投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，上调美股目标价至349美元（潜在升幅+17%）[1][10] - 上调港股目标价至211港元（潜在升幅+16%）[5][10] - 上调A股目标价至276元人民币（潜在升幅+15%）[5][10] 2Q25业绩表现 - 总收入13.15亿美元（同比+41.6%，环比+17.7%），超预期[2] - 产品收入13.02亿美元（同比+41.4%，环比+17.5%），主要受泽布替尼海外销售驱动[2] - GAAP经营利润8789万美元，经调整经营利润2.75亿美元，连续两季度盈利[2] - 产品毛利率提升至87.4%（同比+2.4ppts，环比+2.2ppts）[2] - 经营性现金流入2.64亿美元（环比1Q25的4408万美元显著改善）[2] 2025年指引调整 - 总收入指引从49-53亿美元上调至50-53亿美元[3] - GAAP毛利率指引从80%+中位区间上调至80%+中高位区间[3] - 现金流指引从正向经营性现金流升级至正向自由现金流[3] - 管理层预计美国关税政策对2025年影响有限[3] 核心产品泽布替尼表现 - 全球销售额9.5亿美元（同比+49%，环比+20%）[4] - 美国市场销售额6.84亿美元（同比+42.7%，环比+21.4%），受益于药价提升4%及医保Part D改革[4] - 欧洲销售额1.5亿美元（同比+84.9%，环比+29.9%），德国等主要市场份额提升[4] - 中国销售额8330万美元（同比+31%，环比+2.7%）[4] 研发管线催化剂 - Sonrotoclax（BCL2抑制剂）：中国NDA申请已提交，预计1H26获批[4][9] - BGB-16673（BTK CDAC）：2H25启动三期头对头临床试验，2026年数据读出[9] - 泽尼达妥单抗（HER2双抗）：2H25公布1L胃食管腺癌3期PFS数据[9] - TEVIMBRA：2H25有望获欧洲肺癌辅助治疗批准[9] - 早期管线包含8项资产将于2H25公布POC数据[9] 财务预测调整 - 2025E/2026E/2027E经调整Non-GAAP净利润分别上调至8.4/9.5/12.1亿美元[10] - 2025E营业收入预计52.87亿美元（同比+38.7%），2027E达67.86亿美元[11] - 2025E归母净利润预测2.71亿美元（首次实现全年盈利）[12]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收达13.2亿美元，同比增长41.6% [1] - 每股收益(EPS)为0.84美元，去年同期为亏损1.15美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期6.17%(共识预期12.4亿美元)，EPS超出预期75%(共识预期0.48美元) [1] 产品收入明细 - BRUKINSA(Zanubrutinib)收入9.4984亿美元，略高于五名分析师平均预期的9.1366亿美元 [4] - TEVIMBRA收入1.9352亿美元，高于五名分析师平均预期的1.7991亿美元 [4] - 产品净收入13亿美元，超出四名分析师平均预期的12.4亿美元，同比增长41.4% [4] - 合作收入1322万美元，远超四名分析师平均预期的759万美元，同比增长64.9% [4] - 其他产品收入表现：KYPROLIS(1942万美元vs预期1848万美元)、BLINCYTO(2559万美元vs预期2554万美元)、POBEVCY(1124万美元vs预期1215万美元)、其他产品(2115万美元vs预期1610万美元)、XGEVA(8132万美元vs预期6649万美元) [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨25.7%，同期标普500指数仅上涨0.5% [3] - 目前Zacks评级为3级(持有)，预示短期表现可能与大盘持平 [3] 分析要点 - 除营收和盈利外，关键指标更能准确反映公司财务健康状况 [2] - 比较这些指标与去年同期数据及分析师预期，有助于投资者更好预测股价走势 [2]

业绩总结 - 2025年第二季度公司收入为13亿美元，同比增长42%[13] - Q2 2025的总收入为13.15亿美元，同比增长42%[50] - Q2 2025的毛利率为87.4%，较Q2 2024的85.0%有所提升[50] - 2025财年总收入指导范围为50亿至53亿美元[52] - 2025年6月30日的GAAP净收入为9400万美元，而2024年同期为亏损1.2亿美元[99] - 调整后的净收入为2.53亿美元，较2024年同期的2300万美元大幅提升[99] 用户数据 - BRUKINSA在美国市场的收入增长率为43%，成为市场领导者[16] - BRUKINSA的总体反应率（ORR）为88.4%，在不同时间点的分析中表现出持续的疗效[23] - BRUKINSA在治疗高风险复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（R/R CLL）方面被认为是最有效的治疗方案[30] - BRUKINSA的患者在治疗后显示出较低的停药率，且在老年患者中效果显著[28] 研发与管道进展 - 公司在2025年第二季度的研发和管道进展持续推进，计划在下半年进行全球上市[13] - 2025年和2026年将有多个关键催化剂，包括BRUKINSA和Sonrotoclax的临床数据发布[92] - 研发费用为5.25亿美元，同比增长15%[50] - 研发管线中有3个新药物进入临床试验阶段[111] 财务表现 - GAAP每ADS收益为0.84美元，非GAAP每ADS收益为2.25美元[13] - 调整后的运营收入为2.75亿美元，较2024年同期的4800万美元显著增长[98] - 2025年6月30日的自由现金流为2.20亿美元，较2024年同期的-2.06亿美元有显著改善[103] - 2025年6月30日的经营活动提供的净现金为2.64亿美元，而2024年同期为-0.96亿美元[103] 市场扩张与未来展望 - 公司在全球范围内的注册申请包括Sonro在中国的R/R CLL和R/R MCL的申请[13] - 预计2025年下半年将进行R/R MCL的全球注册申请[72] - 预计明年整体收入将增长15%至20%[111] - 公司计划在未来三年内将研发投入增加至总收入的20%[111] 负面信息 - 2025年6月30日的基本GAAP每ADS收益为0.87美元，而2024年同期为-1.15美元[100] - 2025年6月30日的稀释GAAP每ADS收益为0.84美元，而2024年同期为-1.13美元[101]

业绩总结 - 2025年第一季度GAAP营业收入为11.17亿美元，同比增长49%[95] - 2025年第一季度非GAAP每股收益为1.22美元，GAAP每股收益为0.01美元[40] - 2025年第一季度净收入为100万美元，相较于去年同期的净亏损2.51亿美元，增长100%[96] - 2025年第一季度毛利率为85%，较去年同期的83%有所提升[96] - 2025年第一季度调整后净收入为1.36亿美元，较2024年同期的亏损1.46亿美元改善282%[97] 用户数据 - BRUKINSA在美国市场的收入增长达到60%，成为该市场的收入领导者[51] - BRUKINSA在全球范围内已治疗超过20万名患者，并在75个市场获得批准[17] - BRUKINSA在新患者启动方面在CLL一线和复发/难治性患者中处于BTKi类别的领导地位[54] 未来展望 - 2025财年总收入指导范围为49亿至53亿美元，预计全球增长[98] - 预计2025年将有超过10个POC里程碑[34] - 2025财年GAAP毛利率预计在中80%范围内[98] - 2025财年预计将产生正的GAAP运营收入[98] - 2025财年预计将实现正的运营现金流[98] 新产品和新技术研发 - Sonrotoclax在中国申请加速批准，并预计在2025年下半年进行全球申请[23] - 第一季度CDK4抑制剂的患者入组超过300名，较上次更新增加100名[32] - BRUKINSA在高风险患者中显示出优越的疗效和一致的安全性[58] 市场扩张和并购 - 2025年第一季度产品收入为11.09亿美元，同比增长48%[97] - 合作收入为90万美元，同比增长85%[96] 负面信息 - 第一季度总运营费用为9.41亿美元，同比增长6%[96] - 2025年第一季度调整后运营收入为1.39亿美元，较2024年同期的亏损1.47亿美元改善286%[97] 其他新策略和有价值的信息 - 第一季度现金流为1.39亿美元，相较于去年同期的现金流为110万美元[93] - 第一季度研发费用为4.82亿美元，同比增长5%[96]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至美股324美元，港股194港元，A股人民币273元 [1][11] 报告的核心观点 - 4Q24业绩符合预期，连续三个季度实现Non - GAAP OP盈利，受益于泽布替尼海外销售，产品毛利率提升，经营现金流显著改善 [2] - 2025年收入指引强劲好于市场预期，重申2025年实现GAAP OP盈利，强劲收入增速显示海外商业化能力，提振投资者情绪 [3] - 泽布替尼海外销售持续强劲增长，2024年全年收入26.4亿美元，2025年有望实现约37亿美元收入 [4] - 产品研发进展顺利，2025年有望迎来多项研发催化剂 [5] - 上调2025E/2026E收入及毛利率预测，引入2027E预测，下调WACC预测，基于DCF估值方法上调目标价 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 4Q24公司产品收入11.18亿美元(+77.3% YoY, +12.5% QoQ)，净亏损1.52亿美元（-58.7% YoY, +25.2% QoQ），产品毛利率85.6%（+2.4 ppts YoY, +2.8ppts QoQ），实现Non - GAAP OP盈利7860万美元，经营现金流净流入7516万美元 [2] - 2025年总产品收入指引49 - 53亿美元（+29.6%~40.2% YoY），GAAP经营费用41 - 44亿美元（+8.3% YoY ~ 16.3% YoY），GAAP毛利率在80% +中位数区间 [3] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为4972/5724/6615百万美元，同比变动30.5%/15.1%/15.6%，归母净利润分别为81/207/493百万美元 [12][16] 产品销售 - 泽布替尼4Q24全球销售额8.28亿美元（+100.5% YoY，+20.0% QoQ），美国销售额6.16亿美元(+96.7% YoY, +22.3% QoQ)，欧洲销售额1.13亿美元(+147.8% YoY，+16.4% QoQ)，2024年全年收入26.4亿美元（+104.9% YoY），2025年有望实现约37亿美元收入（+39% YoY） [4] 研发进展 - Sonrotoclax有望于2H25公布全球R/R MCL和中国R/R CLL二期数据读出并申请加速审批NDA，全球三期CELESTIAL - TN CLL入组已完成（N = 640），1H25开启R/R CLL和R/R MCL的三期研究 [5][10] - BGB - 16673预计1H25启动R/R CLL三期临床试验，2H25启动三期在R/R CLL适应症上和Pirtobrutinib头对头临床试验，2026年读出二期R/R CLL数据 [10] - TEVIMBRA有望于1H25获得美国1L ESCC批准及日本1L和2L ESCC批准，2H25获得3项欧洲批准（1L NPC，1L SCLC，辅助/新辅助NSCLC） [10] - 早期资产方面，BGB - 43395预计1H24读出POC数据，BG - C9074和CDK2抑制剂将于2025 ASCO上读出初步数据，多款早期资产预计2H25公布POC数据 [10] 目标价及情景假设 - 美股目标价324美元，潜在升幅+25%，目前股价259美元；港股目标价194港元，潜在升幅+20%，目前股价161.6港元；A股目标价273元，潜在升幅+21%，目前股价226元 [1][6][7] - 美股乐观情景目标价390美元，概率20%；悲观情景目标价210美元，概率20% [25] - 港股乐观情景目标价220港元，概率20%；悲观情景目标价145港元，概率20% [29][30] - A股乐观情景目标价330元，概率20%；悲观情景目标价180元，概率20% [32]