行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 国家数据局等积极推动数据产业发展数据资产入表正在逐步加速企业的数据资源价值得以显现数据资源较丰富、应用较充分的企业有望明显受益此外数据资产入表涉及合规评估、成本计量等多个专业环节为专业数据产业服务商带来行业需求建议关注积累高价值数据资源的企业以及拓展专业数据服务业务的企业如上海钢联等[2][11][86] 相关目录总结 数据资产入表规则确立 - 2023年8月财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》明确数据资源会计处理方法2024年1月1日起实施2023年9月中国资产评估协会发布《数据资产评估指导意见》评估方法包括收益法、成本法和市场法当前数据交易模式不成熟《暂行规定》采用成本法计量数据资产账面价值[11][50][51][52][56] 政策持续推动数据资产入表 - 2023年12月31日财政部印发《关于加强数据资产管理的指导意见》要求稳步推进数据资产纳入国有资产报告工作2024年1月4日国家数据局牵头发布《"数据要素×"三年行动计划（2024 - 2026年）》提出推动企业按国家统一会计制度对数据资源进行会计处理2024年1月15日国资委印发通知明确央企数据资产评估管理要求2024年2月8日财政部发布通知要求加强行政事业单位数据资产管理[11][61][63][64] 数据资产入表逐步加速 - 上市公司一季报、半年报、三季报数据资产入表公司数量分别为17家、41家、54家呈加速趋势三季报数据资产入表企业数量位列前三的行业为计算机、交通运输、传媒三季报入表总金额达15.07亿元通信行业占比超四成非上市公司中城投公司积极推进数据资产入表部分已实现融资[11][65][68][72][81] 投资建议关注数商发展机遇 - 国家数据局等推动数据产业发展数据资产入表加速企业数据资源价值显现数据资源丰富、应用充分企业受益数据资产入表涉及专业环节带来行业需求关注积累高价值数据资源企业和拓展专业数据服务业务企业如上海钢联等[2][11][86]

报告投资评级 - 吉利汽车投资评级为买入（维持）[6] 报告核心观点 - 2024Q3吉利汽车营业收入、销量等数据表现良好，营业收入603.8亿元同比增长20.5%环比增长9.8%，销量53.4万辆同比增长18.7%环比增长8.6%创单季度销量历史新高，单车收入同比环比也有增长，归母净利润虽受合营公司拖累但同环比实现高增[10] - 《台州宣言》落地加速吉利战略转向聚焦、整合，极氪与吉利汽车在领克和极氪股权方面有交易，有望提升规模经济效益推动降本增效[10] - 受益于新车周期良好，吉利汽车有望迎来销量和份额双提升，预计2024 - 2026年总销量、营业总收入、归母净利润等数据都有增长，鉴于公司成长性和车型产品周期优势给予买入评级[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3吉利汽车毛利率为15.6%同比下降2.7pct环比下降0.9pct，期间费用率10.5%同比下降2.4pct环比下降2.3pct，应占合营公司收益 - 3.3亿元同比减少3.5亿元环比减少5.2亿元，剔除出售资产获得的一次性收益后归母净利润为24.6亿元同比增长92.3%环比增长56.4%[10] - 预计2024 - 2026年吉利汽车营业总收入分别为2390.3/3255.2/3956.9亿元同比增速分别为32.9%/36.2%/21.6%，归母净利润分别为164.1/127.4/164.7亿元同比增速分别为209.1%/-22.4%/29.3%，对应EPS分别为1.63/1.26/1.64元/股，3年CAGR为45.8%[10] - 给出了吉利汽车2022 - 2026年多项财务数据如营业总收入、增长率、EBITDA、归母净利润、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[11] - 还详细列出了吉利汽车2022 - 2026年财务预测摘要包含资产负债表、利润表各项数据如货币资金、应收款项、存货等以及各项财务比率如净资产收益率、总资产收益率等[18]

报告投资评级 - 建议积极参与胜业电气新股申购[28] 报告核心观点 - 胜业电气是薄膜电容器行业领先企业，细分产品业务规模位居国内前列，产品技术水平国内先进，直流干式电容器打破国外垄断，布局家电新兴市场探索增量，持续开拓下游头部客户，综合公司新股首发基本要素（发行价格适中，顶格申购门槛适中，无老股流通，首发估值折价约53%），建议积极参与其新股申购[28] 各部分总结 公司概况 - 胜业电气是一家专业的薄膜电容器企业，产品矩阵专业化、多元化，业务覆盖家电、新能源及电能质量治理等应用领域，与多家国内外知名企业建立合作关系，细分产品业务规模在国内排名前列，部分产品技术达到国内先进水平甚至国际先进水平，如与南方电网科研院合作开发的直流干式电容器打破国外技术垄断[1][6] - 2024H1公司实现营收3.0亿元，2021 - 2023年CAGR为13.4%；实现归母净利润0.2亿元，2021 - 2023年CAGR为43.3%，电机电容器为营收贡献最大产品，2024H1公司毛利率25.2%，同比下滑1.5pcts，净利率8.0%，同比上升0.4pcts，ROE(摊薄，年化)14.7%，同比下滑0.5pcts，前五大客户销售金额占比16.4%，客户集中度相对较低[7] 行业发展及竞争格局 - 薄膜电容器下游应用场景广泛，包括家电、照明、工控、电气并逐步扩展至风光储、新能源汽车等新兴行业，上游原材料议价能力较弱[13] - 全球薄膜电容器市场规模预计2022 - 2027年复合年均增长率达9.83%，新兴领域需求定制化，在风光储领域逐步取代铝电解电容器，新能源领域薄膜电容器渗透率或将提升，市场集中度较低，高端领域尚待突破，国内厂商正在积极推进相关自主研发[15][16][17] 公司核心要点 - 在家电领域服务众多国内外知名企业，积极探索新兴市场机会，在新能源领域是多家知名企业重要供应商并积极开拓新客户，电能质量治理领域产品在高端市场竞争力强[18] - 产品技术国内先进，部分研究领域填补国内空白，多项产品达到行业标准最高水平，参与编写多项国家标准和行业标准[19] - 募投项目拟新增金属化薄膜年产能，切入产业链上游，保障供应稳定性，同时向产业链下游延伸业务布局，有望实现一站式产品及服务[20] 发行情况 - 发行价格9.12元/股，初始发行规模1800万股，发行后预计可流通比例为21.79%，老股占可流通比例为0.00%，募资约1.64亿元，发行后公司总市值7.16亿元，发行PE(TTM)为15.30X，可比上市公司PE（TTM）均值32.24X，顶格申购门槛适中，网下战略配售以私募基金为主[21][23] 申购意见 - 可比公司体量较小，成长性较好，胜业电气作为薄膜电容器行业领先企业，综合其新股首发基本要素，建议积极参与申购[25][28]

美国10月通胀数据 - CPI同比上涨2.6%上月2.4%环比上涨0.2%前值0.2%核心CPI同比上涨3.3%上月3.3%环比上涨0.3%前值0.3%[2] - 核心服务通胀环比下降同比回升商品通缩二手车通胀环比显著上行同比负增长收窄[4] - 居所通胀环比回升到0.4%同比持平服务通胀环比下降到0.3%同比回升到4.8%[4] 美联储降息预期 - 期货市场预期美联储12月降息概率在7成左右[2] - 就业和通胀数据意味着美联储接下来仍大概率降息[2] - 10月数据因临时扰动可能偏低11月数据将帮助评估扰动影响[33] 市场反应 - 数据公布后美债收益率普遍下行收盘时分化三大股指涨跌不一[34] - 纳斯达克下跌标普500和道琼斯上涨通信服务信息技术和医疗保健下跌非必需消费能源和房地产涨幅居前[35][36] - 美元指数小幅走弱后收盘上行黄金走低[35]

分组1：报告行业投资评级 - 维持保险行业“强于大市”评级[4][9][53] 分组2：报告的核心观点 - 1979年国内保险行业恢复以来，在监管政策推动下，保险公司可投资资产范围扩大、投资行为更规范，目前形成以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略，后续若政策利好、房地产和资本市场回暖，投资收益有望改善，板块估值有修复空间[2] - 政策是影响保险公司投资策略的主要因素之一，随着监管放开投资限制，可投资资产类别多元化，同时保险回归保障本源使资金对安全性要求提升，当前保险行业整体形成以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略，2024H1保险行业对银行存款、债券、股票和证券投资的配置比例分别为9.3%、47.5%、12.7%[6] - 上市险企的资产配置结构呈现“大同小异”特征，“大同”为资产配置结构较一致，固收类资产占主要比重，截至2024H1，4家上市险企对债券的配置比例在50% - 60%左右，“小异”为具体资产配置比例存在差异，新华、国寿对权益类资产的配置比例相对更高，截至2024H1，新华、国寿、平安、太保对权益类资产的配置比例为24.7%、24.1%、20.8%、18.6%[7] - 当前4家上市险企的投资策略呈现三大特征：债券配置比例有所抬升且严控信用风险（2023 - 2024H1，4家上市险企对债券的平均配置比例由53.9%提升至55.7%，债券信用评级基本为AA级及以上）、低波动高股息的股票更受青睐（2023 - 2024H1，4家上市险企的FVOCI股票占总股票的平均比重由19%提升至25%）、地产及非标的配置比例有所下降（2023 - 2024H1，4家上市险企对投资性物业、其他固收和权益类资产的平均配置比例分别由1.03%、13.43%降至0.95%、11.66%）[8] 分组3：根据相关目录分别进行总结 3.1政策如何影响险资的配置行为 - 1979年国内保险行业恢复后，监管政策推动下保险公司可投资资产范围扩大投资行为规范，目前形成以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略[13] - 萌芽期（2010年及之前）：利好政策频出，保险资金可投范围不断扩大，1995年《保险法》规定保险资金投资范围保障安全性，之后监管逐步放开对多种资产的投资限制[13][14] - 发展期（2011 - 2016年）：政策持续宽松，保险资金增配权益及非标，监管扩大投资范围、降低投资门槛、放宽投资比例上限等[17] - 整改期（2017 - 2018年）：监管政策趋严，保险资金的配置相对稳定，保险资金运用乱象显现后监管加强管理，保险行业资产配置结构整体稳定但小幅减配权益类资产和其他投资[20][21][22] - 规范发展期（2019年至今）：政策持续优化，保险资金注重风险防范，投资范围继续扩大，监管根据保险公司偿付能力设置差异化投资比例上限[23][24] 3.2上市险企的投资策略如何演变 - 上市险企的资产配置结构体现监管政策导向和险资偏好，整体呈现“大同小异”特征，“大同”为以固收为主、权益及其他投资为辅，“小异”为具体资产配置比例存在差异[27] - 中国平安：债券占比先降后升，股基占比相对稳定，投资资产规模持续增长，结构上主要配置固收类资产且权益类资产配置比重有所抬升，净投资收益率先升后降、总投资收益率波动较大[27][29][30] - 中国人寿：债券占比较为稳定，股基占比波动较大，投资资产规模整体增长，对固收类资产配置比例较为稳定、权益类资产配置比例整体有所抬升，净投资收益率更稳定、总投资收益率波动较大[31][33][34] - 中国太保：债券占比相对稳定，股票占比整体抬升，投资资产规模持续增长，对固收类资产配置比例高于其他同业且整体资产结构较为稳定，净投资收益率较稳健、总投资收益率与行业走势基本一致[35][36][37][38] - 新华保险：债券及股基占比均有所抬升，投资资产规模不断增长但增速略低于其他上市同业，对权益类资产的配置比例相对更高，净投资收益率较为稳定、总投资收益率波动性较大[39][40][41][42] 3.3当前上市险企的投资策略有何共同点 - 债券的配置比例有所抬升，信用债严控风险，2022 - 2024H1，几家上市险企对债券的配置比例均有提升，同时提高了对债券信用评级的要求，倾向于投资评级更高的债券[44][45][46] - 高股息股票的配置比例有所抬升，2011年以来上市险企股票投资比例相对稳定，近年来加大了对高股息股票的配置比例[47][48] - 地产及非标的配置比例有所下降，房地产市场承压和监管趋严等因素使保险公司降低对地产和非标资产的配置比例[50]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 全球重磅临床数据迭出，对肿瘤免疫二代疗法关注度激增，看好PD-(L)1/VEGF、PD1/IL2和PD1/IL15等靶向药物的未来前景，建议关注相关药企[2][10] 根据相关目录分别进行总结 免疫疗法开辟肿瘤治疗新格局 - 免疫疗法旨在增强机体自然防御能力消除恶性肿瘤细胞，免疫检查点抑制剂通过中断共抑制信号通路重振抗肿瘤免疫反应，已获批上市的免疫检查点抑制剂在癌症领域逐步迈入一线药物行列[18] - 免疫检查点阻断疗法通过阻断免疫检查点和增强抗肿瘤T细胞活性抑制肿瘤生长，除已获批的靶点外还有其他具备临床潜力的靶点[20] - 已获批的免疫检查点阻断疗法可分为三代，第一代靶向CTLA - 4，第二代靶向PD1/PDL1，新型共抑制受体为第三代，不同代际的免疫检查点阻断疗法作用机制不同[22] - 多种免疫检查点抑制剂药物已获批，各有不同的靶点、获批时间、适应症、常见不良反应等[25][26] - 单一免疫疗法有反应局限性，为扩大免疫治疗适用人群并提高药效，不断开发以免疫检查点抑制剂为骨架的新型疗法[27] PD-(L)1升级版开创免疫2.0新时代 - 以免疫检查点抑制剂PD-(L)1为骨架的联合治疗策略、双特异性抗体及相关临床试验不断涌现，双药联用方案存在局限，二代免疫治疗药物应运而生，有望打破初代免疫疗法及其联用方案在临床应用上的局限[28] - 全球在研的PD1和PDL1多特异性抗体和抗体融合蛋白药物中，多数处于早期研发阶段，不同靶点组合的研发热度和确证性不同，中国药企引领全球双靶PD-(L)1药物的研发[29][32][33] - 升级版PD-(L)1产品在多种实体肿瘤适应症上向K药获批适应症发起冲击，非小细胞肺癌是热门布局领域，不同产品布局的适应症广泛程度不同[35][37][38][39] - VEGF与免疫检查点抑制剂联用对肿瘤免疫疗法有双重效应，但也可能有负面效应且双药联用方案存在局限，PD-(L)1/VEGF双抗可通过独特协同机制增强疗效[42][43][44] - 康方生物的依沃西单抗和普米斯生物的PM8002在PD-(L)1/VEGF双抗研发方面进展较快，不同药企的在研产品处于不同临床阶段且有不同的作用机制和适应症[46][49][50][51][52] - 依沃西单抗在一线非小细胞肺癌治疗中相比帕博利珠单抗有显著临床优势，安全性方面也有较好表现，普米斯生物的PM8002在二线非小细胞肺癌治疗中初步展示出较好的疗效和安全性[53][54][58] - 依沃西单抗和PM8002在联合化疗治疗EGFR - TKI治疗后进展的EGFR突变NSCLC患者方面展现出潜力，依沃西单抗已获批上市，普米斯生物的PM8002在相关试验中显示出较好的抗肿瘤活性和安全性[59][61][63] - PM8002和依沃西单抗分别披露了其与白蛋白结合型紫杉醇的联合疗法在一线三阴乳腺癌患者中的治疗效果[64][65]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 全球重磅临床数据迭出，对肿瘤免疫二代疗法关注度激增，看好PD-(L)1/VEGF、PD1/IL2和PD1/IL15等靶向药物的未来前景，建议关注相关药企的药物[2][10] 根据相关目录分别进行总结 免疫疗法开辟肿瘤治疗新格局 - 免疫疗法旨在增强机体自然防御能力消除恶性肿瘤细胞，免疫检查点抑制剂等是肿瘤免疫治疗策略，免疫检查点抑制剂通过中断共抑制信号通路重振抗肿瘤免疫反应，已获批上市的免疫检查点抑制剂在癌症领域逐步迈入一线药物行列[18] PD-(L)1升级版开创免疫2.0新时代 - 升级版PD-(L)1研发热潮有望带来提升疗效减轻副作用的第二代免疫疗法，重点介绍VEGF、IL - 2、IL - 15等与PD-(L)1组成的靶点协同机制等[40] PD-(L)1/VEGF群星闪耀 - VEGF在肿瘤中有重要作用，抗VEGF药物与免疫检查点抑制剂联用有双重效应也有负面效应，PD-(L)1/VEGF双抗有独特协同机制，国内药企在PD-(L)1/VEGF开发中表现突出，相关药物在多种癌症治疗中有较好表现且剑指K药多项适应症[41][42][43][44][50]

报告核心观点 - 当前市场处于从流动性拐点向基本面拐点缓慢过度的状态，类似2019、2020年，期间市场或宽幅震荡，风格再平衡[2][3][8] - 大小盘之间换手率差距回落可能意味着大小盘再均衡逐步展开，成长价值风格在不同市场阶段表现不同，行业轮动与风格切换节奏相似[3][15][16] - 券商行情对市场有信号意义，可作为分界点将市场分为两个阶段，当前券商换手率已达较高水平，需注意行业切换[3][24] - 消费行业或较强，必选消费有持续性，注意TMT行业向周期行业的切换[2][3] 1. 后续市场的线索梳理 1.1市场风格或再平衡 - 当前市场处于从流动性拐点向基本面拐点缓慢过度状态，类似2019、2020年，市场可能宽幅震荡、风格再平衡[3][8] - 大小盘方面，市场底部上行会经历三个阶段，当前或进入第二阶段，等待大盘股补涨和风格再平衡[10] - 大小盘之间换手率差距开始回落可能意味着大小盘再均衡逐步展开，从2019、2020年经验看，小盘股 - 大盘股换手率差距达12%水平时，大小盘分化滞后于换手率差距分化，随着换手率差距回落，大小盘风格开始再平衡[15] - 成长价值方面，成长风格在市场上行和顶部震荡时较强，价值风格在市场最后冲高时容易补涨[16] - 行业轮动与风格切换节奏相似，小盘、成长风格带动市场上行时动量效应强，行业收益差距拉大、轮动加速，大盘、价值风格补涨时行业差距收窄、轮动加速，市场从冲顶向高位震荡切换[19] - 券商行情在市场上行中有信号意义，可将市场分为两个阶段，券商有超额收益时市场加速上行、TMT行业强势，券商触顶后市场调整再二次冲高、周期行业强势，券商换手率达5%水平可能意味着行情阶段调整，当前券商换手率已达5%水平，需注意风格和行业切换[21][24] 1.2行业层面，消费行业或较强，注意周期行业的补涨 - 在2019、2020年两轮市场中，必选消费持续较强且无明显回调，在市场上行和震荡过程中强势，TMT在市场上行初期相对强势，周期行业在市场上行后期补涨[21] 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向成长 2.1宽基及行业表现 - 上周万得双创、国证2000涨幅居前，红利指数、上证50涨幅落后，整体市场风格偏向小盘、成长，行业方面上周计算机、国防军工涨幅居前，银行、公用事业涨幅落后，年初至今非银金融、通信涨幅居前，纺织服饰、医药生物涨幅落后，从市值看年初至今沪深300、中证100涨幅居前，国证2000、中证1000涨幅居后，从风格看创业板50、大盘价值涨幅居前，红利指数、小盘成长涨幅居后[30] 2.2风格表现 - 中长期风格由相对景气决定并体现在相对估值中，短期受相对情绪扰动并体现在相对热度中，从估值层面看上周平均相对估值溢价抬升的行业包括军工、电子、计算机等，从交易层面看上周平均相对热度抬升明显的行业包括石油石化、家电、检测等，大类风格上可选消费相对短期热度下降[42][43][44]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 11月13日财政部税务总局住房城乡建设部发布房地产相关税收政策公告契税增值税土增税调整对楼市成交房企压力有积极影响建议关注相关房企和房产中介平台[5] 相关目录总结 税收政策调整 - 契税方面唯一住房140平方米及以下契税率1%超过为1.5%二套住房分别为1%和2%[2] - 增值税方面取消普通和非普通住宅标准后持有住房满2年免征增值税[2] - 土地增值税对增值额未超扣除项目金额20%住宅免征并降低预征率下限东部中部西部地区分别下调至1.5%1%和0.5%[2] 政策影响 - 契税和增值税优惠有助于市场止跌企稳[2] - 土增税调整有望提升房企利润[2] - 契税调整降低刚需和改善性住房购房成本需求端有望改善[5] - 增值税调整有望提升二手房市场活跃度释放改善性需求[5] - 土增税调整能缓解房企现金压力提升利润率水平[5] 投资建议 - 关注重点布局一线及核心二线城市主打改善性产品具备持续拿地能力的房企如绿城中国建发国际集团滨江集团等[5] - 关注受益于政策利好不断落地一二手房市场活跃度提升拥有核心竞争力的房产中介平台如我爱我家等[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 核心观点 - 2023至今文旅市场延续景气且政策支持力度上行2024年11月国务院办公厅发布增加全体公民放假假日2天的决定法定节假日增加是旅游全产业链重大利好有望持续激活假日经济发挥一业兴百业旺带动作用建议关注餐饮住宿龙头旅游服务龙头及景区优质标的[2][6] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 2024年11月12日国务院发布关于修改《全国年节及纪念日放假办法》的决定及2025年部分节假日安排自2025年1月1日起全体公民放假假日增加2天其中春节劳动节各增加1天可合理安排统一放假调休结合落实带薪年休假等制度实际形成较长假期[6] 法定节假日增加对消费影响 - 法定节假日增加假日经济有望带动消费上行虽2025年法定节假日长度有限但可与年假拼凑且节假日是促消费强有力抓手以2019年春节/五一为例日均出游人次和日均旅游收入数据显示增加假期可贡献明显消费增量[6] 餐饮住宿与旅游景区受益情况 - 餐饮住宿有望直接受益旅游景区预计更具弹性以2019年城镇散客旅游者出游花费为例交通餐饮住宿占比情况显示法定节假日增长有望延长出游住宿天数直接利好餐饮酒店公司出游天数延长使旅游目的地接待人次和旅游收入上行叠加经营杠杆旅游景区业绩端有望释放更大弹性[6]