行业投资评级 - 维持有色金属行业“强于大市”评级 [60][113][117] 核心观点 - 2024年电解铝供需缺口渐显，铝价上行通道将更加通畅 [102] - 铜矿端供给紧张逐步向冶炼端传导，看好铜价继续上行 [102] - 贵金属方面，降息周期叠加再通胀预期，支撑金价走强 [102] - 白银供需缺口放大，价格具备更大向上弹性 [102] 铝行业 - 2024年国内电解铝供需缺口预计为+2万吨，2025-2026年缺口分别为-40万吨和-47万吨 [91] - 2024年1-10月全国氧化铝产量为7069万吨，同比增长2.9%，截至2024年10月末，氧化铝建成产能为10402万吨/年，运行产能为8815万吨/年 [140] - 2025年预计将有1280万吨氧化铝产能集中投产，氧化铝紧缺格局或有所缓解 [2] - 2024年12月6日全国氧化铝均价为5751元/吨，同比上涨92.0% [2] 铜行业 - 2024-2026年全球铜需求量预计分别为2719/2802/2881万吨，同比增加64/83/79万吨 [34] - 2024-2026年全球精炼铜供给量预计分别为2756/2810/2866万吨，供需缺口分别为+37.6/+8.4/-14.3万吨 [35] - 2024年全球光伏新增装机量预计达到190-220GW，全球海上风电新增装机量预计达到17.5-20.3GW [28] 贵金属 - 黄金具有抗通胀属性，美国再通胀预期升温背景下，黄金配置价值凸显 [53] - 2024年全球央行净买入黄金预计为500吨，中国央行黄金储备预计为2400吨 [98] - 白银供需缺口放大，价格具备更大向上弹性，推荐全国矿产银龙头兴业银锡 [74] 其他 - 2024年初至2024年12月30日，申万有色金属行业指数涨幅为6.10%，跑输沪深300指数10.45个百分点 [109] - 2024Q3基金重仓持股市值居前的板块分别为铜、铝、黄金，持股市值分别为384.55/178.85/173.40亿元 [127]

市场趋势 - 历年春节前1月市场行情偏弱，收益预期偏低，部分年份有较大回撤风险[4] - 2025年1月暂无前瞻信号出现，需等待行情启动的催化剂[25] - 全A GLDI情绪指数较12/20下降14pct，最新读数为30%[40] 配置策略 - 低波动策略在历年1月表现出波动率较低且收益率不低[33] - 风格组合策略以红利为主，辅以质量和景气风格，大多年份有正超额收益[38] - 当前红利资产估值便宜，换手率处于相对高位但不极端[42] 行业表现 - 上周银行、石油石化涨幅居前，传媒、社会服务涨幅相对落后[50] - 石油石化、交通运输、国防军工、银行、非银金融、公用事业情绪热度上行[82] - 计算机GLDI情绪指数较12/20下降36pct，最新读数为21%[41] 风险提示 - 全球地缘政治重大变化可能导致全球市场风险偏好急剧变化[8] - 美联储降息不及预期可能影响市场流动性[8] - 国内经济复苏不及预期可能对市场产生负面影响[8]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[11] 核心观点 - 11月母猪产能持续回升，春节后猪价或出现亏损 2024年11月末能繁母猪存栏4080万头，环比增长0.2%，同比下降1.9%，相当于正常保有量的104.6% 2024年8-10月份的新生仔猪数量比去年同期减少1.6%，但处于近年较高水平 2025年生猪供应开始进入宽松局面，猪价预计承压[8][16] - 推荐成本优势明显、出栏兑现度高的优秀养殖企业，如牧原股份、温氏股份等 同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团等[8][54] 行业数据 - 2024年11月样本点1能繁存栏环比增0.34%（前值0.56%） 样本点2能繁存栏环比增0.56%（前值0.27%）[18] - 2024年11月全样本能繁母猪存栏环比+0.36%（前值+0.39%） 其中规模场能繁母猪存栏环比+0.39%（前值+0.37%） 中小散能繁母猪存栏环比-0.67%（前值+1.06%）[20] - 11月份全国生猪出栏均价16.59元/公斤，环比下跌5.74% 截至12月26日当周全国生猪出栏均价15.42元/公斤，较上周继续下跌0.34元/公斤[45] 后续展望 - 2025年猪价或承压 2024年4月以来农业农村部能繁母猪存栏量整体增加，叠加行业生产效率提升，预计2025年8月之前生猪出栏量保持增长 2025年全年供应相对宽松，预计猪价承压运行[50] - 后续能繁存栏或处于稳定微增态势 养殖端对后市猪价预期乐观，叠加饲料成本较前期高点回落，育肥猪养殖有望逐步恢复盈利 当前猪病情况相对稳定，春节前需求好转有望支撑猪价[51]

行业投资评级 - 维持保险行业"强于大市"评级 [5][18] 核心观点 - 严监管背景下，寿险行业的负债成本有望边际改善，财险行业的盈利水平有望稳步提高 [14] - 利好政策加码有望支撑资产端环境改善，保险公司的投资收益有望继续改善，进而支撑板块估值修复 [14] - 当前保险板块的估值仍处于历史相对低位，具备向上修复空间 [14] 复盘：股价及业绩表现 - 截至2024年12月24日，保险指数的绝对收益为44.8%，相对沪深300指数的超额收益为28.7% [7] - 2024年以来，保险指数主要经历了3阶段的上涨行情，分别上涨14.7%、22.3%和53.0% [8][44][26] - 9M2024各上市险企的NBV增速延续向好，人保寿险、新华保险、太保寿险、平安寿险、中国人寿的NBV同比增速分别为113.9%、79.2%、37.9%、34.1%、25.1% [11] - 9M2024各上市险企归母净利润同比增速分别为：中国人寿（+194.1%）、新华保险（+116.7%）、中国人保（+77.2%）、中国太保（+65.5%）、中国财险（+38.0%）、中国平安（+36.1%） [33] 寿险行业展望 - 客户保本需求旺盛有利于新单销售，2025年寿险新单保费有望维持相对稳定 [18] - 随着个险渠道"报行合一"落地、产品预定利率继续下调，2025年NBV Margin有望进一步提升，支撑NBV延续正增 [18] - 寿险公司通过压降万能险结算利率、调整产品结构等举措改善负债成本，利差损风险有望持续化解 [65][67] 财险行业展望 - 监管趋严叠加大灾损害提升下，费用竞争趋缓，2025年财险费用率有望继续改善 [81] - 风险减量服务助力防灾减损，赔付率有望改善 [102] - 新能源车险综改有望加速推进，新能源车险盈利水平有望改善 [105][107] 投资端展望 - 地产风险化解助推保险资产质量改善，保险公司对房地产资产的配置比例有所下降 [128] - 低利率下，险资增配债券及高股息股票，以缓解资产负债匹配压力 [129][149] - 新准则下，保险公司加大了对债券的投资比例，人身险公司对债券的配置比例相对更高 [148] 个股推荐 - 重点推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险、中国人保 [140]

政策背景 - 国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》[3] - 中国结算发布《关于对沪、深市场 A 股分红派息手续费实施优惠措施的通知》[3] 政策目标 - 促进资本市场健康发展、规范央企开展市值管理[3] - 推动中央企业高度重视控股上市公司市场价值表现，维护投资者权益[6] 具体措施 - 提高上市公司质量是改进央企控股上市公司市值管理的基础[6] - 开展有利于提高投资价值的并购重组是提升市值的重要手段[6] - 加大市场化改革力度，全面提高信息披露质量，主动加强投资者关系管理[6] - 中国结算对沪、深市场 A 股分红派息手续费实施减半收取，即按照派发现金总额的 0.5‰收取，手续费金额超过 150 万元以上的部分予以免收[6] 风险提示 - 经济出现重大变化，如消费、财政收入等经济数据出现波动[18] - 政策效果不及预期，如降息、降准等政策实际效果不及预期[18] - 政策落地不及预期，如财政支出等对经济增速的影响不及预期[18]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持） [10] 核心观点 - 微信小店灰度测试"送礼物"功能，有望成为用户使用微信购物的切入口，建议关注新渠道潜在变革带来的投资机会 [8][10] - 美妆品类高度标准化，女性用户需求高频且相对刚性，送礼场景占比高，国货美妆品牌有望受益新渠道红利 [10] - 复盘历轮美妆品牌格局变化，背后多为渠道变革带来的新品牌突围机会 [8][10] 行业事件 - 12月19日微信小店开启"送礼物"功能的灰度测试，除珠宝首饰、教育培训外，微信小店已在全类目开始灰度测试"送礼物"功能，但仅支持原价1万元以下的商品 [10] - 2024年8月25日起，视频号小店正式升级为微信小店，微信小店进一步简化商家入驻流程，升级品牌认证和店铺命名体系，降低入驻门槛及保证金，并支持店铺及商品信息在公众号、视频号、小程序、搜一搜等多微信场景内流转 [10] 美妆品类分析 - 礼赠场景在美妆市场已连续三年占据10%以上的市场份额，连续两年的销售额增长超过美妆整体市场的增长 [10] - 2024年七夕活动期间，美妆GMV同比增长100%，年轻用户同比增长150% [10] 投资建议 - 关注新渠道潜在变革带来的投资机会，推荐上美股份、巨子生物、珀莱雅、丸美生物、润本股份、水羊股份 [8][10] - "送礼物"功能倾向于高势能产品&强势能品牌的"变现"，看好前瞻布局微信小店且旗下拥有高势能产品的美妆品牌 [8][10]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持） [13] 核心观点 - 微信小店"送礼物"功能的测试及推出，有望满足用户请客、送礼等日常需求，依托微信庞大的社交生态，助力腾讯在电商领域进行快速渗透 [2][13] - 建议关注微信电商产业链相关机会，包括微信电商服务商，以及受益于微信渠道增量的电商企业：东方甄选、泡泡玛特 [2][13] - 关注腾讯和字节系 AI 模型的 toB、toC 产品化趋势及产业链机会 [2][13] 行业事件 - 微信小店开启"送礼物"功能灰度测试，用户可在商品页面中选择"送给朋友"，选择款式、完成支付后可送出礼物 [13] - 聊天页面端设计了类似新年红包的交互消息，接收方收取礼物信息后，可填写收货地址并"收下礼物" [13] - 除珠宝首饰、教育类目，以及原价高于 1 万元的商品外，其余商品均可支持"送礼物"功能 [13] 市场规模与潜力 - 据艾媒数据，预计 2024 年中国礼物经济市场规模将达到 13777 亿元，2027 年达 16197 亿元 [13] - 2023 年消费者访谈中，64.2% 会给家人送礼物，55.7% 会给亲友送礼物 [13] - 微信"送礼物"功能节省了传统送礼场景中询问地址、款式两个较为繁琐的环节，有望依托微信社交关系链满足用户日常送礼需求，快速切入实物电商市场 [13] 微信社交生态商业化潜力 - 2015 年春节，腾讯与央视春晚合作，发放 5 亿元"摇一摇"红包，超过 8 亿人参与春晚红包，实现超过 2 亿人的银行卡绑定 [13] - 微信支付用户数在接下来的 3 个月内增长至 3 亿，推动微信支付渗透率于 2015Q3 提升至 30.8%，同比增长 100% [13] - 2024 年，微信 MAU 已突破 10 亿，"送礼物"功能有望在即将到来的双旦、春节假期再次发力，依托相较 10 年前更为庞大的社交关系链广泛传播，进一步提高微信在电商领域的渗透率，打开商业化空间 [13] 视频号、小程序电商生态 - 据 QM 数据，截至 24 年 10 月，微信小程序月活达到 9.49 亿，同比增长 15%；月人均使用时长 1.7 小时，同比增长 5% [13] - 据腾讯 2024Q3 财报，微信小程序单季度 GMV 已超过 2 万亿元，同比增长 10%+，主要得益于点餐、电动车充电、医疗服务等生活服务类电商场景 [13] - 据 QM 数据，微信视频号 2022Q2 MAU 达到 8.13 亿；同年，腾讯开始尝试视频号商业化 [13] - 据晚点 Latepost，2023 年视频号 GMV 约为 1 千亿元 [13] - 2024 年 5 月，腾讯将微信视频号直播电商团队并入微信开放平台（小程序、公众号等）团队 [13] - "送礼物"功能推出后，视频号直播电商、小程序电商有望更好地融入微信社交生态，推动商业化加速 [13]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[4] 核心观点 - AI 的未来趋势是混合 AI，边缘 AI 作为云端 AI 的延伸和补充，具备降低成本、减低网络时延、保护隐私和安全等优势[12] - AI 模组助力边缘 AI 发展，渗透率有望快速提升[12] - 国内厂商争相布局边缘 AI，助力 AI 的发展[12] - 建议关注国内头部模组厂商：移远通信、广和通、美格智能[12] 行业趋势 - 混合 AI 指端侧和云端协同工作，在适当的场景和时间下分配 AI 计算的工作负载，以提供更好的体验，节省成本是混合 AI 发展的主要推动因素[19] - 边缘 AI 作为云端 AI 的延伸，具备降低成本、减低网络时延、保护隐私和安全等优势[19] - AI PC 作为边缘 AI 的重要应用领域，渗透率有望提升，预计 2024 年 AI PC 的出货量为 1300 万台，渗透率为 7%；2027 年，AI PC 的出货量预计将增加到 1.5 亿台，渗透率有望提升到 79%[19][26][38] AI 模组发展 - AI 模组成为边缘 AI 所需算力的载体，渗透率有望快速提升，2023 年支持 AI 功能的蜂窝物联网模组占比为 2%，预计到 2027 年这一比例将增至 9%，4 年出货量 CAGR 为 73%[28] - AI 模组按照计算能力可以分为低 AI 能力、中等 AI 能力、高 AI 能力三类，应用于不同的场景[39] - 全球蜂窝模组市场份额正在逐步向国内头部厂商集中，东升西降和国产替代是大势所趋，2018 年全球前五名厂商中只有两家国内厂商，2023 年全球前五名国内厂商占了四家，其中移远通信以 34%的份额位列第一[55] 国内厂商布局 - 移远通信基于高通平台发布可集成边缘计算功能的 5G MBB 解决方案，移远 AI 算法平台"匠心"为寻求边缘计算开发支持的客户提供了稳健的算法模型能力[44] - 广和通与地瓜机器人打造了无埋线式割草机解决方案，方案的算力主控采用低功耗、高性能的地瓜机器人旭日 3，能够提供 5 TOPS 算力[45] - 美格智能建立了完善的高算力 AI 模组产品线，AI 算力覆盖 14 TOPS-48 TOPS，美格智能 SNM970 高算力 AI 模组成功运行 Llama2-7B 大模型[59] 投资建议 - AI 的未来趋势是混合 AI，边缘 AI 作为云端 AI 的补充，AI 模组具备较高的算力，支持端侧 AI 的发展，AI 模组的渗透率有望持续提升[48] - 建议关注国内头部模组厂商：移远通信、广和通、美格智能[48]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持） [25] 核心观点 - 续航是消费电子产品核心痛点之一，AI 眼镜的续航时间仍然较短，Ray Ban Meta 智能眼镜在适度使用情况下的续航最多 4 小时 [2] - AI 眼镜亟需提升续航能力，未来或将通过增加电池容量或降低应用功耗来实现续航升级 [9] - 增加电池容量有两种路径：增加电池体积和重量，或采用新型电池材料技术如硅碳负极电池技术、固态电池技术 [26] - 降低应用功耗的路径包括优化主控 SoC，未来芯片厂商或专门打造针对 AI 眼镜的 SoC，以降低功耗和成本 [26] 续航能力与 AI 眼镜发展 - 续航能力或将成为 AI 眼镜放量关键因素，智能手机的强劲续航能力是其年销量十数亿的重要原因 [14] - AI 眼镜续航时间较短，Ray Ban Meta 智能眼镜在适度使用情况下续航最多 4 小时，充电盒可提供 32 小时续航能力 [24] - 续航时间短对用户体验影响较大，尤其是户外场景下的近视眼用户，每隔 4 小时需充电，带来极大不便 [57] 续航提升路径 - 增加电池容量可通过增加电池体积和重量，或采用新型电池材料技术如硅碳负极电池技术、固态电池技术 [26] - 降低应用功耗可通过优化主控 SoC，未来芯片厂商或专门打造针对 AI 眼镜的 SoC，以降低功耗和成本 [26] - 闪极 AI 眼镜提供增程环设计，容量达 6500mAh，通过磁吸充电触点为眼镜充电，同时可为其他电子产品充电 [37] 投资建议 - 建议关注布局消费电子新型电池技术的产业链公司，如欣旺达 [26] - 建议关注消费电子端侧芯片产业链，如兆易创新 [26] - 建议关注算力产业链，如工业富联、通富微电、雅克科技 [72] - 建议关注 AI 硬件产业链，如立讯精密、水晶光电、维信诺 [72]

行业投资评级 - 报告对行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 碳/碳复合材料在航空航天领域具有显著优势，尤其是在耐高温性能方面，3000℃以上仍保有结构强度，是目前唯一具备此特性的材料 [8][42] - 碳/碳复合材料在军用端的应用场景包括导弹鼻锥、发动机喷管喉衬、飞机刹车片等，均具有工作温度高、工作时间短的特征 [10] - 碳/碳复合材料的制造周期长、成本高，且高温氧化烧蚀严重，限制了其在长航时服役中的应用 [16] - 碳/碳复合材料产业链中，下游应用端以国央企为主，竞争格局分散，中上游以民企为主，竞争格局集中，其中江苏天鸟在异形预制体领域竞争格局最优 [10][97] 碳/碳复合材料的发展历程 - 碳/碳复合材料在飞行器热防护系统的应用经历了四个发展阶段：抗氧化碳基复材、抗氧化碳/碳复材、涂层改性碳/碳复材、降热型碳基复合材料 [7] - 碳/碳复合材料在3000℃以上仍保有结构强度，理论最高使用温度高达3500℃，适用于极端苛刻条件下的航空航天领域 [8][42] 典型应用场景 - 碳/碳复合材料在军用端的应用包括导弹鼻锥、发动机喷管喉衬、飞机刹车片等，均具有工作温度高、工作时间短的特征 [10] - 飞机刹车片方面，碳/碳复材的使用寿命为粉末冶金刹车片的4倍，已广泛应用于军民用飞机 [23][47] - 火箭喷管喉衬需承受3000℃高温，碳/碳复材为固体火箭发动机喷管喉衬的首选材料 [48][50] 碳/碳复合材料与其他材料的比较 - 碳/碳复合材料与石英纤维、陶瓷基复合材料相比，具有不同的应用场景：碳/碳复材适用于无末制导的洲际导弹鼻锥，石英纤维更适用于雷达罩 [2][62] - 陶瓷基复合材料的工作温度比镍基高温合金更高，适用于发动机燃烧室、尾喷管等高温、长寿命工作环节 [65][67] - 碳/碳复合材料与碳纤维相比，含碳量更高、含氧量更低，抗高温能力更强 [94] 碳/碳复合材料产业链 - 碳/碳复合材料产业链中，下游应用端以国央企为主，竞争格局分散，中上游以民企为主，竞争格局集中，其中江苏天鸟在异形预制体领域竞争格局最优 [10][97] - 江苏天鸟为国内最大的碳/碳预制体供应商，主要产品为碳纤维预制件和特种纤维布，广泛应用于碳/碳复合材料领域 [109] 代表性公司 - 江苏天鸟为国内最大的碳/碳预制体供应商，主要产品为碳纤维预制件和特种纤维布，广泛应用于碳/碳复合材料领域 [109] - 航天一院703所为碳/碳复合材料下游核心客户之一，采购织物体量较大，累计节省成本1.8亿元 [75][108]