AT&T Inc. (NYSE:T) Morgan Stanley Technology, Media and Telecom Conference March 8, 2023 2:00 PM ET Company Participants Jeff McElfresh – Chief Operating Officer Conference Call Participants Simon Flannery – Morgan Stanley Simon Flannery Okay. Good morning, everybody. Thank you. Thanks for joining us. I’m delighted to welcome Jeff McElfresh from AT&T. Welcome, Jeff. Thanks for being here. Jeff McElfresh Thanks for inviting me. Simon Flannery Before we get started, let’s do the research disclosures. For impo ...

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：制药行业 - 公司：Amarin Corporation plc 纪要提到的核心观点和论据 欧洲市场机会 - 欧洲有1400万接受他汀类药物治疗的患者，其中三分之一甘油三酯升高，扣除20%已确诊心血管疾病患者后，仍有数百万潜在患者，市场机会显著[3] 产品上市时间和预期 - 美国获批后可立即上市销售，两三年后开始回扣和预先授权；欧洲平均需约两年进行定价和报销谈判，完成后可无限制进入目标患者群体，定价报销是关键，完成后产品价值已构建70%，后续是渗透问题[5][6] 公司CEO背景 - CEO是药剂师出身，有22年默克工作经验，在三大洲七个国家工作生活，曾担任全球心血管业务主管、欧洲首席营销官和新兴市场CEO等职，在心血管领域参与多个药物的推出[8] 欧洲市场动态 - 过去10年尤其是近2年变化显著，欧洲药品由政府买单，政府面临巨大预算压力，如德国出现20年未有的医疗赤字，影响药品报销[10][11] 欧洲报销和上市情况 - 2022年初只有一个国家进行定价和报销谈判，年底有10个提交申请，5个获批，产品已在英国、瑞典、芬兰、奥地利和丹麦上市，价格在每天5 - 5.3欧元，每年净价近2000美元[13] 2023年欧洲市场预期 - 2023年将完成大部分定价和报销决策，收入主要来自英国，因英国有12个月收入，其他市场陆续贡献收入，应花时间谈判以保持高价，因欧洲药价只会降低[15][16] 英国市场情况 - 英国等大市场通常贡献10% - 15%收入，预计英国今年贡献超50%收入；与bempedoic acid和inclisiran相比，在医保目录列入情况表现良好，目前已进入前20大目录中的19个，覆盖50%符合条件患者群体，产品可由全科医生、心脏病专家、内分泌专家等无限制处方[18][21][24] 处方差异 - 不同国家处方限制不同，如意大利在上市初期限制专科医生处方，一两年后向全科医生开放；英国无处方限制；瑞典、芬兰等市场无处方限制，但仅对已确诊心血管疾病患者报销[28][29] 销售团队 - 目前在英国有小型专业团队，目标是心脏病专家、内分泌专家和关键临床医生，后续会适时扩大[31] 欧洲上市对比 - 可参考与他汀类药物联用的产品如依折麦布、PCSK9抑制剂，以及有心血管风险降低作用的抗糖尿病药、抗血小板药，但各有局限性，且公司产品不打折，与其他产品对比收入数据时会处于劣势[33][34] 销售指导 - 公司有完善销售预测模型，预计欧洲销售额超10亿，但因谈判原因，需等西班牙、意大利、法国等大市场谈判完成后再分享销售指导数据[36][37] 德国市场 - 目前德国经济形势未显著改变，此时重新谈判无意义，应先获得其他市场批准，展示泛欧洲对价格的认可，同时准备重新提交申请；德国有类似胜诉案例，公司将探索利用该案例的途径，德国市场潜在贡献欧洲收入的10% - 15%[39][40] 欧盟外市场 - 2021年8月启动在欧美以外20个国家的监管批准程序，已在澳大利亚获批并建立合作，还在东南亚和东欧寻求潜在合作，欧美外市场机会大，规模可能与美国市场相当，Lipitor产品欧美外收入占比达50%[42][43][44] 产品组合策略 - 公司看好心血管代谢领域固定剂量组合的价值，已向欧洲药品管理局提交咨询并获得反馈，正在制定回应，该策略可带来更好的生命周期管理，但存在配方和稳定性等挑战，许多大型特许经营产品都有固定剂量组合[47][48][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司产品在英国医保目录列入情况与bempedoic acid和inclisiran对比数据，展示了早期市场表现优势[20][21] - 公司在英国市场产品可由多种专科医生无限制处方，这在欧洲市场是优势[24] - 德国历史上类似产品诉讼胜诉案例，为公司重新进入德国市场提供了潜在途径[40]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：云计算、网络安全、软件服务 - 公司：Cloudflare, Inc.（NYSE:NET） 纪要提到的核心观点和论据 宏观环境与业务表现 - 核心观点：宏观环境在未来几个季度仍会带来挑战，业务基本面有改善但转化为收入存在不确定性 [5] - 论据：公司在2021年四季度初就察觉到市场下行并调整支出、招聘和关注现金流；去年三季度起基本面开始改善，Q3和Q4管道业务改善，Q1保持稳定，但从管道业务转化为年度经常性收入（ACV）和最终收入仍受诸多不确定因素影响，如客户降低支出限制、销售周期延长、大订单成交时间变长等 [5][6] 公司前景展望 - 核心观点：公司在制定展望时保持谨慎，短期风险大于全年风险，但对全年业务有信心 [9] - 论据：产品有良好发展势头，尤其是新产品，管道业务健康，但基本面改善转化为收入存在不确定性；公司在财报电话会议上表达了对全年业务的积极态度，认为已做好工作 [9] 解决方案组合与目标市场（TAM） - 核心观点：公司解决方案组合不断扩展，TAM已超过100亿美元，且创新推动市场持续扩大 [13] - 论据：公司产品开发有两个并行团队，分别负责通用可用（GA）产品和“Wave”系列产品；Wave 1产品在IPO时TAM为350亿美元，包括路由和DDoS缓解等应用保护服务；2020年一季度推出的Zero Trust产品属于Wave 2，TAM也是350亿美元；Wave 3产品包括R2和S - 1存储产品等，目前TAM已远超100亿美元 [12][13] 网络优势与竞争护城河 - 核心观点：公司网络架构具有独特优势，能创造差异化竞争优势和良好的利润率结构，可用于进一步创新和市场破坏 [16] - 论据：网络架构需靠近用户，硬件采用现成货架产品，有助于高效采购和以卓越的资本效率构建大型网络，目前资本支出（CapEx）占收入的12%；软件栈独立于硬件，每增加一台服务器可扩大网络表面，增加成本、供应、需求和带宽管理的自由度；网络规模扩大带来更多流量数据，成为创新引擎的输入；Wave 1产品决定网络管道大小，Zero Trust等产品以接近零的边际成本带来流量，具有接近100%的毛利率，可用于市场破坏，如提供无计量DDoS服务 [16][17][19] 各产品类别发展情况 - **Wave 1产品（应用服务）** - 核心观点：Wave 1产品仍有很大增长空间，但Zero Trust产品今年增长率将超过应用服务 [22][23] - 论据：公司持续在基础服务上创新，如从Layer 4到Layer 7的DDoS缓解，为欧洲金融机构提供符合GDPR的Layer 7 DDoS缓解产品；该产品可替代大量本地部署的基础设施；从规模上看，Zero Trust相关产品今年增长率将超过应用服务 [22][23] - **网络服务（Magic WAN）** - 核心观点：网络服务具有强大的价值主张，但市场推广难度较大，是明确的MPLS替代市场 [30][33] - 论据：该服务可将企业不同地点的基础设施整合到一个控制平面，提供性能、效率、成本和安全优势；客户对此很感兴趣，但大型全球客户的网络基础设施异构性强，迁移难度大；MPLS每年全球支出约450亿美元，替换MPLS可带来高投资回报率（ROI），但实施成本高 [30][31][33] - **Zero Trust产品** - 核心观点：Zero Trust市场竞争激烈，Cloudflare通过替代本地基础设施和提供Cloudflare One捆绑方案获得优势，定价压力不大 [39][41] - 论据：主要竞争对手包括本地解决方案提供商（如Cisco、Citrix）和新兴厂商（如Zscaler、Netskope），目前大部分机会来自替代本地基础设施；Cloudflare One捆绑方案提高了市场推广效率，客户接受度高；公司成本结构使其价格具有竞争力，无需大幅折扣 [39][41][42] - **Workers产品** - 核心观点：Workers市场机会难以量化，目前重点是扩大采用率而非追求收入 [43][48] - 论据：Workers是在网络边缘部署代码的方式，最初是为解决公司自身创新问题而开发，现已成为所有产品的基础平台；其用例不断演变，从最初的速度应用到中期的合规应用，再到现在与存储产品结合用于AI模型训练；由于用例不断涌现，过早定价可能阻碍采用，因此未来2年重点是让更多开发者使用该平台 [44][45][48] 增长与盈利平衡 - 核心观点：公司理解增长和盈利之间的权衡，在宏观环境不确定时会优先保证盈利 [51] - 论据：去年公司增长放缓，但通过调整业务模式，将增长率降低转化为运营利润率提高，并在下半年实现自由现金流；公司有最低增长门槛要求，在宏观环境不佳和前景不确定时，会相应地提高利润 [51][52] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司尚未向投资者披露Act 1、Act 2、Act 3产品的相对规模，但计划在5月的投资者日提供相关信息 [25] - 公司在去年四季度成功将一家大型石油和天然气公司引入Magic WAN平台，显示出该产品的市场吸引力 [32] - Workers产品在不同阶段有不同的主要用例，如最初用于汽车制造商降低计算成本，中期用于合规控制，现在用于AI模型训练 [46][47][48]

业绩总结 - Shopify在Q4表现优异，超出预期，尤其是在营收和净利润方面[3] - Shopify在Q4继续在美国电子商务市场中占据份额，占据了10%以上的市场份额[6] - Shopify产品线不断扩展，不仅提供电子商务服务，还包括点 of sale、资本、履行、市场等服务，帮助商家吸引更多客户[10] - Shopify在不断吸引更多规模不同的商家，包括小型企业和大型企业，如Black & Decker、Spanx、Supreme等[12] 未来展望 - Shopify的SFN（Shopify Fulfillment Network）旨在提供消费者面向的Shop Promise标志，帮助商家提高转化率[27] - Shopify计划通过逐步增加商家使用deliver的比例来推动SFN的发展，类似于支付解决方案和税务解决方案的推广速度[35] - Shopify有信心通过与商家的信任关系，控制SFN的规模和速度，以实现盈利并提供高质量的服务[37] - Shopify Fulfillment Network被认为将成为未来多年内盈利，并且是为商家提供的整体解决方案之一[41] 新产品和新技术研发 - Shopify Plus是Shopify的成功故事之一，为企业提供更好的产品和营销组件，帮助企业在高端市场取得更好的成功[43] - Shopify对于提高定价的决定是基于产品的价值和解决方案的演进，目前仍然被认为是最具价值的选择之一[69] - Shopify为直接面向消费者的商家提供了强大的价值主张，让他们能够以更少的成本获得更多的价值，这对商家来说是一个非常有吸引力的选择[75] 市场扩张和并购 - Shopify正在与亚马逊讨论整合Buy with Prime，希望以一种不影响商家信息流向的方式进行[83] 负面信息 - 无相关信息 其他新策略和有价值的信息 - Shopify的SFN解决方案相对于其他公司更简单，更少资本密集，可以依赖合作伙伴来解决问题[31] - Shopify Plus的附加率是一个重要指标，反映了商家从Shopify获得的价值，附加率已经显著增加[64] - Shopify Plus的定价模型是基于商家的GMV，这种模型使得Shopify能够分享商家的成功和失败，为企业赢得市场提供了优势[71] - Shopify在提高定价方面持续推进思考，通过对所有产品和解决方案的定价进行基准测试，仍然是市场上最具价值的选择之一[73] - Shopify强调合作伙伴关系的重要性，希望为商家提供更多选择[85] - Shop app已经使用ChatGPT提供了基于对话的购物体验，为消费者提供更好的购物体验[89]

公司业绩 - 公司在过去几年内成功稳定并提高了自由现金流占销售额的比例，从5%增长到9%以上[1] - 公司在过去几年内保持了强劲的现金流，即使在业务相对疲软的时期也表现出色，2020年仍然实现了超过30亿美元的自由现金流[2] - 公司目前的固定资产周转率较高，但要实现750亿至800亿美元的营收目标，可能需要进一步投资于新技术和能力[3] - 公司目前没有大规模的资本投资计划，主要集中在提高现有资产的利用率和维护资本支出[4] 发展战略 - 公司过去几年一直在回购股票，但未来可能会考虑进行更小规模的并购，以增强技术和能力[5] - 公司在未来可能会继续利用营收增长来提高现金流回报率，同时保持灵活性以应对不确定因素[7] 市场趋势 - 公司在挖掘行业订单方面表现良好，尤其是在为客户提供解决方案和减少排放方面有持续需求[8] - 公司在矿业周期中看到订单保持健康，尤其是在客户努力寻求解决方案和减少排放的情况下[9] - 矿业市场的复苏稳定，订单活动增加，但仍未达到替换点[10] 财务状况 - 资源业务的利润率持续增长，CI业务利润率强劲，但可持续性令人担忧[12] - 石油和天然气行业的客户预付款强劲，陆上油气和发电需求增长[14] 产品销售 - 预计今年CI业务的销量需求将增长，但仍存在供应链约束[17] 风险提示 - 公司提醒投资者关注2024年的经销商库存变动，以及2022年的库存建设情况[18] 其他收入和支出 - 上季度其他收入线的变化不大，但美元升值对公司有利[19] - 过去八个季度，其他收入和支出大约为2.5亿至3亿美元，但在第四季度发生了重大变化[20] - 公司面临着其他收入和支出方面的挑战，特别是在海外实体的功能货币方面[20]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：媒体、娱乐、流媒体、广告 - 公司：Paramount Global 核心观点和论据 直接面向消费者业务（Paramount+） - **长期机会大**：全球可寻址市场巨大，有大量份额获取机会，自推出Paramount+以来新增订阅用户数领先，2022年超越5500万订阅用户，直接面向消费者业务收入同比增长50%至近50亿美元，按季度运行率计算Q4超过55亿美元，虽广告市场比预期疲软，但订阅业务表现超预期 [2][3][4] - **产品差异化优势在于内容**：内容是核心驱动力，体育方面NFL、UEFA在流媒体表现良好，推动订阅用户获取和参与度；新闻在全国和地方层面提高用户参与度；娱乐方面，Paramount Pictures 2022年有6部票房冠军电影，2023年片单强劲；Nickelodeon儿童系列受家庭欢迎；CBS节目如NCIS、FBI等在流媒体表现出色；Paramount+ Signature原创剧集如1923、Tulsa King等在订阅用户获取和参与度方面表现优异 [7][8][9][10] - **Showtime整合是双赢**：将Showtime与Paramount+整合为Paramount+ with Showtime，对消费者而言产品更丰富，对分销商而言分发更好的产品，对公司和股东而言增加收入、实现提价且节省成本，预计节省7亿美元 [15][16][17] - **提价可行且有益**：Paramount+价格低于竞争对手，有提价空间，历史数据显示提价对用户流失影响不大，可通过促销定价缓解对新用户获取的影响，计划提高含Showtime的高级版2美元、美国广告支持版1美元，并根据市场情况在海外选择性提价，提价将显著增加收益 [22][23][24] - **迈向盈利路径明确**：2023年是内容投资高峰年，2024年内容支出增长率将放缓，公司整体盈利将显著增长，主要得益于收入增长（Q4 Paramount+订阅收入增长约80%）、内容支出增长放缓、Showtime整合带来的协同效应以及国际市场拓展 [26][27][29] 广告市场 - **现状与趋势**：与Q4电话会议基调一致，汽车广告类别在全国和地方层面有所改善，广告市场处于周期性和结构性变化中，周期性方面预计2023年下半年改善，结构性方面消费者行为从线性向数字迁移，公司在这两方面的定位较强 [36][37][39] - **公司优势**：拥有排名第一的广播网络、快速服务和增长最快的SVOD服务，有大量广告展示机会，围绕热门内容，广告销售团队和创意服务进行了整合，便于与客户合作 [38] 资产与资本配置 - **资产处置谨慎**：收到Showtime的30亿美元收购要约，但内部业务计划创造的价值更高，不会轻易剥离资产，会综合考虑战略、商业和财务因素来解锁价值 [20] - **现金流管理**：2023年因流媒体投资和广告市场疲软导致自由现金流为负，但为暂时现象，公司有30亿美元现金，计划重新出售Simon & Schuster，还有其他未公开的增值措施，2024年将恢复正自由现金流和显著盈利增长 [41][42][43] - **资本分配策略不变**：优先有机投资公司（主要是流媒体），其次是去杠杆，最后是股息 [45] 其他重要但可能被忽略的内容 - **Q1订阅用户净增情况**：Q1订阅用户净增数将低于Q4，但订阅用户总数仍在增长，Q4新增1000万Paramount+订阅用户，约占行业总数的40% [33] - **推荐内容**：推荐观看电影MI7，该电影试映反响热烈，也可在Paramount+上观看，同时公司在系列产品如Tulsa King、Billions、Dexter等方面有更多计划 [48][49]

业绩总结 - Visa公司数据显示2022年第一季度至今稳定增长，特别是卡现场和跨境业务增长[10] - 消费者支出转向旅行和娱乐等服务领域，对公司业务产生积极影响，同时电子商务和跨境业务保持强劲增长[16][17] - Visa的消费者支付业务仍有巨大增长空间，特别是在新兴市场和发展中国家[70] 公司业务展望 - Visa CFO指出，公司业务结构和全球分布已经与2008年金融危机时期有了显著变化，现在更加多元化和稳健[24][26] - Visa CFO表示，中国市场的复苏对国际旅行业务的持续增长至关重要，中国市场的恢复速度将影响亚太地区的国际旅行业务[43][46] - 中国市场的旅行业务预计将在下半年复苏[48] 新产品和技术发展 - Visa Direct是未来的发展方向，可支持B2B、跨境汇款、工资支付等多种用例[51] - Visa Direct连接60多个ACH网络、10多个RTP网络、15个卡网络，提供全球范围的实时支付服务[54] 市场扩张和合作 - Visa将与其他支付网络合作，认为行业整体发展对所有参与者都有利[64] B2B业务展望 - Visa的B2B业务包括传统的高收益B2B和跨境B2B，已经成为公司的重要组成部分[73] - Visa对B2B业务的发展前景持乐观态度，认为仍有很大增长空间[75]

业绩总结 - Cisco在过去的季度表现强劲，预计全年增长率为两位数[1] - 政府在基础设施建设中投入数十亿美元以推动家庭网络连接，加剧了对宽带的需求[3] 客户需求 - 数字化转型和安全性是客户关注的重点，网络连接在各个领域的普及推动了Cisco的投资[1] - 客户需要Cisco提供更多集成安全、订阅销售和分析服务，以帮助他们实现从现状到未来状态的转变[3] 技术体验 - Cisco致力于简化技术体验，提供更简单易用的解决方案，以满足客户需求[4]

公司财务状况 - 公司2022年收入增长4%，EBITDA增长5%，EPS增长13%[19] - 公司杠杆率为2.4倍，去年向股东返还了180亿美元资本[20] 市场机会 - 公司在连接、平台和内容领域拥有强劲增长的机会，特别是在宽带ARPU增长、无线业务和企业服务方面[23] - 公司在宽带领域拥有强大优势，对固定无线竞争有信心[34] - 公司在与光纤竞争的市场中表现出色，计划提升至60%的市场覆盖率[39] 技术发展 - 公司计划实现无缝的光纤网络能力，并围绕无线、WiFi等创新展开工作[41] - 公司有信心实现多千兆对称速率，并计划通过中分频和网络虚拟化来实现DOCSIS 4.0[43] 用户增长 - 公司去年增加了84万用户，今年计划至少增加100万用户，资本支出将主要用于CPE、可扩展基础设施和线路延伸[45] 市场扩张 - 公司计划参与各种政府项目，根据市场情况和投资回报率决定是否扩大网络覆盖范围[48] 业务发展 - 公司目标是在无线业务中实现盈利，并通过最大化客户终身价值来推动增长[53] - 公司已经吸引了2000万付费订阅者，计划通过Peacock实现盈利并促进增长[61] 并购策略 - 公司认为M&A的门槛很高，主要关注在现有业务上实现增长，并会考虑符合战略的收购机会[68]

业绩总结 - Alphabet CFO Ruth Porat在2023年Morgan Stanley TMT Conference上表示，公司的首要任务是投资长期增长和持续重塑成本结构[1] - 2023年的资本支出将与2022年基本持平，主要是因为房地产资本支出大幅下降，而技术基础设施的资本支出大幅增加[10] - 在持续关注可持续财务价值的情况下，支出增长不能超过收入增长[11] AI技术应用 - AI技术在Alphabet的发展中起着关键作用，公司正在进行大量的AI研究和投资，以推动搜索、广告、YouTube和云服务等业务的发展[1] - Alphabet致力于通过AI技术提高广告商的ROI，同时也在搜索、YouTube和Google Cloud等服务中广泛应用AI技术，以提升用户体验和安全性[2] - 公司在搜索领域已经推出了多模式搜索功能，结合了视觉搜索和大语言模型技术，为用户提供更智能、更便捷的搜索体验[3] - AI技术不仅在搜索领域发挥作用，也在YouTube、Pixel等产品中得到广泛应用，帮助广告商提高ROI、用户获得更好的推荐和内容安全性[4] 成本优化和技术基础设施 - 公司在AI技术方面的投入和成本较高，但公司已经多年来致力于提高计算效率和降低成本，以确保长期的绩效表现[9] - 公司正在致力于持久性地重新调整成本基础，包括应用内部AI到流程中，提高技术基础设施的效率，以及优化供应商和采购等方面[11] 云服务和AI产品 - 公司在云领域拥有强大的基础设施、数据分析、网络安全和行业解决方案，以及推出了Vertex AI和联系中心AI等产品，为企业客户提供了极大的价值[12] - Vertex AI是一种轻量级、简单的方式，让企业客户能够运行AI模型，而无需内部AI科学家[13] - 公司在联系中心AI方面的工作为企业客户提供了极大的运营杠杆，提高了客户满意度，降低了成本[13]