报告行业投资评级 - 报告未明确给出对北交所或相关行业的整体投资评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 展望后市，北交所短期或延续结构性行情，但随着市值打新、北证50ETF等增量资金入市预期增强，市场估值体系有望重塑 [3] - 投资者可重点关注两条主线：一是政策支持明确、产业趋势向上的新质生产力领域，如机器人、商业航天、人工智能、智能驾驶等；二是业绩增长确定性强、估值合理的专精特新企业 [3] - 12月31日市场将迎来年度收官之作——蘅东光的上市，该公司作为光通信领域无源光器件的国家级专精特新“小巨人”，其产品广泛应用于AI数据中心等高速成长赛道，近年来业绩持续增长，2025年上半年净利润同比增幅达170.72%，此次上市有望成为市场焦点 [3] - 总体来看，北交所市场在年末虽现短期整理，但政策红利释放、增量资金预期与优质新股供给共同构成市场的坚实支撑，投资者可积极把握结构性机会，重点关注蘅东光上市后的示范效应以及其对科技主线的带动作用 [3] 行情复盘 - **指数层面**：12月30日北证A股成交金额达190.8亿元，较上一交易日增加6.1亿元，北证50指数收盘价为1450.64，下跌0.40%，PE_TTM为60.66倍，北证专精特新指数收盘价为2441.23，下跌0.35% [1][7] - **市场对比**：当日北证A股市场公司数量287家，成交金额190.8亿元，日换手率3.2%，同期科创板成交金额2155.4亿元，创业板成交金额1375.1亿元 [14] - **个股层面**：当日北交所287家公司中106家上涨，6家平盘，175家下跌 [1][16] - **涨幅前五个股**：天铭科技（30.0%）、丰光精密（17.6%）、春光智能（11.0%）、骏创科技（9.6%）、捷众科技（9.2%） [1][16] - **跌幅前五个股**：*ST广道（-29.5%）、天力复合（-11.7%）、宏裕包材（-8.3%）、通易航天（-7.6%）、锦波生物（-6.1%） [1][16] - **涨幅居前个股详情**：天铭科技成交额1.7亿元，成交额环比涨幅849.4%，换手率11.5%，总市值20.7亿元；丰光精密成交额3.8亿元，成交额环比涨幅82.4%，换手率18.4%，总市值43.3亿元 [16] - **新股进展**：12月30日，广泰真空、沛城科技、新恒泰、普昂医疗、隆源股份、英氏控股、赛英电子、创达新材、原力数字、悦龙科技、金钛股份、永大股份、雅图高新等公司上市委会议通过 [18] 重要新闻 - **汽车行业数字化转型**：工信部等四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》，目标到2027年，整车标杆企业智能制造能力成熟度等级提升一档，零部件企业数字化水平显著提升，方案提出引导工业互联网深度应用，鼓励建设汽车行业5G工厂 [1][18] - **低空经济进展**：御风未来、沃飞长空、汇天、广汽高域等旗下部分eVTOL产品，预计于2026年完成TC取证，业内称明年低空经济行业商业化场景验证将加速走向成熟 [1][19] 重点公司公告 - **艾能聚**：股东嘉兴新萌投资有限公司计划减持不高于1,471,700股，占总股本比例1.1309%；股东张良华计划减持不高于679,200股，占比0.5219%；股东钱玉明计划减持不高于415,700股，占比0.3471% [2][22] - **齐鲁华信**：发布股票解除限售公告，本次解除限售数量总额为1,352,000股，占公司总股本0.97%，可交易时间为2026年1月8日 [20] - **铜冠矿建**：发布关于购买资产的进展公告，以人民币1350.00万元收购安徽天明爆破工程有限公司100%股权，收购完成后天明爆破将成为公司全资子公司 [20] - **欧康医药**：发布关于获得出口欧盟原料药证明文件的公告，公司收到四川省药监局出具的《出口欧盟原料药证明文件》，出口原料药为柑橘黄酮 [21]

涉及的行业与公司 * 公司为敏实集团（Minth Group），主营业务为汽车零部件[2][11] * 行业涉及汽车零部件、机器人、液冷和电动垂直起降飞行器（eVTOL）领域[2][8] 核心观点与论据 传统汽车零部件业务稳健增长 * 管理层认为汽车零部件业务具备坚实的增长动力[3] * 增长驱动力包括：全面的全球产能布局以应对贸易摩擦风险和满足主机厂本地化供应要求、通过产品集成和系统化提升单车价值量、积极拓展巴西等低渗透率新区域、在中国电池安全标准趋紧背景下电池盒订单获取取得显著进展[3] 新业务发展详细进展 * 机器人部件：关键产品类别包括肢体结构件、关节模块、面罩与电子皮肤、无线充电 公司正积极与国内领先机器人制造商（如之远、小鹏）合作，并向美国领先机器人制造商送样 目标2026/2027年该业务收入达到1亿/5亿元人民币[8] * AI服务器液冷：关键产品类别包括冷板、冷却液分配单元、浸没式冷却槽 公司已从一家台湾AI服务器制造商获得浸没式冷却槽订单，并从一家台湾AI服务器液冷系统制造商获得歧管订单 目标2026/2027年该业务收入达到2亿/8亿元人民币[8] * eVTOL：关键产品类别包括机身系统和旋翼系统 公司已进入中国五家领先eVTOL制造商的供应链 目标2026/2027年该业务收入达到1000万/1亿元人民币[8] 财务预测与估值调整 * 预计近期铝价上涨将影响公司毛利率，因此将2025-2027年盈利预测小幅下调2-4%[7][9] * 考虑到公司新业务扩张，将中期盈利增长率从6.5%上调至7.0%[9] * 基于DCF模型（WACC保持不变为11.0%），将目标价从35.60港元上调至40.20港元，维持买入评级[6][9] * 预测股价上涨空间为17.8%，加上1.5%的预测股息率，预测股票总回报为19.4%[10] 其他重要内容 财务数据预测 * 预计营收从2024年的231.47亿元人民币增长至2029年的414.80亿元人民币[5] * 预计息税前利润（UBS）从2024年的29.99亿元人民币增长至2029年的56.66亿元人民币，对应息税前利润率从13.0%提升至13.7%[5] * 预计净利润从2024年的23.19亿元人民币增长至2029年的48.98亿元人民币[5] * 预计每股收益从2024年的2.02元人民币增长至2029年的4.21元人民币[5] * 预计净债务从2024年的-69.89亿元人民币改善至2029年的净现金31.37亿元人民币[5] 风险提示 * 下行风险包括：中国汽车市场产量增长不及预期、海外工厂利润率持平或恶化、新产品订单获取弱于预期、原材料价格不利变动、资本支出高于预期[12] 定量研究评估 * 对公司在未来六个月的行业结构、监管环境、近期表现、下一期每股收益更新相对于市场共识的预期等方面，评估均为中性（评分3分），表示无显著变化或风险[14]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收114.2亿元，同比增长0.4%，归母净利润7.3亿元，同比增长29.4% [2] - 2025年前三季度公司毛利率为17.4%，同比下降0.1个百分点，净利率为8.0%，同比提升1.5个百分点，ROE为9.6%，同比提升1.4个百分点 [2] - 2025年第三季度单季公司实现营收39.2亿元，同比下降1.9%，环比下降0.1%，归母净利润2.3亿元，同比增长38.1%，环比增长1.3% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为0.49元/0.62元/0.79元 [2] - 基于低空经济业务拓展及可比公司估值，给予公司2026年47倍PE，对应目标价上调至28.92元，维持“增持”评级 [2] 行业政策与机遇 - “十五五”规划建议将低空经济纳入“战略性新兴产业集群”，提出培育壮大新兴产业，实施产业创新工程 [3] - 低空经济相关政策持续推进，公司通航飞机相关业务有望受益 [3] 业务进展与战略 - 公司于2025年3月收购Volocopter核心资产，正进行资源整合，旨在提供300公里以内的载人及载货eVTOL解决方案 [4] - 载人eVTOL产品取证进度较快，Volocopter 2X机型计划于2025-2026年完成TC取证并力争获取商业化订单 [4] - VoloCity机型为更先进的eVTOL产品，满足欧洲航空安全局严格标准，目前正推进其在EASA的TC取证工作 [4]

投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润5.01亿元，同比增长25.74% [6] - 持续看好公司通航+eVTOL双轮驱动战略 [1][6] - 收购Volocopter核心资产有助于丰富eVTOL产品矩阵并加速商业化进程 [6] - 公司作为A股稀缺的低空经济主机厂标的，成长潜力被市场低估 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入74.94亿元，同比增长1.66% [6] - 分季度看：25Q1营收35.67亿元（+0.75%），25Q2营收39.27亿元（+2.50%） [6] - 分业务收入：汽车金属部件轻量化业务60.56亿元（-0.54%），通航飞机创新制造业务14.38亿元（+12.09%） [6] - 主要子公司表现：万丰飞机净利润2.63亿元（+44.9%），浙江万丰摩轮净利润0.95亿元（+35%），万丰镁瑞丁净利润1.21亿元（-32%） [6] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为10.74亿/13.23亿/15.34亿元，对应增速64.3%/23.3%/15.9% [2][6] - 每股盈利预测：2025-2027年分别为0.51/0.62/0.72元 [2][6] - 估值水平：2025-2027年市盈率分别为35/28/24倍 [2][6] 业务发展 - 通航飞机市场：钻石飞机为全球通航制造前三强，正拓展航校培训、私人飞行、短途运输等新场景 [6] - eVTOL布局：2025年3月收购Volocopter核心资产，构建城市空中交通解决方案闭环 [6] - 协同效应：钻石飞机制造优势可助力Volocopter降本增效，全球化布局支撑规模化生产与销售 [6] - 取证进展：正推进部分eVTOL机型型号合格证（TC）取证，以满足欧洲航空安全局（EASA）标准 [6] 行业与市场 - 海外市场参照：海外eVTOL公司JOBY市值一度突破1000亿人民币，体现产业认可度 [6] - 公司总市值370.94亿元，每股净资产3.52元 [3] - 当前股价17.47元（2025年8月25日收盘价） [2]

市场表现 - 沪指8月14日突破3700点刷新近4年新高 [1] - 通用航空ETF华宝（159231）场内价格下跌1.16%至0.596元 [1][2] - ETF换手率达15.28%为同类第一 [2] - 当日净申购200万份且连续3日资金净流入361万元 [1] 产品特征 - ETF标的指数覆盖50只成份股 央国企含量超46% 十大军工集团含量超20% [6] - 重点布局飞行器制造等核心技术壁垒环节 [6] - 涵盖低空经济、大飞机、军用飞机、商业航天、卫星导航、无人机领域 [6] - 联接基金（A类024766/C类024767）正在发售 [7] 行业动态 - 民航局2025年7月4日成立通用航空和低空经济工作领导小组 [3] - 2025年7月低空经济领域发生35起融资事件 融资金额达29.94亿元 [6] - 国内eVTOL企业通过"订单出海"实现商业化突破 中东和东南亚为主要市场 [4] - 海外eVTOL企业如Joby积极开拓军民两用市场 [5] 成份股表现 - 航天宏图、联创光电、广电计量、新晨科技等多股涨幅超2% [2] - 利君股份下跌6% 晨曦航空、爱乐达跌幅超3% [2]

成都世运会及东部新区发展 - 2025年第12届世界运动会在成都盛大开幕，推动文商旅体融合发展[1] - 成都东部新区举办城市价值推介会，集中签约6个产业项目，总投资约50亿元[3][4] 产业项目签约 - 波力城潜国际潜水培训暨研发制造基地项目：建设开放水域潜水基地、潜水主题酒店和碳纤维装备研发制造基地[6] - 香港嘉合水上运动中心项目：打造水上运动中心，建设索道滑水项目设施[6] - 国际数字影视（短剧）基地项目：整合行业资源打造虚实融合的影视拍摄空间和数字影视产业园[8] - 英武通航低空文旅示范基地暨智能超轻型eVTOL研发项目：研发低噪音、超轻型eVTOL产品[9] - 简极科技华西总部暨研发基地项目：布局足球智能硬件开发与大数据分析平台研发等业务[9] - 四川商投人工智能研究院：围绕AI电商直播产业园产业生态，发展智能虚拟人打造等产业[9] 产业政策支持 - 成都东部新区发布《支持天府奥体公园文旅体产业高质量发展的若干措施》，最高给予500万元投资奖补和300万元建设贷款贴息[12] - 对符合发展方向的创新特色场景拟给予最高100万元奖补[12] - 简化申报流程，力争实现惠企政策"免申即享""即申即享"[12] 文商旅体融合发展战略 - 成都东部新区锚定体育休闲、科教商务2大主导产业，聚焦5个细分领域[16] - 以天府奥体公园为主要承载地，构建"赛事营城、体旅兴业、科技赋能、商服聚人"的融合产业生态[16] - 以三岔TOD为核心，打造水上运动、山地运动、户外休闲等新兴文旅业态[17]

公司战略与愿景 - 公司致力于通过创新技术推动大交通领域变革，聚焦汽车轻量化和通用飞机制造"双引擎"战略，目标是提供高效、环保、安全的出行解决方案[2] - 未来计划延伸eVTOL领域两大生态（空中巴士预约平台和起降设施平台），构建"固定翼+垂直起降飞行器+无人机"多场景出行矩阵[6][8] - 愿景是"改变人类出行方式"，将持续加大电动固定翼飞机、eVTOL、无人机等新型航空器的研发[9] 汽车轻量化业务 - 该业务占总营收超80%（2024年总营收162.64亿元），拥有14个国内生产基地及12个海外基地，为铝合金轮毂领域龙头企业之一[3] - 已完成向新能源汽车转型，与主要新能源厂商建立稳定合作，具备铸造/旋压/锻造全工艺能力[3] - 镁合金业务受产品生命周期影响2024年销售下滑，但通过开拓汽车外新市场弥补，同时铝合金业务销售上升[4] - 将持续普及大尺寸铝合金轮毂、镁合金大型压铸件在中高端车和新能源车的应用，解决轻量化材料与制造关键技术问题[8] 通用飞机制造业务 - 2024年通航飞机业务营收同比增长1.62%，成为第二大增长引擎，订单排至2026年[5][6] - 通过收购捷克、加拿大及奥地利钻石飞机形成核心产品结构，全球拥有192个服务代理商[5][6] - 2024年重组德国Volocopter GmbH核心资产，整合eVTOL前沿技术（如分布式电推进系统、VoloIQ航空云平台）[6] - 正推进多款机型TC取证（包括DART特种机型、eDA40纯电动飞机、Volocopter 2X/VoloCity等eVTOL），并加快DA40固定翼机型生产线建设[7] 低空经济布局 - eVTOL领域计划推出普通型/豪华型城市交通工具、城际交通工具及混合动力空中巴士，并开发定制化MPP飞机[8] - 针对城市内/城际交通、空中救援、商务出行等场景构建商业闭环，形成"业态+生态"模式[8] - 技术支撑来自奥地利/加拿大/捷克/德国研发中心，具备整机设计研发能力[7]

财务状况与现金流 - 2024年公司营业收入同比增长28.27%，2025年一季度同比增长35.96%，导致现金流下降，未来将通过提升业绩、控制债务融资、加快库存周转改善现金流 [2] - 2024年公司存货周转天数为63.5天，同比缩短7.1天，截至2024年末，授信额度提款率为40.35% [2][4][5] - 公司将综合多方面因素动态调整策略降低有息负债率，包括提升业绩、控制债务规模、优化库存管理、推进股权融资等 [4] 业务增长与驱动因素 - 一季度营业收入同比增长超30%，得益于新老客户拓展和产品线深入推广合作 [2][3] - 公司基于销售额增长趋势增加存货储备，通过建立动态安全库存体系等确保存货质量和价值 [4] 风险管理与应对措施 - 应收账款主要来自优质客户，公司建立完善授信评估流程、购买信用保险、跟踪客户风险信号、通过法律途径处理回款风险 [4] - 应对供应商集中度风险，公司扩充代理品牌与品类、优化供应链系统、提升预测精准度、调配内外部资源 [5] 市场份额与发展策略 - 公司在电子元器件分销市场份额未来有望提升，将加强与上下游合作、优化产品结构与服务、扩充分销产品线、开拓长尾客户市场、提升仓储物流信息化水平、完善数字化运营体系 [6] - 为扭转网络通信行业业务下降局势，公司挖掘客户需求、优化产品结构、引入热门元器件、加速数字化转型 [6] 并购与整合 - 电子元器件分销行业并购整合趋势明显，公司有较大并购可能性，筛选标的聚焦电子元器件分销及半导体产业链上下游，要求标的具备竞争力、财务稳健、管理规范、文化一致 [5][8][11][12] - 并购风算智能和星华港后，整合策略包括推动星华港布局、开拓大客户，风算智能聚焦特定领域、协同合作提供解决方案，目前已助力业务扩张 [6] 产品应用与客户合作 - 代理的AI芯片应用于AI眼镜、AIPC、AI服务器等人工智能终端领域 [7] - 在AI服务器电源和AI眼镜业务板块，为维谛、欧陆通、Meta、小米、索尼、三星等客户提供产品 [8] - 与小米汽车间接合作激光雷达、车灯等部件，为其Tier1供应商供应产品 [9] 研发与技术应用 - 2025年重点研发方向围绕CRM系统实施、TMS系统落地、仓库自动化提效及AI应用探索，助力提升供应链运营效能 [9] - 引入商小诺AI助手，应用于公司知识问答、行业数据分析等内部业务场景 [8] 社会责任与海外市场 - 公司开展系列慈善活动，围绕学生群体进行物资赠送、筹款、走访慰问等 [10] - 产品主要出口至日本、中国台湾、中国香港及东南亚地区，不涉及额外关税 [10] 数字化转型与电商业务 - 2024年加速数字化转型，上线SAP - ERP系统，打造客户对账平台等，数字化工具提升运营效率 [12] - 子公司运营电商平台，将授权品牌销往中国香港地区，在东盟国家设立子公司或办事处，有跨境合作潜力 [12] 高管减持与库存体系 - 董监高减持股份系个人资金需求，减持总数340万股，占总股本0.5%，对公司整体影响较小 [13] - 动态安全库存体系保证客户服务水平、降低库存风险、提高供应链运行效率 [13]

低空经济电池领域竞争格局 - 亿纬锂能获得小鹏汇天供应商定点开发通知书 为其提供下一代原理样机低压锂电池 [2] - 亿纬锂能已为国外客户进行eVTOL电池小批量样品交付 并协助客户获取航空体系认证 [2] - 亿纬锂能航空电池搭载中航工业AS700D电动载人飞艇完成科研首飞 [2] - 宁德时代与峰飞航空合作推进电动飞机研发 计划2027-2028年发布8吨级电动飞机 航程2000-3000公里 [4] - 亿航智能与国轩高科等多家电池企业合作 计划2025年eVTOL产品突破1000架次 [5] 小鹏汇天业务进展 - 小鹏汇天一体式飞行汽车2022年10月实现首飞 2024年10月飞行汽车智造基地开工 [2] - 小鹏汇天"陆地航母"飞行汽车已收获超3000台预订订单 计划2026年开始交付 [6] 行业发展趋势 - 低空经济被国家视为战略新兴产业 2024年首次写入政府工作报告 [6] - 低空经济发展专项政策有望2025年落地 整合法规标准体系等资源 [6] - 未来十年新兴市场赛道崛起 包括低空经济 人形机器人 数据中心 高端3C等领域 [6]