涉及的行业与公司 * **行业**：AI（人工智能）基建/产业链，包括算力芯片、存储、服务器、光通信（CPO）、半导体设备、PCB（印刷电路板）、先进封装、铜连接、液冷等细分领域[1][8][9][15] * **主要市场**：美股市场与A股市场[1] * **美股核心公司**：英伟达、超威半导体（AMD）、博通、迈威尔科技、英特尔、美光科技、超微电脑、戴尔科技、维谛技术、Arista、Lumentum (LITE)、Coherent (COHR)、应用材料、泛林集团、科磊等15家[2][8] * **A股核心公司**：中际旭创、新易盛[1][15] 核心观点与论据 一、 美股AI板块交易结构与拥挤度分析 * **整体拥挤度创阶段新高**：2026年5月，选取的15家美股AI核心公司成交额占美股总成交额比例接近**16%**，创2026年新高，含金量高于2024年的高点（15%以上）[1][2] * **交易结构显著分化**： * **英伟达持续缩量**：自2024年8月起，英伟达成交额占比持续下降，从接近**10%**的高位回落至2026年初约**3%**的水平[1][5][7] * **非英伟达组合放量创新高**：2026年5月，非英伟达AI龙头组合的单月成交占比达到**12.28%**，创历史新高，成为驱动当前AI交易放量的主力[1][3][5] * **龙头呈现“缩量上涨”强势特征**：以英伟达为例，自2024年1月起成交量持续萎缩，但股价创新高，体现资金沉淀效率高，其总市值一度达到**6万亿美元**[6][7][10] * **资金沉淀效果显著**：自2025年上半年后，美股AI龙头组合的市值占比已连续五个季度稳定超过其成交额占比，表明交易筹码有效沉淀为市值，龙头地位稳固[1][13] 二、 A股AI板块交易特征与拥挤度分析 * **成交高度集中**：由517只核心AI标的构成的股票池（占全A股约**10%**）贡献了全市场约**40%**的成交额，分化严重[1][17] * **龙头交易结构优于二线**： * **中际旭创**：成交量萎缩至2025年底峰值的一半左右，成交额占比低于市值占比的状态已持续约五个月，呈现锁筹拉升特征，资金沉淀效果好[1][15] * **新易盛**：成交量较2025年下半年峰值萎缩约**三分之一**，资金沉淀效果（流通市值占比高于成交额占比）仅维持了两个月，强势程度弱于中际旭创[15] * **细分板块分化明显**： * **CPO与PCB占比提升最快**：CPO板块成交占比从2023年的**4.58%**提升至2026年的**12%**；PCB从**1.63%**提升至**4.59%**[1][18] * **资金沉淀效率差异大**：除两大龙头外，其他AI标的（如TOP 5, TOP 10）普遍处于“投入资金多，但市值提升效率不高”的放量换手炒作阶段，资金沉淀效果不佳[16][18] * **板块处于放量换手拉升期**：当前A股AI基建板块与美股阶段相似，两大龙头开始缩量，但其他梯队股票仍处于放量换手拉升过程，预计强势拉升后将进入高位横盘以消化拥挤度[1][19] 三、 美股与A股市场对比及启示 * **成交集中度差异**：美股AI成交更集中于少数头部公司（15只龙头占**16%**），A股即便选取前5%的股票（约250只），集中度也远低于美股[8] * **投资偏好差异**：美股市场对龙头股认可度高；A股市场在AI投资中仍存在偏爱炒作小市值股票的倾向，以寻求更高弹性[14][18] * **发展阶段参照**：A股AI基建板块当前交易结构与美股曾经历的阶段相似，可参照其路径演变：预计当前拉升后将进入高位横盘，待下一轮行情再进入放量拉升[19] 四、 产业链细分赛道趋势分析（美股） * **算力与AI芯片**：受英伟达缩量影响，成交占比从2024年的**10.02%**回落至2026年的**6.23%**[8][9] * **存储**：美光表现突出，成交占比从2025年的**0.46%**激增至2026年的**2.14%**[9] * **光通信**：与A股市场共振显著，成交占比从2025年的**0.11%**大幅提升至2026年的**0.59%**，由LITE和COHR等带动[9] * **半导体设备**：走势稳健抗跌，成交占比从2025年的**0.31%**提升至2026年的**0.41%**，并对A股相关板块形成映射[9] 其他重要内容 * **行情阶段划分（美股）**：分为基准期（2021-2022.11，占比**5.24%**）、趋势启动期（2022.12-2023.5，占比**6.19%**）、算力重构期（2023.6-2023.12，占比**8.42%**）、AI基建扩散期（2024，占比**12.67%**）、资本开支延续期（2025至今，平均占比**9.89%）[4] * **拥挤度分析的局限性**：不同行业体量和属性差异大，拥挤度阈值不可简单对比。当前AI板块涉及的行业数量远超历史单一行业，其板块容量决定了拥挤度上限[2] * **交易结构指标**：使用CR1（英伟达占比）、CR3（前三占比）和HHI指数分析成交集中度，显示后期行情强势度因非绝对龙头崛起而变得分散[12][13] * **A股股票池构建方法**：综合通达信和东方财富概念分类，形成517只股票的交集“主池”和986只股票的“并集池”，并细分为7个细分概念池[15]

行业/公司 * 锡膏行业，特别是应用于AI硬件（如光模块）的高端锡膏[1] * 涉及公司：维特、华光新材、有研等国内厂商，以及贺利氏、铟泰、千住、阿尔法等外资主导企业[7][9] 核心观点与论据 * **AI硬件升级驱动锡膏量价齐升，逻辑类似PCB钻针**：AI发展推动服务器、数据中心对速率和带宽要求提升，驱动光模块从800G向1.6T、3.2T演进，进而带动锡膏用量和等级提升，实现量价齐升，其投资逻辑与PCB钻针高度相似[1][2][10] * **技术迭代具体带来用量与价值量跃升**： * **用量**：光模块焊点数量从400G的约1,000个增至3.2T的6,000个；锡膏平均耗用量从400G的0.5克/颗增长至1.6T的2.2克/颗（增长约4倍），3.2T预计达3.5克/颗（增长约6倍）[1][4] * **价格与价值量**：产品等级从T5向T7升级，单价从约1元/克升至25-30元/克，价格提升幅度达5到10倍；单模块锡膏价值量从约4元跃升至50元级别[1][4][5][8] * **市场空间进入爆发期**：预计2028年市场规模达约140亿元人民币，2030年有望达到400亿元，复合增长率接近90%[1][6][11] * **高端产品壁垒极高**： * **技术壁垒**：核心在于5-10微米超细锡粉制备及复杂的助焊剂配方，后者是决定性能上限的关键，需长期实验积累[1][7][8] * **客户验证壁垒**：高端锡膏验证周期通常需要1-1.5年，下游客户倾向于与稳定供应商合作，不易更换[1][8] * **竞争格局与国产替代**：高端市场长期由外资主导，但国产替代空间大[7][10]；国内维特等厂商已实现突破，T7级产品毛利率达70%，并在1.6T光模块实现小批量供货，处于业绩放量前夜[1][9][11] * **国内主要厂商进展**： * **维特**：具备先发优势，约2017-2018年立项，经过7-8年研发于2025年取得突破；T7锡膏已用于1.6T光模块并在约两家客户实现小批量收入；产能准备充足，是少数具备大规模扩产能力的公司之一[1][12] * **华光新材**：已布局锡膏研发，在T5-T7等级锡粉有积累；国内杭州产能约1万吨，泰国一期1,000吨产能已投产，二期3,500吨在扩建，为后续在半导体及光模块领域放量提供支撑[1][13][14] * **发展阶段与盈利能力**：当前行业类似鼎泰科技在2024年下半年的状态，产业趋势明确但业绩尚未充分体现，处于爆发前夜[11]；产品毛利率随等级提升显著增长，T5约50%，T7可达70%以上，未来T8放量后盈利水平有望进一步增长[11] 其他重要内容 * **锡膏在产业链中的角色**：是关键电子焊接材料，其性能直接决定下游产品（如光模块）的良率、性能及可靠性，是价值链中的关键卡位环节[3] * **与钻针的异同**： * **相同点**：均受AI硬件升级驱动，实现量价齐升；定价模型一致，通过产品升级实现10-20倍级价格提升；均受益于国产替代[10] * **不同点**：锡膏环节过去长期被外资占据，国产替代的存量市场空间比钻针更大[10]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议为摩根士丹利全球宏观论坛，主要讨论美联储新主席上任后的政策变化及其对全球金融市场的影响，涵盖固定收益、宏观策略、证券化产品和股票策略等多个领域[1] * 会议未针对特定上市公司进行深入分析，而是从宏观和跨资产类别角度进行策略讨论[1] 核心观点和论据 * **美联储政策框架的重大转变**：新主席Warsh有意减少“前瞻指引”，强调将更多依赖市场信号，这标志着美联储沟通方式的新篇章，旨在提高决策质量和时机[34] * **市场影响与投资策略**： * **利率与波动性**：主席的言论暗示利率波动性将上升，宏观市场的信号作用将增强，尽管主席希望避免传达类似前瞻指引的信息，但市场将其对当前定价缺乏反驳视为定价更接近点阵图的理由，公司继续建议投资者持有SFRZ6M7曲线趋平交易，因存在美联储跟随市场定价及随后SOFR曲线趋平的风险[34] * **抵押贷款支持证券(MBS)策略**：由于前瞻指引减少导致长期波动性水平升高、收益率曲线熊市趋平导致银行需求减少以及外汇对冲成本可能保持高位，公司战术性看空FNCL 5.5s相对于利率的表现，偏好具有做多波动率特征的交易，例如做空抵押贷款、做多15年/30年期债券、做多机构多户住宅贷款相对于独户住宅贷款、以及做多指定资产池相对于TBA[34] * **股票市场观点**：美联储减少前瞻指引并更依赖市场信号，将改善其决策质量和时机，盈利仍是本轮牛市的主要驱动力，盈利的广度和韧性已抵消了年初以来的市盈率收缩，并可能缓解因货币政策收紧或美联储指引减少及新主席面临市场挑战带来的不确定性所造成的进一步冲击[34] * **欧洲股市与“重启交易”**：欧洲股市表现与对美联储政策的敏感度及对重启的敏感度相关，欧洲板块对重启的综合敏感度评分显示，能源、烟草、公用事业等行业敏感度最高，而航空、航空航天、奢侈品等行业敏感度最低[18][19] * 对重启最敏感的50只股票组合年初至今相对于MSCI欧洲指数的表现显示，在伊朗冲突开始后表现强劲，在停火宣布后达到峰值，随后在协议宣布后有所回落[20][21] * 欧洲股市目前处于类似“解放日”后的季节性低迷期，市场广度正以缓慢速度恢复，流入欧洲股市的资金流也在缓慢恢复[23][28] * 年初至今，流入欧洲和美国的共同基金与ETF资金流数据显示，自伊朗冲突升级开始，欧洲资金流有所改善，但近期有所波动[31] 其他重要但可能被忽略的内容 * **具体交易建议与风险**：公司列出了具体的实时交易、入场日期、理由和风险[36] * 战术性做空FNCL 5.5s vs Tsy（入场日期：2025年6月17日），理由是市场对美联储加息定价不足，抵押贷款在该情景下表现不佳，银行和政府支持企业需求可能减弱；风险是抵押贷款估值相对于竞争资产便宜，风险资产表现优异，或美联储降息[36] * 用多户住宅抵押贷款替代指数敞口（入场日期：2025年6月17日），理由是做空MBS的负利差较小，且银行对多户住宅的需求仍然强劲；风险是多户住宅利差因积极的技术面因素接近紧缩水平[36] * 维持SFRZ6M7曲线趋平交易（入场日期：2026年5月22日），理由是市场定价对鹰派美联储尾部风险（因石油冲击）以及人工智能驱动的工业活动复兴的吸引力给予了过多权重，该相对价值表达允许投资者利用针对加息的巨额保险溢价，消除直接久期风险敞口，且不需要美联储近期转向鸽派；主要风险是若财政刺激在中期选举前出台，可能证明当前高企的通胀预期是合理的[36] * **抵押贷款市场具体分析**： * 抵押贷款指数利差相对较紧，除量化宽松时期外，交易并未大幅收紧[8] * 波动率并不特别低，且可能因缺乏前瞻指引而上升[10] * 尽管利率上升/美联储加息可能引发上限风险担忧，但截至5月的净发行量处于与往年类似的低水平，且在当前利率水平/证券化率下可能进一步下降，这应能缓解利差过度扩大的压力[13]

**涉及行业与公司** * 行业：美国互联网及互动娱乐行业，涵盖人工智能、云计算、数字广告、电子商务、本地商务、出行网络、在线旅游、互动娱乐、健康与健身、空间计算等领域 [1][5] * 重点覆盖公司： * 大型及超大型公司（市值 > 100亿美元）：DASH、UBER、NFLX、CART、META、PINS、EXPE、AMZN、RBLX、SPOT、BKNG、U、DKNG、GOOGL、APP、TTWO、RDDT、ABNB、W [13] * 中小型公司（市值 < 100亿美元）：FVRR、UPWK、ANGI、CHWY、LYFT、BMBL、ACVA、YOU、SNAP、PTON、STUB、PPLI、GDRX、OPRA、MTCH、PLTK、DV、GRND、ZIP、TRIP、MAX、IBTA、YELP、COUR、NXDR、FTDR、XMTR、WBTN、CRCT、DUOL、CRSR、GRPN [15] **核心观点与论据** * **AI投资周期（资本支出、折旧与自由现金流）** * AI资本支出在2026年下半年及2027年仍将保持高位，处于建设阶段 [11][17] * 自年初以来，市场对AMZN、GOOGL、META三家公司2026年和2027年的资本支出共识预期平均上调了约39%和56%，合计增加约3780亿美元 [18][25] * 资本密集度保持高位，投资者关注其长期何时可能缓和 [18] * 超大规模云服务商在云计算和广告业务上显示出健康的投资回报 [19][21] * 预计AMZN、MSFT、GOOGL的合计云收入增长将在2026年第二、三季度加速至40%以上，第一季度积压订单增长加速约4900个基点 [19] * 据高盛宏观团队数据，美国企业AI采用率目前约为20%，预计未来6个月将增长至约23% [19] * 折旧费用将成为GAAP收益的日益增长的压力 [22] * 近期大规模股权融资活动（如GOOGL约850亿美元的融资）引发了市场对股权稀释和短期波动的担忧 [6][23] * **智能体工作流的兴起及其影响** * AI正在推动消费者互联网进入第三阶段——交互式网络 [36] * 近期关键趋势：AI采用持续增长、AI功能与现有产品整合加深、对AI原生产品开发的持续投资 [37] * AI智能体（能自主执行任务的系统）的出现，将显著扩展超越传统LLM交互的范畴 [37] * 智能体AI的规模化将带来更集成的用户界面，可能改变消费者行为漏斗 [38] * 在企业端，AI智能体有望提升效率、重塑工作流并改善终端用户体验 [40] * 传统应用与AI驱动界面之间的区别将继续模糊 [41] * **智能体商务：广告与购物的下一个交汇点？** * 传统广告与电子商务商业模式之间的界限正在模糊 [44] * 智能体商务代表消费者发现和购买产品方式的根本性转变，利用AI智能体通过对话交互帮助用户 [44] * AI系统（LLM聊天机器人和个人智能体）正日益成为消费者研究和产品比较的起点 [45] * 社交商务：预计美国社交商务收入将以约11%的复合年增长率增长，到2029年达到约1510亿美元 [46][63] * 零售媒体：预计2026年美国广告主在零售媒体上的支出将达到690亿美元，同比增长18%；预计到2028年，零售媒体将占全球数字广告支出的25% [51] * 预计AMZN广告收入将以约16%的复合年增长率增长，到2030年达到约1430亿美元，占公司总销售额的约11% [51][60] * 非传统零售商（如DASH、UBER、CART、LYFT）的广告/零售媒体产品也在增长 [54] * 对电子商务平台：智能体商务带来更高转化率流量的机会，但也可能削弱直接的客户关系和品牌忠诚度 [55] * 对在线旅游：AI智能体可能整合复杂的多供应商行程，但也可能改变流量起点并抬高流量获取成本 [56] * **本地商务：市场增长机遇与竞争格局** * 零工配送平台通过扩展产品/品类和提供更快的配送速度来推动使用频率、参与度和用户留存率 [64] * 在UBER，使用跨平台服务的月度活跃平台消费者留存率高出35%，消费金额是单一用途消费者的三倍 [65] * 在线杂货是线上渗透率最低的品类之一，对本地商务参与者（UBER、DASH、CART）而言是未被充分认识的机会 [66] * 平台订阅服务（如Uber One、DashPass、Instacart+）有助于提高用户频率、留存率和终身价值 [66] * 竞争加剧推动配送速度不断提升，AMZN提供1小时和3小时配送选项，并专注于扩展30分钟内的Amazon Now服务 [67] * 在传统电子商务中，AMZN凭借具有竞争力的价格和快速配送持续获得市场份额，第一季度商品数量同比增长15%，为疫情以来最高增速 [68] * **出行网络的未来：自动驾驶汽车、可负担性与采用率** * 自动驾驶汽车的兴起引发了关于出行共享行业终态的讨论 [75] * 预计自动驾驶汽车的广泛采用还需要5-7年以上时间，高盛全球汽车团队预计，到2030年，全球售出的新车中仅有8%具备L3-L5级高级驾驶辅助系统 [76] * 出行共享行业将逐渐演变为采用混合网络（人类司机和自动驾驶汽车混合） [77] * UBER和LYFT将通过合作伙伴关系参与更广泛的自动驾驶行业增长 [77] * Waymo（GOOGL）是美国领先的自动驾驶运营商，已在11个城市运营，截至2026年3月每周付费出行次数超过50万次 [77] * 预计自动驾驶汽车成本将随时间下降，每英里运营成本也将因折旧、保险和远程操作员工资下降而降低 [79] * LYFT和UBER通过提供共享出行、等待节省和多模式交通等更实惠的产品来推动频率和用户增长 [80] * **本地体验如何影响全球旅游格局？** * 本地体验是在线旅游公司获取增量预订份额的增长机遇 [88] * 预计体验类别的增速将超过整体旅游市场，在线渗透率将显著扩大 [88] * 预计在线体验市场规模到2031年将达到约1700亿美元，约占整体约3750亿美元体验市场的45% [88] * 在线渗透率的持续提升将由消费者采用率提高、平台品类扩张、供应商推动在线预订以及供应商技术采用率提升共同驱动 [89] * 从地域看，预计亚太地区和拉丁美洲的在线预订复合年增长率分别为约13%，超过欧洲、中东、非洲地区的约11%和北美地区的约9% [90] * 体验类旅游在需求侧在线渗透不足，供给侧也相对分散 [90] * 在线旅行社有望继续抢占该类别份额，预计其占旅游活动预订总额的份额将从2019年的约3%增至2031年的约14% [93] * TRIP以及更大的在线旅行社（ABNB/EXPE/BKNG）处于有利地位，能够受益于体验类别的长期增长顺风 [94] * **互动娱乐的（革命性）演进** * 公司正通过拓展至新媒介和垂直领域来增加与消费者的互动触点 [102] * 关键趋势：1) 通过新媒介和垂直领域（如NFLX拓展游戏、SPOT拓展有声读物）驱动参与度；2) 日益重视直播娱乐和服务；3) 利用AI实现内容开发并提升运营效率；4) 用户生成内容衍生的内容日益增长 [103][104] * AI工具（如GOOGL的Genie）被视为结构性降低内容开发成本和时间的关键驱动因素 [103] * 长期来看，AI将作为开发者内容创作的补充，并推动更多业余用户进入创作者生态系统 [104] * 大型平台因其消费者触达规模、内容库深度、不断增长的定价能力以及对数据、计算和分发的获取能力，最能从上述趋势中获益 [104] * **健康与健身市场机遇** * 消费者硬件技术的进步和移动应用的普及推动了健康/健身洞察的采用和兴趣增长 [109] * 关键主题：心理健康和身体健康服务产品增多；物理硬件产品不断演进；消费者更加关注跟踪、分享和改善个人健康进展 [109] * 自疫情以来，个人更优先考虑改善自身健康/健身，并将更多可支配支出用于该类别 [113] * 远程医疗使用量增长了10倍以上，成为消费者获取服务的关键渠道 [114] * 硬件产品日益与软件/订阅服务产品交织在一起，AI功能被部署其中以提升个性化和参与度 [119] * 例如，PTON推出了新的AI和计算机视觉系统，GOOGL推出了Fitbit Air并与Gemini集成的Google Health Coach连接 [119] * 健身和健康活动已成为社交（甚至约会）的渠道，可穿戴电子设备的采用可能推动社交互动/连接 [120] * **从桌面/移动设备到空间计算的长期转型** * 大型公司（META、GOOGL、AAPL、MSFT）持续投资建设下一代计算，标志着从移动设备向更具交互性和沉浸式计算方式的重大转变 [128] * 关键投资领域：1) 硬件（智能眼镜/头显等形态）；2) 软件（为开发者提供构建应用的工具/解决方案）；3) 宽带连接（5G）以实现无缝集成和广泛采用 [130] * 鉴于易于融入日常消费者活动，增强现实产品的采用预计将在2026年及以后比虚拟现实产品更显著地扩大规模 [129] * 游戏、电子商务和在线赌博等关键行业可能从虚拟现实/增强现实体验中受益 [131][132][133] * 预计到2029年，美国增强现实用户将占总人口的37%，虚拟现实用户将占27% [137] * **在增长与增量投资之间取得（微妙）平衡** * 2026/27年的关键投资主题：部分增长型公司减少对短期利润的优化，更多投资于长期增长计划；AI主题投资保持不变；关于成熟公司增长与利润率轨迹平衡的争论持续 [142] * 预计超大规模公司（AMZN、GOOGL、META）及其他公司的资本支出总额将持续增长 [144] * 随着公司利用AI提升内部生产力，计算成本上升导致对人员编制与AI支出的重新评估，一些公司选择控制或冻结人员增长以抵消AI计算和代币费用 [145] * 在更成熟的行业（如电子商务、在线旅游、在线赌博），需要在推动收入增长的投资与利润率之间取得平衡 [146] * 随着AI主题支出的增加，其他长期投资的回报率将受到关注，公司可能重新分配预算 [149] * 随着公司自由现金流生成能力增强，股票回购计划成为资本配置的另一渠道 [150] **其他重要内容** * **投资者关注点与市场背景**：投资者关注点已收窄至三个主要辩论：AI投资周期、全球消费者健康状况、AI颠覆主题 [1][4] 年初至今，覆盖范围内多数公司股价表现疲软，反映出投资者广度和关注点收窄 [1] 中东冲突自2026年3月开始后，数字广告品牌美元敞口和 discretionary 消费者支出趋势面临更复杂的消费者/企业环境 [6] 近期约850亿美元的Alphabet融资等活动影响了投资者对话，市场预期未来6-12个月可能有更多大型公司进行股权或债务融资 [6][23] * **重点推荐股票及观点**：报告强调了一批风险回报偏积极的公司，认为投资者可以在未来3-5年复制两位数的收入增长，并实现利润率上升轨迹和相对于历史水平有吸引力的估值 [7] 具体包括：DASH（本地商务战略执行）、UBER（全球出行网络领导地位）、NFLX（长期收入复合增长、利润率提升和资本回报）、META（核心业务增长被市场低估）、AMZN（广泛受益于多个长期增长主题）、SPOT（平台创新、AI合作伙伴关系、积极的远期利润率轨迹）、GOOGL（在关键AI主题中定位最佳）[8] * **风险回报矩阵**：提供了截至2026年6月17日的大型股和中小型股当前价格、12个月目标价、上涨/下跌空间百分比以及下行/上行情景价格 [13][14][15][16] * **估值与风险**：报告包含了对部分重点公司（GOOGL、AMZN、DASH、LYFT、META、NFLX、SPOT）的估值方法和目标价说明，并列出了各自的主要风险因素 [160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174]

纪要涉及的公司/行业 * 公司：贝达药业[1] * 行业：创新药、生物医药[2][4] 核心观点与论据 经营与业绩 * 公司业绩进入快速放量期，2026年第一季度营收和利润均超出市场预期，为全年业绩奠定良好基调[2][5] * 公司拥有9款已上市新药，另有1款产品处于NDA阶段，大量创新药进入销售周期，支撑其实现到2030年达到约100亿元人民币收入的长期目标[2][4] * 业绩增长由多款产品驱动：恩沙替尼辅助治疗适应症预计2026年获批后开始放量；近期上市的类似药和重组人血白蛋白将持续上量；未来两年内上市的重组八因子，以及已在美国开始销售的恩沙替尼海外市场，都将成为重要增长驱动力[5][6] * 海外市场成为新增长极，恩沙替尼在美国自营销售，凭借安全性与价格优势有望获取5%至10%份额[3][8] 核心产品：恩沙替尼 * 恩沙替尼是公司核心产品，预计其在中国市场的销售额有望突破30亿元人民币[2][6] * 恩沙替尼辅助治疗适应症预计2026年获批，系国内第2个、全球第2个完成三期临床的ALK抑制剂，市场格局有利[2][6] * 临床数据显示其辅助治疗疗效优异，两年无病生存率（DFS）可达85%至90%，四年DFS率约为70%以上，DFS HR值达0.2，优于竞品[2][6][7][8] * 在全球市场，ALK抑制剂市场规模快速增长，预计潜力可达百亿美元以上，恩沙替尼凭借安全性及价格优势，若占据5%至10%份额，即可实现5亿至10亿美元销售额[8] * 综合中美市场，恩沙替尼销售额有望突破50亿元人民币[8] 自研管线亮点 * **Pan-RAS分子胶**：具备全球竞争力，临床前数据显示其活性达到参照化合物RMC-6,236的10倍，计划于2026年内读出临床数据[2][5][13] * **Pan-KRAS PROTAC**：全球进度最快的同类在研项目，临床前数据显示其安全性优势显著，计划于2026年进入I期临床[2][15][16] * 两个自研项目在2026至2027年间均处于有利的对外合作窗口期，具备成为同类最佳（Best-in-class）和全球竞争力的潜力[16] 合作与生态圈 * 公司已建立强大的外部合作生态圈，通过4支产业基金布局了30至50家优质医药企业，覆盖小分子、大分子、抗体药、CGT、ADC及小核酸等多个前沿领域[2][18] * 生态圈投资收益正逐步兑现，所投资企业如合源生物、天臣生物和华昊中天等陆续上市[2][18] * 通过生态圈引入了多款后期产品，例如与和铂医药合作的重组人血白蛋白（2025年获批，上市不到半年销售额近5,000万元）和与盛世泰科合作的重组长效八因子（预计2027年获批）[9] 眼科药物EYP-1,901 * EYP-1,901是与EyePoint Pharmaceuticals合作开发的眼科长效药物，通过授权分成模式贡献长期现金流[3][5] * 该药物实现每半年给药一次，便利性大幅领先同类在研药物（多为每月或每两月给药一次）[2][21] * 其治疗湿性年龄相关性黄斑变性的全球三期临床试验数据预计2026年中期披露，若成功复现二期数据，上市后年销售额有望超10亿美元[2][5][20] 其他重要内容 研发体系与平台 * 公司研发体系重组完成，毛力教授回归后建立四大技术平台：小分子靶向药平台、分子胶平台、PROTAC平台、白蛋白平台[2][4][10] * 公司持续引进顶尖科学家，例如2026年初加入的曾研发过布加替尼等重磅药物的黄博士[4] 产品管线拓展 * 公司在肺癌领域之外积极拓展，布局了乳腺癌领域的CDK4/6抑制剂和HER2类似药，以及血液疾病领域的重组人血白蛋白和重组长效八因子[9] 2026年关键催化剂 * 业绩持续放量[5][22] * Pan-RAS分子胶的临床数据读出[5][22] * 眼科药物EYP-1,901的全球三期临床试验数据披露[5][20][22] * 海外眼科市场环境改善，为EYP-1,901的数据发布和后续合作创造良好外部环境[22]

与 AI 相关的有色品种关注度高较高 20260621 有色 AI 材料估值切换与供需偏紧下的个股 Alpha 挖掘 未来可能更为受益。 其次是钨相关材料。钨板块近期的市场热度并非源于金属 钨在 AI 领域的需求拉动，而是更多体现在个股的阿尔法上，例如部分公司涉及 AI 相关的 PCB 钻针或 MLCC 制粉材料。同时，钨本身基本面良好，由于国家 对生产配额和出口的严格管控，供需格局紧张，价格呈现止跌企稳并震荡上行 的趋势。未来不仅是钨精矿，硬质合金、刀具等下游产品也可能因出口管控而 受益于进口替代和出海机会，整个产业链景气度有望持续向上。 再次是铜箔。 随着芯片和机柜功率提升，PCB 层数增加，对铜箔的平整度等要求也随之提高， 推动了 HVLP 一至四代等高端产品的发展。目前，高端 HVLP 铜箔市场供不应 求，加工费高昂。产业趋势显示，未来可能出现压延铜箔与电解铜箔共同应用 的局面，以满足更高的表面光滑度要求。 此外，还包括一些其他相关材料。例 如与铜箔相关的 E-glass、RTF 以及用于 PCB 骨架的建材类材料；应用于半导 体、屏显、光伏等领域的电子靶材；以及随着芯片频率提高，对材料颗粒度要 求更 ...

行业与公司 * 该纪要主要关注中国经济，特别是宏观经济活动数据、增长预测以及科技与人工智能（AI）发展对经济结构转型的影响[3] * 分析涉及中国整体经济、房地产行业、消费行业以及高科技/AI行业[3][18] 核心经济数据与预测 * **5月活动数据疲软**：除出口和工业生产外，5月活动数据持续令人失望，社会消费品零售总额同比下降0.6%，1-5月固定资产投资同比下降4.1%[4] * **增长预测调整**：基于4月和5月疲软数据，将第二季度实际GDP环比折年增长率预测从4.0%下调至3.5%，同比增速预测从4.7%下调至4.5%[3][9] * **第三季度预期反弹**：假设油价降低、财政支出加快及天气状况正常化，预计第三季度实际GDP环比折年增长率将反弹至5.0%[3][12] * **全年预测不变**：维持2026年全年实际GDP增长4.7%的预测不变[3][12] * **国内需求疲弱**：基于官方数据计算，强劲的出口增长对实际GDP同比增速的贡献约为3个百分点，这意味着近几个月国内需求同比增速仅为1-2%[3][6] 经济结构分化 * **出口与内需显著分化**：出口表现最佳，5月以美元计价的出口额同比增长近20%，而房地产活动、汽车销量和（单月）基础设施投资等国内指标则出现两位数同比下降[5] * **汽车市场分化例证**：5月国内汽车销量同比下降22%，而汽车出口同比飙升75%[5][10] * **生产端分化**：高科技制造业增加值同比增长15.1%，远高于5月整体工业增加值4.5%的增速，而1-5月整体固定资产投资同比下降4.1%[19] * **实物产出分化**：与2019年水平相比，工业机器人产量增长了两倍，半导体产量增长了一倍多，而玻璃和水泥等建筑材料产量则出现下降[18] * **资本市场分化**：上证综指年内基本持平，但信息技术板块指数上涨超过50%，而可选消费板块指数下跌超过25%[18] 科技与AI发展 * **政策支持明确**：政策信号表明对科技和AI的支持坚定不移，作为中国经济结构转型的一部分[19] * **AI资本支出差异**：2026年，美国超大规模企业（亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文）的资本支出预计将超过7500亿美元，而中国超大规模企业（阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度）的总资本支出预计仅为1000亿美元[25] * **数据中心能力对比**：截至2025年中，中国已安装的数据中心容量已达到美国的60%[25][30] * **中国AI投资特点**：中国数据中心建设成本远低于美国，且政府承担了相当大比例的AI相关资本支出，例如在“十五五”规划中计划投资2万亿元人民币用于计算能力网络[26] * **长期战略聚焦**：近期政策新闻侧重于长期战略，如供应链安全、技术转让和跨境投资监管、以及人民币国际化[42] 潜在风险与挑战 * **AI对就业的潜在冲击**：AI应用可能导致显著的岗位替代，给本已疲弱的劳动力市场带来额外压力，若导致大量失业，可能通过收入停滞或下降影响租金和房价，从而放大宏观逆风并推迟房地产市场和家庭消费的复苏[33][35] * **增长目标与内需矛盾**：由于出口在未来几年可能保持强劲增长，仅以总体实际GDP增长为目标，实际上会限制国内需求的增长，这与政府扩大内需的长期目标相悖[46] * **政策摇摆影响信心**：为引导经济实现全年目标而频繁进行季度性政策立场转变，不利于建立信心，可能削弱家庭的消费倾向和私营企业的投资倾向[46] * **周期性政策的重要性**：尽管长期规划在应对外部冲击方面具有价值，但通过周期性工具培育持续强劲的经济增长应是宏观管理中不可或缺的一部分，强劲的增长、劳动力市场和乐观情绪能为推动艰难的结构性改革提供缓冲[44] 其他重要因素 * **第二季度增长放缓的驱动因素**：1) 能源价格上涨的负面影响，如伊朗战争和油价上涨影响了经济活动，但随着霍尔木兹海峡重新开放及油价预测下调（2026年第四季度布伦特油价预测从每桶90美元下调至80美元），拖累将逐渐消散[9][11] 2) 财政支出放缓，1-2月政府总支出同比增长6.1%，4月转为同比下降7.3%，预计未来几个月政府债券发行和财政支出将加速[16] 3) 不利天气条件和残余季节性因素，高温和强降雨阻碍了5月的消费和投资[16] * **就业政策平衡**：国务院发布了“《‘十五五’就业优先战略的实施方案》”，试图在加速AI发展与确保劳动力市场稳定之间取得平衡，但在青年失业率已处高位且AI威胁初级白领岗位的背景下，尚不清楚能出台何种具体有效措施来创造更多就业[36]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：MLCC（多层陶瓷电容器）行业[1] * 公司：主要涉及日韩及台系MLCC制造商，包括**村田**、**太阳诱电**、**三星电机**、**国巨**、**京瓷**等[3][7][10][12][13][15][18] 核心观点与论据 1. AI需求爆发驱动MLCC供需结构剧变，预计2026年下半年迎来拐点 * **核心观点**：AI需求爆发导致MLCC产能大规模从消费电子转向AI领域，预计2026年下半年将出现供需失衡拐点，并可能引发全品类涨价潮，本轮景气周期强度与持续时间将超过2018年[2][26] * **关键论据**： * **需求端**：AI服务器对高端MLCC需求激增。英伟达GB200平台单机柜MLCC价值量约1.2万元人民币，下一代Rubin平台将增至约3万元人民币，价值增幅超2倍[2][20]。高端AI MLCC需求预计在2026年下半年提升80%[2][6]。 * **供给端**：日韩大厂计划将30%-60%的消费级产能转向AI领域，导致传统消费类物料供给将削减约1/3[2][4][6]。转产决策源于2022-2025年下行周期中消费类MLCC利润微薄甚至亏损[4]。 * **产能瓶颈**：扩产受限于资金及核心设备（如流延机）交付周期，新建产线从下单到量产至少需一年，设备交付周期需半年以上[2][14][15]。即使完成转产，预计仍无法完全满足市场需求[6]。 * **周期判断**：本轮由AI驱动的供不应求状态预计持续2-4年（至2028-2030年）[2][14][22][26]。 2. 当前市场呈现“渠道现货普涨、原厂价格暂稳”的分化局面 * **核心观点**：尽管原厂端价格保持平稳，但渠道端现货价格已普遍上涨，全品类平均涨幅约30%-70%，部分特定规格涨幅达2-3倍[2][3][7]。 * **关键论据**： * **原厂价格**：截至纪要时间，村田、三星电机、太阳诱电等主要厂商未进行官方调价[3][7]。原厂对涨价持谨慎态度，部分AI客户通过锁价锁定产能[3]。 * **渠道价格**：国内贸易商和囤货商策略性囤积所有能获得的MLCC（包括AI、车规、消费级），导致渠道现货价格全品类普涨[7]。但当前市场剧烈程度未达2018年水平（当时个别规格涨幅达数十倍）[3][10]。 * **涨价阻力**：客户端（尤其消费电子）因自身需求疲软（如手机需求相对疲软）[4]，且思维仍停留在下行周期，目前普遍不接受原厂涨价[3][4]。 3. 预计2026年下半年原厂可能开启全品类调价，首波涨幅预期30%-50% * **核心观点**：随着日韩厂商转产计划在2026年8月后全面实施，消费级产品供应也将趋紧，预计2026年8-9月村田等龙头可能开启全品类调价[2][8][26]。 * **关键论据**： * **触发条件**：转产导致部分规格（尤其是日韩厂商放弃、而国产产能和良率不足的中容值产品）出现供需失衡，面临断供风险的客户可能反向要求原厂涨价以确保供应[8][9][10]。 * **涨价预期**：若涨价发生，预计村田第一波全品类平均涨幅在30%-50%之间，太阳诱电调整幅度预计相当[2][8]。以日本企业风格，2026年内不太可能出现连续多轮涨价[8]。 * **厂商策略**：日本厂商（如村田）历史经验显示对涨价谨慎，但若村田率先行动，其他厂商大概率跟进[8]。 4. 国产替代在产能与良率上仍存缺口，难以完全弥补转产带来的供给减少 * **核心观点**：日韩厂商战略放弃低毛利消费件，但国产替代在产能与良率上仍存在缺口，无法完全弥补转产带来的供给减少[2][9][10]。 * **关键论据**： * **供给缺口**：当日韩原厂出货量从100个单位削减至20个，而国产产能只能弥补10-20个单位缺口时，市场仍将存在50-60个单位的供应短缺[10]。 * **技术挑战**：国内一些主做低容值的厂商若要转向高容值产品，可能面临较大技术挑战[5]。 5. AI用MLCC需求增长的核心逻辑是功耗增加驱动低压高容、小型化需求 * **核心观点**：AI硬件系统（尤其是GPU/CPU）功耗增加是驱动MLCC需求量增长的核心逻辑，要求MLCC在更小尺寸下实现更高容值（低压高容）[2][23][24]。 * **关键论据**： * **需求驱动**：功耗增加 → 需要提升MLCC总电容值 → 在单板体积不变下需增加MLCC堆叠密度 → 驱动MLCC尺寸小型化[23]。 * **价值构成**：AI服务器中MLCC价值主要由GPU/CPU相关部分（价值主体，增幅明显）和光模块相关部分构成[24]。在整个AI服务器中，MLCC总价值占比估计不到10%[25]。 * **增长因素**：MLCC价值量增长是数量和单价同步增加的结果，其中数量增长预计占60-70%，且数量增长速度快于单价[21]。 6. 主要厂商经营状况、战略差异及未来展望 * **核心观点**：各厂商在产能、资金、产品线及转产灵活性上存在差异，将影响其在AI周期中的表现[13][15][18][19]。 * **关键论据**： * **历史利润率**：在2018-2021年牛市周期，村田和太阳诱电MLCC业务平均经营利润率可达50%-60%，甚至接近70%[12]。2022-2025年下行周期陷入价格战，太阳诱电2025年销售额约3550亿日元（约150多亿人民币），但全年利润率不足4%[13]。 * **产能规模**：村田月出货产能最高（1400-1500亿颗），其次为三星电机（1000-1200亿颗），太阳诱电约为600-700亿颗[18]。 * **转产与扩产计划**：太阳诱电计划将30%以上消费级产能转向AI，并计划2027年产能较2026年增加20%；村田2026年扩产目标约30%；三星扩产计划预计与太阳诱电相当[15]。但实际落地受设备交付周期和资金限制[15]。 * **厂商优势与瓶颈**： * **村田/三星**：优势在于产能规模大、资金实力强、产品线多元（如村田有射频电容、硅电容等高利润产品线）[18][19]。 * **太阳诱电**：优势在于产能灵活性高（有新厂房和空地可用于扩产），但瓶颈在于资金不足及高端设备交付周期长[19]。 * **良率水平**：目前各家在0,603 107、0,402 476等高端MLCC产品的良率基本相当，均在50%左右，预计2026年下半年有望提升至60%-70%[19]。 其他重要内容 1. 2018年涨价周期的复盘与对比 * **周期跨度**：消费类MLCC涨价周期从2018年持续至2021年上半年；车规类从2019年持续至2022年8、9月份[11]。 * **驱动因素**：市场需求真实爆发和人为炒作影响大约各占50%[11]。 * **厂商表现**：国巨在低容值通用料上凭借成本优势和激进策略获利最丰，部分规格渠道价格涨幅高达几十倍（如0,805 104产品从出厂价7-8元/千颗炒至100-200元/千颗）[10][12]。日系厂商（村田、太阳诱电）涨幅有限，利润弹性不大[11][12]。 * **战略选择**：日系厂商未转产低容值产品，因其在该领域无成本竞争力，且判断价格暴涨含有泡沫[12]。 2. 转产的技术细节与经济效益 * **技术可行性**：转产技术难度不大，因厂商一直专注中高容值产品，且AI服务器对大小尺寸MLCC均有需求[5]。 * **转产比例**：公司愿意将大约30%至50-60%的消费级产能转向AI领域[6]。 * **经济效益**：产能转换比例约为5:1（五颗消费级产能转产一颗高端AI用MLCC）。收入提升显著，高端AI用MLCC单价可达1-2元/颗，而传统消费类产品单价仅为几分或几厘钱，价值提升可达十倍甚至几十倍[16][17]。 3. 当前MLCC市场结构 * **产品结构**：太阳诱电90%以上的出货量和销售额集中在1μF及以上的高容值产品[13]。 * **下游应用**：太阳诱电销售额分布大约为：车载客户30%，服务器及工业类客户24%，手机21%，其余为家电、笔记本等消费类产品[13]。 * **AI业务占比**：以太阳诱电为例，纯AI服务器业务收入大约占服务器业务的十分之一，预计2026年下半年及2027年会进一步扩大[18]。村田AI相关业务收入占比可能在15%以上[18]。

纪要涉及的行业/公司 * **行业**：有色金属行业，涵盖贵金属（黄金）、工业金属（铜、铝、锡、钨、镍、钢铁）、小金属（锂、稀土、钽、锗、铟、铀等）及 AI 新材料领域[1] * **公司**： * **黄金**：山金国际、赤峰黄金、中金黄金、山东黄金、万国国际矿业（港股）、灵宝黄金（港股）[1][3][9] * **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色[1][3][15] * **铝**：云铝股份、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中孚实业、创新新材、南山铝业[1][3][20] * **锂**：盛新锂能、赣锋锂业、大中矿业、广晟有色、天华新能、天齐锂业、永兴材料、雅化集团[1][10][11] * **锡/钨**：锡业股份、厦门钨业、中钨高新、华友有色[2][17][18] * **稀土**：中色股份、中国稀土、北方稀土、盛和资源、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、华宏科技[1][28][31] * **小金属/AI材料**：东方钽业、云南锗业、中核铀业、中广核矿业、西藏珠峰[1][21][24][25] * **铜产业链/AI新材料**：铜冠铜箔、海亮股份、博威合金[15] * **钢铁**：中信特钢、南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁[33] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * **地缘政治是核心扰动变量**：中东局势虽趋向缓和但存在反复（如霍尔木兹海峡再次关闭），短期是影响板块风险偏好的核心因素[3] * **美联储政策偏鹰派压制情绪**：6月会议表态略偏鹰派，废除了前瞻指引，点阵图显示有九位委员认为需要加息，上修了通胀预期[8] * **美国经济与通胀判断**：5月CPI在4%以上，核心PCE环比增长约1.2%，但能源价格传导作用减弱，倾向于认为CPI上升是阶段性冲击，预计短期通胀在6-7月见高点后回落[7] * **美元走强压制贵金属**：美元指数突破100关口，因美国经济恢复优于欧洲，与黄金负相关性强，对贵金属价格形成压力[8] 黄金 * **定价逻辑回归实际利率**：2026年以来黄金定价范式回归以实际利率为核心，近半年金价与实际利率负相关系数达-0.83[1][6] * **长期逻辑稳固**：支撑因素包括美债持续攀升、全球地缘政治扰动以及各国央行购金行为[3] * **央行购金提供坚实长期支撑**：世界黄金协会调查显示，45%的央行计划在未来18个月左右购买黄金，创纪录比例[1][9] * **估值与建议**：龙头公司估值普遍在十倍出头，增长确定性高，建议逢低布局[3][9] 铜 * **短期受宏观因素震荡**：主要受美联储利率政策路径及中东局势对油价和通胀预期的影响[13] * **中长期基本面偏紧**：供给端资源趋紧，需求端受益于AI发展（数据中心、电网改造）及战略囤货行为，看好铜价中枢持续上移[1][14] * **美国关税是关键变量**：若决定对进口铜征收关税并从2027年1月执行，可能导致2026年下半年现货流入美国，支撑非美地区现货升水及铜价脉冲式上涨[13] * **投资机会**：相关股票估值约10倍，高铜价将提升EPS同比增速，建议逢低布局[15] 铝 * **进入绝对价值区间**：龙头公司前期跌幅较大，目前估值基本在六倍左右[3] * **供给受限，需求分化**：中东地区电解铝停产（超过两个百分点产能）且复产时间长，国内库存去化（社会库存降至125.5万吨，周减5.7万吨），海外缺口传导至中国出口[3][19][20] * **需求端**：头部企业板带箔出口增长显著（4-5月环比增长明显，增量来自东南亚和南美），线缆板块开工率在国网交付和出口驱动下上升至约69.4%[19] * **展望**：预计2026年存在明显供给缺口，2027年为供需紧平衡，板块具备布局价值[20] 锂 * **供需偏紧，库存去化**：总库存天数降至23.3天，周库存环比下降约1,180吨[1][10] * **价格高位震荡**：供应端虽有增量（预计Q3释放3-4万吨），但智利罢工等扰动持续，需求端若7、8月维持5%-6%增长可消化供应增量，预计价格维持高位震荡[1][10] * **估值具备弹性**：部分公司2026年市盈率已降至10倍以内，建议布局[10][11] 稀土 * **供给刚性加强**：政策管控持续趋严（稀土被列为战略性矿产），废料回收受税票影响预计6月产量缩减20%-30%[1][25][26][29] * **价格上涨，中重稀土表现突出**：氧化镨钕价格周涨约4%至71.85万元/吨，氧化镝价格周涨6.37%至142万元/吨，氧化铽周涨3.87%至644万元/吨[25] * **需求结构性分化**：传统领域需求增速预计下降，但MLCC需求爆发有望带动氧化镝等中重稀土需求爆发式增长，机器人、AI领域或成新增长极[25][30] * **展望与投资**：预计2026年下半年价格震荡偏强，供需维持偏紧，看好全产业链龙头及磁材企业[28][31] 小金属与AI新材料 * **AI驱动需求爆发**：AI产业爆发为上游AI金属和AI新材料带来显著投资机会，行业景气度高[5] * **钽为核心受益品种**：年初至今钽价上涨130%，AI服务器对钽电容需求是普通型10倍以上，供应短缺推动价格上涨[1][21][22] * **钽电容进入涨价周期**：海外巨头主导市场（份额超80-90%），2025年已提价20-30%，2026年上半年提价10%，预计全年涨幅超30%[23] * **其他受益品种**：锗、铟、铀等价格也表现强势（锗、铟涨70%，铀长协价涨6%）[21] 锡与钨 * **锡：资源刚性，AI驱动长期需求**：供给端受缅甸、刚果（金）等地扰动，长期受益于AI芯片、先进封装等领域，若需求复苏可能引发供需错配[2][16][17] * **钨：高端领域存在供需错配**：价格区间震荡，高端PCB微钻存在严重供需错配，价格和利润空间可观，战略资源地位提升[2][18] 钢铁 * **数据短期波动**：周度数据（如表需、吨钢毛利）可能存在失真，参考价值有限[32] * **出口支撑粗钢产量**：前五个月钢坯出口累计增速达30%以上，解释了粗钢与钢材产量增速的分叉[32] * **估值处于低位**：板块估值接近历史低点，核心公司市盈率在10-12倍，股息率约5%，具备吸引力[33] 其他重要内容 * **AI对金属需求的广泛拉动**：不仅限于小金属，铜、锡等传统金属也受益于AI发展带来的新需求（如数据中心、芯片封装）[1][5][14][17] * **铜产业链的细分机会**：在AI驱动下，铜箔（如HVLP高附加值产品）、芯片散热等领域存在新材料投资机会[15] * **镍市场观察点**：核心在于印尼的硫磺采购情况（影响成本）和镍矿配额（影响供应）[12] * **天然铀前景看好**：长协价格持续创新高（5月达94美元/磅），硫酸价格上涨对采用中性地浸工艺的公司（如中核铀业）影响不大[25]

陆家嘴金融会议后，资金利率怎么走 20260621 央行货币工具转型与科技板块结构性机会分析 摘要 央行引入隔夜 OMO 旨在构建"走廊工具"而非"地板工具"，核心逻 辑在于缓解大行同业负债成本与 1.8%政策利率利差过窄导致的负债不 稳，而非简单的流动性投放。 资金面预计维持中性偏稳，DR007 或持续高于 1.4%至跨季后；因债市 已提前抢跑修复，6 月底至 7 月初或陷入震荡，真正的配置机会需等待 7 月后的供给冲击与价格回调。 城投债评级调整催生结构性机会：评级下调引发的机构被动抛售通常在 4-5 周后形成"黄金坑"；因规避监管而"终止评级"导致的一年期无 评级券种具备极高交易性价比。 科技板块受政策强力驱动（科创板第五套标准扩容至 AI、支持具身智能 等上市），行情呈现高低切换，资金从 PCB 上游流向有业绩支撑的光模 块与存储板块。 7 月上旬中报预告高峰期，通信、电子、储能业绩高增长确定性强；长 鑫存储上市预期将提升半导体产业链估值中枢，利好上游国产设备与材 料供应商。 可转债市场分化加剧，建议回避性价比不足的传统行业底仓券，聚焦高 价低溢价率科技券、公告不强赎券及即将触发强赎的动量券，利用溢价 ...