报告行业投资评级 - 维持有色金属行业“强于大市”评级 [7][16][48] 报告的核心观点 - 2024Q4基金小幅减持有色金属板块，配置比例环比下降，但持续看好铝铜黄金板块 [1][3][16] - 2025年随着美联储进入降息周期、全球流动性有望改善，国内政策显效经济回升，海内外需求共振，有色金属长牛趋势持续 [48] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4有色金属板块基金配置比例环比下降 - 2024Q4基金配置有色金属板块比例为3.45%，环比降1.96pct，超配比例0.28%，重仓持股总市值484.98亿元，环比减391.31亿元 [10][21] - 2024Q4基金重仓有色金属板块持股市值前十个股为紫金矿业等，西部材料等新进入前十，前十持股市值合计335.94亿元，占比69.27%，环比降4.58pct [11][29] - 2024Q4基金重仓持股市值增加居前品种为钛、磁性材料、镍，下降居前为铜、黄金、铝 [27] 工业金属：铜加工、铝和铅锌板块获增持，铜矿龙头受减持 - 2024Q4工业金属板块基金重仓持股市值306.94亿元，环比减47.85% [12][36] - 获机构加仓个股以铜加工、铝和铅锌板块为主，受减持个股以铜矿龙头为主 [12][36] - 楚江新材等获增持较多，洛阳钼业等受减持较多 [12][36] 贵金属：特朗普胜选后金价回落，黄金股多受减持 - 2024Q4贵金属板块基金重仓持股市值74.65亿元，环比减56.95% [13][40] - 2024年11月特朗普胜选，美元指数走强，俄乌冲突结束预期强化，黄金避险属性弱化，金价回落，黄金股多受减持 [13][40] - 西部黄金获机构加仓，中金黄金等受机构减仓 [13][40] 能源金属：Q4碳酸锂基本面筑底，锂盐冶炼个股获增持 - 2024Q4能源金属板块基金重仓持股市值52.58亿元，环比减13.01% [14][44] - 2024Q4碳酸锂基本面筑底，春节前下游补库需求增加、锂盐厂停产检修增多，锂价或上行，锂盐冶炼标的盈利弹性或更大 [44] - 雅化集团等获增持，华友钴业等受到减持 [14][44] 小金属及金属新材料：钛、磁材等板块获增持，钨等遭减配 - 2024Q4小金属及金属新材料板块基金重仓持股市值50.81亿元，环比减5.65% [15][47] - 西部材料等钛、磁性材料等板块个股获增持，宝武镁业等钨、高温合金等板块个股受减持 [15][47] 投资建议：持续看好有色金属板块投资机会 - 维持有色金属行业“强于大市”评级 [16][48] - 铝板块推荐中国铝业等，铜板块推荐紫金矿业等，黄金板块推荐中金黄金等，白银板块推荐兴业银锡 [16][49]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 截至2024年12月末全国能繁母猪存栏量4078万头接近产能调控绿色合理区域上线，2024年生猪养殖扭亏为盈头均盈利214元，2025年生猪供应宽松猪价承压，推荐成本优势明显、出栏兑现度高的养殖企业及后周期动保和饲料板块[4] 根据相关目录分别进行总结 12月能繁母猪存栏变动如何 12月能繁存栏变化情况 - 12月能繁母猪存栏维持稳定，2025年春节后生猪养殖或亏损，2024年母猪产能缓慢恢复对应2025年出栏量释放，供应宽松猪价承压[19] - 涌益咨询样本点12月能繁存栏增加，12月配种数和分娩母猪窝数环比增加，成活率略有下降，集团企业增产、中型场微增，部分散户有增加产能计划[20] - Mysteel样本点12月能繁母猪存栏环比增加，12月生猪市场震荡、养殖有利润、疫病平稳，2025年行业降本增效和规模企业出栏计划增量带动产能缓增[21] 12月猪价震荡下行 - 12月猪价震荡走低，冬至前后市场表现不同，预计2025年2月前猪价震荡运行，行业或维持盈利[29] - 12月出栏均重先增后降，目前春节前备货，出栏体重或有上升空间[30] 如何看待后续猪价走势及产能变动 2025年猪价或承压 - 春节前需求好转支撑猪价，10月中大猪存栏量同比降3.2%，年末消费旺季和春节备货拉动消费，春节前养殖或盈利[33][35] - 2025年猪价承压，2024年4月以来能繁母猪存栏增加且生产效率提升，预计2025年8月前出栏量增长，9 - 12月供应压力大[35] 能繁存栏预计持续增加 - 2025年春节前能繁母猪存栏或稳定微增，养殖端预期乐观、饲料成本回落，猪病情况稳定对产能减损影响弱化[36] 投资建议: 布局低成本生猪养殖企业 - 2024年4 - 8月猪价震荡向上后回落，春节前养殖或盈利，2025年猪价承压，推荐牧原股份、温氏股份等养殖企业及海大集团等后周期动保和饲料板块[37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6][16] 报告的核心观点 - 2024Q4国补对小家电行业景气提振有限，苏泊尔内销仍承压下滑，外销则维持增长；公司积极控费，盈利能力仍相对平稳，表现领先行业 [3][16] - 预计公司2024 - 2026年营收为224/244/266亿元，同比+5%/+9%/+9%；归母净利润为22.4/24.4/26.8亿元，同比+3%/+9%/+10%，对应2025/2026年PE为17.2/15.7倍 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年实现营收224.27亿，同比+5.27%，归母净利润22.30 - 22.60亿，同比+2.30% - +3.68%，扣非净利润20.50 - 20.80亿，同比+2.78% - +4.29% [12] - 2024Q4实现营收59.15亿，同比-0.37%，归母净利润7.97 - 8.27亿，同比-2.50% - +1.17%，扣非净利润6.45 - 6.75亿，同比-2.22% - +2.32% [12] Q4 外销维持增长，收入整体表现平稳 - Q4收入同比基本平稳，预计外销仍维持增长，内销则有所下滑 [13] - 外销层面，Q4在同期销售基数偏高背景下，订单仍表现较优，全年外销取得较好增长 [13] - 内销层面，预计Q4炊具品类维持前期增长趋势，小家电内销则有所下滑，“以旧换新”政策对行业景气带动不及大家电品类，全年内销同比略有下降 [13] Q4 盈利能力平稳，积极控费保障盈利 - Q4公司归母净利润同比-2.50% - +1.17%，与收入同比-0.37%的表现基本相近，对应归母净利率分别同比-0.29pct - +0.21pct，基本维持平稳 [14] - 盈利能力的压力主要体现在内销，竞争加剧背景下，产品销售均价、毛利率预计均有承压，但公司采取积极措施，保障了盈利能力保持稳定 [14] 内销经营压力大，龙头彰显稳健底色 - 2024年厨房小电需求疲弱，行业竞争压力相对大，苏泊尔仍维持内销平稳经营态势，显著优于行业 [15] - 一方面受益于公司在小家电领域的综合实力强大；另一方面，炊具业务稳健增长也起到一定保障 [15] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20171|21304|22427|24403|26647| |增长率（%）|-6.55%|5.62%|5.27%|8.81%|9.20%| |EBITDA（百万元）|2647|2827|2889|3171|3495| |归母净利润（百万元）|2068|2180|2242|2440|2675| |增长率（%）|6.36%|5.42%|2.83%|8.83%|9.66%| |EPS（元/股）|2.58|2.72|2.80|3.04|3.34| |市盈率（P/E）|20.3|19.3|18.8|17.2|15.7| |市净率（P/B）|6.0|6.6|7.0|7.5|8.1| |EV/EBITDA|14.2|14.6|14.5|13.4|12.4| [17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货等项目及对应年份数据 [21] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，包括营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [21] - 每股指标及估值比率预测，如每股收益、市盈率等 [21]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 受“双 12”电商大促以及春节提前带动的年末消费影响，12 月全国规模以上快递业务量完成 178.0 亿件，同比增长 22.3%，头部快递品牌件量保持高增，申通增速继续领先 [3][10] - 12 月行业平均单票价格为 7.75 元，环比 11 月下降 0.56 元，在低价件领域仍存在一定程度价格竞争，通达系快递企业价格整体维稳，圆通与韵达单票价格环比持平 [3][11] - 受年货寄递需求提前以及“以旧换新”补贴政策影响，2025 年 1 月快递业务量预计保持高增速，目前板块估值处于历史相对低位，建议关注前期超跌较多、基本盘稳固的行业龙头 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务量：电商大促叠加年末消费驱动 12 月件量高增 - 12 月社零总额同比增长 3.7%，增速环比 11 月回升 0.7pct，全国规模以上快递业务量完成 178.00 亿件，同比增长 22.30%；1 - 12 月，累计社零总额为 48.79 万亿元，同比增长 3.5%，实物商品网上零售额 13.08 万亿元，同比增长 6.5%，全国规模以上快递业务量为 1750.80 亿件，同比增长 21.50% [10][18][19] - 12 月，顺丰、圆通、韵达、申通分别完成业务量 13.50、26.45、23.19、22.52 亿票，同比增速分别为 19.47%、23.49%、18.92%、31.72%，环比增速分别为 5.72%、4.09%、2.16%、3.21%，申通业务量增速继续保持领先 [10][25] 单票价格：通达系快递价格总体趋稳 - 12 月行业平均单票价格为 7.75 元，环比 11 月下降 0.56 元，剔除国家邮政局数据口径调整影响后，12 月价格同比降幅为 7.11%；12 月，义乌、广州、深圳、揭阳地区单票价格分别为 2.50、6.88、8.75、4.42 元，环比 11 月分别变动 - 0.06、+0.01、+0.21、 - 0.08 元，低价件领域存在价格竞争 [11][34][35] - 12 月，顺丰、圆通、韵达、申通单票价格分别为 14.55、2.29、2.03、2.02 元，环比 11 月变动 - 0.17、+0.00、+0.00、 - 0.06 元，同比降幅分别为 9.06%、5.46%、9.38%、7.34%，圆通与韵达单票价格环比持平 [44] 行业格局：圆通与申通市占率同比上升 - 12 月，品牌集中度指数 CR8 为 85.2，环比 11 月持平，较 2023 年同期提升 1.2 [54][55] - 12 月，顺丰、圆通、韵达、申通市占率分别为 7.58%、14.86%、13.03%、12.65%，环比分别变动 +0.16、+0.09、 - 0.16、 - 0.03pct，剔除国家邮政局数据口径调整影响后，同比分别变动 - 0.18、+0.14、 - 0.37、+0.91pct，圆通与申通市占率同比上升 [12][54][57] 投资建议：建议关注前期超跌、基本盘稳固的龙头标的 - 进入 2025 年，全国快递业务高位运行，日均业务量超 5.5 亿件，1 月前三周，全国快递揽收量较 2024 年同期增长 46.4%；春运前三天（1.14 - 1.16），全国日均快递业务量超 6.7 亿件，较 2024 年农历同期增长超 29%，1 月快递业务量预计高增速 [61] - 2025 年快递业务量增速预计保持在 10% - 15%，逆向件、轻小件和下沉市场提供增量包裹，行业价格竞争幅度预计可控，目前板块估值回落至历史相对低位，建议关注前期超跌、基本盘稳固的行业龙头，推荐中通快递，建议关注圆通速递、申通快递、韵达股份 [65]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024Q4食品饮料公募基金重仓持股比例环比下降，为2017Q3以来历史最低，白酒持续减配，啤酒、乳制品等环比加配，北上资金净流出该行业；投资上酒类关注估值性价比与报表兑现度，食品精选个股[3][10][11][13][14] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4基金持仓：食饮持仓延续下降，白酒持续减配 - 食品饮料行业公募持仓比例8.33%，环比降0.63pct，超配比例2.68%，环比持平，配置比例排第四；基金持仓前20名中食品饮料个股有贵州茅台、五粮液，泸州老窖、山西汾酒跌出前20大[10][18][21] - 白酒行业持仓集中度高，11支持仓10亿以上基金占公募整体重仓白酒比例50%；剔除后剩余基金2024Q4白酒重仓比例3.73%，环比降1.11pct，降至2018年以来最低[22][23][24] - 2024Q4食饮子行业中啤酒、乳制品、非乳饮料环比加仓多，分别加0.16pct、0.16pct、0.13pct，白酒减仓1.26pct；超配较多的是白酒、啤酒、速冻食品[27] - 2024Q4食品饮料板块重仓前五为贵州茅台、五粮液等；重点个股中伊利股份、青岛啤酒、东鹏饮料加仓前三，贵州茅台、泸州老窖、五粮液减仓较多[12][35][40] - 2024Q4北上资金净流出食品饮料行业，Q4末持股食品饮料比例降至4.07%，持股白酒比例降至4.74%[13][45] 投资建议：积极布局内需核心资产 - 白酒企业强化市值管理，投资价值凸显，建议关注高端与次高端价格带量增及区域龙头市占率提升机会，推荐贵州茅台等，关注舍得酒业等[50] - 看好大众餐饮边际复苏，推荐基础调味品海天味业、复合调味品天味食品等、餐饮供应链安井食品、啤酒重庆啤酒等相关优质个股[51][52] - 关注乳制品产业周期，2025年需求量有望企稳，原奶价格下行加速上游去化，推荐伊利股份、蒙牛乳业[53] - 关注高景气赛道，饮料推荐东鹏饮料等，休闲零食推荐盐津铺子[54][55]

人民币汇率现状 - 2024年9月降准降息落地后人民币汇率承压，2025年初美元兑在岸人民币汇率突破7.3，央行上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75并发行600亿元离岸央票[7][16] 日本货币政策与汇率历史复盘 - 1990 - 1995年日本泡沫经济破裂后日元升值，央行政策利率从1991年6%调至1995年底0.5%，1995年4月美元兑日元达81.1[16] - 1995 - 1998年日元在宽松政策中贬值，政策利率从1.75%降至0.5%，美元兑日元从81左右升至100以上，出口增速随贬值恢复[7][20] - 1999 - 2008年日元汇率宽幅震荡，1999年实行零利率政策，2001年开启量化宽松，央行多次抛售日元抑制升值[27][28] - 2012 - 2015年QQE驱动日元贬值和日债利率下行，日元汇率从2012年2月76.11回调至2013年5月102.98，10年期国债利率最低至2013年4月0.442%[9][30] 日本经验启示 - 日本1990年以来货币政策目标是经济增长与恢复通胀，将弱日元作为经济刺激工具[3][10][31] - 中国货币政策未来或“以我为主”，兼顾汇率稳定，稳汇率对稳外资、股市有重要意义[3][10][33] 周度利率债数据跟踪 - 流动性方面展示央行公开市场操作、质押式回购资金价格与量、SHIBOR报价等数据[35][36][37] - 债券估值方面呈现各期限利率债和信用债收益率、历史分位数、利率变动、品种利差、期限利差等情况[48][49][53][55][56][58] - 基金银行投资债券税后收益率图谱展示基金和银行投资主要券种税后收益率[61][63][66] - 机构行为周度跟踪展示不同类型机构对不同债券的周度交易规模[67][68] 风险提示 - 历史经验仅供参考，国内情况可能有差异致结论偏差 - 警惕政策落地不及或超预期对市场的冲击[11][70]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024Q4基金重仓农林牧渔行业比例和超配比例环比下降，2025年下游存栏增加或带动猪料和水产料扩容，海外饲料市场空间大，国内饲企出海寻增量；国内宠物行业增长动能足，处于国产替代、产品升级阶段 [3] - 建议关注消费成长类标的投资机会，包括生猪养殖低成本主体、饲料行业水产料需求拐点和饲企出海机遇、宠物消费自主品牌成长性强的企业 [14] 根据相关目录分别进行总结 2024年四季度农林牧渔基金配置比例回落明显 - 2024Q4农林牧渔行业基金配置回落：2024Q4基金重仓农林牧渔行业比例为1.00%，环比-0.32pct；行业超配比例为-0.22%，环比-0.26pct；养殖板块基金重仓比例回落明显，2024Q4为0.51%，环比-0.29pct，超配比例0.09%，环比-0.21pct；饲料板块基金重仓比例微降，2024Q4为0.38%，环比-0.04pct，超配比例0.09%，环比-0.04pct；动保及种植行业配置比例有所回升，动保行业2024Q4基金重仓比例为0.01%，环比+0.01pct，超配比例-0.05%，环比+0.01pct，种植板块2024Q4基金重仓比例回升为0.09%，环比+0.003pct，超配比例环比-0.11%，环比-0.01pct [10][11][12] - 重仓个股仍集中在养殖板块：2024Q4基金持仓最多的农业板块个股为海大集团，持有基金数165家（环比+11家），其次为牧原股份119家（环比-47家），温氏股份97家（环比-87家）；基金重仓股农林牧渔持仓前15名中，养殖业个股7支，饲料个股1支，种植个股4支，宠物个股2支，动保个股1支 [13][33] 投资建议：重点关注消费成长类标的投资机会 - 生猪养殖：2025年生猪供应宽松，猪价或承压，推荐成本优势明显、出栏兑现度高的牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 [37] - 饲料：2025年生猪及水产存栏/存塘有望增加，带动猪料和水产料市场扩容，海外饲料市场广阔，国内饲企出海寻增量，推荐海大集团，关注禾丰股份 [38] - 宠物消费：国内宠物行业增长动能充沛，处于国产替代、产品升级阶段，宠物食品消费有升级逻辑，国产宠物疫苗及驱虫药投放市场，推荐乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物 [39]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 从日本宠物市场发展历程看，完成宠物数量积累后，宠物食品消费市场扩容将主要依靠消费升级驱动产品单价提升；宠物经济韧性足且本土替代进口特征明显；参照日本经验，中国宠物经济正经历国产替代、消费升级，有望孕育优秀本土品牌，建议关注宠物食品产品推新能力强、品牌升级有望打通的企业[4][15][113] 根据相关目录分别进行总结 日本宠物食品市场规模40余年扩容10倍 - 1978 - 2022年日本宠物食品市场规模扩容超10倍，从359.16亿日元增长至3875.46亿日元，复合增长率5.55%，前期（2010年前）靠量增，后期（2010年后）靠价升[21] - 1960 - 2009年宠物市场规模扩容以量增为主要驱动，此期间登记在册犬数量由191万只增至688万只，复合增速5%；经济增长、老龄化、少子化、城镇化及未婚率增加刺激养宠需求；2010年开始宠物数量总体下降，量增驱动减弱[23][26][30] - 2010年后日本宠物市场规模扩张以价增为主要驱动，单只犬/猫食品消费金额从2010年的21650日元/年升至2024年的37272日元/年，复合增速约3.96%；宠物平均寿命延长促进食品与医疗消费增长，高品质宠物食品需求提升带动宠物食品升级[33][36][37] 日本宠物食品行业经历本土替代及消费升级 - 猫粮增速快于犬粮，干粮占比最大，狗粮市场先降后升，猫粮市场规模迅速上升，2019年超过狗粮；猫零食增速最高，犬食品细分市场增速相差不大[43][45] - 宠物食品市场流通量本土超过进口，2009年本土宠物食品流通量首次超进口，2014年后占比持续高于进口；2023年玛氏和伊纳宝市占率最高，市场品牌集中度较高，前十大品牌中有4个本土品牌[52] - 日本宠物食品市场具有较强韧性，消费升级趋势明显，在亚洲金融危机、次贷危机和新冠疫情期间，宠物食品市场规模保持增长；与其他零售品相比，宠物食品增速近几年处于优势；高端宠物食品销售额占比从2014年的63%增长为2023年的74%，高端猫粮和犬粮占主导且保持增长[56][59][61] 差异化赛道竞争叠加强产品力助力伊纳宝成长 - 伊纳宝后来居上，成为日本宠食龙头企业，销售额从2014年的207亿日元增长到2023年的888亿日元，复合增速17.56%，增长率大于整个市场[71] - 差异化赛道竞争叠加强产品力助力伊纳宝成长，海洋食品基因打造稀缺性原料优势，扬长避短切入湿粮，树立“高端湿粮专家”形象；推出Ciao Churu引领行业发展，通过小包装、亲密喂食体验等策略成功；引入功能性食品与健康理念，巩固“高端功能性食品专家”地位[75][79][84] 参考日本，中国宠物行业国产替代、消费升级可期 - 中日宠物市场发展背后的共同驱动因素包括经济发展阶段相似、城镇化带来居住环境改变、人口老龄化趋势、结婚率及生育率降低[87] - 量增支撑或偏弱，价升驱动有望走强，预计中国未来犬猫数量增长空间有限，单宠消费金额有较大提升空间[92][98] - 猫经济崛起有望成为大势所趋，2024年中国猫数量多于犬数量，猫数量持续增长，犬数量下滑，预计2027年城镇猫市场规模将是犬市场的1.14倍[106] - 国潮品牌将不断挤占进口品牌份额，2023年犬猫食品CR10约为24.2%，国产品牌崛起；头部品牌市占率仍有提升空间，国产替代进口趋势有望持续[109] 投资建议:关注国内发展潜力大的宠企 - 建议重点关注宠物食品产品推新能力强，品牌升级有望打通的企业，如乖宝宠物、中宠股份等[15][113]

投资评级 - 报告首次给予华峰化学"买入"评级，目标价格为10.7元/股 [6][19] 核心观点 - 华峰化学通过规模效应和技术改进，在氨纶和己二酸业务领域建立了较强的竞争壁垒，展现出较强的盈利韧性 [3][12] - 公司氨纶业务的逆周期低成本扩张进一步巩固了其全球龙头地位，随着供需格局改善，未来业绩弹性较大 [3][12] - 聚氨酯制品品类持续扩张，有望实现范围经济效益并推动公司持续成长 [3][12] 公司概况 - 华峰化学是全球氨纶产业龙头，氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均居全国第一 [27] - 公司拥有浙江瑞安和重庆两大生产基地，氨纶、聚氨酯原液和己二酸产能分别为32.5万吨、135.5万吨和52万吨 [13][40] - 公司仍有20万吨氨纶产能在建，并积极整合集团聚氨酯相关资产，向多品类聚氨酯综合巨头转型 [13][40] 氨纶业务 - 氨纶行业集中度持续提升，CR5从2019年的61%提升至2024年的80%，公司产能占比约24%，居全国第一 [14][74] - 公司氨纶业务凭借规模、技术及原料优势，成本优势明显，产能利用率较高，在景气低谷更显盈利韧性 [14][74] - 预计2024-2026年公司氨纶出货量分别为37/42/47万吨，毛利率持续修复 [18] 己二酸业务 - 己二酸行业供给过剩但集中度高，CR5达82%，公司拥有全球规模最大的己二酸生产基地，成本领先 [14][94] - 预计2024-2026年公司己二酸出货量分别为130/128/128万吨，毛利率有所改善 [18] - 公司己二酸业务凭借规模效应和技术改造，成本优势显著，2023年毛利率仍接近20% [117] 聚氨酯制品业务 - 聚氨酯鞋底原液性能优异，市场渗透率不断提升，公司2023年国内市场份额接近65% [14] - 公司积极拓展合成革、热塑性聚氨酯弹性体等聚氨酯品类，持续打开业务成长空间 [14][43] - 预计2024-2026年公司聚氨酯原液出货量分别为39/44/50万吨，毛利率随产能利用率提升逐步修复 [18] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为282/293/317亿元，同比增速分别为7%/4%/8% [14][19] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26/35/40亿元，同比增速分别为5%/34%/14% [14][19] - 预计2024-2026年EPS分别为0.52/0.71/0.81元/股，3年CAGR为17% [14][19]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 公司预计2024年实现归母净利润-0.24亿元到-0.16亿元，实现扣非归母净利润-0.83亿元到-0.75亿元，同比均由盈转亏[3] - Q4实现业绩环比减亏，高研发投入开始兑现，2024Q4公司实现归母净利润0.29亿元，同比-12%，环比扭亏；实现扣非归母净利润-0.06亿元，同比由盈转亏，环比减亏[11] - 公司是国内稀缺的已经量产56Gbps背板连接器的企业之一，已开发出112/224G速率产品，与外资龙头产品代际差逐步缩小[12] - 公司基于已有技术积淀、成功开发线模组产品并已经获得下游客户项目定点，通信相关产线已经逐步完成并开始出货，展望2025年，公司线模组等通信产品有望进一步放量、成长开启加速[12] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为13.31/19.10/25.79亿元，同比增长47.32%/43.49%/35.04%；归母净利润分别为-0.17/1.49/2.10亿元，同比分别转亏/扭亏/+40.56%，CAGR-3为43%[13] - 2024E-2026E年营业收入分别为1331/1910/2579百万元，增长率分别为47.32%/43.49%/35.04%[14] - 2024E-2026E年归母净利润分别为-17/149/209百万元，增长率分别为-123.91%/960.33%/40.56%[14] - 2024E-2026E年EPS分别为-0.04/0.32/0.45元/股[14] - 2024E-2026E年市盈率分别为-1028.0/119.5/85.0[14] - 2024E-2026E年市净率分别为12.0/11.0/10.0[14] 行业与业务 - 行业：国防军工/军工电子Ⅱ[5] - 公司布局AI服务器线模组和CPU Socket等产品，前期研发和人力资源投入加大，导致费用增长明显[11] - 防务市场订单下放有所延迟，同时毛利率有所下滑[11] - 公司高速线模组业务启航，成长有望加速[12]