投资评级 - 报告维持佰维存储"买入"评级 [4][6] - 当前价为139.03元 [6] 核心观点 - 受益于存储行业景气上行及AI端侧需求增长，报告上调公司2026–2027年归母净利润预测至109.77亿元、123.94亿元，较前次预测分别上调753%、733%，并新增2028年归母净利润预测132.82亿元 [4] - 2026–2028年EPS分别为23.17元、26.16元、28.03元，按2026年11月11日收盘价计算，对应PE分别为6倍、5倍、5倍 [4] - 公司前三季度归母净利润已达87.68亿元，AI新兴端侧存储收入同比增长389.64% [4] - 公司将前三季度收入增长主要归因于AI算力需求、存储行业景气上行及产品和客户结构优化 [2] 三季度经营表现 - 单季营收61.42亿元，同比增长130.67%，环比下降29.89% [2] - 归母净利润16.02亿元，同比增长525.34%，环比下降62.45% [2] - 扣非归母净利润18.34亿元，同比增长759.88%，环比下降51.94% [2] - Q3毛利率为42.81%，同比提升21.78个百分点，环比下降13.18个百分点 [2] - 归母净利润环比减少约26.6亿元，其中扣非归母净利润减少约19.8亿元，归母非经常性损益由二季度约4.5亿元转为三季度约−2.3亿元，环比减少约6.8亿元 [2] - Q3非经常性损益中，金融资产及负债公允价值变动和处置损益合计约−3.10亿元 [2] AI新兴端侧存储业务 - AI新兴端侧存储产品收入由Q2的约16.85亿元增至Q3的约19.63亿元，环比增长约16.5% [3] - 占公司营收的比重由约19.2%升至约32.0% [3] - 随着AI眼镜出货放量，公司与Meta等重点客户的合作进一步深化，ePOP等存储产品已应用于AI/AR眼镜、智能手表等智能穿戴设备 [3] 现金流与营运资金 - 前三季度经营现金净流出扩大至100.41亿元，上年同期净流出14.83亿元，Q3单季净流出37.79亿元 [3] - 前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为357.86亿元，上年同期为82.13亿元 [3] - 9月末存货和预付款项分别为240.53亿元和73.75亿元，合计较6月末增加111.67亿元 [3] 盈利预测与估值简表 - 营业收入：2024年66.95亿元、2025年113.02亿元、2026E 271.09亿元、2027E 328.55亿元、2028E 370.24亿元，增长率分别为86.46%、68.82%、139.85%、21.20%、12.69% [5] - 归母净利润：2024年1.61亿元、2025年8.53亿元、2026E 109.77亿元、2027E 123.94亿元、2028E 132.82亿元，增长率分别为429.07%、1186.85%、12.91%、7.16% [5] - EPS：2024年0.37元、2025年1.83元、2026E 23.17元、2027E 26.16元、2028E 28.03元 [5] - ROE（摊薄）：2024年6.68%、2025年15.68%、2026E 67.24%、2027E 44.86%、2028E 33.48% [5] - P/E：2024年372倍、2025年76倍、2026E 6倍、2027E 5倍、2028E 5倍；P/B：2024年25倍、2025年12倍、2026E 4倍、2027E 2倍、2028E 2倍 [5] - 24/25/26年总股本分别为4.31/4.67/4.76亿股 [5] 盈利能力指标 - 毛利率：2024年18.2%、2025年21.4%、2026E 49.9%、2027E 46.5%、2028E 44.5% [12] - 归母净利润率：2024年2.4%、2025年7.5%、2026E 40.5%、2027E 37.7%、2028E 35.9% [12] - ROA：2024年1.7%、2025年5.4%、2026E 26.1%、2027E 23.8%、2028E 21.9% [12] - 经营性ROIC：2024年3.8%、2025年8.0%、2026E 30.0%、2027E 26.5%、2028E 24.7% [12] 偿债能力指标 - 资产负债率：2024年69%、2025年64%、2026E 61%、2027E 47%、2028E 34% [12] - 流动比率：2024年1.24、2025年1.64、2026E 1.69、2027E 2.26、2028E 3.22 [12] - 速动比率：2024年0.47、2025年0.56、2026E 0.71、2027E 0.88、2028E 1.22 [12] 费用率指标 - 销售费用率：2024年3.79%、2025年2.91%、2026E 1.10%、2027E 1.00%、2028E 0.80% [13] - 管理费用率：2024年4.20%、2025年3.61%、2026E 1.00%、2027E 0.80%、2028E 0.60% [13] - 研发费用率：2024年6.68%、2025年5.60%、2026E 3.00%、2027E 3.00%、2028E 3.00% [13] - 财务费用率：2024年1.87%、2025年1.73%、2026E 0.99%、2027E 1.09%、2028E 0.92% [13] 每股指标与估值指标 - 每股经营现金流：2024年1.23元、2025年−4.22元、2026E −19.79元、2027E 11.54元、2028E 17.74元 [13] - 每股净资产：2024年5.59元、2025年11.69元、2026E 34.46元、2027E 58.31元、2028E 83.73元 [13] - EV/EBITDA：2024年151倍、2025年57倍、2026E 7倍、2027E 6倍、2028E 5倍 [13] - 股息率：2024年0.0%、2025年0.2%、2026E 1.7%、2027E 1.9%、2028E 2.0% [13] 市场数据 - 总股本4.76亿股，总市值661.24亿元 [6] - 一年最低/最高价为99.75元/515.96元，近3月换手率252.94% [6] - 收益表现：1M相对−14.59%、绝对−19.54%；3M相对−29.84%、绝对−42.45%；1Y相对21.72%、绝对9.33% [8]