**行业与公司** 钨行业 以厦门钨业 中钨高新 五矿集团 江钨集团为主要参与者[1][6] 行业集中度高 前四家企业合计产能占全国60%[1] 厦门钨业和中钨高新是行业重点公司[3][17] 业务涵盖上游钨矿开采和下游深加工[17][20] **资源与政策控制** 全球钨资源储量约460万吨 中国占比50%约240万吨[1][4] 全球年产量约8万金属吨 中国贡献83%约7万金属吨[1][4] 中国对钨矿开采实行总量控制 2025年上半年指标同比下降6%[1][5] 主因小型矿山无需配额及配额利用不足[1][5] **成本与进出口** 头部企业完全成本6-7万元/吨 部分企业达9-11万元/吨[8] 中国禁止出口原生钨 允许少量进口[1][9] 2025年上半年进口7,306吨 同比增长65% 主要来自缅甸、朝鲜及哈萨克斯坦[9] 出口以冶炼产品为主 APT出口曾因管制政策受阻[1][9] **需求结构与应用** 2024年全国钨消费约7万金属吨 同比增长3.5%[1][10] 硬质合金占比60%[1][10] 2024年硬质合金产量近6万吨 同比增长10% 年均复合增长率约10%[1][11] 主要下游包括切削工具、耐磨和矿用工具[1][11] 军工领域中国需求占比11% 美国达20%[15] 光伏领域钨丝渗透率2024年约65% 预计2025年全渗透[3][14] **供需平衡与缺口** 2025年全球钨供需存在2,600吨缺口 预计2026年维持类似水平[3][16] 主因新增项目投放推迟及全球制造业回暖[16] **企业动态与产能扩张** 厦门钨业2025年钨丝产量预计达1,000多亿米[3][14] 计划新增3,200吨钨精矿产量 稀土磁材产能2025年新增5,000吨 2026年再增5,000吨[18] 中钨高新四竹园钨矿技改扩产 计划2027年底达1万吨左右[19][20] 托管五矿集团旗下四家钨矿 合计年产量近2万吨[20] **市场跟踪与国产化** 硬质合金需求跟踪指标包括PMI指数、机床产量、挖掘机产量及工业品开工率[12] 国内硬质合金刀具国产化替代空间大 进口涂层刀片均价31元 为非涂层出口单价四倍[13] 中钨高新和厦门钨业技术领先 数控刀片毛利率约40%[13] **其他关键信息** 钨在核工业用于偏滤器（ITER试验堆耗钨40-130吨） 水电站每GW装机耗钨38吨[15] 钨行业上市公司股票与钨精矿价格及下游需求（如PCB景气度）高度相关[21]

**行业与公司** 电力设备行业 涉及特高压 配网 欧洲及北美电力市场 以及多家上市公司如平高电气 中国西电 许继电气 思源电气 三星医疗 华铭装备 国电南瑞 四方股份 东方电子等[1][2] **核心观点与论据** **特高压项目加速发展** - 2025年下半年特高压核准进度加快 预计核准两条直流和四条交流线路 较上半年一条交流线路显著增加[2][3] - 陕西到河南直流项目9月核准 南江到川渝直流项目10-11月核准12月开工 总投资超300亿元[1][2] - 2025年交流线路核准数量预计4-5条 较2024年2-3条明显提升 但2024年第四季度交付透支部分2025年交付量 2026年交付量将显著增长[4] - 平高电气特高压百万伏GIS交付量2026年起大幅增加 2025年预计交付12-13个间隔 2026年预计20个间隔 增长约50%[11] - 中国西电2024年特高压交付近60亿元 2025年上半年交付20亿元 全年预期30-40亿元 2026年继续增长[12] - 许继电气特高压产品（换流阀和控保）2026年交付量大幅增加 在手订单超30亿元 2025年收入预计8亿元 2026年有望达17亿元 同比增长超一倍[13] - 国电南瑞特高压订单总额超70亿元[18] **配网行业竞争格局与投资聚焦** - 区域联采导致招标价格下降 对头部企业毛利率造成约10个百分点下行压力 但提升许继电气 三星医疗 东方电子等企业市占率[5] - 2025年配网投资预算增速约5% 聚焦智能化 老旧设备替换及节能改造 电网智能化投资同比增加60% 农配台区智能终端覆盖率不足15% 需提升感知设备覆盖率[5][6] - 东方电子通过区域联采市占率提升 一二次环网箱等产品去年收入占比10% 2025年上半年中标金额达4亿元（去年全年不到4亿元）[23] - 四方股份切入国网业务概率增加 上半年南网配电框架招标中标金额超1亿元[20] **欧洲电力市场改造需求** - 欧盟计划投入5840亿欧元用于电网改造 其中1/3用于输电 2/3用于配电[7] - 西班牙提出69亿欧元用于变压器更换 87亿欧元用于储能投资 德国 意大利等国推出储能补贴[7] - 欧洲投资聚焦陈旧设施升级（如法国 捷克 西班牙 荷兰）和主网投资（变压器更新 线缆更换 新建输电线路）[7] - 欧洲对低压变压器和特高压设备需求增加 中国制造变压器在转换效率和功率密度方面具优势[8] **北美及全球市场需求** - 北美数据中心建设推动变压器开关需求 供给紧张为国内企业带来机遇[8][9] - 思源电气在北美对接数据中心基建总包商 在欧洲 中东 亚非拉扩张中压和储能产品品类[15] - 三星医疗智能电表切入美国市场 获2.1亿元框架项目 海外配网订单同比增124%[16] - 华铭装备海外收入占比提升 欧洲占50% 亚洲占30%以上 沙特和美国市场潜力大[17] **企业订单与业绩表现** - 工控行业订单2025年6月开始回暖 汇川技术6月订单增速提速至15% 7-8月达20%以上 信捷科技6-8月订单增速保持20%以上[10][24] - 平高电气2025年上半年新签订单增速约15% 高压板块国际订单增速达23% 净利润增速预计25%[11] - 中国西电通过成本管理提升毛利率2.4个百分点 销售费率同比下降0.6个百分点 净利润增速预计25%[12] - 许继电气智能变配电板块毛利率提升3.8个百分点 受益产品结构优化 减值冲回进一步提振业绩[13][14] - 思源电气预计2025年净利润增速约30%[15] - 三星医疗预计2025年净利润增速10-15%[16] - 华铭装备预计2025年净利润增速约15%[17] - 国电南瑞2025年收入增速从12.3%调升至14-15% 能源低碳板块收入增速超30% 净利润预计增10%[18] - 四方股份2025年上半年主网输变电订单增15% 国网集采中标金额增60% 配网订单增20% 净利润预计显著增长[19][22] - 东方电子预计2025年净利润增速15-20%[23] **其他重要内容** - 欧洲电网投资包括实现邻国统一调度 如荷兰新建输电线路出口电力至邻国[7] - 四方股份数据中心相关业务快速落地 典型项目价值约5000万元 综合毛利率30-40%[22] - 东方电子拓展非电网市场 包括用电自动化（关口计量 高压互感器）和输变电自动化（发电 新能源集控）[23]

行业与公司 * 行业聚焦于煤炭 钢铁 有色金属等传统大宗商品行业 以及光伏新能源等新兴产业[1][2] * 公司层面未具体提及 但涉及行业内企业普遍面临的利润不足和债务风险问题[2] 核心观点与论据 * 反内卷政策本质是解决国内有效需求不足和产业利润不足问题 特别针对光伏新能源等行业缺乏合理利润回报 政府税收和企业利润循环被打破的负循环状态[1][2] * 政策最终目标服务于全国统一大市场建设 短期约束企业债务风险 长期防范地方政府风险 尤其关注PPI同比增速止跌[1][2] * PPI持续下降导致价格竞争加剧 大量企业亏损现金流 引发严重债务坏账问题 与防风险宏观目标背道而驰[2][4] * 提振PPI的关键措施包括控制产能过剩 提高产业集中度 改善需求侧管理和加强监管力度[4][5] * 在反内卷多目标中 PPI同比增速止跌成为关键任务 因其能防止行业亏损面继续扩张并收敛债务风险 更易于通过大宗商品价格管理实现[6] * 大宗商品价格管理是实现PPI止跌最优选择 因发改委只需管控少数行业（如煤炭 钢铁 有色）即可实现目标 无需管理30多个行业[7] * 通过投入产出法测算 动力煤价格上涨1.42%可拉动PPI整体上涨1% 传统大宗商品如煤炭 钢铁 有色金属具有8%的涨幅弹性[8][9] * 若仅选择煤炭拉动PPI转正 需煤价在年底前相比6月均价上涨34% 若煤炭 综合钢价和有色金属价格分别上涨8% 则PPI可回正[10] * 选择煤炭 钢铁和有色金属作为重点管理对象 基于政策执行效率和政治资源配置考量 这些行业由工信部原材料司和国家能源局两个司局级单位即可管理 政治资源划算且可控性高[12] * 管控煤价最容易 因其管理体系垂直且品种单一 管控综合钢材需涉及多个品种及生产环节更复杂 管控铜铝需考虑多种因素如云南小水电掐掉方法或进出口配额方式[13] 其他重要内容 * 政策出台节奏预计9月份陆续出台工信部和发改委文件 10月初前落地 以便政府部门转向来年规划[14] * 当前煤价相比6月底上涨约12% 钢价约5% 铜铝等有色金属相对平稳 这些涨幅距离8%目标仍有差距[12] * 煤炭价格上涨对下游行业盈利影响可控 因政策力度相对市场化 且外部出口需求（非美经济体）和国内基建项目为下游需求提供支撑 煤价温和上涨可被下游行业消化[14][17] * 反内卷政策旨在防范地方政府债务风险 需改变地方政府持续扩产能提高税收的路径 转向培养有盈利能力的企业[15] * 预计2025年下半年GDP表现较为温和 与上半年保持平稳 名义GDP增速或高于实际GDP增速[14][18] * 协同涨价是理性场景但不一定发生 例如控制钢铁价格可能影响焦煤使用量 而铜铝价格受美联储降息预期影响较大[12] * 从21年能耗双控经验看 极端煤价上涨对国际民生和经济增长产生明显负面影响 类似情况不太可能重演[14]

固态电池行业与公司研究纪要总结 涉及的行业与公司 * 行业聚焦于固态电池领域 特别是硫化物固态电解质技术路线[1][2] * 涉及公司包括下屋新能、天赐材料、海辰药业、清陶链、宁德时代、先导科技等[1][11][13][14][18][20][16] 核心观点与论据 硫化物固态电解质的技术前景与挑战 * 硫化物固态电解质被市场共识认为是全固态电池的终极目标和主流选择 其室温本征离子电导率可突破10^-2 S/cm 能达到与液态电解质相媲美的水平[1][2] * 商业应用面临的最大挑战是成本过高 高品质粉体成本约8-10万元每公斤 吨级售价约300-500万元每吨 其中硫化锂粉体成本占比最大 约100-200万元每吨[1][5] * 产业内普遍目标是将硫化锂成本降至30万元一吨以下 希望售价能达到50万元一吨以保留可观盈利空间[10] 硫化锂制备技术路线对比 * 硫化锂制备主要有固相法、液相法和气相法（如CVD）三大技术路线[3] * 固相法技术成熟、工艺简单 适合规模生产 但能耗高、产品纯度偏低 其理论成本约为20万元一吨[5][10] * 液相法解决了固相法能耗高的问题 产品纯度较高 但规模生产时批次稳定性难以保证 其理论成本甚至低于固相法[5][10] * 气相法（CVD法）尚处探索阶段 但具有制备高纯度、高均匀度产品的潜力 在产业链前期进展较快[5][8] 主要公司进展与优势 * **下屋新能**：采用CVD法制备硫化锂 在纯度方面具有优势 成本控制良好 其传统钴酸锂业务全球市占率已突破50% 提供稳定现金流 二季度钴酸锂产出1.5~1.6万吨 单吨盈利接近1万元[1][11] * **天赐材料**：在液相法制备方面表现优异 六氟磷酸锂业务上半年出货量超过30万吨 同比增长50% 预计全年出货量有望超过70万吨 加上外销电解液 总出口量预计达75万吨以上 磷酸铁业务今年预计减亏至2亿元左右[12][13] * **海辰药业**：采用氢氧化锂和硫化氢的技术路线生产硫化锂 纯度已达99.95% 计划年底构建公斤级中试线（年产能3至5吨） 目标成本控制在每吨30万元以下 并计划明年建设百吨级产能[1][15] * **宁德时代**：在锂金属负极材料方面积极测试新材料方案 预计到2026年产业对锂金属负极材料的需求将达到百万平米[18] 行业发展趋势与催化节点 * 2024年9月是行业关键节点 工信部将进行中期验收 设备商如先导科技预计今年固态电池设备订单将超过10亿元[4][16] * 从2024年下半年到2025年上半年 是固态电池产品定型的重要阶段 将有更多中试线落地 领先企业将进行车企集团路测 验证和路测消息将催化市场行情[4][16][19] * 头部企业逐渐接近满产状态 今年9月排产数据环比8月增长约10个百分点 整个锂电板块可能迎来新一轮上行周期[4][17] * 不同方案和技术路线的碰撞将带来更多结果 对板块形成催化作用[4][19] 其他重要内容 * 清陶链公司近期表现激进 获得半固态储能订单 上汽推出搭载其半固态电池的MG4车型 形成短期利好 在金九银十期间 锂电板块可能有一轮Beta行情[20][21] * 在牛市情绪下 AI板块涨势趋缓后资金可能转向锂电板块尤其是固态电池板块 形成良好的接力效应[22]

**行业与公司** * 行业聚焦于国内卫星互联网及商业航天产业 公司涉及中国星网 上海垣信等头部运营商 以及蓝箭航天 中科宇航 星际荣耀等商业航天企业[1][6][7] * 提及的上市公司包括长江通信 海格通信 中国卫星 上海瀚讯 航天环宇 盟升电子 震有科技 铖昌科技 国博电子 蓝盾光电 真力科技 航天电子 航天动力 高华科技等[15][16][20][22][23] **核心观点与论据** * 国内卫星互联网发展迎来政策 技术及资本三重共振 进入加速发展新趋势[2] * 顶层认知已调整 一代增强方案延续原有供应链格局 给予产业更多时间打磨技术[1][5] * 火箭发射及试验场问题基本解决 为行业加速奠定基础 7月底至8月中旬中国星网完成9组低轨组网卫星发射 20天内完成5组 截至8月17日已完成72颗组网卫星发射 年底前预计达100颗[1][7] * 产业发展重心将向运营和应用倾斜 航天产业90%的市场与运营和应用相关 包括地面设备制造 终端及网络设备生产 其市场空间远大于卫星制造和火箭发射环节[8] * 下一代通信技术强调天地网络融合 卫星是关键基础设施 覆盖一带一路沿线国家并达到20%渗透率 潜在市场规模超1000亿美元每年 经济可行性强[10] * 特种领域对宽带网络通信需求强烈 其组网进度及终端招标研制领先于民用项目[3][14] * 商业航天企业IPO提速 科创板标准修订将商业航天纳入适用范围 多家头部企业正进行IPO辅导 预计年底至明年陆续完成[1][6][7] **其他重要内容** * 与Starlink相比 国内星网一期卫星平均重量达800公斤 采用了更复杂的通信体制和星间链路 技术验证需求更高[4] * 投资人存在对运营和应用环节市场规模及需求释放时间的误解 实际其商业价值面向全球70亿人口 且战略意义重大[9] * 手机直连是未来重要方向 技术路径存在挑战 3GPP NTN成为主流标准 其对卫星有效载荷要求更低 研制难度和成本不会大幅攀升[18][19] * 应用需求与星座组网同步释放 星网集团已启动地面运营系统建设 一代增强系统及地面应用终端招标已启动 第一批应用终端招标将在2025年启动[3][13] * 投资机会重点关注地面基础设施（如星关站 核心网）和专用终端设备（如各类天线及通信终端）[15][16]

**慧翰股份电话会议纪要关键要点分析** **一 公司及行业概览** * 纪要涉及公司为慧翰股份 所处行业包括汽车智能网联 ECO领域 新能源数字化能源管理 以及人工智能和机器人等新兴领域[1][2] * 公司参与中国AECS标准起草 产品研发充分 前期测试符合标准[2][4] * 公司是宁德时代的重要供应商 为其开发互联网管理平台 包括换电系统的平台和终端[2][9] **二 财务表现与经营状况** * 公司上半年营业收入保持稳健增长 净利润增速达26.33% 扣非净利润同比增长26.6%[3] * 整体盈利水平不断提升 净利润率和毛利率持续提高[3] * 经营现金流净额同比翻倍增长 行业账款健康度良好 回款情况稳定[22] **三 ECO业务进展与竞争格局** * 中国版AECS标准于2025年4月27日正式发布 目前实施细则仍在完善[4] * 大规模出货预计在2027年7月1日强制执行之后[2][4] * 公司在ECO领域保持龙头地位 技术和质量门槛较高 尚未看到特别大威胁的竞争对手[2][5][6] * 商用车市场尚无明确法规要求 政策进度较慢[21] **四 新能源数字化能源管理方案** * 方案已拓展至储能电池 汽车换电系统 电动船舶和工程机械等领域 覆盖电池全生命周期管理[2][7] * 受益于宁德时代换电系统推广 需求将成为行业重要需求[2][7] * 每辆换电车型大约需要2.2至2.5个配套终端[13] * 该业务板块属于轻量级产品 客单值略低于TBOX[14] **五 客户合作与市场拓展** * 与宁德时代有近五年紧密合作 目前逐步与其他主流电池厂商合作 有些已开始出货[9] * 向其他客户提供产品时会采取知识产权保护措施[11] * 未来市场空间非常大 从动力类到储能类再到整个能源行业具有巨大增长潜力[13] **六 海外业务与全球供应链机遇** * 海外业务是公司未来三年重要目标 已进行早期布局并取得一定基础[15] * 中国汽车供应链"出海上车"是重大机遇 公司已开始进入一些全球主机厂[2][16] * 为适应欧洲标准 公司正在重塑整个质量体系并通过BDA6.3等严格标准认证[16] **七 行业竞争与公司策略** * 国内汽车产业竞争激烈 新技术需求增加可能提升产品单价 同时对同类产品价格施加压力[17] * 公司通过提前布局高性价比方案和引入成熟国产供应链维持毛利率[17] * 供应链管理相对顺畅 合作伙伴均为行业领先企业 合作历史长达十几甚至二十年[19] **八 新业务领域拓展** * 公司正逐步进入人工智能和机器人领域 利用汽车智能化相关零部件及技术[2][20] * 能源数据和能源交易市场潜力极大 正与手机厂 电子厂和保险公司等客户深入交流[22][26] * 研发投入上半年增长20%以上 集中在已披露的新材料应用等领域[24] **九 其他重要信息** * 中国ECO标准与欧盟标准相当 但缺乏细则可能增加执行难度 公司因参与国标起草且测试顺利[22] * 大部分主流车厂是公司客户 进口车厂商供应链面临较大挑战 本土厂商具灵活性和响应速度优势[23][24] * 后装市场存量约3亿乘用车无强制安装 保险公司可能推动配置以降低赔付率[25]

公司概况与核心业务 - 公司为图南股份 位于江苏省丹阳市 从焊接材料起步转型为高温合金领域企业 核心业务包括铸造高温合金 变形高温合金 特种不锈钢及其他合金产品 其中铸造和变形高温合金占比约80%[2][4][5] - 铸造高温合金分为母合金和精密铸件 几乎全部用于军品领域 变形高温合金包括军品和民品 民品占比80% 主要应用于石油化工 柴油发电 燃气轮机及核电设备等领域[5][12] - 公司通过投资沈阳子公司 与主机厂形成深度绑定的小协作模式 并计划拓展航空发动机零部件业务 实现上下游一体化[2][6] 财务表现与订单情况 - 2020年至2023年公司经历高速增长期 2024年和2025年上半年受去库存周期影响 收入和利润出现下滑 预计2025年下半年需求逐步释放带来经营性拐点[2][8] - 截至2025年上半年末 公司手持订单总额达17.5亿元 较去年同期5.2亿元和去年年底3亿元大幅增长 其中5.5亿元将在2025年下半年交付 5.3亿元将在2026年交付 6.7亿元将在2027年交付[3][10] - 整体盈利能力保持稳定 但2025年上半年铸造高温合金和特种不锈钢业务毛利率略有下滑 与成品价格调整及产品结构调整有关[2][11] 业务板块表现 - 变形高温合金业务增长稳健 得益于广泛的下游应用场景[2][9] - 铸造高温合金业务在2023年达到峰值 2024年显著下滑 2025年上半年尚未明显改善[2][9] - 航空发动机零部件业务由沈阳子公司负责 2025年上半年开始贡献收入[2][9] 技术与产能优势 - 冶炼技术处于国际领先地位 自2019年以来扩充产能 包括1,000吨理论产能 每年300件大型住建和3,000件小型结构件 目前产能储备充足[4][13] - 在铸件业务实现一体化铸造技术突破 涡轮后机匣是利润率最高产品 通过自主研发实现一体化制造 提高效率并降低成本[4][14][15] - 涡轮后机匣业务竞争格局稳定 主要竞争对手包括中航重机下属安吉精铸和航发主机厂[16] 战略布局与发展前景 - 通过股权激励机制提升管理层积极性 2022年和2023年实施激励措施 促进业绩释放和经营质量改善[2][7] - 沈阳子公司专注于变形高温合金领域 研发航空紧固件高合金棒丝材项目 实现从原材料到下游精密加工的一体化链条打通[4][17] - 航空紧固件业务毛利率与发动机产品相近 需求量大 不仅用于新飞机制造 还广泛应用于维修和后装市场 发展前景广阔[19][20] - 未来继续聚焦小而美 高附加值产品 拓展横向市场应用场景 通过深度绑定客户 成立合资公司等方式巩固市场地位[18][21] 行业与市场地位 - 高温合金分为铸造高温合金 变形高温合金和新型粉末高温合金三大类 公司聚焦铸造和变形两类 占整个赛道市场份额约90%[4][12] - 铸造高温合金主要用于涡轮叶片 涡轮机匣等部件 变形高温合金用于涡轮盘等部件 铸造高温合金具有更高耐热性能 应用场景更多[12]

**PCB钻孔设备行业与公司经营状况分析** **一 公司基本情况与经营业绩** * 公司主营PCB钻孔和成型设备 主要产品包括CCD背钻机 普通机械钻孔机和成型机 近年来钻孔机业务增长显著[3] * 生产基地位于江苏淮安和南京 总公司在台湾 三个工厂月产能约400台设备 全年产能约4,000台[6] * 2025年1-8月已出货超1,800台设备 相比去年同期每月150-200台的出货量显著提升 目前手持订单约800台 交期已排至2026年3月[7] * 预计2025年营业额将突破新高 PCB行业前景依然看好[2] **二 产品结构与定价** * 新签订单中成型设备占比40% CCD背钻和普通机械钻各占30%[8] * 普通机械钻售价约50万元 CCD背钻售价160-180万元 成型设备售价45-50万元[8] * 普通钻机毛利率约30-40% 而CCD背钻（备砖）毛利率可达70-80%甚至更高[25] * 成型机与普通机械钻孔机的配比约为1:5[4] **三 供应链与核心技术** * 产能不足是最大制约因素 关键零部件主轴较为紧缺[9] * 主轴主要供应商为浩智和西风 但由于西风供货不足 更多使用浩智旗下品牌显龙 浩智优先供给大族[10] * 主轴成本约占钻孔设备的1/5到1/8 单价约1万元人民币 一台钻孔机需六条主轴[11] * 核心零部件还包括线轨和数控系统 线轨主要使用上银和NSK品牌[12] * 数控系统对机床精度至关重要 由清华博士带领团队自研[17] * 客户通常对零部件有明确要求 公司根据客户需求选择品牌[13] **四 行业景气度与市场需求** * 行业景气度自2025年初开始上升 预计至少持续三年[5][20][45] * AI算力带动PCB扩产行情刚起步 预计未来三年内持续[5][19] * 建顶订购600台钻机（500台普通钻 100台CCD背钻） 鹏鼎订购3,000台左右（以普通计算为主）[19] * 除了英伟达 微软 亚马逊和华为等公司也有类似订单需求[21] * 大陆42家上市PCB公司上半年总收入超1,200亿元人民币 所有公司均盈利 同比去年增长最低25%-30%[38] **五 竞争格局与技术差异** * 主要竞争对手包括日立 大足 大量 微架和东台[23] * 大族数控在普通钻机市场占有率40%-50% 但在高端CCD背钻方面略显欠缺 主要卡点是数控系统非自制[24][28] * 技术差距与德国石墨不明显 有些方面甚至略微超越 核心竞争力体现在自研数控系统[27] * 高阶HDI主要技术难点在于定位精度和控深工艺 设备投资显著增加[29] * CCD背钻通过扫描板子确定孔位 通过电脑算力精准定位 比传统机械设定程序打孔精度更高[26] **六 产能扩张与产业链转移** * 许多PCB板厂因美国关税政策将生产基地转移到越南 马来西亚和泰国等地[36] * 泰国设厂面临劳动力挑战 当地工人不愿长时间工作 政府限制外国人口进入[37] * 行业处于景气度初期阶段 许多企业选择先扩产能再等待订单 以应对中端客户对交期的紧迫要求[43] * 外资厂商更注重设备稳定性 不会趁着市场热度大规模扩产 与国内企业追求高产能的模式不同[44] **七 设备性能与技术要求** * 一台设备通常可使用10-15年 但大族设备寿命相对较短约5-8年[34] * 高精尖板子的孔密度和层数增加会导致处理时间变长 背钻工艺使一片板的处理时间从5-10分钟增加至可能半小时[41][42] * 配置高阶HDI产线时 合理比例是5台机械钻配1台CCD背钻 实现单月1万平米产能需20-30台机械钻和2-3台CCD背钻[33] * 覆铜板夹层材料升级可能会增加钻针损耗 需要更高质量 更耐磨损的钻针[34] **八 发展前景与机遇** * AI带来的需求刚刚开始显现 2025年第一季度开始明显增长 高端化趋势明显[39] * 国产和台资设备迎来历史性机遇 因交期优势更受青睐（外资设备交期需1-2年）[46] * 未来随着英伟达等大企业对高端PCB需求增加 行业需求将会越来越多 越来越广泛[38] * 普通版已经没有利润 高端PCB需求将会不断增加 不会退回到以前落后的版本[39]

脑机接口行业发展趋势解读 行业与公司 * 脑机接口行业 涵盖非侵入式、半嵌入式和嵌入式三种技术路径 产业链成熟度达80%-90%[1][6] * 博瑞康公司 在教育和康复领域表现突出 产品广泛应用于大学和科研院所教学设备 并转向开发半嵌入式设备[1][2][7] * 阶梯公司 完成国内首例完全嵌入式手术 使用8通道进行临床试验[7][8] * 前脑公司 在非侵入式设备方面表现突出 开发睡眠监测仪和机械假肢[7] 核心观点与论据 * 应用成果集中在非侵入式、半嵌入式和嵌入式三种方式 非侵入式技术落地速度快 因二类医疗器械认证相对容易[2] * 康复领域应用广泛 半嵌入式和非侵入式脑机接口用于假肢、机械手等设备 采集肌电信号 风险低且易于推广[5] * 医疗领域是核心应用方向 针对帕金森病、癫痫和老年痴呆症等神经系统疾病 但当前效果尚不明显 主要集中在康复领域[17][18] * 产业链上游包括电极、芯片和算法 电极材料瓶颈影响性能 非嵌入式电极易落地但性能有挑战 植入式智能电极取得进展[1][6] * 硬件成本构成中 植入式电极成本最高 为一次性使用 每个约2000元人民币 芯片随通道数增加要求更高[3][11] * 算法起关键作用 用于信号特征提取、分解和虚拟信号生成 解决语音识别等复杂问题[9][10] * 非侵入式脑机接口市场化速度快 但信号质量和准确性相对较差 若找到阻抗非常小的材料 使非侵入式接近嵌入式效果 则更具市场潜力[3][14] * 嵌入式脑机接口技术国内尚无公司获得医疗器械认证 三类证书临床要求高 试验风险大[1][4] * 国内电极与国外差距不大 但高通道数芯片仍有差距 高性能芯片是国内发展的瓶颈[3][13] * 中国脑机接口行业市场规模2024年约为38亿元 预计2027年增长至55亿元 未来有望达到70亿元 非侵入式设备占据80%以上市场份额[3][16] 其他重要内容 * 国内超200家企业涉足脑机接口领域[7] * 政策环境支持 工信部联合七个部门发布推动脑机接口产业创新发展的实施意见 旨在整合国内相关资源 预计明年上半年出台具体补贴政策[20][30] * 复旦大学与英国牛津大学和剑桥大学合作 在脊柱损伤康复方面取得显著进展 成功实施4例脑机接口手术 患者能够站立并恢复感觉和大脑支配能力[18][19] * 行业处于实验室向商业化转型阶段 非植入式产品已取得二类证书 有望两年内实现小批量生产和商业化 嵌入式产品仍面临挑战[24] * 资本市场关注度不足 但潜力巨大 一些国企投入资金研发飞行员专用头盔 监测心理状态以提高航空安全[26] * 未来可能实现通过脑机接口控制人形机器人或外骨骼 但解析人类大脑信息尚存困难[27] * 当前对大脑的了解仍不到1% 突破瓶颈需解决信号采集和理解神经单元细胞交互工作的问题[28][29] * 国内外公司策略不同 国内公司多尝试构建全产业链 国外公司专注于某一方向 投资应关注聚焦单一领域的企业[29]

**博威合金电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司与行业概览** * 公司主营业务为新材料（高端铜合金）与新能源（光伏）[4] * 新材料业务受益于新能源汽车、算力服务器、AI手机和半导体等行业的高速增长[2][5] * 新能源业务聚焦美国光伏市场，但受当地产业链不完善和贸易政策影响[2][5] **二、 核心财务与运营数据** * 2025年上半年主营业务收入101.05亿元，其中新材料79.35亿元，新能源21.7亿元[4] * 2025年上半年净利润6.76亿元，其中新材料2.3431亿元，新能源4.4184亿元[4] * 新材料总销量125,605吨，同比增长11.03%[4] * 合金带材销量36,013吨，同比增长11.9%，净利润同比增长19.84%[4] * 合金棒材销量55,925吨，同比增长11.76%，净利润同比增长67.69%[4] * 精密细丝销量18,375吨，同比减少84.26%[4] * 新能源组件出货量1,017兆瓦[4] **三、 新材料业务详情与增长动力** * 汽车电子业务占比已超20%，预计2025年产销量将达25,000吨[2][6] * 汽车电子连接器用板带是主要增长点，未来三年将继续作为主力增长产品[2][6] * 为iPhone 17提供VC板散热材料，全生命周期约1.25亿部手机将使用，总量约4,100吨[2][8] * 与苹果合作盈利能力优于其他客户[2][8] * 与英伟达在板带（GB200、GB300）和液冷棒材（GD300）方面展开合作[3][13] * 一台GD300机柜约使用200公斤液冷铜材料和700公斤液冷板，可为公司带来约1万元净利润[3][13] * 在英伟达GPU300铜棒项目中，库鲁马斯客户份额可能达50%，越南基地2万吨产能几乎全用于此项目[14] * 板带产品铜含量高，约占90%至95%[15] **四、 新能源业务详情与战略调整** * 美国光伏市场需求旺盛，但供给受产业链不完善及贸易政策限制[2][5] * 计划通过股权调整以满足美国补贴政策要求（将控股权降至25%以下）[19] * 考虑搬迁越南海洋年产3GW n型电池片项目至摩洛哥[5][19] * 新增年产1GW n型组件项目，预计8月底试产（实际推迟至9月中旬），总组件产能将达3GW[5][17] * 两GW n型电池片项目加快建设中，预计2026年底投产[5] * 美国新投1GW组件产能爬坡速度受当地员工培训和熟练度制约[17] * 优先考虑出货量以确保获得每瓦7美分的补贴[18] **五、 其他重要信息与风险提示** * 精密细丝销量大幅下滑主因德国BK公司受俄乌战争、欧洲能源结构变化及经济复苏缓慢影响，其重要客户德系三大车厂受中国新能源车冲击[4][16] * 公司已更换德国BK公司管理层以应对挑战[16] * 加工费调整基于项目需求，反内卷对材料端影响不大，主要竞争对手为德日企业，美国关税成本由客户承担[7] * iPhone 18可能采用新的散热技术路线，但项目尚未定型，公司已参与多个项目推进[9][10] * 苹果AR手机业务发展可能推动公司液冷材料业务[11] * 间接供应华为服务器的板带产品数量仍较少[12] * 高端铜加工行业壁垒高，需要长周期的研发投入和数据积累，难以短期进入[13] * 摩洛哥项目正与当地政府谈判，计划合作建设电站以消化产能并提高项目效益[19]