财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司于2026年2月4日召开了2026财年年度股东大会 [1] - 截至2025年12月1日（本次会议记录日），公司已发行并有权投票的A类普通股为52,773,605股 [4] - 本次会议共有至少50,579,599股（占总发行在外股份的95.84%）亲自或通过代理人出席，达到法定人数 [4][5] - 会议选举了八位董事，任期至2027年年度股东大会，提名人选为Palmer Clarkson, Danny Cunningham, James Ferland, Colleen Healy, Richard Holder, Lynn Minella, Sidney Simmons, 以及首席执行官Paul Sternlieb [5][6] - 会议批准了任命安永会计师事务所为公司截至2026年8月31日财年的独立审计机构 [6][8] - 会议通过了关于2025财年公司高管薪酬的咨询性投票 [7][8] - 会议期间未收到任何问题 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无问答环节 [9]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司管理资产规模达到创纪录的1800亿美元，较2024年底增长近12% [4][7][12] - 2025年第四季度收入达到创纪录的3.36亿美元，环比增长11%，同比增长13% [12] - 2025年第四季度业绩费用约为2900万美元，来自6个不同策略，高于第三季度预期 [12] - 2025年第四季度加权平均费率为74个基点，包含业绩费收入 [13] - 2025年第四季度调整后营业费用环比增长4%，同比增长7%，主要因收入增长导致可变激励薪酬增加 [15] - 2025年第四季度调整后营业利润环比增长23%，同比增长23% [15] - 2025年第四季度调整后营业利润率为40.2%，较上一季度改善400个基点 [15] - 2025年第四季度调整后每股收益环比增长24%，同比增长20% [16] - 2025年全年收入较2024年增长8%，主要得益于更高的平均管理资产规模 [16] - 2025年全年调整后营业费用较2024年增长5%，主要因收入增加导致激励薪酬上升以及2025年1月长期激励奖励的影响 [16] - 截至2025年底，公司拥有约2.14亿美元现金，杠杆率约为0.4倍，1亿美元的循环信贷额度未动用 [17] - 2025年宣布的股息总额为每股3.87美元，相对于调整后收益的派息率为98%，较2024年股息增长11% [18] - 2025年第四季度宣布季度股息为每股1.01美元，以及每股0.57美元的年度特别股息 [17] - 基于2025年12月31日股价，股息收益率为9.5% [18] - 2025年，Artisan基金再投资分配总额为15亿美元，全年为20亿美元，较2024年增加8亿美元 [14] - 截至2025年底，公司种子资本投资为1.52亿美元，年内实现2000万美元的种子投资赎回收益 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体投资表现**：公司资产加权投资回报（扣除费用后）超过20%，为客户创造了超过330亿美元的回报 [4] - **长期表现**：在拥有10年以上记录的12个Artisan策略中，所有策略自成立以来均跑赢基准（扣除费用后） [7] - **股票平台**：2025年遭遇156亿美元的超预期资金流出，主要集中在全球机会、美国中盘成长和非美国中小盘成长策略 [8] - **股票策略表现**：六个股票策略（美国中盘成长、非美国成长、全球股票、全球价值、精选股票、可持续新兴市场）扣除费用后跑赢基准超过500个基点 [5] - 全球股票、全球价值和精选股票策略扣除费用后分别跑赢基准2422、1188和1175个基点 [5] - **信贷平台**：管理资产规模同比增长29%至179亿美元，净流入28亿美元，有机增长连续第三年超过20% [8] - **信贷策略表现**：新兴市场本地机会策略2025年回报率超过24%，扣除费用后跑赢基准527个基点 [6] - **另类投资平台**：管理资产规模同比增长20%至40亿美元，全球无约束策略有机增长强劲 [8] - **另类策略表现**：信贷机会策略回报近8%，全球无约束策略回报近12%，Antero Peak策略回报超过20%（均扣除费用后） [7] - **1年期表现**：受到两个最大股票策略（国际价值和全球机会）表现不佳的拖累，但两者长期记录非常强劲 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **新兴市场**：公司启动了专门的销售活动，在5个多月内募集了超过10亿美元，四个策略各获得超过1亿美元的净流入 [42] - **国际/全球市场**：公司约70%的管理资产规模为非美国市场 [41] - 全球价值策略表现突出，全球股票策略（由Mark Yockey管理）在2025年实现了47%的回报 [43] - **机构市场区域动态**：欧洲市场因监管变化和短期表现面临更多挑战，美国市场则相对有利，机会出现在新兴市场和信贷领域 [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略扩张**：公司通过收购Grandview Property Partners（一家房地产私募股权公司）战略性地扩展至另类投资领域，建立了私人房地产基础 [9][10] - Grandview是公司的第12个自主投资团队，管理约8.8亿美元的机构资产 [9][10] - 公司计划在2026年优先营销Grandview的下一个旗舰基金 [10] - **增长途径**：公司致力于利用其机构和中介财富关系进一步扩展和发展Grandview的业务 [10] - **并购与人才策略**：公司专注于由人才驱动结果，并购重点领域包括私募信贷、私募股权二级市场以及扩大信贷平台（包括公开和混合策略） [28][30] - 公司更倾向于非公开市场的交易机会，认为公开推销的交易更侧重于财务而非投资本身 [31] - **平台建设**：收购Grandview这类成熟平台与从零开始组建团队不同，对公司中后台的要求相对较低 [32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **股票业务展望**：维持和增长公开股票业务管理资产规模的门槛很高，但公司相信能够继续维持并增长其股票业务 [8][9] - **未来费用预期**：2026年，预计长期激励摊销费用约为8500万美元（不包括市价调整影响） [19] - Grandview收购预计对2026年收益影响不大，在其下一个旗舰基金最终关闭后，预计将对每股收益产生轻微的增值作用 [19] - **固定费用展望**：包括长期激励薪酬和Grandview费用增加约2000万美元，2026年固定费用预计将低个位数增长 [20] - 2026年第一季度，固定薪酬和福利费用预计将比2025年第四季度高出约600万美元 [20] - **资本配置**：即使在支付季度和特别股息以及包括Grandview在内的近期增长计划后，公司仍保留约8000万美元的超额资本，用于有机增长和探索潜在并购机会 [18] - **行业趋势与机会**：管理层看到新兴市场配置重新出现的趋势 [41] - 信贷领域仍有很长的路要走，公司在高收益定制信贷解决方案、浮动利率基金以及新兴市场信贷交叉领域看到显著需求和兴趣 [45][46][47] - 另类投资平台，特别是Grandview以及全球无约束和信贷机会策略，将继续在增长中扮演重要角色 [47][48] 其他重要信息 - 截至2025年底，约3%的管理资产规模采用业绩费安排，其中大部分为年度费用，测量日期在12月底 [13] - 公司2026年年度长期激励奖励总额约为7200万美元，包括5100万美元基于现金的团队资本奖励和2100万美元限制性股票奖励，绝大部分授予投资专业人士 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Grandview的AUM低于预期原因以及下一只旗舰基金的时间表和规模展望 [23] - **回答**: Grandview的AUM下降是因为第四季度其第一只基金（已完全投资并处于收获期）有一些物业实现收益并向有限合伙人进行了分配，这是积极现象 [24] - Grandview Fund III的承诺资产约为1.5亿美元，其投资期已近结束 [25] - 公司正积极筹备Fund IV，预计将在2026年夏季早中期进行首次关闭，并预计其规模将显著超过Fund III [25][26] 问题: 关于并购机会的领域、交易意愿的变化以及买卖双方的价格预期 [27] - **回答**: 公司并购不局限于特定领域，但重点关注私募信贷（包括挖角和并购）、私募股权二级市场，近期也看到一些独特的股票策略机会 [28][29][30] - 公司更青睐非公开市场交易，认为公开推销的交易更注重财务数字而非投资本身 [31] - 收购Grandview这类成熟平台与从零开始组建团队不同，对公司中后台运营的要求相对较低 [32][33] 问题: 关于国际价值策略近期资金流出较高的原因以及客户需求的变化 [36] - **回答**: 国际价值策略资金流出较高主要原因是该团队持续创造了出色的绝对回报，导致部分机构客户因整体股票账户表现优异而进行再平衡性赎回 [37] - 鉴于全球市场（尤其是美国以外）表现强劲，预计第一季度这类再平衡流动可能持续，但未看到任何值得担忧的特定趋势或潜在问题 [38] 问题: 关于非美国策略的需求展望，以及机构资金流出的区域性影响因素 [41][49] - **回答**: 公司看到四个主要机会领域：1) 新兴市场配置重新兴起，相关销售活动已初见成效；2) 国际及全球策略（如全球价值、全球股票）需求强劲；3) 信贷领域（包括高收益定制方案、浮动利率基金、新兴市场信贷）持续增长；4) 另类投资平台（如Grandview、全球无约束策略）前景广阔 [41][42][45][46][47] - 机构方面，欧洲市场因监管变化和部分策略短期表现面临更多挑战，而美国市场相对有利，机会主要集中在新兴市场和信贷领域 [49][50]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司管理资产规模达到创纪录的1800亿美元，较2024年底增长近12% [4][7][12] - 2025年第四季度收入达到创纪录的3.36亿美元，环比第三季度增长11%，同比2024年第四季度增长13% [12] - 2025年全年收入较2024年增长8%，主要得益于更高的平均管理资产规模 [16] - 2025年第四季度调整后营业利润环比和同比均增长23%，调整后营业利润率达到40.2%，较上一季度提升400个基点 [15] - 2025年第四季度调整后每股收益环比增长24%，同比增长20% [16] - 2025年全年调整后营业费用较2024年增长5%，主要原因是收入增加带来的激励薪酬上升以及2025年1月长期激励奖励的影响 [16] - 公司加权平均费率在第四季度为74个基点，其中包含约2900万美元的业绩费收入 [12][13] - 2025年第四季度调整后营业费用环比增长4%，同比增长7%，主要受可变激励薪酬增加影响，但固定薪酬成本略有下降 [15] - 公司资产负债表稳健，截至年底拥有约2.14亿美元现金，杠杆率约为0.4倍，1亿美元的循环信贷额度尚未动用 [17] - 公司宣布2025年第四季度每股派息1.01美元，以及每股0.57美元的年末特别股息，2025年全年股息总额为每股3.87美元，派息率相对于调整后收益为98%，股息收益率为9.5% [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **股票平台**：2025年受到高于预期的156亿美元资金流出影响，流出主要集中在全球机会、美国中盘成长和非美国中小盘成长策略 [8] - **信贷平台**：表现强劲，管理资产规模达到179亿美元，较2024年增长29%，净流入28亿美元，有机增长连续第三年超过20% [8] - **另类投资平台**：管理资产规模达到40亿美元，较2024年增长20%，其中全球无约束策略的有机增长尤为强劲 [8] - **投资业绩**：公司整体资产加权投资回报（扣除费用后）超过20%，为客户创造了超过330亿美元的回报 [4] - **长期业绩**：在拥有10年以上记录的12个策略中，所有策略自成立以来均跑赢基准（扣除费用后） [7] - **近期业绩**：1年期业绩受到两个最大股票策略（国际价值和全球机会）表现不佳的拖累，但两者长期记录均非常强劲 [7] - **具体策略表现**： - 股票方面，六个策略（美国中盘成长、非美国成长、全球股票、全球价值、精选股票、可持续新兴市场）扣除费用后跑赢基准超过500个基点 [5] - 全球股票、全球价值和精选股票策略分别跑赢基准2422、1188和1175个基点（扣除费用后） [5] - 信贷方面，新兴市场本地机会策略年回报率超过24%，跑赢基准527个基点（扣除费用后） [6] - 另类投资方面，信贷机会、全球无约束和Antero Peak策略扣除费用后的回报分别接近8%、近12%和超过20% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **非美国市场**：公司约70%的管理资产规模来自非美国市场 [41] - **新兴市场**：公司启动了针对新兴市场的销售活动，在约5个多月内募集了超过10亿美元，四个相关策略均获得了超过1亿美元的净流入 [42] - **机构市场区域动态**：欧洲市场因监管变化和短期业绩挑战面临更多压力，而美国机构市场则在新兴市场和信贷领域看到更多机会 [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略扩张**：公司通过收购Grandview Property Partners（一家专注于美国中端市场的房地产私募股权公司）战略性地扩展至另类投资领域，建立了私人房地产基础，这是公司的第12个自主投资团队 [9][10] - **增长路径**：公司计划利用其机构和中介财富关系进一步扩大和发展Grandview的业务，营销其下一只基金将是2026年的优先事项 [10] - **人才与并购**：公司强调以人才驱动结果，并购重点领域包括私人信贷、私募股权二级市场以及扩大信贷平台（包括公开市场和混合策略） [28][30] - **交易偏好**：公司对非公开市场交易更感兴趣，认为公开推销的交易更多是关于财务而非投资本身，与公司的投资理念不符 [31] - **平台优势**：收购像Grandview这样成熟的投资平台，与从零开始组建团队相比，对公司中后台的要求更低，因为其基础已经打好 [32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **股票业务展望**：尽管门槛很高，但公司相信能够继续维持并增长其股票业务 [8] - **长期前景**：公司相信其长期的投资文化、严格的资源与资本配置以及不断扩展的多资产平台，使其能够长期为客户和股东持续创造财富 [21] - **2026年展望**： - 董事会批准了2026年约7200万美元的年度长期激励奖励，预计2026年长期激励摊销费用约为8500万美元（不包括市价调整影响） [19] - 收购Grandview预计对2026年收益影响不大，在其下一只旗舰基金最终关闭后，预计将对每股收益产生轻微的增值作用 [19] - 包括长期激励和Grandview带来的费用增加，2026年固定费用预计将实现低个位数增长 [20] - 2026年第一季度固定薪酬和福利费用预计将比2025年第四季度高出约600万美元 [20] 其他重要信息 - **业绩费**：截至2025年底，约3%的管理资产规模适用业绩费安排，其中大部分为年度费用，测量日期在12月底 [13] - **资本再投资**：2025年第四季度，有15亿美元股息和资本利得分配再投资于公司基金，全年为20亿美元，较2024年增加8亿美元，主要由两大股票共同基金的强劲绝对回报驱动 [14] - **种子投资**：截至2025年12月31日，公司有1.52亿美元种子资本投资于新兴产品，年内从不再需要公司资本支持的产品赎回中实现了2000万美元收益，这些收益为非GAAP指标排除项，为股息和未来增长提供资本 [16] - **资本状况**：即使在支付股息和包括Grandview在内的近期增长计划后，公司仍保留约8000万美元的过剩资本，用于有机增长和探索潜在的并购机会 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: Grandview的收购细节和展望 - **关于AUM**：Grandview的AUM在第四季度下降，原因是其第一只基金（已完全投资并处于收获期）的部分物业实现收益并向有限合伙人进行了分配 [23][24] - **关于基金规模与时间线**：Grandview第三只基金承诺资本约为1.5亿美元，已接近投资期结束，公司正积极筹备规模预计将显著大于前一只基金的第四只基金，并希望在2026年夏初至仲夏实现首次交割 [23][25][26] 问题: 并购机会和当前市场环境 - **并购重点领域**：公司关注私人信贷（包括团队引进和并购）、私募股权二级市场、股票领域的特定机会，以及扩大信贷平台（不限于私人领域） [27][28][30] - **交易来源与定价**：公司认为非公开市场交易是更肥沃的土壤，公开推销的交易往往更关注财务数字而非投资本身，与公司理念不符 [31] - **平台整合**：收购像Grandview这样成熟的平台，与团队引进相比，对公司中后台的要求更低，因为其基础已打好 [32][33] 问题: 国际价值策略的资金流出原因 - **流出原因**：国际价值策略的资金流出并未显示出特别值得担忧的趋势，主要是由于该策略持续提供优异的绝对回报，导致部分机构客户因整体股票账户表现优异而进行再平衡性赎回，此外全球市场（尤其是美国以外）的强劲表现也可能导致此类流动持续 [36][37][38] 问题: 非美国策略的需求与展望 - **需求领域**：公司看到四个主要机会领域：1) 新兴市场配置重新兴起，相关销售活动已见成效；2) 国际及全球策略（如全球价值、全球股票）需求强劲；3) 信贷领域仍有很大发展空间，包括定制信贷解决方案和浮息基金；4) 另类投资平台，Grandview将发挥重要作用，同时全球无约束和信贷机会等策略也持续吸引资金 [41][42][43][45][46][47][48] - **机构资金流动的区域差异**：欧洲机构市场因监管变化和短期业绩挑战面临更多压力，而美国机构市场在新兴市场和信贷领域看到更多机会，整体上美国市场比非美国市场更为有利 [49][50]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司管理资产规模达到1800亿美元，创下历史新高，较2024年底增长近12% [4][6][11] - 2025年第四季度收入达到3.36亿美元，创历史新高，环比第三季度增长11%，同比2024年第四季度增长13% [11] - 2025年第四季度业绩费约为2900万美元，来自6个不同策略，高于第三季度预期 [11] - 2025年全年收入较2024年增长8%，营业利润和调整后营业利润分别增长9%和12% [4] - 2025年第四季度调整后营业利润环比和同比均增长23%，调整后营业利润率达到40.2%，较上一季度提升400个基点 [14] - 2025年第四季度调整后每股收益环比增长24%，同比增长20% [15] - 2025年全年调整后运营费用较2024年增长5%，主要原因是收入增加带来的激励薪酬上升以及2025年1月长期激励奖励的影响 [15] - 公司加权平均费率在第四季度为74个基点，其中包含业绩费收入，经常性管理费率与近期季度保持一致 [12] - 截至2025年底，公司拥有约2.14亿美元现金，杠杆率约为0.4倍，1亿美元的循环信贷额度尚未动用 [16] - 2025年宣布的股息总额为每股3.87美元，相对于调整后收益的派息率为98%，较2024年增长11% [16][17] - 基于2025年12月31日的股价，股息收益率为9.5% [17] - 公司2025年第四季度固定薪酬成本略有下降，长期激励薪酬费用因少数员工离职导致的未归属奖励没收而降低 [13] - 2026年，公司预计长期激励摊销费用约为8500万美元，固定费用预计将增长低个位数百分比 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体投资表现**：公司资产加权的投资回报（扣除费用后）超过20%，为客户创造了超过330亿美元的回报 [4] - **股票平台**：受到156亿美元高于预期的资金流出影响，流出主要集中在全球机会、美国中盘成长和非美中小盘成长策略 [7] - **信贷平台**：表现强劲，管理资产规模达到179亿美元，较2024年增长29%，净流入28亿美元，有机增长连续第三年超过20% [7] - **另类投资平台**：管理资产规模达到40亿美元，较2024年增长20%，全球无约束策略的有机增长尤为强劲 [7] - **具体策略表现**： - **股票策略**：六个策略（美国中盘成长、非美成长、全球股票、全球价值、精选股票、可持续新兴市场）实现了超过500个基点的超额回报（扣除费用后） [5] - 全球股票、全球价值和精选股票策略分别超越其基准2422、1188和1175个基点（扣除费用后） [5] - **信贷策略**：新兴市场本地机会策略年回报率超过24%，超越其基准527个基点（扣除费用后） [5] - **另类策略**：信贷机会回报近8%，全球无约束回报近12%，Antero Peak回报超过20%（均扣除费用后） [6] - **长期表现**：所有12个拥有10年以上记录的策略自成立以来均跑赢基准（扣除费用后） [6] - **近期表现**：1年期表现受到两个最大股票策略（国际价值和全球机会）表现不佳的拖累，但两者长期记录非常强劲 [6] - **种子投资**：截至2025年底，公司有1.52亿美元种子资本投资于新兴产品，年内实现了2000万美元的收益 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **非美市场**：公司约70%的管理资产规模来自非美市场 [38] - **新兴市场**：公司启动了专门的销售活动，在5个多月内募集了超过10亿美元资金，四个相关策略在此期间均获得了超过1亿美元的净流入 [39][40] - **机构市场区域动态**：欧洲市场因监管变化和短期业绩表现面临更多挑战，而美国市场在机构业务方面机会相对更好，特别是在新兴市场和信贷领域 [47][48][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略扩张**：公司通过收购Grandview Property Partners（其第12个自主投资团队）战略性地扩展至另类投资领域，并建立了在私募房地产领域的基础 [8][9] - **业务模式**：公司坚持高附加值投资、人才驱动和审慎增长的一贯业务哲学 [4][9] - **增长途径**：公司计划利用其机构和中介财富关系进一步扩大和发展Grandview的业务，营销其下一只旗舰基金将是2026年的优先事项 [9] - **并购与人才引进**：公司专注于由人才驱动结果，在私募信贷、私募股权二级市场等领域积极寻找机会，并倾向于非公开市场的交易 [27][28][29] - **平台优势**：收购Grandview这类成熟平台，与需要从零搭建的团队引进相比，对公司中后台的要求更低 [30][31] - **股票业务挑战**：在公开股票领域维持和增长管理资产规模需要差异化的投资表现、资产配置需求、合适的工具和定价以及有效的销售和客户服务 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场前景**：管理层认为新兴市场配置正在重新兴起，并预计相关活动将在2026年持续 [38][40] - **全球与国际策略**：全球策略（允许在美国与非美市场间切换）以及国际能力受到关注，相关团队业绩出色 [41][42] - **信贷领域机会**：管理层认为信贷领域仍有很长的路要走，在定制信贷解决方案、浮动利率基金以及新兴市场信贷交叉领域都看到了增长机会 [43][44] - **另类投资**：另类投资平台（包括Grandview、全球无约束策略和信贷机会策略）预计将在未来增长中扮演重要角色 [45][46] - **资本配置**：公司资本结构旨在穿越市场周期，结合强劲现金流、流动性、适度杠杆和可产生吸引人利润的可变成本模型 [17] - **未来展望**：公司相信其长期的投资文化、审慎的资源与资本配置以及不断扩展的多资产平台，使其能够长期为客户和股东持续创造财富 [19] 其他重要信息 - **Grandview收购详情**：Grandview是一家专注于美国中端市场房地产的私募股权公司，团队平均共事22年，目前管理约8.8亿美元机构资产 [8][9] - **资金流与再投资**：2025年第四季度，Artisan基金的收益和资本利得分配中，有15亿美元再投资于其基金，全年为20亿美元，较2024年增加8亿美元 [12] - **业绩费安排**：截至2025年底，约3%的管理资产规模适用业绩费安排，其中大部分为年度费用，测量日期在12月底 [12] - **2026年激励计划**：董事会批准了2026年度约7200万美元的长期激励奖励，其中5100万美元为基于现金的团队资本奖励，2100万美元为限制性股票奖励 [18] - **Grandview财务影响**：收购于2026年1月2日完成，预计对2026年收益影响不大，在其下一只旗舰基金最终关闭后，预计将对每股收益产生轻微增值作用 [18] - **费用预期**：包括长期激励和Grandview带来的费用增加，预计2026年第一季度固定薪酬和福利费用将比2025年第四季度高出约600万美元 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Grandview的AUM水平低于预期以及下一只旗舰基金的时间线和规模展望 [22] - **回答**: Grandview的AUM在第四季度下降，是因为其第一只基金（已完全投资并处于收获期）的资产实现收益并向有限合伙人进行了分配，这是积极现象 [23] - **回答**: Grandview的第三只基金规模约为1.5亿美元承诺资产，投资期已近结束，公司正积极筹备第四只基金，预计规模将显著超过第三只基金，目标是在2026年夏初至中期进行首次交割 [24][25] 问题: 关于并购机会的展望，包括最受关注的领域、投资组合变化以及买卖双方的价格预期 [26] - **回答**: 公司并购重点由人才驱动，重点关注私募信贷、私募股权二级市场等领域，近期也看到一些独特的股票策略机会 [27][28] - **回答**: 公司更倾向于非公开市场交易（如Grandview），公开叫卖的交易往往更侧重于财务数字而非投资本身，较难引起公司兴趣 [29] - **回答**: Grandview作为一个成熟的投资平台，与需要大量中后台支持的团队引进（lift-out）模式不同，为公司增长提供了不同的路径 [30][31] 问题: 关于国际价值策略近期资金流出较高的原因以及客户需求的变化 [34] - **回答**: 资金流出升高主要源于该策略持续创造了出色的绝对回报，导致部分机构客户因投资组合再平衡而进行减持，属于正常现象，并未看到令人担忧的潜在趋势 [35][36] 问题: 关于非美策略的需求和兴趣更新，以及公司平台的增长机会领域 [38] - **回答**: 公司看到四个主要增长机会：1) 新兴市场配置重新兴起，相关销售活动已初见成效；2) 全球及国际策略因业绩出色而受到关注；3) 信贷领域（包括定制方案、浮动利率基金及新兴市场信贷）存在持续机会；4) 另类投资平台（如Grandview、全球无约束策略）将继续发挥重要作用 [38][40][41][42][43][44][45][46] 问题: 关于机构业务资金流的前景，特别是按区域划分的考量 [47] - **回答**: 机构业务方面，欧洲地区因监管变化和部分策略的短期表现面临更多挑战，而美国市场则相对有利，特别是在新兴市场和信贷领域 [47][48][49]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年核心每股收益创纪录，达到4.71美元，同比增长39% [4][15] - 2025年全年股东权益回报率为12.4% [4] - 2025年全年核心收益为1.96亿美元 [15] - 总营收同比增长7% [4][15] - 净保费和合同存款收入同比增长超过7% [4][15] - 2025年有形每股账面价值同比增长超过9% [25] - 2025年自由现金流转换率约为80% [63] - 2026年核心每股收益指导区间为4.20-4.50美元，较正常化后的2025年基线增长近10% [11][17] - 2026年自由现金流转换率目标为超过75% [63] - 2025年税前巨灾损失为6200万美元，低于最初假设，为每股核心收益贡献约0.55美元 [5] - 2026年巨灾损失假设约为9000万美元 [18] - 2025年正常化后核心每股收益约为3.95美元，与最初3.85-4.15美元的指导区间一致 [16] - 2025年总净投资收入指导区间为4.85-4.95亿美元 [17] - 2025年管理投资组合的净投资收入指导区间为3.85-3.95亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **财产与意外险**：2025年核心收益为1.12亿美元，是前一年的两倍多 [18] 净承保保费增长7%，达到8.3亿美元 [18] 综合成本率为89.7，同比改善超过8个百分点 [19] 基础综合成本率为84.3%，同比改善5个百分点 [5] 销售额同比增长6% [5] - **汽车保险**：净承保保费增至5.02亿美元 [19] 综合成本率为96.5，同比改善近2个百分点，符合公司90年代中期盈利目标 [6][19] 家庭续保率保持在84%附近，处于行业前四分之一水平 [19] - **财产保险**：净承保保费增长14%，达到3.28亿美元 [19] 综合成本率为78.3，显著改善，主要因巨灾损失较低 [19] 续保率保持在88%以上 [19] - **人寿与退休金**：2025年核心收益增长13%，达到6100万美元 [21] 净承保保费和合同存款增长7%，达到6.12亿美元 [21] - **人寿业务**：死亡率经验略好于预期 [21] 保单持续率保持在96%附近 [21] - **退休业务**：净年金合同存款增长近7% [21] 保单持续率上升至92% [21] 固定年金业务的长期利差目标为200个基点 [50] - **补充与团体福利**：2025年核心收益贡献为5900万美元 [21] 净承保保费增至2.67亿美元 [21] 该高利润率、资本效率高的业务贡献了25%的核心收益 [7] - **个人补充保险**：净承保保费增长4%，达到1.26亿美元 [21] 销售额增长39%，达到2400万美元 [7][22] 赔付率为26.8%，反映了有利的保单持有人使用趋势 [21] 保单持续率稳定在89%以上 [21] - **团体福利**：净承保保费增长6%，达到1.42亿美元 [21] 销售额创纪录，超过1200万美元，同比增长33% [7][22] 赔付率为45.8%，更接近长期预期 [21] - **综合目标赔付率**约为39% [74] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在教育工作者目标市场的品牌知名度显著提升，无提示品牌知名度从一年前的不到10%提升至2025年的35% [7][30] - 通过战略合作（如与Crayola和Get Your Teach On的合作），扩大了市场触及范围，预计将覆盖超过80万名高度参与的教育工作者 [8] - 第四季度新业务客户互动增长37% [8] - 所有渠道的销售点增加了15% [8] - 网站升级和数字化体验改善使网站流量和在线报价在一年内增加了一倍以上 [9][30] - 公司服务的教育工作者家庭数量从约100万增加到接近110万 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略专注于为教育工作者市场提供价值主张，通过维持业务盈利、实现持续盈利增长、优化企业支出和战略投资于增长推动因素来实现三年目标 [14] - 增长杠杆包括：1）在现有市场做得更好（增加代理数量和提高生产力）；2）通过预热新学区进入新市场；3）拓展新客户群体（如家庭教育工作者和大学校友）[47][48] - 公司计划在未来三年内将费用率降低100-150个基点，预计改善将更多体现在计划的后半段 [13][24] 具体而言，2026年改善约25个基点，2027年再改善25-50个基点，2028年再改善50-75个基点 [24] - 2025年公司加速了对营销、分销基础设施以及补充和团体福利产品与分销扩张的投资 [11] - 推出了“Horace Mann俱乐部”新平台，为教育工作者提供财务健康工具、课堂资源和专属福利 [9] - 向Horace Mann教育工作者基金会捐赠了500万美元，以支持学生和教育工作者 [9] - 完成了2026年再保险续保，费率在线降低了近15%，并利用节省的费用将财产巨灾保障额度增加至2.4亿美元，同时保持3500万美元的起赔点，年度总再保险支出与上年持平 [20][79] - 公司采取审慎的资本配置方法，平衡业务再投资和股东回报 [13] 2025年股票回购支出为2100万美元，是2022年以来的最高年度水平 [14] 截至2026年1月30日，已回购约14万股，支出600万美元 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的巨灾损失异常有利，但预计2026年或后续年份不会出现类似低水平 [10] - 公司对实现长期财务目标充满信心，包括核心每股收益10%的年均复合增长率以及可持续的12%-13%的股东权益回报率 [11][26] - 预计随着投资产生效果，收入增长将在三年期内加速 [33] - 行业和公司正在从新冠疫情后不寻常的损失模式中恢复正常，预计超常的往年准备金释放将开始缓和 [38] - 宏观背景存在不确定性，包括通胀趋势、潜在关税影响以及社会通胀对汽车保险的影响，公司对责任险种保持非常审慎的态度 [38][39] - 商业抵押贷款基金Sound Mark Partners表现不佳，预计将持续拖累报告收益率，但此影响是特殊的，已反映在规划假设中 [18] - 早期退休计划旨在使劳动力与长期业务战略所需的技能和角色保持一致，相关费用将作为非核心项目处理 [23][58] 其他重要信息 - 2025年的费用优化举措（包括终止遗留养老金计划、推广直通式处理和自动化、技术投资带来的早期生产力收益）已产生超过1000万美元的年化节约 [24] - 早期退休计划预计将产生持续的费用节约，对2027年的影响更为显著 [24] - 核心固定收益投资组合全年新增资金收益率为5.51% [22] - 商业抵押贷款基金回报率假设为6.5%，有限合伙投资回报率假设为8% [17] - 2025年有利的往年准备金发展额为1900万美元，主要由短尾财产和汽车保险的索赔严重程度低于预期和理赔处理持续改善所驱动 [19] 公司指导中不包含任何往年准备金发展的假设 [37] - 个人补充保险产品在保单早期年份的使用率通常较高，因此在销售加速期间，赔付率会有所上升 [76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于分销举措和转向专家模式的进展，以及财产与意外险业务保单数量增长趋势的展望 [29] - 2025年是分销方面最强劲的一年，销售势头强劲，品牌知名度超过35%，网站流量和在线报价大幅增长，与Crayola等公司建立了重要合作伙伴关系 [30] - 代理机构数量创纪录，同比增长超过15%，传统代理和福利专家数量均创纪录 [31] - 预计汽车保险的风险单位数将在2026年下半年转为正增长，但受竞争动态影响，时间可能稍长 [45] 问题: 关于2026年每股收益展望的驱动因素，以及增长趋势是否会随时间加速 [32] - 从方向上看，公司正朝着实现10%的年每股收益增长率目标迈进 [33] - 随着投资产生效果，预计收入增长将加速 [33] - 目前将大部分费用节约用于再投资业务，费用举措的效果预计在2027年及以后更明显 [34] 问题: 关于2026年巨灾损失假设是否反映了再保险计划的改善和财产业务条款变更的影响 [36] - 公司采用一致的年度方法来设定巨灾目标，结合行业模型和自身历史经验，2026年9000万美元的巨灾指导体现了这一致性 [37] - 指导中不包含任何往年准备金发展的假设 [37] - 往年准备金的大幅波动将随着损失趋势恢复正常而缓和，公司对责任险种保持审慎 [38] 问题: 关于服务教育工作者家庭数量在季度间出现显著增长的原因 [42] - 增长是多方面的，包括所有业务的强劲销售势头（个人补充保险增40%，团体福利增33%，人寿增8%/21%，财产与意外险增6%）[45] - 投资于营销、数字化和分销，以及与Crayola的合作和基金会捐赠，提升了品牌知名度和声誉 [46] - 三个增长杠杆（深耕现有市场、进入新学区、拓展新客户群如家庭教育工作者和校友）共同推动了家庭数量的增加 [47][48][49] 问题: 关于退休业务净利差的长期目标 [50] - 固定年金业务的长期利差目标为200个基点 [50] - 2025年表现低于此目标，主要受商业抵押贷款基金表现不佳影响，但有限合伙投资（尤其是私募股权）表现强劲，更多惠及财产与意外险业务 [50] - 考虑到可变年金和收费型产品，退休业务整体的盈利能力达到或超过了股本回报率目标 [51] 问题: 关于早期退休计划参与员工占员工总数的百分比 [55] - 只有约8%的员工符合早期退休资格 [56] - 该计划旨在加速劳动力规划，使公司能够为未来招聘所需技能 [57] - 参与率良好，公司对选择加入该计划的员工构成感到满意 [57] 问题: 关于股票回购和自由现金流转换率的目标 [62] - 2025年自由现金流转换率约为80%，2026年目标为超过75% [63] - 资本效率高的业务（个人补充保险和团体福利）销售加速有利于持续强劲的自由现金流转换 [63] - 鉴于对增长前景的信心，公司认为在当前估值下，股票回购是一个有吸引力的杠杆 [64] 问题: 关于对补充和团体福利业务的投资，以及销售和利润率（特别是赔付率）的展望 [68] - 对个人补充保险和团体福利业务的进展感到满意，销售势头强劲，是良好的收益多元化来源和新客户家庭来源 [70] - 产品开发、分销扩张和基础设施现代化是成功的关键 [72] - 综合目标赔付率约为39%，个人补充保险通常较低，团体福利较高 [74] - 2025年个人补充保险赔付率处于20%高位，优于长期平均水平，反映了有利的发病率经验 [75] - 随着销售加速和疫情后使用率正常化，个人补充保险赔付率将更接近长期平均水平 [76] 问题: 关于再保险定价软化是否影响2026年利润率展望 [78] - 利用有利的再保险定价环境，在保障额度顶部增加了额外保障，以应对AIR模型的更新，这是审慎的风险管理决策 [79] - 年度总再保险支出与上年持平，已纳入展望 [79]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并营收为3.21亿美元 [20] - 第四季度调整后毛利率为-1.1% 调整后营业利润率为-13.6% [20] - 第四季度调整后EBITDA为-2620万美元 占销售额的-8.1% [21] - 第四季度调整后归属于普通股股东的净亏损为3780万美元 摊薄后每股亏损0.93美元 [21] - 2025年全年经营现金流为1200万美元 自由现金流为-3100万美元（不包括第四季度支付的3000万美元法律和解金）[22] - 截至2025年12月31日 公司流动性（包括现金和可用借款额度）为2.35亿美元 [22] - 2025年全年资本支出为2500万美元 投资于创收资产4800万美元 股票回购支出3400万美元 股息支付1380万美元 [23] - 2026年第一季度营收指引为3.1亿至3.3亿美元 调整后每股收益指引为-0.95美元至-0.05美元 [11] - 2026年第一季度营业利润率指引中值约为-15% 调整后每股收益指引更新为-0.95美元至-1.05美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **运输解决方案部门**：第四季度营收2.63亿美元 非GAAP营业亏损3170万美元 占销售额的-12.1% [21] - **零部件与服务部门**：第四季度营收6450万美元 营业利润510万美元 占销售额的7.9% 该部门在2025年连续实现季度环比和同比增长 [21] - 零部件与服务部门第四季度营收同比增长33% 环比增长约6% 而同期原始设备市场较2023年峰值下降超过40% [13][14] - 零部件与服务部门第四季度利润率仍然疲软 原因是高利润率的原始设备零部件业务需求疲软以及近期改装业务扩张的启动成本 [13] - 公司对该部门的长期预期是EBITDA利润率达到百分之十几的高位 [14] - 第四季度公司交付了约5901辆新拖车和1343个卡车车身 [20] - 卡车车身业务产量低于预期 导致运营效率低下 对毛利率产生负面影响 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 整个运输行业需求持续疲软 货运、建筑和工业活动继续低于正常水平 [5] - 货运量已开始从近期低点企稳 经销商库存保持低位 车队利用率逐步提高 [5] - 行业正经历长期的货运低迷 设备更换周期延长 订单模式仍不均衡 [6] - 拖车和卡车车身行业的需求仍然疲软 [10] - 2026年第四季度的拖车报价反映了当前漫长市场周期底部的高度竞争态势 销量优先于定价 [8] - 国内拖车行业已就某些进口拖车产品向美国商务部和美国国际贸易委员会提交了反倾销和反补贴税申请 调查已启动 国际贸易委员会的初步裁定预计在2月6日左右 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取额外成本控制措施以应对市场状况 包括闲置Little Falls和Goshen的制造设施 这些行动旨在使产能与当前需求水平保持一致 并降低整体固定成本 [7] - 闲置设施导致第四季度产生约1600万美元的非现金费用 预计2026年上半年还将产生400万至500万美元的费用 其中约100万至200万美元为现金支出（主要与遣散费相关） 预计每年将产生约1000万美元的持续成本节约 [8] - 公司专注于纪律执行、保持流动性 并为市场状况稳定时重新获取盈利增长做好准备 [12] - 零部件与服务部门被视为通过周期提供稳定性和弹性的核心部分 [6][18] - 改装业务增长显著 第四季度交付约550台 2025年全年约2050台 是2023年销量的两倍多 公司新开设了三个改装中心 目标是2026年交付超过2500台 [15] - 公司继续投资于数字产品支持和“拖车即服务”概念 并将在行业展会上展示其货物保障解决方案 [16] - 公司认为灵活的产能解决方案（如TaaS）对客户将越来越有吸引力 [17] - 由于市场能见度有限 公司仅提供2026年第一季度指引 未提供全年指引 [10] - 基于当前订单活动和客户讨论 公司预计2026年第一季度将是全年营收和营业利润率最弱的季度 但相信2026年全年营收和营业利润率可能高于2025年 [11][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是运输行业充满挑战的一年 需求长期疲软和不确定性加剧影响了客户的支出决策 [3] - 尽管近期环境充满挑战 但公司看到了货运市场某些领域初步企稳的早期增量迹象 但尚未达到能积极推动产品和服务需求增长的持续水平 [4] - 车队保持谨慎 资本支出决策受到高度管控 预计需求环境在进入第一季度后仍将困难 [5] - 行业多年低于设备更换水平 积累了被压抑的需求 但能见度仍然有限 广泛复苏的时间仍不确定 [6] - 公司对长期前景的信心没有改变 相信行业企稳的早期迹象 结合公司在组织方面取得的结构性进展 将使公司在需求开始正常化时能够有力响应 [7] - 地面条件正在改善 但公司对货运市场复苏的时间、速度和可持续性能见度有限 [10] - 一旦货运市场复苏阈值达到 客户希望重获盈利能力并恢复增长心态 强劲拖车需求响应的基础条件正在增长 [10] - 客户围绕2026年采购决策的参与仍在继续 许多车队的年度订单承诺仍然开放且活跃 这与拖车销售周期此时的历史常态相比是一个积极的背离 [11] - 公司预计2026年将比2025年有所改善 [24] 其他重要信息 - 公司预计2026年的维护性资本支出将与2025年类似 约为2600万美元 但不预计在创收资产上有任何近期投资 [67][68] - 公司2025年底在资产支持贷款上有4500万美元的提取 随着现金可用 主要用途将是偿还该贷款 [76] - 公司资本分配计划包括支付股息、为内部资本支出提供资金 剩余部分将重新评估用于股票回购或偿还2028年到期的优先票据 [76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于闲置Little Falls和Goshen产能的影响 是否意味着暂时不再生产冷藏拖车 或者完全退出某些业务 [31] - 公司并未退出冷藏拖车市场 此举是为了重新定位产品 优化成本结构 为市场上行做准备 [32] - 冷藏卡车车身的产能在整个网络中得以保留 未受任何影响 Goshen设施的关闭主要是为了优化间接成本并利用结构性变化 以更高效的方式服务整个卡车车身市场 [33] 问题: 零部件与服务部门第四季度的运行速率能否持续到2026年 利润率是否会改善 [34] - 预计2026年该部门营收将比2025年实现良好增长 第四季度的营收水平可以作为季度平均值延续到2026年 [35] - 第一季度将是该部门利润率最弱的季度 之后利润率应从下半年水平反弹 市场疲软和改装业务启动成本影响了当前利润率 [36] - 新改装中心上线以及现有分销点规模扩大 使公司即使在困难市场中也有能力持续增长 [37][38] 问题: 冷藏卡车车身业务是否受到影响 以及2026年卡车车身的展望 [43][45] - 满足冷藏卡车车身客户需求的能力未受任何阻碍 公司保留充足产能 并继续看到该领域的增长机会 [45][46] 问题: 战略行动对商誉和成本结构的影响 以及第四季度从毛利率到营业利润的差额较高的原因 [47] - 与工厂关闭相关的资产减值及原材料储备导致第四季度约1600万美元的调整 第一季度还将产生400万至500万美元的一次性费用 其中100万至200万美元为现金支出 这些在非GAAP业绩中均被调整剔除 [48] - 这些应被视为一次性事件 [49][50] 问题: 管理层如何看待行业前景 与ACT Research预测的对比 [50][51] - 公司看到积极的初步顺风正在形成 更多是稳定了2026年拖车需求的初始预测 目前判断这些积极因素是否会转化为下半年需求还为时过早 [51] - 更可能的情况是 这将转化为2027年的询价活动 公司认为市场正在企稳 并对需求有更好的把握 而非预测会上调 [52][53] 问题: 关于反倾销案的进展、潜在成本以及对公司的可能影响 [59] - 公司不会因此案产生负面费用或重大成本 [60] - 如果2月6日初步裁定为肯定性 被点名的竞争对手可能面临关税和罚款 最终裁定预计在2026年下半年（10月左右） 这些影响完全由竞争对手承担 [60][61] - 此案是基于更长期的影响 调查的相关时间段主要是2022年至2024年 [65][66] 问题: 2026年更广泛的资本支出展望 是否主要是维护性资本支出 [67] - 2026年维护性资本支出预计与2025年类似 约为2600万美元 不包括在创收资产上的近期投资 [67] - 该金额将包括一些增长性资本支出 但不包括与“拖车即服务”相关的投资 [68] 问题: 资本分配思路 如果环境改善 除资本支出和股息外 资本部署的考虑 [75] - 主要用途是偿还资产支持贷款 之后将坚持原有的资本分配计划：支付股息、为内部资本支出提供资金 剩余部分重新评估用于股票回购或偿还2028年到期的优先票据 [76] - 如果市场基本面改善趋势能够持续到第二季度 市场情绪可能从“不那么糟糕”转向“良好” 这将影响公司下半年的定价、资本投资、流动性管理和增长准备 [81][83][84][87] 问题: 关税对销售成本的结构性拖累以及转嫁给客户的时间表 [91] - 关税对材料成本的直接影响非常小 财务数据中看到的现象更多是市场定价驱动的现实 即竞争加剧导致为赢得订单而进行价格竞争 从而挤压毛利率 这是2024年到2025年毛利率下降的主要驱动因素 而非关税导致的材料成本 [92] - 关于反倾销案 2月6日的初步裁定将确定（如果为肯定性）可能的惩罚性关税百分比 最终裁定后才会实际征收 但行业将提前了解潜在影响 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并营收为3.21亿美元 [20] - 第四季度调整后毛利率为-1.1%，调整后营业利润率为-13.6% [20] - 第四季度调整后EBITDA为-2620万美元，占销售额的-8.1% [21] - 第四季度调整后归属于普通股股东的净亏损为3780万美元，摊薄后每股亏损0.93美元 [21] - 2025年全年经营现金产生总计1200万美元，自由现金流为-3100万美元（不包括第四季度支付的3000万美元法律和解金）[22] - 截至2025年12月31日，公司流动性（包括现金和可用借款额度）为2.35亿美元 [22] - 2026年第一季度营收指引为3.1亿至3.3亿美元，调整后每股收益指引为-0.95至-0.05美元 [11] - 2026年第一季度营业利润率指引中值约为-15%，调整后每股收益指引为-0.95至-1.05美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **运输解决方案业务**：第四季度营收为2.63亿美元，非GAAP营业亏损为3170万美元，占销售额的-12.1% [21] - **零部件与服务业务**：第四季度营收为6450万美元，营业利润为510万美元，占销售额的7.9% [21] - 零部件与服务业务第四季度营收同比增长33%，环比增长约6%，而同期原始设备市场较2023年峰值下降超过40% [13][14] - 零部件与服务业务第四季度利润率仍然疲软，原因是高利润率的原始设备零部件需求疲软以及近期改装业务扩张的启动成本 [13] - 2025年全年改装业务量约为2050台，是2023年业务量的两倍多 [15] - 第四季度公司交付了约5901辆新拖车和1343个卡车车身 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 整个运输行业需求持续疲软，货运、建筑和工业活动继续低于正常水平 [5] - 货运量已开始从近期低点企稳，经销商库存保持低位，车队利用率逐步提高，但这些尚未转化为订单活动的增加 [5] - 2026年拖车报价反映了当前市场周期底部的高度竞争环境，销量领先于定价 [8] - 拖车和卡车车身行业的需求均保持疲软，客户继续推迟资本支出决策 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取额外成本行动以应对市场状况，包括闲置Little Falls和Goshen的制造设施，以更好地使产能与当前需求水平保持一致 [7] - 闲置设施导致第四季度产生约1600万美元的非现金费用，预计2026年上半年还将产生400万至500万美元的费用，其中约100万至200万美元为现金支出（主要与遣散费相关）[8] - 这些行动预计将产生约1000万美元的持续年度化成本节约 [8] - 公司专注于通过周期性的纪律执行和财务审慎来应对当前环境 [7] - 零部件与服务业务被视为一个更具持久性和韧性的盈利来源，公司对其长期EBITDA利润率达到高两位数有信心 [13][14] - 公司正在扩大其改装业务，2025年下半年在印第安纳州西北部、亚特兰大和凤凰城开设了三个新中心，目标是2026年改装量超过2500台 [15] - 公司继续投资于“拖车即服务”（TaaS）等数字产品启用和灵活容量解决方案 [16][17] - 国内拖车行业已就某些进口拖车产品向美国商务部和美国国际贸易委员会提交了反倾销和反补贴税申请 [9] - 国际贸易委员会的初步裁定预计在2月6日左右，商务部的初步裁定预计在今年晚些时候 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是运输行业充满挑战的一年，需求长期疲软，不确定性增加影响了客户的支出决策 [3] - 尽管近期环境充满挑战，但公司认为2025年采取的行动加强了其基础，并提高了其在整个周期中的表现能力 [4] - 公司看到货运市场出现早期增量企稳迹象，但尚未达到持续推动其产品和服务需求增长的水平 [4] - 车队保持谨慎，资本支出决策受到高度管控，导致第四季度业绩低于预期 [5] - 行业正经历长期的货运低迷期，更换周期延长，订单模式不均衡，这导致了被压抑的需求，但更广泛复苏的时间仍不确定 [6] - 尽管近期存在不利因素，但公司对行业早期企稳迹象以及公司内部的结构性进展充满信心，认为当需求开始正常化时，公司将能有力应对 [6] - 基于当前的订单活动和客户讨论，公司预计2026年第一季度的营收和营业利润率将是全年最弱的 [11] - 公司相信2026年全年的营收和营业利润率可能高于2025年，尽管需求复苏的时间和形态仍不确定 [11] - 公司预计2026年将比2025年有所改善，2025年的战略决策、对经常性收入的持续关注以及调整后的成本结构将使其能够有效管理近期不利因素 [24] 其他重要信息 - 2025年第四季度，公司通过资本支出投资了500万美元，为TaaS计划投资了700万美元的收入生成资产，动用70万美元回购股票，并支付了320万美元的季度股息 [22] - 2025年全年，公司在传统资本支出上投资了2500万美元，在收入生成资产上投资了4800万美元，分配了3400万美元用于股票回购，并通过股息向股东返还了1380万美元 [23] - 对于TaaS计划，公司预计在2025年奠定基础后，近期不会有更多投资 [23] - 2026年的维护性资本支出预计与2025年类似，约为2600万美元，且预计近期不会有收入生成资产方面的支出 [68][69] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于闲置Little Falls和Goshen产能的影响，是否意味着暂时不再生产冷藏拖车，或者是否完全退出某些业务？ [31] - 公司并未因此退出冷藏拖车市场，而是重新规划产品以应对未来市场改善，旨在优化固定成本结构并为市场上行做好准备 [32] - 冷藏卡车车身的产能并未受到影响，公司网络内仍保留充足产能 [33] - 关闭Goshen设施主要是为了优化管理费用，并利用过去几年的结构性变化，以更高效的方式服务整个卡车车身市场 [33] 问题: 第四季度零部件与服务业务的增长趋势能否延续到2026年，利润率是否会改善？ [34] - 预计2026年零部件与服务业务营收将比2025年实现良好增长，第四季度的营收水平可能在2026年季度平均延续 [35] - 由于服务市场仍然低迷，以及原始设备零部件销售疲软和改装业务启动成本，利润率面临压力 [35] - 第一季度预计将是该业务利润率最弱的季度，之后利润率应从下半年水平反弹 [36] - 2026年将有新的改装点投入运营，这将为营收增长提供增量贡献 [37] 问题: 冷藏卡车车身的产能是否受到影响，以及2026年卡车车身的展望？ [43][45] - 公司满足冷藏卡车车身客户需求的能力未受任何阻碍，现有设施拥有充足产能，公司仍致力于在该领域寻求增长机会 [45][46] 问题: 闲置设施相关的费用如何影响成本结构，以及从毛利率到营业利润的运营费用是否偏高？ [47] - 与关闭相关的费用主要包括Little Falls资产的重大减值以及对剩余原材料计提的准备金，第四季度总计约1600万美元，已在非GAAP业绩中调整 [48] - 2026年第一季度还将产生约400万至500万美元的一次性费用，其中约100万至200万美元为现金支出，其余为非现金，这些也将在非GAAP业绩中调整 [48] 问题: 管理层如何看待行业前景，特别是相对于ACT Research预测的拖车行业可能平淡的2026年？ [50] - 公司看到货运市场出现积极的初步顺风，这更多是稳定了2026年拖车需求的初步预测，但尚不确定这是否会转化为下半年的需求 [51] - 更可能的情况是，这种积极情绪将转化为对2027年订单季的询价活动，因为客户为2027年可能产生收入的市场部署资本做准备 [52] - 目前的情况更像是“不那么糟糕”的稳定，而非预测的上调 [52][54] 问题: 关于反倾销调查的进展、潜在成本以及对公司的潜在影响？ [59] - 公司不会因此案产生负面费用或重大成本 [60] - 如果国际贸易委员会在2月6日做出肯定性初步裁定，被点名的国际竞争对手可能面临关税和罚款，但这完全影响竞争对手，不影响公司 [60] - 最终裁定预计在2026年下半年（约10月），届时将实际执行关税征收 [97] 问题: 2026年更广泛的资本支出展望，是否主要是维护性资本支出？ [68] - 2026年维护性资本支出预计与2025年类似，约为2600万美元 [68] - 预计近期不会有收入生成资产（如TaaS）方面的支出，但传统资本支出中仍包含部分增长性资本支出（如零部件与服务业务）[69] 问题: 如果市场环境改善，资本配置的优先顺序如何？ [76] - 首要任务是偿还2025年末提取的4500万美元资产支持贷款 [77] - 之后将遵循既定的资本配置计划：支付股息、为内部资本支出提供资金，剩余部分将重新评估用于股票回购或偿还2028年到期的优先债券 [77] 问题: 成本结构中，关税是否是销售成本下降慢于营收的主要原因，何时能将成本转嫁给客户？ [93] - 关税对材料成本的直接影响非常小 [94] - 利润率受压的主要原因是市场竞争加剧导致的价格竞争，而非关税导致的材料成本上升 [94][95] 问题: 管理层对市场前景的进一步看法，以及这将如何影响资本部署？ [83][86] - 货运层面的市场基本面在过去90-120天显著改善，如果这种改善能持续到第二季度，市场情绪可能从“不那么糟糕”转向“良好” [84][86] - 由于销售周期和供应链限制，这种改善可能更多地体现在下半年的询价和早期订单活动中，为2027年做准备，而非立即转化为大量营收 [87] - 公司需要同时应对当前现实的运营和未来更好环境的准备，这将影响资本部署、增长准备和人员配置 [90]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为11亿美元，同比增长略高于4.5%，核心营收增长略高于3% [13] - 第四季度调整后EBITDA为3.58亿美元，同比增长约8%，调整后EBITDA利润率扩大约100个基点至近32% [14] - 第四季度调整后每股收益为0.90美元，同比增长约13% [15] - 2025年全年调整后每股收益为2.71美元，同比增长略高于12%，超出公司2.63-2.67美元的指引区间高端 [7][15] - 第四季度自由现金流为3.15亿美元，2025年全年自由现金流为9.3亿美元，全年自由现金流转换率远高于100% [15][20] - 公司2025年底总债务与调整后EBITDA比率为2.6倍 [20] - 公司预计2026年调整后每股收益为2.90-3.00美元，中点同比增长约9% [8][21] - 公司预计2026年报告营收接近43亿美元，核心营收增长在2%-3%之间 [22] - 公司预计2026年调整后有效税率在百分之十几，全年净利息支出略高于1.2亿美元 [22] - 公司预计2026年第一季度外汇将带来约300个基点的顺风 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **智能运营解决方案**：第四季度营收同比增长略高于5%，核心营收增长约4%，超出预期 [16] - 增长由价格和销量共同驱动，专业仪器、设施与资产生命周期软件以及气体检测产品表现稳健 [16] - 调整后毛利率略低于67%，同比下降约130个基点，主要受产品组合以及关税和相关反制措施的净影响 [17] - 第四季度调整后EBITDA增长8%至2.88亿美元，调整后EBITDA利润率扩大至略高于37%，同比上升约100个基点 [17][18] - **先进医疗解决方案**：第四季度总营收为3.53亿美元，同比增长约3%，核心增长1.6% [18] - 软件产品持续稳健增长，但美国医院资本支出推迟影响了该部门 [18] - 第四季度调整后毛利率为56%，去年同期约为58%，下降主要由于推动增长的战略投资 [19] - 第四季度调整后EBITDA为9200万美元，调整后EBITDA利润率为26% [19] - **Fluke业务**：在数据中心等领域表现强劲，新产品推出速度加快，经常性收入实现两位数ARR增长 [9][34] - **气体检测业务**：增长良好，受强劲需求和份额增长推动，硬件即服务产品线表现突出 [17][94] - **软件业务**：经常性收入增速快于整体营收，ARR增长强劲，客户续约率和净美元留存率保持高位 [10][103][104] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美**：持续成为最强劲的增长驱动力，实现了又一个季度的稳健增长 [13][16] - **欧洲**：增速从第三季度开始加快，但尚未形成持续趋势 [13][14] - **亚太**：增长保持稳定 [13][14] - **拉丁美洲**：销售额环比增长加快，主要由专业仪器领域的强劲表现驱动 [13][14] - **印度**：对Fluke和ASP销售团队的扩大投资直接推动了该地区的强劲增长 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三大支柱：加速盈利性有机增长、以纪律进行资本配置、建立和维护投资者信任 [5] - 在创新加速方面，公司加快了新产品推出速度，例如Fluke推出了行业吞吐量最快的数据中心测试解决方案CertiFiber Max [9] - 在资本配置方面，优先顺序为：投资有机增长、进行增值型补强并购、通过股票回购返还资本、维持适度增长的股息 [11] - 2025年下半年，公司执行了13亿美元的股票回购，约占稀释后流通股的8% [10] - 公司致力于实现2025年6月投资者日提出的2026-2027年财务框架，包括50-100个基点的EBITDA利润率扩张 [12][36][51] - 公司认为人工智能是其软件业务的加速器，正在积极部署生成式AI和智能体AI增强功能以改善客户体验 [53][76] - 对于并购，公司专注于符合严格战略和财务标准的小型增值型补强交易，目前并未专门寻找软件资产 [11][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对前进道路充满信心，进入2026年时持乐观态度，并专注于执行 [6] - 在IOS业务中，客户需求稳健，欧洲出现改善的早期迹象，拉丁美洲和亚太地区的商业努力出现萌芽 [16] - 在AHS业务中，需求趋势在第四季度再次改善，客户对公司低温灭菌产品的技术性能反馈积极 [18] - 政府对于采购和估算解决方案的需求开始稳定，但与疫情后几年的强劲增长相比仍面临压力 [17] - 公司对2026年的展望假设了与第四季度相似的市场动态，以及当前的关税税率 [21] - 公司认为其2026年指引是审慎的，并未假设宏观环境显著改善，如果宏观改善或政府支出增加，将带来上行空间 [74][101] 其他重要信息 - 公司作为“新福迪克”的旅程始于2025年7月，运营模式已简化 [5][24] - 第四季度调整后毛利率下降约150个基点，主要受产品组合、关税及反制措施的净影响以及AHS部门的针对性增长投资驱动 [14] - 第四季度每股收益的强劲表现得益于调整后EBITDA的增长以及股票回购带来的同比积极影响，部分被略高的税费所抵消 [15] - 自第四季度末以来，公司又回购了约250万股，截至电话会议日期，完全稀释后的流通股总数约为3.15亿股 [19][22] - 公司预计2026年各季度营收和利润将大致遵循近期的历史分布模式 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Fluke业务的销售情况和短期需求，以及新产品进展 [32] - Fluke的销售点趋势与最近几个季度基本一致，北美仍是最强地区，但欧洲、中东、非洲和拉丁美洲出现令人鼓舞的改善，亚太地区保持稳定 [33] - Fluke的订单增长在第四季度持续，全年订单出货比高于1，美国以外渠道库存持续改善，预计这一趋势将延续至2026年 [33] - Fluke的新产品创新速度快于以往，在数据中心和国防等市场的针对性商业投资取得成效，经常性收入实现两位数ARR增长 [34] 问题: 关于价格贡献、价格成本以及关税影响 [35] - 第四季度价格贡献约为2%，销量贡献约为1% [35] - 2026年的价格贡献预计与2025年大体一致，2025年因关税反制措施获得了一些价格顺风 [35] - 公司未提供具体的价格成本细节，但对未来的毛利率前景感到满意，并致力于实现50-100个基点的EBITDA利润率扩张目标 [36] 问题: 关于第一季度业绩趋势和全年有机增长预期 [41] - 公司预计报告营收和调整后EBITDA在各季度的分布将大致遵循历史趋势，并已考虑天数等因素 [42] - 公司特别指出，预计第一季度外汇将带来约300个基点的顺风 [42] - 一月份开局非常稳健，全年指引已将此强度考虑在内 [43] 问题: 关于AHS部门利润率压力及再投资的性质 [44] - AHS部门第四季度的利润率压力是季度性的、非常局部的，并非多年的再投资需求 [44] - 该部门整体毛利率相对强劲，通过创新和福迪克业务系统的价值分析/价值工程，利润率改善的路径依然稳固 [44] - 第四季度公司为加速营收增长而进行了战略性投资，包括客户投资、销售与市场营销以及研发 [44] 问题: 关于季度增长构成、利润率框架和软件业务受AI影响及并购时机 [50][52] - 公司预计2026年核心增长在2%-3%范围内，第二季度因基数较低可能表现较好 [51] - 50-100个基点的利润率扩张是2026-2027两年财务框架的目标，2026年也应以此为目标建模 [51] - 公司建模的全年流通股数为3.15亿股 [51] - 公司认为AI是其软件业务的加速器，因为其软件是深度集成工作流、拥有专有数据资产的任务关键型企业系统 [53] - 客户强烈要求公司部署智能体AI和生成式AI增强功能，这推动了增长势头 [53] - 当前市场环境提高了对软件资产的审查门槛，公司目前专注于小型补强交易，并未专门寻找软件资产 [54][55] 问题: 关于2026年每股收益指引范围较窄的原因 [61] - 较窄的指引范围源于业务的韧性、预测能力的改善以及2025年的一些决策 [62] - 2025年的股票回购（扣除利息支出后）为每股收益带来了约600个基点的顺风，提供了相当的信心 [62] - 公司对业务成本结构有良好的掌控，并在2025年削减成本后于第四季度开始进行再投资 [62] - 业务的经常性收入构成也增加了对提供指引范围的信心 [63] 问题: 关于五年计划中补强并购对增长的贡献预期 [64] - 由于并购的机会主义性质，很难给出具体数字 [65] - 公司阐述的价值创造理论非常有说服力，且不依赖于大规模的并购活动 [65] - 战略的主要渠道是通过增强的福迪克业务系统推动现有业务实现更快的有机增长 [65] - 补强并购只是价值创造故事的补充，并非成功的必要条件 [66] 问题: 关于IOS部门4%有机增长的内部惊喜来源及细分业务表现 [72] - 增长超预期主要归因于团队执行福迪克业务系统战略的速度和影响力超出预期 [73] - Fluke团队在年底执行出色，在数据中心和国防等领域需求强劲，订单获取和发货顺畅，期末库存水平健康 [73] - 软件业务和气体检测及环境健康与安全业务同样执行出色，团队充满活力 [74] - 2026年展望并未预设宏观环境发生重大变化，而是基于对团队执行战略能力的信心 [74] 问题: 关于AI增强功能的具体例子 [75] - 例如，ServiceChannel在2025年第四季度发布的第三次主要产品更新就包含了AI增强功能 [76] - 这些是针对性的增强，能为客户提供真正的商业价值，并通过客户工作流中的软件交付 [76] 问题: 关于设施与资产生命周期软件业务的增长前景 [81] - 公司非常看好FALS平台及其潜力，旗下所有三个运营品牌的表现都在持续加强 [82] - 公司对该业务的前景感到满意，相信其能帮助实现既定的财务框架，并且没有为其增长设定上限 [82] 问题: 关于ASP业务受医院资本支出影响的分析 [83] - AHS部门的耗材、服务和软件部分持续增长，第四季度对公司增长贡献稳定 [84] - 压力主要来自资本设备部分，虽然其收入占比不大，但收入确认集中在交易发生的季度，因此影响更明显 [84] - 资本设备部分的压力在第二季度最严重，随后在第三季度和第四季度逐步改善 [84] - 客户因医疗政策变化仍持谨慎态度，但趋势正在好转，公司产品深受客户喜爱 [85] 问题: 关于欧洲和亚太地区出现改善迹象的可持续性 [92] - 欧洲、中东、非洲、亚太和拉丁美洲的改善主要是团队更好地适应宏观条件并提高执行力的结果，而非市场拐点 [92] - 公司希望看到更多季度的数据后再判断是否形成新趋势，目前将其视为团队执行力提升带来的更好结果 [92] 问题: 关于气体检测业务的市场份额和2026年增长预期 [94] - 气体检测业务增长良好，得益于领先市场的硬件即服务产品、团队的出色执行和创新，以及对目标市场的投资 [94] - 公司已将对该业务持续执行的预期纳入2026年展望，预计其将迎来非常强劲的一年 [95] 问题: 关于IOS部门内各业务增长贡献及2026年预期 [99] - 第四季度IOS的所有业务板块贡献均超预期，并非仅Fluke表现出色 [100] - 2026年指引并未预期任何业务减速，而是反映了公司在年初的审慎态度，未将宏观改善计入预期 [101] - 如果宏观环境改善或政府支出增加，将带来上行空间 [101] 问题: 关于软件业务在AI时代竞争力的具体指标 [102] - 所有软件业务的增长率均高于公司整体水平，ARR增长强劲 [103] - 总美元留存率（续约率）在所有业务中保持强劲，净美元留存率持续改善，表明AI增强功能正在推动客户支出扩张 [103] - 由于团队推动的创新速度，客户对这些产品的使用率也在提高 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告收益为29亿美元或每股7.17美元，调整后收益为10亿美元或每股2.47美元 [11] - 报告和调整后收益均包含与洛杉矶炼油厂闲置相关的2.39亿美元税前加速折旧影响 [11] - 第四季度资本支出为6.82亿美元，产生28亿美元运营现金流，向股东返还7.56亿美元（包括2.74亿美元股票回购） [12] - 净债务与资本比率为38% [12] - 公司总调整后收益本季度持平于10亿美元，其中炼油、可再生燃料和中游业务的连续改善大部分抵消了化工及营销与特种业务的下降 [12] - 第四季度运营现金流28亿美元中，包括因库存减少带来的7.08亿美元营运资本收益，部分被价格下跌对净应收/应付账款头寸的影响所抵消 [14] - 公司从出售德国和奥地利零售营销业务65%的权益中获得15亿美元 [15] - 公司偿还了超过20亿美元的债务，并收购了WRB合资企业剩余的50%权益 [15] - 期末现金余额为11亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **中游业务**：自2022年以来调整后EBITDA增长了40%，2025年第四季度实现了约10亿美元的调整后EBITDA [8] 预计到2027年底，年化调整后EBITDA运行率将达到约45亿美元 [9] 预计将实现中个位数的调整后EBITDA增长 [10] - **炼油业务**：受益于WRB的收购，以及墨西哥湾沿岸较高的实现利润率，部分被中央走廊裂解价差疲软所抵消 [13] 第四季度调整后可控成本为每桶5.96美元，若排除洛杉矶炼油厂闲置成本，实际表现约为每桶5.50-5.57美元 [25][26] 目标是在2027年底前将年度调整后可控成本降至约每桶5.50美元 [6] - **化工业务**：业绩下降主要由于聚乙烯利润率下降，受销售价格降低驱动 [12] 2025年CP Chem贡献的EBITDA份额为8.45亿美元 [104] - **营销与特种业务**：业绩下降主要由于出售了德国和奥地利零售营销业务65%的权益以及国内利润率季节性下降，部分被英国利润率提高和成本降低所抵消 [13] - **可再生燃料业务**：业绩改善主要由于实现利润率提高（包括库存影响），部分被较低的信用额度所抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **中央走廊（PADD 2）**：公司是加拿大原油的最大进口商之一，WRB收购使公司对加拿大重质原油价差的敞口增加了40% [7][20] 自收购宣布以来，这些价差已扩大约每桶4美元 [7] 价差每变动1美元，相当于每年1.4亿美元的收益 [22] PADD 2预计在未来十年拥有最强劲的需求前景，汽油需求稳定，柴油和航空燃油持续增长 [23] - **墨西哥湾沿岸**：炼油业务实现了较高的利润率 [13] 公司有能力加工约25万桶/日的委内瑞拉原油 [44] - **全球市场**：预计第一季度全球烯烃与聚烯烃（O&P）利用率将处于90%中段 [15] 预计2026年全年炼油厂周转费用在5.5亿至6亿美元之间 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过多项战略行动优化投资组合，包括收购WRB合资企业剩余50%权益、出售德国和奥地利零售营销业务65%权益、闲置洛杉矶炼油厂 [5] 通过收购Coastal Bend和扩建Dos Picos II改善了中游业务的竞争地位 [5] - 中游业务通过收购PSXP和DCP、扩建Sweeny Hub以及近期收购Pinnacle和Coastal Bend，实现了投资组合的高端化和简化，收购倍数改善了约0.5倍 [8] - 公司致力于保守的资产负债表，并承诺通过股息和股票回购将超过50%的净运营现金流返还给股东 [11] - 在炼油业务中，公司专注于提高可靠性、利用率和清洁产品收率，并利用机器学习等工具优化周转管理 [54][57] 公司宣布了四个炼油厂的产能提升，总计增加约2%的系统产能 [55][56] - 对于化工行业，公司认为需要大规模合理化（约2000万吨/年）才能使行业利用率回到85%，预计2025年已减少500万吨，未来几年东南亚和欧洲的萘裂解装置将进一步减少产能 [105] - 公司对炼油行业前景持乐观态度，认为全球需求增长超过净炼能增加，且2025年计划外停工率很低，加上重质原油价差扩大，对全年利润率持建设性看法 [80][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是关键一年，公司多年来的绩效改善和战略推进开始显现成效，实现了稳固、一致的业绩 [17] - 公司资产在整个价值链中处于有利位置，能够抓住市场机会 [7] - 中游业务平台为增长机会铺平了道路，预计在二叠纪盆地因其有吸引力的布局，大约每12-18个月增加一个天然气处理厂 [9] - 公司优先事项明确：安全可靠的运营、持续改进、以及严格的资本配置，在当下向股东返还现金的同时，为未来能产生更多现金的增值回报提供资金 [18] - 关于委内瑞拉原油重返市场，公司表示欢迎更多原油进入系统，并已准备好加工相关原油，这可能会影响WCS价差 [44][46] 市场已提前反应，2026年WCS价差比2025年实际和远期曲线弱3.50美元 [46] - 关于二叠纪盆地新增天然气管道可能导致乙烷回注增加的问题，管理层认为乙烷价格将得到支撑以确保足够的回收量来满足墨西哥湾沿岸的需求，特别是考虑到CP Chem的Golden Triangle项目将在2027年投产带来大量乙烷需求 [85] 其他重要信息 - 2025年是公司安全绩效最好的一年 [4] - 公司通过资产货币化获得了超过50亿美元 [17] - 中游调整后EBITDA覆盖了两个重要优先事项：约20亿美元的安全、有竞争力且增长的股息，以及约10亿美元的维持性资本 [11] - 在目标债务水平170亿美元下，总债务约为中游及营销与特种业务调整后EBITDA的三倍，炼油业务基本无债 [11] - 预计2026年第一季度全球原油利用率将处于90%低段，周转费用预计在1.7亿至1.9亿美元之间 [16] - 预计2026年公司及其他成本在15亿至16亿美元之间，折旧及摊销预计在21亿至23亿美元之间 [16] - 从2026年开始，与闲置的洛杉矶炼油厂相关的成本将计入“公司及其他”科目 [15] - CP Chem的Golden Triangle裂解装置和TE工厂预计将在2026年第四季度投产，并在2027年上半年逐步提升产能 [112] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中央走廊的前景、WRB整合后的机会以及加拿大重质原油敞口 [20] - 公司是加拿大原油的最大进口商之一，PADD 2是获取加拿大重质原油优势的第一站，价差扩大是业务的强劲顺风 [21] 自收购WRB以来，价差已扩大每桶4美元，每美元价差变动相当于每年1.4亿美元收益 [22] PADD 2预计未来十年需求前景最强劲，资产定位良好，且Western Gateway管道将有助于将PADD 2产品输送至PADD 5以填补短缺 [23] 问题: 关于2026年成本展望和炼油可控成本的进展 [24] - 第四季度调整后可控成本为每桶5.96美元，若排除洛杉矶炼油厂闲置相关成本，实际表现约为每桶5.50-5.57美元，正朝着5.50美元的目标迈进 [25][26] 洛杉矶炼油厂闲置将在2026年带来约每桶0.30美元的积极影响，公司还通过300多项举措目标在2026年底前再降低每桶0.15美元的成本 [27] 这些是业务的结构性改变，基于可靠性提升和持续改进的文化 [28] 问题: 关于炼油业务周转的管理和表现 [32] - 2025年的周转指引未包含WRB，而2026年指引包含了100%的WRB，因此总周转成本略有上升 [33] 2026年处于相对较轻的周转周期，主要集中在中部走廊，墨西哥湾沿岸规模较小 [34] 考虑到WRB的加入和洛杉矶炼油厂的闲置，每年每桶约0.75美元的周转影响指引没有实质性变化 [35] 问题: 关于债务削减和股票回购能力的框架（提及8-2-2-2框架） [36] - 框架基于约80亿美元的运营现金流，其中约20亿美元用于股息，约20亿美元用于资本计划（预算为24亿美元），剩余约40亿美元可用于债务削减和回购 [37] 预计每年可减少债务约15亿美元，并可能通过处置非核心资产获得额外灵活性 [38][39] 问题: 关于委内瑞拉原油、WCS价差以及墨西哥湾沿岸市场动态 [42] - 公司欢迎更多委内瑞拉原油进入系统，有能力加工约25万桶/日，且无需额外投资 [44] 即使委内瑞拉原油不进入其炼油厂，进入全球市场也会影响重质原油价差，市场已提前反应，2026年WCS价差比2025年弱3.50美元 [46] 价差扩大既有实际原油进入市场的原因，也有对未来持续供应的预期 [51] 问题: 关于可持续的炼油利用率运行率 [52] - 利用率取决于设备可用性和市场需求，公司通过可靠性计划取得了良好进展，并因此提高了四个炼油厂的产能，总计增加约2% [54][56] 公司还通过更严格的周转管理和使用机器学习等工具缩短了停工时间，减少了财务影响 [57] 问题: 关于Western Gateway管道项目的更新、开放季节和进展 [62] - 第一次开放季节获得了积极的回应和多个托运人承诺，第二次开放季节主要是将交付点延伸至加州洛杉矶市场，并能通过Explorer管道从墨西哥湾沿岸获取产品，这提供了流动性 [63] 该项目获得了州和联邦监管机构及民选官员的广泛支持 [66] 问题: 关于清洁产品收率的可持续性以及中央走廊是否有助于提高收率 [67] - 清洁产品收率是持续关注的重点，公司已将用于提高原油装置利用率的纪律应用于所有下游装置 [68][69] 2025年实现了创纪录的年度清洁产品收率，这被视为结构性、可持续的改进，未来还将继续推进 [70] 问题: 关于中游业务增长路径（有机增长与并购） [73] - 过去两年的增长主要来自无机收购，这些收购打开了更大的有机发展空间 [74] 未来几年季度运行率EBITDA预计在10亿美元左右，季度间会有波动，真正的阶梯式增长将来自2026年末和2027年上线的有机增长项目，这将推动2027年底达到45亿美元运行率的目标 [75][76] 项目管道（如Corpus Christi分馏装置扩建、Western Gateway）为2027年后的中个位数可持续增长提供了信心 [77][78] 问题: 关于2026年炼油宏观展望 [79] - 管理层对前景非常乐观，认为春季周转期间炼油系统将难以满足需求，因为全球需求持续增长而净炼能增加少于需求增长，且新炼厂建设多集中在年底甚至可能推迟到2027年 [80] 2025年计划外停工率很低，加上重质原油价差扩大，对全年利润率持建设性看法 [81] 问题: 关于二叠纪盆地新增天然气管道可能导致乙烷回注增加，对NGL业务和化工原料优势的影响 [84] - 管理层认为，随着更多天然气管道投产，乙烷价格将得到支撑以确保足够的回收量来满足墨西哥湾沿岸的需求，特别是CP Chem的Golden Triangle项目将在2027年带来大量需求 [85] 天然气价格上涨时，乙烷价格也会随之上涨以保持回收经济性 [86] 问题: 关于公司作为炼油行业整合者的意愿和标准，以及重质原油加工能力 [89] - 公司目前重质原油加工已最大化 [91] 对于并购，公司对像WRB这样能创造价值、增强竞争优势（特别是在中部走廊或墨西哥湾沿岸）的机会持开放态度，但认为此类机会罕见 [92] 问题: 关于2027年后中游增长机会和资本框架 [96] - 公司已构建的平台能够持续产生低资本、高回报的有机机会，以及大约每年一个天然气处理厂或分馏装置扩建等较大项目 [98] 增长机会不仅限于NGL业务，还包括整个原油到清洁产品的价值链优化项目 [99] Western Gateway项目若推进，将增加2027年后的增长潜力，且未包含在当前预测中 [102] 问题: 关于化工业务战略和近期行业挑战的应对 [103] - CP Chem正专注于使大型项目投产运营，即使当前环境下这些项目也具有增值性 [104] 行业需要进行大规模合理化（约2000万吨/年）才能使利用率回到85%，预计东南亚和欧洲的萘裂解装置将进一步减少产能 [105] 中国的新建项目时间表尚不明确 [106] 问题: 关于墨西哥湾沿岸新裂解装置和TE工厂的建模考虑、启动时间和乙烷供应 [111] - 这些资产预计在2026年第四季度投产，并在2027年上半年逐步提升产能 [112] 初期产品将主要面向出口市场 [113] 乙烷供应大部分来自公司内部，但也有第三方供应合同以确保最佳供应状况 [113] 问题: 关于洛杉矶炼油厂闲置对第四季度利润率捕获的影响以及2025年利润率捕获下降的原因 [114] - 洛杉矶炼油厂闲置对收益方面的影响不大，对全系统市场捕获的影响也不显著，因为其规模（13.5万桶/日）相对于整个系统（200万桶/日）而言并不特别重大 [115][116] 问题: 关于2026年上半年中游业务指引以及第四季度运营费用较高的原因 [119] - 2026年上半年中游业务EBITDA预计将接近并持平于每季度10亿美元的运行率，合同续签和费用调整已考虑在内，增长将在下半年有机项目投产后显现 [121] 第四季度运营费用较高主要是季节性和时间安排因素，公司对中游业务的成本运营纪律感到满意 [121][122]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告收益为29亿美元，每股7.17美元，调整后收益为10亿美元，每股2.47美元 [11] - 第四季度资本支出为6.82亿美元，产生28亿美元运营现金流，向股东返还7.56亿美元（包括2.74亿美元股票回购） [12] - 净债务与资本比率为38% [12] - 第四季度运营现金流包括7.08亿美元的营运资本收益，主要源于库存减少 [13][14] - 公司收到15亿美元，来自出售德国和奥地利零售营销业务65%的权益 [15] - 公司偿还了超过20亿美元的债务 [15] - 期末现金余额为11亿美元 [15] - 2026年全年，预计公司及其他成本在15亿至16亿美元之间，折旧及摊销在21亿至23亿美元之间 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司整体调整后收益与上季度持平，为10亿美元，其中炼油、可再生燃料和中游业务的连续改善，大部分抵消了化工以及营销和特种业务的下降 [12] - **中游业务**：第四季度调整后息税折旧摊销前利润约为10亿美元，自2022年以来已增长40% [8][12]；业绩增长主要源于更高的运输量，部分被较低的利润率所抵消 [12] - **化工业务**：业绩下降主要由于聚乙烯利润率下降，由销售价格降低驱动 [12] - **炼油业务**：业绩受益于WRB合资企业的收购，此外，墨西哥湾沿岸实现了更高的实际利润率，部分被较弱的中部走廊裂解价差所抵消 [13] - **营销和特种业务**：业绩下降主要由于出售德国和奥地利零售营销业务65%的权益以及季节性较低的国内利润率，部分被较高的英国利润率和较低的成本所抵消 [13] - **可再生燃料业务**：业绩改善主要由于更高的实际利润率（包括库存影响），部分被较低的信用额度所抵消 [13] - 第四季度调整后可控成本为每桶5.96美元，若排除洛杉矶炼油厂闲置成本，实际成本约为每桶5.50-5.57美元 [25][26] - 公司目标是在2027年底前将炼油业务年度调整后可控成本降至约每桶5.50美元 [6] - 闲置洛杉矶炼油厂对2026年年度成本有正面影响，预计降低约每桶0.30美元 [27] - 公司通过持续改进计划，目标在2026年底前再降低每桶0.15美元的成本 [27] - 公司宣布提高四个炼油厂的产能：比灵斯炼油厂从6.6万桶/天增至7.1万桶/天，庞卡城炼油厂从21.7万桶/天增至22.8万桶/天，贝韦炼油厂从25.8万桶/天增至27.5万桶/天，斯威尼炼油厂从26.5万桶/天增至27.7万桶/天 [55][56] - 2025年实现了创纪录的清洁产品收率 [70] 各个市场数据和关键指标变化 - **中部走廊（PADD 2）**：公司是该地区最大的加拿大原油进口商之一，收购WRB后对加拿大重质原油价差的敞口增加了40% [7][21]；自收购宣布以来，该价差已扩大约每桶4美元 [7][22]；价差每变动1美元，对公司年度收益的影响约为1.4亿美元 [22]；该地区预计在未来十年拥有最强劲的需求前景，汽油需求稳定，柴油和航空燃油需求持续增长 [23] - **全球运营**：预计第一季度全球烯烃和聚烯烃（O&P）利用率将处于90%中段 [15]；预计2026年第一季度全球原油利用率将处于低90%区间 [16] - **重质原油价差**：2026年西加拿大精选原油（WCS）价差较2025年实际和远期曲线弱3.50美元 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年通过多项战略行动优化投资组合：收购WRB合资企业剩余50%权益，出售德国和奥地利零售营销业务65%权益，闲置洛杉矶炼油厂 [5] - 通过收购Coastal Bend和扩建Dos Picos II，提升了中游业务的竞争地位 [5] - 致力于打造从井口到市场的具有竞争力的价值链 [8] - 中游业务目标到2027年底实现约45亿美元的年度化调整后息税折旧摊销前利润 [9] - 由于在二叠纪盆地的优势，预计大约每12-18个月增加一个天然气处理厂 [9]；例如，2025年投产了Dos Picos II天然气处理厂，并宣布了预计在2027年初投入运营的Iron Mesa天然气处理厂 [9] - 完成了Coastal Bend管道扩建的第一阶段，预计在2026年底前增加12.5万桶/天的输送能力 [9] - 公司致力于保守的资产负债表，目标债务水平为170亿美元，届时总债务约为中游及营销和特种业务调整后息税折旧摊销前利润的三倍，炼油业务基本无债 [11] - 承诺通过股息和股票回购，将超过50%的净运营现金流返还给股东 [11] - 公司拥有“8-2-2-2”现金流分配框架：约80亿美元运营现金流中，约20亿美元用于股息，约20亿美元用于资本支出，剩余约40亿美元大致平均分配于债务削减和股票回购 [37][38] - 计划在未来两年每年减少约15亿美元的债务 [38] - 继续评估资产组合，可能货币化非核心、非战略性资产 [39] - 西部门户管道项目第二次开放季正在进行中，旨在将输送点延伸至洛杉矶市场，并可通过Explorer管道从墨西哥湾沿岸获取产品 [62][63] - 化工业务方面，行业正在进行大规模产能合理化，预计约2000万吨/年产能需要退出，以使行业利用率回到85% [104]；2025年已有500万吨产能退出，预计今明两年东南亚另有500-700万吨产能退出，欧洲的石脑油裂解装置也将进一步合理化 [105] - 对于炼油行业并购，公司持开放态度，但认为能增强其竞争优势（尤其是在中部走廊或墨西哥湾沿岸）的机会非常罕见 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年炼油行业前景持乐观态度，认为全球炼油系统将难以满足需求增长，因为全球炼油产能净增低于全球需求增长，且新炼厂建设多集中在年底甚至可能推迟到2027年 [80] - 2025年非计划停工率很低，预计美国炼油系统非计划停工率难有进一步下降空间 [81] - 重质原油价差扩大对公司系统有利 [81] - 关于委内瑞拉原油：公司有能力加工约25万桶/天的委内瑞拉原油，并已在购买和加工此类原油 [44][46]；即使委内瑞拉原油不进入其炼厂，进入全球市场也会影响重质原油价差 [46]；更多重质石脑油运往美国墨西哥湾沿岸用于调和委内瑞拉原油，可能对汽油利润率有益，尤其是进入汽油消费季节后 [48] - 关于二叠纪盆地乙烷回注：随着更多天然气管道在2026年下半年及以后投运，预计乙烷回注不会发生重大变化，乙烷价格将保持足够吸引力以维持回收率，满足墨西哥湾沿岸需求 [85] - 关于化工项目：与雪佛龙菲利普斯化工的Golden Triangle项目预计在2027年投产并开始调试 [85]；公司在墨西哥湾沿岸的新裂解装置和聚乙烯装置预计在第四季度投产，并在2027年上半年逐步提升负荷，产品初期将主要面向出口市场 [112] 其他重要信息 - 2025年是公司安全表现最好的一年 [4] - 报告和调整后收益均包含与闲置洛杉矶炼油厂相关的2.39亿美元税前加速折旧影响 [12] - 从2026年开始，与闲置洛杉矶炼油厂相关的成本将计入“公司及其他”科目 [15] - 预计第一季度检修费用在1.7亿至1.9亿美元之间，全年检修费用在5.5亿至6亿美元之间 [16]；2026年检修费用指引已包含WRB资产的100%影响 [33] - 西部门户管道项目获得了监管机构、州和联邦层面官员的广泛支持 [66] - 化工业务方面，美国基地的运营率约为90%，而亚太和欧洲约为65% [105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中部走廊的前景以及WRB收购后对加拿大重质原油价差的敞口 [20] - 公司是PADD 2地区最大的加拿大原油进口商之一，拥有从库欣各种原油等级以及直接从井口获取的优势原油的灵活性 [21] - 收购WRB后，重质价差扩大了每桶4美元，价差每变动1美元对公司年度收益的影响约为1.4亿美元 [22] - PADD 2地区预计在未来十年拥有最强劲的需求前景，汽油稳定，柴油和航空燃油持续增长 [23] - 西部管道项目将有助于提高PADD 2产品的需求，以填补PADD 5的短缺 [23] 问题: 关于2026年炼油成本展望和优先事项 [24] - 第四季度调整后可控成本为每桶5.96美元，若排除洛杉矶炼油厂闲置相关成本，实际约为每桶5.50-5.57美元 [25][26] - 闲置洛杉矶炼油厂将在2026年带来约每桶0.30美元的正面影响 [27] - 公司目标通过300多个持续改进计划，在2026年底前再降低每桶0.15美元的成本 [27] - 公司正在推动业务的结构性变革，专注于可靠性、消除浪费和提高效率 [28] 问题: 关于检修费用的管理和展望 [32] - 2025年的检修指引未包含WRB，而2026年的指引包含了WRB的100%，因此总费用略有上升 [33] - 2026年处于相对较轻的检修周期，检修主要集中在中部走廊，墨西哥湾沿岸工作量较小 [34] - 尽管WRB单独看会推高每桶检修成本影响，但洛杉矶炼油厂闲置抵消了这部分影响，因此年度每桶检修成本影响指引（约0.75美元）没有实质性变化 [35] 问题: 关于债务削减和股票回购能力的框架 [36] - 根据“8-2-2-2”框架，约80亿美元运营现金流中，20亿美元用于股息，约20亿美元用于资本支出（预算为24亿美元），剩余约40亿美元大致平均分配于债务削减和股票回购（股票回购略多） [37][38] - 预计未来两年每年可减少约15亿美元的债务（不包括任何未计入计划的资产处置带来的额外灵活性） [38] 问题: 关于委内瑞拉原油、WCS价差以及市场动态 [42] - 公司有能力加工约25万桶/天的委内瑞拉原油，且已在实际购买和加工 [44][46] - 即使委内瑞拉原油不进入其炼厂，进入全球市场也会影响重质原油价差 [46] - 2026年WCS价差较2025年实际和远期曲线弱3.50美元，市场是前瞻性的，反映了对原油供应增加的预期 [46] - 价差扩大既有实际 barrels 进入市场的影响，也有对未来持续供应预期的因素 [51] 问题: 关于可持续的炼油利用率率 [52] - 公司通过可靠性提升和项目改造，提高了四个炼油厂的产能，总计增加约3.5万桶/天（约2%） [55][56] - 利用率取决于设备可用性和市场需求，公司在设备可用性方面取得了良好进展 [54] - 公司通过更严格的检修管理、使用机器学习等方式缩短检修时间、减少财务影响，从而支持更高的利用率 [57] 问题: 关于西部门户管道项目的更新 [62] - 第一次开放季获得了积极的回应和多个托运人的承诺 [62] - 第二次开放季旨在将输送点延伸至洛杉矶市场，并可通过Explorer管道从墨西哥湾沿岸获取产品，以提供更具流动性和吸引力的方案 [63] - 该项目获得了监管机构和各级官员的广泛支持 [66] - 目前正处于范围和设计阶段，重点是为获得适当回报而确保第三方供应承诺和合同条款 [65] 问题: 关于清洁产品收率的可持续性以及中部走廊的影响 [67] - 2025年实现了创纪录的清洁产品收率 [70] - 公司已将提升原油装置利用率的严谨方法应用于所有下游转化装置，以最大化高价值产品转化，这被视为结构性、可持续的改进 [68][69][70] - 未来进展将由组织绩效和高回报的小型智能资本投资共同驱动 [70] 问题: 关于中游业务的增长路径 [73] - 中游业务目前季度化调整后息税折旧摊销前利润运行率约为10亿美元，预计未来几年将保持在这一水平附近，季度间会有波动 [75] - 真正的阶梯式增长将来自2026年底和2027年上线的有机增长项目，这将推动实现2027年底45亿美元运行率的目标 [76] - 项目管道（如科珀斯克里斯蒂分馏装置扩建、西部门户管道）为公司提供了2027年以后持续中个位数增长的信心 [77][78] 问题: 关于2026年炼油行业宏观展望 [79] - 管理层对2026年持乐观态度，认为全球炼油系统将难以满足需求增长，因产能净增低于需求增长，且新炼厂建设多集中在年底或可能推迟 [80] - 2025年非计划停工率已很低，进一步下降空间有限 [81] - 重质价差扩大对公司系统有利 [81] 问题: 关于二叠纪盆地乙烷回注增加的可能性及其影响 [84] - 随着更多天然气管道投运，预计乙烷回注不会发生重大变化，乙烷价格将保持足够吸引力以维持回收率，满足墨西哥湾沿岸（包括2027年投产的Golden Triangle项目）的需求 [85] 问题: 关于公司作为炼油行业整合者的意愿以及重质油加工能力 [89] - 公司目前重质油加工已最大化 [91] - 增加重质油加工会对清洁产品收率产生影响，但经济性有利 [91] - 对于并购持开放态度，但认为能增强其竞争优势（尤其是在中部走廊或墨西哥湾沿岸）的机会非常罕见，如同“独角兽” [92] - 若出现此类机会，公司会认真考虑 [92] 问题: 关于2027年后中游增长机会及资本框架 [96] - 公司已构建的平台能够持续产生低资本、高回报的有机机会，以及大约每年一个天然气处理厂、一个分馏装置等较大型项目 [98] - 这种势头和项目管道使公司有信心在2027年后继续保持中个位数增长 [99] - 增长机会不仅限于NGL业务，也包括整个原油到清洁产品的价值链优化项目 [99] - 西部门户管道项目若推进，将不包含在当前预测中，为2027年后的增长增添潜力 [102] 问题: 关于化工业务战略及近期挑战 [103] - 合资企业雪佛龙菲利普斯化工正专注于使大型项目投产运营，即使当前环境下也认为其具有增值性 [104] - 行业正在进行大规模产能合理化，预计约2000万吨/年产能需要退出 [104] - 2025年已有500万吨产能退出，预计今明两年东南亚另有500-700万吨产能退出，欧洲的石脑油裂解装置也将进一步合理化 [105] - 美国基地运营率约90%，而亚太和欧洲约65%，后者是需要产能退出的区域 [105] 问题: 关于墨西哥湾沿岸新裂解装置和聚乙烯装置的建模考虑 [111] - 这些资产预计在第四季度投产，并在2027年上半年逐步提升负荷 [112] - 考虑到当前市场，产品初期将主要面向出口 [112] - 乙烷供应大部分来自公司自身，但也有其他来源的连通性以确保最佳供应状况 [112] 问题: 关于洛杉矶炼油厂闲置对第四季度利润率捕获的影响 [113] - 洛杉矶炼油厂闲置对收益方面的影响不重大，对全系统市场捕获的影响也不重大，因其是135万桶/天设施中的一部分，占比较小 [114][115] 问题: 关于中游业务指引及第四季度运营费用 [118] - 2026年上半年中游业务预计将保持接近每季度10亿美元的运行率，相对平稳 [119] - 第四季度运营费用较高主要源于季节性和时间性因素，整体上中游业务在成本控制方面表现出了良好的运营纪律 [119][120]