一、涉及公司 长安汽车[1] 二、核心观点及论据 （一）销售业绩 1. **近期销售数据** - 10月份整体销售汽车25.1万辆，同比增长[1]。1 - 10月累计销量215.6万辆，同比增长2.1%[1]。 - 10月份自主品牌新能源销量创历史新高，突破8.5万辆，实现同环比大幅增长，1 - 10月累计销售达53.3万辆，同比增长46.4%[1]。 - 深蓝汽车10月份全球累计交付27900辆，单月交付创新高，1 - 10月累计交付突破17万辆[1]。 - 长安起源10月份交付突破1.8万辆，自去年10月开启交付至今一周年，累计交付超15万台[2]。 - 阿维塔10月份销量突破1万辆，创月交付新高，同比翻番增长[3]。 - 1 - 10月份出口接近32万辆，同比增长61.8%，10月份海外销量3万辆，同比增长[4]。 2. **未来销售目标** - 预计行业明年有1% - 3%微增长，公司制定目标将高于行业增速[5]。 - 长安起源明年将有3 - 5款产品准备上市，其中3款为全新产品，已知有一款SUV（类似代码Z798），后续还有两款轿车产品，101系列下一款产品也在准备中[5]。 - 深蓝2025年前布局完成6款车型，明年一季度将有第一款大六座产品上市，后面还有一款新头型轿车，希望第一阶段产品布局完成后联销量达到40 - 50万台[5]。 - 阿维塔未来三年将有几款产品上市，第一阶段四到五款车型布局完成后能达到20万以上的连传销规模[6]。 - 从集团考核目标265万倒推，11、12月至少有25万台以上的产销规划[12]。 （二）产品情况 1. **新品上市及订单表现** - 深蓝S07上市三个月订单表现突出，L07上市，两款产品搭载华为纯视觉解决方案[2]。 - 深蓝S05于10月20日发布，上市后短时间订单超过1万台，10月份全系订单达3.6万辆[2]。 - 长安起源10月18日发布A07、Q05和A05进阶版真相版，10月21日发布基于SDA架构打造的长安起源107，搭载长安天恒智能底盘SDA先苏架构和长安支架等七大核心技术[2][3]。 - 阿维塔07上市反响热烈，11月2日发布阿维塔12双动力版本，订单表现不错已有大几千台，阿维塔11登场版即将见面[3]。 2. **后续产品规划** - 深蓝明年上半年有大六座产品，下半年有轻车型轿车，除这两款全新产品外，至少还有两款会应用华为支架系统搭载[14]。 - 阿维塔116预计在一季度上市，按照未来三年七款产品的投放节奏进行规划[14]。 （三）营销与海外布局 1. **营销情况** - 阿维塔营销触点今年已超400家，完成向营销商运营模式转变，预计年底拓展到470家[3][4]。 2. **海外布局** - 海外采用152战略布局，有五个战略攻坚和培育市场（独联体、中东非、中南美、东南亚和欧洲），除欧洲未正式进入外，独联体销量贡献较多，中东非和中南美（今年进入墨西哥地区）销量贡献不错，东南亚去年年底进入，深蓝品牌当地反响不错[7]。 - 今年总体出海目标48万台，其中自主品牌占38 - 40万台，今年海外出口目标较易达成[8]。 - 明年泰国工厂一期产能10万（总体规划20万）将在一季度建成，东南亚市场增量较大，会向澳新地区覆盖，欧洲虽受政治环境影响延迟品牌发布，但已完成德国和荷兰子公司设立，做了前期市场调研、代理商招募等准备工作[8][9]。 - 在中南美和东欧地区有产能论证，但无具体建设计划，对海外固定资产投入谨慎[11]。 三、其他重要内容 （一）财务相关 1. 公司处于转型关键时期，业绩表现有所波动，但产品结构持续向好，1 - 三季度新能源渗透率持续提升，单车收入逐季增长，毛利率环比增长[4]。 2. 长安汽车年降确认逐季度递增，今年为应对市场竞争加压执行，降本绝对值较去年有较大增长，四季度降本情况虽不确定，但结合销量增长判断四季度业绩表现不错[15]。 （二）燃油车业务 1. 国内燃油车经验存在下滑，整个大的油车内需行业也有下滑压力，公司未来不太会推全新燃油车产品，但会对现有的产品做产品递交和更新迭代，如明年对CS的55PLUS、UDV等车型做年度调整以提升产品形成率[16]。 2. 海外市场对燃油车需求较旺盛，用海外市场的增量弥补国内市场的快速下滑，维持燃油车基盘业务平稳渡过电动化智能化转型期[17]。 （三）品牌渠道相关 1. 长安起源在渠道上与其他品牌完全分开，虽可能在一些售车地区看到不同品牌在同一门面，但要求各品牌有独立形象，不能混卖或品牌混淆[18]。 2. 不同品牌会根据面向的用户群体增加不同的营销触点，如深蓝偏年轻科技感，会在时尚活动、网游、高校等地方宣传，起源面向家庭人群，会在商场、步行街等增加露出和触点[19]。

一、涉及公司与行业 - 涉及公司未明确提及具体名称，但从内容可知是一家电子相关企业，业务涉及车载显示、一体机、显示器、模组等产品的生产供应，有海外资产，在进行上下游整合并购等事务[1 - 36]。 - 涉及行业包括电子制造业、汽车供应链（特别是特斯拉供应链）、零售、金融、工业自动化、智慧金融等[12 - 14]。 二、核心观点与论据 （一）特朗普上台对公司影响 - **核心观点**：特朗普上台对公司影响有限且可能存在利好因素[1 - 4]。 - **论据** - 公司经历过特朗普第一次任期，目前对欧美的出口关税总体不到10%，仅金融和医疗行业可能在整机上关税税率受影响[1]。 - 公司已在泰国建有工厂，四季度将量产，可实现全球制造布局，规避美国对低人工成本地区的限制；若泰国等地被收紧政策，也会根据政策变化布局欧美工厂，且欧美有成熟团队和经销商，资本投入不多[2 - 3]。 - 特斯拉认定供应商是否为中国供应链看实控人国籍，公司实控人情况可能带来便利；特朗普背后金主是马斯克（特斯拉老板），公司作为特斯拉供应链之一，可能会因特斯拉得到更多支持[4]。 （二）特斯拉供应链相关 - **核心观点**：公司在特斯拉供应链中有机会扩大份额并提升营收利润，看好特斯拉产业链发展[4 - 7]。 - **论据** - 目前在特斯拉北美工厂已取得较大份额，特斯拉不同工厂对供应链有不同要求，公司想从北美工厂业务扩展到上海工厂业务，也在关注欧洲工厂供应链机会[5]。 - 特斯拉可能在争取供应链全球化，这对公司是优势，因为国内竞争对手工厂主要在越南，而公司在泰国受影响小；公司希望做特斯拉全球供应链而非仅北美工厂供应链[7]。 （三）公司业务营收情况 - **核心观点**：2023年第一季度到第三季度营收和净利润同比增长，车载业务增长快但仍亏损，三季度营收和利润环比下滑有具体原因，各业务营收占比明确，对明年一季度毛利有信心[12 - 16]。 - **论据** - 2023年第一季度到第三季度营收18.66亿，同比增长50%，净利润1.63亿，同比增长44%；其中主营业务或传统业务营收12 - 13亿，车载业务营收约6亿，车载业务同比增长160%，主营业务同比增长约24%[12]。 - 三季度营收环比下滑是因为北美大客户拆分软硬件并出售硬件业务，虽订单在但拉货受影响；利润环比下滑更多是因为营收下滑、车载业务亏损和股权基地计划计提费用增加[13]。 - 主营业务中零售和苍蝇（可能为笔误，推测为某业务领域）占比超65%，工业自动化和智慧金融各占约15%；车载业务营收占比约30%且预计占比会提升[14]。 - 主营业务毛利三季度较二季度上涨，Q1 - Q3主营业务毛利维持在32%左右，虽车载毛利下降使合并报表毛利略有下降，但泰国厂量产后成本降低，毛利可能爬升[15 - 16]。 （四）产品单价走势 - **核心观点**：产品价格波动性较稳定，未来有成本控制和价格提升空间[17 - 18]。 - **论据** - 车载16 - 17寸产品价格200 - 250美金，主营业务一体机单价300 - 500美金，显示器单价200 - 300美金，模组单价60 - 100美金；中小屏价格稳中略降，原材料成本压力小[17]。 - 客户原用LG、三星、索尼屏，未来台湾和国内屏厂技术稳定性和品质稳定性提升，若实现替换有成本控制空间；欧美客户虽有降价要求，但仍有应对空间[18]。 （五）泰国工厂相关 - **核心观点**：泰国工厂在效率、成本、产能及出货量方面有明确情况，对公司发展有积极意义[19 - 20]。 - **论据** - 泰国工厂与厦门工厂相比，制造成本和效率方面效率可提升约40%[19]。 - 泰国工厂车载业务主要客户为北美三大新能源车厂，除特斯拉部分走厦门厂外，Lubion和Lucy已全部走泰国厂，月产量四五千台；特斯拉业务四季度最高月产量可能达两到三万台；主营业务产能设为月产一万多台，但目前产能利用率可能较低，月产量可能仅几千台[20]。 （六）公司竞争优势 - **核心观点**：在多个方面相较于竞争对手有优势[22 - 31]。 - **论据** - 车载显示屏方面，与特斯拉合作关系紧密，自2012年起为其供应商并共同研发第一块屏，在合作关系和成本优势上有独特之处，虽在规模成本上不如部分国内厂商，但在质量控制、研发配合和新产品应用上更有优势，尤其在高端车型或新技术应用方面[22 - 23]。 - 与华汉、环续等竞争对手相比，公司专注商用电子领域，更懂终端客户需求；有自己的自由品牌，对终端市场客户有更高认知；以零售为主且跨行业能力强；在高端行业或客户要求高的行业中，品质管理和研发设计更极致[29 - 31]。 （七）自由品牌发展 - **核心观点**：自由品牌是重点发展板块，有增长潜力且已取得一定进展[25 - 28]。 - **论据** - 2020年收购有40年品牌历史的麦克罗塔什，在欧美有销售团队和渠道；规划自由品牌营收年增长率超过传统业务增长率[26]。 - 在欧美建立渠道，德国渠道建设取得进展，已拿到德国麦当劳、铁路、邮局等订单，在英国也开始进入便利店、超市等市场；东南亚市场发展比预期快，已拿到当地一些国际化公司订单且明年可能量产[27 - 28]。 （八）市场空间与份额 - **核心观点**：主营业务市场空间大，在不同客户中的供应份额和市场渗透率情况各有不同[32 - 35]。 - **论据** - 在NCR中占20%份额，在其他客户中份额不同且受多种因素影响，如在Deepo中因地缘政治和业务模式问题占比不高[33]。 - 海外PostG行业虽传统但发展快，受屏升级、AI技术、芯片更新等因素影响，欧美市场人工成本走高使其需求增长；海外消费文化使线下消费需求仍在，POS机行业长期存在且可能因技术升级单价上升[34 - 35]。 三、其他重要内容 - 公司有95%海外资产，在谈海外优质资产的PE倍数在10倍以内，多为5 - 6倍，相比国内便宜，但涉及资金出境、搭建海外法律和并购框架，流程较长[11]。 - 公司账上有七到八亿现金，为投资并购提供支撑，且9月24日之后监管对投资并购和再融资放宽，公司正在推进相关项目但未到披露时间[11]。 - 公司产品形态主要为显示器、一体机、模组和车载显示器四类，一体机占比接近40%，体现了软硬件集成能力，也是在欧美市场的核心竞争力之一[15]。 - 车载显示屏特斯拉要求使用率8 - 10年，主营的POS机等产品正常生命周期3 - 5年[22]。 - 泰国工厂给特斯拉拉的产线月产能6万台，目前月产量2 - 3万台，产能利用率不到一半[25]。

一、涉及公司与行业 - 涉及公司：未提及具体名称，但从内容可知是一家煤炭相关企业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] - 涉及行业：煤炭行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 二、核心观点与论据 （一）财务指标 - 基本每股收益1块1毛钱同比下降12.7%，资产负债率47.1%比年初下降0.6个百分点[1] - 前三季度成本为286.6亿元，是今年最低成本，同比去年下降2.8%，环比有20元以上降幅，三季度实现规模净利润48.26亿元环比略有增加[2] （二）成本控制 - 成本控制取得不错成果，原因包括材料成本、人工成本、运输港达费用变动，其他成本中计提基金安全费维俭费等费用化使用力度加大抵消成本增值因素，消化山西区域资源税增加导致的成本刚性上涨[3] - 四季度成本会高于三季度，但全年有望控制在去年成本（307亿元）水平以内[3][4] - 专项基金按规定开采时计提，不同类型矿井计提金额不同（如露天矿每吨计提五元、井宫矿15元、高瓦斯地质复杂矿井25元），从去年10月后国家规定每年费用化使用不能少于应计提金额的60%，公司合理加大使用力度带来吨煤其他成本同比减少[4][5] （三）产能情况 - 大海则矿井今年预计完成1800万吨左右（去年1400多万吨，有近400万吨增量），明年能够实现达产，明年比今年大数上能够贡献200万吨增量[6] - 锂币煤矿（400万吨无烟煤）和伪资购煤矿（240万吨动力煤）原计划明年年底进入试运行，现工期略有延迟，预计2026年上半年进入试生产，延迟对当期生产经营不构成重大影响[7][8] （四）产量情况 - 上半年产量同比下降主要因为部分矿井处在生产阶区搬家倒灭过程中，前三季度同比超去年实际114万吨，增长主要来源于大海则煤矿，三季度产量达到3581万吨[9][10] - 四季度产量一般不会高于三季度，目前1.02亿吨，后续最后一个季度每个月保持在1100万吨以上就能确保完成去年的1.34亿吨实际完成数，若无特殊情况大概率完成或小幅超过去年实际完成数[11] - 明年计划产量从计划角度应超过今年（今年计划1.29亿吨，去年实际1.34亿吨），但从实际完成看可能与今年变化不大，因为目前产能规模大数在1.7亿吨，明年没有太多新增产能且主力矿井持续生产能力年限合理[12] （五）煤炭价格 - 四季度煤价趋稳向好，长协价格比上个月多两三块钱（699元，上个月697元），现货价格每周下降幅度非常有限（最近一周幅度大概3元，在855元左右），迎风度冬能源供应高峰需求侧对价格趋稳有支撑，供应可能减少，供需两端变动及进口煤补充、新能源出力共同作用使煤价趋于稳定[13] - 明年煤价下行态势有所趋缓，整体可能有一定幅度下行但非常有限，国内供应在47亿吨水平较稳定，对明年经济向好有信心，国内政策发力使需求用能有改善预期，进口煤补充和新能源出力对新增能源需求有补充作用，使煤价在合理区间稳定运转[14][15] （六）分红与资本开支 - 目前没有出台分红的中长期或中短期规划，无法给出分红比例和频次具体数据，历史上30%的比率相对稳定且有提高的基础（能力方面每年有300多亿经济性净现金流，政策方面新规定应会鼓励加大分红力度和频次）[16][17][18] - 资本开支规模预计每年在120 - 160亿，会在年度报告中披露下一年度具体金额和安排，目前项目建设较多，要平衡现金支出（包括两千多亿收入企业的两百亿铺底流动资金、七百多亿复息债务的还本付息、分红等），还要为行业波动留储备现金和为新业务机会留储备[18][19] - 煤化工方面，榆林煤化工项目投资大数240亿（含费用化部分），30个月内投出，俄罗斯液态阳光项目大数投资50亿，两年左右投完；电力方面，今年完成投掘的电厂2成66万千瓦无整齐电厂投资规模50 - 60亿，24个月投完，新能源项目开支也对电力板块资本开支有贡献，还有设备更新改造维护等资本开支[20][21] （七）电力板块利润与电价 - 主要公用电厂目前盈利，如2成35万千瓦电厂盈利大数1亿左右，2成66万千瓦盈利总额大数4亿左右，今年电价三毛四左右，同比去年降两分钱（煤价和电价联动、电力市场改革增加市场交易成分导致），明年若煤价企稳电价也会企稳，需求侧改善对电价有支撑，但新能源装机和出力持续增加会对电价带来冲击[22][23] 三、其他重要内容 - 公司在做明年生产经营计划安排，同时做好今年年底收官工作为明年打好基础[1] - 大海则矿井生产组织复杂性高[6] - 锂币煤矿是高瓦斯矿，瓦斯需要先抽掉再进行施工，导致工期调整[8] - 公司会在本月15号前后披露十月份生产经营数据[11] - 公司会在2024年后续披露的定期报告年度报告中有2025年各个板块资本开支具体安排[21]

一、涉及公司 四川福德机器人公司[1] 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况 1. **发展历程与核心团队** - 公司成立于2012年，创始团队自2004年起参与机器人相关比赛，经验丰富。创始人胡总在相关比赛中获奖。创立初期从事非标自动化和机器人核心零部件研发，目前有近60项发明专利，总专利数约150项，核心团队成员多人具有机械电子和人工智能背景[2]。 2. **谐波减速器业务** - **发展成果**：2012年底决定研发谐波减速器，2019年实现量产，今年预计出货量5.3万 - 5.5万台（截至10月已出货4.4万台）。通过自主研发核心加工设备实现自主可控生产工艺，降低成本，均价不到600元时毛利率达30%以上且有提升空间[3]。 - **市场应用**：广泛应用于工业机器人和人形机器人领域，为多家知名企业供货，今年上半年销售量同比增长30%以上，毛利率从去年的16%提升至今年的30%以上[4]。 - **业务表现与原因**：今年总销量增长30%，毛利率显著提升，得益于生产工艺成熟、产量增加、产品品质提高、客户认可增多。新客户数量是去年两倍以上但尚未形成大规模订单，因工业谐波减速器导入新供应商到测试时间长，大客户依赖问题尚未完全解决[15]。 - **产能规划**：计划2025年将产能扩充至5万 - 10万台，目前工厂最大年产能6万多台，今年预计5万多台，产能利用率接近饱和。增加5万台年产能设备投入约3,000万元（成本低），在珠海购置土地并计划8,000万元定增启动新建设，军工项目若成功签约将额外增加需求促使产能扩充[17]。 3. **特种机器人领域** - 成功处置2009年河南杞县和广东番禺卡源事故（国内首次用机器人处理此类事件），研发核应急机器人、伽马辐射源勘察机器人、飞星运维机器人等特种集成案例，展示技术实力并为后续产品开发奠定基础[5]。 4. **人形机器人业务** - **产品型号与定位**：有T1PRO、阿尔法、TE mini三款主要人形机器人型号。T1PRO为高自由度样机；阿尔法定位工具型机器人，高度约1.67米，自由度40 - 50个，售价15万 - 25万元；TE mini针对娱乐和科研市场，高度约1.3米，自由度30 - 40个，目标售价约10万元，通过合理定价实现市场落地[14]。 - **产品特点与技术**：采用完全自研的谐波减速器、驱动器和伺服电机等核心部件（部分传感器用第三方产品），髋关节峰值扭矩可达450牛米，双腿负重深蹲125公斤、单腿负重深蹲65公斤，能直腿行走，采用基于强化学习的端对端神经网络控制方案，拥有多个创新专利技术，如髋关节粉球形设计等[10][11]。 - **市场进展与应用场景**：过去半年参加多个展会并获媒体报道，应用场景包括航天、物流、教育等领域，已向多所大学提供小批量样机联合研发人工智能技术，还有人形机器人飞行员军工项目（已进入实际测试阶段，目标明年上半年升空，下半年优化准备小批量量产）[13]。 - **未来发展方向**：计划根据不同应用场景裁剪人形机器人以满足需求，研发简化版人工智能机器人用于零售、健康养老等成本敏感场合，已具备将成本降至2万美元以内的能力[12]。 - **关节技术方案**：目前尚未完全收敛，上半身多采用谐波减速器方案，下半身多种方案并存，人形机器人减速机需求定制化成分多，大规模普及后对谐波减速器需求将大幅增长，目前在军工领域探索新应用场景，2025年可能有新增长点[16]。 - **强化学习训练**：在人形机器人人工智能积累较少，更多精力在硬件和小脑部分，集成行走、目标识别等功能，依托大模型操作及其泛化能力需提升，正与清华大学团队及下游合作伙伴合作，行走基于强化学习方法，目前在NVIDIA Isaac平台训练[19]。 5. **协作机器人业务** - 已开始小批量出货（截至目前销售10 - 20台），今年上半年推出，应用于大学人工智能研发、大健康行业按摩、机床上下料等场景，具有超轻量化特点（自重大约8公斤以内），抓重比高达1:1和2:1（达到全球最高水平）[8]。 6. **复合机器人业务** - 正在开发带轮子的复合机器人，采用自研控制技术、机械臂和一体化关节，具备从谐波减速器到其他核心零部件的完整自研能力，人形机器人第一代样机去年年底亮相，实测重量4.3公斤，配备1.25千瓦时电池，有71个自由度（41个在身躯部分为行业最高水平）[9]。 7. **公司整体发展方向** - 继续优化谐波减速器性能并拓展应用行业，推进一体化关节、人形机器人研发与销售，通过自主研发设备与工艺提高生产效率与性价比增强竞争力[6]。 - 谐波减速器和人形机器人业务保留在母公司，新业务（协作机器人、复合机器人等）和新技术（纳米涂层技术等）可能成立新子公司或与资源方合作成立合资公司，今年初在山东成立全资子公司推广表面强化技术[18]。 （二）与其他公司对比 1. **成本优势** - 与绿地斜坡相比，最大竞争优势是成本控制。公司平均售价约550元，毛利率达30%左右，绿地斜坡售价约700元，公司通过自主研发刀具等实现成本优势，且计划2025年生产线自动化改造进一步降本[27]。 2. **产品改良与差异** - 在工业谐波减速器领域按日本HD标准优化，提升精度等性能；协作机器人的谐波减速器超轻量化、一体化且集成伺服电机；人形机器人的谐波减速器优化传递效率等。各领域谐波减速器因改良有不同价格和负载特点[23]。 三、其他重要内容 1. **资本市场融资情况** - 今年一轮定增因资本市场原因暂时终止，目前估值7亿元人民币，正在推进一轮定增，金额约8,000万元，若顺利完成，投前估值预计达10亿元人民币，希望募集1亿 - 1.5亿元用于开发人形机器人及其核心技术[17]。 2. **不同产品价格差异及趋势** - 目前人力资源和协作机器人价格相对较高（因重新设计成本和市场需求不足），工业集成成本最低。预计三年内人力资源相关产品价格可能低于目前工业谐波减速器价格（因民用市场成本控制要求高），公司将通过提高减速机品质和降低成本应对[24]。 3. **谐波减速器负载能力** - 工业谐波减速器负载能力要求相对低（设备体积不受严格限制），超轻量协作机器人和人形机器人因体积受限需在有限空间实现较高负载能力（人形机器人精度要求相对工业应用稍低可权衡）[25]。 4. **合作情况** - 目前尚未与华为在人形机器人及其相关软件、大模型操作系统等方面合作（受邀参加赛力斯会议但会议延后），与特斯拉在人形机器人方面尚无实质性合作[23][27]。

一、涉及公司 长阳科技[1] 二、核心观点及论据 （一）反射膜 1. 基本盘反射膜较稳定，年增速5 - 10个点[1]。 2. 已进入A公司供应链体系，三年内全部切换为公司产品，市场占有率超60%，毛利率36%，年净利润有望达2亿[1]。 （二）光学基膜 1. 供过于求，国内产能低端，公司产能2亿吨，营收2亿元[1]。 2. 有意向OCA离型膜、增亮膜转变，第四季度末利润转正，全年可能亏损，明年一季度合肥高端基膜产线投产，结构升级，预计明年光学基膜扭亏（上半年产线新建，扭亏有压力，全年能转正），控制在二条线，不再扩产[1]。 （三）电池干法隔膜 1. 比亚迪3月供货，7月正式批量供货，年初中了5.6亿平米标，从今年三季度开始，每月1000万平，四季度每月1500万平[1]。 2. 由于比亚迪新生产基地需重新验证，上半年亏损较大，但到四季度可能满产，明年转正，产能保持在6.5亿平米左右，不再扩产，目前成本同行业最低，可盈利但竞争较卷[1]。 （四）光伏胶膜 1. 设备投资2000万，今年亏损大几百万，明年放弃生产[1]。 （五）半固态、固态隔膜 1. 可压缩性、孔径和孔隙率性能符合下游要求，有明显优势，领先市场，设备自制和分开几家制作有明显壁垒，同行目前达不到要求[1]。 2. 宁德、松下、蔚蓝、赣锋锂业等几乎全部电池企业验证通过，有的有小批量供货，恩捷、星源至今未验证通过[1]。 3. 预计明年下半年起量（2027年有国家补助的60亿电池项目必须装车大概1万量，大概会有1600万平米用量，按每辆车100kw再除以6计算，另外国外松下等26年就有车子出来）[1]。 4. 宁德有小批量订单，每月出货量几万平，明年每月宁德200万平，目前宁德无人机在用半固态电池，蔚蓝表态26年会应用装车[1]。 5. 预计第一条产线明年打满，目前合肥有4 - 5000万平米的产线，单价4 - 5元，毛利率60%以上，明年根据情况再扩产一条线，扩产周期8 - 9个月[1]。 （六）CPI膜 1. 目前全球只有韩国一家科隆能做，公司下游惠之星（也是科隆下游，就在长阳隔壁）、京东方已经认证，下半年争取通过华为认证[1]。 2. 明年二季度50万平米产能将会建设完成（1平米对应20 - 30台手机，对应2000万台左右手机），明年下半年会再规划一条线，目前科隆终端单价大概150美金，100万平营收约10个亿，目前下游国产折叠屏企业对企业都有期待，具体要等明年二季度产线建成后，再看产线运营效率[1]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 各业务板块的产能、营收、利润情况以及未来规划，如光学基膜产能2亿吨营收2亿元，半固态、固态隔膜合肥现有4 - 5000万平米产线等[1]。 2. 各业务板块与不同企业的合作关系及供货情况，如电池干法隔膜与比亚迪的供货关系，半固态、固态隔膜与宁德等企业的验证、供货情况等[1]。 3. 各业务板块在行业内的竞争地位，如半固态、固态隔膜性能领先同行，电池干法隔膜成本同行业最低等[1]。

一、涉及公司 S公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40] 二、核心观点及论据 （一）机器人项目基本情况 1. **项目启动与投入** - S公司于2024年4月启动机器人事业，创始团队约23人，预计投入2500万左右，截至2024年10月立了三个项，花费不到500万（不包括人员工资）[1]。 2. **项目保密性与部门情况** - 机器人项目对内对外保密，位于S公司五云湖总部三号楼三层，使用特殊门禁卡。部门组织架构包括部长1名，产品设计组6人，硬件机械组4人，应用软件和平台组13人（其中应用平台和软件8人，运控5人），AI组1人[2]。 3. **产品计划与目标** - 产品计划方面，VP给出两个目标，一是做与汽车相关的机器人（因为S公司利润主要在汽车方面），二是工厂劳动。共确定四个SKU，分别为D1（消费级小狗）、D10（工业级大狗）、R1（双足人形机器人）、R100（轮式人形机器人），截至10月份，D1出了两个POC，D10出了一个POC，R1出了一个POC[2]。 （二）项目进展与量产规划 1. **项目进展** - 所有出POC的产品足部运控已做完且能顺畅行走。平台设计理念为自主建设、平台化、有开放性，硬件采用MPU板加SoC板，软件平台化分为虚拟硬件层、核心层、能力层、应用层[3]。 - 从9月开始，公司每周关注机器人项目且认为进展慢，着重关注双足人形机器人。9月设立量产目标，原计划24年底量产，后改到25年6月底，TMO团队16个项目经理参与梳理项目，发现人员不足，从科技院调了150多人，目前项目人员接近200人[3][4]。 2. **量产规划的不确定性** - 量产数量、后续量产时间分配没有详细安排，公司没有计划生产多少量。目前没有市场团队处理产品针对的场景、市场、用户群体等问题，导致研发团队在功能和指标设计上比较迷茫，难以制定三年五年计划[6][7][8]。 （三）项目相关决策与领导情况 1. **决策情况** - 项目启动不是部长牵头，更多是总部方面的意思，量产决策也是从总公司来的，具体背后是谁做主要决策不清晰，已知对项目比较关心的有S公司的“太子爷”，做出量产等决策的可能是董事长[9][10]。 2. **领导层级** - 领导机器人项目的是前瞻研究部的部长，其级别类似生产型企业中的中层领导，在智创公司里VP和CEO话语权更强，但也不能完全做决策[9]。 （四）与其他公司关系 1. **与华为关系** - 从项目开始到现在，S公司与华为没有开过会、没有接触，没有合作。S公司做机器人项目可能是想做代工角色，与华为的机器人生产项目有关，但这只是猜测[11][12]。 2. **与其他汽车厂商对比** - 国内汽车厂做机器人的较多，如小鹏、比亚迪。小鹏机器人的双足是S公司运控组组长参与挑选的，不能确定其他企业是否比S公司强[19]。 （五）供应商与成本情况 1. **供应商情况** - 本体采购自语树（机器人采购H1，狗采购low2），11月初部长和VP唐总进行市场巡查，接触了省内企业和江浙沪企业，目前没有确定的供应商合作方。VP表示如果省内公司产品不能满足要求，会选择其他公司，采购是VP级别的重要项目[20][21]。 2. **成本情况** - 机器人售价预计一万到一万五千左右，目前没有测算过成本。研发团队前期不用考虑钱的问题，VP建议先做好功能，后期由产品或市场团队考虑成本。例如语树本体80万，若选择NX100T卡（售价约5000人民币）会使成本超支，部长要求机器人尽量便宜在一万到一万二[26][27][28]。 （六）算力情况 1. **算力规划与设计** - 算力规划时汽车硬件组同事参与，对GPU做了统计，运控只用CPU不用GPU，AI运控用不到100T，导航用100多T，AI远高于100T。SOC板上可能集成三五八八CPU芯片，有二三十Tops能力，可外插NX板用于导航或运控，机器人有不同算力配置方案，如不插板通过网络用云端智脑（速度慢但算力强），插一块分插板跑基础导航或运控，插275可跑本地AI、导航和运控等，还可开放给第三方插板[23][24][25]。 - 目前机器人算力大概在2000 - 4000TUPS水平，由于成本原因可能中配或高配只插一块NX板[26]。 （七）AI相关情况 1. **大模型合作与现状** - 包括部长在内已在寻找其他大模型合作，未与华为谈过。目前S公司机器人的AI发展有局限性，与成都大模型团队交流发现其能力有限，S公司展厅的AI比其好[16][30]。 2. **AI改进方向** - 真正的AI应不需要对机器人进行训练就能控制其动作，目前的AI是特殊领域的“放话”能力，如训练腿或手的动作，换硬件可能需要重新训练，要实现通用还需要更聪明的AI，目前距离特斯拉等世界顶级目标还有较大差距，且训练结果具有随机性[34][35][36][37]。 3. **项目对AI的投入方向** - 部长拒绝用传统自动化编程方式，将100%投入到巨声智能大模型方向[38]。 （八）传感器相关情况 1. **传感器使用现状** - 目前摄像头可能有，雷达据说装满了，深度相机可能没有，最终方案不确定，导航团队认为全视觉方案不可行。对于关节末端（如手腕、脚踝）的传感器，目前还未涉及相关应用，也未讨论是否使用[38][39][40]。 三、其他重要内容 （一）项目资金使用情况 1. **资金分配不明确且有串用** - 在四个SKU上资金分配没有说明，部门逐个立项，报销很细，资金有串用情况，具体花费在项目上主要是外购机器人本体，机器狗外购了十几条，机器人外购了两台，语树的机器人H1售价10 - 20万，实际机器狗一台5 - 10万，机器人一台80万，本体采购花费不到一百万但也有好几百万[5]。 （二）机器人性能情况 1. **与市场产品对比的性能水平** - 半年时间S公司机器人的四足和两足腿部运控稳定，在中国机器人市场达到及格线且小超及格线。机器人大会上多数机器人腿部运控和手部动作存在问题，S公司手部研究分三个部门采用不同方法进行，相信一段时间后手部动作能达到90分以上水平，但要达到95分以上较难，因为大模型突破困难[13][14]。

一、涉及公司 瑞宁公司 二、核心观点及论据 （一）国内外业务情况 1. **收入增长结构** - 国内业务增速放缓，一到三季度主营业务约4.7亿多，同比增长不到10%，海外业务9.5亿多，同比增长接近48%[2]。 - 国内其他业务一到三季度接近4.09亿，同比增长两倍多，但该业务毛利率不行，若将其刨除，国内主营业务毛利率实际提升接近3个点，一到三季度国内提升两个多点，海外提升接近一个点[3][4]。 - 国内业务处于恢复阶段，未来在货运、出租、公交以及创新业务（如矿山机械、叉车）等方面布局会增多，对国内业务抱有信心[3]。 2. **产品配套ASP（平均单车价值）** - 国内是价格市场，与海外定位不同，国内受政策推动多为标准性产品，单车价值不高，这也是国内毛利率偏低的原因[6]。 （二）海外生产布局 1. **越南工厂情况** - 越南工厂承接海外10%产能，从人工成本看虽低，但供应链体系不完善，物料需从国内采购转运，综合成本与国内东莞新西工厂差异不大[7][8]。 - 计划将海外所有客户出货由境外工厂提供，未来可能在海外其他地方设第二家甚至第三家工厂，第二家境外工厂大概率不在越南[9][10]。 （三）欧标业务 1. **现状与预期** - 欧标业务今年对增长贡献相对少，目前实现途径的销售渠道主要两类，一是与欧盟当地两家整车厂商合作但业务量低，二是通过国内主流整车生产商整车出口到欧洲实现欧标在当地落地，但目前国内出口到欧洲以客车为主，货车出口能力不足[11]。 - 未来两到三年欧标业务量可能比今年大，但占公司销售比重不会很高，更看重其技术和国际市场影响力，可能借此打入其他区域市场[11]。 （四）前装与后装业务 1. **业务模式比较** - 前装利润率可能低一点但需求稳定性强，公司内部将前装列为优先级优于其他行业，有独立的事业部，可独立结算核算，有自己的销售和研发人员[13]。 - 整体行业目前以后装为主，因为同一辆车不同地区需求不同，前装可能增加成本对整车销售积极影响不大，但公司有应对市场变化的能力[14]。 （五）业务品类占比及发展趋势 1. **交通运输与交通出行** - 交通运输业（货运和扎普为主）和交通出行业（公交、轿车、出租为主），货运化趋势明显，扎普销售额占比低，从市场空间看货运未来发展潜力大，但公交、轿车和出租仍是主力方向[16]。 - 交通运输业销售占比约36%，交通出行业约33%，加上外企加工业务量增大，这四个行业今年一到三季度占公司销售约70%，其他创新业务也有销售额但未达货运等量级[18]。 （六）商用车与乘用车 1. **业务战略定位** - 商用车以运营为主，乘用车以私家车为主，两者是不同行业，公司目前业务能力不能很快复制到乘用车市场，但电子后视镜业务可从商用车较平稳快速切换到乘用车市场，目前仍以商用车为主[20]。 - 全球商用车约1.91亿辆，货运市场占大头约1.4亿辆，商用车渗透率低，有很大市场空间[21]。 （七）利润率目标 1. **未来展望** - 公司历史最高净利率接近15%（20年），今年已做到12%左右，未来两到三年目标是赶超历史最好水平，但难以确定具体年份，会从收入、毛利、费用等多方面影响净利率[23]。 （八）人员扩张与费用控制 1. **人力资源规划** - 过去人员扩张规划与业绩挂钩不紧密，2021年前是各业务口定人员规划，人力资源部门按规划招聘，2020年出现问题，业务未达预期但人员到位，费用增长快，2022年公司架构变动也增加费用导致经营亏损[25][26]。 - 现在采用动态管理，人员增量与业绩（过往和短期可实现业绩指标）挂钩，有节奏地配备人员，从费用率看初见成效，今年前三季度费用率不到29%，去年同期约38%[27][28]。 - 海外营销中心是今年唯一有人员增量的部门，人员投入到海外业务市场突破和人力不足补充，也是有节奏进行[29]。 （九）未来战略规划 1. **业务侧重** - 明年春季预算会重启战略白皮书（大概三年规划），未来会大力发展海外市场，如欧洲、美洲，中东、亚太、中非等区域销售量和销售占比目前不够好，同时也不会放弃国内市场，会在国内价值市场深耕细作，如矿山机械等创新业务[30][31]。 三、其他重要内容 1. 公司今年上半年全装业务在海外是零，但三季度实现零的突破[12]。 2. 校车业务21年开始行业化趋势明显，有自己的内生业务需求[17]。 3. 公司在环卫、轨道交通、景用、矿山、叉车等创新业务有一定销售额但未达货运等量级[19]。 4. 公司2020年做的业务规划详细但一半未实现，所以23 - 24年未做战略白皮书，明年会重启[30]。

一、涉及公司 四川福德基前（天练集成公司）[1] 二、核心观点及论据 （一）公司发展历程与团队情况 1. **发展历程** - 公司2012年成立，创始团队04年参加机器人比赛，创业近10个小伙伴来自该比赛。2015年在新浙港挂牌。公司发展过程中取得近60项发明专利，总专利项数约150项。[2] - 公司成立前，创始团队09年开始创业活动，通过学校和本地企业做相关创业活动开发产品。成立初期主要做飞镖自动化，从12年做到20年左右，主要集中在仪器仪表领域，有全国最大燃气表厂上海增南这样的成功案例。[3] - 12年底决定做斜波减速机、伺服驱动和机身控制器三个方向，目前只有斜波减速机在19年正式量产后发展较好，今年出货量预计在5万3到5万5台。[4] - 在发展过程中做了特种机器人、服务机器人等，为后来人形机器人研发奠定了技术基础。[5] 2. **团队情况** - 核心团队以机械电子和人工智能为主，有4人做人工智能。胡总本人研究生学人工智能，团队成员包括吴建、陈刚等创始人，岳总是后来加入的投资人。[2][3] （二）产品情况 1. **斜波减速机** - **市场表现与客户情况** - 2024年斜波检测器市场认可度显著提升，9月和10月月度环比数据不错，前5大客户中有国内知名做人形机器人一体化关节的EU。1 - 6月销售量增长约30%几，毛利率从去年的16%几提升到今年的30%以上，预估今年全年出货量在5万3到5万5台。[1][9] - 除了工业机器人领域增长快，在人形机器人领域也获得不少客户，如浙江人行基层中心、帕西尼、开普勒、银河通用等，还通过EU间接供货给其他客户。[9] - **成本与技术优势** - 斜波减速机核心设备如擦纸机、滚纸机、表面强化材料设备、轴承磨床（改造普通机床得到）等完全自主研发，固定资产投入在相同产能下只有同行的几分之一，均价不到600元时毛利率已达30%几，未来还有挖掘空间。[7] - 开发了表面耐磨强化技术，除了在斜波减速机中使用，还可在其他行业推广，如钢铁行业特殊轴承实验中提高了耐磨性。[8] 2. **人形机器人** - **产品特点与技术优势** - 第一代样机机身实测重量4.3公斤，带1.25千瓦时电池，自由度多达71个（抛开菱角手整个身躯有41个自由度），髋关节控制扭矩达456米，核心零部件如自研斜波检视机、驱动器、伺服电机等大多自研，除少量传感器采用第三方产品。[12] - 有独特的关节设计，如髋关节整球形关节集成两套电机和检测机，腿部除了前后左右倾斜小腿还有旋转自由度，腰部除了常规动作还可左右平移，肩部可实现多种耸肩动作，力量展示方面双腿负重身段可达125公斤，单腿65公斤等。[13][14][15] - 采用基于强化学习的端对端神经网络控制方案，有机械视觉识别、强化学习的基层行走控制、基于大模型和机械力的移动机型抓取等技术展示。[16] - **应用场景与发展规划** - 目前在航天、物流、教育等领域有应用前景，已小批量给大学提供样机，如重庆大学、西南科技大学等，还有军工项目人形机器人飞行员，中国有一万多架老旧战斗机可能需要部署，目前机身已到军区登机场景，目标明年上半年升空，下半年优化后小批量产。[18][19] - 正在研发T1 Alpha型号，自由度控制在40 - 50个，更像1米67左右中国男性身材；还有T mini型号，身高1米3，针对娱乐科研提供高性价比人形机器人硬件平台，希望两年左右将价格做到10万人民币附近，T1 Pro全尺寸机身目标售价15 - 25万。[20] 3. **协作机器人（超新电化机器人）** - 机身轻（自动在8公斤以内），外形纤细，抓中比高（额定1比1，极限2比1是全球最高水平），与目前市面上其他协作机器人有很大不同。[10][11] （三）产能规划与融资情况 1. **产能规划** - 斜波减速器目前工厂最大产能一年约6万多台，今年可能做到5万多台，产能趋于饱和。如果单纯考虑普通行业客户，2025年可能扩充5 - 10万台产能，设备投入约3000万。[26] - 有军工项目可能带来较大需求，如果项目成功，2025年可能在上述基础上额外扩充10万台产能，已在珠海年初拿地，8000万定增完成后启动建设，新增产能往那边放一部分。2026年将根据人形机器人市场情况进一步部署斜波减速机产能。[27] 2. **融资情况** - 正在做一轮融资，估值7亿已报到股转审核，定增金额约8000万，这轮做完后根据产品情况合适机会推出下轮定增，下轮估值可能10亿左右，募集1 - 1.5亿资金用于人形机器人相关核心技术开发。[21] （四）市场竞争相关 1. **斜波减速机市场竞争** - 2024年自身方面，起步检时期生产工艺成熟、量有增长、产品品质提升、成本降低，使得毛利率提升，客户数量增加但新客户还未起量。[23] - 在工业机器人市场，斜波减速机大客户依赖问题未完全解决；在人形机器人关节方面，斜波减速机需求定制化成分多，人形机器人关节技术方案未完全收敛，下半身还有多种方案并存，目前还未到起量阶段，但未来前景广阔，一台人形机器人平均对斜波减速机用量预估在10台左右。[24] 2. **人形机器人市场竞争** - 在人形机器人训练方面，目前公司更多精力集中在硬件和小脑部分，依托大模型的操作相关如成功率、泛化能力等还未深入研究，正在与清华大学等团队合作借助外部人工智能力量加快落地。[31] - 未来人形机器人可能会出现类似安卓手机或笔记本电脑的竞争格局，大公司做模型，小公司拼硬件，人形机器人公司可能会用大公司的模型适配自己的硬件，硬件方面的性能、外形、重量、成本、可靠性等将成为竞争点。[35][36] 三、其他重要内容 1. 在山东成立了全资子公司推广表面强化技术，主要瞄准杂钢行业的轴承需求开展业务。[29] 2. 公司与华为系人形机器人目前还没有合作，但受到赛里斯会议邀请（会议延后）。[38] 3. 斜波减速机在工业机器人领域主要从性能（精度、僵性、寿命、噪音等）优化；在协作机器人领域设计了与电机融为一体的超新量化机身关节，打破传统结构并拥有相关专利技术；在人形机器人领域从传递效率、安装方式、与其他部件集成、总线通信等方面优化。[39][40][41] 4. 目前工业机器人使用的斜波减速机成本最低，未来人形机器人起量后可能价格会比较卷，成本可能低于工业机器人用的斜波减速机。[42] 5. 工业机器人对斜波减速机负载能力要求相对低一些，协作和人形机器人在体积有限情况下要提高负载能力需更多工夫，但人形机器人对精度要求比工业机器人稍低。[42][43] 6. 与绿地斜播对比，公司斜波减速机产品性能不输，均价550左右时毛利率达30%多，绿地价格降到700左右，公司认为自己产品售价是市场底价，原因是核心设备自研。[44] 7. 目前与特斯拉在人形机器人上没有组织性合作。[45]

一、涉及公司与行业 - 涉及公司为索诚科技，行业为信创领域中的工业软件行业，特别是CAE（工程仿真软件）领域[1][2][4] 二、核心观点与论据 （一）信创行业整体 - **核心观点**：信创是重点推荐赛道，在海外美国大选局势不稳定情况下，自主可控等相关产业发展和政策推动下，信创相关上市公司有很好市场空间，其中新创是内需消化重要环节[1] - **论据**：美国大选局势不稳定，自主可控、清矿、国产替代这条线不会被动摇，基础软硬件占优势地位的中国上市公司将受益，新创是内需消化重要环节，大安全重要性增强，信号在国家安全网安全上不可忽视，工业软件国产替代率低[1] （二）索诚科技相关 1. 推荐逻辑 - **核心观点**：索诚科技具备三重贝塔叠加，是值得推荐的公司[2] - **论据**： - 国产替代方面，其在CAE是龙头厂商[2] - 从行业角度，之前行业业绩波动大，之后有望进入良性轨道，索诚科技90%收入来自各种行业，未来收入确认有望更稳健[3] - 在机器人领域，2月成立机器人事业部，深耕机器人市场，其CAE软件适用于机器人综合测试等复杂环境，且已拓展到硬件领域并有部分产品试用[3] 2. 超预期逻辑 - **核心观点**：索诚科技未来有望超市场预期[5] - **论据**： - 政策驱动方面，CAE作为核心工业软件，长期看国产化替代趋势不可回撤，国产化渗透率逐步提升且空间广阔。如9月20日工信部发布工业重点行业领域设备更新和技术改造指南，要求27年前完成约200万套工业软件更新计划任务，覆盖关键行业提高供应链韧性[5] - 需求因素方面，一是仿真产品开发上，工信部四季度将推出促销费或内需举措利好其仿真产品收入增长；二是公司拓展新业务赛道，民用CAE和机器人市场，民用CAE市场空间大，对标海外CAE厂商，电子和汽车是重要赛道，索诚科技也在发力[6] 3. 业务布局与市场空间 - **核心观点**：索诚科技在机器人业务有望打开新市场空间，且公司有市值上涨空间[7] - **论据**： - 机器人业务方面，今年成立机器人事业部并与多家公司合作，在推动多种机器人相关工作上有序开展[7] - 估值方面，之前接近50亿市值，在手现金20亿，剔除现金估值便宜。今年收入约7.2亿，目前PS为12倍，同行业其他厂商平均PS估值22倍左右，若按20倍PS作为今年目标估值，目标市值84亿元，还有上涨空间[7] 4. 公司基本情况 - **核心观点**：索诚科技是国内CAE领域领军企业，未来利润率有望逐步提升[8][9] - **论据**： - 2006年成立，2023年登陆科创板，经过17年研发在CAE领域有综合产品体系，产品分操作软件产品（布局多学科产品，最综合全面）和仿真产品开发服务两类[8] - 19 - 23年年收入增速接近30%，今年前三季度营收58%，作为工具软件厂商毛利率较高，CAD产品毛利率达95%以上[8] - 是典型产品型公司，研发人员占总人数61%，博士占比高，未来将继续投入高端人才建设，目前客户主要是金融单位和科研院所，近90%收入来自这些客户，与军工集团建立良好合作关系并拿到国家级重要项目[9] 5. CAE市场情况与对标 - **核心观点**：CAE市场不断增长，国产CAE有渗透率提升逻辑，索诚科技发展可对标海外厂商[10][11] - **论据**： - 全球来看，国外生存率高的地区年均组合增速接近10%，国内CAE市场规模约50亿，国产化渗透率仅20%，海外厂商安塞斯、西门子、华索市占率前三，国产化率在逐步提升，得益于政策推进如9月20日工信部发布的指南[10] - 对标海外厂商ensys，年营收超20亿美金，license收入接近五成，五成来自维护及技术服务费，国内厂商目前处于扩展客户靠license提高收入阶段，后期有望成长为长期从单一客户获得收入的公司[11] 6. 客户结构与业务拓展 - **核心观点**：索诚科技客户结构与海外厂商类似且在不断拓展业务，在机器人业务有优势[12][13][14] - **论据**： - 安森斯客户结构中，国防及航空航天占22%、高科技占30%、汽车占19%，索诚科技目前在国防航空航天主要渗透，也在往民用汽车和电子领域扩张，这两个领域全球需求高、市场空间大，索诚科技产品学科覆盖齐全且在并购[12] - 索诚科技近期订购电磁纺织，24年加快拓展民用CAE市场，汽车领域从安瑟斯情况看需求较高，索诚科技也在重点推动汽车行业发展[13] - 在机器人业务方面，公司2月成立机器人事业部，CAE产品可用于机器人研发复杂环境，与各领域合作伙伴不断拓展，可从机器人仿真软件、传感器销售、机器人研发等方面期待成果，收入增速维持30 - 35%增长区间，利润率会逐渐提升[14] 7. 估值与投资建议 - **核心观点**：索诚科技有一定上涨空间，信创领域其他厂商也有投机机会[15] - **论据**：对标中旺、华大九天和盖伦等工业软件厂商综合估值22倍，给予索诚科技今年20倍PS，还有上涨空间，信创领域蔡扶利、大孟和中软等技术软硬件厂商短期有投机机会，从天气报看恢复情况超预期[15] 三、其他重要内容 - 索诚科技在CAE领域的产品矩阵非常完善，其活动经验逻辑是在CAE软件国产化背景下，产品有望受政策驱动超市场预期且积极布局新市场[4] - 索诚科技的客户主要是金融单位和科研院所，目前与航空、航天、船国等军工集团建立了非常好的合作关系并拿到很多国家级重要项目[9] - 索诚科技手里面有接近二十亿的货币基金在手，这有助于公司实现其他目标，国内工业软件公司可期待横向扩张扩大规模[12]

一、纪要涉及的公司 - 赛腾股份[1][2][3][4][5][6][7][8] - 上海延浦[1][2][3][8][9][10][11] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）赛腾股份 1. 半导体业务受益于局势变化 - 特朗普当选可能进一步提升对中国半导体产业的制裁，上一轮制裁中A股半导体领域出现近十倍牛股，前道设备和工艺国产化进程加速，但部分领域如SBM（高带宽存储）中国仍落后于世界先进水平，SBM技术和设备主要掌握在三星、海力士、镁光等巨头及美国企业手中，国内有较大提升空间，且之前外媒报道美国可能制裁SBM，特朗普上台后这一进程可能加速[3]。 - 赛腾股份是国内唯一掌握HBM检测技术能力且已批量出货到三星的设备公司，若国内面临潜在制裁风险，国内企业要自主掌握SBM生产供应离不开赛腾设备，其半导体业务价值未被市场充分反映[4]。 2. 财报数据表现良好 - 营收方面，过去八年每年实现增长，8年复合增长率39%（消费电子领域全市场增长最快），三季度营收同比增长20%（在去年高基数情况下），且连续11个季度同比增长（在整个A股绝无仅有）[5]。 - 利润方面，三季度实现规模利润3.21亿创历史新高，虽增速不及营收，但考虑财务费用增加约五千万（主要是汇兑损失）和股权激励费用（对比二三年至少多出四千万以上），剔除这些影响实际经营性利润远超表观增速，简单相加可能超四亿[6]。 3. 光学领域存在机会 - 近期股市中光学标的如水晶光链、虚拟光学、高级电子等上涨反映中国摄像头供应链国际地位提升，摄像头模组向中国转移给中国设备带来市场机会，赛腾股份除成品组装外正向前端模组延伸，光学领域是公司的机会点[7]。 4. 并购经验丰富且估值低 - 公司19年收购optima后收入翻数倍，在并购方面有成熟经验，当前政策鼓励下正在积极寻找发展体系的标的[7]。 - 预计明年利润10.5亿以上，目前估值不到14倍（约13倍左右），公司未来成长预期、半导体价值、在苹果方面持续创新能力价值未反映在估值中[8]。 （二）上海延浦 1. 受益于中美贸易摩擦下的国产替代 - 在汽车座椅领域，全球及国内前几大供应商几乎都是外资企业，座椅是整车中国产化率最低的环节之一，中美贸易摩擦加剧将为国产座椅品牌提供国产替代机会，上海延浦作为国产座椅股价龙头有望获益实现跨越式增长[9]。 2. 公司自身逻辑优势 - 已开启股价平台发展，近期公告以新势力突破完成产品定点项目，预计未来五年产生22.69亿营收，实现与主机厂直接对接，有利于获取更多订单并复制模式打开传统空间[9]。 - 是问界M7独供华为，随着华为新车落地有望在其他车厂开展合作[10]。 - 基于座椅股价平台化能力积累有望向座椅延伸打开更大市场空间[10]。 - 新增长业务明年开始放量，如铁路集装箱方面在去年项目基础上有新机会，高铁座椅已获资质有望25年初交付量产，明后年甚至未来五年能维持高增速，预计规模利润增速达58%[10][11]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 提到美国大选结果对相关公司的影响，特朗普当选会加剧中美摩擦，这一事件对赛腾股份的半导体业务和上海延浦的汽车座椅业务有深刻影响[3][8][9]。 - 在赛腾股份的投资者提问环节中提到公司正在积极寻找发展体系的标的[7]。