美联储政策调整 - 12月美联储再次降息25个基点，政策利率目标区间下调至4.25%-4.5%[15][47][48] - 美联储2025年降息次数预期从9月的4次降至12月的2次[19][76] - 美联储缩表速度从6月开始调整为每月250亿美元国债和350亿美元MBS[169][137] 经济预期与市场反应 - 2024年实际GDP预期中位数从2%上调至2.5%，失业率下调至4.2%[15][120] - 美股当日下跌，纳斯达克下跌3.56%，标普下跌2.95%，道琼斯下跌2.58%[55] - 美债利率上行，2年期国债收益率上涨10个基点，10年期国债收益率上涨10个基点[34] 通胀与就业 - 11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀回落基本符合预期[82][120] - 11月失业率微升至4.2%，就业市场降温持续[80][81] - 2025年核心PCE通胀预期从2.2%上调至2.5%，PCE通胀预期从2.1%上调至2.5%[131] 风险提示 - 美国经济降温超预期，美联储高利率政策可能导致经济放缓[176] - 地缘政治风险超预期，全球地缘冲突可能影响经济体[162]

市场展望 - 2024年下半年A股市场因流动性改善和风险偏好升温快速反弹[2][7] - 2025年上半年经济逐步修复，上市公司盈利或逐渐好转，市场表现相对强势[2][7] - 2025年下半年海外风险因素可能累积，再通胀和加征关税等风险对国内市场形成冲击[2][7] 政策与流动性 - 2025年稳增长政策持续加码，经济或将持续复苏，预计超长期国债增发、降准降息等政策出台[14] - 2025年地产有望"止跌回稳"，对经济的拖累减弱，地产投资对GDP的贡献中枢在4%-6%区间[15] - 2025年资本市场流动性保持充裕，M1增速有望持续上行，社融存量增速企稳回升[15] 海外风险 - 全球处于降息进程中，但特朗普胜选后可能采取减税和加征关税政策，引发再通胀风险[18] - 2025年下半年美国降息速率可能放缓，影响全球流动性和国内市场风险偏好[23] 投资策略 - 2025年上半年核心资产表现相对较好，下半年市场波动加剧，建议均衡配置"小盘风格"+"红利资产"[24][27]

行业投资评级 - 食品饮料行业2025年度投资策略评级为“强于大市（维持）” [5] 报告的核心观点 - 白酒板块2024年基本面磨底，主动型基金仓位下降，股息率视角下投资价值不断提升，Q3可能是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期来看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间 [2][8] - 大众品板块2024年需求疲弱，但原材料成本降幅超预期，竞争稳定的重点企业利润先行修复。2025年随着消费政策落地，收入端拐点可期 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 2024年白酒板块跑输大盘，五粮液表现亮眼，截至12月10日涨幅10.21%，茅台股价下滑8.54% [22][23][24][25][26] - 2024年茅台批价多次异动，中秋国庆节点负反馈明显，批价整体下行持续77天，跌幅635元，为2020年以来最大跌幅 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] - 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，现金流同比增速趋势向下，销售收现同比增长1.50% [41][42][43][44][45] - 2024Q3主动型基金减配，被动型基金白酒持仓规模首次超过主动型，主要被动型基金持仓白酒占比首次超过主要主动型基金 [46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] - 白酒板块周期可划为五个阶段：估值下行期、戴维斯双杀期、磨底期、估值修复期、戴维斯双击期。当前调整期与2012-2015年调整期存在相似之处，政策传导需求改善，新周期或将至 [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] 大众品板块 - 2024年大众品需求疲弱，高线城市弱于低线城市，餐饮人均消费较2022年下滑1.1元。2025年下调贷款利率、消费券刺激下，高线城市需求有望企稳，低线城市消费有望改善 [5][8] - 2024年大众品原材料成本降幅超预期，大豆、生鲜乳价格环比下行，白砂糖价格仍处历史低位，棕榈油价格虽环比上涨但仍处相对低位，企业端成本压力趋缓 [5][8] - 2025年随着消费刺激政策落地，大众餐饮和送礼场景有望修复，大众品企业收入侧有望迎来拐点 [5][8] 投资建议 - 白酒板块关注两条主线：1）高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等；2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等 [5] - 大众品板块推荐需求端改善、基本面优质的大众品龙头，如调味品推荐海天味业、颐海国际、天味食品；啤酒推荐重庆啤酒、青岛啤酒；乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业；零食板块推荐盐津铺子，饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉等 [5]

需求端 - 11月社会消费品零售总额环比下降2.0%，其中餐饮消费环比下降1.1%，商品消费环比下降2.1%[10] - 固定资产投资整体保持平稳，环比增长0.1%，其中制造业投资环比增长0.4%，广义基建投资环比增长0.5%，但狭义基建投资环比下降0.3%[10] - 地产销售继续边际改善，11月住宅销售面积环比增长2.1%[10] 生产端 - 11月工业增加值环比增长0.7%，发电量环比增长0.7%[11] - 工业增加值同比增长5.4%，与上月基本持平[59] 失业率 - 11月城镇调查失业率为5.1%，与上月持平[12] - 31个大城市调查失业率为5.0%，与上月持平[12] 未来展望 - 中国经济有望在新旧动能转换和政策发力的支持下，重新回到复苏轨道，GDP当季环比预计超过1.2%-1.3%[13] - 逆周期调节政策持续加码，提振市场信心，为经济复苏保驾护航[77]

报告公司投资评级 - 建发股份的投资评级为"买入"，维持评级[7] 报告的核心观点 - 建发股份拟收购控股子公司建发房产10%股权，收购价格为30.66亿元，交易完成后将持有建发房产64.654%的股权。同时，公司计划2024-2025年每年以现金方式分配不少于归属上市公司股东可分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币。若收购完成，将提升公司盈利能力，增厚归母净利润和净资产，维持"买入"评级[2][11] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 行业：交通运输/物流 - 当前价格：10.18元 - 总股本/流通股本：2,947/2,900百万股 - 流通A股市值：29,517.30百万元 - 每股净资产：18.71元 - 资产负债率：73.96% - 一年内最高/最低价格：11.56/7.00元[7] 财务数据和估值 - 营业收入：2022年832,812百万元，2023年763,678百万元，2024年预测703,873百万元，2025年预测732,172百万元，2026年预测755,839百万元 - 营业收入增长率：2022年17.65%，2023年-8.30%，2024年预测-7.83%，2025年预测4.02%，2026年预测3.23% - 归母净利润：2022年6,282百万元，2023年13,104百万元，2024年预测3,621百万元，2025年预测4,145百万元，2026年预测4,543百万元 - 归母净利润增长率：2022年3.01%，2023年108.61%，2024年预测-72.36%，2025年预测14.47%，2026年预测9.60% - EPS：2022年2.13元，2023年4.45元，2024年预测1.23元，2025年预测1.41元，2026年预测1.54元 - 市盈率：2022年4.8，2023年2.3，2024年预测8.3，2025年预测7.2，2026年预测6.6 - 市净率：2022年0.7，2023年0.5，2024年预测0.5，2025年预测0.5，2026年预测0.5 - EV/EBITDA：2022年12.6，2023年11.4，2024年预测22.8，2025年预测21.2，2026年预测21.0[12] 事件 - 建发股份拟收购建发房产10%股权，收购价格为30.66亿元，交易完成后将持有建发房产64.654%的股权[11] - 建发房产经营情况良好，2024年1-11月全口径销售金额1,164亿元，居行业第7位，拿地金额370亿元，居行业第五，拿地强度0.32[11] - 收购建发房产10%股权后，公司盈利能力将增强，归母净利润和净资产将增厚[11] - 公司计划2024-2025年每年以现金方式分配不少于归属上市公司股东可分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币[11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为36.21/41.45/45.43亿元，同比分别为-72.36%/+14.47%/+9.60%，EPS分别为1.23/1.41/1.54元[11]

主动量化策略 - 本周主动量化策略表现优异，可转债随机森林模型绝对收益2.54%、相对收益0.46%[2][19] 多维度择时模型 - 合成四维度非线性择时模型，当前合成多维度择时信号为多头（0.95）[24][26] 中观景气度 - 截至12月13日，景气指数为1.349，本周高频企业盈利指数略降[43] - 本周景气度增幅前三为电池、养殖业、风电设备；降幅前三为石油石化、玻璃玻纤、酒店餐饮[47] Barra风格因子 - 12月9 - 13日，质量因子表现好，波动因子表现差[67] 资金流 - 两融资金2023年7月以来净流入近5343.64亿元，本周净流入294.12亿元[72] 风格轮动模型 - 大小盘轮动信号为 -1，偏好小盘；成长价值轮动信号为1，偏好成长[74][83] 行业轮动 - 12月以来，照明设备、旅游及景区、酒店餐饮领涨；光伏设备、厨卫电器、风电设备领跌[95] - 2024年12月基准收益率4.08%，无剔除版增强收益4.40%、超额0.32%；双剔除版增强收益2.83%、超额 -1.25%[103] 遗传规划指增 - 沪深300、中证500、中证1000和中证全指指数增强组合本周超额收益分别为0.76%、0.70%、0.76%和0.73%[7][2] 风险提示 - 量化模型存在失效风险，市场有波动性和不确定性[7][149]

市场环境与风格趋势 - 境内外双宽松，"9.24"新政促增量资金入市，小盘成长或成2025年主基调之一，2024下半年美联储降息，2021 - 2023年小盘风格下挫积累高赔率[18] - 货币周期中，降息时双创强势，2019 - 2021年双创新兴产业受益，2022 - 2023年加息防御下价值龙头凸显，2024年9月中小盘指数攀升[20][22] 行情阶段与基本面情况 - 先情绪后基本面行情或预演，"9.24"新政后北证50成情绪龙头获最高收益率，部分盈利弱但成长好的板块亮眼，2025年基本面交易或接力[26][30] - A股业绩同比转负，2024年前三季度北交所收入同比 - 5.8%、归母净利润同比 - 22.1%，北交所处于去库减产周期，中长期产能投入开支大[35][37] 北交所特色与潜力 - 北交所"三新"含量足，国家级专精特新"小巨人"企业141家占比54%，新质生产力评分提升，研发强度提高，战略新兴和先进制造公司占比逾8成[40] - 立足专精特新站位，未来布局高科技赛道，专精特新企业助力产业链自主可控和竞争力提升[44] 交易面表现 - "9.24"新政后北证50收益领先，截至2024/12/9年内涨幅14%，PE(TTM)为53.0X，区间上涨106%，日均换手率11%，但基本面仍待修复[48][54] - 北证50已相对中证1000略有溢价，截至2024/12/9溢价1.28倍，此前折价幅度缩小并向合理水平收敛[60] 投资策略与建议 - 按绩优成长、政策主题、行业主题推演行情，绩优成长回调有防御性，政策主题中并购重组领先，行业主题金融科技是旗手[65][66][71] - 建议关注并购重组、市值管理、回购和分红、特色绩优资产四条主线，中性假设下2025年打新收益率9%[45][6]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 核心观点 - Ciena 在手订单饱满，后续增长动能强劲，第四季度订单超过收入，截至2024财年底在手订单达21亿美元[11] - Ciena 全年前10大客户中有4家是云厂商，2025-2027年收入的年复合增长率指引为8%-11%，高于之前的6%-8%[11] - 高凌信息收购欣诺通信100%股权，布局DCI设备领域，看好DCI市场发展前景[11] - 多DC协同训练成为趋势，DCI需求有望高速增长，Meta、Google、OpenAI和微软等科技巨头积极布局多DC分布式训练[11] - 建议关注DCI产业链投资机会，包括国内OTN厂商、400G/800G ZR产品布局企业及铌酸锂调制供应商[11] 行业事件 - Ciena 2024财年四季度收入11.2亿美元，每股GAAP净利润0.25美元，non-GAAP每股净利润0.54美元，回购210万股普通股，金额1.32亿美元[11] - 高凌信息计划收购欣诺通信，欣诺通信主要客户为电信运营商和政企客户，客户遍及全球三十多个国家和地区[11] 相关报告 - 《通信：AI 拉动硅光渗透率提升》2024.11.24[9] - 《通信：AI 训练需求推动全光交换机加速落地》2024.11.16[9]

报告行业投资评级 - 维持证券行业“强于大市”评级 [7][133] 报告的核心观点 - 年初至11月末券商指数跑赢沪深300指数21pct，市场风险偏好回升，券商板块将率先进攻，新一轮资本市场改革催化开启，预计改革重点从融资端转向投资端 [7] - 行业亟需寻找新突破，财富管理零售端为胜负手，金融市场衍生品发展蓄势，投行与PE并购重组是未来重要增量 [7] - 2025年行业业绩有望反转，预计营业收入同比+12%，净利润同比+18%，头部券商并购重组有望加速 [7] 根据相关目录分别进行总结 抓住贝塔：年初至11月末券商指数跑赢沪深300指数21pct - **行情**：2024年9月底以来利好政策出台，市场情绪回暖，券商板块上涨，截至11月30日，2024年以来券商指数累计上涨37%，跑赢沪深300指数21pct，跑赢万得全A指数24pct [17] - **市场**：2024Q4以来日均成交额及两融余额大幅回升，11M24日均股票成交额10209亿，同比上涨15.3%，10月8日A股日均成交额达3.5万亿创历史新高，换手率达4.28%创2023年以来最高；截至11月末两融余额1.84万亿元，较2023年末增长12%，同比增长10%；2024年以来股权融资规模同比下降，截至11月末基本触及近年底部区域，11月末A股IPO规模568亿元，同比-83%，再融资规模1676亿元，同比-66%；10月末市场非货基规模18.04万亿，同比+15%，权益基金规模同比增15.0%，债基规模同比增22.4%；截至11月末ETF规模近3.7万亿，较2023年末增长81%，同比增长85%，其中股票型ETF规模近2.9万亿，较2023年末增长97%，同比增长109%；四季度以来权益市场回暖，低基数下券商自营业务有望修复 [18][30][31][33] - **政策**：券商板块行情需政策催化剂，2024年9月底以来系列利好政策加速落地，预计资本市场改革重点从融资端转向投资端，包括央行创设新货币政策工具、降准、推动中长期资金入市等 [42] 战胜贝塔：行业亟需寻找新的突破 - **财富管理**：个人投资者加速入市，2024年前10个月A股累计新开户2031万户，同比增长7%，10月单月新开户数接近2015年历史峰值；券商客群经营能力决定客户留存率，买方投顾大有可为，投顾队伍快速扩充，基金投顾试点队伍扩容，服务客户资产持续增长；与海外市场相比，国内ETF规模空间广阔，头部公募非货集中度仍有上涨空间，ETF基金集中度高于非货，头部公募强者恒强，公募降费背景下头部公募有望以量补价，公募业务有望持续稳定为券商贡献业绩 [48][52][56][63][68][72] - **金融市场**：以收益互换和场外期权为代表的场外衍生品发展迅速，2016 - 2022年券商收益互换、场外期权年度累计新增名义本金复合增速分别达70.8%和45.9%；头部证券公司场外衍生品业务优势明显，监管对证券公司扶优限劣；券商场外衍生品业务未来需待政策催化，互换便利新工具为券商提供新的资产配置思路 [77][81][89] - **投行与PE**：股权融资阶段性收紧，短期投行业务收入仍将承压；并购重组业务将为投行贡献重要增量，2024年全市场并购重组约3000起，9月“并购六条”发布后260多家上市公司披露资产重组事项，全球并购重组市场交易热度旺盛，并购重组成为国际投行收入的重要来源，预计2025年行业并购重组案例将持续涌现 [91][95][99] 2025年展望:行业业绩迎反转，行业格局迎重构 - **业绩**：高基数已过，业绩有望反转，2024Q4以来权益市场回暖，两市交投活跃度提升，券商财富管理和自营业务收入有望在低基数下修复；预计2025年经纪业务股基日均交易金额约1.5万亿元，利息业务两融日均余额为1.9万亿，投行业务IPO融资规模为1000亿元，再融资规模3000亿元，债券融资规模13.5万亿元，资管业务规模7.9万亿，yoy+10%，自营业务经营杠杆提升至3.6X，投资收益率提升至3.5%；预计2025年营业收入为5497亿元，同比+12%，净利润为2336亿元，同比+18% [109][114][116] - **格局**：监管引导行业打造国际一流投行，头部券商并购重组案例有望进一步涌现；国君和海通合并案例有望为行业一流投行建设提供示范，后续头部券商战略性并购重组的可行性、迫切性均提升，兼并整合步伐有望加快 [120][123] 投资建议 - 维持证券行业“强于大市”评级，当前市场热度回升，政策密集出台后市场情绪回暖，若市场β向上，券商行业仍有弹性空间；政策层面，券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商优势将进一步凸显；当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券等 [133]

就业市场 - 美国11月非农新增就业22.7万人，高于预期的17.3万人[2] - 失业率从10月的4.145%上升至11月的4.246%，略高于预期4.1%[2] - 11月时薪同比增长4.03%，环比增长0.37%，略高于预期[2] 行业表现 - 11月仅有1个行业就业减少，上月近半行业就业下降[8] - 教育和保健服务新增7.9万人，休闲和酒店业增加5.3万人，专业和商业服务业新增2.6万人[69] 美联储政策 - 美联储12月降息25个基点的概率从不到70%升至接近90%[2] - 债券收益率普遍下行，股市涨跌不一，美元指数走弱[2] 职位空缺 - 10月职位空缺数小幅回升到774.4万，较9月上升37.2万[93] - 每个失业的人平均面对1.1个潜在的就业机会，较9月的1.08有所回升[93] 风险提示 - 美国经济放缓超预期可能导致美联储快速降息[131] - 地缘政治风险超预期可能压缩全球市场对风险资产的需求[131]