纪要涉及的行业或者公司 行业：中国债券市场 公司：Citigroup Global Markets Inc.及其关联公司，涉及中国、中国香港、美国等地区的业务 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2025年“资产荒”情况可能有所缓解，但债券供需平衡仍偏向需求端 [1][32] - **论据** - **债券供给**：近年来债券供给主要是政府债券，供给问题主要是财政政策问题。预计2025年政府债券净发行约14 - 15万亿元（2024年为11万亿元），加上1.2 - 2.4万亿元的信用债券发行，总债券供给约15.7 - 17.4万亿元，取中位数为16.5万亿元 [5][26] - **债券需求**：将债券需求分为银行和非银行金融机构需求。银行是中国最重要的债券投资者，占未偿债券的约60%；非银行金融机构包括保险、证券公司和资产管理公司，其中资产管理部门最为重要。通过合并银行和非银行的资产负债表估算债券需求，预计2025年新贷款20万亿元，新存款（M2）23万亿元，资产管理产品单位为13.5万亿元，银行需求约10万亿元，总需求为23.5万亿元，供需平衡预计为7万亿元，小于2024年的11万亿元 [7][27] - **其他影响因素**：央行购买国债、外国投资者需求和实际贷款增长（相对于存款增长）会影响供需平衡。预计央行在3月全国人大后可能恢复债券购买，外国投资者需求有适度流入，贷款需求短期内仍偏弱，这些因素使供需平衡偏向需求端 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究方法**：采用合并银行和非银行资产负债表的方法估算债券需求，避免潜在重复计算，用资产管理单位代表非银行债券需求，通过贷款 + 债券 - 存款计算，再加上银行实际债券投资得到总需求 [14][18] - **银行投资决策**：银行购买债券不仅是为填补存贷缺口，还为实现资产负债表增长和利润目标，实际贷款和存款增长与原计划不同会影响债券投资规模，进而影响“资产荒”程度 [10][20][25] - **市场消化能力**：供需平衡约7万亿元表明市场有能力消化更大的债券供给，若财政政策加大力度，额外1 - 3万亿元（1 - 2% GDP）的供给可使供需平衡更接近2018 - 21年的中性水平 [30] - **投资建议**：继续持有30年期国债并进行部分前端对冲，在新兴市场债券投资组合中保持超配中国久期 [32] - **利益冲突披露**：Citigroup Global Markets Inc.与报告涉及的公司有业务往来，可能存在利益冲突，分析师薪酬与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响 [3][39] - **合规与监管信息**：报告在不同国家和地区的发布主体、监管机构及相关合规要求，如在美国、澳大利亚、巴西等国家和地区的情况 [61][64][80]

纪要涉及的行业或公司 涉及印度多个行业和公司，行业包括经济、汽车、空调、钢铁、水泥、金融、电子、国防、制造业等；公司有Voltas、Blue Star、Havells - Lloyd、Hindustan Aeronautics Limited（HAL）、Bharat Electronics Limited（BEL）、BEML、Arohan Financial Services Limited等 [53][55] 纪要提到的核心观点和论据 经济趋势 - **核心观点**：1月高频数据喜忧参半，但总体趋势逐渐改善，货币宽松和财政支出增加将在未来几个月支撑经济增长，周期性增长复苏可能加快 [1][2] - **论据**：1月部分领域有改善，如GST收入升至1.96万亿印度卢比，同比增长12.3%；制造业PMI升至6个月高位57.7；信贷增长改善至11.5%；12月资本支出达1.7万亿印度卢比，同比增长95.3%；预计2月7日降息25个基点；服务业出口强劲利于就业 [2][4][6] 各行业情况 - **汽车行业**：3个月平均来看，2W零售销售同比增长3%（12月为13%），PV销售同比增长1%（12月为6%），2W和PV财年至今增长分别为10%和4% [53] - **空调行业**：第三季度收入增长在15 - 22%之间，利润率情况不一，Voltas面临压力，Blue Star扩张，Havells - Lloyd稳步改善 [53] - **钢铁行业**：本周国内HRC价格上涨约2%至48,750卢比/吨，较进口价格溢价约6%，预计国内价格已触底，短期内有上涨风险，价差将上升，需关注中国宏观复苏趋势及进出口/减产情况 [53] - **水泥行业**：Ultratech Cement管理层表示需求势头改善，预计26财年销量实现两位数增长（约11%），高于行业6 - 7%的增长 [53] - **金融行业**：银行信贷增长放缓至10.8%，零售、工业、服务业和农业及相关活动贷款增长均有下降；RBI取消对Arohan Financial Services Limited的业务限制 [53] - **电子行业**：财政部批准近30亿美元激励计划，以促进电子元件国内制造，目标是减少进口依赖，提高本地附加值至35 - 40% [53] - **国防行业**：国防部长预计2025年为“改革年”，将加强联合与整合举措，建立综合战区司令部，关注新领域；国防部与HAL签订采购12架Su - 30MKI飞机合同；BEL获得63亿卢比额外订单；BEML获得360亿卢比国防部订单 [55] - **制造业**：Rockwell Automation计划将印度打造成重要制造中心，已在金奈开工建设工厂；台湾鞋类巨头Hong Fu Industrial Group在印度潘纳帕卡姆奠基建设150亿卢比鞋类制造工厂 [55] 其他重要但可能被忽略的内容 - **需关注的关键项目**：政府支出（包括收入和资本支出）、冬季作物（rabi）产量、国内流动性和金融状况、外部贸易和关税发展及美联储反应 [3] - **作物生产情况**：夏季作物（Kharif）产量预计增长5.7%；截至1月27日，冬季作物（Rabi）播种面积同比增长1.9% [34][40] - **分析师评级相关**：介绍了摩根士丹利的股票评级系统（Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight）及行业观点（Attractive、In - Line、Cautious），并给出截至1月31日的全球股票评级分布情况 [65][69][70] - **研究报告相关披露**：包括研究报告的发布主体、责任承担、利益冲突、评级定义、更新政策、分发方式、使用条款、适用地区及监管要求等多方面重要信息 [57][58][62][77]

纪要涉及的行业或者公司 行业：中国在线旅游代理商（OTAs）行业 公司：TCOM、Tongcheng、Fliggy 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：春节假期旅游人次增长稍显疲软，但人均消费同比有所改善；出境游势头可能依然强劲，国内客流量略低于此前预期 [1] - **论据** - MCT数据显示，8天春节假期旅游流量和行业收入同比分别增长5.9%和7.0%，达5.01亿人次和6770亿元人民币，意味着人均消费增长1%；MOT数据显示，全国客运吞吐量同比增长5.8%，铁路、航空、公路、水路客运量分别增长5%、3%、6%、7% [1] - 移民局报告的跨境游客数量同比增长6.3%，低于此前9.5%的预测，但出境游势头可能依然强劲，因为移民局数据包含港澳跨境流量，去年基数较高，且更多人选择在节前出国旅游，可能未纳入8天统计范围 [1] - TCOM 2月4日报告称，跨境旅游预订量同比增长30%，其中入境旅游景点票务量同比增长180%，入境酒店预订量同比增长超60% [2] - Tongcheng 2月4日报告称，低线城市高星级酒店预订量同比增长超40%，更多出境游客选择长途旅行 [2] - Fliggy 2月4日报告称，平台人均消费同比增长近10%，出境游在去年高基数基础上仍实现强劲增长 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证与重要披露**：分析师认证表明报告观点独立，重要披露涉及分析师薪酬、公司业务冲突等内容 [10][11] - **投资评级说明**：Citi Research投资评级包括买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险确定；还可能有催化剂观察或短期观点评级 [15][16][18] - **研究报告分发与服务**：Citi Research通过专有电子平台向机构和零售客户广泛同时分发研究内容，服务水平因客户而异 [29] - **各地区产品提供与监管**：报告在多个国家和地区由不同受监管的Citi相关实体提供，包括澳大利亚、巴西、智利等 [34][35][37] - **投资风险提示**：投资非美国证券存在风险，产品中的投资受价格和价值波动影响，建议投资者考虑自身情况并获取相关文件 [33][55] - **数据来源与使用限制**：报告数据可能来源于dataCentral、Card Insights等，部分数据使用有版权和保密限制 [56][57][58]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体行业 - **公司**：德州仪器（Texas Instruments Inc，TXN.O）、亚德诺半导体（Analog Devices，ADI.O）、微芯科技（Microchip Technology，MCHP.O）、恩智浦半导体（NXP Semiconductors NV，NXPI.O）、安森美半导体（ON Semiconductor，ON.O） 纪要提到的核心观点和论据 德州仪器（TXN） - **核心观点**：重申买入评级，目标价235美元，认为公司能实现超10美元的峰值每股收益，是模拟芯片领域首选 [1][5][10][35] - **论据** - **资本支出计划**：重申2025年50亿美元资本支出，维持2026年20亿美元资本支出下限，额外支出取决于营收增长，公司资本支出投资周期接近尾声，折旧压力未来将转为动力 [2][11] - **库存补充预期**：鉴于销售额较峰值下降约25%且回到2018 - 2019年水平，预计2025年模拟芯片库存补充会发生，届时德州仪器将成最大受益者 [1][2][10][12] - **盈利预测**：预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为15%，库存补充时预测有上调空间；长期来看，有望实现200亿美元峰值销售额、70%峰值毛利率和52%峰值运营利润率，对应峰值每股收益超10美元 [15][16][17] - **自由现金流增长**：预计销售额回到2022年约200亿美元峰值时，每股自由现金流将从2024年的1.64美元增长至至少8 - 9美元，预计2027年每股自由现金流达8.74美元，复合年增长率76% [31][32] - **估值合理性**：虽目前股价较同行有37%溢价，但过去十年一直维持20 - 40%溢价，鉴于公司质量和较高每股收益增长，溢价合理 [36] 亚德诺半导体（ADI） - **核心观点**：目标价265美元，基于29倍2026年预期每股收益，与同行平均水平大致相符 [46] - **论据**：工业终端市场占销售额约50%，工业生产的重大波动会影响公司业绩；市场份额波动、并购、库存调整、现金使用和宏观经济状况等因素会带来风险和机遇 [47][48][49] 微芯科技（MCHP） - **核心观点**：目标价82美元，即30倍2026年预期每股收益，高于同行平均的27倍，库存补充后有上调共识预期的潜力 [52] - **论据**：近期收购的利润率/每股收益增值情况、工业终端市场表现、微控制器市场份额波动、库存调整、半导体周期和宏观经济状况等因素会影响公司业绩 [53][54][55] 恩智浦半导体（NXPI） - **核心观点**：目标价200美元，即22倍2025年预期每股收益，低于同行平均，存在下调共识预期的风险 [57] - **论据**：汽车和工业终端市场分别占销售额约55%和18%，这两个市场的变化、市场份额波动、库存波动和宏观经济状况等因素会影响公司业绩 [58][59][60] 安森美半导体（ON） - **核心观点**：目标价77美元，基于19倍2025年预期每股收益，大致处于近期交易区间中点 [61] - **论据**：近期收购的利润率/每股收益增值情况、汽车终端市场表现、市场份额波动、库存调整、半导体周期和宏观经济状况等因素会影响公司业绩 [62][63][64] 其他重要但可能被忽略的内容 - **德州仪器运营利润率改善因素**：运营利润率从2022年第一季度的53.6%降至2025年第一季度预期的29.5%，处于2014年以来最低水平，不可持续；随着高资本支出阶段接近尾声，预计利润率将回升，得益于折旧费用降低、300mm制造带来的成本降低、内部组装和测试产能增加以及市场向汽车/工业领域的转移 [21][23][26][27][29] - **利益冲突披露**：花旗集团及其附属公司与多家公司存在多种业务关系，包括董事会成员交叉任职、持有股权或债权、担任证券发行的经理或共同经理、提供投资银行服务、获得补偿等，可能存在利益冲突 [74][75][76][77][78][79][80] - **研究报告相关政策和规定**：包括分析师认证、重要披露、研究报告分发、评级定义、潜在利益冲突管理等方面的政策和规定，以及不同地区的监管要求和产品可用性说明 [66][81][83][84][85][86][87][88][93][99][100][101][103][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国跨境电商、航空货运、交通运输与基础设施 [1][77] - **公司**：JDL（京东物流，2618.HK）、CPA（国泰航空，0293.HK）、CSA（中国南方航空，1055.HK、600029.SS）、SF（顺丰控股，002352.SZ）、海南美兰国际机场、BOC Aviation、中国东方航空、中远海运能源运输、J&T Global Express Ltd、春秋航空、北京首都国际机场、广州白云国际机场、上海国际机场、申通快递等 [8][28][77] 纪要提到的核心观点和论据 中国 - 美国跨境电商风险 - **新情况**：市场讨论中国发往美国的小包裹加征关税后，中美跨境电商潜在下行风险 [2] - **悲观情景**：若跨境电商需求回到疫情前水平，JDL、CPA、CSA、SF 可能出现盈利负面影响；但美国只是中国跨境电商疫情后强劲增长的市场之一，中欧跨境电商对长途航空货运需求增长也有重要贡献 [8] - **航空货运费率**：不确定是否进入下行周期，长途货机运力瓶颈仍在，若中国跨境电商总需求增长仅放缓而非负增长，且装载率上升，航空货运费率可能维持高位甚至上涨 [4][8] 各公司盈利影响及估值 - **JDL（2618.HK）**：2025 - 2026 年预期净利润可能削减超 20%，因对跨越速运的利润敞口；采用概率加权 DCF 估值，WACC 为 16.3%，终端增长率为 3%；牛市和熊市情景概率相等，分别考虑成本效率提升和依赖母公司集团的情况 [8][15][16] - **Cathay（0293.HK）**：2025 - 2026 年预期净利润可能削减超 15%，因航空货运利润降低，可能对投资论点产生负面影响；2025 年预期市净率采用概率加权，牛市 10%（全球旅行恢复快于预期）、熊市 10%（全球旅行恢复进一步延迟）、基础 80% [8][10] - **CSA（1055.HK、600029.SS）**：2026 年预期净利润可能削减超 15%，因航空货运利润降低，但不改变基于客运业务复苏的乐观论点；采用概率加权市净率估值，牛市 20%（行业产能自律带来更快盈利复苏）、基础 70%、熊市 10%（旅行需求疲软导致盈利低于预期） [8][11][14] - **SF（002352.SZ）**：2025 - 2026 年预期净利润削减小于 5%，因嘉里物流货运代理业务敞口；采用概率加权 DCF 估值，WACC 为 9.2%，终端增长率为 2.5%；牛市和熊市情景概率相等，分别考虑顺丰自助举措带来超预期盈利和市场份额损失超预期的情况 [8][9] 各公司风险因素 - **S.F. Holding Co Ltd**：上行风险为自助举措带来超预期盈利；下行风险为中国消费降级或价值稀释投资导致市场份额损失超预期 [9] - **Cathay Pacific Airways**：上行风险为全球旅行恢复快于预期；下行风险为全球旅行恢复进一步延迟 [10] - **China Southern Airlines**：上行风险为行业产能自律带来更快盈利复苏、休闲/商务客运需求复苏强于预期、跨境电商需求强劲带来货运利润超预期、股东回报高于预期；下行风险为旅行需求弱于预期、航空货运量急剧恶化、客运业务竞争加剧、燃油价格上涨导致成本上升 [11][13] - **JD Logistics, Inc.**：上行风险为京东 1P 业务优化成功和外部需求强劲带来超预期收入增长、成本控制超预期、跨越速运盈利超预期；下行风险为需求疲软导致收入增长缓慢、与德邦和京东协同效应有限 [15][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关系**：截至 2024 年 12 月 31 日，摩根士丹利实益拥有海南美兰国际机场、S.F. 控股有限公司、ZTO 快递等公司 1% 或以上的一类普通股证券；过去 12 个月，摩根士丹利从 BOC Aviation、国泰航空、J&T Global Express Ltd 等公司获得投资银行服务补偿；未来 3 个月，摩根士丹利预计从中国国际航空、BOC Aviation、国泰航空等公司获得或寻求投资银行服务补偿 [28][29][30] - **股票评级系统**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括 Overweight（O）、Equal - weight（E）、Not - Rated（NR）、Underweight（U），分别对应预期股票总回报超过、符合、无足够信心判断、低于分析师行业覆盖范围平均总回报；为满足监管要求，对应 Buy、Hold、Sell 推荐 [36][38][40] - **行业观点**：分析师对行业覆盖范围未来 12 - 18 个月的表现有 Attractive（A）、In - Line（I）、Cautious（C）三种观点，各地区有相应基准 [43][44] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新；研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略；摩根士丹利可能做出与报告建议不一致的投资决策等 [54][59][64]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、数字休闲、金融科技、视频游戏、可穿戴技术、农业需求、化石燃料、全球旅游、污染解决方案、价值医疗支出等 [14] - **公司**：亚马逊（AMZN）、优步（UBER）、美满电子科技（MRVL）等众多公司，以及重点提及的共和服务公司（RSG）和爱迪生国际公司（EIX） [38][5][45] 纪要提到的核心观点和论据 市场整体情况 - **核心观点**：2025年仍是成长型市场，成长主题和关键指数表现出色，但市值加权回报受“神奇七股”影响呈现不同情况 [1] - **论据**：年初市场波动，利率上升、人工智能建设规模存疑、关税等风险频现，但美国股市整体仍小幅上涨；从表面看成长股有轮动迹象，纳斯达克100指数表现落后于标准普尔500指数，罗素1000价值指数领先成长指数，但实际上等权重的成长股和成长主题表现良好，成长交易正在扩大 [7][8][9] 成长股表现 - **核心观点**：成长交易在扩大，等权重的成长股和成长主题表现优于价值股、周期性股和防御性股 [2][9] - **论据**：罗素1000指数中，纯成长风格等权重回报率为6.05%，而市值加权回报率为1.64%；成长主题等权重平均年初至今总回报率为4.68%，高于周期性主题的3.12%和防御性主题的2.83% [18][25] 投资策略 - **核心观点**：建议采用平衡的投资方法，关注成长、周期性和防御性板块内的增量阿尔法机会，管理好各板块内的重要风险 [3][10][11] - **论据**：市场波动，宏观和政策不确定性大，平衡配置成长主题与周期性、防御性主题有助于应对市场波动；成长股估值对基本面和指引有压力，应关注GARP策略；周期性板块缺乏广泛的早期周期机制，应偏向可见的拐点；防御性板块需关注利率风险和通胀粘性，聚焦高质量、低利率敏感性的敞口 [7][10][12] 主题30推荐名单调整 - **核心观点**：对主题30推荐名单进行调整，共和服务公司（RSG）取代爱迪生国际公司（EIX） [5][13][35] - **论据**：RSG符合两个主要标准，一是预计未来两年ROE改善，将被纳入大盘正ROE趋势篮子；二是市场波动性持续，其低于1的市场贝塔值受青睐，业务模式对经济敏感度较低且运营更专注于国内；EIX因洛杉矶野火遭受损失 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师持仓和公司业务关系**：分析师Scott T Chronert持有亚马逊、PayPal的多头头寸；花旗集团全球市场公司或其附属公司在多家公司有净多头或净空头头寸，过去12个月在多家公司的证券发行中担任管理或联合管理角色，拥有多家公司的债务证券头寸，从多家公司获得投资银行服务补偿等 [47][48][49] - **投资评级和风险提示**：介绍了花旗研究的股票投资评级（买入、中性、卖出）和催化剂观察/短期观点评级的定义和规则，提醒投资者投资决策应考虑个人投资目标、风险、费用等因素，过去表现不代表未来结果 [60][61][62][64][71] - **全球市场合规和风险披露**：详细说明了报告在不同国家和地区的分发情况、适用的监管机构以及相关的合规要求和风险提示，如在美国、澳大利亚、巴西等国家和地区的分发主体和监管情况，以及投资非美国证券的风险等 [80][82][83]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：涵盖金融（银行、保险、金融服务）、消费（消费服务、消费必需品、可选消费）、科技（科技硬件设备、软件服务、半导体）、能源、材料、工业、医疗保健、房地产、传媒娱乐、公用事业、交通运输等行业 - **公司**：腾讯控股、阿里巴巴集团、美团、拼多多、平安保险集团、中国建设银行、贵州茅台、招商银行、友邦保险、宁德时代、美的集团、网易、华住集团、小米、比亚迪、海尔智家、携程集团、紫金矿业、京东、贝壳、百胜中国、香港交易所、中国石油、中国神华、蒙牛乳业、普拉达、信达生物、药明康德、恒瑞医药等 纪要提到的核心观点和论据 - **资金流向** - **外资流出放缓**：2025年1月中国股票继续出现外资流出，总额为24亿美元，较2024年12月的35亿美元流出有所放缓，其中被动基金流出7亿美元（12月为11亿美元），主动基金流出17亿美元（12月为24亿美元）[1][10] - **累计资金流向**：截至1月31日，自2022年10月以来的累计外国被动资金流入略高于2023年上半年的峰值水平，而累计外国主动资金流入则降至2022年末以来的历史低谷[10] - **国内资金流入**：2025年1月中国国内被动基金继续流入43亿美元，与2024年12月的48亿美元相近；南向港股通在2025年1月出现强劲流入，达到154亿美元，是2024年以来的第二高月度流入，与2024年11月水平相近[10] - **基金持仓** - **整体持仓**：根据最新数据，对中国股票的低配情况基本保持稳定，全球基金低配1.1个百分点，亚太除日本基金低配1.5个百分点，新兴市场基金低配2.9个百分点[10] - **行业持仓**：主动基金经理在超配方面，本月迄今在消费服务和传媒娱乐行业增加持仓最多；在低配方面，在科技硬件设备和制药生物技术及生命科学行业增加低配最多，但在银行和交通运输行业减少低配最多[10] - **公司持仓**：本月迄今，华住集团、中国人民财产保险股份有限公司被增持最多；阿里巴巴、小米和中国工商银行被减持最多[10] - **卖空情况** - **整体卖空**：截至1月31日数据，中国离岸/香港股票新增卖空兴趣39亿美元，通信服务、能源和可选消费行业新增卖空兴趣[10] - **个股卖空**：不同公司的卖空情况差异较大，如阿里巴巴集团控股在2025年1月卖空资金流出1.836亿美元，而拼多多控股卖空资金流入3.827亿美元等[56] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **基金分析方法**：SICAV基金样本选取“国际基金：晨星中国股票”中最大的40只主动基金和“国际基金：晨星新兴市场股票”中最大的40只主动基金，总资产管理规模为113亿美元；美国基金样本选取“美国基金：晨星中国股票”中最大的20只主动基金和“美国基金：晨星新兴市场股票”中最大的40只主动基金，总资产管理规模为257亿美元。因数据质量原因仅跟踪资产管理规模最大的基金，不同基金的个股持仓变化按市值汇总，且部分基金不披露月末持仓，数据为尽力提供市场指示而非实际报告数据[58][59][60] - **评级说明**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持、持平、未评级和减持，与买入、持有和卖出不等同，投资者应结合研究报告整体内容进行投资决策，评级时间范围通常为12 - 18个月[70][75][77] - **行业观点**：分析师对行业的观点分为有吸引力、符合预期和谨慎，各地区有相应的基准指数[78][79] - **重要披露**：涉及摩根士丹利的责任主体、与研究覆盖公司的业务关系、分析师认证、利益冲突管理政策、评级分布、研究报告更新政策、研究报告分发方式、使用条款、隐私政策等多方面重要信息[63][66][67][82]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新兴市场企业信贷、非洲电信、石油、苏打灰、银行业等 [2][6][13] - **公司**：Anadolu Efes、Coca Cola Icecek、Dubai real - estate、Binghatti、Ford Otosan、GDZ、Zorlu Enerji、Israel Gas、Limak Cement、Liquid Telecom、Metinvest、Naftogaz、Nigerian banks、Petra Diamonds、Prosus、Sasol、Kosmos Energy、Seplat Energy、Sibanye - Stillwater、Sisecam、Turkish banks、Tullow Oil、Uzbek banks、Veon、WE Soda等 [7][8][9][10][12][13] 纪要提到的核心观点和论据 - **投资者整体态度**：投资者总体持建设性态度且积极参与，但持仓更偏向防御；认为利差较窄，但收益率有吸引力；今年是自下而上进行信贷选择的一年 [3] - **资金流入情况**：多数投资者资金流入仍不活跃，但交叉投资兴趣有所增加；约每10名投资者中只有2名有（或近期有）资金流入，资金流入包括新资金以及从表现不佳的基金经理处转出的资金 [4][6] - **具体投资偏好** - 企业基本面健康，1月新发行债券定价和表现良好，但投资者不愿增加高风险信贷敞口；多数投资者超配高收益债券，但部分削减了风险最高的敞口 [6] - 短期、高收益债券有吸引力；多数投资者超配土耳其企业债券，但多次提到供应消化问题以及近期新发行债券表现相对不佳；土耳其银行债券也受青睐 [6] - 非洲高收益债券（电信、石油）受关注；对高收益石油债券持续有兴趣，但有明显的选择偏好 [6] - 乌兹别克斯坦受讨论较多，参与的投资者比一年前增多；乌克兰也被广泛讨论，有不少新兴市场投资者参与 [6] - 非洲多边开发银行受关注，因其优先债权人地位面临风险以及近期发行了永续债券；海湾合作委员会（GCC）信贷因估值较窄讨论有限，但因发行规模和特定投资级债券投资指令，投资者仍有参与 [6] - **部分公司相关问题** - 投资者询问以色列两家天然气发行人在当前估值下的偏好 [8] - 关于IHS债券利差压缩机会、与Helios Towers债券的相对价值、债券再融资和资产出售的关键催化剂等问题 [8] - 对Efes能否拿回俄罗斯业务、评级下调预期，以及若Efes评级下调对CCI评级的影响等问题 [8] - Binghatti债券价格波动原因、与其他迪拜开发商的信用比较，以及阿联酋住宅房地产价格何时回调及哪些公司可能面临风险等问题 [8] - 对Kosmos Energy债券受青睐，但投资者询问产量下降影响、收购意向、债券再融资、新债券发行等问题 [10] - 关于Naftogaz债券交易价格便宜原因、近期上涨驱动因素、后续策略、债务到期选择等问题 [10] - Tullow Oil在交易更新前后，投资者关注的问题从偿还2025年债券可能性转变为2026年债券公允价值和再融资问题，还有能否筹集循环信贷额度偿还部分2026年债券等问题 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证**：报告中标记“AC”的分析师认证观点准确反映个人观点，且薪酬与具体推荐或观点无直接间接关联；韩国分析师还需按要求认证分析出于善意且观点为自身意见 [17] - **评级说明**：摩根大通采用债券评级系统，包括超重、中性、减持等评级，新兴市场主权研究用市场权重（相当于中性）；信用违约互换有长风险、中性、短风险评级 [21] - **评级分布**：截至2025年1月1日，全球信贷研究宇宙中，超重、中性、减持占比分别为26%、58%、16%；投资银行客户中对应比例为63%、62%、62% [22] - **合规与风险提示**：摩根大通与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突；报告信息来源可靠但不保证完整性和准确性，观点可能变化，投资有风险，投资者应独立决策并咨询专业意见；还涉及多种业务的合规和风险披露，如加密资产、ETF、期权期货、利率基准改革等 [4][42] - **法律实体与地区披露**：详细介绍了摩根大通在不同国家和地区的法律实体、监管机构、业务范围以及研究材料的分发规定等 [36][39][41]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中国服务业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：1月财新中国通用服务业经营活动指数下降，服务业活动虽继续扩张但速度放缓，且价格指标显示当月利润率受到挤压 [1][3][5] - **论据** - **PMI数据**：1月财新服务业PMI降至51.0（彭博共识预期为52.4），去年12月为52.2 [2][3] - **分项指数**：1月新业务指数降至51.0（去年12月为52.7），未完成业务指数降至49.4（去年12月为50.9），新出口订单子指数升至51.2（去年12月为48.9），就业子指数微降至48.8（去年12月为49.4） [4] - **价格指标**：投入价格子指数微升至50.8（去年12月为50.7），产出价格子指数降至50.3（去年12月为50.5） [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **就业下降原因**：受访公司将就业下降归因于产能压力不足，以及企业仍专注于裁员以提高效率 [4] - **投入价格上升原因**：受访公司表示原材料和劳动力成本上升导致投入价格上涨，但企业仍愿意部分消化价格上涨以支持销售 [5] - **合规与披露**：包括Reg AC认证、美国及其他司法管辖区法规要求的披露信息、利益冲突和所有权披露、分析师薪酬和任职限制等 [10][11][12] - **研究分发**：高盛全球投资研究在全球多个地区分发研究产品，不同地区有不同的分发实体 [17] - **研究性质与风险提示**：研究基于公开信息但不保证准确性和完整性，观点可能与销售、交易等人员不同，投资有风险，交易成本可能显著等 [20][22][26] - **服务差异**：高盛全球投资研究为不同客户提供的服务水平和类型可能不同 [28]