人工智能行业增长与供应链瓶颈 - 自2023年以来人工智能革命迅速扩张 驱动了数万亿美元的市场价值 科技巨头在数据中心和专用硬件上投入巨资以满足激增的训练和推理需求 但限制因素正在出现 制约了其增长速度 [2] - 供应链瓶颈 特别是先进制造领域的瓶颈 限制了新人工智能能力的扩展速度 电力供应和零部件短缺进一步阻碍了扩张 [3] 台积电的关键作用与产能争夺 - 台积电可能是决定人工智能扩展范围和速度的关键枢纽之一 [3] - 台积电主导CoWoS先进封装技术 但爆炸性的人工智能需求已超过其扩张速度 [5] - 台积电控制的先进封装产能决定了哪些人工智能芯片制造商能够扩大生产 [7] - 芯片制造商和设计公司正在激烈争夺台积电生产队列中的位置 这场对生产线的争夺正在塑造人工智能的未来 [6] 谷歌TPU生产目标下调 - 谷歌已将其2026年张量处理单元的生产目标从约400万部削减至300万部 [4] - 此次调整源于对台积电CoWoS先进封装产能的获取受限 而英伟达通过优先分配确保了该产能 CoWoS技术对于高性能人工智能加速器至关重要 [4] - 尽管谷歌对其定制芯片有强烈的内部需求 但产能限制迫使其下调生产目标 [5] 英伟达的产能优势 - 英伟达已锁定了台积电2026年和2027年超过一半的可用CoWoS产能 [5][7] - 英伟达在产能分配上的主导地位使其在扩展人工智能加速器方面具有优势 而其他公司则面临延迟 [6] - 供应分配问题突显出 当前供应链分配对人工智能硬件格局的影响已超过设计或需求本身 [5]

AI投资趋势的演变 - AI投资趋势正从早期笼统的“七巨头”组合投资，转向更精细化地识别具体受益公司[2] - 2025年，在AI投资中暴露度最高的七只股票中，仅有两只能跑赢市场基准，这反映了AI趋势的成熟[2] - 2023年“七巨头”组合策略曾有效，但随时间推移，其普适性已减弱[4] 市场表现分化 - 2025年，仅Alphabet和Nvidia两只“七巨头”股票产生了超越基准的超额收益[3] - 2025年，许多“七巨头”股票表现落后于上涨16.4%的标普500指数[3] - 2025年，仅有两家“七巨头”公司实际跑赢了标普500基准指数[5] 新兴AI受益者表现突出 - Broadcom因TPU使用增长，2025年股价上涨49%，表现优于大部分“七巨头”公司[6] - 内存需求旺盛推动2025年现货内存价格飙升，使美光股价暴涨239%[7] - 数据中心扩张为Credo Technology带来定价权，其2025年股价上涨114%[7] 财务增长数据对比 (2025年第三季度) - 部分AI公司营收与每股收益增长显著超越“七巨头”：美光(营收增57%，每股收益增167%)、Credo科技(营收增272%，每股收益增857%)、Palantir(营收增63%，每股收益增110%)[8] - “七巨头”中，Nvidia增长最快(营收增62%，每股收益增60%)，特斯拉每股收益下降31%[8][9] - Palantir被华尔街模型预测2025全年营收和每股收益将分别增长54%和76%[9] “七巨头”面临的挑战与机遇 - “七巨头”中表现不佳的公司规模庞大，需要从AI投资中获得巨大回报才能实现如美光等公司的高增长[11] - 大型超大规模企业的资本支出预计将从2025年的3940亿美元增至2026年的5270亿美元[12] - 为资助AI计划，部分公司如Meta Platforms转向债券市场融资(10月通过债券销售筹集300亿美元)[13] 行业未来展望与投资策略 - AI投资的重点已从谁投入最多转向谁能实现最快的收入和利润增长[10] - 投资者对大型AI超大规模企业资本支出的认可，将取决于AI货币化路径和现金流实力[15] - 部分“七巨头”公司正推进AI货币化：微软提高Microsoft 365价格，Meta从AI广告中获得数百亿美元收入，苹果预计2026年将取得突破[16] - 尽管五家“七巨头”公司表现不佳，但包含全部七只股票的ETF在2025年仍因Nvidia和Alphabet的强势而上涨23%[21] - 2026年投资策略可能更需战术性，定期筛选月度表现优异的技术股可能是发现新兴明星股的有效方法[19] - 半导体设备制造商可能因更多大型晶圆厂建设而持续上涨[20]

行业背景 - OpenAI发布ChatGPT已超过三年 其快速采用引发了一波大规模的人工智能活动浪潮 [1] - 企业正在不惜成本地进行该领域的创新 并建设必要的基础设施以保持领先地位 [1] 公司AI业务实力 - Alphabet长期以来是领先的互联网企业 如今在人工智能领域也是一支主导力量 [3] - 公司涉足人工智能研究 开发自己的专用芯片Tensor Processing Units [3] - 公司拥有蓬勃发展的云计算平台Google Cloud 使企业客户能够利用其人工智能能力 [3] - 其Gemini应用及其系列AI模型拥有6.5亿月活跃用户 [3] - 公司正在整合人工智能以改善其广告客户及数十亿各类应用用户的体验 [4] 公司财务与估值 - 过去十年（截至12月19日）Alphabet股价上涨了712% [5] - 股票以27.5倍的合理前瞻市盈率交易 [5] - 公司持续报告两位数的盈利增长 [5] 其他投资观点参考 - Motley Fool Stock Advisor分析师团队近期确定的10只最佳股票中未包含Alphabet [6] - 该团队认为入选的10只股票可能在未来几年产生巨大回报 [6] - Stock Advisor服务的总平均回报率为985% 远超标准普尔500指数195%的回报率 [8]

博通对谷歌TPU前景的评估 - 博通公司正在淡化谷歌张量处理单元成为主导AI芯片的前景 [1]

AI基础设施半导体竞争格局 - 人工智能投资叙事聚焦于提供关键硬件的公司 其中博通与迈威尔科技在逻辑芯片和网络这两个AI基础设施最关键领域展开激烈竞争 [2] - 自2022年11月ChatGPT发布以来 两家公司在股市表现迥异 博通市值达1.8万亿美元 迈威尔科技市值约800亿美元 股价涨幅分别为+600%和+105% [2] - 超大规模云厂商正投资数百亿美元于定制硅芯片 以更有效控制成本并减少对英伟达的依赖 [3] 市场地位与规模差异 - 博通在客户规模、超大规模厂商渗透深度和产品范围上显著大于迈威尔科技 营收和利润率差异体现了双方实力差距 [4] - 博通2026年预期市盈率为41倍 迈威尔科技为24倍 博通财年营收超过630亿美元 迈威尔科技约为80亿美元 [9] - 博通上季度芯片部门营收92亿美元 同比增长26% 公司层面调整后税息折旧及摊销前利润率达67% 迈威尔科技总营收约20亿美元 同比增长37% 但营业利润率仅为15% [10] 博通的结构性优势 - 博通的规模优势是结构性的 它是先进晶圆产能的最大采购方之一 拥有迈威尔科技无法匹敌的定价权 并通过长期批量协议获得台积电的优先供应权 [11] - 博通在谷歌张量处理单元上取得了多样化的成功 并逐步对英伟达构成挑战 其客户还包括Meta和字节跳动等 此外 微软正考虑将博通作为未来的芯片设计合作伙伴 [11] - 博通不仅拥有营收规模 更在AI集群构建中掌握架构控制权 [12] - 博通广泛的高利润率基础设施软件部门是其估值溢价的主因 收购VMware后 公司转向纯订阅模式并提价 产生了可预测的软件现金流 使其在芯片下行周期也能获得高估值 该软件部门也正通过GPU虚拟化创建“AI工厂” [13] 迈威尔科技的现状与挑战 - 迈威尔科技是纯半导体公司 营收几乎完全依赖硬件销售 导致结构性利润率较低 且完全暴露于半导体行业周期性 [14] - 迈威尔科技的定制芯片业务与亚马逊云科技紧密绑定 单一客户依赖带来高营收集中风险 [11][17] - 有分析师推测亚马逊可能将未来的Trainium 3和4设计转给Alchip 这虽未证实 但凸显了定制芯片业务依赖特定客户带来的收入不稳定性 [7] 高速网络市场对比 - 两家公司都提供连接数以万计加速器的网络芯片 博通的Tomahawk和Jericho平台已成为超大规模以太网交换的事实标准 迈威尔科技则在以太网物理层设备、数字信号处理器和光学互连领域竞争 [8] 迈威尔科技的追赶蓝图 - 迈威尔科技需执行聚焦增长、技术差异化和财务审慎的大胆策略 以缩小估值差距 [15] - 公司需押注共封装光学和光子结构 以抓住铜互连在功耗和速度上遇到瓶颈后 光互连的未来机遇 [16] - 公司需要赢得另一家顶级超大规模厂商的设计订单 以证实其竞争力、缓解营收波动并改变市场对其风险状况的评估 [19] - 公司必须持续提升高利润率数据中心收入并实施严格的成本管理 市场期待其运营杠杆出现明显改善并缩小与博通的盈利差距 若无利润率增长 估值重估将不会发生 [18][20] - 收购Celestial AI是获取光子学技术和专业知识的直接努力 若成功 公司可能超越现有厂商 [19]

美联储利率决议与市场预期 - 市场普遍预期美联储将在本周会议上降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.5%–3.75% 根据联邦基金期货定价 这一概率为85% [4][5] - 尽管美联储主席鲍威尔持鹰派态度 但由于对就业市场疲软的担忧 市场对政策宽松的预期自上次会议后已大幅上升 [5] - 此次会议可能出现前所未有的分歧 路透社指出12位投票成员中有5位公开反对进一步宽松 这可能导致点阵图呈现广泛的分散性 [5] - 富国银行认为联邦公开市场委员会内部“异常分裂” 但预计鸽派仍能获得“足够的关键支持”以通过降息 该行预计将出现多个反对票 2026年的利率预测中值将维持在3.375% 且鲍威尔将暗示未来进一步降息的门槛更高 可能在一月暂停行动 [5] - 美国银行策略师Michael Hartnett认为 一次导致长期收益率上升的鸽派降息 可能是阻止“圣诞老人行情”的唯一因素 [5] 人工智能公司财报前瞻 - 两家主要人工智能公司即将发布财报 分别是超大规模云服务商甲骨文和芯片制造商博通 [5] - 甲骨文将于周三发布财报 市场预期其每股收益为1.64美元 营收为162亿美元 [5] - 富国银行近期首次覆盖甲骨文 给予“增持”评级 目标价280美元 理由是该公司握有近5000亿美元的人工智能相关交易 [6] - 一位分析师预计甲骨文将再次录得强劲的订单量 营收增长加速 但在自由现金流和必要资本支出的融资方面存在“一些模糊性” 并警告当前环境“过于危险” 不适合围绕财报进行交易 [6] - 博通将于周四发布财报 市场预期其每股收益为1.87美元 营收为176.4亿美元 [6] - 根据Susquehanna的分析 博通在强劲的人工智能网络需求和谷歌Ironwood的推出的支持下 处于继续推动营收增长的有利地位 博通作为谷歌张量处理单元的设计和制造关键合作伙伴已有大约十年时间 [6] - 两家公司都受益于强大的人工智能顺风 但交易员将关注需求能否转化为清晰的现金流 而不仅仅是大额交易 [6] 其他公司财报与市场动态 - 本周其他发布财报的公司包括 周一 托尔兄弟 周二 汽车地带、游戏驿站和金宝汤 周三 奥多比 周四 好市多和露露乐蒙 [6] - 迈克尔·伯里在社交媒体上发表观点 认为OpenAI注定会重蹈网景的覆辙 即使其以1万亿美元的估值上市并筹集600亿美元资金 这将是历史上最大IPO融资额的两倍多 也不足以避免他所谓的“网景命运” [6] - 伯里还将Palantir比作DiamondCluster 一家在2000年泡沫时期价值飙升 但最终崩溃并被出售给普华永道的咨询公司 [6] - 伯里还瞄准了Substack 声称“超过90%的订阅者是免费的” 这意味着市场上流传的收入估计“高出10倍以上” [6] - Carvana、建筑材料供应商CRH和暖通空调承包商Comfort Systems USA将被纳入标普500指数 而汽车零部件供应商LKQ、特种材料公司Solstice Advanced Materials和地板制造商Mohawk Industries将被移出 变更将于12月22日交易开始前生效 [6] - 对于收益型投资者 模拟器件公司和联合健康公司将于周一除息 模拟器件公司将于12月22日派息 联合健康公司将于12月16日派息 [6] - 雅宝公司和佳明公司将于周五除息 雅宝公司的派息日为1月2日 佳明公司为12月26日 [7]

行业背景与增长动力 - 人工智能的持续进步依赖于半导体能力的不断提升，AI开发者需要依赖数据中心内最先进的芯片来训练大型语言模型[2] - AI使用的增长进一步推高了对图形处理器和其他AI加速器芯片的需求，因为AI推理所需的计算量持续上升[2] 英伟达公司分析 - 英伟达是处理能力需求增长的最大受益者，其股价在过去三年上涨超过900%[3][4] - 公司最新季度营收同比增长62%，达到570亿美元，首席执行官形容其最新Blackwell平台的销售“异常火爆”[4] - 英伟达拥有巨大的硬件技术领先优势，并辅以其CUDA软件，该软件使开发者能轻松协同运行数千个英伟达GPU，为开发者创造了显著的转换成本[5] - 公司最新季度披露，四名客户合计贡献了61%的销售额，这些客户很可能是微软、Meta Platforms、亚马逊和Alphabet[7][8] - 英伟达面临的最大风险是其最大客户越来越多地使用替代芯片，同时其硬件领先优势正在缩小，因为竞争对手的GPU制造商和定制解决方案在设计能力上正迎头赶上[8][9] - 公司股票当前交易价格仅为分析师对2027财年（主要为2026日历年）预估收益的24倍[10] 台积电公司分析 - 台积电是英伟达芯片的制造合作伙伴，其股价在过去三年上涨了250%[3][4] - 在AI热潮中，台积电在芯片代工市场的份额激增，其美元市场份额已升至70%以上[11] - 公司上季度营收同比增长40.8%，毛利率扩大至59.5%，管理层预计本季度营收增长将放缓至20%左右[12] - 10月份销售额按不变汇率计算增长17%，受台币兑美元走强影响[12] - 从技术角度看，台积电作为领先的先进芯片制造商的地位稳固，它与英伟达等公司密切合作开发下一代制程技术，这确保它能提前数年锁定大客户[14] - 公司面临的最大威胁是地缘政治风险，台积电已开始地理多元化其工厂布局，包括在亚利桑那州新建晶圆厂[16] - 公司股票当前交易价格约为分析师2026年预期收益的23倍[16] 竞争格局与客户动态 - 英伟达的四家主要大客户（微软、Meta、亚马逊、Alphabet）都在开发定制AI加速器，以减少对英伟达的依赖，据报道Meta正考虑与Alphabet合作使用其张量处理单元来加倍投入定制芯片[8] - 台积电在合同芯片制造业务中占据主导地位，对于寻求最先进芯片制造能力，特别是预计有大规模制造需求的客户来说，台积电几乎是唯一选择[11] 投资前景比较 - 两家公司股票基于未来收益预期的市盈率倍数相似，选择可能取决于投资者偏好[17] - 英伟达可能具有更大的上行空间，因其持续快速增长，且分析师预计其盈利增长有很长的持续性[17] - 然而，英伟达面临的不确定性更高，其面临多个可能负面影响盈利预估的潜在弱点来源，且竞争相对增强，最大客户逐渐远离的迹象日益明显[18] - 相比之下，台积电虽不能承诺与英伟达相同的上行空间，但可能是一个波动性较小的投资，公司应能在未来数年维持非常高的盈利增长[19]

文章核心观点 - AI 投资大趋势在进入 2026 年时依然强劲 [1] - 基金经理正将焦点转向 2026 年并调整投资组合 [1] - 目前有多只增长型股票价格合理且有望在明年表现良好 [1] 英伟达 (Nvidia) - 公司是人工智能趋势的代表企业，其图形处理器是运行 AI 工作负载最受欢迎的硬件 [2] - 在 2026 财年第三季度，营收同比增长 62% 至 570 亿美元 [4] - 公司向投资者透露，从 2025 年初到 2026 年底，其 Blackwell 和 Rubin 芯片的销售可见度达 5000 亿美元，其中剩余五个季度的预期销售额约为 3070 亿美元 [4] - 当前市值为 43010 亿美元，总市值 [3] 博通 (Broadcom) - 公司在定制 AI 芯片领域表现出色，与 AI 超大规模供应商直接合作开发专用集成电路 [5] - 与 Alphabet 合作开发的张量处理单元是其最佳范例之一，Meta Platforms 据称正考虑采购，这对公司是利好信号 [7] - 2026 年对公司可能是重要一年 [8] 台积电 (Taiwan Semiconductor Manufacturing) - 公司为英伟达、博通等公司制造高端芯片，在芯片领域处于中立地位，是比英伟达或博通更安全的投资选择 [9] - 第三季度以美元计算的营收同比增长 41% [10] - 尽管增长趋势和中立定位，公司估值仍低于英伟达和博通 [10] Meta Platforms - 公司股价在过去一个月大幅下跌，部分原因是其 2026 年高昂的资本支出计划 [12] - 公司正通过一些不理想的融资协议为其数据中心建设计划提供资金 [12] - 第三季度营收同比增长 26%，公司业绩表现强劲 [13] Alphabet - 公司已迅速从 AI 领域的落后者转变为赢家，其生成式 AI 模型被认为是顶尖水平 [14] - 第三季度营收同比增长 16%，稀释后每股收益增长 35% [15] - 公司有可能开始直接向其他公司销售其 TPU，这可能在 2026 年开辟全新的收入来源 [15] 亚马逊 (Amazon) - 公司今年市场表现不及大多数大型科技同行，股价年内仅上涨约 5% [16] - 第三季度营收同比增长 13%，主要得益于强劲的云计算业务和新兴的广告服务部门 [17] - 预计市场将在明年重新关注公司股票 [17]

文章核心观点 - 当前AI领域真正的泡沫风险并非来自英伟达，而是来自那些依赖英伟达叙事但缺乏实际硬件、能源基础设施或分销渠道的公司 [1] - 市场对AI的狂热正在扭曲科技指数并蔓延至数字资产市场，为依赖“AI故事”而非实际基础设施的资产准备了回调 [2] - 英伟达的市值增长（如从4万亿美元跃升至5万亿美元）和股价表现（今年上涨近30%，五年上涨1,200%）吸引了泡沫批评，但公司占据着实际的计算能力瓶颈，这与90年代的科技泡沫有本质区别 [3][4][5] AI基础设施瓶颈与公司分化 - 训练和部署尖端AI模型需要大多数AI公司所不具备的硬件和能源，英伟达控制着高端计算能力及所需能源，形成了物理瓶颈 [4][5] - 拥有统一运营模式的公司（如谷歌）具备结构性优势，包括庞大的全球用户群生成数据、定制TPU芯片和广泛的分销工具，而像OpenAI这样的公司则需租赁算力、获取数据并说服用户使用新平台，面临结构性差距 [9][10] - 物理瓶颈对AI公司构成压力，例如CoreWeave的营收积压约550亿美元，且2025年资本支出削减高达40%，甲骨文因与Meta、OpenAI和xAI的大合同面临近4,550亿美元的积压和容量限制，这反映了基础设施交付的挑战而非需求问题 [12][13] AI初创公司与市场风险 - OpenAI的内部备忘录暴露出竞争格局的“艰难氛围”和可能至少5%的收入增长减速，同时财务数据显示其2025年收入预计突破200亿美元，但未来一年现金消耗可能超过80亿美元，到2029年累计损失可能达1,150亿美元，收入与成本同步增长因依赖租赁基础设施 [6][7][8] - 依赖租赁算力且算力面临严重分配限制的公司，在增长放缓时其股价（本质上是基于无限算力和无摩擦采用的期权）将面临重新定价 [10][11] - 市场对叙事的奖励超过实质，当AI股票泡沫破裂时，资本外流可能影响整个风险资产 spectrum，包括加密货币（如比特币测试80,000美元支撑位），市场中有超过1,300种AI相关代币 [15][16] 结构性机遇与资本重新配置 - 市场调整将迫使资本从模仿性AI交易重新配置到构建真实、可扩展基础设施的团队，这一过程虽然残酷但必要 [16] - 隐私问题成为新的结构性优势，许多AI系统处理敏感数据但缺乏“使用中数据”的硬件级安全，这为构建保密AI和去中心化计算网络的公司创造了巨大机遇 [17]

股价表现与市场情绪 - 尽管面临新的监管担忧，公司股价在周三上涨近2%至$180.9 [1][3] - 分析师信心是支撑股价的关键因素，认为公司仍是该领域无可争议的领导者 [3] 分析师观点与价格目标 - Wedbush重申公司12个月目标股价为$230，并给予“跑赢大盘”评级 [1][6] - Phillip Securities将目标股价从$185上调至$200，Bernstein重申“买入”评级 [6] - 花旗和美国银行均维持“买入”评级，目标股价分别为$270和$275 [7] - 华尔街对公司2026年的平均目标股价为$257.26，暗示较当前水平有43.25%的上涨空间 [7] - 在39个“买入”、1个“持有”和1个“卖出”评级中，分析师普遍将股票评为“强力买入” [9] 行业竞争格局 - 分析师认为，尽管谷歌的自研硬件及其与博通的合作正获得显著发展，但AI浪潮的起点和终点仍是公司 [4] - 未来几年将有数万亿美元投入，除公司外，谷歌/博通等大型科技公司也将受益，但这不应被误解为动摇公司作为AI革命无可争议冠军的地位 [5][6] 近期监管与竞争压力 - 有报道称中国监管机构禁止字节跳动在其数据中心使用公司的芯片 [2] - 此前有消息称Meta考虑在2027年使用谷歌的TPU，这给公司带来了压力 [2]