北京时间12月12日，博通发布了截至11月2日的2025财年第四财季及全年财报。凭借其AI半导体相关营收同比增长74%的爆炸性表现，公司核心业绩营收 和净利润双超预期。 作为AI芯片产业链中最重要的公司，博通就是晴雨表的存在。 两个原因：网络解决方案直接对应AI基础设施投资，比如Tomahawk交换机的增长，而ASIC代工部门，直接反映硅谷下场自研芯片的信号。 所以，这份"硬核"财报如同马斯克的火箭发射一样，在盘后交易中经历了先冲高后回落的剧烈震荡——一度涨逾3%，但因CEO陈福阳在电话会议中拒绝 对2026财年AI收入提供明确指引，导致股价盘后涨转跌4.47%，至388.20美元。 所以，超预期的业绩相当于"扫雷"成功，不过市场在为持续的增长鼓掌的同时，又在质疑：陈福阳打造的这台"利润机器"，在高估值和对少数巨头客户的 重度依赖下，能否持续运转？ 01 营收与净利润双超华尔街预期 | | | | GAAP | | | | Non-GAAP | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | (Dollars in millions, e ...

博通公司业绩与产品动态 - 公司半导体收入受益于用于训练生成式AI模型的专用集成电路的强劲需求 XPU占2025财年第三季度AI收入的65% [1] - 公司预计2025财年第四季度AI收入将同比增长66%至62亿美元 半导体收入预计同比增长30%至107亿美元 [4] - 公司已开始发货第三代共封装光学以太网交换机Tomahawk 6 – Davisson 以及实现250纳秒交换延迟的Tomahawk Ultra以太网交换机 [2] - 公司推出Jericho 4以太网结构路由器 可互连超100万个XPU 并发布业界首款800G AI以太网网卡Thor Ultra及首款Wi-Fi 8硅解决方案 [3] - 公司2025财年每股收益共识预期为673美元 较过去30天上调1美分 预示较2024财年报告数据增长382% [15] 公司股价与估值表现 - 公司股价年初至今上涨478% 表现优于计算机与技术板块245%的回报率 [8][9] - 公司股票以远期12个月市盈率3783倍交易 高于板块的2941倍 估值处于溢价水平 [12][13] 半导体市场竞争格局 - 公司在半导体市场面临来自英伟达和Marvell Technology的激烈竞争 [5] - 竞争对手英伟达受益于AI和高性能计算的强劲增长 其第二财季网络收入同比增长98%至73亿美元 [6] - 竞争对手Marvell Technology的数据中心以太网交换业务在第二财季占净收入的74% 正设计支持AI的扩展交换机 [7]

公司近期动态 - 博通公司将于10月13日至10月16日在圣何塞举行的开放计算项目全球峰会上展示其扩展和扩展AI网络解决方案的重大产品进展 [1] - 公司将展示其第三代TH6-Davisson Co-packaged Optics、Tomahawk 6、Tomahawk Ultra和Jericho4以太网交换机等创新产品 [2] - 演示内容还包括博通在机架内、数据中心间和机架间互联的扩展以太网网络方面的最新发展和创新 [2] 产品与技术重点 - 博通的解决方案旨在为下一代人工智能提供动力 [2] - 公司将与超过20家公司合作，在会场展示合作演示 [2] 公司业务概览 - 博通公司设计并供应广泛的半导体产品和企业软件解决方案 [3] - 公司业务主要分为两大板块：半导体解决方案和基础设施软件 [3]

公司近期动态 - 博通公司将于2025年10月13日至16日在圣何塞举行的开放计算项目全球峰会上展示其扩展和扩展AI网络解决方案的重大进展 [1] - 展示的创新产品包括Tomahawk 6、Tomahawk Ultra和Jericho4以太网交换机以及第三代TH6-Davisson共封装光学器件 [2] 产品技术亮点 - Tomahawk 6和Jericho4交换机为大规模AI结构提供所需的强大算力和容量 [3] - Tomahawk Ultra交换机为高性能扩展领域提供超低延迟交换能力 [3] - 第三代共封装光学以太网交换机TH6-Davisson通过增强端到端链路可靠性和降低功耗来完善上述解决方案 [3] 市场定位与战略 - 公司提供的解决方案共同构成了一个端到端的AI基础设施平台 旨在满足现代AI工作负载呈指数级增长的带宽需求 [4] - 博通是一家美国跨国科技公司 业务涵盖半导体 企业软件和安全解决方案的设计 开发和供应 [4] - 公司被列为美国11只最佳半导体投资股之一 [1]

产品组合与技术创新 - 公司将在2025年OCP全球峰会上展示其用于横向扩展和纵向扩展AI网络解决方案的重大进展，产品组合包括Tomahawk 6、Tomahawk Ultra、Jericho4以太网交换机以及第三代TH6-Davisson共封装光学元件，旨在满足现代AI工作负载的指数级带宽需求并优化性能 [1] - Tomahawk 6和Jericho4为大规模AI结构提供所需的性能和容量，Tomahawk Ultra为高性能纵向扩展领域提供超低延迟交换，第三代共封装光学以太网交换机TH6-Davisson则通过降低功耗和提高端到端链路可靠性来补充这些交换机解决方案 [4] - 公司过去一年推出了突破性产品，涵盖低延迟以太网、共封装光学和PCIe Gen 6，并向OCP社区引入了纵向扩展以太网框架 [2] 行业合作与生态展示 - 公司在峰会上将与超过20家公司合作，在展区和OCP创新村展示其最新解决方案，突显其在塑造AI基础设施未来的领导地位 [3] - 关键合作伙伴演示包括Accton/Edgecore Networks展示Tomahawk 6 100G和200G演示，Alpha Networks展示基于Tomahawk 6 200G的64x1.6T交换机演示，以及Jabil展示集成公司PCIe交换机和以太网网卡的基于ARM的AI推理解决方案等 [3] 行业领导力与战略方向 - 公司核心交换集团高级副总裁兼总经理将于2025年10月14日发表主题演讲，展示开放式纵向扩展以太网网络的最新创新和发展，以及用于机架内、机架间和数据中心间连接的路线图 [2] - Open Compute Project基金会CEO肯定公司多年来在OCP社区中的参与、创新领导力和贡献，特别是在互连技术对构建大规模AI集群至关重要的时期，认为其领导力将使社区能更好地解决AI集群全球设计和部署中的数据中心扩展互连挑战 [2] - 会议期间，公司专家将主持多场技术讲座，探讨构建下一代AI基础设施的关键技术挑战和突破，主题涵盖使用开放式100T交换机重新定义数据中心、用于AI网络的横向扩展以太网架构、将OCP NIC扩展至1.6T及以上等 [7]

股价表现 - 过去一年股价上涨113.5% 远超标普500指数18.1%和半导体ETF 22.8%的涨幅[1] - 过去三个月股价飙升46.4% 期间创下24次新高[6] - 第三季度财报发布后股价单日上涨9.4% 次日再涨3.2%[9] 财务业绩 - 第三季度营收160亿美元 同比增长22% 超出预期[9] - 调整后EBITDA达107亿美元 同比增长30% 占营收比例67%[12] - 非GAAP每股收益1.69美元 同比增长36.3%[12] - 自由现金流70亿美元 同比增长47% 流动性达94.7亿美元[12] - 第四季度营收指引174亿美元 调整后EBITDA维持67%占比[14] 人工智能业务 - AI营收52亿美元 同比增长63% 占总营收三分之一[10] - XPU产品占AI销售额65%[11] - 第四季度AI半导体营收预计达62亿美元 将连续第11个季度增长[14] - 获得100亿美元AI机架订单 未交付订单总额1100亿美元[11] 市场地位与竞争优势 - 市值1.7万亿美元 是全球最具价值公司之一[3] - 在ASIC市场占据75%份额 近乎垄断地位[16] - 产品是云计算、数据中心、智能手机和工业自动化的基础架构[2] - 定制芯片性能、能效和集成度优于通用GPU[4] 分析师观点与估值 - 麦格理给出420美元目标价 为华尔街最高目标价[3][16][21] - 瑞穗证券将目标价从355美元上调至410美元[18] - 40位分析师中35位给予"强力买入"评级[20] - 当前估值: 远期市盈率66.35倍 远期市销率33倍[7] 增长前景 - 2025财年每股收益预计5.42美元 同比增长46.1%[15] - 2026财年每股收益预计7.58美元 再增40%[15] - 2026财年营收预计844亿美元 2027财年1080亿美元 2028财年1240亿美元[19] - 2025-2028年AI营收复合年增长率预计达56%[19] 股东回报 - 季度股息支付28亿美元[13] - 年度股息2.36美元/股 收益率0.65%[8] - 已连续14年增加股息[8] - 预计9月30日支付0.59美元/股股息[8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为人工智能（AI）基础设施硬件行业，包括AI定制化芯片（AI ASIC）、AI网络产品、数据中心建设及相关产业链[1][2][13] * 纪要核心讨论的公司是博通（Broadcom），并提及了Marvell、ASTERLABS（A Lab）、谷歌、OpenAI、亚马逊、英伟达、ARM、Silica等多家公司[1][2][10][17][20][25] 核心观点与论据：博通（Broadcom） **订单与需求景气度** * 博通积压订单（backlog）达1,100亿美元，主要由AI驱动，表明全球AI需求高景气度将延续至2027年[1][3][5] * 新增第四家AI定制化芯片客户OpenAI，订单金额达100亿美元，预计2026财年第三季度交付，此单一客户年订单额超预期[2][4] * 当前订单覆盖度已能看到2027年的需求，与光模块行业及海外CSP企业（如Meta）的数据中心建设规划相互印证[1][5] * 博通CEO曾给出三年展望，预计AI收入从2024财年的150-200亿美元增长至2027财年的600-900亿美元，复合增速超过60%[2] **财务表现与指引** * 2025年第二季度营收达159.2亿美元，Non-GAAP每股收益1.69美元[9] * 当季AI收入为52亿美元，同比增长66%，其中AI定制化芯片占比约65%[9] * 非AI半导体收入为40亿美元，同比下滑4%[9] * 下一季度收入指引为174亿美元，其中AI定制化芯片收入指引为62亿美元，超市场预期[9] * 预计2026财年AI收入增速将显著高于此前指引的60%[1][10] **客户与产品策略** * 目前共有4家AI定制化芯片客户，每家客户均有至少两代产品合作推进，未来将部署百万卡XPU集群[4][10][16] * 除已公布的4家客户外，还有3家潜在合作伙伴[10] * 在AI网络产品方面持续创新，2025年6月更新多款交换芯片：用于scale out网络的Tomahawk 6、用于scale up网络的Tomahawk Ultra、用于scale across网络的JERICHO 4，代际领先市场[1][11] * AI网络收入预计占2027年600-900亿美元AI市场空间的15%-20%[2] 核心观点与论据：行业与其他公司 **AI需求主体的变化与影响** * 下游需求主体从传统云厂商（CSP）扩展至头部大模型公司（如OpenAI），新兴头部企业显现系统重要性[6][7] * 为企业客户提供算力服务的第二类企业尚未充分涌现，未来有望接棒增长，为硬件市场注入持续动能[6][7] * 数据中心部署出现新趋势，客户选择在100公里以内部署多个数据中心并通过高速互联（scale across），形成类似单集群的性能，推动了网络升级需求[8] * AI网络在整个AI基础设施中的重要性非常高，其弹性有望超过AI基建平均增速[8] **特定公司与市场展望** * **Marvell**：2025年第二季度数据中心收入略低于预期，AI定制化芯片收入下季度将环比下滑，因未正面回答亚马逊Trainium 3订单的可持续性问题引起市场担忧[10][11] * **谷歌与OpenAI产业链**：预计2026年谷歌TPU出货量将达到350万片以上，OpenAI有望实现100亿美元订单[2][17] * **Silica**：作为博通紧密的配套服务器厂商，覆盖四大云厂商及OEM客户，有望受益于谷歌TPU增长、Meta放量及OpenAI订单，明年1.6T交换机也有望出货[17] * **ARM**：通过为OpenAI和软银的星际之门项目提供定制化CPU IP，转型为全芯片或chiplet设计服务商模式，预计到2026年底海外服务器ARM CPU出货量接近400万颗，渗透率可达25%[2][25][26] * **以太网生态**：AI数据中心以太网渗透率提升将带动交换设备厂商、光模块以及Scale Up网络中的NVLink协议、PCIe交换芯片和Retimer等相关产品受益[2][18] **ASTERLABS（A Lab）深度分析** * **PCIe Switch产品线**：预计明年凭借亚马逊一家大客户实现至少10亿美元收入规模；X系列用于Scale Up网络（对标英伟达NVLink），P系列用于Scale Out网络（已用于亚马逊B200机架）[1][20][22] * 在新的计价方案中，ASIC和Switch芯片的配比为2:1，单芯片价格在500至1000美元之间[21] * 预计PCIe Switch产品线将在2026年成为公司继Retimer之后收入比重最大的产品线，收入贡献有望超50%[1][22] * **其他产品线**： * PCIe Retimer：整体市场规模约10亿美元，但竞争加剧（博通、澜起等加入），未来两年收入增长预计仅为中高个位数[24] * 以太网AEC：未来三年仍是高性价比之选，2026年800G和1.6T产品出货将推动市场增长[24] * CXL内存控制器：用于解决AI集群内存墙问题，生态逐步完善，预计2027年大规模商业化，2026年将有亚马逊以外的新大客户贡献收入[24] * **未来合作**：2027年有望与世芯电子合作，为亚马逊Trainings.For芯片提供兼容PCIe和ULINK的I/O带设计；正与AMD合作进行MI400 Scale up互联，预计2027年引入MI500订单[23] **其他重要内容** * 博通拥有近10年的AI ASIC量产经验，2024年12月推出的3.5D封装平台进一步构筑了竞争壁垒[11] * AI定制化芯片渗透率提升正在加速，但仍处于早期阶段，未来市场空间巨大[16] * 由于OpenAI部分模型由Oracle提供云服务，也将带来Oracle配套设施需求超预期提升，利好思科和Coherent等供应商[19] * 建议关注Arista Networks即将在Investor Day上更新的收入指引[18]

核心观点 - 博通股价受强劲季度业绩和AI定制芯片新客户推动上涨 过去12个月股价翻倍 预计明年收入增长加速[2] - 公司有望通过AI芯片客户扩展 推理市场主导地位 网络技术领先和VMware整合实现进一步增长 股价或翻倍至600美元以上[4][5][6][7][15] 关键增长驱动因素 - 获得第四家超大规模客户AI定制加速器订单 价值100亿美元 与谷歌和Meta的现有合作得到加强 收入基础进一步多元化[4] - 在AI推理市场占据战略优势 高性能高能效推理芯片和网络需求激增 公司专业网络和处理技术契合市场需求[5] - 推出Tomahawk 6和Tomahawk Ultra网络芯片 性能显著超越前代产品 支持单机架连接1024个加速器 远超英伟达NVLink Switch的72个GPU[6] - 集成VMware推动基础设施软件业务增长 Q3 FY2025收入同比大增43%至68亿美元 订阅模式转型提升经常性收入和现金流[7] 财务增长路径 - 收入预计从过去12个月约600亿美元增长至2028年超1050亿美元 主要由AI和VMware业务驱动[8] - 调整后净利润率约50% 收入增长对盈利有放大效应 预计每股收益从当前6.29美元增至2028年12美元 增速快于收入[9] - 当前估值超50倍追溯调整后收益 若维持该估值水平 12美元每股收益可支撑600美元股价 若AI收入持续超40%增长 估值可能进一步扩张[10] 竞争优势 - 客户高转换成本 多年深度合作提供收入可见性和定价权[18] - 顶级财务指标 拥有行业领先的盈利能力和现金流利润率[18] - 市场领导地位 在AI网络和定制硅等高增长市场占据主导[18]

财报预期 - 公司预计第三财季营收158亿美元 同比增长21% 环比微增[1][4] - 每股收益预期1.66美元 同比增长33.9%[1] - 半导体业务收入预计91亿美元 同比增长25%[7] - 基础设施软件收入预计67亿美元 同比增长16%[7] 业务表现 - AI收入预计51亿美元 同比增长60% 主要受超大规模客户对高性能加速器和AI数据中心投资推动[6][10] - 非AI半导体收入约40亿美元 环比基本持平[4] - 企业网络和宽带业务预计继续环比增长[4] - VMware产品向订阅模式转型推动增长 87%的最大万家客户已迁移至VMware Cloud Foundation[8] 盈利能力 - 毛利率预计环比下降130个基点 主要因AI相关XPU产品占比提升[5][20] - 调整后EBITDA利润率预计66% 环比下降70个基点[5] - 低利润率XPU产品占比增加预计在2025财年持续对毛利率构成压力[20] 市场表现 - 年初至今股价回报28.2% 超越计算机与技术板块12.9%和半导体行业17%的表现[9] - 表现优于思科系统(23.3%)、Arista网络(16.7%)和迈威尔科技(-43%)[9] 估值水平 - 远期市盈率37.05倍 高于行业中位数33.43倍和板块27.63倍[13] - 估值高于思科系统(17.03倍)和迈威尔科技(19.44倍) 但低于Arista网络(44.68倍)[13] 长期前景 - 定制AI加速器(XPU)需求强劲 为生成式AI模型训练提供关键ASIC芯片[16] - 三大超大规模客户计划到2027年各部署100万个XPU集群[17] - Jericho4以太网路由器可互连超100万个XPU 支持扩展架构[19] - AI网络收入第二财季同比增长170% 占AI收入40%[19]

财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长149.7% 环比增长20% 主要由信号调理产品线（Aries和Taurus）和交换结构产品（Scorpio）驱动 [1][10] - 第三季度2025年收入指引为2.03亿至2.1亿美元 预示环比增长6%至9% [4][10] - Zacks共识预期第三季度收入为2.067亿美元 同比增长82.8% [4] 产品线表现 - Aries产品家族受益于GPU和定制ASIC系统的多元化应用 包括纵向扩展和横向扩展连接 [2] - Aries 6解决方案支持PCIe 6 在2025年第二季度开始于机架级商用GPU系统内进行批量爬坡 [2] - Taurus产品线受益于领先超大规模客户持续部署AI和通用系统 [2] - Scorpio在2025年第二季度贡献超过总收入的10% 成为公司历史上增长最快的产品线 [3][10] - Scorpio Fabric交换机在报告期内赢得多个设计中标 公司继续看到对其P系列和X系列PCIe Fabric交换机的强劲需求 [3] - Scorpio X系列预计于2025年末开始为定制化纵向扩展架构发货 2026年转向大批量生产 [3] 市场竞争 - 公司面临来自博通和Marvell Technology在连接和高速互连领域的激烈竞争 [5] - 博通提供广泛的PCIe交换机组合 具有高性能 低延迟和低功耗特点 其下一代数据中心交换机采用ExpressFabric技术 [6] - Marvell受益于电光产品 定制AI硅和下一代交换机的强劲需求 800-gig PAM产品和400ZR数据中心互连解决方案的采用增长推动其收入增长 [7] 股价与估值 - 公司股价年初至今上涨31.5% 表现优于Zacks计算机与技术板块12.5%的回报率和Zacks互联网软件行业19.4%的增长 [8] - 股票以31.97倍远期12个月市销率交易 远高于行业平均的6.66倍 估值分数为F [13] - 2025年Zacks共识每股收益预期为1.58美元 过去30天上调17% 较2024财年报告数据增长88.1% [14]