公司股价与市场反应 - 思摩尔国际股价再跌超4%，截至发稿跌4.53%，报11.81港元，成交额6444.65万港元 [1] 核心客户业绩指引 - 思摩尔国际大客户英美烟草公布最新业绩指引，预计其2026年业绩将处于中期目标的低端 [1] - 业绩承压主要原因为美国电子烟市场的监管压力和激烈竞争，抵消了其他领域的强劲增长 [1] - 根据指引，英美烟草2026年营收增速将落在3%-5%的中期目标区间下限，经调整后的营业利润增速预计为4%-6% [1] 行业监管与税收政策 - 英国一项新的电子烟税收政策即将实施，电子烟税将于2026年10月1日正式生效 [1] - 根据新规，电子烟液每毫升额外加收22便士税费，且需在现有20%增值税基础上叠加征收 [1] 市场趋势与潜在机会 - 天风证券表示，英国电子烟税即将落地，2ml换弹式、尼古丁袋或将成新风口 [1]

核心观点 - 公司发布最新业绩指引 预计2026年营收与利润增速将处于中期目标区间低端 主要受美国电子烟市场无序竞争与监管压力拖累[1] - 公司同时确认仍有望实现2025年业绩目标 并将股票回购计划规模从11亿英镑扩大至13亿英镑（约17亿美元）[1] - 受业绩指引消息影响 公司股价在盘前交易一度下跌约4%[1] 业绩指引与财务预测 - 预计2026年营收增速将落在3%-5%的中期目标区间下限 经调整后的营业利润增速预计为4%-6%[2] - 预计2025年全年营收与经调整营业利润增速均在2%左右 市场对公司2025年总营收增速的平均预期值为2.1%[2][3] - 分析师指出 这意味着2026年将是公司连续第四年给出相对保守的增长指引[2] 美国电子烟市场状况 - 美国电子烟市场规模达220亿美元 但约70%仍由未受监管产品构成 大量非合规产品涌入导致市场无序竞争 严重冲击企业盈利[1] - 随着美国监管机构加大对非合规电子烟的整治力度 相关政策红利初步显现 预计明年美国电子烟业务将不再拖累新型烟草整体业务组合[1] - 但美国电子烟市场何时能成为增长引擎尚不明确[1] 业务板块表现 - 受益于尼古丁袋产品需求攀升及美国电子烟业务逐步改善 公司下半年新兴产品板块营收增速将加快至两位数水平[2] - 公司新型烟草业务组合包括快速增长的口服尼古丁袋品牌Velo[1] 其他挑战与市场观点 - 公司明年还面临澳大利亚烟草监管政策趋严带来的冲击 以及对新兴产品品类的持续投入 这些因素将对利润增长形成压制[2] - 有分析师认为 此次业绩指引并非市场与投资者所期待的利好信号 并指出竞争对手帝国烟草的股票在估值和增长潜力方面更具吸引力[2] - 截至周一收盘 公司股价今年以来累计上涨50%[2]

帝国品牌公司电话会议纪要关键要点 公司与行业概述 * 公司为帝国品牌 一家专注于烟草和下一代产品NGP的消费品公司[1][2] * 行业为烟草及减害产品行业 面临监管和消费者习惯变化的挑战[2][3][12] 核心投资主张与战略 * 投资主张基于三大支柱 可持续的烟草业务价值创造 独特的下一代产品NGP发展方式 以及以消费者为中心和数据驱动的运营模式[2][3][4] * 未来五年财务指引包括 净收入增长1%-2% 其中烟草业务贡献低个位数增长 NGP业务贡献双位数增长 营业利润增长3%-5% 每年产生约20-30亿英镑自由现金流 最终实现高个位数每股收益EPS增长[4][5] * 资本回报承诺包括渐进式股息和持续至2030年的股票回购计划 过去五年已向股东返还超过110亿英镑[5][52][54] 传统烟草业务表现与展望 * 公司烟草业务基本盘稳固 前两大市场美国和德国贡献一半利润 非洲市场贡献10%的营业利润且增长良好[2] * 烟草业务战略核心是定价能力而非销量 通过在高 affordability 市场如美国 德国 西班牙的定价来抵消销量下降 实现低个位数净收入增长[13][15] * 全球烟草销量下降趋势有所改善 从2023年的下降7% 改善至去年的下降4% 再到今年的略优于下降2% 但公司建议仍以长期历史趋势3%-4%作为参考框架[12][14] * 美国市场表现强劲 去年净收入增长4.6% 得益于强劲定价和新推出的尼古丁袋产品 公司产品组合覆盖全价格区间[18] * 非洲市场作为集群表现稳定 去年烟草销量增长近4% 通过应用成熟的品牌建设和创新策略取得成功 例如在科特迪瓦 布基纳法索和摩洛哥[23][24] 下一代产品NGP业务战略与表现 * NGP业务是第二增长支柱 采用挑战者心态 策略是跟随消费者 而非主导品类 选择在品类成熟且拥有通路优势的市场进入 以提高资源效率[3][26][27] * NGP业务过去三年实现双位数增长 份额在尼古丁袋 电子烟和加热烟草三大品类均有所提升 未来五年承诺继续保持双位数增长[3][25] * 各NGP品类增长预期不同 电子烟作为较成熟品类约3% 现代口服约10% 加热烟草约13%[30] * 区域市场重点各有侧重 欧洲主要关注电子烟西班牙 法国 英国 和加热烟草意大利 中欧 东欧 美国主打现代口服产品Zone[29] * 公司对NGP成功的定义是建立有意义的盈利业务 关键里程碑是实现双位数增长 并在达到规模的市场使毛利率接近行业标准 逐步实现扭亏为盈[39][40] * 部分市场已接近行业毛利率基准 如电子烟领域的英国 西班牙 德国 希腊接近50% 加热烟草领域的捷克 意大利 希腊接近45% 尼古丁袋领域的北欧 奥地利因市场成熟达到70%[60] 监管环境与应对 * 公司习惯于在监管变化中运营 并将监管灵活性融入业务模式 例如在英国和法国禁用一次性电子烟后 迅速推出可充电pod系统 并实现了份额增长[34][36][42] * 关注的主要监管动态包括 美国对非法电子烟的执法加强 欧洲烟草产品指令TPD的讨论 以及欧洲税收指令提案 预计后者对当前五年计划影响有限[34][37][44] 成本节约与业务转型 * 公司计划到2030年实现约3.3亿英镑的年化节约 但首要任务是投资6亿英镑现金 将公司转型为更敏捷 数据驱动和以消费者为中心的组织[45][46] * 转型重点在于整合人员 流程 技术和数据 并应用人工智能 目标不仅是效率提升 更是提升收入捕获能力 例如在意大利试点AI销售教练[11][46][50] * 具体举措包括 关闭德国Langenhagen工厂以提升效率 在美国通过制造卓越计划使单支转换成本下降[49][50] 资本分配优先级 * 资本分配有明确优先级 第一是投资业务 每年资本支出3-3.5亿英镑 并考虑补强型收购 第二是维持2-2.5倍的净债务EBITDA杠杆率 以支撑投资级信用评级 第三是支付渐进式股息 第四是将剩余资本返还股东[55][56] * 由于EBITDA增长 即使在杠杆目标下限 公司也能增加债务 因此资本回报可能随时间推移略超自由现金流产生[52][53] 管理层信心与风险观 * 新管理层团队过渡平稳 无意外 对公司人才和战略执行充满信心[6][7][9] * 管理层认为市场可能低估了公司持续创造价值的能力 对2030计划充满信心 主要风险可能来自不可预见的重大危机 但公司已展现出韧性[61]

法案核心内容 - 西班牙政府批准提案，计划禁止在酒吧和餐厅的露台、体育场馆、运动中心、儿童游乐区、公交站和教育机构等露天区域吸烟 [1] - 电子烟、尼古丁袋、草本产品、水烟壶、加热烟草设备等新型烟草产品将与传统烟草同等对待 [1] - 提案同时禁止对上述所有产品进行广告宣传、赞助或推广 [1] 法案推进流程 - 提案已于9日上午获得内阁批准，在提交议会之前将进行公众咨询 [1] 立法背景与动机 - 西班牙卫生部指出新型烟草产品的消费量和市场占有率近年来大幅增长，在年轻人中尤为显著 [1] - 尽管新型产品未必含有尼古丁或烟草，但会与吸烟行为关联并增加吸食传统烟草的风险 [1] - 提出新法案的目的是加强民众健康保护，使法律适应消费模式及烟草产品市场变化 [1] - 西班牙卫生部长表示吸烟是公众健康主要威胁之一，30%的癌症可归因于吸烟 [1] 西班牙吸烟现状 - 据西班牙政府估计，四分之一的西班牙人每天吸烟，未成年人吸烟量也在增长 [1] - 2023年一项调查显示，该国约有55%的14岁至18岁青少年尝试过电子烟 [1] 历史监管背景 - 自2005年以来，西班牙已在政府办公室、酒吧和餐馆等公共场所的室内禁止吸烟 [2] - 露台是西班牙生活方式的重要组成部分，在全国各大城市占据大片区域 [2]

账号封禁事件 - 微博账号@非吸烟者权益策略师Ada因多次借控烟之名违规推广尼古丁袋被关闭账号 [1] - 该账号存在违反法律法规和微博社区公约的行为 [1] - 页面显示账号因被投诉违反社区公约规定而无法查看 [3] 尼古丁袋监管状态 - 尼古丁袋在中国尚未取得生产销售批准 [1] - 由于不具备烟草产品正规形式且对人体影响不明确 其生产销售宣传均涉嫌违法 [1] 鲁迅墙画争议事件 - 当事人孙女士投诉鲁迅故里墙画使用鲁迅夹烟画面误导青少年并要求更换 [6] - 孙女士于8月29日发布视频致歉 次日又撤回道歉 [6] - 绍兴故里景区答复坚持尊重历史艺术不改变既有形象 同时加强控烟管理 [6][8] 景区管理措施 - 绍兴鲁迅纪念馆已于2025年8月25日作出官方回应 [8] - 景区范围内已全覆盖禁烟标识并配备文明引导员劝阻吸烟行为 [6][8] - 计划通过增加禁烟提示 增派管理人员和强化宣传提升控烟水平 [8]

鲁迅画像争议事件 - 游客在鲁迅纪念馆外墙画像前点烟聚集引发举报 举报人认为公共空间展示吸烟形象误导青少年且违反禁烟规定 建议替换为"右手握拳伏案图"等正能量画像 [2][6][7][9] 景区管理规定与归因争议 - 鲁迅故里景区明确规定为无烟景区 禁止使用明火和吸烟 违反规定者应受管理而非归咎于画像 [13][14] - 鲁迅本人确有吸烟史 画像内容符合历史事实 并非景区虚构博眼球 [11][12] - 公共空间需平衡各年龄层需求 重点应在于呈现亲切形象而非单一教育功能 [20][21] 青少年教育责任归属 - 家长可通过讲述鲁迅因病戒烟失败等真实故事进行教育 比单纯下架画像更有效 [23][25] - 教育责任在于家庭与社会引导 而非转嫁至公共文化载体 [17][22][43] 社会文化产品审查现象 - 动画《熊出没》被指武器使用过多 奥特曼系列被批评为持械斗殴 [29][30] - 游戏内容遭受严格审查 包括血色修改 喘息声被视为性暗示 历史题材被批误导认知 [35][37][38] - 电影《南京照相馆》被家长指控血腥暴力 适合少儿不宜 [40] 尼古丁产品健康风险 - 尼古丁被列为剧毒危险化学品 过量摄入可能导致呕吐 心跳加速 血压升高 昏迷甚至死亡 [55][57][58][60] - 尼古丁袋通过口腔黏膜直接吸收 比传统烟草健康危害更大且更具成瘾性 [53][60][61] 公共禁烟治理焦点 - 公共场合吸烟行为应被治理 而非禁止私人空间或历史人物画像 [65][66][72] - 需避免一刀切禁烟策略 重点在于规范公共场合行为而非消除历史真实呈现 [68][69][70]

内需新消费板块 - 消费整体承压但部分细分板块展现高成长性 部分公司通过渠道变革或行业红利布局开启第二成长曲线 推荐稀缺成长属性细分行业中的优质新消费个股 [2] - 个护板块国产品牌通过电商红利+产品升级撬动份额 推荐百亚股份(益生菌大单品红利+电商直播提份额+线下扩张) 建议关注豪悦护理(纸尿裤代工恢复+收购南通大王产能+洁婷品牌亮眼) [2] - AI眼镜板块国内外头部玩家加速布局 2025年产品加速落地 推荐明月镜片(销售渠道和生产设计优势突出) [2] - 情绪消费板块注重产品情绪价值 涵盖悦己消费/情感陪伴等 推荐晨光股份(IP二次元布局+九木杂物社IP类产品占比提升) [2] 新型烟草板块 - HNB市场增长稳健 尼古丁袋市场翻倍增长 国际烟草龙头发力新型烟草领域 建议关注盈趣科技(PMI合作)/诺邦股份(口含烟无纺布布局) [3] 传统消费板块 - 家居/造纸行业面临消费压力 投资逻辑聚焦优质α个股政策红利/成本节降能力 [4] - 家居板块2025年国补品类/额度/周期全面升级 龙头凭借经销商资质/补贴优势抢份额 推荐欧派家居/索菲亚/顾家家居 [4] - 造纸板块2025H2纸价或季节性波动 文化纸>箱板瓦楞纸>白卡纸 推荐太阳纸业(2025产能投放+成本控制领先) [4] 出口板块 - 短期博弈关税2 0 海外产能布局维持现状 已提前布局企业优势显著 [5] - 部分出口行业对美越产能依赖度高 代工厂可转嫁大部分关税 对美敞口小企业现阶段安全性强 [5] - 中长期推荐高成长性细分行业(需求刚性/消费习惯变化/库存周期) 标的包括嘉益股份/共创草坪/致欧科技 建议关注匠心家居/久祺股份/浙江自然 [5]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [6] 报告的核心观点 - 菲莫国际 2025Q1 收入 93 亿美元，同增 5.8%（经调整后同增 10.2%），无烟烟草产品收入 39 亿美元，同增 15.0%（经调整后同增 20.4%），收入占比提升至 42%（24Q1 为 39%） [3] - 无烟产品表现强劲，IQOS 强化 HNB 龙头地位，渗透率和市占率继续提升，电子雾化烟快速起量，VEEV 重要性日益提升 [9] - 尼古丁袋销量高速增长，美国市场增长超预期，机场是重要增长驱动 [9] - 展望 2025 年全年，菲莫国际看好加热不燃烧和尼古丁袋高速增长，预计全年收入同增 6%-8%，无烟产品全年销量同增 12%-14%，美国尼古丁袋预计同增 38%-45%至 8.0 - 8.4 亿罐，全年资本开支预计约 15 亿美元 [9] - 推荐关注盈趣科技、思摩尔国际及尼古丁袋相关标的 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 菲莫国际 2025 年一季报显示，2025Q1 实现收入 93 亿美元，同增 5.8%（经调整后同增 10.2%），无烟烟草产品收入 39 亿美元，同增 15.0%（经调整后同增 20.4%），收入占比从 24Q1 的 39%提升至 42% [3] 事件评论 - 无烟产品方面，2025Q1 公司 HTU 出货量 371 亿支，同增 11.9%，HNB 品类全球销量市占率提升至 77%，菲莫 HNB 烟弹全球市占率（包含卷烟，销量口径）同比+0.6pct 到 5.7%，截至 2024 年底，IQOS 用户数量 3220 万人（同增 360 万人）；分地区看，日本市场 IQOS 市占率 2025Q1 同升 3.0pcts 至 32.2%，欧洲市场 IQOS 产品 2025Q1 约 7.4%增长，欧盟市占率同升 1.2pcts 至 11.4%，其他市场在全球主要城市实现强劲增长和份额提升；电子雾化烟 2025Q1 出货量翻倍以上增长 [9] - 尼古丁袋方面，2025Q1 袋装或袋装等效物口径出货量同增 27.2%（罐装口径同增 31.0%）；美国市场 2025Q1 出货超 2 亿罐（同增 53%），美国以外地区罐装口径销量 0.2 亿罐，同增 53%，新兴市场及全国性推出产品的国家保持良好发展势头，机场是重要增长驱动 [9] - 展望 2025 年，预计全年收入同增 6%-8%，无烟产品全年销量同增 12%-14%，其中 HTU 产品销量增长 10%-12%、美国尼古丁袋预计同增 38%-45%至 8.0 - 8.4 亿罐（增速预期上调 4pcts、销量预期上调 0.2 亿罐），预计 2025 年在美国对 ZYN 产能提升进一步投资，全年资本开支约 15 亿美元 [9] - 标的层面，推荐关注盈趣科技（IQOS 烟具核心供应商，预计 2025 年困境反转，供应份额有望提升）、思摩尔国际（全球最大电子雾化设备制造商，预计 HNB 业务受益，期待 GLO HILO 系列拓展市场）及尼古丁袋相关标的（行业景气高，看好产业链公司成长性） [9]