财务数据和关键指标变化 - 2025财年第二季度公司营收4.074亿美元，较上年同期增长1% [21] - 第二季度调整后营业收入1.039亿美元，较上年同期增长2%；若排除310万美元的高管过渡现金成本，调整后营业收入将同比增长4% [24][25] - 截至12月31日，公司拥有约5500万美元的无限制现金，债务余额约为6.18亿美元，本季度偿还了循环信贷安排下的全部5500万美元余额 [26] - 本季度公司回购了2500万美元（约68.2万股）的A类普通股，目前回购授权还剩8500万美元 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 娱乐业务 - 娱乐业务收入基本与去年同期持平，音乐会收入下降，主要因麦迪逊广场花园（The Garden）从推广活动转向租赁业务，以及音乐会数量减少；其他现场娱乐和体育赛事收入也同比下降，但《圣诞奇观》（Christmas Spectacular）的增长抵消了这些下降 [22] 食品、饮料和商品业务 - 该业务收入增长，主要因尼克斯队和游骑兵队比赛增多、《圣诞奇观》增加两场演出，以及各类活动的单场收入提高，但部分被音乐会（主要是在麦迪逊广场花园）的食品和饮料销售额下降所抵消 [23] 场馆许可费和其他租赁业务 - 该业务收入增长，包括尼克斯队和游骑兵队在2025财年第二季度多打了三场主场比赛的影响 [24] 各个市场数据和关键指标变化 票务市场 - 《圣诞奇观》在第91个假日季取得了创纪录的成绩，售出约110万张门票，是25年来最高的销售率；个人门票销售中，游客数量增长了高个位数百分比 [12][37] - 音乐会方面，本季度场馆活动数量同比下降，主要因剧院和麦迪逊广场花园的音乐会数量减少，但大多数音乐会售罄，门票销售情况良好 [13][14] 消费市场 - 《圣诞奇观》的人均食品、饮料和商品消费达到创纪录水平；音乐会的食品、饮料和商品人均消费也同比增长 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2025财年特别活动类别将实现强劲增长，期待未来几个月举办的一些备受瞩目的活动，如《周六夜现场》50周年特别节目和托尼奖 [16] - 公司将继续探索机会，以机会主义的方式向股东返还资本，同时确保有强大的资产负债表、灵活投资核心业务 [43][45] - 公司在营销合作伙伴关系和高级款待业务方面取得进展，2025财年有多项赞助协议宣布，高级款待业务的套房销售和续约活动强劲 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着进入财年下半年，消费者对公司产品的需求强劲，公司有望实现调整后营业收入的中到高个位数增长 [7][9] - 尽管麦迪逊广场花园今年面临艰难的同比比较，但预计全年音乐会业务仍将表现良好，且对2026财年的预订业务看到积极迹象 [30][33] - 管理层对《圣诞奇观》的未来增长持乐观态度，认为随着纽约旅游业的复苏和发展，有机会增加演出场次和提高票价 [37][39] 其他重要信息 - 尼克斯队和游骑兵队在2024 - 2025赛季开始在麦迪逊广场花园比赛，公司与球队的各项收入和利润分成安排呈现积极态势；由于赛程安排，本季度两队多打了三场主场比赛，但这一影响将在财年剩余时间内逆转 [16][17] - 公司提到麦迪逊广场花园的财产税豁免问题，强调该场馆对社区和地区的就业和经济活动有重要贡献，且大多数纽约主要体育场馆都获得某种形式的政府激励和补贴；任何废除税收豁免的决定都需要纽约州立法机构两院采取行动 [50][52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请更新2025财年剩余时间和2026财年上半年的音乐会预订情况 - 2025财年，麦迪逊广场花园仍面临艰难的同比比较，3月和6月季度的预订情况落后；剧院3月季度预订落后，但6月季度预订上升 [30][31] - 展望2026财年，麦迪逊广场花园第一季度的预订情况好于创纪录的2025财年第一季度，由多样化的演出推动；剧院目前2026财年第一季度的预订也领先，但样本量较小 [32][33] 问题2: 请谈谈《圣诞奇观》的定价需求、观众群体趋势，以及基于新的高基数的增长机会 - 需求方面，随着纽约旅游业接近疫情前水平，个人购票需求强劲，游客购票人数增长了高个位数百分比，这促使公司增加了演出场次；预计明年旅游业将超过疫情前水平，有机会再次增加演出场次 [37][38] - 定价方面，公司通过精心管理票务库存的营销和定价，提高了个人和团体销售的平均票价；该演出仍是高端娱乐产品，且在假日季价格远低于百老汇，未来有机会更有效地定价以实现收入最大化 [38][39] 问题3: 鉴于未使用的回购授权以及杠杆和现金流时间等因素，请更新公司的股票回购方法 - 公司处于强势地位，业务持续增长，产生大量自由现金流 [43] - 资本配置有三个核心优先事项：一是保持强大的资产负债表，目前净债务杠杆约为3倍，随着业务增长将自然去杠杆，未来将继续进行季度本金支付；二是确保有灵活性在有吸引力的机会出现时投资核心业务，本财年资本需求适度，近期无重大资本项目；三是机会主义地向股东返还资本，本季度回购了2500万美元股票，自2023年4月分拆以来累计回购1.65亿美元，目前回购授权还剩8500万美元，未来将继续探索返还资本的方式 [43][45][46] 问题4: 请谈谈对宾夕法尼亚车站翻新的最新预期，以及麦迪逊广场花园可能失去财产税豁免的看法 - 财产税豁免方面，麦迪逊广场花园是社区和地区重要的就业和经济活动创造者，大多数纽约主要体育场馆都获得政府激励和补贴，且该场馆的税收减免估计比其他体育场馆低数亿美元；2013年场馆进行了10亿美元的全面翻新，未获得纽约市或州的补贴；任何废除税收豁免的决定都需要纽约州立法机构两院采取行动 [50][51][52] - 宾夕法尼亚车站翻新方面，公司致力于改善车站及周边地区，已经看到一些近期改善带来的好处，如场馆的进出更加便利，美化和商业化工作提升了观众体验；公司与众多利益相关者密切合作，目前暂无更多消息 [53][54] 问题5: 请更新取消演出的情况，以及《圣诞奇观》通过动态定价或其他工具挖掘更多价值的空间 - 取消演出情况已恢复正常水平，在11月上次财报电话会议时，麦迪逊广场花园有一些取消演出的情况，影响了2025财年的音乐会前景，但此后取消情况恢复正常 [58][59] - 《圣诞奇观》动态定价方面，公司通过多种策略管理票务库存以实现收入最大化，包括根据数据制定演出时间表、提前开始动态定价、逐座和逐周监测销售情况等；虽然票价有所提高，但仍远低于百老汇，有机会缩小差距 [60][61][62] 问题6: 请提供场馆驻场演出的具体信息，以及对未来几个月消费者健康状况的看法 - 驻场演出方面，公司为举办了十年的比利·乔尔（Billy Joel）驻场演出感到自豪，目前正在与多位艺术家就其他驻场演出进行讨论；除麦迪逊广场花园外，未来有多个场馆将有驻场演出，如休·杰克曼（Hugh Jackman）在无线电城音乐厅（Radio City Music Hall）的24场驻场演出、迈克·比尔比利亚（Mike Birbiglia）和尼基·格拉泽（Nikki Glaser）在灯塔剧院（Beacon Theatre）的多场演出、泰勒·汤姆林森（Taylor Tomlinson）在芝加哥剧院（Chicago Theatre）的多场演出 [66][67][68] - 消费者需求方面，未看到消费者需求放缓的迹象，本季度大多数音乐会售罄，场馆音乐会的销售率超过90%；第三财季演出的销售率与去年大致相当；音乐会的食品、饮料和商品人均消费同比增长，《圣诞奇观》也有强劲的消费者需求 [69][70]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司报告的费用相关收益（FRE）为每股0.23%，可分配收益（DE）为每股0.21%；全年FRE为每股0.86%，DE为每股0.77% [5] - 公司宣布2024年第四季度股息为每股0.18%，将于2月28日支付给2月19日登记在册的股东；2025年年度固定股息为0.90%，即每季度0.225%，较上一年增长25% [5][6] - 2024年公司管理费用增长30%，其中91%来自永久资本工具；FRE增长26%，DE增长22% [38] - 2024年公司有效税率接近4%，2025年预计在中高个位数，未来几年预计每年略有上升 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 第四季度直接贷款总发放和净发放分别超过130亿美元和20亿美元；2024年总发放近520亿美元，净发放166亿美元，净发放同比翻倍 [22][23] - 第四季度信贷组合总回报率为3.1%，过去12个月为13.9%；直接贷款加权平均贷款价值比（LTV）保持在30%以上，软件贷款组合LTV在30%以下 [46] - 2024年信贷业务筹集资金139亿美元，其中73亿美元来自专用财富产品OCIC和OTIC；第四季度筹集43亿美元，其中31亿美元来自直接贷款策略 [39][40] GP战略资本业务 - 2024年合作伙伴管理资产规模增长约11%；第五只GP股权基金总投资资本超过116亿美元，有望获得超过40亿美元的投资机会 [28][47] - 第四季度GP战略资本业务筹集32亿美元，其中17亿美元用于大型股策略，使该策略最新募资额达到70亿美元；中型股策略第二轮募资后，募资总额达到10亿美元 [40] 实物资产 - 净租赁业务在2024年底承诺投资超过75%；第四季度部署近40亿美元资本，全年部署超过75亿美元，平均资本化率为8%；2024年变现超过5亿美元，平均资本化率为5.9% [31][32] - 第四季度实物资产筹集19亿美元，主要来自欧洲净租赁、SMA和保险解决方案；2024年筹集49亿美元，其中25亿美元来自专用财富产品计划 [41][42] - 房地产投资组合第四季度总回报率持平，过去12个月为4%；完全实现的净租赁基金对投资级和信誉良好租户的净内部收益率（IRR）为24% [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年公司总股权融资275亿美元，较2023年增长约75%；包括债务在内，融资超过470亿美元 [9] - 第四季度是公司募资最高的季度，股权资本筹集95亿美元，包括债务在内筹集超过180亿美元 [18] - 2024年私人财富业务推动超过135亿美元的股权承诺，同比增长50%；第四季度私人财富募资近40亿美元 [18] - 2024年机构募资占总募资的一半，较上一年翻番；第四季度机构渠道募资56亿美元 [20] - 截至本周，欧洲净租赁策略已接近10亿美元承诺资金，目标为15亿美元；GP主导的延续策略也接近10亿美元承诺资金 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在创新方面，紧跟另类投资行业发展趋势，专注直接贷款、GP股权和净租赁等资产类别，并进行战略收购，拓展保险和房地产信贷能力 [11][12] - 公司计划通过引入新策略和产品结构，继续扩大全球分销，加强对机构、私人财富和保险客户的价值主张 [15] - 公司预计未来十年另类投资行业大型管理机构将继续整合市场份额，公司希望成为其中之一 [16] - 公司完成Owl BDC和Owl BDE合并，成为第二大上市BDC，管理资产约215亿美元；正在推进OTF和OTF II合并，合并上市后有望成为市场上最大的科技BDC [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司成功的一年，尽管面临通胀、地缘政治和利率波动等挑战，但FRE每年至少增长25%，证明了业务的韧性和永久资本的力量 [10] - 管理层对2025年充满信心，预计M&A市场将更加活跃，公司将受益于新的财富产品、战略收购和旗舰产品的成功 [57][70] - 公司预计2025年募资将大幅增加，FRE收入增长将达到20%以上，每股FRE增长约20% [72][106][107] 其他重要信息 - 截至第四季度末，未支付费用的AUM为226亿美元，一旦部署将带来超过3亿美元的增量年度管理费用；软件贷款BDC上市后，将带来约1.35亿美元的增量管理费用 [44] - 公司预计2025年FRE利润率为57% - 58%，G&A占收入的比例约为12%，薪酬占比约为30% - 31% [85][86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 信贷业务中总发放与净发放的关注程度及影响因素 - 公司认为2024年是直接贷款业务活跃的一年，尽管M&A市场低迷，但总发放和净发放都表现出色，预示2025年M&A市场活跃时将有更好表现 [56][57] - 总发放与净发放的差异主要来自信贷再融资，这是一种信贷增强措施，也体现了公司的客户粘性；随着再融资周期结束，这种差异有望缩小 [59][60][62] 问题2: 2025年募资前景及主要驱动因素 - 公司拥有大型旗舰产品、持续成功的财富业务、新的财富产品和战略收购，对2025年募资前景持乐观态度，预计将比2024年有显著增长 [69][70][72] 问题3: 运营费用的正常增长率 - 公司为支持未来增长进行了前期投资，如收购和增加团队成员；2024年G&A增长41%受合并成本和财富分销费用影响 [79][81][82] - 2025年公司预计FRE利润率为57% - 58%，G&A占收入比例约为12%，薪酬占比约为30% - 31% [85][86] 问题4: BDC合并的时间线及长期增长策略 - OTF和OTF II合并预计在2Q初完成，上市后将带来1.35亿美元的增量年度管理费用 [92][93] - 公司将考虑采用ATM计划等方式为BDC筹集股权资本，同时继续通过增加循环信贷、SPV结构和无担保债务等方式筹集债务资本 [94][95] 问题5: 实物资产第四季度费率、IPI收购的影响及FRE增长预期 - Prima已完全计入AUM、付费AUM和平均费率；IPI收购时，付费AUM约为110亿美元，费率约为115个基点，未来可能略高于此水平 [103][104] - 公司维持2025年FRE收入增长20%以上、每股FRE增长约20%的预期 [106][107] 问题6: 近期部署管道和新贷款利差情况 - 公司目前业务活动水平良好，M&A顾问观察到管道活动增加，但尚未出现明显增长；预计2025年M&A市场将更活跃，但公司业绩不依赖于此 [115][116][117] - 利差目前相对稳定，较2022年峰值有所下降，但公司产品在市场上仍保持稳定的利差优势 [119][120] 问题7: 新另类信贷零售产品的竞争力 - 公司认为自身在另类信贷领域拥有先进能力，Atalaya有20年经验，业绩出色，近期还宣布了26亿美元的前向流动协议 [129][130] - 公司的信贷平台已获得良好反馈，预计将成为另类信贷领域的关键领导者之一 [131][132] 问题8: 数据中心业务的发展机会及DeepSeek的影响 - 公司通过IPI在数据中心领域有丰富经验，已建设和管理85个数据中心，拥有大量客户和项目管道 [139][140] - DeepSeek表明AI发展加速，对公司数据中心战略是利好消息；主要客户如Meta、Microsoft、Amazon和Google等都有明确的投资计划，为公司提供稳定收入 [141][142][145] 问题9: 信贷业务本季度费用增长的驱动因素及未来展望 - 本季度信贷业务管理费用增长，主要由于所有产品管理费用增加、以较高费率筹集资本以及AUM未付费部分的影响；Part I费用略有下降 [155][156] - 未来Part I费用将季度波动，软件贷款BDC上市后将有显著增长 [157] 问题10: 总发放与净发放差异在第四季度较低的原因 - 净发放与总发放的差异是健康的，还能带来提前还款收益；目前的再融资主要是企业因自身发展和市场环境变化而重新调整资本结构，而非受BSL市场影响 [166][167][168] - 随着再融资周期结束，未来这种差异将减少，公司将继续与优质企业合作 [169][170] 问题11: 未付费AUM的部署节奏和机会 - 未付费AUM对应的管理费用超过3亿美元，加上软件贷款BDC带来的1.35亿美元，将使管理费用较2024年增长超过20% [178] - 公司预计大部分未付费AUM将在未来一年内部署，部分可能延续到2026年 [179]

财务数据和关键指标变化 - 2024年EBITDA为71亿美元，每吨发货量的EBITDA为130美元，几乎是上一个周期低点的两倍 [17][218] - 2024年调整后净收入为23亿美元，股权账面价值回报率为4.4%，每股账面价值为64美元；资本回报率为6% [18][220] - 2024年可投资现金流超过20亿美元，自2021年以来总计达到210亿美元；投资13亿美元用于高回报战略增长项目；向股东返还17亿美元，回购6%的流通股；净投资6亿美元用于并购 [19][20][220] - 股息提高至每股0.55美元，较去年增长10%，自2020年以来累计增长超过80% [21][222] 各条业务线数据和关键指标变化 - 战略项目方面，预计高回报战略项目组合对结构性EBITDA的影响为19亿美元，其中4亿美元将于2025年实现，6亿美元将于2026年实现 [9][210] - 非晶取向电工钢市场目前处于供应短缺状态，公司产量约15万吨，基本覆盖进口量，市场持续增长，公司产品具有高品质和独特性 [50][253] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国出口钢铁1.1亿吨，创历史新高，与2015 - 2016年水平相当 [165][370] - 欧洲市场进口占比从四五年前的15%升至27% [129][333] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于安全，通过dss + 集团安全审计和制定具体路线图来提升安全绩效 [6][207] - 增长是重要主题，将受益于过去几年的有机投资，近期完成的项目表现良好，资产收购也增加了结构性收益和现金流 [8][209] - 公司致力于经济脱碳，绝对碳排放量较2

财务数据和关键指标变化 - 2024年马克尔集团内在价值五年复合增长率为18.3%，同期股东总回报率增长8.6% [36][37] - 2024年集团营业收入37亿美元，高于2023年的29亿美元，主要贡献来自股权组合未实现收益 [38] - 2024年保险营业收入6.01亿美元，第四季度1.43亿美元；投资营业收入28亿美元，第四季度3.67亿美元； Ventures营业收入5.2亿美元，第四季度1.32亿美元 [38][39][40] - 2024年经营活动产生的现金流总计26亿美元，主要由保险业务驱动 [41] - 2022 - 2024年分别回购2.91亿、4.45亿和5.73亿美元股票，2024年董事会额外授权20亿美元股票回购 [21][22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 保险业务 - 2024年保险业务总保费94亿美元，净赚保费74亿美元，均同比增长2%；综合赔付率94.3%，优于2023年的97.8% [45][46] - 2024年当前事故年损失率64.4%，与2023年持平；前一年度损失发展有利6.1个百分点，优于2023年的1.4个百分点 [47] - 2024年费用率36%，高于2023年的35%；退出的抵押保险产品线对结果影响从2023年的1.3个百分点增至2.3个百分点，预计2025年影响减小 [48] - 再保险业务综合赔付率101%，未达目标，专业和一般责任产品损耗率上升及信用保险产品大额损失是主因 [49] - State National运营利润1.22亿美元，表现强劲；Nephila运营收入4100万美元，低于2023年（含一次性费用收入3100万美元） [51] Ventures业务 - 2024年总收入超50亿美元，同比增长3%，消费者和建筑产品业务是增长主力，运输相关业务收入下降 [53] - 运营收入5.2亿美元，设备制造、消费者和建筑产品业务收入增长带动运营收入增长，建筑服务业务运营利润率略有下降 [55][56] 投资业务 - 公开股权组合回报率20.1%，净投资收益18亿美元；过去五年复合年增长率14.3% [57][58] - 2024年净投资收入9.2亿美元，高于去年的7.35亿美元；固定收益账簿收益率3.2%，第四季度新增投资收益率约4.4% [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际市场伦敦市场价格有所回落，部分地区持平或微降，但费率仍充足；美国市场伤亡定价在2024年表现强劲，预计2025年将持续 [109][111][112] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年及以后将继续完善业务基础，开展董事会主导的审查，评估保险组织改进方向，简化结构、提高效率、优化资本配置和加强信息披露 [16] - 保险业务通过退出无利可图产品线、重新承保、加强储备、更新领导团队和改进技术等措施提升表现 [62][63][65][66][67] - Ventures业务收购具有持久竞争优势的公司，追求跨经济周期的稳定回报 [52] - 投资业务寻求具有良好资本回报率、诚信和有才华管理团队、有吸引力再投资机会且估值合理的公司 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司回报率超目标，未来将提升保险运营表现，推动各业务盈利增长 [73][74] - 保险业务虽有挑战，但已采取措施，预计2025年及以后综合赔付率将降低 [69] - Ventures业务长期专注和高股权资本投入将使业务受益，尽管部分业务面临周期波动 [52][54] - 投资业务虽不期望未来五年重复过去高回报，但相信组合能长期实现资本增值 [58] 其他重要信息 - 2024年公司迎来Valor和EPI两家新业务及其领导团队 [28][29] - 公司简化内在价值计算方法，强调关注价值变化率而非精确数值 [24][25] - 2024年因飓风产生7100万美元损失，低于原估计；预计加州野火对2025年第一季度结果影响9000万 - 1.3亿美元 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司业务结构和执行的成功程度如何 - 公司认为是结构和执行的综合问题，结构上需提高清晰度，执行上保险业务有挑战，需继续努力 [77][78][79] 问题2: Markel Ventures内在价值计算与账面价值的比较 - 一般而言内在价值更高，公司强调用可重复的方法计算价值变化率，以反映业务经济进展 [81][82][83] 问题3: 保险业务2025年是否有增长机会 - 公司强调盈利增长，待完成纠正措施后有望实现更正常的增长水平 [87][89][90] 问题4: 有利的前一年度发展的地域分布及伤亡情况 - 伤亡业务今年基本持平，专业业务国际方面有下降，USD&O有不利发展，但总体接近正常储备率 [97][98] 问题5: 业务组合是否更偏向短尾业务 - 业务组合未发生重大变化，公司会在各产品线寻找有吸引力的市场部署资本 [102][103] 问题6: 国际业务在保险业务中的占比及定价情况 - 国际业务约占三分之一，伦敦市场价格有所回落，但业务表现强劲 [108][109] 问题7: 美国伤亡业务的费率及是否高于损失趋势 - 2024年伤亡定价强劲，第四季度持续，费率增长略高于趋势，预计2025年将持续 [111][112] 问题8: 公司的目标是什么 - 主要目标与高管薪酬计算相关，达到两位数的营业收入和市场价格回报率可获得激励 [119] 问题9: 如何考虑内在价值计算中总投资与负债的关系 - 公司认为可采用不同方法，但需保持一致，更应关注价值变化率 [122][124] 问题10: 1月1日续保情况及公共实体业务退出时间 - 再保险市场整体有序，部分领域条件有利；公共实体业务于第四季度退出，将在未来几个季度体现收益 [129][130] 问题11: IT投资情况及2025年预期 - 过去几年持续增加IT投资，今年加速，预计将提高效率，虽增加费用率，但长期将带来收益 [134][135] 问题12: 美国专业责任业务是否稳定及2025年增长预期 - 该业务仍具挑战性，费率不足，公司将继续缩减规模，2025年不会作为重点发展领域 [139] 问题13: 费用率未来目标及举措 - 第四季度费用率升高是暂时现象，公司将通过稳定业务、实现增长和获得技术投资收益来降低费用率，目标是未来三到五年改善几个百分点 [144][145][149] 问题14: 激励薪酬的计算方式 - 激励薪酬基于五年滚动平均值计算，计算方法长期保持一致，确保股东利益优先 [153][154] 问题15: 再保险业务保费增长原因及未来综合赔付率预期 - 保费增长源于部分产品线参与度增加或新业务机会，公司正努力改善综合赔付率 [158][159][161]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度末付费联网健身订阅用户为288万，净减少2.1万，超出指引范围上限1.9万；付费应用订阅用户为57.9万，净减少4000，超出指引范围中点9000 [27][31] - 第二季度总营收6.74亿美元，其中产品营收2.53亿美元，同比减少6600万美元；订阅营收4.21亿美元，同比减少400万美元；总营收超出指引范围上限1400万美元 [32] - 第二季度总毛利润3.18亿美元，同比增加1900万美元，增幅6%；总毛利率47.2%，超出指引70个基点 [38][39] - 第二季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为5800万美元，超出指引范围上限2800万美元，同比增加1.4亿美元；自由现金流1.06亿美元，环比增加9500万美元，同比增加1.43亿美元；季度末无限制现金及现金等价物为8.29亿美元，环比增加1.07亿美元 [42] - 净债务同比减少2.81亿美元，降幅30% [43] 各条业务线数据和关键指标变化 联网健身产品业务 - 第二季度联网健身产品营收因高价硬件销售超预期而超出预期，但整体销量略有不足；Tread+销售超预期导致库存受限，部分交付和收入确认延迟至第三季度；低价翻新自行车销售超预期，中端价格产品（原Bike）销售下降 [33][34] - 第三方零售销售低于预期，部分原因是公司为提高硬件利润率，对原Bike提供的促销折扣低于去年 [35] - 联网健身产品毛利率为12.9%，同比提高860个基点，主要得益于产品组合向高利润率产品转移、仓储和运输成本降低以及库存准备金减少 [39] 订阅业务 - 订阅营收因付费联网健身订阅用户增加而高于预期；季节性因素使第二季度营收中联网健身产品营收占比38%，订阅营收占比62% [34] - 订阅毛利率为67.9%，同比提高60个基点 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际硬件销售表现良好，国际市场付费联网健身订阅持续增长 [17] - 第二季度联网健身订阅新增用户中男性占比42%，环比提高280个基点，同比提高240个基点 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司首要任务是实现2025财年财务和运营目标，为2026财年及以后的增长做准备；长期战略将随时间推移逐步公布 [10] - 公司新目标是赋能人们健康、强壮、长寿和快乐地生活，为此需聚焦新产品和体验创新、拓展业务覆盖范围、加强会员与公司及彼此的联系，同时改善单位经济和成本结构 [11] - 公司通过推出新软件功能、新应用程序、开展营销活动等方式提升业务表现，如推出Pace Targets功能、Strength+应用程序、“Find Your Power”营销活动等 [14][15][35] - 公司致力于提高营销效率，LTV与CAC比率较2024财年第二季度提高约15%，目标是达到至少2倍，理想情况接近3倍 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在过去几个季度取得了显著进展，使公司财务状况更加稳健，但要实现会员和收入增长仍面临挑战 [9] - 公司对未来充满信心，认为自身独特的商业模式（结合优质硬件、软件、教练和社区）具有强大竞争力，只要专注于提升会员体验和财务纪律，就能取得成功 [50][52] 其他重要信息 - 公司将在2025财年末实现超过2亿美元的年化成本节约目标，并有望在媒体支出方面实现进一步节省 [23][63] - 公司在第二季度确认了2000万美元的减值和重组费用，其中1700万美元为非现金费用，主要与零售展厅退出相关的资产减记有关；现金费用包括300万美元的遣散费和其他退出及处置成本 [41] - 公司将在2025财年提高多项关键指标的指引中点，包括付费联网健身订阅用户数、总营收、总毛利率和调整后EBITDA，并提高自由现金流目标至至少2亿美元 [44][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待增长路径与利润持续改善的关系，以及决定投资增长时如何继续提高盈利能力 - 公司目前未确定何时及如何实现营收增长，但正在通过调整费用、提高设备毛利率和LTV与CAC比率、降低净债务和杠杆比率等方式为增长奠定基础；增长方向包括创新产品和服务、拓展业务覆盖范围、加强会员联系 [56][57][58] - 公司提高了2025财年调整后EBITDA目标，预计盈利能力将因毛利率扩张和运营费用节省而持续改善；公司还看到了成本优化的机会，如解决技术债务、减少企业房地产费用等 [62][63][64] 问题2: 去杠杆计划的里程碑及好处，以及关税对损益表的影响 - 公司将2025财年最低自由现金流目标提高至至少2亿美元，自由现金流的改善使净债务同比减少2.85亿美元，降幅30%，杠杆比率从第一季度的7倍降至第二季度的2.7倍；去杠杆的好处包括降低利息费用、降低风险、为未来增长做好准备、降低资本成本和增加资本配置的灵活性 [69][70][71] - 公司密切关注关税问题，目前没有Peloton品牌硬件产品受到中国、墨西哥或加拿大关税影响，且大部分收入来自订阅业务；若所有关税按当前提议税率生效，预计对联网健身产品的影响约为1%，主要涉及Peloton服装和Precor；仅考虑中国关税，未缓解情况下对联网健身产品销售成本的影响远低于1% [73][74] 问题3: 第二季度自由现金流超预期及全年目标提高的原因，以及客户流失率的驱动因素和指引假设 - 第二季度自由现金流为1.06亿美元，部分受益于发票支付时间的有利因素（预计在第三季度支付），以及调整后EBITDA超预期和净营运资本改善；全年自由现金流目标提高至至少2亿美元，反映了运营费用节省和库存生产优化对净营运资本的积极影响 [78][79][80] - 客户流失率低的原因包括会员忠诚度高、使用频率增加、净推荐值（NPS）得分高；预计第三季度平均每月付费联网健身订阅流失率与第二季度基本持平，全年流失率将略有上升，主要受订阅组合向二级市场转移和2024财年一次性订阅暂停福利不再重复的影响，但营销团队的重新激活工作将部分抵消这些不利因素 [84][85][88] 问题4: 鉴于客户流失率改善，如何看待订阅业务的价格上涨，以及进一步成本优化的低垂果实在哪里 - 公司认为定价是一个强大的杠杆，正在全面审视定价策略；此前已对部分产品进行了价格调整，未来在订阅定价方面将谨慎行事，待准备好后会分享更多信息 [97][98][99] - 公司在成本优化方面取得了进展，有望实现2亿美元的费用节省目标；低垂果实包括IT领域（减少员工手动工作、优化IT许可证）、企业房地产费用节省、因去杠杆实现的利息费用降低 [102][103][104] 问题5: 如何看待品牌营销和直接营销投资的组合，以及在实现平台目标时哪里可能有更高的营销回报 - 健身行业需要持续的营销投入，公司已证明品牌营销（如Watt兄弟广告）可以产生积极效果，但品牌营销比绩效营销更难衡量和证明合理性；公司正在通过媒体组合建模和设置对照区域来提高品牌营销效率，同时尽可能增加可衡量的绩效营销投入；公司的营销投入正在变得更加有效和高效，LTV与CAC比率有所改善 [108][109][110] 问题6: 如何稳定年初以来新增用户数量下降的趋势，以及联网健身产品毛利率的上限和提升杠杆 - 短期内，公司将专注于服务现有会员，提高会员满意度（如MSAT得分），并推出新功能为现有会员增加价值；鼓励会员参与多种健身项目可以降低客户流失率，有助于留住现有客户和吸引新客户 [115][116][117] - 联网健身产品毛利率的提高得益于产品组合向高利润率产品转移、折扣优化和定价调整；公司预计毛利率将继续扩大，但未给出具体目标；在2025财年第三季度和全年，预计将维持联网健身产品毛利率，主要原因是向高利润率产品转移和促销策略的严格执行 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA同比增长300万美元至5200万美元，主要因近期收购带来400万美元增长及基础业务每加仑利润率提高，不过基础业务家用取暖油和丙烷销量减少380万加仑产生一定影响 [8][16] - 产品毛利润增长560万美元或4%，达约1.51亿美元，得益于每加仑利润率提高和家用取暖油及丙烷销量增加 [14] - 服务和安装业务毛利润从上年的440万美元增至690万美元，增加250万美元，部分归因于近期收购及基础业务改善 [14] - 第一季度分支交付和一般及行政费用增加500万美元，主要因近期收购，基础业务费用基本不变 [14] - 第一季度记录了500万美元与衍生品工具公允价值变动相关的非现金信贷，而2024财年第一季度记录了1900万美元非现金费用 [15] - 第一季度净收入增加2000万美元至3300万美元，有利的衍生品工具公允价值非现金变动2400万美元和调整后EBITDA增加300万美元，部分被800万美元的较高所得税抵消 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 家用取暖油和丙烷销量增长200万加仑或3%，达约8200万加仑，收购带来的额外销量和稍冷天气的影响，被净客户流失和其他因素部分抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2024年12月31日的三个月，气温比上年同期低4%，比正常水平低10.5%；第一季度气温比上年同期低4.1%；2025年1月比去年冷20%，比正常水平冷7% [8][9][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成一项大规模战略收购，加强了丙烷业务在现有运营区域的布局 [10][11] - 持续关注运营效率和成本控制，致力于为客户提供可靠服务 [12] - 内部开展提升基础业务绩效的举措，专注提高生产力，并向现有客户销售更多产品和服务 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度因收购活动和稍冷天气较为忙碌，公司对控制费用能力和服务及安装业务表现改善感到满意 [8] - 第二季度到目前为止受益于较冷天气，员工努力满足额外需求，对团队表现感到自豪 [9] - 需观察剩余供暖季进展，但公司对2025财年剩余时间充满信心 [12] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，存在风险和不确定性，实际业绩可能与陈述有重大差异，相关风险因素在年报和SEC文件中披露，公司无义务公开更新前瞻性陈述 [4][5] 问答环节所有提问和回答 问题1: 服务和安装业务增长的驱动因素是什么 - 增长有很大一部分与近期收购有关，同时公司在基础业务内部开展提升绩效的举措，员工积极参与并取得进展，此外向现有客户销售更多产品和服务的计划也进展良好 [22][23] 问题2: 客户信用方面，是否观察到客户付款能力和按时付款情况的弱化 - 宏观经济中存在信用疲软情况，但本季度公司客户因产品成本和销售价格下降得到一定缓解，不过最终情况需等供暖季结束才能确定 [24][25][26] 问题3: 资本分配方面，对进一步收购、执行能力以及股息和股票回购的想法 - 通常在供暖季结束后再决定是否调整或增加分红，需对全年进展有更清晰了解；公司需进行置换收购以弥补业务损失，关于单位回购和增长型收购会根据经济回报和时机定期决策 [30][31] 问题4: 近期收购是否会阻碍未来分红适度增加 - 下次在4月讨论分红决策时才能确定 [35] 问题5: 关于客户流失情况的观察 - 第一季度客户流失得到控制，是多年来表现较好的季度之一；新客户增加较为缓慢，部分原因是气温虽比上年稍低但仍比正常高10%，且价格相对稳定；1月较冷且2月预报稳定，新客户增加有所反弹，后续情况有待观察 [38][39][40]

财务数据和关键指标变化 - 2024年资本回报率25.9%，息税前利润率提高190个基点至29.5%，每股收益增长10%，并向股东返还70亿美元资本 [13] - 2024年第四季度销售额83亿美元，与上年持平，环比下降1%；外汇换算带来2%的不利影响，剔除外汇和成本转嫁因素，基础销售额同比增长2%，与第三季度持平；价格同比上涨2%，环比上涨1%；运营利润25亿美元，增长9%，利润率达29.9%；每股收益3.97美元，增长11%，剔除外汇因素增长13%；资本支出增长9% [30][31][33] - 2024年全年运营现金流为94亿美元，近60%在下半年产生 [34] - 公司发布2025年全年每股收益指引为16.15 - 16.55美元，增长4% - 7%，剔除预计4%的货币不利影响后增长8% - 11%；第一季度每股收益指引为3.85 - 3.95美元 [37][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年健康护理业务每季度有机增长约为0%，主要受美国居家护理业务组合合理化影响，长期有望实现低至中个位数增长 [87][89] - 2024年创下小型现场项目签约记录，签署59份长期协议，建设64座工厂；收购18项小型瓶装气体业务，年化收入约2亿美元 [18][19] - 创纪录的70亿美元气体销售积压订单中，20%来自电子业务，公司正在执行相关项目并即将宣布新的中标项目 [92] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球工业生产指数接近零增长，加权平均在几十个基点范围内；欧洲是拖累因素，美洲表现稳健，中国工业生产指数在0 - 5%之间 [64][65] - 美洲市场预计实现低个位数增长，美国上半年业务持平，下半年有望加速增长；欧洲市场预计持续疲软，尤其是西欧；亚太市场中，中国工业活动预计保持稳定但无明显复苏，金属和矿业可能负增长，电子行业有望增长，除印度外其他地区与上年基本持平，印度市场增长显著 [69][71][79] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持核心业务，保持严格的合同条款，建设安全、可靠和盈利的供应基础设施；重视小型项目和收购机会，以实现协同增长 [16][18][19] - 持续投资于人员和社区，关注可持续发展，提高低碳和可再生能源消耗比例，设定到2035年将温室气体排放量减少35%的目标 [11][13] - 公司凭借运营节奏、绩效文化和全球网络优势保持市场领先地位，通过提高网络密度提升市场竞争力和定价能力 [83][84][104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是成功的一年，但不能满足于过去的业绩，需持续为未来增长做好准备 [6][15] - 宏观经济因素如外汇汇率和工业生产对公司有影响，但资本配置和管理行动有望推动每股收益每年实现10%以上增长，并实现利润率扩张 [20][24] - 尽管面临外汇不利影响等挑战，但公司有信心通过执行文化、资本配置和管理行动创造股东价值，保持行业领先地位 [28][41] 其他重要信息 - 公司2024年低碳和可再生能源消费量同比增长19%，超过40%的总电力消耗为低碳能源；连续22年被纳入道琼斯可持续发展世界指数 [11][12] - 公司帮助客户避免的二氧化碳排放量超过自身排放量的两倍 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 政治因素对潜在项目合作伙伴讨论的影响 - 人们在做出最终投资决策前会更加谨慎和严格，尤其是在大型项目上；美国多数项目关注45Q激励政策，该政策早于《降低通胀法案》，预计将保持稳定；公司对清洁能源投资项目的质量和实现80 - 100亿美元投资目标的路径有信心 [44][45][49] 问题: 美洲和亚太地区利润率能否提升 - 公司业务具有同质性，各地区利润率有望持续改善；预计2025年公司整体利润率将扩张20 - 50个基点 [53][55] 问题: 工业生产指数变化对每股收益的影响及全球工业生产指数情况 - 项目产量与工业生产指数无关，基础产量与工业生产指数相关，发展中国家的工业生产指数对基础产量的杠杆效应更高，发达国家接近1:1；全球工业生产指数接近零增长，欧洲是拖累因素，美洲表现稳健，中国工业生产指数在0 - 5%之间 [60][63][65] 问题: 管理层变动对公司业务模式的影响及行业定价环境 - 公司凭借运营节奏、绩效文化和全球网络优势保持市场领先地位，难以被复制；公司将继续发挥优势，引领市场 [83][84][85] 问题: 健康护理业务的价格、销量情况及2025年展望 - 健康护理业务长期有望实现低至中个位数增长；目前数据受美国居家护理业务组合合理化影响；该业务表现稳健，未来将恢复正常增长 [88][89][90] 问题: 电子业务未提及新项目的原因 - 创纪录的70亿美元气体销售积压订单中，20%来自电子业务，公司正在执行相关项目并即将宣布新的中标项目 [92] 问题: 2024年现金流与每股收益增长不一致的原因及2025年展望，以及市场份额变化情况 - 2024年现金流增长较慢是由于工程业务组合的调整，导致现金流入减少和流出加速；预计2025年现金流和息税折旧摊销前利润的增长率将更加一致；公司在大型项目上赢得了超过应得份额的订单，在市场中保持领先地位，更关注网络密度而非市场份额 [98][100][103] 问题: 59个小型现场项目的合同条款、回报情况及主要气体类型 - 小型现场项目主要使用氧气和氮气，未来有望增加电解槽制氢；合同期限为10 - 15年，与大型项目类似；执行时间较短，为9 - 15个月；回报率高于大型项目平均水平 [111][114][116] 问题: 前瞻性指引中定价、生产率和成本管理的贡献 - 资本配置和管理行动预计共同推动每股收益增长10%以上，目前指引中两者大致各占5%；历史上管理行动贡献更大；当地价格与成本通胀的正价差是创造价值和利润率扩张的关键 [120][122][123] 问题: 100亿美元积压订单中设备部分受关税和美元强势的影响情况 - 约31 - 32亿美元的设备销售部分有合同保护，可应对关税等风险；气体销售部分对关税的影响较小；过去应对关税的经验表明，公司能够有效管理相关风险 [126][127][129] 问题: 指引中是否考虑外汇和关税风险 - 外汇方面，巴西和墨西哥货币贬值以及第四季度美元大幅升值带来不利影响；关税方面，公司受影响较小，主要取决于客户生产水平和工业生产指数变化 [135][136][139] 问题: 2025年资本支出增加的原因及2026年情况 - 资本支出增加是由于创纪录的71亿美元气体销售积压订单，包括两个清洁能源大型项目和多个电子项目 [144] 问题: 竞争对手氦气销售对行业价格的影响及氦气市场情况 - 氦气市场保持与2024年相似的特征，部分地区供应过剩，需求持平，价格稳定；个别交易不会对市场产生重大影响 [148][149][150] 问题: 沙特Jabal碳捕集与封存项目的投资细节和发展前景 - 该项目是三方合资项目，第一阶段计划每年封存900 - 1100万吨二氧化碳，最终可能成为全球最大的碳捕集与封存项目，每年封存5300 - 5400万吨二氧化碳；预计未来几个月做出最终投资决策；同时公司还将考虑开发蓝氢项目 [153][154][157] 问题: 欧盟和日本潜在氢气项目的情况 - 公司对氢气项目管道的质量有信心；日本市场主要是进口需求，本地开发项目较少；欧洲由于监管框架复杂，实现大规模投资决策需要时间，市场需求可能无法完全满足 [160][161][163]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为6340万美元，较上年同期减少2640万美元，降幅29%，主要因计划降低产量和不利的产品组合 [24] - 第二季度毛利率为17.2%，上年同期为23.3%，下降主要归因于产量下降导致成本吸收减少 [24] - 第二季度运营费用为1070万美元，上年同期为1020万美元，增加主要因基于股份的薪酬增加 [25] - 第二季度调整后净收入为170万美元，即每股摊薄收益0.10美元；上年同期调整后净收入为950万美元，即每股摊薄收益0.55美元，两个期间税率均为20% [26] - 第二季度调整后EBITDA为350万美元，上年同期为1290万美元；调整后EBITDA利润率为5.6%，2024财年第二季度为14.4% [26] - 第二季度末现金及短期投资近6300万美元，季度初提前偿还循环信贷额度余额，无债务，第二季度末循环信贷额度可用额度为1亿美元 [27] - 第二季度产生近1100万美元自由现金流 [27] - 2025财年，合并净销售额预计在2.75亿 - 2.95亿美元之间，调整后EBITDA在1900万 - 2400万美元之间，调整后每股收益在0.64 - 0.86美元之间，预计资本支出约1200万美元 [30] - 2025财年第三季度，合并净销售额预计约7500万美元，调整后EBITDA约500万美元，调整后每股收益约0.17美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 MasterCraft 业务线 - 团队在全球各地船展积极支持经销商，在盐湖城、明尼阿波利斯和德国杜塞尔多夫船展表现出色 [13] - 新旗舰XStar产品线推出，初始消费者反应积极，产生显著光环效应，提升了整个产品组合的关注度 [14] - 第二季度开始生产，第三季度首次批发发货，随着早期产量稳步提升，其 premium 价格点将在下半年，尤其是第四季度推动显著盈利和自由现金流 [15][16] Pontoon 业务线 - 浮筒船行业零售疲软，因支付买家受高利率和其他宏观经济压力影响，行业库存老化问题严重，零售环境具有挑战性 [18][19] - Crest 品牌本财年至今在淡季成功降低了管道库存水平，临近夏季销售旺季，首要任务仍是销售老化库存和管理管道库存 [19][20] - Crest 品牌在明尼阿波利斯和芝加哥船展的表现令人鼓舞，但早期船展结果喜忧参半 [20] Balise 业务线 - Horizon 和 Helix 型号的早期消费者反馈良好，公司正在提高品牌知名度，并在目标地区持续增加优质经销商 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体零售环境中，混合经济状况和地缘政治不确定性加剧了典型的第二季度季节性影响，零售表现疲软 [10] - 公司积极的库存管理和较低的产量水平使经销商库存同比减少超30% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过过去24个月的去库存努力，让经销商有信心在船展季前下新订单 [7] - 以消费者为中心的品牌组合、高度可变的成本结构和自由现金流产生能力，使公司能够继续投资业务以推动长期增长 [8] - 灵活的运营模式和战略生产规划有助于减轻短期风险，为2025财年取得强劲业绩，并为未来持续增长做好准备 [8] - 上半年降低产量使公司在减少库存方面提前完成计划，若当前零售趋势持续到夏季销售季，库存去化将基本完成 [9] - 公司将继续监测贸易动态对宏观经济的影响以及对零售客户情绪的潜在影响，并通过强大的供应商关系和经验丰富的供应链团队积极降低风险 [11][12] - 短期公司专注于品牌内部执行，同时增加股东价值，并行开展简化业务、聚焦创新、产品和品牌开发以及改善分销等工作，同时加强资产负债表，平衡战略和运营举措资金投入与向股东返还现金 [44][45][46] - 公司认为在市场下行周期改善分销，待市场和零售回升时，经销商更易获得投资回报，分销改善重点在于地理覆盖，包括美国国内和海外市场，同时需根据不同地区和人群特点不断调整和优化 [49][50][51] - 公司认为本船展季比竞争对手更成功，但市场仍存在大量折扣情况，在浮筒船市场竞争激烈 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济不确定和零售环境竞争激烈，公司2025财年第二季度业绩好于预期 [32] - 随着夏季销售季临近，经销商状况改善，短期利率降低和谨慎的产量水平为公司长期成功奠定基础 [32] - 上半年表现为2025财年下半年和2026年提供坚实基础，公司凭借强大的资产负债表和稳健的现金流，有财务灵活性推进关键增长计划，在完成库存再平衡后，将专注于抓住市场复苏机遇 [33] - 公司认为目前接近长期市场下行周期底部，尽管零售不确定性仍存在，但持乐观态度 [23] - 年初预计零售将下降5% - 10%，目前仍处于该范围内 [56] - 尽管处于市场周期底部和淡季，但经销商对零售潜力的谨慎乐观情绪在增加，特别是XStar产品线在船展上吸引大量关注并收到大量定金，Balise新产品线反馈也很积极 [58][59][61] 其他重要信息 - 12月宣布的梅里特岛工厂及相关工厂资产出售按预期完成，净现金收入超2600万美元，增强了公司资产负债表，增加了财务灵活性和对关键长期增长计划的投资能力 [21] - 自2021年6月启动股票回购计划以来，已分配近6900万美元回购超280万股普通股，本季度花费近75万美元回购约4万股普通股，按计划放缓了回购步伐 [28][29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 渠道库存情况及全年预期 - 第二季度渠道库存有非常适度的增加，是公司上市以来从第一季度到第二季度增幅最低的一次，公司仍预计最终库存将处于600 - 1000艘船的目标范围内 [36] 问题2: MasterCraft品牌ASP大幅下降的原因 - 产品组合问题，此前经销商等待XStar推出，产品组合偏向NXT和XT，随着XStar产量提升，ASP将回升 [38] - 公司对NXT和XT部分型号下调价格以解决可负担性问题，随着下半年新的 premium 产品推出，价格将恢复平衡 [39] 问题3: 战略增长举措包括哪些，如何比较投资收购与回购自家股票的ROI - 短期内公司专注于品牌内部执行和增加股东价值，并行开展简化业务、聚焦创新、产品和品牌开发以及改善分销等工作，同时加强资产负债表，平衡战略和运营举措资金投入与向股东返还现金，公司内部会跟踪所有投资的回报情况并对进展感到满意，同时保持灵活性以应对市场变化 [44][46][47] 问题4: 公司在分销方面看到的机会 - 分销机会主要在于地理覆盖，包括美国国内和海外市场，美国国内划船市场集中在某些地区且竞争激烈，公司有优质经销商合作伙伴，但仍有地理区域存在增长机会，可通过与经销商合作扩大业务覆盖范围，在市场下行周期改善分销，待市场回升时经销商更易获得投资回报，同时需根据不同地区和人群特点不断调整和优化分销覆盖 [49][50][51] 问题5: 公司指导中包含的行业零售假设，以及船展上消费者情绪或购买意愿的变化 - 年初预计零售将下降5% - 10%，目前仍处于该范围内 [56] - XStar在船展上需求旺盛，在欧洲尽管经济下滑但仍受到富裕消费者欢迎 [56] - 尽管处于市场周期底部和淡季，但经销商对零售潜力的谨慎乐观情绪在增加，XStar产品线吸引大量关注并收到大量定金，Balise新产品线反馈也很积极 [58][59][61] 问题6: 公司去库存情况，竞争对手情况以及整体经销商库存去化水平 - 公司认为本船展季比竞争对手更成功，但市场仍存在大量折扣情况，在浮筒船市场竞争激烈 [65][66] 问题7: 认为利率降至多少有助于零售恢复积极或影响更多购买 - 推测利率可能需要再下降50 - 100个基点，消费者利率主要与长期利率相关，长期利率与零售贷款环境更紧密相关 [68] - 利率改善对经销商和消费者情绪有积极心理影响，MasterCraft约一半买家为现金买家，受利率影响较小，浮筒船市场受利率影响较大，预计利率下降将带来更积极影响 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收3.49亿美元，报告基础上增长4%，有机增长持平 [7] - 第三季度调整后每股收益为1.19美元，增长14% [8] - 第三季度调整后毛利率为57.7%，较上年增加240个基点；年初至今为56.6%，同比改善210个基点 [31] - 第三季度调整后运营费用为1.115亿美元，较上年第三季度增加120万美元或1%；年初至今为3.387亿美元，较上年增加2390万美元或8% [32] - 第三季度调整后运营收入为8940万美元，增加1610万美元，占营收25.7%；年初至今为2.44亿美元，增加3200万美元，占营收23.7% [33] - 第三季度调整后所得税税率为25%，年初至今为24%；预计全年约为23% [35] - 第三季度调整后净利润为6030万美元，增加700万美元或13%；年初至今为1.699亿美元，增加1230万美元或8% [35] - 2025财年前9个月经营活动产生的现金为6520万美元，自由现金流为4970万美元；预计2025财年自由现金流为1.2 - 1.4亿美元 [38][39] - 季度末现金为3.208亿美元，较本财年初增加1.42亿美元，净杠杆率约为2.42倍EBITDA [40] 各条业务线数据和关键指标变化 医院业务 - 第三季度报告基础上营收增长24%，年初至今增长28%，有机增长分别为12%和14% [10] - 血液管理技术业务第三季度营收增长10%，年初至今增长11% [10] - 止血管理业务在美国第三季度营收增长26%，上一季度增长35% [11] - 输血管理业务季度和年初至今均实现两位数增长 [12] - 细胞回收业务因资本销售竞争获胜而增长 [12] - 介入技术业务第三季度报告基础上增长47%，年初至今增长58%，第三季度有机增长16%，年初至今增长18% [12] - 传感器引导技术和食管冷却业务本季度占医院报告营收的12%，年初至今占15% [15] 血浆和血液中心业务 - 血浆业务因CSL过渡，第三季度营收下降9%，年初至今下降5%；北美一次性用品营收第三季度下降11%，年初至今下降6% [17] - 排除CSL后，美国一次性用品营收本季度增长；美国血浆采集量第三季度低个位数增长，环比增长4% [17] - 欧洲营收实现两位数增长 [18] - 血液中心业务第三季度营收下降3%，年初至今下降2% [22] - 单采业务第三季度营收增长5%，年初至今增长3% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国血浆采集市场，排除CSL和份额增长后，第三季度采集量低个位数增长，环比增长4%，符合历史季节性 [17] - 国际市场对原料血浆的需求正在扩大 [23] - 血管闭合市场中，电生理市场机会仅渗透一半，公司有信心继续获得份额；冠状动脉和外周手术竞争使小口径动脉闭合业务增长放缓 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 剥离全血业务，使资源与高利润率、高增长机会相匹配 [9] - 在医院业务中，加强在高增长市场的竞争力，更新医院营收指引 [10][16] - 在血浆业务中，通过创新帮助客户降低成本、提高捐赠者满意度，以获得份额和扩大利润率，更新有机血浆营收指引 [21][22] - 与BioLife和Grifols签署新的长期协议，推进客户向Persona和Express Plus过渡 [19] - 公司在血浆、血管闭合和粘弹性测试等领域凭借技术取得竞争优势 [42] - 未来将在资本配置上保持机会主义，注重价值创造，包括有机增长、协同并购和股票回购 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 今年面临外部挑战，如血浆采集暂时回落、中国市场困难和电生理趋势快速演变，但公司通过适应和创新取得进展 [9] - 对公司建立的基础充满信心，各业务部门将为长期可持续盈利增长做出贡献 [10][21] - 预计美国血浆采集增长将完全恢复到高个位数的历史平均增长率，血管闭合业务中PFA将产生积极影响 [41] 其他重要信息 - 公司更新了2025财年的营收、调整后运营利润率和自由现金流指引 [16][22][24][34][39] - 出售全血业务预计将对营收增长和利润率扩张产生积极影响，公司将通过额外计划节省来抵消剥离影响 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请分析CSL在本季度的贡献，以及血浆业务潜在增长因素的具体构成 - CSL的表现与去年5月的指引一致，约1亿美元的业务，70%在本财年上半年实现，30%在后续实现 [47] - 第三季度血浆业务除季节性增长外，还有在BioLife和Grifols的份额增长，以及技术升级带来的影响，预计本财年末完成向Persona的全面过渡 [48][49] 问题2: 血浆采集量下降是否存在结构性原因，以及VASCADE - XL的推广情况和业绩变化原因 - 血浆采集量的暂时回落并非结构性问题，是由于采集商关注每升成本和接近目标库存水平，预计将恢复到历史季节性平均水平 [53][55][58] - VASCADE - XL是变革性产品，与房颤消融业务紧密相关，但VASCADE在PCI业务中存在竞争，且销售团队经验不足，后续将努力提升业绩 [59][60] 问题3: 请解释新业务对血管闭合业务增长贡献未达预期的原因，以及PFA的附着率和增长贡献情况 - 血管闭合业务中，MVP和MVP XL在消融治疗中的表现构成了业务增长的主要部分，VASCADE业务拉低了整体增长，新业务未达预期是执行层面的挑战，公司正在解决 [66][67] - PFA对ensoETM有影响，公司正在采取措施应对 [68] 问题4: 请说明运营利润率增长但自由现金流不足的差异原因，以及改善自由现金流的信心来源 - 自由现金流不足主要是由于库存增加，包括补充NexSys库存和血浆库存，这些情况预计不会在明年重复，未来自由现金流有望改善 [72][73][74] 问题5: 请详细说明血液管理技术业务在美国和欧洲的增长可持续性，以及中国市场疲软的预期时间和具体情况 - 血液管理技术业务在美国和欧洲有望持续增长，美国团队表现出色，欧洲团队也在进步，且计划将新检测试剂盒引入欧洲 [79][80] - 中国市场占全球营收不到5%，主要问题在于止血管理业务，由于本地化努力、市场控制和报销削减等因素，预计短期内不会改善 [81][82][83] 问题6: 请提供BioLife和Grifols合同的更多定量细节，如合同期限、市场份额和对核心血浆增长的贡献 - 与BioLife和Grifols的合同为长期合同，期限为5 - 7年以上，采用分层定价，公司有望在这些客户中占据主要份额 [85][86][87] 问题7: 请确认未来7年血浆采集的预期增长是否为公司增长的底线，以及医院业务指引变化是否与TEG和血管闭合业务无关 - 客户公布的2032年前分馏能力的中高个位数复合年增长率可作为公司增长的参考底线，公司还可通过提高生产力、获得份额和价格溢价等实现更高增长 [92][94][95] - 医院业务指引变化与TEG和血管闭合业务无关，TEG表现良好，血管闭合业务中MVP和MVP XL表现出色，VASCADE业务需要改进 [97][98] 问题8: 请解释血管闭合业务中EP增长与常规VASCADE业务下降的原因，以及应对墨西哥关税的应急计划和对盈利能力的影响 - 常规VASCADE业务下降是由于竞争加剧和内部资源在介入心脏病学领域分配不均，公司将通过投资和资源调整来解决 [105][106][107] - 公司在应对关税方面有优势，如无中国市场暴露、在匹兹堡有资本投资、剥离全血业务等；对于墨西哥和加拿大的业务，有部分业务有价格弹性，且计划扩大制造足迹以减少暴露 [110][111][114] 问题9: 请说明运营利润率从23%提升到24%，以及向26财年高20%目标迈进的过程中，出售全血业务的影响 - 运营利润率的提升主要得益于血浆中心转换带来的更高利润率和营收结构向医院业务的转变；出售全血业务预计将使运营利润率提高30 - 40个基点 [121][122][123] 问题10: 请说明针对OpSens和Attune业务采取的措施，以及日本红十字会合作的本季度影响和未来贡献 - 针对ensoETM受PFA影响的问题，公司将专注于寻找射频治疗市场机会，加强商业和临床团队的培训和资源配置，以实现业务增长 [127][128][131] - 日本红十字会合作本季度无影响，预计在27财年及以后产生商业影响，这是公司的重大胜利，证明了产品的优势 [135][136][137] 问题11: 请说明血浆业务未来是否有新的创新产品和价格提升计划，以及VASCADE国际发布的进展情况 - 血浆业务未来将在产量提升、速度提高和员工及捐赠者满意度方面进行创新，有望带来价格提升 [142][143][145] - VASCADE在日本市场表现积极，获得批准和有利报销；欧洲市场进展较慢，但预计未来会成功 [149][150] 问题12: 请解释血浆业务全年指引降低的原因，以及预计的反弹时间，同时说明VASCADE业务的压力起始时间和未来增长预期 - 血浆业务全年指引降低是因为实际恢复情况未达预期，中心升级和份额增长的机会更多将在26财年实现 [154][155][157] - VASCADE业务的压力逐渐积累，主要是竞争和资源分配问题，公司将通过新产品和资源调整来推动其增长 [160][161][164] 问题13: 请说明公司未来几年可控的优先事项，以创造长期股东价值 - 公司将巩固血浆业务的领先地位，推动其成为EBITDA增长引擎；同时将血浆业务的收益用于拓展介入技术和血液管理技术等医疗外科业务，实现多元化和扩张 [171][172][173] 问题14: 请确认血浆业务是否符合预期，BioLife和Grifols协议的性质，以及左心耳和消融业务的情况和Vivasure项目的下一个里程碑 - 血浆业务基本符合预期，团队利用采集增长放缓的时机推进转换和份额扩张 [179][180][181] - BioLife和Grifols协议为新的长期协议，基于全面采用新技术，具有全球范围 [183] - 左心耳业务有产品标签优势，市场利用率不足50%，有增长空间；消融业务中，公司产品在已转换市场占80%份额，需提高整体利用率 [185][186][188] - Vivasure项目预计本月向FDA提交申请，随后进入审核阶段 [190] 问题15: 请确认利润率是否朝着长期计划目标前进 - 利润率表现良好，预计下季度保持或更好，符合预期 [192]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司剔除资产剥离影响后营收同比增长11%，高于指引区间；全年剔除资产剥离和汇率影响后，营收增长超5%，跑赢市场约4% [7][10] - 2024年第四季度，GAAP和非GAAP基础上的毛利率为45.6%，处于指引范围内；调整后EBITDA为营收的29.2%，符合指引；GAAP稀释每股收益为0.67%，非GAAP每股收益为0.84%，高于指引区间 [23] - 2024年全年，GAAP毛利率为46%，剔除资产剥离后同比提高70个基点；EBITDA利润率同比扩大超100个基点，达到28.7%，略高于目标承诺 [13][92] - 2024年资本支出为3.16亿美元，符合预期，约占销售额的10%；全年自由现金流为3.16亿美元，自由现金流利润率近10% [27] - 截至2024年底，公司总债务为57亿美元，净债务约为37亿美元，总杠杆率为4.3倍，净杠杆率为4倍，债务组合的综合利率约为4.9% [30] - 公司预计2025年销售额约为34亿美元，按预估基础计算增长约6.5%；EBITDA略高于目标模型，即略超营收的29%；非GAAP每股收益达到或超过3.25% [21] - 公司预计2025年第一季度销售额在7.75 - 8.05亿美元之间，同比增长约7%；毛利率在45.5% - 46.5%之间；GAAP运营费用在2.36 - 2.40亿美元之间，非GAAP运营费用在1.88 - 1.92亿美元之间；EBITDA利润率在28% - 29%之间；净利息费用约为5000万美元；非GAAP税率约为15%；GAAP每股收益在0.38% - 0.45%之间，非GAAP每股收益在0.64% - 0.71%之间 [31][33] - 公司预计2025年全年净利息费用约为2亿美元，非GAAP税率约为15% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 材料解决方案（MS）部门 - 2024年第四季度销售额为3.61亿美元，剔除资产剥离影响后同比增长14%，环比增长4%；调整后运营利润率为21.7%，环比提高100个基点 [24][25] - 2024年全年销售额增长11%，剔除资产剥离影响；CMP耗材、先进沉积材料和选择性蚀刻化学产品增长强劲，CMP浆料收入增长14%，CMP垫增长24% [10][11] 先进纯度解决方案（APS）部门 - 2024年第四季度销售额为4.91亿美元，同比增长9%，环比增长6%；调整后运营利润率为27.9%，环比略有提高 [26][27] - 2024年全年销售额持平，主要因2023年积压订单的高基数影响；先进逻辑和先进封装业务的强劲增长被主流和存储业务的疲软所抵消，但年底多数产品领域实现环比增长 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年，半导体行业中，对先进逻辑和AI有重大敞口的客户表现良好，但行业其余部分全年疲软，逻辑和存储领域无重大技术节点转换 [9] - 公司预计2025年市场基于单位和资本支出组合将增长1% - 3%，公司将跑赢市场4 - 5个百分点，其中包括预计2025年对中国销售限制带来的3000 - 4000万美元的年度增量收入损失 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于实现强劲的市场表现和盈利能力，改善自由现金流，偿还债务，同时为关键研发投资提供资金，以提高长期竞争力 [36] - 公司预计2025年将受益于新逻辑和存储节点的额外内容机会，重要节点转换包括逻辑领域的N2、18A，以及3D NAND领域用钼替代钨 [47] - 公司在先进封装领域投入精力，与客户密切合作，开发解决方案，预计该业务在2025年将显著增长 [63][64] - 公司通过与CMC材料的合并，实施交叉销售、创新驱动和解决方案销售策略，CMP产品套件在2024年实现高增长，预计2025年将有更多增长动力 [72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2025年，除先进逻辑和AI应用外，行业可见度仍有限，公司对行业持谨慎看法，预计市场增长1% - 3% [18][19] - 公司对半导体行业的长期增长前景充满信心，行业技术路线图为公司带来丰富机会，客户对更复杂器件架构和进一步小型化的追求将增加公司每片晶圆的内容机会 [36][37] 其他重要信息 - 公司将MC和AMH部门合并为先进纯度解决方案（APS）部门，并在收益幻灯片附录中提供了该新部门过去八个季度的重述财务数据 [5] - 公司台湾高雄新工厂进展顺利，部分产品已完成认证，预计今年年底完成大部分剩余关键产品认证；科罗拉多新工厂也在快速推进，已获得美国商务部高达7700万美元的资金，预计今年下半年开始客户认证 [16][17] - 公司副总裁兼投资者关系主管Bill Seymour将于第一季度末离职 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年市场展望中晶圆启动和资本支出的情况，以及公司跑赢市场的关键驱动因素 - 公司预计2025年晶圆启动个位数增长，主要由先进逻辑和AI相关业务带动，主流和传统存储业务可见度有限；资本支出总体持平，先进代工和先进封装的晶圆厂设备（WFE）支出增加，NAND领域支出也将增加，但其他领域WFE支出缓慢，新晶圆厂建设项目减少 [43][44] - 公司跑赢市场的关键驱动因素包括当年发生的技术节点转换数量和时机，2025年预计有重要节点转换，如逻辑领域的N2、18A和3D NAND领域用钼替代钨，但这些转换预计在下半年发生，公司无法在2025年充分受益；此外，对中国销售限制预计将使营收增长减少1个百分点 [45][47][49] 问题2: 公司改善自由现金流利润率的关键举措，以及2026年及以后的资本支出规划 - 公司将自由现金流作为管理团队和组织的可补偿目标，2024年自由现金流利润率达10%，较前几年有显著改善 [28][54] - 未来资本支出预计稳定在销售额的10%左右，改善自由现金流利润率的驱动因素包括EBITDA杠杆和营运资金优化，特别是库存管理，公司将继续优化营运资金，预计未来几年自由现金流利润率将恢复到疫情前的中高个位数水平 [54][55] 问题3: 第一季度指引的驱动因素，以及各业务板块的变化情况 - 公司认为第一季度指引中点符合正常季节性市场下滑，预计晶圆启动在所有客户板块均会环比下降，资本支出开局缓慢，这将影响两个部门的大多数产品线；与去年第一季度相比，营收增长7%，符合全年增长目标 [59][60] 问题4: 公司在先进封装业务的支持情况、趋势及增长预期 - 先进封装业务历史上在公司业务中占比小，但过去两年公司与客户密切合作，开发解决方案；2024年相关营收接近1亿美元，预计2025年将显著增长 [62][63][64] - 产品机会主要在先进纯度解决方案领域，如薄厚晶圆载体和流体管理解决方案；材料解决方案领域也有机会，如已成功推出介电浆料，预计该平台2025年营收将增长两倍 [65][66] 问题5: 2024年CMP垫和浆料增长的驱动因素，以及是否为其他平台的领先指标 - CMP产品增长得益于与CMC材料合并后的交叉销售、与客户更好的合作和创新驱动机会，以及解决方案销售策略；2024年CMP产品套件均实现高增长，预计2025年将有更多增长动力 [72][73] 问题6: 汇率变动对2025年盈利的影响及公司的对冲措施 - 公司工厂和制造布局使很多成本按地区进行了对冲，汇率对营收有影响，但对毛利率影响较小且有一定延迟，总体影响不大 [80] 问题7: 公司对资本支出持平的假设依据，以及与设备公司WFE增长指引的差异 - 公司假设WFE个位数增长，建筑支出个位数下降，综合影响使资本支出持平；不同人对市场发展有不同看法，公司鉴于2024年的情况，对2025年持谨慎态度；公司年度指引分为行业增长和跑赢市场两部分，公司重点控制跑赢市场部分，承诺跑赢市场4 - 5个百分点 [86][87] 问题8: 12月毛利率处于低端的原因，以及2025年毛利率的预期 - 12月毛利率主要受产品组合影响；2024年全年毛利率为46%，剔除资产剥离后同比提高70个基点 [92] - 预计2025年毛利率将提高25 - 50个基点，影响因素包括销量杠杆、生产率提升以及台湾和科罗拉多工厂的低效问题，公司将确保成本结构符合目标模型 [93][94] 问题9: 新的中国销售限制对公司的具体影响 - 限制将影响两个部门，主要是将30家国内客户列入NTT名单，限制了美国制造产品对这些客户的出口，预计每年营收损失3000 - 4000万美元，约占增长的1个百分点，公司跑赢市场4 - 5个百分点的目标已包含该影响 [100][101] 问题10: 台湾工厂和科罗拉多工厂达到正常运营率的时间，以及对2025年毛利率的影响 - 公司在指引中已考虑科罗拉多和高雄工厂爬坡的低效问题，即使有这些不利因素，预计2025年毛利率仍将提高20 - 50个基点；预计到2026年下半年，这些爬坡低效问题将基本解决 [104] 问题11: 之前的供应限制是否已完全解决，以及对第一季度的影响 - 之前讨论的供应商问题基本解决，受污染的盐酸批次影响的液体过滤产品问题在第四季度解决，阀门限制影响的气体净化平台问题预计在第一季度解决；公司将继续降低供应链风险，优化供应链 [108][109] 问题12: 关税情况对公司供应链的影响 - 公司密切关注美国贸易政策对加拿大、墨西哥、中国关税的影响，新宣布的关税对原材料成本影响不大；过去几年公司加强了供应链弹性，建立本地供应链，有助于减轻关税影响，公司将继续评估新信息对业务的影响 [111][112] 问题13: 公司对晶圆启动增长预期与第三方报告的差异原因，以及2026年及以后的展望 - 第三方报告跟踪的是晶圆制造商向晶圆厂的裸晶圆发货量，通常与晶圆启动有良好相关性，但当晶圆厂库存水平较高时会出现差异；2024年因库存高，第三方报告的MSI指数下降，而公司晶圆启动个位数增长；2025年预计库存消耗和安全库存重建后，裸晶圆发货量将超过晶圆厂实际晶圆启动活动，MSI指数可能达到高个位数甚至低两位数，而实际晶圆启动增长略低 [117][118][119] 问题14: 2025年是否会像2024年一样呈现下半年业绩更重的情况及原因 - 预计2025年各季度将实现稳定环比增长，下半年业绩将强于上半年，因为公司将受益于先进逻辑和3D NAND领域的技术节点转换 [122] 问题15: 对2026年公司表现的看法 - 公司希望先度过2025年再评论2026年；公司对3D NAND领域解决方案的进展感到满意，随着器件架构挑战增加，钼沉积和钼边缘机会预计将继续增长，但需先观察一些大型存储制造商从钨向钼的转换以及行业对钼边缘湿化学工艺的采用情况，2025年后期会有更多数据点来评估 [126][127][128] 问题16: 中国市场在最新限制下的发展情况，是否仍是增长市场 - 2024年中国市场占公司营收约21%，高于2023年的16%；新的法规带来了增长阻力，但预计中国仍将是公司的增长市场，因为有大量主流晶圆厂开始运营，且公司在中国保持了竞争力，为客户创造了价值 [130][131][132] 问题17: 中国业务中先进逻辑和AI与主流业务的表现 - 2024年先进逻辑业务增长显著，主流业务疲软，预计2025年这种情况将持续，先进逻辑业务将因AI应用保持强劲，年初主流逻辑业务相对平淡，业务比例将继续向先进逻辑倾斜，这对公司有利，因为先进逻辑业务每片晶圆的内容机会更大 [137][138] 问题18: 2025年利润率的节奏和关键驱动因素 - 建议参考2024年利润率的节奏，预计2025年情况类似；股权奖励在第二季度发放，可能影响第二季度EBITDA利润率 [143][144] 问题19: 碳化硅CMP耗材业务2024年的营收情况及2025年的增长预期 - 2024年碳化硅业务营收同比持平，行业多数参与者增长缓慢影响了公司机会；但公司在该领域份额大，解决方案销售策略有效，产品具有优势，如浆料去除率比竞争对手高40% - 50%，CMP垫使用寿命长30%，可使总成本降低50% - 60%；公司希望行业尽快复苏，届时将有更多机会 [147][148][150]