报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利，商业化运营大幕将启 [1][6] - 公司核心产品EH216-S在中国境内的商业化运营预计于2026年3月正式启动，标志着从内部试运行向商业运营的过渡，我国低空经济“载人时代”序章正式开启 [6] - 海外商业化推进顺利，在泰国经过五个月的准备和运营准备后，公司有望获得首个海外EH216-S无人驾驶eVTOL航空器商业运营许可证 [6] - 低空经济连续三年写入政府工作报告，2026年升级为新兴支柱产业，“十五五”规划纲要强调推进其健康有序发展，预计2026年进入建设提速年 [6] - 报告看好公司以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入5.1亿元（510百万），同比增长11.7%；第四季度收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6% [2][6] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [6] - **利润情况**：2025年全年归母净亏损2.31亿元（-231百万），但调整后净利润为2940万元（29百万）；第四季度归母净利润为1049万元，调整后净利润为7150万元 [2][6] - **交付情况**：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达到单季度最高的100架 [6] - **2026-2028年财务预测**： - 营业收入：预计2026年6.19亿元（619百万，同比增长21.5%），2027年9.00亿元（900百万，同比增长45.4%），2028年11.02亿元（1102百万，同比增长22.5%）[2][6] - 归母净利润：预计2026年亏损1.82亿元（-182百万），2027年亏损0.32亿元（-32百万），2028年盈利0.16亿元（16百万）[2][6] - 调整后净利润：预计2026年0.76亿元（76百万，同比增长163.8%），2027年2.06亿元（206百万，同比增长170.8%），2028年2.76亿元（276百万，同比增长33.8%）[2][6] - **估值指标（基于调整后净利润）**： - 市盈率（P/E）：预计2026年为81倍，2027年为30倍，2028年为22倍 [2][6] - 市销率（P/S）：预计2026年为9.9倍，2027年为6.8倍，2028年为5.6倍 [6] - 市净率（P/B）：预计2026年为8.8倍，2027年为7.7倍，2028年为7.6倍 [2] 公司运营与商业化进展 - **国内商业化**：首批获得运行合格证（OC）的两家运营商（亿航通航和合翼航空）计划在广州亿航未来城和合肥骆岗公园启动面向公众售票的空中观光游览服务 [6] - **海外拓展**：公司在泰国、卡塔尔及日本等国家持续扩大布局，在泰国曼谷的AAM沙盒区域内进行了EH216-S验证测试飞行和持续试运行，为获得首个海外商业运营许可证做准备 [6] 行业与政策背景 - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年被定位为“新兴支柱产业”，国家“十五五”规划纲要强调“推进低空经济健康有序发展” [6] - 行业预计在2026年进入建设提速年 [6]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 核心观点：“十五五”规划纲要为低空经济发展指明方向，核心关注“低空装备+低空基建”，2026年低空经济或步入建设提速年，应围绕“四大应用场景+两大新基建+五大产业链环节”寻找投资机会 [3][10] - 核心观点：亿航智能2025年业绩显示商业化运营大幕将启，预计2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，并有望获得首个海外商业运营许可证 [3][13][21][22] - 核心观点：华创交运|低空60指数本周下跌4.5%，全年上涨0%，表现弱于主要市场指数，但部分个股全年涨幅显著 [3][23][24][26] 根据目录总结 一、政策与产业方向 - “十五五”规划纲要多次提及低空经济，涉及顶层设计、装备制造、基础设施、应用场景和人才支撑，核心关注“低空装备+低空基建” [3][4] - 具体政策要点包括：推进低空经济健康有序发展 [4]；提升低空空域管理精细化水平，推进低空经济等新兴领域立法 [5]；积极拓展低空消费 [6]；加快新型低空装备研制 [7]；建设低空基础设施 [8]；聚焦低空经济等重点产业建设200个产教融合实训基地 [9] - 2026年低空经济或步入建设提速年，投资应围绕“四大应用场景+两大新基建+五大产业链环节” [3][10] 二、重点公司动态（亿航智能） - 2025年业绩：实现营业收入5.1亿元，同比增长11.7%；全年归母净亏损2.31亿元，但调整后净利润为2940万元，连续第二年实现NON-GAAP盈利 [3][13][15] - 2025年第四季度业绩：实现收入2.44亿元，同比增长48.4%，环比增长163.6%；归母净利润为1049万元；调整后净利润为7150万元 [13][14][15] - 盈利能力：2025年全年毛利率为62.0%，略高于2024年的61.4%；第四季度毛利率为62.1% [17] - 订单交付：2025年全年共交付221架eVTOL产品，其中第四季度交付量达单季度最高的100架 [3][18] - 商业化运营进展：预计2026年3月在国内正式启动EH216-S商业运营，首批运营商将在广州和合肥启动售票观光服务，标志着“载人时代”序章开启 [3][21] - 海外进展：在泰国AAM沙盒计划推进顺利，经过五个月准备，有望获得首个海外EH216-S商业运营许可证 [3][22] 三、市场指数与个股表现 - 指数表现（截至2026年3月13日）： - 华创交运|低空60指数为152.75点，周下跌4.5%，其中制造环节指数周下跌3.7%，运营及保障环节指数周下跌4.4% [23] - 全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨0%，制造环节下跌0.2%，运营及保障环节下跌0.4% [24] - 对比指数：沪深300指数周上涨0.2%，全年上涨0.8%；Wind全A指数周下跌0.5%，全年上涨5.3%；创业板指周上涨2.5%，全年上涨3.3% [24][26] - 个股周度表现（2026年3月9日-13日）： - 涨幅前五：中复神鹰（48%）、新劲刚（8%）、国轩高科（7%）、商络电子（6%）、中国通号（4%） [27] - 跌幅前五：航天彩虹（-13%）、宗申动力（-13%）、西锐（-13%）、中科星图（-12%）、天和防务（-12%） [27] - 个股全年累计表现（2026年初至3月13日）： - 涨幅前五：应流股份（48%）、咸亨国际（47%）、富临运业（47%）、中复神鹰（37%）、商络电子（29%） [28] - 跌幅前五：四创电子（-21%）、星网宇达（-20%）、新晨科技（-18%）、卧龙电驱（-18%）、海特高新（-17%） [28] 四、投资建议与核心标的 - 产业链维度建议重点关注五大环节 [3][32]： 1. **主机厂**：万丰奥威（通航飞机+eVTOL）、西锐（通航飞机）、亿航智能（eVTOL）、纵横股份、绿能慧充、航天彩虹、中无人机（无人机）[3][32] 2. **供应链**：宗申动力、应流股份（航发市场）、英搏尔（电机电控）[3][32] 3. **低空数字化**：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏州规划 [3][32] 4. **低空基础设施**： - 雷达：国睿科技、纳睿雷达、四创电子、航天南湖 [3][32] - 反无：联创光电 [3][32] 5. **运营**：中信海直（低空+通航）、祥源文旅（低空+文旅）、富临运业（低空+物流）[3][32][33] - 核心推荐市场龙头：万丰奥威、宗申动力、中信海直、莱斯信息、亿航智能 [3][12] - 重点推荐小市值标的：富临运业、纵横股份、苏州规划 [3][12] - 研究覆盖：围绕低空经济产业已发布28篇深度报告，覆盖17家公司 [3][12]