报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期海外数据好坏参半，预计 10 月底美联储仍有可能继续降息 25BP；短期市场不确定性上升，美国关税摩擦再起但市场定价相对克制；美国政府停摆仍在持续，市场大幅波动可能对杠杆资金带来风险；美债利率短期内预计在 4%附近震荡，期限利差可能有走阔压力；美元有望继续维持震荡偏强格局；国内债市对关税消息定价相对克制，后续市场交易路径可能是非银推动债券小幅补涨，利率下行幅度接近或略小于 7BP，之后市场根据货币政策宽松交易和公募费用新规落地细则两条线索继续震荡定价 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 海外市场情况 - 近期公布的海外数据好坏参半，9 月美国 ISM 服务业 PMI 表现疲软，读数从 52 降至 50，新订单从 56 降至 50.4，但标普公布的服务业 PMI 仍处于高位；ADP 报告 9 月新增就业减少 3.2 万人，8 月数据下修至 -3000 人，但初请失业金人数表现稳健，就业市场处于低就业、低裁员场景 [1] - 考虑到就业市场疲软和 9 月点阵图中预计年内至少还有一次降息的人数达到 12 人，预计 10 月底美联储仍有可能继续降息 25BP [1] - 特朗普称要从 11 月 1 日起对中国商品加征 100%关税，美国关税摩擦再起，但市场定价幅度小于 4 月，10 月 10 日 VIX 指数上升 5 个点至 21.7，10 年美债利率下行 9BP，comex 黄金期货上涨 0.63%，未出现 4 月的流动性挤压和抛售情况，原因包括超预期程度不同、市场已有经验、市场有特朗普退缩的预期 [1] - 截至 10 月 13 日，Polymarket 预计本次美国政府关门达到 10 - 29 天的概率在 34%，有 67%预计关门时间将超过 30 天，风险点在于特朗普威胁如果谈判无进展则要大规模裁员 [1] - 市场大幅波动可能对各类杠杆资金带来风险，若波动继续放大导致基差交易平仓，美债可能有抛售风险 [1] 美债策略 - 去年四季度对等关税预期发酵以来，美债利率先上后下，先是交易通胀预期，后随着软数据走弱交易经济放缓，关税交易方向以实际数据为依托 [1] - 短期内，由于数据真空叠加避险情绪，预计 10Y 美债利率在 4%附近震荡；若 10 月 24 日公布的通胀数据偏强，可能成为后续美债利率上行的驱动因素 [1] - 由于不确定性和波动率上升，预计与 4 月关税冲击一致，期限利差可能有走阔压力 [1] 汇率情况 - 短期内法国和日本政治风险仍未消除、叠加市场对关税消息有所脱敏，预计美元有望继续维持震荡偏强格局 [2] - 法国总理经过辞职风波后，仍面临增收节支、协调各政党削减赤字的压力 [2] - 日本方面，高市早苗成为自民党新党首，但在成为首相路上仍有障碍，上周五自民党和公明党的执政联盟破裂，她需要修复联盟或拉拢其他党派才能在国会中占多数，也不排除其他在野党共同推举新候选人的小概率情形，预计 10 月日本政治风险仍较高 [2] 国内市场情况 - 10 月 11 日银行间债市交易对于关税消息的定价相对克制，5 - 10 年品种利率普遍下行 2 - 3BP，30Y 超长债利率下行 5BP，10 年（250011）、30 年国债活跃券（250002）盘中向下突破了 1.75%、2.10%关键点位 [2] - 参考关税 1.0，债市在 4 月 3 日和 7 日大约 2 个交易日完成定价，10 年国债到期收益率在两日中分别下行 7.1BP 和 8.6BP，达到 1.72%和 1.63%；5 月中美谈判取得进展后，10 年国债到期收益率重新回到 1.72%附近 [2] 后续市场交易路径 - 后续市场交易路径可能是非银参与一波交易，推动债券小幅补涨，最终利率下行幅度接近或略小于 7BP（4 月 3 日幅度），背后隐含后续谈判类似于今年 5 月取得一定进展以及权益市场在关键支撑位稳住两个假设前景 [3] - 在这个背景下，债市趁机止盈、权益择机入市可能是市场上偏主流的思路 [3] - 之后市场可能根据两条线索继续震荡定价，第一是货币政策宽松交易是否提前升温以及出现实质进展，这个线索先触发，利率容易先下后上；第二是公募费用新规的落地细则及相关的机构行为，这个线索先触发，利率可能先上后下，短期内建议多观察，保持灵活应对 [3]

黄金期货行情 - COMEX黄金期货暂报3445.30美元/盎司，跌幅0.19%，日内最高触及3453.80美元/盎司，最低下探3396.10美元/盎司 [1] - 12月交割的黄金期货最新报价上涨6美元至每盎司3444.00美元，较现货金溢价约50美元 [1] - 技术面显示多头占优，关键阻力位为3500.00美元，关键支撑位为3319.20美元，第一阻力位3444.30美元，第一支撑位3400.00美元 [4] 全球金融市场动态 - 全球股市呈现涨跌分化态势，整体走势偏弱，美国股指有望小幅高开 [2] - 香港银行间同业拆借利率（Hibor）一个月期基准利率突破3%关口，创5月以来新高，金融流动性趋紧可能阻碍经济复苏 [2] - 历史规律显示9月与10月常为金融市场剧烈波动期，香港市场已释放预警信号 [2] 国际贸易政策变动 - 美国对印度超55%输美商品加征50%关税，波及纺织、珠宝等劳动密集型行业，电子和制药等关键出口品获豁免 [3] - 欧盟计划加速立法取消对美国工业产品关税，并给予部分海产品和农产品优惠税率，以换取特朗普降低对欧汽车关税 [3] 重点企业事件 - 英伟达作为全球市值最高公司且占标普500指数8%权重，其财报中的AI产品销售与利润数据可能引发市场大幅波动，期权交易员严阵以待 [3]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货报3427美元/盎司 较昨日上涨16.3美元 涨幅0.48% 日内最高触及3434.7美元/盎司 最低3396.1美元/盎司 [1] 市场驱动因素 - 中东地区紧张局势持续升温 显著刺激市场避险情绪 推动黄金作为避险资产价格稳步上升 [3] - 黄金ETF出现显著增持 SPDR Gold Shares单日持仓量大幅增加12吨 创两个月最大增幅 [3] - 国内央行连续第三个月增持黄金储备 截至8月末黄金储备总量达2300吨 较去年同期增长6.8% [3] 技术面分析 - 12月黄金期货多头在整体技术面占据优势 多头目标为收于3500美元关键阻力位上方 [3] - 空头目标为将期货价格压至7月低点3319.2美元技术支撑位下方 [3] - 第一阻力位见于上周高点3423.4美元 进一步阻力位为3450美元 第一支撑位见于3400美元 进一步支撑位为上周低点3353.4美元 [3]