投资评级 - 报告将佰维存储的投资评级上调至“买入” [1][9] 核心观点 - 公司凭借“存储+晶圆级先进封测”构建差异化优势，在存储价格企稳回升周期中，经营业绩有望持续改善 [5][6][9] - 公司在AI端侧新兴领域保持高速增长，其全面的嵌入式存储矩阵覆盖了AI手机、AI笔电、AI眼镜、具身智能、AI学习机等多场景需求 [7][8] 业绩与预测 - 公司发布2025年年度业绩预盈公告，预计2025年实现营业收入100亿元至120亿元，同比增长49%至79%，实现归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增长427%至520% [4] - 其中2025年第四季度单季度预计实现营业收入34亿元至54亿元，同比增长105%至225%，环比增长29%至104%，实现归母净利润8.2亿元至9.7亿元，同比增长1225%至1450%，环比增长220%至278% [4] - 预测公司2025-2027年收入分别为110.55亿元、165.06亿元、200.44亿元，归母净利润分别为8.95亿元、19.44亿元、24.43亿元，EPS分别为1.92元、4.16元、5.23元 [9][11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为99倍、46倍、36倍 [9] 经营与业务分析 - 从2025年第二季度开始，存储价格企稳回升，公司销售收入和毛利率逐步回升，2025年第四季度和全年营收、利润均创历史新高 [5] - 公司是业内最早布局研发封测一体化的企业，通过晶圆级先进封测制造项目构建晶圆级封装能力，该项目正推进打样和客户验证 [5][6] - “存储+晶圆级先进封测”一站式解决方案有助于提升产业链价值占比和产品附加值，增强公司行业竞争力和盈利稳定性 [6] - 公司通过自研主控芯片、固件算法与先进封测能力打造了全面的嵌入式存储矩阵，包括ePOP4x、Mini SSD、UFS、LPDDR5/5X和uMCP等产品，满足不同AI端侧设备对轻量化设计和“高存力”的需求 [7][8] 财务指标预测 - 预测公司2025-2027年毛利率分别为24.4%、26.7%、25.8% [12] - 预测公司2025-2027年ROE分别为27.7%、39.0%、34.0% [11][12] - 预测公司2025-2027年资产负债率分别为64.1%、55.1%、46.5% [12]

投资评级 - 报告将佰维存储的投资评级上调至“买入” [1] 核心观点 - 公司凭借“存储+晶圆级先进封测”构建差异化优势，在存储价格企稳回升周期中，经营业绩有望持续改善 [5][6][9] - 公司在AI端侧新兴领域保持高速增长，通过自研主控芯片、固件算法与先进封测能力打造了全面的嵌入式存储矩阵，覆盖AI手机、AI笔电、AI眼镜、具身智能、AI学习机等多场景 [7][8] 业绩与财务预测 - 公司预计2025年实现营业收入100亿元至120亿元，同比增长49%至79%，实现归母净利润8.5亿元至10亿元，同比增长427%至520% [4] - 其中2025年第四季度单季度预计实现营业收入34亿元至54亿元，同比增长105%至225%，环比增长29%至104%，实现归母净利润8.2亿元至9.7亿元，同比增长1225%至1450%，环比增长220%至278% [4] - 预测公司2025-2027年收入分别为110.55亿元、165.06亿元、200.44亿元，归母净利润分别为8.95亿元、19.44亿元、24.43亿元 [9][11] - 预测2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.92元、4.16元、5.23元，当前股价对应市盈率（PE）分别为99倍、46倍、36倍 [9][11] - 预测毛利率将从2024年的18.2%提升至2025-2027年的24.4%、26.7%、25.8% [11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的6.6%大幅提升至2025-2027年的27.7%、39.0%、34.0% [11] 业务与竞争优势 - 从2025年第二季度开始，存储价格企稳回升，公司销售收入和毛利率逐步回升，2025年第四季度和全年营收、利润均创历史新高 [5] - 公司是业内最早布局研发封测一体化的企业，通过晶圆级先进封测制造项目构建晶圆级封装能力，满足先进存储封装需求，并与存储业务协同，提升产业链价值占比和产品附加值 [6] - 公司产品矩阵全面：ePOP4x适配智能手表、AR眼镜、AI学习机等空间受限设备；Mini SSD满足AIPC、智能相册、无人机、NAS等应用；UFS、LPDDR5/5X和uMCP等高性能嵌入式存储解决方案为AI手机打造流畅体验 [7]

报告行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - AI大模型持续迭代推动算力硬件投入信心修复 国内算力资本开支有望加速增长[2][3][4] - 阿里巴巴宣布未来三年投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施 创中国民营企业该领域最大投资纪录[3] - 国内云厂商有望跟进加强云和AI硬件基础设施建设 获得可媲美国外云厂商资本开支增速的快速增长[4] - AI需求将带动国产算力芯片 AI服务器 存储芯片 端侧SoC及先进制程制造环节发展[4] 市场表现总结 - 上周（2.17-2.21）申万电子行业指数上涨6.96% 在申万31个行业中排名第3 跑赢沪深300指数5.96%[1][10] - 本月（2.1-2.21）申万电子行业指数上涨13.85% 排名第4 跑赢沪深300指数9.62%[10] - 年初至今（1.1-2.21）申万电子行业指数上涨13.54% 排名第5 跑赢沪深300指数12.44%[10] - 电子子行业中数字芯片设计 半导体设备 印制电路板表现领先 分别跑赢沪深300指数9.82% 9.26% 8.80%[1][17] 全球算力投资动态 - xAI发布Grok 3大模型 使用10万-20万个英伟达H100 GPU 累计训练时长2亿GPU小时 规模达前代十倍[2] - 2023-2025年海外四大云厂商资本开支CAGR达50.6%[4] - 2024年第四季度全球云基础设施服务支出同比增长20%至860亿美元 2025年预计再增长19%[4] - 韩国政府宣布2025年采购1万颗高性能GPU[42] 国内产业进展 - 中芯京城附近地块项目规划总投资不低于500亿元 固定资产投资不低于400亿元[36] - 中微公司落地成都高新区 总投资30.5亿元建设研发及生产基地[43] - 日月光宣布投资2亿美元在高雄建面板级扇出型封装量产线[40] - 2024年全球存储销售收入规模达1669.79亿美元 创历史新高[48] 企业业绩表现 - 路维光电2024年营业收入8.76亿元 同比增长30.21%[31] - 腾景科技2024年营业收入4.46亿元 同比增长31.07%[32] - 先锋精科2024年营业收入11.36亿元 同比增长103.72%[32] - 聚辰股份2024年营业收入10.28亿元 同比增长46.10%[35] 投资策略建议 - 关注AI需求驱动和国产替代逻辑下的海光信息 中科曙光 瑞芯微等AI产业链公司[5] - 关注中芯国际 北方华创 中微公司等先进制程代工企业及半导体设备公司[5] - 关注立讯精密 鹏鼎控股 领益智造等端侧消费电子相关标的[5]