公司技术能力与产品表现 - 开源项目Clawdbot（现名openClaw）在技术社区爆火，公司为其提供底层技术支持，项目上线初期即接入其技术生态 [1][8] - 作为主力模型，MiniMax2.1在工具调用方面表现出色，在处理非极端复杂的全栈任务时高效且成本低，相较于Claude等同类产品，其API与Coding Plan套餐以高性价比、大用量及任务处理高效深受用户好评，满足24*7小时持续运行 [1][9] - 根据Openrouter数据，Clawdbot火爆后token调用量快速提升，截至2026年2月8日，周度token环比调用量同比提升64% [1][9] - 公司引入了OctoCodingBench评测集，定义了Coding Agent的生产级标准，下一代Coding Agent的训练引入过程监督 [2] - 根据公司测试榜单，开源模型在过程合规方面展现极强竞争力，MiniMax M2.1和DeepSeek V3.2的成功率分别达到了26.1%和26%，超过了闭源模型Claude 4.5 Sonnet的22.8%和Gemini 3 Pro的22.9% [2] - 公司拥有大语言、视频、音频方向大模型，AI视频和AI音频是全球第一梯队 [4] - 公司是亚洲首家及全球首批实现MoE基础模型架构商业化的公司，这种结构性优势提升了可扩展性和效率，并直接转化为更少的计算需求及更低的推理成本 [4] - 公司首发大规模“线性注意力”机制，使模型在长文本处理方面表现出色，进一步提升模型效率与可扩展性，亦助力开发更强大的AI agent [4] - 截至2026年1月3日，在Artificial Analysis全球文生视频榜单中排行第九，图生视频榜单中排行第五；其Speech-02语音模型在同期全球语音榜单中排行第二 [4] 公司业务与市场概况 - MiniMax是一家全球化的大模型公司，成立于2021年底，累计服务超过200个国家及地区的超2亿名个人用户，以及100个国家及地区的10万余名企业客户 [2] - 公司海外收入占比73%，新加坡、美国市场分别占比24%和20% [2] - 公司以C端消费主导业务模式，原生AI产品占比收入71% [2] - 公司股东包括阿里巴巴、米哈游、IDG资本、腾讯，创始人具有商汤系背景，研发团队年轻化 [3] - 2024年公司收入3052万美元；2025年9月收入5344万美元，同比增长175% [6] - 预计2025-2027年公司收入分别为0.8亿、1.9亿、3.95亿美元，同比增长173%、129%、107% [7] - Talkie、海螺、开放平台贡献公司主要收入，2025年9月三者收入占比分别为35%、33%、29% [3][6] 核心产品线分析 - **海螺AI视频**：性价比高，在精准执行用户指令、物理复杂交互方向表现出色，订阅收入是主要来源，2025年9月收入1746万美元 [5][6] - **Talkie/星野**：是AI陪伴产品，专注于实时人机交互体验，Talkie融合“卡牌收集”机制和二次元文化，受到欧美国家喜爱，月活跃用户数与Character.AI相当，2025年9月收入1875万美元，同比增长39% [5][6] - **开放平台**：提供基于AI的企业服务，整合M系列大语言模型、Speech语音模型、Hailuo视频模型、Music音乐模型，形成完整多模态生态，具有竞争力的性价比和全模态能力覆盖，2024年收入872万美元，2025年9月收入1542万美元，同比增长160% [6] - 开放平台是公司未来收入增长的核心驱动力，随着全球AI应用落地，预计2026年收入增长强劲 [6] 行业竞争与市场地位 - 在AI视频领域，根据快手公告，快手可灵2025年底年度经常性收入为2.4亿美元，月活跃用户数测算为900万；对比公司海螺AI在2025年9月收入1746万美元，月活跃用户数564万 [7] - 在AI陪伴领域，根据美通社，Character.AI在2025年中年度经常性收入为3000万美元，月活跃用户数约2000万；对比公司Talkie/星野在2025年9月收入1875万美元，月活跃用户数2000万 [7] - 在Agent领域，根据36氪，Manus作为通用型AI智能体产品，年度经常性收入为1亿美元 [7] - 从Openrouter榜单观察，截至2026年2月8日，在中小用户中公司模型占比4.2%，排名全球第七 [7]

投资评级 - 报告给予公司“优于大市”的首次评级 [1][10][72] 核心观点 - 公司是一家全球化多模态大模型公司，高性价比构筑了其核心竞争力 [1] - 公司三模态技术领先，模型质价比突出，海外收入占比高，B端开放平台成为核心增长引擎 [10][72] - 公司业务蕴含较大增长潜力，高性价比精准契合全球小微企业需求，全模态一站式服务具有稀缺性 [10][72] 公司概况与业务模式 - 公司成立于2021年底，是一家全球化通用人工智能科技公司 [5][20] - 公司已累计服务超过200个国家及地区的超2亿名个人用户，以及100个国家及地区的10万余名企业客户 [5][20] - 公司业务模式以C端消费为主导，原生AI产品收入占比71% [5] - 公司股东包括阿里巴巴、米哈游、IDG资本、腾讯等 [5][32] - 创始人具有商汤系背景，公司采用极简高效运营模式，研发团队年轻化，平均年龄不足30岁 [5][35] 模型技术与能力优势 - 公司拥有大语言、视频、音频三方向大模型，AI视频和AI音频处于全球第一梯队 [6][39][40] - 模型创新：公司是亚洲首家及全球首批实现MoE基础模型架构商业化的公司，并首发大规模“线性注意力”机制，提升了模型效率、可扩展性并降低了推理成本 [6][38] - 大语言模型M2.1在工具调用方面表现出色，处理非极端复杂全栈任务时高效且成本低，质价比深受海外开发者好评 [3][12] - 在Coding Agent能力评估中，公司M2.1模型的Instance-level成功率（ISR）达到26.1%，超过了Claude 4.5 Sonnet（22.8%）和Gemini 3 Pro（22.9%） [4][17] - 公司推出了OctoCodingBench评测集，为Coding Agent引入了过程监督（Process Supervision）的新标准 [4][16] 产品矩阵与市场表现 - 公司主要收入来源于Talkie（AI陪伴）、海螺（AI视频）和开放平台（API），2025年9月收入占比分别为35%、33%和29% [5][7][58] - **海螺AI视频**：性价比高，每秒视频生成成本约0.1元人民币，低于主要竞品 [45]。截至2026年1月3日，在Artificial Analysis全球文生视频榜单中排行第九，图生视频榜单中排行第五 [6][39]。2025年9月收入为1746万美元，月活跃用户数（MAU）达564万 [7][9][61] - **Talkie/星野（AI陪伴）**：专注于实时人机交互，凭借强情感链接和多模态互动受到欧美用户喜爱，月活跃用户数与Character.AI相当，约2000万 [5][9][47]。2025年9月收入为1875万美元，同比增长39% [8][61] - **开放平台**：提供全模态API服务，整合了大语言、语音、视频、音乐模型，具有高性价比 [8][54][55]。2025年9月收入为1542万美元，同比增长160% [8][62]。在中小用户中，公司模型在Openrouter的调用量占比为4.2%，排名全球第七 [9][72] - **AI语音**：Speech-02模型具有超拟人效果，截至2026年1月3日在Artificial Analysis全球语音榜单中排行第二 [6][40] 财务表现与预测 - 公司2024年收入为3052万美元，2025年9月收入为5344万美元，同比增长175% [7][58] - 报告预测公司2025-2027年收入分别为0.8亿、1.9亿、3.95亿美元，同比增长173%、129%、107% [9][61] - 2025年9月公司毛利率为23%，同比提升21个百分点，其中开放平台毛利率达69% [67] - 报告预测公司2025-2027年经调整净利润分别为-2.99亿、-3.59亿、-3.64亿美元 [9][68] - 截至2025年9月，公司现金结余为10.46亿美元 [68] 增长驱动与市场机遇 - **开放平台成为核心增长引擎**：随着全球AI应用落地，B端开放平台收入增长强劲，预计增速将快于C端原生应用 [61][62] - **高性价比契合全球需求**：公司模型和产品的高性价比精准契合了全球小微企业低成本、低门槛的需求 [10][72] - **海外市场占比高且增长快**：公司海外收入占比达73%，新加坡、美国为主要市场，分别占比24%和20%。欧美、中东地区虽然收入占比15%，但收入增速高达376% [5][23] - **Agent生态发展**：公司为爆火的开源项目Clawdbot（openClaw）提供底层技术支持，该项目带动公司模型周度token调用量环比提升64% [3][12] - **AI视频市场空间广阔**：报告测算全球AI视频潜在替代市场规模可达数千亿美元，为公司海螺AI产品提供了巨大增长空间 [61]

核心观点 晨会纪要汇总了多个行业与公司的研究报告，核心观点聚焦于宏观经济企稳信号初现但债市承压、多个行业受益于政策刺激与技术创新、以及AI与商业航天等前沿领域迎来商业化拐点 [3][7][29][33] 宏观与策略 - **固定收益市场**：上周财政工作会议提出扩大财政支出，叠加12月制造业PMI回升0.9至50.1，自4月以来首次重返荣枯线，导致长期限品种收益率上行，超长债再度暴跌 [7][10] - **经济与通胀数据**：11月国内GDP同比增速测算约4.1%，较10月回落0.1%，通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解 [8][9] - **债市展望**：当前债市震荡概率更大，一方面四季度政府债券融资增速预计快速回落，经济依然承压，另一方面利率绝对水平偏低，市场对利好因素脱敏，投资者情绪偏弱，预计30年国债与10年国债利差（截至12月31日为40BP）将高位震荡，20年国开债与国债利差（截至12月31日为16BP）将窄幅震荡 [8][9] 化工行业（油气） - **12月油价回顾**：2025年12月布伦特原油期货均价为61.6美元/桶，环比下跌2.0美元/桶，WTI原油期货均价57.9美元/桶，环比下跌1.6美元/桶，价格受俄乌、委内瑞拉等地缘政治博弈影响震荡下跌 [10][11] - **供需分析**：供给端，OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划，需求端，主要能源机构预计2025年原油需求增长83-130万桶/天，2026年增长86-138万桶/天 [11][12] - **行业政策与油价展望**：国内《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》要求严控新增炼油产能，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [13] 家电行业 - **政策支持**：2026年家电以旧换新国补政策延续，补贴品类从12类缩减为冰箱、洗衣机等6类大家电，补贴标准为产品销售价格的15%，每件补贴不超过1500元，2025年政策带动家电以旧换新超1.29亿件 [13][14] - **排产与需求**：1月白电合计排产量达3453万台，同比增长6%，其中空调内外销排产分别增长8.9%和1.2%，合计排产1851万台，同比增长11%，政策有望拉动内销需求企稳回升 [15] - **11月销售数据**：11月家用空调、冰箱、洗衣机内销量同比分别下降39.8%、15.6%、5.5%，外销量方面，冰箱和洗衣机分别增长10.0%和23.3% [16] 海外市场（AI应用） - **公司概况**：MiniMax是一家全球化大模型公司，服务超200个国家及地区的超2亿名个人用户，海外收入占比73%，主要产品包括AI陪伴产品Talkie、AI视频产品海螺以及开放平台API [17] - **技术能力**：公司在AI视频和AI音频领域处于全球第一梯队，其AI视频产品在文生视频全球榜单中排行第九，语音模型Speech-02在全球语音榜单中排行第二 [18] - **财务与商业化**：2025年前九个月收入5344万美元，同比增长175%，毛利率为23%，同比提升21个百分点，调整后净亏损1.86亿美元，亏损率为349%，公司商业化处于早期，将受益于AI陪伴、AI视频、Agent等细分领域爆发 [19][20] 海外市场（内容平台） - **平台演进路径**：内容平台分为以算法为中心的信息分发平台（如抖音）和以关系链为中心的内容社区（如B站、小红书），B站和小红书预计日活可从2025Q3的1.2亿分别增长至2亿和3亿 [20][21] - **变现潜力**：信息分发平台主要依靠广告变现，测算小红书2030年广告年收入可达2000亿元，有4倍增长空间，B站未来3年广告收入年复合增长率预计为19%，2028年广告收入达168亿元，长期广告年收入可达350亿元 [22] - **AI技术影响**：AI工具将降低内容创作难度，增加供给，同时提高平台流量分发和广告变现效率 [23] 电子行业 - **行业景气度**：受AI增量需求拉动，存储和高端PCB产业链供不应求，晶圆代工、模拟芯片、被动元件等环节也呈现涨价预期，假期海外科技市场表现强势 [23] - **政策利好**：2026年以旧换新政策首次将“智能眼镜”纳入补贴范围，按销售价格的15%给予补贴，每件不超过500元，有利于AR眼镜等产品推广 [24] - **公司动态与细分领域**：OpenAI首款AI终端硬件定位为便携式AI原生设备，推荐相关产业链标的 [25] 长鑫科技IPO计划募资295亿元，2025年前三季度营收320.8亿元 [26] 部分功率器件厂商释放涨价函，行业在经历调整后温和复苏 [27] 中芯国际和华虹半导体披露收购草案，晶圆代工做大做强将带动全产业链发展 [28] 医药行业（脑机接口） - **行业阶段**：脑机接口已进入“技术突破向商业化跃迁”的关键节点，受益于政策红利与Neuralink量产预期，全球市场规模有望爆发式增长 [29] - **产品现状**：侵入式产品仍在临床试验，非侵入式产品已有部分上市，包括医疗端康复系统和消费端安睡仪等，预计未来几年将迎来密集商业化 [29] 公用环保行业 - **政策与市场**：国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，要求到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达45亿吨，主要再生资源年循环利用量达5.1亿吨 [31] - **垃圾焚烧发电**：2025年新开标垃圾焚烧发电项目数量止跌回升至24个，新增产能1.29万吨/日，累计投资约89.63亿元，同比增长70.4%，平均处理单价约124元/吨 [31] - **投资策略**：推荐关注火电、新能源发电、核电、水电等公用事业板块，以及环保板块中水务、垃圾焚烧、科学仪器、废弃油脂资源化等领域的投资机会 [32] 传媒行业（商业航天） - **行业拐点**：商业航天正从“国家主导”转向“私营主导、成本优先”的新模式，2024-2025年是中国商业航天的爆发元年，处于规模化组网的关键商业化拐点 [33][34] - **核心驱动力**：运载（复用）、制造（工业化）、载荷（COTS元器件）、动力（液氧甲烷）四大技术收敛共同推动成本指数级下降，发射成本目标向200美元/kg演进 [35] - **市场空间**：中国“千帆星座”等规划超2.5万颗，目前在轨仅几百颗，预计2026-2030年中性情景下有约8750吨的发射需求，对应数千亿元市场，建议关注运载火箭、卫星制造（相控阵T/R组件、激光通信、霍尔电推）、下游应用等核心环节 [35] 公司研究（中山公用） - **事件驱动**：中山市自来水价格调整方案将于2026年2月1日起正式实施，同时，公司参股的长鑫科技科创板IPO获受理，拟募资295亿元 [36]