全球内存行业月度价格追踪纪要总结 (2026年1月) 涉及的行业与公司 * **行业**：全球内存（DRAM与NAND闪存）行业 [1] * **涉及公司**：三星电子（Samsung Electronics）、SK海力士（SK hynix）、美光科技（Micron）、铠侠（KIOXIA）、闪迪（SanDisk）[7][8][9][10][11][12] 核心观点与论据 1. 价格涨幅远超预期，呈抛物线式上涨 * **DRAM合约价**：2026年1月环比（MoM）上涨超过50%，相比2025年第四季度（4QCY25）上涨86% [2][3][14] * **DRAM细分市场**：PC DRAM合约价相比4QCY25上涨98%，服务器DRAM上涨90%，移动DRAM上涨89%，消费类DRAM上涨60% [3] * **NAND合约价**：2026年1月环比上涨约30%，相比4QCY25上涨75% [4][5] * **NAND季度指引**：2026年第一季度（1QCY26）NAND晶圆及移动NAND合约价预计环比上涨74% [5][20] * **现货价格**：PC DRAM（DDR4和DDR5）现货价1月环比上涨27%，服务器DDR5现货价环比暴涨110% [2][18] 2. 价格上涨的主要驱动因素 * **云服务提供商（CSP）需求**：持续强劲的AI相关需求是主要驱动力，预计将支撑全年价格维持高位 [3][6][22] * **库存低位与提前采购**：PC和智能手机OEM厂商库存处于低位，且因担忧后续涨价而进行提前采购，暂时延缓了终端需求破坏 [3][6][18] * **供应紧张**：供应商供应量持续收缩，且将更多产能优先分配给高利润的服务器市场，导致其他市场供应紧张 [3][5][18][22] 3. 未来价格走势展望 * **涨幅预计放缓**：进入2026年第二季度（2QCY26），DRAM合约价涨幅预计将放缓至20-25%的环比增速 [3][18] * **终端需求面临压力**：由于内存成本上升，预计2026年全年PC出货量将同比下降5%（报告认为此预测过于乐观），智能手机出货量可能收缩7-15% [6][18][22] * **价格高位维持但将趋平**：在CSP需求支撑下，价格预计在2026年内保持高位，但随着资本开支增加逐渐转化为供应，价格上涨预计在2026年底逐渐趋平，并在2027年开始正常化 [6][18][22] * **NAND面临结构性挑战**：长期对NAND持更谨慎态度，主要因为来自中国（如长江存储YMTC）的竞争加剧 [22] 4. 各细分市场动态 * **PC DRAM**：OEM厂商为应对成本上涨，预计将商用PC价格提高10-30% [18] * **服务器DRAM**：全年服务器出货量预计增长13%，且存在进一步上修可能，需求预计全年都将无法被完全满足 [18] * **移动DRAM**：供应异常紧张，供应商旨在将所有终端市场的定价和盈利能力拉至相似水平 [18] * **消费类DRAM**：部分客户已难以承受高价，但由于全行业短缺，涨价持续 [18] 其他重要内容 1. 投资建议与目标价 * **三星电子**：评级“跑赢大盘”（Outperform），目标价140，000韩元 [8][93] * **SK海力士**：评级“跑赢大盘”，目标价750，000韩元 [9][95] * **美光科技**：评级“跑赢大盘”，目标价330美元 [10][96] * **铠侠**：评级“跑输大盘”（Underperform），目标价7，000日元 [11][97] * **闪迪**：评级“跑赢大盘”，目标价1，000美元 [12][97] 2. 方法论与数据说明 * 行业平均售价（ASP）变化是基于不同应用产品（PC、服务器、移动、消费类）的加权平均值计算得出，DRAM权重分别为：移动34%、服务器34%、PC 9%、消费类15% [21] * NAND行业ASP基于eMMC/UFS（权重40%）和NAND晶圆（权重60%）的加权平均 [21] * 样本中未包含SSD和HBM（高带宽内存），其影响会单独考虑 [13][21] * 公司财报报告的ASP可能与追踪的合约价涨幅不同，原因是合约覆盖期与财季不完全对齐、产品组合差异以及HBM定价影响（1QCY26 HBM价格预计环比下降） [18] 3. 主要风险提示 * **下行风险**：有利的价格环境提前结束，原因可能是需求弱于预期或供应增加过快 [98][99][100] * **投资者情绪与估值风险**：市场情绪变化可能影响公司获得的估值水平 [98][99][100] * **中国内存产业进展**：中国在内存领域，尤其是NAND方面的进展是一个下行风险 [98][99][100][101] * **NAND结构性风险**：NAND的疲软可能超出当前周期，变得更加结构性，从而影响相关公司的资产价值和DCF估值 [102]

公司业绩表现 - 公司第四季度销售额为2.78461亿美元，超出分析师一致预期的2.60987亿美元 [1] - 公司第四季度每股收益为1.26美元，低于分析师一致预期的1.30美元 [1] - 公司预计第一季度销售额将在2.92亿美元至3.06亿美元之间，显著高于市场预期的2.30755亿美元 [2] 业务驱动因素 - 公司第四季度业绩超预期得益于所有业务线的强劲表现，新产品持续上量，且在eMMC/UFS和客户端SSD领域进一步扩大了市场份额 [2] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后，公司股价在盘前交易中下跌5.6%至121.20美元 [2] - Needham分析师Neil Young维持买入评级，并将目标价从125美元上调至155美元 [4] - Wedbush分析师Matt Bryson维持跑赢大盘评级，并将目标价从130美元上调至150美元 [4]

公司财务业绩 - 2025年第四季度销售额为2.78461亿美元，超出分析师一致预期的2.60987亿美元 [1] - 2025年第四季度每股收益为1.26美元，低于分析师一致预期的1.30美元 [1] - 公司预计2026年第一季度销售额为2.92亿美元至3.06亿美元，远高于市场预期的2.30755亿美元 [2] 业务表现与展望 - 第四季度业绩超预期得益于所有业务线的强劲表现以及新产品的持续上量 [2] - 公司在eMMC/UFS和客户端SSD领域的市场份额进一步扩大 [2] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后，公司股价在盘前交易中下跌5.6%至121.20美元 [2] - Needham分析师Neil Young维持“买入”评级，并将目标价从125美元上调至155美元 [4] - Wedbush分析师Matt Bryson维持“跑赢大盘”评级，并将目标价从130美元上调至150美元 [4]

2026年第一季度存储芯片市场展望 - 预计2026年第一季度，整体DRAM合约价将季增55%至60%，其中HBM（高带宽存储器）价格季增50%至55% [1] - 预计2026年第一季度，整体NAND Flash合约价将季增33%至38% [1] DRAM市场动态 - 尽管PC整机出货下修，但原厂收紧供应，导致PC OEM需向模组厂高价采购，预计将大幅推升PC DRAM价格 [2] - AI推理带动服务器建设，美系云端服务业者持续提前拉货或追加Server DRAM需求，加剧供不应求，预计第一季度Server DRAM价格季增逾60% [3] - 手机品牌在淡季维持较强拉货力道，LPDDR4X与LPDDR5X供不应求且资源分配不均，价格走强 [3] - 尽管Graphics DRAM需求动能转趋保守，但其产能受DDR5排挤，供应偏紧带动价格上涨 [3] - Consumer DRAM客户愿以较高价格换取优先供应，但供给仍低于需求，支撑价格上涨 [3] NAND Flash市场动态 - 预计2026年Enterprise SSD（企业级SSD）需求将首度超越手机应用，成为NAND Flash最大应用 [4] - 尽管Client SSD（客户端SSD）需求受笔电出货季减及部分SSD容量降级影响，但因供给受数据中心SSD排挤，预计第一季度合约价仍将季增至少40%，涨幅为各类NAND Flash产品之最 [4] - 北美云端服务业者加码AI基础建设，带动Enterprise SSD需求，但供应商因产能有限采取控制出货策略，供给紧缩推升价格 [4] - eMMC/UFS需求因手机出货季减而疲弱，但原厂产能占比缩减导致整体供不应求 [5] - NAND Flash Wafer因消费市场低迷需求走弱，但原厂优先保障高毛利产品线，压缩对模组厂供应，价格持续上涨 [5]

公司财务表现 - 第三季度25财年财报显示营收和利润率均实现增长 [1] - 第五代产品组合的增速超出预期 [1] 产品需求 - 对eMMC和UFS产品的需求依然非常稳固 [1]

公司财务表现 - 第三季度营收和利润率均实现增长 [1] - 第五代产品组合增速超出预期 [1] 产品需求 - eMMC和UFS产品的需求依然非常稳固 [1] 分析师背景 - 分析师专注于科技、基础设施和互联网服务行业 [1] - 分析师偏好基本面强劲且具备真实潜力的公司 [1]

行业价格趋势 - NAND Flash第四季合约价预计全面上涨 平均涨幅达5-10% [1] - 第三季NAND Flash价格已上涨3-8% 第四季涨幅进一步扩大至5-10% [2] - 闪迪率先宣布调涨10% 美光因价格与产能配置考量暂停报价 [1] 供给端分析 - NAND Flash市场供需平衡改善 受益于上半年减产与优先去化库存策略 [4] - 原厂库存与价格压力同步缓解 资本支出集中于先进制程升级 [4] - NAND Flash Wafer产出位元下降 因产线调整出现短暂空窗期 [9] - 原厂将产能优先投入高毛利产品线 压缩对模组厂的Wafer供应 [9] 需求端驱动因素 - HDD供给短缺与过长交期 使云端服务供应商将储存需求快速转向QLC Enterprise SSD [1] - 英伟达新一代Blackwell芯片于下半年进入放量出货阶段 带动Enterprise SSD需求大幅攀升 [4] - 生成式AI对海量数据储存需求推升 使各大原厂着重QLC产能布局 [4] - 北美AI及通用型服务器需求持续成长 明年供给紧俏格局日益明显 [6] 产品细分市场 - Client SSD库存水位大幅下降 市场供需趋于平衡 [5] - 高性价比大容量QLC产品持续供不应求 支撑Client SSD需求 [5] - Enterprise SSD供应商库存水位降至健康标准以下 120TB以上产品需求激增 [6] - eMMC/UFS面临需求乏力与本土厂商竞争 但原厂仍计划拉升第四季度价格 [7]

核心观点 - 由于HDD供给短缺与CSP储存需求转向QLC Enterprise SSD 短期内急单大量涌入 带动NAND Flash第四季合约价全面上涨 平均涨幅达5-10% [2] - 原厂库存压力缓解 产能聚焦高毛利产品 减少价格竞争以提升利润 形成价格支撑 [5] - 整体需求维持正向发展 受Server OEM及CSP业者清理库存 NVIDIA新一代Blackwell芯片放量出货及HDD供给吃紧带动 [5][6] 价格走势 - Total NAND Flash 3Q25E上涨3~8% 4Q25F上涨5~10% [3] - 各类产品第四季合约价全面上涨 [2] 供给面分析 - NAND Flash受惠上半年减产与优先去化库存 市场供需平衡明显改善 [5] - 原厂库存与价格压力同步缓解 [5] - 除几家大厂规划明年启动新厂投产外 其余厂商资本支出多集中于先进制程升级 优化单位成本结构 [5] - 产能聚焦于高毛利产品 减少价格竞争以提升利润 [5] - NAND Flash Wafer原厂在制程转换过程中产出位元下降 [10] - 原厂将产能优先投入自身高毛利产品线 压缩对模组厂的Wafer供应 [10] 需求面分析 - 下半年受消费力道走弱 OEM采购趋缓 渠道端存在大量成机库存待去化 [5] - Server OEM及CSP业者上半年积极清理库存 [5] - NVIDIA新一代Blackwell芯片于2H25进入放量出货阶段 [6] - HDD供给吃紧 带动Enterprise SSD需求大幅攀升 [6] - 生成式AI对海量数据储存需求推升 使各大原厂更加着重于QLC产能布局 [5] 产品细分市场 Client SSD - 原厂通过1H25减产及供货策略调整 库存水位大幅下降 市场供需趋于平衡 [7] - 高性价比的大容量QLC产品持续供不应求 进一步支撑需求 [7] Enterprise SSD - SSD供应商因应客户对120TB以上产品需求激增 重新评估2026年订单规模 [8] - 策略性调高QLC Flash产出比重 迎合市场结构转变 [8] - 供应商库存水位降至健康标准以下 [8] - 北美AI及通用型服务器需求持续成长 明年供给紧俏格局日益明显 [8] eMMC/UFS - 对比利润较高SSD产品 eMMC/UFS需求乏力 [9] - 国际大厂于中国市场面对来自本土厂商激烈竞争 [9] - 中系智能手机品牌商议价具备更大筹码 [9] - 模组厂库存水位偏高 不排除通过价格竞争争取订单 压缩价格上行空间 [9] - 原厂亟欲获利弥补亏损压力 预期将拉升第四季度价格 [9] NAND Flash Wafer - 原厂供给维持紧俏 造成第四季价格上扬 [10] - 预期企业AI投资动能持续不减 [10]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：深圳朗科科技股份有限公司（Shenzhen Longsys Electronics Co Ltd，301308.SZ） - 行业：大中华区科技半导体行业 [7][8][98] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 1. 维持对深圳朗科科技的“增持”评级，认为当前估值合理且下行风险已基本被定价，新目标价暗示有30%的上涨潜力 [3][8][11][16][30] 2. 2025年整体定价趋势乐观，但对2H25定价持谨慎态度并下调相关预测 [6][11][14] 3. 关税对公司直接影响有限，公司计划利用巴西工厂分散风险 [3][5][8][10] 4. 看好公司中长期增长，其海外扩张和向高端服务器产品的转型值得期待 [36] 论据 1. **财务表现** - 1Q25营收42.6亿人民币，同比下降4.4%，环比增长1.5%，主要受1Q定价压力影响 [8][10] - 1Q25净亏损从4Q24的3.3亿人民币收窄至2.02亿人民币，得益于更好的成本控制和更少的库存减记，预计2Q25实现盈亏平衡 [8][10] - 调整2025 - 2027e的盈利预测，2025 - 27e的每股收益分别下调38%、17%和15% [15][23] 2. **关税影响** - 公司大部分供应来自非美国供应商，关税政策对公司成本影响有限 - 美国客户在公司收入贡献中占个位数比例 [5][8][10] 3. **市场趋势** - 海外客户在1H25有需求提前拉动，可能导致2H25定价趋势疲软 [5][8] - 国内AI资本支出将继续推动市场增长，供应纪律将为定价提供下行缓冲 [6] 4. **业务发展** - 1Q25企业业务同比增长200%，Zilia收入同比增长45%，Lexar增长21%，显示出不同业务板块之间的强大协同效应和公司在新客户/产品拓展方面的强大执行力 [12] - 公司已获得一级客户对其TCM/PTM模式的大订单承诺，这是一份多年期合同，有助于在宏观动荡中实现更稳定的增长 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **风险因素** - 商品内存定价周期、eSSD业务扩张进度、2H25消费者需求复苏情况等因素可能影响公司业绩 [45] - 商品下行周期延长可能拖累内存价格和利润率，中国内存市场新进入者可能导致公司市场份额流失 [45] 2. **估值模型** - 基于剩余收益模型将目标价下调至100人民币，意味着12个月远期市净率为5.3倍，而股票目前交易于4.1倍的12个月远期市净率低谷倍数 [11][16][31] 3. **全球收入分布**：公司20 - 30%的收入来自中国大陆，70 - 80%来自亚太地区（不包括日本、中国大陆和印度） [41] 4. **摩根士丹利相关情况** - 摩根士丹利与多家半导体公司存在业务关系，包括拥有部分公司股权、提供投资银行服务、进行证券做市等 [54][55][56][57] - 摩根士丹利研究报告的发布遵循冲突管理政策，分析师薪酬基于多种因素，且不与投资银行业务或特定交易部门的盈利能力或收入挂钩 [54][58][84] - 摩根士丹利研究报告的评级体系、行业观点定义及相关基准说明 [61][64][66][67][69][70]