纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业 - 公司：创梦天地 纪要提到的核心观点和论据 业务执行情况 - **发行业务**：拥有一批长生命周期产品，通过迭代内容和引入精品稳固基本盘。如《地铁跑酷》《梦幻花园》等经典游戏持续贡献营收，新上线的《机甲战队》《传奇商店》业绩不错。2024年发行业务流水增长约10% [2][3][10] - **自研业务**：《卡拉比丘》是重要自研产品，PC端已全球上线，手游和主机端将上线。PC端上线后取得Steam平台新品榜和热门免费榜Top1，在日本畅销榜稳居前十。通过赛季制运营和内容迭代，已推出21个角色、21张地图和9个玩法 [5] - **AI应用**：社区平台Fanbook融入AI能力，开拓新收入渠道；与腾讯云成立联合创新实验室，部署先进大模型，实现编程场景全流程智能化，研发整体效能提升30%以上 [6][7] 财务情况 - **营业收入**：2024年总营收15.1亿元，同比下降。原因包括停掉非重点游戏运营、《卡拉比丘》按净额法确认收入 [9] - **毛利率**：2024年毛利率约30%，受营收结构影响，部分游戏版本分成比例偏低拉低整体毛利率，预期自研产品推出后将改善 [11] - **亏损情况**：2024年经调整亏损3000万元，主要因《卡拉比丘》处于研发阶段且海外PC版本年底上线 [11] - **研发开支**：2024年研发费用1.65亿元，同比下降，部分开发成本资本化 [12] - **财务成本**：2024年财务费用1.1亿元，较去年同期的2.9亿元下降，原因是提前赎回可转债和有息负债规模下降 [13] 业务规划和目标 - **发行业务**：推动《地铁跑酷》IP走入生活，与深圳地铁、沃尔玛等跨界合作；持续引入海外精品游戏，采用利润分层模式，降低风险 [3][17] - **自研业务**：《卡拉比丘》多端上线后将带来业绩增长，补充休闲玩法，优化3C体验、移动机型适配和社交互动；未来将基于该IP开发更多PVE剧情游戏 [22][24][34] - **AI应用**：持续投入AI技术研发，与全球先进AI大模型厂商合作，通过自主研发的AI中台实现大模型在公司内部场景的快速介入和落地；未来将推出更智能的AI NPC等新玩法 [38][39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **《卡拉比丘》市场表现**：在日本市场用户相对稳定，在Steam畅销榜基本稳住前十五；在北美市场市场营销策略与目标用户有偏差，未充分获得细分用户增量 [21] - **《卡拉比丘》手游测试情况**：三月份十万级以上用户测试，中活次流达到65%，期流在30%以上，验证了题材吸量能力，但在操作手感和网络优化方面需改进 [26][27] - **会计亏损和经调整亏损的调节项目**：包括非现金性财务费用、应收账款和其他应收款计提准备、对外投资公允价值变动和长期投资减值等 [14][15] - **公司业务模式优化**：从版权金或预付款加流水分层模式转变为利润分层模式，即流水扣除营销费用和取得成本后的毛利与上游分层 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宏观经济、全球市场、铜、电商、东盟银行业、日本医疗保健、餐饮、银行业、黄金、奢侈品 - **公司**：PDD、Saizeriya、Bank of Ningbo、Laopu Gold、Takeda Pharmaceutical、Astellas Pharma、Shionogi & Co.、Chugai Pharmaceutical、Ono Pharmaceutical、Santen Pharmaceutical、DBS、UOB、OCBC、BBCA、KTB、BPI、MBT、KBANK、SCBX、BBL、LVMH、Moncler、Brunello Cucinelli、Prada 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **美国关税暂停**：特朗普宣布对“互惠”关税中特定国家部分暂停90天，此前关税和10%最低部分仍保留，预计额外特定行业关税税率为25%，有效关税税率预计仍将接近此前预期的15个百分点增长；此前因特定国家关税生效转向衰退基线预测，现恢复至此前非衰退基线预测，预计2025年Q4/Q4 GDP增长0.5%，核心PCE通胀率峰值3.5%，衰退概率45%，美联储6、7、9月连续三次降息25个基点[1] - **印度货币政策**：印度央行MPC一致决定将政策回购利率下调25个基点至6.00%，政策立场从“中性”转为“宽松”；鉴于全球不确定性对增长的拖累以及预计Q4通胀低于4%，预计2025年至少再降息50个基点，分别在Q2和Q3各降25个基点[9] 全球市场 - **国债收益率波动**：近期国债市场极端波动反映多种因素，包括周期性风险、国债供需平衡变化、仓位和市场流动性等；虽市场关注外国抛售可能性，但本周价格走势不一定反映该动态；不排除长期美元资产多元化，但近期行为更符合对该可能性的预期担忧及杠杆多头平仓[1] - **市场衰退定价**：自上周关税宣布以来市场价格波动剧烈，市场已对增长预期大幅下调并反映鹰派政策冲击；虽周期性定价已大幅调整，但市场仍未完全定价平均衰退，有很大可能继续向完全衰退定价推进，可能导致股市走弱、信用利差扩大、美联储降息周期加深和长期股票波动率上升；市场稳定的潜在条件包括政策逆转、足够的定价折扣或关税经济影响小于预期[4] 铜 - **市场供需与价格预测**：预计2025年全球铜市场过剩100kt（此前预计短缺180kt），主要因精炼铜需求增长预测下调，预计2025/2026年同比增长1.5/2.3%（此前为3.2/1.8%），预计2025年Q3铜价降至月均低点8300美元/吨，较周二收盘价低368美元/吨；该水平下全球废铜出口减少和矿山维持性资本支出延迟将有助于稳定和平衡市场，随后到2025/2026年12月回升至9400/10600美元/吨（此前为10250/11400美元/吨）[4] 电商（PDD） - **关税影响与业务调整**：4月9日美国将中国进口关税提高至104%，白宫宣布自5月2日起将从中国大陆和香港发货的价值低于800美元的小包裹免税额提高至90%（此前为30%）；更新Temu美国GMV/订单量需求弹性敏感性分析，成本推动将对Temu美国业务量产生更大影响，可能加速业务向本地仓库和本地商家转移，并进一步向非美国市场多元化；4月4日DHL集团与Temu签署谅解备忘录支持其在欧洲的本地对本地模式，最终可能贡献Temu在欧洲80%的销售额；12个月目标价152美元（仅对Temu非美国业务估值）[4] 东盟银行业 - **盈利预测调整与评级**：因“互惠”关税后宏观风险上升，下调覆盖银行平均盈利预测达9%，考虑联邦基金利率前景和GDP增长疲软；预计2025 - 2027年新加坡银行净利润平均受影响7% - 9%，泰国5% - 8%，菲律宾5% - 7%，印尼受影响较小；维持对DBS、UOB、OCBC、BBCA、KTB、BPI、MBT的买入评级，对KBANK、SCBX和BBL给予卖出评级[4][5] 日本医疗保健 - **关税对制药公司利润影响**：鉴于美国对进口药品加征额外关税风险增加，评估对覆盖制药公司利润的潜在影响；认为许多制药公司的成本占比影响可能小于医疗技术公司，但对美国销售权重高的公司影响值得密切关注；在覆盖的日本制药公司中，Takeda Pharmaceutical（中性）和Astellas Pharma（买入）的成本占比可能大幅上升，而Shionogi & Co.（买入）、Chugai Pharmaceutical（中性）、Ono Pharmaceutical（卖出）和Santen Pharmaceutical（买入）的影响可能较小[5] 餐饮（Saizeriya） - **业绩表现与预测调整**：上半年营业利润62亿日元（同比增长4%），低于预期的70亿日元和指引的72亿日元，第二季度营业利润23亿日元（同比下降8%）；日本业务暂不涨价符合预期，但因桌面点餐系统引入进度落后，下调2025财年8月 - 2027财年8月营业利润预测各7%；将12个月目标价从6100日元下调至5300日元[6] 银行业（Bank of Ningbo） - **业绩分析与关注问题**：2024年第四季度拨备前营业利润88亿人民币，净利润64亿人民币，符合2月5日初步报告；净息差好于预期，环比上升支持营收增长，但拨备增加和税率提高导致净利润增长低于预期；2024年股息支付率从2023年的16%提高到22.8%，股息每股收益同比增长50%；关注问题包括信贷增长能否维持2024年18%的水平、净息差和资产质量趋势、拨备分配指引以及关税对跨境业务的影响；12个月目标价33.99人民币[6] 黄金（Laopu Gold） - **业务情况与目标价**：4月9日与管理层面谈，近期尽管黄金价格波动（4月2 - 8日COMEX黄金回调6%），消费者情绪仍强劲；计划在4月底 - 5月初、6月中旬和2025年内分别开设上海恒隆、新加坡和香港国际金融中心门店；长期目标为每家门店GMV超10亿人民币，在中国大陆和港澳约50个购物中心开设50 - 60家门店，依据是国际奢侈品消费者渗透率仍低（约30%）、门店位置优化、扩大黄金工艺品业务以及部分表现出色门店已超目标；今年重点是组织优化，包括设立贵宾客户管理专门部门；12个月目标价976港元[7][8] 奢侈品（EU Luxury） - **关税影响与行业担忧**：认为美国关税公告对奢侈品定价影响相对较小（同行在美国提价约7%，全球约2%），因供应链垂直结构和有吸引力的利润率；但行业最大担忧是财富因素和消费者信心恶化对全球奢侈品增长的影响，奢侈品购买特点使其易被推迟或取消；推荐LVMH、Moncler、Brunello Cucinelli和Prada（均为买入评级）[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **GS网络研讨会**：安排了“Global Markets: Trading the Trade Policy Agenda”（香港时间上午8:30）和“Cross Asset Strategy: Risk Appetite Collapse”（香港时间下午4:00）两场网络研讨会[2] - **GS活动**：5月将举办TechNet Australia、Global Staples Forum、TechNet Korea等多场活动[13] - **评级与投资银行关系分布**：截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，全球买入、持有、卖出评级分布为49%、34%、17%，过去12个月提供投资银行服务的公司在各评级类别中的占比分别为63%、57%、42%[20] - **研究报告相关规定**：介绍了高盛研究报告的评级、覆盖范围、目标价计算、分析师认证、利益冲突披露等相关规定和定义，以及不同地区的监管披露要求[14][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30] - **研究报告分发**：高盛全球投资研究在全球为客户生产和分发研究产品，不同地区由不同实体负责分发[31] - **一般披露**：研究报告仅供客户使用，基于公开信息但不保证准确性和完整性，信息可能随时变更；高盛与众多公司有业务关系，员工可能有与报告观点相反的交易和投资决策；报告不构成投资建议，客户应考虑自身情况并寻求专业建议；交易可能有重大风险，客户可获取相关披露文件[34][35][36][37][38][39][40][41][42] - **服务差异**：高盛全球投资研究为不同客户提供的服务水平和类型可能不同，研究报告同时向所有客户发布，并非所有内容都会重新分发给客户或提供给第三方聚合器[43][44]

纪要涉及的公司 和黄医药 纪要提到的核心观点和论据 - **推荐逻辑**：核心产品商业化 2024 年强劲增长且提前实现可持续盈利，进入新发展阶段；更多新产品推出，预计保持快速增长；海外市场表现出色，赛沃替尼临床试验数据优异有望支持提前上市；与其他创新药公司相比估值较低，是买入时机[3][4] - **收入和利润预期**：2025 - 2027 年收入分别为 7.8 亿、9.3 亿、10.9 亿美元，同比增速分别为 20%、18%、17%；归母净利润分别为 3.9 亿、1.3 亿、1.9 亿美元，2025 年增速快得益于出售上海和黄约 4.77 亿美元收入，预计贡献 80%左右归母净利润；DCF 估值测算合理市值约 303 亿港元，对应股价 34.67 港元[3][5] - **创新药临床研究**：7 款创新药进行约 15 项关键临床研究，三年内多个产品新适应症或新产品将上市，今年重点关注呋喹替尼与赛沃替尼临床推进[3][6] - **呋喹替尼进展**：2024 年底获批二线治疗子宫内膜癌适应症；二线治疗肾细胞癌数据积极，有望今年递交 NDA 申请；国内二线治疗 EGFR 突变非小细胞肺癌数据已递交 NDA 并获 BTD，预计年底获批；海外自 2023 年 10 月美国上市后在日本及欧洲申请[3][7] - **赛沃替尼进展**：布局非小细胞肺癌、胃癌及肾细胞癌，全球开展七项注册临床研究；T790M 突变与奥希替尼二线治疗 MET 扩增阳性 EGFR 突变肺癌数据优秀，已递交 NDA 申请，预计年底前国内获批；AZ 主导的萨玛拉与 SAFIER 研究数据优异，有望推动 FDA 提前批准[3][8] - **财务状况**：2024 年肿瘤与免疫领域综合收入 3.63 亿美元，肿瘤产品收入 2.72 亿美元，同比增长超 18 倍，得益于呋喹替尼海外快速放量；研发费用从 2023 年的 3.02 亿美元降至 2.12 亿美元，费用端管理良好[3][9] - **培美曲塞研究**：二线治疗 MET 扩增或 MET 过表达的 EGFR 突变非小细胞肺癌患者，客观缓解率（ORR）达 56%，中位无进展生存期（PFS）为 7.4 个月；阿斯利康正用此数据与 FDA 沟通新药申请；有三期对照研究进行中，预计后续结果积极，有较大全球上市潜力[11] - **索凡替尼和手环替尼情况**：索凡替尼进行全球三期临床对照研究，拓展胰腺导管癌新适应症，已完成关键二期临床研究入组，预计年底有二期数据输出；手环替尼已商业化，获批神经内分泌瘤单药治疗适应症[12] - **血小板减少症产品**：产品锁了屏幕在持续应答率和总应答率方面表现优秀，2024 年数据良好，预计尽快推动下一步三期临床研究[13] - **ATTC 平台**：相比传统 ADC 疗法毒性更低、疗效更佳，有联合用药潜力；前期临床前研究在 10 毫克每千克和 30 毫克每千克剂量下缩瘤效果好，安全性和耐受性优异；预计今年下半年推进到临床阶段，若顺利 2030 年左右进入创新药密集爆发阶段[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **呋喹替尼市场潜力**：最初用于结直肠癌，全球每年新增约 192 万例，死亡约 90 万人，中国、美国、欧洲、日本分别有 51 万、15 万、53 万及 14 万新增病例；国内三线结直肠癌领域领先，海外市场因疗效和合作伙伴商业化能力快速上量，拓展适应症将推动增长[10] - **公司财务与发展计划**：现金储备充足，出售上海荷华获约 4.77 亿美元收入支持新研发平台投入，关注有商业化潜力新管线[15]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国珠宝行业 - 公司：老铺黄金 纪要提到的核心观点和论据 老铺黄金2024年业绩表现及驱动因素 - 业绩表现超出预期，呈现高速增长 [3] - 驱动因素：品牌影响力扩大带来存量门店营收增长，同店销售额多年高增速；优化迭代产品系列推动营收增长；新开门店和存量门店优化扩容增加营收贡献 [3] 品牌国际化布局 - 2025年预计在新加坡开设门店，逐步进入日本市场，基于中国港澳地区成功经验有望加速海外扩张 [4][5] - 品牌出海分两阶段，第一阶段聚焦亚洲市场，初期针对当地华人群体，后期辐射全亚洲；第二阶段开拓欧洲、中东市场，需迭代产品设计符合当地审美 [12] 金价波动影响 - 近期金价波动大，但长期预计稳步上升，老铺黄金以金镶钻和一口价黄金产品为主，金价上涨预期提升销量，对业绩产生积极影响 [4][6] - 2024年金价上涨约30%，老铺仅累计调价20点左右，2025年上下半年各调价一次，幅度2 - 10点，使产品更具价值，吸引奢侈品消费降级需求转移，营收高速增长 [22] 金镶钻品类重要性 - 自2019年底推出后占比显著提升，目前达六成以上，基于古法金工艺硬度优势获市场认可，老铺作为先行者受益于渗透红利 [4][7] 未来发展潜力及关注点 - 发展潜力巨大，关键关注点为金价上行趋势、金镶钻品类渗透红利释放、品牌国际化进程，经营杠杆释放、国内单店通路增长、高净值人群渗透率提升等也推动业务高景气发展 [4][8] 渠道布局 - 主要通过线下门店销售，线上渠道渗透率与行业平均相当，维持在10% - 15%区间，线上线下结合有助于覆盖更多消费群体 [4][9] 会员数量及高净值人群覆盖 - 消费会员数量加速增长，但与招商银行数据相比，高净值人群覆盖仍有较大提升空间 [4][10] 公司发展历程 - 分为三个阶段：2009 - 2019年为品牌创立和成长期；2019 - 2023/24年为新品类渗透红利期；2023年至今为品牌国际化加速布局期 [11] 中国珠宝行业市场规模及细分 - 整体规模超8000亿元，黄金品类占绝大部分市场份额，古法金市场快速扩容，占比约40%，是最具增长潜力和增速最快的品类 [13] - 古法金细分为纯古法黄金和镶嵌钻石或宝石的古法黄金，金镶钻品类因设计和工艺附加值受青睐，渗透率有提升空间且呈高速增长态势 [13] 海外珠宝偏好差异 - 中国和印度等农耕文明国家偏好黄金饰品，欧美国家偏好钻石镶嵌首饰，东南亚、中东及欧洲地区黄金消费规模达百亿美元级别，东南亚华人多对黄金首饰偏好高 [14] 珠宝行业竞争格局变化 - 从渠道为王过渡到品牌塑造阶段，线上电商红利及线下渠道加密使场地重要性变化，消费偏好改变使产品价值、情感需求和服务体验成为新竞争核心 [15] 老铺黄金渠道建设和品牌塑造策略 - 渠道点位选高调性商圈，坚持古法手工制作工艺，研发创新产品并迭代优化 [16] - 全直营统一定价强化品牌印记，注重自有设计研发团队创新，高投入门店陈列提升品牌调性，150 - 200平方米单店对应5000万元初始投资额，货值约4000万元 [16] 员工激励举措 - 设立多个员工持股平台，绑定核心业务骨干与公司长期发展，实现股权结构清晰稳定集中 [17] 初期投资竞争门槛和壁垒 - 3D模型投资水平在行业内相对较高，体现技术和资金投入优势 [18] 与传统镶嵌珠宝品牌对比 - 老铺黄金全直营模式，终端定价1万元左右，毛利率超40%，成本约6000元，相比传统加盟模式的镶嵌珠宝品牌，产品性价比和价值更高 [19] 产品矩阵定位提升品牌调性 - 打造基础级（5万以内饰品黄金）、中级（5 - 25万文玩收藏系列）、高级（25万以上典藏系列）产品矩阵，对标奢侈品高级珠宝，提升品牌调性 [20] - 通过古法金镶嵌占比提升，弱化金价相关性影响，构筑差异化品牌定位 [20] 疫情应对及恢复情况 - 疫情期间（2020 - 2022年）因直营模式和固定薪酬比例高（约70%），保持中高个位数净利率，疫情后线下客流恢复及门店翻倍增长，收入逐步回升 [21] 国内外市场扩展潜力 - 国内高净值人群渗透率低，中国320万高净值人群，老铺会员约30万，有提升空间 [23] - 海外分两阶段扩展，目前海外单店模型预期表现低，若新加坡或日本单店成功，将加速开店带来增量预期 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 未来几年内，在金价稳步上行趋势下，老铺黄金国内单店表现和品牌势能持续正向提升，若海外单店模型成功运行，将加速国际扩张带来潜在增量和广阔发展空间 [24]

纪要涉及的公司 首都信息 纪要提到的核心观点和论据 - **财务情况** - 2024 年营收 14.72 亿元，同比增长 3.28%；营业成本 10.94 亿元，同比增长 6.61%；利润总额 512 万元，同比增加 95.35 万元；归母净利润亏损 1378 万元，同比减亏 5913 万元；每股净收益为 -0.048 元，同比减亏 0.204 元；资产负债率 49.49%，同比减少 2.34 个百分点[2][3] - 2024 年毛利率从 27.99%下降至 25.67%，因民生项目研发投入增加致营业成本增加，扣除调整因素后毛利率较上年略有增长，预计 2025 年恢复[2][9][10] - 主营业务收入中，运维及运营服务占比 46.7%（收入 6.88 亿元），产品软件开发及服务占比 29.5%（收入 4.34 亿元），行业解决方案占比 22.9%（收入 3.37 亿元），租金收入占比 0.288%[2][4][5] - **业务布局** - 坚持“一核两台四域”策略，以云网平台和数智平台为核心，聚焦智慧政务、智慧民生、智慧企业和智慧健康四个重点领域[3] - 未来核心增长点聚焦大数据和人工智能业务，加强自主创新能力，深入布局主航道业务并实现区域化收益和服务能力[2][6] - **人工智能领域布局** - 参与北京市人工智能基础设施建设等重点项目，投入技术和产品研发以支撑核心技术能力和预期市场收益[7] - 积极与北京本地及国内厂商合作，聚焦行业应用大模型研发，结合通用大模型和自身业务数据积累，在政务、数据处理等垂直领域打造核心竞争力[2][11] - **产品开发规划** - 2025 年规划开发三类产品，AI 相关产品围绕政务、政府办公等研发垂类产品；行业产品聚焦四个核心领域；技术沉淀加快核心技术研发，如 CCF 平台能力强化与 AI 智能化结合[4][13] - **市值管理与分红** - 采取深化改革、推进新三板挂牌、确保稳定股息政策等措施应对股价下跌，规划包括提升业绩、推进挂牌、保持分红、开展市场推广活动[15][16] - 尽管归母净利润亏损，为提振投资者信心，董事会建议派发每年股息[2][14] - **新三板挂牌情况** - 正在积极推进新三板挂牌工作，具体挂牌时间待定，管理层充满信心[2][8][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 厦门融通已被法院裁定破产，破产清算对公司财务产生正向影响，因其此前持续亏损，公司已对其资产进行足够减值准备[4][18] - 公司前期研发投入成果显著，所有产品在多个项目和市场中已开始推广并取得成效，未来可能补强核心技术能力、完善产业生态布局，但暂无披露信息[4][19] - 公司持有首信云股份比例综合考虑多因素，未来是否增持将根据市场政策及经营发展需要决定[20] - 2025 年制定详细一季度经营计划，涵盖市场拓展、技术创新、产品研发及内部管理等方面[21]

纪要涉及的公司 元征科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营情况优异**：主营收入18.2亿元，较前年15亿元增长21%，全年环比增长8%；净利润3.4亿元，较前年1.7亿元翻倍，下半年环比增长23%；设备出货量约30万台，较前年20万台增长50%，其中国内出货17.6万台，同比增长8%，海外出货8.9万台，同比增长53%，电商出口13.4万台，同比增长90% [3][4] 2. **收入构成多元**：设备销售占比73%，其中诊断设备销售额13.4亿元，比前年增长27%，毛利率从44%提升至50%，OEM设备收入2.7亿元，占比15%，毛利率从13%提升至15%；软件收入实际收款1.7亿元，预计2025年超2亿；数据和服务收入2400万元，其中数据收入1100万元，远程诊断服务1300万元 [3][5] 3. **海外市场主导**：2024年海外市场包括电商一体化占总收入72%，约13.1亿人民币，国内市场贡献5.1亿人民币，占28%；美国区占海外市场最大份额40%，同比增长35% [3][6] 4. **数据资产丰富**：拥有超3.7亿辆车的数据连接量，每周活跃设备330万台，日活跃近30万台，累计诊断报告17亿份，将推动二手车估值、车辆维修等增值服务 [3][8] 5. **未来战略明确**：稳定设备销售，发展新能源设备如电池均衡模组，布局机器人领域如AF校准机器人，加强软件和AI技术应用，转型为软件公司，保持高分红派息（2024年派息率近80%）和股票回购 [3][9][10] 6. **2025年财务目标可期**：全年利润超5亿元，人均收入提升25%；一季度现金流同比增加超30%，收入同比增加近35% [3][12] 7. **软件和数据业务增长预期高**：2025年目标收入翻倍至5000万元，软件和数据业务合计预计增加一个多亿收入，提升净利润 [26] 8. **应对关税挑战有策略**：在美国建立大仓库，调整产品价格，寻找协同代工厂，软硬件分开报关，预计关税对毛利率影响约1.5个百分点，对净利润影响约3 - 4个百分点；设计双轨制销售体系，考虑在墨西哥或加拿大设组装厂，已在越南开展代工生产 [3][13][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **业务战略**：提出智能诊断服务（ADS战略）、智能汽车服务（AS战略）以及新能源汽车服务（EVCS战略），巩固设备端体验，增加软件收入 [11] 2. **新能源和机器人产品布局**：2024年电动车诊断设备出货量达一万多套，2025年新款电池均衡设备效率提升三倍，价格降低一半，订单量超去年全年；五月海外年会上将发布全球最高端校准设备，面向欧美、澳洲、日本等高价值市场，正与集成公司探讨深度合作 [18] 3. **库存情况**：当前库存能维持六个月正常销售，包括公司自身和经销商共同持有，六个月内不受关税波动影响 [23] 4. **软件收入及递延情况**：2024年确认软件收入1.1亿元，实际达1.7亿元，约6000万元递延收入；2025年软件收入目标超2亿元 [24] 5. **收入预期**：2025年预计实现两个亿收入，包含去年递延收入，实际确认收入约1.3 - 1.4亿加去年5000万递延收入 [25] 6. **竞争策略**：与竞争对手靠产品功能和技术创新竞争，拥有超级远程技术，推出机器人、轮胎设备和新能源产品，修复美国市场口碑，2025年美国市场目标收入1亿美金 [32] 7. **数据资产和AI技术战略**：2025年人力投入1.1亿，占总体利润不到30%，预计后年软件利润比例超50%，调低硬件设备价格获软件回报；积累17亿份诊断报告，开展AIOBIO计划，提升产品活跃度和易用度 [33][34] 8. **海外营销活动**：2024年海外市场表现好得益于培训会和推广会等活动，2025年计划加强营销活动，国内举办一万场活动，海外活动数量超去年 [35][37] 9. **品牌与创新关系**：品牌基础坚实，但核心靠创新，如超级远程诊断设备成行业标杆，不断开发新产品满足市场需求 [38] 10. **新能源设备研发成果**：投入大量时间和资源，经两年试错和客户沟通，推出符合市场需求的新产品，带动销售量增长 [39]

纪要涉及的公司 优然牧业 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩情况**：全年总收入增长7.5%达210亿元，整体毛利率提升4.9个百分点至28.8%；原奶业务收入151亿元，同比增长17%，毛利49.14亿元，同比增长33.8%，特色奶品类增至8个，牧场平均年化单产提高5%至12.6吨；解决方案业务收入50亿元，毛利8.4亿元，同比增加8.4%，毛利率16.8%；虽受生物资产公允值变动及资产减值影响净亏损16.9亿元，但同比减亏34%，现金流低点53亿元，同比增加38%，自由现金流转正[3][4]。 - **2025年展望**：全国奶产能呈下降趋势，消费刺激政策落地后第三季度消费旺季供需关系有望改善；公司目标单产提升至13吨，产量预计中双位数增长，资本开支继续下降，经营现金流预计向好，基本面持续改善[3][5]。 - **饲料成本及影响**：2024年公斤奶销售成本2.77元，饲料成本占76%即2.1元；2025年玉米、豆粕等价格因需求疲软小幅震荡，关税对豆粕价格影响有限，玉米主要国内采购；原材料在产品结构中占比10 - 15%，对每公斤奶成本影响不超中个位数百分比，公司通过技术和运营优化控制成本，年度成本目标不变[3][6][7]。 - **成本控制优势**：头部规模牧场成本控制优于行业平均及中小规模牧场，公司奶牛饲料业务节省成本，规模和采购渠道有优势；原材料进口依赖向国内转移，但豆粕仍大量进口，主要来自南美，美国占比少，关税反制影响有限[9][10]。 - **单产提升情况**：2024年平均单产12.6吨，2025年目标13吨，单产提升空间收窄但未达天花板；行业平均水平与国外规模化牧场相比已领先[11]。 - **牛群结构及增长**：公司成母牛占比超52%，未来稳健增长，预计2025年底牛群约65万多，比2024年底增加三万多，成母牛占比略有提高[12]。 - **奶价相关情况**：2025年一季度生鲜乳价格稳定在两块以上，供需矛盾缓解，行业整体向好；中小型牧场亏损加速行业去产能，夏季热应激加剧该趋势；下半年第三季度可能供需基本平衡，第四季度小幅回升，消费政策好则拐点可能提前；奶价至少回到3.5元/公斤以上达平衡，回到2021年4.3元/公斤水平短期内可能性低[13][14][15]。 - **竞争格局**：规模化牧场集中度和市场占比提升，2026 - 2027年供需可能偏紧，社会资本再进入有滞后期且行业门槛提高，竞争格局为头部牧场主导，中小型牧场为辅，奶价波动在一定范围[16]。 - **定价机制**：与大客户签三年长期协议，量不低于产量70%，优质奶随行就市调整价格，特色奶按成本定价；未来定价根据区域前五大牧场评分调整，ASP随市场供需同步向上调整[18]。 - **特色奶情况**：2024年特色奶占比从24%提高到29%，预计2025年占比25 - 28%，通过单产驱动提升产量[20]。 - **产量和产能提升**：价格拐点到来后原奶产量和产能提升速度将加快，2025年成母牛数量增长约2万头，总体增速中单位数，2026年后增速放缓[21]。 - **资本开支情况**：2024年牧场固定资产开支16.7亿元，2025年减少近10亿元不超6亿元；2024年后备牛生物资产净开支约40亿元，2025年预计维持，头牛收入修复则可能减少[22]。 - **并购扩张计划**：2022年以来未并购，2023年购入牛只扩群，未来几年控制牛群增速在中等个位数水平[23]。 - **生物资产减值预期**：生物资产减值受单头成母牛估值影响，24年底每头成母牛估值26,000元，同比降近10%，若25 - 26年行业向好、供需改善，估值应修复，淘汰收入反弹则负面影响减少[24]。 - **派息政策方向**：派息取决于经营现金流特别是自由现金流情况，行业回暖、运营效率提升及销量增长后，领导层会考虑增强股东回报[25]。 - **关税对业务影响**：关税可能略增原料奶成本，但对饲料业务可能利好，公司会根据市场需求动态调整价格维持毛利率稳定[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年第一季度玉米和豆粕价格震荡明显，二月中旬涨至每吨3,800元后回落至3,200元左右[6]。 - 苜蓿干草依赖美国进口，二三月环比价格下降，无明显关税影响[6]。 - 2024年饲料销量87万吨，同比下降5%，主要受行业周期波动影响[26]。

纪要涉及的公司 海天国际、海天集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现**：2025 年第一季度海天国际整体业务表现强劲，3 月订单同比小单位数下降但环比双位数增加，内贸同比小双位数下降、外贸同比双位数增加，一季度内贸小单位数增加、外贸双位数增加，总体同比低个位数增长，受益于产业链转移[3]。 2. **市场销售** - 北美市场销售占比 13.9%，墨西哥占比显著提升，2024 年美国占北美总收入三分之一、墨西哥占三分之二且接近四分之三，墨西哥下游客户集中于汽车和家电领域[4][5]。 - 东南亚市场客户结构与国内相似，印度市场偏向中低端[4][10]。 3. **关税影响** - 2024 年 3 月下旬起墨西哥客户订单节奏放缓、交付时间推迟，影响东南亚客户，未出现订单取消现象，即使取消仅涉及前期定金部分，短期内难以判断对业务具体影响[6]。 - 直接从中国出口到美国的设备受关税影响，出口到其他国家不受影响，越南未被美国加征关税，产业链转移至越南趋势可能增强，需关注客户所在国是否被加征关税影响产品竞争力[4][11]。 4. **产能建设** - 按既定节奏推进日本和塞尔维亚工厂建设，预计 2025 年下半年落成，规避国内风险、多点布局，不太可能在美国建立产能，因美国人工和原料成本高、政策环境复杂[4][8][9]。 - 目前海外产能占总产能不到 5%，预计未来 3 - 5 年内提升至 20%左右，顺德和墨西哥工厂处于爬坡阶段，墨西哥规划两个二期工厂，仅一期落成，每月生产五六十台设备，从墨西哥出口至美国无需缴纳关税[27][28]。 5. **竞争对手**：2024 年欧洲企业受高通胀和经济不景气影响订单量下降 30% - 40%，日本企业得益于汇率贬值和中国需求回暖电动机出口表现良好[4][12]。 6. **下游市场** - 一季度主要下游板块为民用品、汽车和家电，2024 年民用品增速最快达 100%，2025 年一季度汽车和家电双位数增长，预计民用品增速虽不及去年但仍良好，汽车和家电新能源领域新资本开支持续增加[4][14]。 - 2025 年民用品板块不会大幅下滑，预计全年占比 4% - 40%，汽车和家电国内市场尚可、海外市场压力大，内需补贴支持正面因素更多[15]。 7. **订单情况** - 目前订单约三个月排产水平正常，2025 年上半年业绩压力不大，收入确认主要来自 2024 年四季度加速订单，二季度、三季度新签订单不确定性高[4][16]。 - 存在客户提前布局、订单提前透支情况，但具体比例难拆分，大周期性因素对收入波动影响更大[17]。 8. **行业风险与优势** - 注塑机行业目前无明显迹象显示会被 3D 打印全面替代，两者应用领域不同，各自有优势，注塑机适用于低成本日常塑料制品，3D 打印适合定制化小批量产品[19]。 - 注塑机行业优势在于规模化效应和生产速度，在塑料机械行业占比约六成，格局多年基本未变[20]。 9. **产品结构与规划**：海天集团产品线包括全电动、电动、液压机系列，高端电动车型占收入约 15%，五代机订单 2024 年预计占三成左右，中低端由 SE 系列代表，未来 5 - 10 年保持三个系列发展方向，电动机增速不会太快，液压机技术迭代周期为 4 - 5 年一次大迭代、1 - 2 年小更新[21]。 10. **全球市场发展**：海天集团全球化布局，在日本、德国和塞尔维亚设厂，短期内重心在发展中国家，逐步扩展发达国家市场，发达国家市场竞争复杂[22]。 11. **海外收入构成**：2024 年新转移至海外市场的国内企业收入约占海外总收入的 15%，具体中资企业和纯外资客户收入数据难统计[23]。 12. **关税政策影响**：关税政策未完全确定，若国家被加征关税，出口企业可能观望、暂停投资或重新选择投资方向，影响国内出口企业订单，具体情况需 4 月结束后评估[25]。 13. **市场关系**：海外市场增长预期双位数，国内市场略有增长，若海外普遍加征关税部分客户可能转向国内市场，下半年内需拉动政策强劲国内需求有望提升[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 终端客户中约 30% - 35%面向美国市场，为粗略估算用于评估风险敞口[13]。 2. 特朗普制造业回流美国，高端塑料制造可能回流，中低端产品仍在其他区域生产，欧美竞争对手与海天在中高端机型竞争格局变化不大[18]。 3. 塞尔维亚工厂主要生产大型液压机，供应欧洲及美国市场，目前未听说高额进口关税，估计在 10%左右[29]。 4. 公司已进行质押表申报，小张总 4 月 3 日增持 150 万股，近期股价下跌约 10%，管理层是否进一步买入未明确[30]。

纪要涉及的公司 同道猎聘 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年经营与财务表现** - 集团收入20.8亿元，同比降8.8%，略好于年初预计的10%降幅[3] - B端收入17.61亿元，同比降12.9%，受2023年回款下降和2024年中高端人才招聘市场需求复苏有限影响[3] - C端收入3.18亿元，同比增23.1%，占比提至15.3%，增长来自在线职业资格培训业务[3] - 调整后营业利润2.29亿元，同比增64.9%；营业利润率提升5个百分点；净利润1.75亿元，同比增8.6倍；调整后归母净利润1.7亿元，同比提升61.1%[3][4] - 全年总费用15.3亿元，同比降16.1%；销售和营销费用降16%，销售费用率降3.7个百分点；研发费用3亿元，同比降15.7%，研发费用率降1.2个百分点；管理费用3.15亿元，同比降16%[3][4] - **平台运营数据** - 截至2024年底，个人用户数1.06亿，同比增11%；平均月活跃用户同比增5%；付费个人用户数因在线职业培训子业务显著增加[5] - 企业用户数143万家，同比增10%；猎头注册数量21.5万个，占全国优质猎头七成以上[3][5] - **产品创新与技术应用进展** - 基于主流大语言模型，结合自研垂类模型，构建全流程一体化AI解决方案[6] - 2025年3月，升级猎聘B端企业版为AI版本，推出AI智能代发、智能邀约等功能[6] - AI智能面试官Story - I迭代至第五版，面试通过率提升40%，AI评分与专家评分一致性达95%以上[7] - **多利RPM平台发展情况** - 自2023年9月上线后规模持续增长，2024年需求职位数接近10万个，RCN网络合作交付数量占比达91%，为猎聘提供稳定业务空间[8] - **2025年业绩预期** - 现金回款预计与去年持平，收入受2024年和2025年现金回款综合影响，预计全年收入可能小个位数下滑，但优于2024年[9][11] - 费用端优化空间有限，利润表现取决于收入降幅是否小于费用降幅[11] - **未来用工需求领域** - 互联网、地产、金融等大行业暂未明显增加招聘岗位，但降幅缩窄[10] - AI相关行业、自动驾驶、芯片半导体、自主可控等小热点板块对高端人才需求旺盛[10] - 教育、线下文化展演类、家电和仓储物流等小行业在政策刺激下岗位脉冲式释放[10] - **AI领域布局及投入** - AI Story发展到5.0版本，AI招聘等产品已在企业端上线，获良好用户体验和客户反馈[12] - 云端部署黑盒算法流程后，产研队伍精简，费用下降，预计2025年研发费用不会显著增加也不会大幅下降[12] - **股东回报计划** - 2024年进行特别股息派发，未来计划推出稳定持续的股东回报方案，可能包括股息和股票回购等综合手段[3][14] - **C端业务情况** - 2024年C端业务增长动力来自在线职业资格培训业务，收入增长超20%，通过提高人员效率和转化客户提升业务[15] - 2025年预计C端仍保持增长，具体幅度待分析2024年数据后确定[15] - **AI在招聘行业应用思路** - AI可优化招聘流程，提高中高端人才招聘效率，跨越时间、地点限制，提升HR与候选人匹配效率[16] - 在人才匹配筛选中，AI通过大语言模型精准匹配候选人，中高端市场赋能效果显著[16] - **AI在猎头企业应用要点** - 前期积累足够人才资源和简历训练AI技能评估模块很重要，丰富人才库和猎头能力决定企业竞争力[17] - **人力资源精准匹配方式** - 依赖大量基础数据和行为数据积累，人才行为数据更关键，需建立不同匹配框架[18] - 利用闭环数据、人才库资源和匹配框架及know - how训练模型，精准流量优化和垂直领域模型训练才能大规模商业应用[18] - **多链RCN平台作用** - 赋能猎头生态系统，多列猎聘系统为猎头企业提供闭环管理，RCN合作网络撮合猎头合作，实现多元共生、共赢发展[19] - **公司未来发展战略** - 集中在人力资源管理与顺周期经济相关业务，着重AI方向应用和多利科技在猎头行业布局[20] - 2025年特别关注股东回报问题并重点推进[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年销售费用下降得益于缩减品牌营销预算特别是线下广告投放，同时精简和调整销售团队架构提高组织人效[4] - 2024年研发费用下降得益于AI赋能和产业组织结构调整带来的研发效率提升，预计2025年不会有更大规模研发支出[4] - 2024年管理费用下降得益于组织架构优化，剔除三季度销售产业团队组织架构调整一次性费用后，全年管理费用实际减少25%[4] - 从2024年底到2025年一季度业务趋势延续，企业家心态较去年初有所改善，但部分企业关注人才梯队建设未落实到增加招聘预算和岗位[9]

纪要涉及的公司 名创优品 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税应对策略**：2024年初采取加大海外供应链布局、美国本地直采、终端定价转移成本等策略规避美国加征关税风险，两轮关税调整后仍维持约70%美国市场商品毛利率，未来关税增加将继续用定价策略保持优势[3] 2. **采购供应链布局**：截至2025年初30%-40%产品通过美国本土供应链采购，但仍依赖中国及其他海外供应商保持成本优势[4][5] 3. **海外市场策略**：2025年更注重提效和同店指标，聚焦20个州发挥规模效应，加强门店精细化运营，优化后台资源配置[4][6] 4. **业绩表现与开店计划**：预计2025年第一季度同店销售增长率15%-18%，国内中高个位数增长，海外20%-25%；全球计划开900家新店，中国200 - 300家，海外500 - 600家[4][8] 5. **高线城市开店策略**：2025年继续在高线城市占领优质商圈，与地产机构合作帮加盟商获好位置和租金条件，优质点位倾斜给头部和中腰部加盟商，加盟商盈利比例超90% [13] 6. **加盟商回报周期**：2023年国内加盟商平均回报周期12个月以内，2024年延长至15个月，投资回报仍健康[4][14] 7. **IP精细化运营战略**：产品设计创新，IP选择多元化，延长IP生命周期，探索与新锐潮玩艺术家品牌合作[4][15][16] 8. **不同市场货品采购**：美国市场由本地团队决定采购，欧洲市场由代理商选择货品通过公司内部系统订购发货，代理商偏好带IP属性产品[18] 9. **国内同城调整策略**：包括产品结构、渠道、加盟商网络矩阵调整，旨在提升产品设计能力和丰富SKU [20] 10. **海外经营效率提升**：灵活应对宏观环境，动态调整代理与直营比例，不同地区不同采购决策，结合线下订货会和线上订购[21] 11. **应对不同市场挑战**：国内需突破创新，海外打磨成熟门店模型，靠规模效应优化经营状态[23] 12. **美国市场发展策略**：2025年精细化运营，调整货盘结构、提高存货周转效率等提升同店增长[24] 13. **海外市场利润预期**：预计2025年直营市场实现低个位数到中个位数利润提升，有较大优化空间[26] 14. **IP出海战略**：未来十年带100个中国IP出海，2025年发力推动进入东南亚、欧洲及美国等市场[27] 15. **股价应对措施**：关税冲击致股价有压力，公司积极回购，固定分红，极端波动时回购传递看好信号[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **同店销售增长率计算方法**：同类计算范围仅包括前一年1月1日前开业的门店，新开业不到12个月的门店不纳入当年统计[9][10] 2. **国内市场改善趋势**：国内逐月环比改善，同类销售缺口缩小，2 - 3月剔除春节影响有修复趋势，清明假期销售不错[11] 3. **国内新店形式**：2025年中国新开200 - 300家名创优品商场包括30家IP主题大商场[12] 4. **不同类型店铺规划**：IP联名店预计今年开十家左右，以直营为主；Mini Store和常规门店依赖加盟商，难年初规划数量；计划提升门店面积[17] 5. **加盟商盈利与同店关系**：同店销售改善利好加盟商利润率修复，对公司利润率影响不大[28] 6. **IP占比情况**：整体海外市场IP占比超40%，美国约60%，季度波动大，年底数据更有参考价值[29]