报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年1月公司批发销量同比增长，为全年销量增长奠定基础，行业高阶智驾进入新阶段，公司技术底蕴深厚，有望以智能化开启新一轮增长，实现销量反弹、经营企稳目标 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年1月产销快报，1月实现汽车批发销量26.4万辆，同比+7.9%，环比-45.3% [11] 批售重返健康状态，1月销量迎开门红 - 2025年1月公司批发销量26.4万辆，同比+7.9%，环比-45.3%，淡季实现同比增长为全年奠定基础；终端交付35.3万辆，自主品牌交付20.6万辆，自主销量占比同比提升约6.0pct，终端需求向好带动库存向好；1月汽车产量32.5万辆，同比+33.4%，环比-28.9%，各主要车企产量有不同程度增长，公司增加厂商库存表明库存良好、订单饱满，看好后续销量表现 [12] 技术升级推动电动化转型加速，海外销售表现亮眼 - 1月新能源汽车销量6.1万辆，同比-5.0%，环比-60.3%，同环比下降因春节假期影响需求；2024年完成技术升级，2025年将加速新能源新车型推出，看好电动化转型加速；1月海外销售6.9万辆，同比+7.4%，海外终端交付9.0万辆，同比+7.8%，环比+12.5%，加强海外新车供给有望使2025年海外销量同比增长 [13] 轻装上阵助力转型，看好公司重回正增长 - 公司对上汽通用及其控股子公司计提资产减值准备232.1亿元，对通用合营资产减值有助于轻装上阵，加速智能电动转型；行业高阶智驾进入新阶段，公司有望以智能化开启新一轮增长，2025年实现销量反弹、经营企稳目标 [14] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为6186/6447/6788亿元，同比增速分别为-15%/+4%/+5%，归母净利润分别为16/93/127亿元，同比增速分别为 - 89%/+485%/+36%，EPS分别为0.14/0.80/1.09元/股；考虑到公司积极转型，估值有望修复，维持“买入”评级 [15] 财务预测摘要 - 报告给出公司2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及财务比率、每股指标、估值比率等数据 [20]

1月PMI表现 - 1月PMI综合指数为49.1%，较上月回落1.0个百分点，弱于季节性，市场一致预期为50.1%[7][18][21] - 中型企业景气度回落明显，是PMI综合指数回落主要拖累项，大型与小型企业景气度稍有回落[25] - 1月供需均有回落，需求、供给子指数回落幅度大于往年平均水平，PPI或仍面临下行压力[18][29] 假期宏观数据 - 春节假期前六天，全社会跨区域人员流动量约16.4亿人次，较2024年同期同比增长5.6%，较2019年同期复合增长4.7%[47] - 春节档前7天票房收入约85.9亿元，已超去年春节档，日均观影人次和平均票价均回升[56][57] - 国家移民局预测春节假期境外游人次较去年同期增长9.5%[8] 其他高频指标 - 1月钢铁生产较上月上升1.6pct，发电耗煤较上月下滑0.6pct[9] - 中游工业行业开工情况普遍好转，基建相关高频指标较上月回升1.7个百分点[9] - 1月新房销售面积较2019年同期复合平均增速为 -7.9%，较12月回落1.5个百分点[87] 未来经济展望 - 1 - 2月工业产出乃至总体经济有望进一步回升，经济修复有基建投资提速、制造业投资支撑、消费回暖三条主线[3][10][100] - 预计2025年我国GDP增速有望保持在5.0%[102]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 2023年黄金珠宝品牌“普涨”，老铺黄金成长性更高，源于金价贝塔下奢侈品客群迁移和黄金珠宝客群升级；2024年金价急涨，内地奢侈品市场部分品类销售额下滑，高端黄金珠宝溢价缩减，老铺黄金等逆势增长；老铺黄金壁垒为管理层禀赋和高端品牌运营经验，与国际国内品牌差异化竞争，有望享受古法金市场和黄金材质产品在奢侈品市场份额提升红利[3][11][32] 根据相关目录分别进行总结 为何2024年老铺黄金扩圈加速 - 2023年黄金珠宝品牌“普涨”，老铺黄金成长性更高，原因包括古法金工艺革新带来行业红利、奢侈品客群向黄金材质迁移、社交媒体传播加速老铺黄金扩圈[17][18] - 2024年金价急涨，黄金珠宝品牌分化，老铺黄金扩圈加速，除古法金市场和奢侈品客群因素外，其产品价格上调滞后，与克重类产品溢价幅度缩减，黄金珠宝客群升级相对容易，老铺黄金等审美价值较强的品牌逆势增长[20] 如何看待老铺黄金竞争优势 - 壁垒为高端品牌体系化运营能力，包括管理层个人禀赋和运营经验积累、品牌差异化定位且先发优势明确、产品/渠道/会员管理等高端品牌体系化运营能力[25][26] - 与竞品差异化错位竞争，与国际奢侈品相比，依托黄金材质等维度竞争，价格带更窄且价格与黄金挂钩；与国内珠宝品牌相比，聚焦高端古法黄金细分市场，核心客群等维度形成区隔，克单价区间与竞品基本相当；与琳朝等品牌相比，规模领先[28] 投资建议 - 看好中国高端黄金珠宝市场龙头，老铺黄金未来有望充分享受中国古法金市场红利与黄金材质产品在中国奢侈品市场份额提升红利[32]

资产表现 - 春节假期（1.28 - 2.4 16:00）贵金属、港股、VIX领涨全球大类资产，比特币、日经225跌幅较大[4][7] - 港股TMT、消费领涨，周期跌幅较大；美股媒体领涨，运输跌幅较大[4][10] - 受DeepSeek和关税影响，美股回调，美元、黄金在关税刺激下维持强势[4] 特朗普新政 - 2月1日宣布对加拿大和墨西哥加征25%关税，对中国加征10%关税，2月4日生效，后与加墨达成协议延迟1个月执行[4][24] - 中国2月4日出台反制措施，对美部分进口商品加征关税，对谷歌立案调查，实施出口管制，列入不可靠实体清单[27] - 本次美国对华加征10%关税幅度与节奏未超预期，或不是终点，关税冲击后期或减弱[30] 央行动态 - 美联储暂停加息，政策利率维持4.25 - 4.50%，表态偏鹰，市场预期2026年末前降息2次[36] - 欧央行降息25bp至2.75%，表态偏中性，市场预期2025年降息3次[41] - 日央行加息25bp至0.5%，表态偏中性，市场预期2025年再加息1次[42] 经济数据 - 美国2024年四季度实际GDP年化初值环比升2.3%，低于预期和前值，12月耐用品订单月率 - 2.2% [45] - 美国2025年1月ISM制造业PMI为50.9，重回扩张区间[49] - 日本12月失业率回落至2.4%，劳动人口回升至6994万人[55]

市场趋势 - 市场经历流动性考验后企稳回升，春节前10天易企稳且行情可持续到节后，1月反弹多为超跌反弹，缺乏强催化[4][9] - 春节后或交易两会政策预期，强力增量政策可能开启新一轮趋势行情[4][9] - 特朗普就任后市场波动率短期内或放大，美联储1月议息会议暂停降息，可等市场稳定后决策[4][9] 金股组合 - 2025年2月金股组合包括中国太保、海信家电等10只股票[9] - 2024年初至今国联金股组合收益率为27.55%[13][15] 个股推荐理由 - 中国太保NBV Margin有望提升支撑NBV正增长，资产端环境改善推动净利润增长，个险代理人产能持续提升[18] - 海信家电2025年量价带动延续，盈利改善，三电公司下半年或转收入[19] - 吉利汽车新能源转型后厚积薄发，短期新车畅销，中长期新车周期持续且海外市场拓展[23] 风险提示 - 存在宏观经济、政策落地、海外拓展不及预期等风险[9][36][37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7][16] 报告的核心观点 - 2025年1月小鹏汽车交付新车30350辆同比增长268% 未来有望实现销量快速增长 预计2025/2026年销量分别为44.2/65.2万辆 对应2024 - 2026年营业收入分别为435.4/947.5/1364.1亿元 同比增长41.9%/117.6%/44.0% 归母净利润分别为 - 62.0/-5.9/43.1亿元 优质车型上市有望迎来销量拐点 智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转 大众合作凭借技术领先有望兑现收入 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为1899/1899百万股 流通市值为112053.54百万港元 每股净资产为20.51元 资产负债率为56.04% 一年内最高/最低股价为61.60/25.50港元 [8] 投资要点 - 2025年2月1日小鹏汽车公布1月交付数据 1月共交付新车30350辆 同比增长268% [13] 新车竞争优势 - 2025年1月交付3.0万辆 同比增长268% 环比下降17% 同环比数据在新势力车企中领先 MONA M03单月交付超1.5万辆 小鹏P7 + 上市2个月累计交付突破2万辆 MONA M03/P7 + 目前等车周期分别为2 - 5周/1 - 4周 春节前小鹏MONA M03已实现月产能节拍爬坡达2万台目标 [14] 智驾平权 - 1月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达87% 小鹏AI天玑XOS 5.5.0开启全量推送 带来“车位到车位”等全新功能 标配端到端AI智驾 且不选装、不订阅、不付费 优质AI基础大模型训练效率全面升级 智能驾驶等核心垂类方向或进入功能兑现阶段 [15] 全球战略 - 1月小鹏X9右舵版在新加坡车展全球首发亮相 进入比利时、卢森堡、爱尔兰、芬兰市场 充电生态网络合作伙伴增加 与大众汽车集团、bp pulse等签署谅解备忘录 自营充电网络突破2050站 充电桩突破1万枪 2025年预计新增1000 + 座超快充站 并逐步拓展海外充电布局 [16] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26855.12|30676.07|43542.25|94750.51|136410.12| |增长率（%）|27.95|14.23|41.94|117.61|43.97| |EBITDA（百万元）|-8634.23|-9277.92|-2162.35|4432.89|10141.75| |归母净利润（百万元）|-9138.97|-10375.77|-6197.40|-594.15|4314.22| |增长率（%）|-87.92|-13.53|40.27|90.41|826.11| |EPS（元/股）|-4.81|-5.46|-3.26|-0.31|2.27| |市盈率（P/E）|-10.40|-9.16|-13.79|-143.86|19.81| |市净率（P/B）|2.58|2.62|2.84|2.89|2.53| |EV/EBITDA|-0.90|-0.54|-8.74|9.58|4.84| [17] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比例预测 如营业收入、营业成本、净利润、资产负债率等在2022 - 2026年的情况 [22]

报告公司投资评级 - 无评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕粉体材料，是锂电涂覆材料勃姆石龙头，在电子、阻燃材料领域有扩展，新材料方面瞄准 HBM 封装用氧化铝材料和 SOFC，在 SOFC 领域全环节布局，有望受益于下游市场快速发展，建议持续关注 [3][10][17] 根据相关目录分别进行总结 深耕粉体材料多年，进军 SOFC 领域 - 公司发展分四个阶段，从专注二氧化硅业务，到锂电池涂覆材料突破，再到多元化产品线开发，最后稳固勃姆石龙头地位并布局 SOFC 领域 [27][28][29] - 公司控股股东为蒋学鑫，实际控制人为蒋学鑫、王亚娟夫妇，管理团队技术出身，组织架构清晰，主营锂电池涂覆、电子、阻燃材料 [34][35][37] - 受益于锂电池需求高景气，公司勃姆石销量快速提升，产销率维持高位，电子和阻燃材料近年稳定放量 [42][44] - 公司以锂电材料为基向其他材料发展，营收稳定，净利润受锂电材料价格影响波动，费用率降低，负债率低经营稳健 [47][48][51] 新型材料发展迅速，SOFC 前景广阔 - 勃姆石是提升锂电池安全可靠性的重要材料，受益于新能源高景气、湿法涂覆隔膜占比提升和电池性能要求提高，需求有望保持高速增长，2025 年需求或达 8.2 万吨 [55][57][63] - 低烟无卤阻燃材料是热管理关键原材料，应用范围广，阻燃标准和政策带动市场需求，未来有望持续提升 [65][66] - 球形氧化铝是下游应用广泛的高导热材料，随着相关产业发展需求快速上升，2025 年全球市场规模有望达 54 亿元 [68][72] - SOFC 可将化学能高效转化为电能，具备高转换效率、成本低、连续供电等优势，已成为数据中心备用电源优质选择，2030 年市场规模有望达 761 亿元 [76][80][96] 推动粉体材料平台化发展，SOFC 国内先行者 - 公司勃姆石产品性能优越，可提高锂电池安全性能和电芯良品率，绑定核心客户，2023 年全球市占率达 40%，降本增效巩固领先地位 [100][102][106] - 公司 2020 年开启 SOC 布局，与高校合作提升研发实力，SOC 单电池中试线稳定运行，电堆中试产线在建，首个示范工程项目计划 2025 年建成，预计 2025 年小批量销售，2026 年放量 [109][111][113] - 公司球形氧化铝性能优良，已批量导入新能源汽车和电子领域企业，适配 HBM 封装的 Low-α射线球形氧化铝产品具备量产条件，有望放量 [115][117][121] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 5.05/6.66/10.32 亿元，同比增长 8.78%/31.71%/55.12%，归母净利润分别为 0.11/0.63/1.47 亿元，同比增长 -55.92%/481.98%/134.37%，EPS 分别为 0.05/0.31/0.74 元/股，三年 CAGR 为 81.83% [14][18][132] - 考虑到公司为勃姆石龙头，电子材料发力，SOFC 布局领先，但短期估值较高，暂无评级，建议持续关注 [14][18][133]

市场调整行情展望 - 市场快速下行后往往优先企稳，2010年后单周下行超5%，换手率收缩但短期企稳，反弹有V型反转和■型底部两种模式[13][25] - 以中央经济工作会议为节点，本轮下行幅度超历史均值，进一步下行空间有限[11][13][27] - 市场情绪和部分估值指标回到历史低位，GLDI情绪指标读数低于10%，沪深300和万得全A股息率 - 10年期国债达2倍标准差以上，权益市场性价比回归[11][13][32] 红利资产配置价值 - 高质量 + 高分红红利资产未来股息率更高更稳定，食品饮料、家用电器、纺织服装等消费行业预期股息率相对更高[11][14][59] 市场表现 - 上周红利指数、上证50涨幅居前，万得双创、国证2000涨幅落后，市场风格偏向大盘、价值[69] - 上周煤炭、石油石化涨幅居前，计算机、国防军工涨幅落后；2024年初至今银行、家用电器涨幅居前，医药生物、农林牧渔涨幅落后[69] 风格分析 - 估值层面，上周石化、化学品、汽车等行业平均相对估值溢价抬升[93] - 交易层面，上周建筑产品、房地产、纺服等行业平均相对热度抬升明显，可选消费相对周期热度下降[94][97] 市场情绪 - 上周行业GLDI情绪热度中所有一级行业下行，全A GLDI为9%，较12/27下降21pct[105] - 1月微观流动性环比改善，杠杆资金流出，全A热度下行[105]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][14] 报告的核心观点 - 福莱特发布2024年业绩预减公告，预计归母净利润9.38 - 10.76亿元，同比减少61.0% - 66.0%，2024H2光伏玻璃价格下降及减值准备计提影响业绩；虽短期盈利承压，但长期低价竞争有望使落后产能出清，公司作为龙头有望保持领先获发展空间 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 总股本23.43亿股，流通股本4.42亿股，流通A股市值377.7328亿元，每股净资产9.31元，资产负债率49.28%，一年内最高/最低价31.00/14.80元 [5] 业绩情况 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为207.5/257.7/335.0亿元，同比分别 - 3.6%/24.2%/30.0%；归母净利润分别为10.3/20.5/35.4亿元，同比分别 - 62.6%/98.2%/73.1%，EPS分别为0.44/0.87/1.51元 [14] 光伏玻璃价格情况 - 2024年光伏产业链调整，玻璃供给充足，虽下半年窑炉冷修及停窑规模达19820t/d，占比17.3%，但因库存高价格下行，年底2.0mm行业均价降至11.8元/平，同比降33%；预计2025年供给侧调整，尾部产能或出清，业绩有望修复 [11] 出货规模情况 - 2024H1国内新投2座1200t/d窑炉，6月底总产能23000t/d，占行业约20%；2024H2冷修窑炉产能3600t/d，占比约16%（Q3冷修2600t/d，Q4冷修1000t/d），影响出货规模 [12] 产能结构情况 - 千吨级及以上大型窑炉占比超90%，大窑炉有优势，降本增效措施抵消部分净利润下降影响；自主研发大型窑炉突破技术瓶颈或进一步降成本巩固优势 [13] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15461|21524|20750|25770|33496| |增长率（%）|77.44%|39.21%|-3.59%|24.19%|29.98%| |EBITDA（百万元）|3700|5353|4106|5403|7163| |归母净利润（百万元）|2123|2760|1032|2045|3541| |增长率（%）|0.13%|30.00%|-62.60%|98.16%|73.14%| |EPS（元/股）|0.91|1.18|0.44|0.87|1.51| |市盈率（P/E）|21.9|16.9|45.1|22.8|13.2| |市净率（P/B）|3.4|2.1|2.1|2.0|1.8| |EV/EBITDA|7.3|4.5|12.9|9.7|7.3| [15] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [19]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[9] 报告的核心观点 - 2024年Q4房地产基金持仓比例环比回落，但部分改善型房企获得一定增持 2025年在城中村改造和房地产收储带动下，房地产市场有望逐步企稳 建议关注核心城市有拿地能力的央国企和改善型房企、开展城市更新项目的企业以及有核心竞争力的房产中介平台[3][14][41] 根据相关目录分别进行总结 行业 - 截至2025年1月22日，样本基金中房地产行业重仓总市值265.1亿元，环比降38.2% 重仓占比0.92%，环比降0.44pct，相对标准比例低配0.45pct，较2024年Q3走扩 配置比例在31个申万一级行业中排第23位，重仓占比环比增幅排第27位[12][19] 板块 - 截至2025年1月22日，样本基金持仓中房地产开发、服务板块重仓占比分别为0.83%、0.09%，环比分别降0.43pct、0.01pct[12][24][26] 个股 - 截至2025年1月22日，开发板块基金重仓个股市值前5名是保利发展、招商蛇口、中国海外发展、万科A、华润置地 改善型房企仓位提升，中国海外发展、绿城中国环比分别获2.34、2.45亿元增持[12][27] - 截至2025年1月22日，服务板块基金重仓个股市值前5名是招商积余、中海物业、华润万象生活、绿城服务、保利物业 持仓比例降幅较小[12][32][34] 资金 - 截至2025年1月22日，陆股通持股比例环比增幅前五的公司为金地集团、我爱我家、华夏幸福、保利发展、大悦城 环比减幅前五的为新城控股、华侨城A、中国国贸、招商积余、金融街[35][36] - 截至2025年1月22日，港股通持股比例环比增幅前五的房地产公司为绿城管理控股、绿城中国、碧桂园服务、龙湖集团、越秀地产 环比减幅前五的为保利物业、中国海外发展、中海物业、中国金茂、中国海外宏洋集团[38] 投资建议 - 建议关注在核心城市核心区域有持续拿地能力、产品品质高服务好的头部央国企和改善型房企，如绿城中国、中国海外发展、滨江集团、建发国际集团等；在重点城市开展城市更新项目的企业，如建发股份等；受益于政策利好、一二手房市场活跃度提升、拥有核心竞争力的房产中介平台，如我爱我家等[14][41]