优步公司业绩与运营 - 公司营收超出预期，盈利能力持续增长 [1] - 公司与英伟达就自动驾驶技术达成合作，预计未来两到三年将成为最大的自动驾驶出行平台 [2] - 出行和外卖业务的协同效应是公司的关键优势，有助于将更多用户转化为优步一号订阅会员或双平台用户 [2] - 公司自由现金流在过去几年持续扩张 [7] - 总订单额表现强劲，预计第四季度总订单额将保持强劲，因第四季度通常是其最强劲的季度 [8] 优步公司市场表现与估值 - 尽管财报强劲，公司股价当日下跌超过6% [8] - 公司股价在公布财报前年内涨幅达60% [3] - 公司估值存在分歧，一方观点认为是15倍远期市盈率，另一方引用系统数据显示接近30倍市盈率 [4][5] - 有观点认为，以15倍远期市盈率、20%的增长率，在市值2000亿美元的公司中估值具有吸引力，并以此与好市多50倍市盈率进行对比 [4] - 股价回调被部分归因于市场风险偏好下降、加密货币承压以及高风险股票遭抛售的环境，以及一次性的法律费用影响了当季盈利 [6] Vertex公司业绩与产品线 - 公司业绩超预期并上调指引 [9] - 公司股价年内上涨约7%，但走势震荡 [10][11] - 股价波动主要与新型非成瘾性、非阿片类止痛药Jourovax有关，市场对其获批适应症及潜在适应症存在不同解读 [11] - 有观点认为Jourovax的处方应用前景远高于市场预期 [12] - 公司核心业务囊性纤维化领域没有竞争对手，并有肾脏疾病药物在研 [12] Vertex公司估值 - 公司远期市盈率为21倍 [12] - 考虑到公司拥有Jourovax、无竞争对手的囊性纤维化核心业务以及管线中的肾脏疾病药物，该估值被认为具有吸引力 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度出行次数增长22%，为2023年以来最快增速 [5] - 总预订额增长21%，平均定价相对持平 [5] - 调整后税息折旧及摊销前利润和自由现金流创纪录 [5] - 预计第四季度总预订额增长将再次达到高十位数百分比，税息折旧及摊销前利润增长将达低至中三十位数百分比 [5] - 万圣节周末创下新纪录，出行和配送总出行次数超过1.3亿次，产生超过20亿美元总预订额 [5] - 税息折旧及摊销前利润同比增长33%，利润率达到总预订额的4.5%，同比提高约40个基点 [39] - 过去12个月产生近90亿美元现金流，用于减少股本 [40] - 配送业务税息折旧及摊销前利润率从2023年底的低2%提升至近4% [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 出行业务出行次数增长21%，显著超出预期 [5] - 配送业务加速增长，为四年来最快增速，加速了四个百分点 [21] - 配送业务受众和参与度分别创纪录增长17%和4% [5] - 杂货和零售业务总预订额年化运行率约120亿美元，增长速度显著快于餐厅配送 [7][21] - 杂货和零售业务现已实现可变贡献为正 [22] - 出行业务月活跃用户数近1.5亿，创历史新高 [76] - 核心产品UberX约占出行次数的三分之二 [77] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场在第三季度环比第二季度表现强劲 [24] - 与Waymo合作的凤凰城、奥斯汀和亚特兰大等市场增长速度是美国其他市场的两倍以上 [24] - 稀疏地理区域的增长速度是密集市场的约1.5倍 [28] - 在欧洲市场处于领先地位，在英国成为第一，在法国长期保持第一，在西班牙和德国地位稳固 [31] - 国际业务（拉丁美洲和亚太地区）增长良好，欧洲夏季旅行推动了出行次数增长 [78] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司聚焦六大战略领域：从单次出行体验深化为终身体验；构建人类司机与自动驾驶汽车的混合未来；投资本地商业（杂货和零售）；为940万司机和配送员提供多元零工机会（包括Uber AI解决方案支持的数字任务）；成为120多万商户的增长引擎；在整个平台嵌入生成式人工智能 [6][7][8] - 跨平台消费者的支出是单一产品用户的三倍，留存率高出35% [7][12] - 在同时运营出行和配送的市场，只有20%的消费者同时使用两项业务，30%的出行用户从未尝试过Uber Eats，75%从未尝试过杂货和零售，显示巨大交叉销售潜力 [11] - 通过个性化体验（如通勤路上推荐星巴克）和会员计划推动跨平台使用 [12][51] - 采用杠铃策略平衡盈利与投资：UberX为基础，高端产品（如Uber for Business, Black, Reserve）提供溢价利润，用于投资增长型产品（如出租车、两轮车、拼车、自动驾驶） [43][44] - 自动驾驶业务目前处于亏损状态，预计未来几年内不会盈利，其发展模式与其他新产品类似，先投资建立供给，再提升流动性、需求和盈利能力 [44] - 在欧洲食品配送市场，面对竞争对手可能更激进的进入，公司凭借有机增长的领先地位、商户选择、服务改善、平台交叉销售和会员计划以及合作伙伴关系（如OpenTable, Instacart, iFood）来保持竞争力 [31][32][33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来前景乐观，预计第四季度将延续强劲表现 [5] - 公司致力于实现调整后税息折旧及摊销前利润的逐年扩张，并专注于整体利润美元的年度增长 [40][42] - 自动驾驶是未来的关键部分，与NVIDIA的合作旨在通过Hyperion参考架构推动L4级自动驾驶普及，未来十年内新车可能都具备L4级就绪能力 [13][14] - 食品和杂货的总目标市场规模巨大（食品2万亿美元，杂货10万亿美元），竞争是常态 [32] - 公司对其在顶级市场的渗透率机会感到兴奋（例如前10大市场仅10%的成年人口每月使用Uber），并对2026年及以后的增长充满信心 [76][79] 其他重要信息 - Uber One会员数达3600万，健康增长，其消费额占配送业务总预订额约三分之二，在出行业务中的渗透率也在提升 [51] - Uber One会员的早期（前六个月）由于折扣原因对利润率是净负面影响，但随着会员成熟度、跨平台使用和留存率提升，会转为净正面 [52] - 会员福利包括6%乘车返现、免配送费、订单最高10%折扣、专属选择、优先配送升级等，并通过与美国运通、OpenTable、Clear Plus等合作增强吸引力 [51][54] - 在保险方面，2025年通过立法（如加州将未投保/投保不足机动车保险限额从100万美元降至6万美元个人/30万美元事故）、技术（驾驶洞察仪表板、优势模式）和商业谈判取得进展，预计将为明年节省数亿美元成本，并可能通过降低票价惠及客户 [55][56][57][58] - 推出新的多元零工计划"Uber AI Solutions"，提供AI模型训练、数据标注等数字任务，为全球劳动者（包括现有和新增）提供更多收入机会，并有望成为新的盈利业务线 [7][62][63][64] - 与Toast建立合作伙伴关系，实现餐厅POS系统与Uber Eats的无缝集成（菜单、图片上传等），简化商户上线流程，并帮助Toast拓展美国以外市场 [68][69][70] - 公司改变非GAAP指标，从调整后税息折旧及摊销前利润转向调整后营业利润和调整后每股收益，以提升与同业公司的可比性，并更全面地反映折旧、摊销、股权激励等真实成本以及股份回购带来的收益 [71][72] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于提升跨平台使用率（20%）、NVIDIA合作伙伴关系、自动驾驶车辆部署时间表及车队所有权 [10] - 在同时运营出行和配送的市场，约20%的消费者同时使用两项业务，30%的出行用户从未尝试Uber Eats，75%从未尝试杂货和零售 [11] - 通过应用内顶部标签、个性化场景化推荐（如通勤路上去星巴克）、会员计划等方式推动跨平台使用，跨平台消费者支出是单一业务用户的三倍 [12] - 与NVIDIA合作，其Hyperion参考架构旨在使任何 OEM 都能生产L4级就绪车辆，未来新车可能都具备L4级能力 [13] - 与Stellantis初步合作5000辆NVIDIA驱动车辆，预计未来规模将显著扩大 [14] - 早期公司可能利用资产负债表投资车队以确立经济模型，但长期看，车队资产将被金融化，可能由私募股权或公开车队等收益工具持有 [15] 问题: 关于配送业务扩展对用户增长和频率的影响，以及已部署自动驾驶车辆对供需和定价的影响 [20] - 配送业务加速增长，部分得益于杂货和零售业务引入了新的在线食品配送消费者 [21] - 杂货和零售业务总预订额年化运行率约120亿美元，增长远快于在线食品配送，现已实现可变贡献为正 [21][22] - 自动驾驶部署处于早期阶段，与Waymo在奥斯汀和亚特兰大的合作市场中，增长是美国其他市场的两倍以上，这些市场的司机每小时收入也高于美国其他地区 [24] - 这些市场的健康增长与自动驾驶是相关性还是因果关系尚难断定，但整体市场表现健康，Waymo的利用率很高 [25] 问题: 关于美国出行业务（稀疏地理区域战略）进展和欧洲食品配送业务竞争与投资重点 [27] - 稀疏地理区域战略源于对配送业务机会的分析，该区域增长约为密集市场的1.5倍，渗透率机会巨大（可能仅开发了20%），通过扩大产品可用性、提高可靠性、适配产品（如Wait & Save）来推动增长 [28][29][30] - 在欧洲食品配送市场处于领先地位，通过有机增长获得优势，将继续专注于扩大商户选择、改善服务、利用平台交叉销售和会员计划、深化合作伙伴关系来应对竞争 [31][32][33][34] 问题: 关于本季度利润率转化情况、未来12-18个月自动驾驶业务投资规模及其对出行利润率的影响 [38] - 第三季度税息折旧及摊销前利润同比增长33%，利润率提升40个基点，第四季度展望类似 [39] - 公司有意放缓利润率扩张步伐，转向关注整体利润美元年度增长，同时投资于跨平台、可负担性产品、杂货零售等众多机会 [40][41][42] - 自动驾驶业务目前不盈利，遵循新产品推出模式（先投资后盈利），预计未来几年不会盈利，公司会利用杠铃策略（高端产品利润补贴增长型产品）和资产负债表进行投资，平衡整体出行业务利润率 [44][45] 问题: 关于会员计划（Uber One）的忠诚度收益、美国出行增长、保险费率以及新用户（如老年人和青少年）的贡献 [49] - Uber One会员数3600万，健康增长，会员消费占配送业务总预订额约三分之二，在出行业务渗透率提升，会员留存率随会员时长（尤其是转为年费计划）和跨平台使用而改善 [51][52] - 会员早期（前六个月）对利润率是净负面影响，但长期看用户生命周期价值与获客成本比率在改善 [52] - 通过与美国运通、OpenTable、Clear Plus等合作增强会员权益 [54] - 2025年在保险方面通过立法（如加州）、技术（驾驶洞察仪表板、优势模式）和商业谈判取得进展，预计节省数亿美元成本，可能通过降低票价惠及客户 [55][56][57][58] 问题: 关于新的多元零工计划的具体领域、对司机留存和公司盈利能力的潜在影响 [61] - 多元零工计划通过Uber AI Solutions提供数字任务（如AI模型训练、数据标注），为现有和新增劳动者提供收入机会，有助于提高劳动者平台粘性和留存率 [62][63] - 某些任务要求高技能（如物理学博士），报酬更高，该业务有潜力成为另一条盈利业务线 [63][64] 问题: 关于Toast合作伙伴关系的关键能力、以及非GAAP指标从调整后税息折旧及摊销前利润转向调整后营业利润的原因 [67] - 与Toast合作可实现餐厅POS系统与Uber Eats无缝集成，简化菜单图片上传和营销，帮助商户快速上线，并助力Toast拓展国际市场 [68][69][70] - 改变非GAAP指标是为了在公司规模成熟后提升财务指标可比性，更全面反映折旧、摊销、股权激励等真实成本以及股份回购收益，并使业务线负责人对调整后营业利润负责 [71][72] 问题: 关于出行业务强劲增长的驱动因素（保险压力缓解与其他网络改善），以及公司在自动驾驶真实世界数据方面的贡献规模和方式 [75] - 出行业务增长由出行次数引领，受众和频率增长强劲，核心UberX和新增低成本产品（Moto, Wait & Save, 共享乘车）及高端产品（Comfort, Black, 即将推出的Uber Elite）共同推动，国际增长和欧洲夏季旅行也贡献了出行次数 [76][77][78] - 公司通过现有共享出行网络收集真实世界数据，正与AV合作伙伴紧密合作，数据对其模型训练价值很高，计划构建更强大的传感器套件（摄像头、LiDAR）以提升数据质量，并可借助车队合作伙伴和网约车司机进行扩展 [80][81] - 结合NVIDIA Hyperion硬件平台、其L4软件栈、多领域合作伙伴关系以及仿真能力，有望加速AV上市 [82]

公司业绩展望 - 公司预测第四季度总预订额将超出市场预期 [1] - 业绩展望基于其会员计划在假日季前提振了叫车和配送服务需求 [1]

投资策略 - 比尔·阿克曼借鉴沃伦·巴菲特的成功策略，计划将霍华德·休斯控股公司打造成“现代版伯克希尔·哈撒韦”，并计划收购一家多元化财产意外保险公司以产生现金流 [2][3] - 阿克曼本质上是一名价值投资者，但同时不回避尖端技术，其潘兴广场基金140亿美元投资组合中的45%投资于三家领先科技公司 [3] 优步投资分析 - 潘兴广场基金持有超过3000万股优步股票，价值约28亿美元，占其股票投资组合的近21% [5] - 优步在美国网约车市场占据76%的份额，并运营美国第二大食品配送平台，其向用户交叉销售出行和食品配送服务的能力形成了强大的网络效应 [6] - 第二季度营收127亿美元，同比增长18%，稀释后每股收益0.63美元，同比增长34%，总行程33亿次增长18%，月活跃平台消费者增长15%，总预订额增长17% [7] - 尽管股价上涨，优步的市盈率仍为16倍，对于市场领导者而言估值具有吸引力 [8] 字母表投资分析 - 潘兴广场基金持有630万股C类股和540万股A类股，总价值超过20亿美元，占其投资组合的15% [9] - 公司的核心搜索、广泛的消费者应用组合和云服务优势正帮助其“成功释放巨大的AI潜力” [10] - 第二季度营收964亿美元，同比增长14%，稀释后每股收益2.31美元，同比增长22%，谷歌云营收跃升32%至136亿美元，年化营收超过540亿美元 [10] - 字母表股票的市盈率为26倍，对于其业务质量和增长前景而言估值具有吸引力 [11] 亚马逊投资分析 - 潘兴广场基金在第二季度买入超过580万股亚马逊股票，价值近13亿美元，占其股票持仓的9% [12] - 亚马逊运营着两项世界级的、定义品类的业务：亚马逊云科技和电子商务零售业务，两者均受益于长达数十年的长期增长趋势，在各自市场占据主导地位，并具有显著的长期利润率扩张机会 [13] - 第二季度净销售额1677亿美元，同比增长13%，每股收益1.68美元，同比增长33%，公司全力投入AI作为竞争优势 [15] - 亚马逊的市盈增长比率为0.58，低于1的标准表明股票仍被低估 [16]

零工经济行业概况 - 零工经济在后疫情时代发展势头显著，其核心吸引力在于工作时间的灵活性，使从业者能更好地平衡个人事务与职业追求 [1] - 行业范围已从最初的网约车服务大幅扩展至食品杂货配送、家政维修、平面设计等多个领域，按需服务的便利性改变了日常生活 [2] - 全球零工经济市场规模预计将从2025年的5822亿美元增长至2034年的2.18万亿美元，期间复合年增长率高达15.8% [4] - 该经济模式为投资者提供了增长、创新和长期潜力，代表公司包括Lyft、Uber和DoorDash [5] 代表性平台公司分析 - **Lyft (LYFT)** - 公司是网约车行业头部企业，为司机提供使用个人车辆赚取收入的灵活方式，其收入主要来源于司机支付的车费分成和平台佣金 [6] - 业务组合除网约车外，还包括拼车服务、电动自行车和滑板车租赁，以及与公共交通系统的合作 [6] - 在与Uber的激烈竞争中，公司通过致力于可持续发展和社区聚焦服务来形成差异化，并与DoorDash及Mobileye等自动驾驶公司建立战略合作以推动扩张 [7] - 该股目前获评Zacks Rank 2 (Buy)评级 [8] - **DoorDash (DASH)** - 公司是零工经济的领先典范，连接了全球数百万“Dasher”配送员与消费者，依赖独立工作者配送食品、杂货及其他商品 [9] - 在美国食品配送市场占据主导地位，通过与ALDI、Sprouts等大型零售商结盟，将服务范围扩大至快速杂货和酒类配送 [10] - 与Dick's Sporting Goods等公司的合作进一步丰富了其服务多样性，通过持续优化平台和激励配送员保持其关键市场地位 [11] - 该股目前获评Zacks Rank 3 (Hold)评级 [11] - **Uber (UBER)** - 公司是成功运用零工经济模式推动运营的另一典范，其平台将乘客与司机连接，司机作为独立承包商享有灵活性和按需工作机会 [12] - 司机可自由决定工作时间和时长，收入与完成的行程数量挂钩，而非固定薪资，具体收益受行程距离、时长和市场需求等因素影响 [13] - 公司通过持续创新和为灵活收入创造途径，巩固了其作为现代劳动力重要组成部分的角色 [14] - 该股目前获评Zacks Rank 3 (Hold)评级 [14] 专业自由职业平台 - Upwork和Fiverr等平台重新定义了自由职业市场，将技能型专业人士与企业短期项目需求相连 [3] - 这些平台赋予个人选择客户、项目和工作时间的权利，这种控制力相较于传统雇佣的刻板模式更具吸引力 [3]

公司及行业覆盖 * 该纪要由摩根士丹利研究团队发布 专注于北美互联网行业 涵盖大型科技股和中小型股 涉及生成式人工智能 共享经济 在线旅游 广告技术 视频游戏 在线约会和语言学习等多个细分领域[1][2][3] * 提及的大型科技公司包括 Alphabet 谷歌 GOOGL Meta Platforms META 亚马逊 AMZN 中小型公司包括 DoorDash DASH Chewy CHWY Duolingo DUOL Unity Software U 和 Roblox RBLX 此外还涉及 Uber UBER Lyft LYFT 在线旅游公司如 Airbnb ABNB Booking Holdings BKNG Expedia EXPE 以及广告技术公司如 The Trade Desk TTD AppLovin APP 和游戏公司 Take-Two Interactive TTWO[1][2][50][53][58] 核心观点与论据 **宏观生成式人工智能 GenAI 催化剂与辩论** * 预计领先模型将持续改进并加速发展 因模型改进存在多个向量 包括预训练和后训练 充足的资本获取 芯片计算能力提升 以及代理能力开发仍有长路要走 下一代模型发布来自 OpenAI Alphabet Anthropic Meta 和 xAI 是关键催化剂[5] * 预计代理体验将通过带来更个性化 互动和全面的消费者互联网体验 导致消费者钱包在所有类别中更持久的数字化 这将为所有类别的独特 差异化库存和产品服务带来更高价值 需要克服的障碍包括更多计算能力 更长的思维链 改进的推理能力 为商业特定任务开发强化学习环境 以及更顺畅的端到端购买交易能力 新代理功能发布是关键催化剂[5] * 预计 2026 年六大资本支出方的数据中心资本支出总额约为 5050 亿美元 同比增长约 24% 即 970 亿美元 2027 年资本支出约为 5860 亿美元 增加约 810 亿美元 Meta Alphabet 亚马逊的资本支出达到税息折旧及摊销前利润 FCF 的约 55%-80% 鉴于对多个千兆瓦 GW 数据中心的承诺 每个 GW 数据中心的资本支出仍约为 400-500 亿美元 以及预期的推理需求 资本支出估算仍有上行压力[5][6][7][9][10][12] * 定制硅 TPU Trainium 越来越有可能变得重要 容量限制和具有吸引力的成本性能比将导致第三方继续测试特定应用集成电路 ASIC 解决方案 若客户采用 ASIC 预计将从推理工作负载开始 基础模型并未给予 Alphabet 或亚马逊在执行定制 ASIC 机会方面的信任 因此此处的吸引力全是上行空间 第三方测试采用 TPU Trainium 的公告是关键催化剂[5] **Alphabet GOOGL 观点与论据** * 对 Alphabet 维持增持评级 目标价 210 美元 看涨情形目标价 260 美元[15] * 基础情形预计 2025 年下半年 2026 年搜索收入增长约 12% 9% 更快的加速增长未被定价 对其加速的创新步伐和漏斗顶端的领先地位持建设性态度 反复调查显示 Alphabet 在商业漏斗的顶部 中部和底部保持领先地位[16][18][19] * 基础情形预计 2026 年谷歌云 GCP 增长约 31% 36% 基础模型并未给予其持久更强执行的信任 也未包含具体的 TPU 贡献 因此此处的吸引力全是上行空间 像 OpenAI 和 Meta 这样的大型公司签署 GCP 关系可能为 2026 年谷歌云增长贡献约 300 个基点[16] * 关键催化剂包括广告检查 调查 行业对话 产品发布 披露和调查 以及进一步的客户吸引力和调查[16] **Meta Platforms META 观点与论据** * 对 Meta 维持增持评级 目标价 850 美元 看涨情形目标价 1100 美元[24] * 基础情形预计 2025 年第四季度 2026 年收入增长约 23% 18% 更快的增长未被定价 对其驱动参与度和收入增长的复合和加速驱动因素感到鼓舞[25] * 预计下一代 Llama 模型将于 2026 年初发布 鉴于 2025 年春季 Llama 的失误和随后的团队调整 预计首次产品发布将经过充分测试和优化[25] * 基础情形预计 2026 年 2027 年收入增长约 18% 15% 因看涨期权未被定价 搜索作为一个例子 是到 2028 年约 220 亿美元的年收入机会[25][30] * 调查结果显示 Meta AI 的使用率已与 ChatGPT 和 Gemini 持平 尽管其发布晚了约 6-12 个月[25][26][28] **亚马逊 AMZN 观点与论据** * 对亚马逊维持增持评级 目标价 300 美元 看涨情形目标价 350 美元[32] * 分析其数据中心平方英尺承诺和前瞻需求表明 他们正在为 2026 年 20% 以上的增长做准备 基础模型预计 2026 年增长 19% Rainier 数据中心集群预计于 2025 年第四季度 2026 年第一季度开始上线[33][34][35][37] * 仍看到北美零售利润率有路径超过 2018 年约 1% 的水平 目前 2025 年第二季度为 -1% 基础模型预计直到 2028 年才能回到 2018 年水平 这 speak 了其 2026 年 2027 年每股收益 8 9 美元以上的潜在进一步上行空间[33][38][39] * 相信生鲜杂货的商品利润率处于其各种零售产品类别中较高的一端 只要杂货履约 运输成本不比平均水平高约 500-600 个基点 或比平均水平高 25% 亚马逊将能够从生鲜中产生增量税息折旧及摊销前利润[41][42] **共享经济观点与论据** * 对 Uber 和 DoorDash 维持增持评级 Uber 目标价 115 美元 看涨情形目标价 135 美元 DoorDash 目标价 300 美元 看涨情形目标价 370 美元[43] * 预计 2026 年 Uber 和 Lyft 的美国出行次数将分别增长 15% 12% 青睐 Uber 的规模 跨平台战略和忠诚度产品[43] * 预计 Deliveroo ROO 可为 DoorDash 在 2026 年增加约 3 亿美元以上的年度调整后税息折旧及摊销前利润 具有高个位数百分比增值的机会[43][46][47] * 自动驾驶规模虽小但在加速 最新的城市级模型暗示到 2030 年自动驾驶里程将达到约 15 亿英里 仍不到美国行驶里程的 0 1% 2026 年有多个城市发布和合作伙伴关系需要关注[43][44][45] **在线旅游代理 OTA 观点与论据** * 预计 2026 年 Airbnb Booking Expedia 的间夜量增长稳定在 7% 7% 6% 增长将取决于宏观休闲旅游需求和替代性住宿趋势[49] * 预计 Booking 增加的绝对替代性住宿间夜量将连续第五个季度超过 Airbnb 到 2026 年底 Booking 的替代性住宿间夜量预计将达到 Airbnb 的约 85% Airbnb 在北美 拉丁美洲领先 Booking 在欧洲 亚太领先[49] * 认为 Alphabet OpenAI Meta 等在旅行漏斗顶部 灵感 搜索 发现 处于领先地位以保持或获取份额 这对 OTA 构成风险 风险更多是关于流量组合从 OTA 高利润率 更好单位经济的直接流量转移 而非去中介化[49] **广告技术观点与论据** * 对 AppLovin 和 Unity 维持增持评级 AppLovin 目标价 480 美元 Unity 目标价 40 美元[50] * 认为 AppLovin 新的自助服务可能释放电子商务上行空间 预计 Axon Ads Manager 是关键催化剂 以扩大采用并推动其 7 5 亿美元电子商务预测的上行空间[51] * 认为 Unity 可以显著提高广告网络性能 而不会削弱 AppLovin 的成功 市场仍然庞大且自筹资金 AppLovin 的增长越来越与 Unity 重叠有限的非游戏垂直领域相关[51] * 亚马逊需求侧平台 DSP 在联网电视广告中迅速获得关注 最近与 Netflix Roku 和迪士尼签署合作伙伴关系以扩大覆盖范围和库存 亚马逊的存在给 The Trade Desk 带来越来越大压力[51] * 在线广告增长集中在搜索 社交和联网电视 人工智能工具的进步有助于围墙花园越来越多地从开放网络获取份额 使 The Trade Desk DoubleVerify IAS 和 Criteo 等暴露的公司面临越来越大压力 并限制了其开放网络 除联网电视外 产品的上行空间[51][52] **视频游戏观点与论据** * 对 Roblox 和 Take-Two 维持增持评级 Roblox 目标价 170 美元 Take-Two 目标价 275 美元[53] * 只有最高质量和差异化的内容才能在这个日益集中的游戏行业吸引受众份额 Take-Two 凭借像 GTA 这样的顶级知识产权 仍然处于增加行业渗透率的有利位置[55] * 移动游戏在经过多年不稳定增长后 正稳定在未来的中等个位数百分比增长 执行良好的发行商如 Zynga Take-Two 在新游戏上取得了持续成功[55] * 用户生成内容驱动的游戏平台正在获得关注 并推动行业增长的更大份额 看好这一趋势 但认为只有少数成功玩家的空间[55] * 游戏中的广告货币化虽缓慢但可扩展 King 和 Zynga 是它可以规模化完成的例子 看好整个游戏覆盖范围内的机会[55] * 估计移动游戏增长将继续 最终逐渐减少 2023 年至 2030 年预计年复合增长率为 5%[57][60] **在线约会和语言学习观点与论据** * 对 Duolingo 维持增持评级 目标价 500 美元 看涨情形目标价 615 美元[58] * 认为产品主导的转型是可能的 但需要时间和执行 需要改进的产品和可能更低的货币化来重新创造产品市场契合度[59] * 认为生成式人工智能可以显著提高匹配质量 将行业从数量转向质量 并可能重新点燃用户兴趣[59] * 尽管第三方数据指向今年用户增长大幅减速 但认为增长依然 intact 亚洲持续增长势头 能源推广带来顺风 以及庞大目标市场且 Duolingo 仅捕获全球语言学习者的中个位数百分比[59] * 苹果与 Epic 诉讼的裁决为美国 iOS 系统打开了直接支付采用的大门 认为 30% 以上的采用率是可以实现的 这可能带来超过 5% 的税息折旧及摊销前利润上行空间 额外的监管开放可能即将到来[59] * 预计美国在线约会收入增长在 2025 年可能首次出现显著负增长 但如果关键公司 Match Group 和 Bumble 能够成功推动转型 可能在 2026 年转为正增长[61][62] 其他重要内容 * 摩根士丹利覆盖其研究报告中的公司 并寻求与之开展业务 因此可能存在利益冲突[4] * 报告包含分析师认证和其他重要披露信息[4] * 包含多只股票的风险回报分析 目标价 看涨和看跌情形目标价 关键财务指标预测 投资驱动因素 风险以及所有权定位等详细信息[64][81][97][112][129][147][164][182][202]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q2总出行量和总预订量均增长18% 达到历史新高 调整后EBITDA GAAP营业利润和自由现金流也创下新纪录 [5] - Q3预期总预订量将保持15-20%增长 EBITDA增长预计在30-35%区间 [5] - 保险成本下降带动美国地区每单利润同比提升 公司已将节省成本传导至消费者端 [54][55] 各条业务线数据和关键指标变化 - 出行业务中高端产品线表现突出 预订量超100亿美元且增长35% 预约服务增长60% [22] - 外卖业务通过会员计划Uber One驱动增长 会员数达3600万 会员消费金额为普通用户3倍 [14][25] - 新兴业务中两轮车业务规模超15亿美元且增长40% 广告业务和AI解决方案增长迅猛但基数较小 [22][81][82] 各个市场数据和关键指标变化 - 自动驾驶在奥斯汀和亚特兰大运营顺利 Waymo车辆日均完成订单量超过平台99%的人类司机 [29] - 公司前十大市场18岁以上用户月活渗透率仅20% 显示巨大增长空间 [24] - 国际扩张方面 与Baidu Wave Momenta等企业建立合作 加速自动驾驶全球化部署 [30][47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 平台战略聚焦跨业务协同 目前仅20%用户同时使用出行和外卖服务 双业务用户留存率高出35% 贡献3倍GMV [6][12] - 自动驾驶采用三管齐下策略：与Waymo等合作轻资产模式 与Lucid等合作车辆采购 自建软件能力 [66][67][68] - 行业竞争方面 认为特斯拉自动驾驶当前影响有限 预计未来市场将容纳多种商业模式共存 [49][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费端呈现明显分级趋势 公司针对性推出高端预约服务和低价拼车产品 [22][77][78] - 自动驾驶商业化仍处早期 但AI技术进步显著加速软件研发进程 [45][46] - 现金流充沛条件下 平衡股东回报(股票回购)与战略投资(自动驾驶) [37][58][59] 其他重要信息 - 任命Andrew McDonald为COO 统筹出行和外卖业务协同 [6] - 新增200亿美元股票回购授权 已累计完成70%前期授权 [7][57] - 外部化技术能力成为新方向 包括数据标注 AI训练等平台功能开放 [81][82] 问答环节所有提问和回答 平台战略进展 - 当前Rides App已承载120亿美元外卖GMV(占外卖业务12%) 但强调保持独立APP的专业性优于单一超级APP [15][16] - 会员计划新增"高峰时段折扣"功能 针对性解决用户痛点以提升转化 [26] 自动驾驶布局 - 与Lucid合作涉及2万辆汽车采购 但强调主要目的为验证经济模型而非长期持有资产 [63][65] - 明确三种合作模式：固定费用模式(商户制) 收入分成模式(代理制) 资产持有模式(金融方案) [67][68][69] 美国市场趋势 - 价格敏感度分析显示降价不仅提升即时转化 更显著增加用户长期复购 [54] - 7月出行量增速已较Q2加快 预计降价效应将在Q3持续释放 [55][56] 资本配置计划 - 承诺未来50%自由现金流用于回购 目标实现股本数量持续减少 [58][60] - AV投资规模将显著小于股东回报 部分资金来自滴滴等股权投资退出 [64][65]

业绩总结 - Q2 2025的总毛收入为467.56亿美元，同比增长18%[50] - Q2 2025的总收入为126.51亿美元，同比增长18%[52] - Q2 2025的调整后EBITDA为21.19亿美元，同比增长35%[56] - Q2 2025的移动业务毛收入为205.54亿美元，同比增长18%[62] - Q2 2025的交付业务毛收入为217.34亿美元，同比增长20%[70] - Q2 2025的货运业务收入为12.61亿美元，同比下降1%[75] - Q2 2025的月活跃消费者（MAPCs）同比增长15%[42] - Q2 2025的完成的消费出行和交付订单数量同比增长18%[44] 财务预测 - 2024年收入为107亿美元，预计2025年将增长至126.51亿美元，增幅约为18.2%[82] - 2024年运营成本总计99.04亿美元，预计2025年将增加至112.01亿美元，增幅约为10.5%[82] - 2024年净收入为10.15亿美元，预计2025年将增长至13.55亿美元，增幅约为33.7%[82] - 2024年每股基本净收入为0.49美元，预计2025年将增至0.65美元，增幅约为32.7%[82] - 2024年现金及现金等价物为58.93亿美元，预计2025年将增至64.38亿美元，增幅约为9.5%[85] - 2024年总资产为512.44亿美元，预计2025年将增至559.82亿美元，增幅约为9.2%[88] - 2024年总负债为287.68亿美元，预计2025年将增至323.52亿美元，增幅约为12.5%[88] - 2024年经营活动产生的现金流为18.20亿美元，预计2025年将增至25.64亿美元，增幅约为41.5%[90] - 2024年调整后EBITDA为15.70亿美元，预计2025年将增至21.19亿美元，增幅约为35.2%[96] 现金流与成本 - 2024年六个月净收入为3.45亿美元，预计2025年将增至31.24亿美元，增幅约为805.8%[90] - 2024年6月30日的收入为107亿美元，预计2025年6月30日的收入将增长至126.51亿美元，增幅约为17.3%[98] - 2024年6月30日的非GAAP成本为64.12亿美元，预计2025年6月30日的非GAAP成本将增至76.11亿美元，增幅约为18.7%[98] - 2024年6月30日的自由现金流为17.21亿美元，预计2025年6月30日的自由现金流将增至24.75亿美元，增幅约为43.8%[106] - 2024年6月30日的调整后EBITDA为53.27亿美元，预计2025年6月30日的调整后EBITDA将增至75.19亿美元，增幅约为41.2%[108] - 2024年6月30日的自由现金流转化率为89%，预计2025年6月30日的自由现金流转化率将提升至114%[108] 费用预测 - 2024年6月30日的GAAP销售和市场费用为11.15亿美元，预计2025年6月30日将增至12.10亿美元，增幅约为8.5%[103] - 2024年6月30日的GAAP研发费用为7.60亿美元，预计2025年6月30日将增至8.40亿美元，增幅约为10.5%[103] - 2024年6月30日的GAAP一般和行政费用为6.86亿美元，预计2025年6月30日将增至6.69亿美元，降幅约为2.5%[103] - 2024年6月30日的非GAAP运营和支持费用为6.21亿美元，预计2025年6月30日将增至6.37亿美元，增幅约为2.6%[98]

核心观点 - 华尔街顶级分析师关注三只股票：Uber Technologies、Alphabet和Meta Platforms，认为它们具有长期投资价值 [2][3][8][14] Uber Technologies (UBER) - 预计第二季度总预订量同比增长17%至468亿美元，略高于市场预期 [3] - 预计收入增长18%，EBITDA为20.9亿美元，与市场预期一致 [4] - 分析师看好公司移动和配送业务的增长，以及Waymo在奥斯汀的成功推出 [5] - 预计未来12-18个月将有更多自动驾驶出租车合作伙伴推出 [6] - 分析师给予买入评级，目标价115美元 [6] Alphabet (GOOGL) - 分析师将目标价从195美元上调至200美元，基于2026年GAAP每股收益9.89美元的20倍估值 [8][9] - 预计公司收入和每股收益将保持两位数增长，运营利润率超过30% [9] - 看好公司在搜索和YouTube广告领域的增长，以及AI技术带来的投资回报提升 [12] - 非广告业务如云服务和YouTube订阅仍有巨大增长空间 [12] - 其他业务部门如Waymo和Verily提供潜在上升空间 [12] Meta Platforms (META) - 分析师将目标价从735美元上调至795美元，基于2026年GAAP每股收益29.53美元的27倍估值 [14][15] - 看好公司在社交图谱中的主导地位和强大的竞争护城河 [15] - 公司在规模、增长和盈利能力方面表现强劲，广告定位能力为广告商提供巨大价值 [16] - 预计公司将投资AI和元宇宙两大技术浪潮，同时保持成本控制 [17] - 尽管有大量基础设施投资，但预计2026年收入和每股收益将强劲增长 [17]

Pershing Square Capital Management的投资组合分析 - 对冲基金Pershing Square Capital Management的41.6%投资组合集中在Alphabet、Uber Technologies和Chipotle Mexican Grill三家公司[2] - 投资组合中Alphabet占比14%（其中5.7%为A类有投票权股票，8.3%为C类无投票权股票）[4] - Uber Technologies占比18.5%，为最大持仓，第一季度新购入约3030万股[8] - Chipotle Mexican Grill占比9.1%[12] Alphabet投资分析 - 上半年股价表现不佳，显著跑输大盘，主要受反垄断诉讼等监管风险影响[4][5] - 云计算和人工智能业务处于早期发展阶段，公司在这两个领域处于领先地位[6] - YouTube流媒体业务和网络效应形成的护城河优势明显[7] - 长期增长机会和稳定的盈利现金流使公司具有吸引力[7] Uber Technologies投资分析 - 第一季度营收同比增长14%至115亿美元，净利润18亿美元（去年同期净亏损6.54亿美元）[9] - 自由现金流同比飙升66%至23亿美元[9] - 平台网络效应显著，行程量和总预订量远超主要竞争对手Lyft[10] - 年轻一代驾车减少的趋势将长期利好公司业务发展[11] Chipotle Mexican Grill投资分析 - 2025年表现不佳，部分原因是关税政策可能导致进口食材成本上升[12] - 第一季度客流量减少影响业绩表现[13] - 餐厅层面利润率保持强劲，长期增长前景良好[13] - 第一季度新开57家餐厅，全球门店达3800家，长期目标为美加地区7000家门店[14]