核心观点 - 报告对市场进行了回顾，并精选了四份研报，分别围绕宏观经济政策、存储行业、证券行业及创新药行业展开分析，核心观点聚焦于政策积极定调下的经济稳中求进、AI驱动的存储行业新景气周期、证券行业格局优化与业务空间拓展，以及医保商保合力促进创新药高质量发展 [5][9][12][16][21][25] 市场回顾与重要新闻 - **A股市场表现**：周一（2025年12月8日）A股三大指数集体收涨，沪指收涨0.54%至3,924.08点，深成指收涨1.39%至13,329.99点，创业板指收涨2.60%至3,190.27点，沪深两市成交额达20,365.14亿元 [2][6][9] - **行业与概念板块**：申万行业中通信、综合、电子领涨，煤炭、石油石化、食品饮料领跌；概念板块中共封装光学、F5G概念、光纤概念涨幅居前 [2][9] - **港股与海外市场**：恒生指数收跌1.23%至25,765.36点，恒生科技指数收平；美国三大指数集体收跌，道指跌0.45%，标普500跌0.35%，纳指跌0.14% [2][6][9] - **重要政策会议**：中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，强调坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并坚持内需主导、创新驱动等多项原则 [3][10] - **外贸数据**：2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元增长0.2%；11月单月进出口总值3.9万亿元，增长4.1% [4][11] 宏观经济政策分析 - **政策定调积极**：2026年作为“十五五”开局之年，经济工作总基调为稳中求进，预期经济增速目标仍将设定在5%左右，宏观政策强调增强前瞻性、协同性，持续扩内需、优化供给 [12] - **财政政策**：财政政策延续“更加积极”的定调，财政赤字率有望维持在4%，新增地方专项债同比抬升，超长期特别国债预期持续发行，基建的“压舱石”作用有望发力 [12][13][14] - **货币政策**：货币政策延续适度宽松，配合财政政策发力，央行将延续国债买卖等操作平抑流动性波动，对科技、消费等领域的结构性政策工具有望增加 [14] - **内需与创新**：扩内需重要性提升，更多促消费、投资政策有望出台；政策高度关注科技创新，新质生产力将成为经济发展重要新动能 [14] 存储行业分析 - **行业进入新景气周期**：2025年第三季度全球存储市场规模创季度历史新高，DRAM市场规模环比增长24.7%至400.37亿美元，NAND市场规模环比增长16.8%至184.22亿美元，AI驱动的新一轮景气周期需求拉动力更强、技术迭代加速 [16] - **需求端驱动强劲**：全球八大云厂商2025年资本支出总额年增率预计为65%，2026年合计资本支出将突破6000亿美元，年增率达40%，带动AI服务器及存储器需求；AI手机、AIPC加速渗透也推动端侧存储扩容 [17] - **技术创新与供给格局**：HBM、DDR5引领高端DRAM市场，QLC NAND技术成熟；存储大厂调整产能至HBM等高端环节，导致DDR4等传统产品供不应求、价格大幅上扬 [18] - **市场格局与国产机遇**：全球存储市场集中度高，国产DRAM龙头长鑫存储已实现DDR5/LPDDR5X技术突破，国产NAND龙头长江存储实现QLC、TLC技术突破，国内存储厂商及上游半导体设备有望受益于行业景气周期 [19][20] 证券行业分析 - **行业格局加速优化**：监管政策鼓励头部机构通过并购重组做优做强，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，同时支持中小机构差异化、特色化发展，打造“小而美”的精品投行 [21][22] - **业务发展空间广阔**：监管将支持金融产品、服务创新，并提升跨境金融服务能力，鼓励有条件的机构推进国际化，在经济结构转型等大环境下，行业潜在业务空间广阔 [23][24] - **投资机遇**：头部券商有望通过并购重组及提高杠杆率做优做强，中小券商在差异化发展上有望获得更多政策支持，看好行业业绩提升与估值修复 [24] 创新药行业分析 - **医保目录更新**：2025年新版医保药品目录新增药品114种，成功率为88%，其中包含50种1类创新药，目录内药品总数增至3253种，2026年1月1日起执行；2025年国内批准上市创新药已达69个，创历史新高 [25][26] - **商保目录发布**：首版商业健康保险创新药品目录发布，纳入19种高值创新药，与基本医保形成互补，旨在增加高值创新药的可及性，推动建立多层次医疗保障体系 [27] - **行业高质量发展**：医保与商保目录协同发布，构建“医保保基本，商保补高端”的支付新格局，既解决患者支付痛点，也为药企提供创新回报机制，成为推动创新药产业高质量发展的强大引擎 [27]

记忆体价格飙涨对PC产业链的影响 - 核心观点：DDR5记忆体价格在数月内翻涨一至两倍，导致主机板销量大幅下滑，并可能进一步影响CPU销售，迫使产业链调整销售策略 [1] - 价格变动：DDR5记忆体价格在短短数月内翻涨一至两倍 [1] - 对主机板行业影响：华硕、微星和技嘉等台湾大型主机板制造商的各地区代理商，回报的主机板销量比去年同期下滑四至五成 [1] - 公司应对措施：主机板制造商已决定调降2025年11月和12月销售目标，并计划大幅调整未来销售策略，部分业者开始将DDR5 RAM套件与主机板搭售 [1] - 潜在连锁反应：DDR5记忆体价格上涨预料也会影响中央处理器销售，目前CPU销量也可能远低于去年同期水准 [1] NAND Flash市场供需与价格动态 - 核心观点：受AI应用与企业级SSD需求拉动，叠加原厂产能分配策略与旧制程产能收敛，NAND Flash wafer合约价在2025年11月全面大幅上涨，且涨势预计将持续 [2][3] - 整体价格走势：2025年11月主流NAND Flash wafer合约价全面大幅上涨，各类产品平均月涨幅可达20%至60%以上，涨势快速扩散至所有容量段 [2] - 具体产品价格表现：512Gb TLC价格月增超过65%，成为11月TLC系列产品涨幅之冠，1Tb TLC与1Tb QLC均价也大幅上涨，256Gb TLC价格持续显著成长 [2][3] - 驱动因素：需求端受AI应用与enterprise SSD订单强力拉动，供给端因原厂优先分配产能给高阶产品且旧制程产能快速收敛，导致wafer供应情况更加紧绷 [2] - 未来展望：由于原厂报价主导权强势，加上短期内wafer供应紧张的情况无法改善，预期12月合约价仍将维持涨势 [3]

行业价格趋势 - NAND Flash第四季合约价预计全面上涨 平均涨幅达5-10% [1] - 第三季NAND Flash价格已上涨3-8% 第四季涨幅进一步扩大至5-10% [2] - 闪迪率先宣布调涨10% 美光因价格与产能配置考量暂停报价 [1] 供给端分析 - NAND Flash市场供需平衡改善 受益于上半年减产与优先去化库存策略 [4] - 原厂库存与价格压力同步缓解 资本支出集中于先进制程升级 [4] - NAND Flash Wafer产出位元下降 因产线调整出现短暂空窗期 [9] - 原厂将产能优先投入高毛利产品线 压缩对模组厂的Wafer供应 [9] 需求端驱动因素 - HDD供给短缺与过长交期 使云端服务供应商将储存需求快速转向QLC Enterprise SSD [1] - 英伟达新一代Blackwell芯片于下半年进入放量出货阶段 带动Enterprise SSD需求大幅攀升 [4] - 生成式AI对海量数据储存需求推升 使各大原厂着重QLC产能布局 [4] - 北美AI及通用型服务器需求持续成长 明年供给紧俏格局日益明显 [6] 产品细分市场 - Client SSD库存水位大幅下降 市场供需趋于平衡 [5] - 高性价比大容量QLC产品持续供不应求 支撑Client SSD需求 [5] - Enterprise SSD供应商库存水位降至健康标准以下 120TB以上产品需求激增 [6] - eMMC/UFS面临需求乏力与本土厂商竞争 但原厂仍计划拉升第四季度价格 [7]

三星电子MLC NAND闪存停产计划 - 三星电子计划下个月接受最后的MLC NAND芯片订单并即将停产该产品 [1] - 公司同时向部分客户通报了MLC涨价计划促使客户寻找替代供应商 [1] 客户供应链调整 - LG Display正在物色替代三星的MLC NAND供应商主要针对4GB eMMC产品 [3] - LGD原有供应商中晶豪科技依赖三星MLC NAND封装铠侠为自产MLC供应商三星停产后仅剩铠侠一家 [3] - 三星等公司供应的4GB eMMC价格约为2美元（约14.4元人民币）因停产导致价格立即上涨 [3] 行业技术趋势 - MLC NAND在三星电子销售额中占比极低业务终止属于自然过程 [5] - 三星将资源集中于TLC和QLC产品线TLC目前占全球NAND闪存市场62%份额 [5]