行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[9] 核心观点 - 2024年全国房地产开发投资同比下降10.6%，新开工和竣工面积分别下降23.0%和27.7%[4] - 2024年商品房销售面积下降12.9%，销售金额下降17.1%，但降幅持续收窄[4] - 2025年城中村改造和存量房屋、土地收储或是房地产市场"止跌企稳"的重要支撑[4] - 建议关注核心城市具备拿地能力的央国企和改善型房企，如绿城中国、中国海外发展、滨江集团、建发国际集团等[4] 投资端 - 2024年1-12月累计全国房地产完成开发投资100280亿元，同比下降10.6%[13] - 累计房屋新开工面积73893万平方米，同比下降23.0%[13] - 累计房屋竣工面积73743万平方米，同比下降27.7%[13] - 预计2025年在城中村改造及存量土地盘活的支撑下，投资开工或迎来边际改善[13] 销售端 - 2024年1-12月累计全国商品房销售面积97385万平方米，同比下降12.9%[14] - 累计全国商品房销售金额96750亿元，同比下降17.1%[14] - 12月当月全国商品房销售面积11267万平方米，同比下降0.5%，销售金额11625亿元，同比上升2.4%[14] - 2025年若城中村改造及收储持续推进，销量有望逐步企稳[14] 资金端 - 2024年1-12月累计房地产开发企业到位资金107661亿元，同比下降17.0%[15] - 12月当月房地产开发企业到位资金11086亿元，同比下降7.1%[15] - 定金及预收款、个人按揭贷款、国内贷款累计同比分别下降23.0%、27.9%、6.1%[15] - 政策扶持下，房企融资与销售回款均有所改善[15] 投资建议 - 建议关注核心城市核心区域有持续拿地能力，产品品质高服务好的头部央国企和改善型房企，如绿城中国、中国海外发展、滨江集团、建发国际集团等[16] - 建议关注在重点城市中开展城市更新项目的企业，如建发股份等[16] - 建议关注受益于政策利好不断落地，一二手房市场活跃度提升，拥有核心竞争力的房产中介平台，如我爱我家等[16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2024年公司预计实现归母净利润约320亿元，同比增长约51.5%；扣非归母净利润约314亿元，同比增长约45.3% [4][13] - 2024年公司矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为107万吨、73吨、436吨、45万吨 [4][14] - 2025年公司计划实现矿产铜115万吨、矿产金85吨、矿产锌（铅）44万吨、当量碳酸锂4万吨、矿产银450吨、矿产钼1万吨 [4][15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为320.42/388.06/459.06亿元，EPS分别为1.21/1.46/1.73元，当前股价对应P/E分别为13.5/11.1/9.4倍 [4][17] 业绩表现 - 2024年公司全力释放产能，主营金属稳产高产，矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别同比+6.3万吨、+5.3吨、+24.0吨、-1.7万吨 [14] - 2024Q4预计实现归母净利润约76.4亿元，同比增长约54.3%；扣非归母净利润约76.5亿元，同比增长约19.4% [13] 未来规划 - 2025年公司计划提升黄金产能，矿产金计划产量较2024年增加12吨，重点提升哥伦比亚武里蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿等主力矿山 [15] - 2025年公司计划通过收购藏格矿业控制权，提升矿山运营管理效率，并吸收其盐湖开发经验和低成本提锂技术 [16] 财务数据 - 2024年预计营业收入339272百万元，同比增长15.63%；EBITDA 63105百万元，同比增长40.97% [18] - 2024年预计毛利率19.19%，净利率11.87%，ROE 24.07% [18] - 2024年预计资产负债率54.72%，流动比率1.1，速动比率0.6 [18]

量化模型与构建方式 1. 多维度择时模型 - **模型名称**：多维度择时模型 - **模型构建思路**：通过宏观、中观、微观信号结合股指期货基差信号，形成四维度非线性择时模型[24] - **模型具体构建过程**： 1. 根据宏观、微观、中观信号将A股划分为9个状态，分别对应多空信号，形成三维大周期择时信号[24][25] 2. 在三维信号基础上，叠加股指期货基差信号，合成四维度择时模型[24] 3. 当前信号状态为宏观环境下行、中观景气度低位震荡，对应三维度择时模型的4-2状态；叠加中证500股指期货基差信号（0.25），最终合成信号为增配少量仓位（0.25）[25][26] - **模型评价**：通过多维度信号的综合分析，模型能够捕捉市场多空信号，具有较强的适应性[24] 2. 遗传规划选股模型（沪深300、中证500、中证1000、中证全指） - **模型名称**：遗传规划选股模型 - **模型构建思路**：通过遗传规划因子挖掘模型，生成大量初始因子种群，经过多轮迭代优化，筛选出有效因子并加权复合，构建选股模型[77][81][85][90] - **模型具体构建过程**： 1. **股票池**：分别为沪深300、中证500、中证1000和中证全指成分股[77][81][85][90] 2. **训练集**：样本内数据为2016年1月1日至2020年12月31日[77][81][85][90] 3. **因子挖掘**：通过遗传规划模型挖掘2000个初始种群，经过多轮迭代（沪深300为5代7轮，中证500为5代8轮，中证1000为5代4轮，中证全指为5代10轮），筛选出有效因子（沪深300为102个，中证500为189个，中证1000为564个，中证全指为709个）[77][81][85][90] 4. **策略构建**：每周最后一个交易日选择模型得分最高的每个行业内前10%的股票构建多头组合，以下周第一个交易日开盘价买入，周频调仓，交易成本为双边千三[77][81][85][90] - **模型评价**：模型通过遗传规划挖掘因子，能够动态适应市场变化，选股能力较强[77][81][85][90] 3. 行业轮动策略 - **模型名称**：行业轮动策略 - **模型构建思路**：通过信用及企业盈利构建经济四象限，结合多维度行业风格因子，进行行业轮动配置[23][67] - **模型具体构建过程**： 1. 构建经济四象限：分别为[企业盈利上行，信用上行]、[企业盈利上行，信用下行]、[企业盈利下行，信用上行]、[企业盈利下行，信用下行][67] 2. 构建多维度行业风格因子：包括一致预期景气、超越预期盈利、龙头效应、行业估值泡沫、反转因子、动量因子、拥挤度、通胀beta等[23][67] 3. 在四个象限分别对各因子进行有效性检验，基于因子轮动配置高预期收益行业[67] - **模型评价**：策略通过多维度因子结合经济象限，能够较好地捕捉行业轮动机会[67] --- 模型的回测效果 1. 多维度择时模型 - **基准**：中证500指数 - **本周表现**：模型信号为增配少量仓位（0.25）[25][26] 2. 遗传规划选股模型 - **沪深300**： - 年化超额收益率：19.59% - 夏普率：1.02 - 本周超额收益率：1.32%[78][79] - **中证500**： - 年化超额收益率：12.97% - 夏普率：0.74 - 本周超额收益率：-0.17%[82][84] - **中证1000**： - 年化超额收益率：19.60% - 夏普率：0.82 - 本周超额收益率：-0.62%[86][87] - **中证全指**： - 年化超额收益率：25.25% - 夏普率：1.21 - 本周超额收益率：0.62%[92][94] 3. 行业轮动策略 - **无剔除版**： - 年化超额收益率：12.39% - 信息比率（IR）：1.06 - 超额最大回撤：-17.53%[74] - **双剔除版**： - 年化超额收益率：12.65% - 信息比率（IR）：1.08 - 超额最大回撤：-18.54%[75]

投资评级 - 报告对燕京啤酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [6][16] 核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩超预期，预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；扣非净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90% [3][12][13] - 2024年Q4归母净利润亏损1.88-2.88亿元，同比减亏0.23-1.23亿元；扣非净利润亏损1.91-3.11亿元，同比减亏0.54-1.74亿元 [3][13] - 公司围绕大单品U8逐步丰富产品体系，推进产品结构提升，营销和渠道不断巩固创新，整体经营势能向上 [3][14] - 公司改革红利持续释放，降本增效仍有空间，预计2024年归母净利率约7%，较同行仍有提升空间 [15] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为151.01亿元、159.41亿元、167.40亿元，分别同比增长6.25%、5.56%、5.01% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.78亿元、13.43亿元、16.01亿元，分别同比增长67.26%、24.58%、19.20%，对应三年CAGR为35.43% [16] - 预计2024-2026年PE估值分别为29X、24X、20X [16] 产品与市场 - 大单品U8受益于区域与渠道的持续拓展与系列化产品的逐步完善，预计2024Q4保持较快增长 [14] - 2025年U8有望带动公司整体销量进一步增长，公司吨价较同行仍有提升空间 [14] 行业与竞争 - 2023年同行青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒净利率分别为12.58%、9.02%、13.24%，相比之下燕京啤酒净利率仍有提升空间 [15] - 公司管理费用率维持在较高位置，2023年为11.40%，超出青岛啤酒和重庆啤酒2-4倍，人员和产能端效率仍有改善空间 [15]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持） [10] 核心观点 - 2025年两轮车行业需求弹性可观，出货有望持续实现较优增长 [5] - 新国标正式稿已发布，旧标准车辆可销售至2025年11月底，行业需求有望充分释放 [5][12] - 以旧换新政策在2025年初顺利延续，单车补贴力度不低，对行业需求的提振效果可期 [5][12] - 2024Q3渠道去库存后，产业渠道库存持续处于历史低位，后续有望逐步回升至常态 [5][12] - 2025年四季度起新国标在生产端的要求正式实施，将加速出清不符合生产标准的企业 [5][12] 行业事件 - 新国标《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）于2025年1月13日正式发布，方案于2025年9月1日实施，给予8个月的生产过渡期 [12] - 正式稿与意见稿的变化：北斗系统的安装要求调整，仅要求用于城市物流、商业租赁等经营性活动的电动自行车安装北斗模块，其他类型由消费者选择是否保留 [12] - 生产过渡期从意见稿的6个月延长至8个月，销售过渡期保持3个月要求，旧标准车辆允许销售至2025年11月30日 [12] - 新国标进一步细化细节，提升电动自行车产品本质安全水平，引导行业走向集中及规范，出清不合标准的企业 [12] 行业展望 - 2025年两轮车板块龙头均有望实现优质的经营增长，积极看好板块投资机会 [5][12] - 新国标实施后，预计各龙头近期将加快新标准车辆上市 [12] - 生产过渡期截止的9月初，不符合生产端标准的小企业将加速出清 [12]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[7] 核心观点 - 公司通过全资子公司新加坡新泉在德国慕尼黑投资3600万欧元设立新泉（欧洲）有限公司，并在德国拜仁州投资3000万欧元设立新泉（拜仁）汽车零部件有限公司，注册地为德国拜仁州[5][12] - 在海外设立子公司有望提升公司产品品质和快速响应能力，进一步拓展拜仁州中高端外资品牌客户[5][12] - 公司2024Q3单季度收入实现历史新高，第三季度收入为34.4亿元，同比+28.1%，环比+10.4%，归母净利润2.7亿，同比+48.0%，环比+33.1%[12] - 2024年全年公司下游重要客户销量保持较高增速，其中吉利汽车/奇瑞汽车/理想汽车/比亚迪汽车，分别实现销量217.7/260.4/50.1/425.0万辆，同比分别增长32.0%/38.4%/33.1%/41.3%[12] - 公司是优质内饰件龙头，全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心[13] - 公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，墨西哥新泉盈利改善，2024H1实现收入3.25亿元，2023年同期亏损-2.4万元[13] - 2024年完成对斯洛伐克公司的增资，在美国得州、德国拜仁州设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球[13] - 公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅背板和外饰件等方向拓展[13] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为132.1/172.0/208.5亿元，同比增速分别为25.0%/30.2%/21.2%[14] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.2/14.0/18.7亿元，同比增速分别为26.7%/37.2%/33.7%，2023-2026CAGR为32.4%[14] - 2024-2026年EPS分别为2.09/2.87/3.84元/股[14] - 2024-2026年市盈率（P/E）分别为20.3/14.8/11.1[14] - 2024-2026年市净率（P/B）分别为3.8/3.2/2.7[14] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为13.7/10.7/8.5[14] 财务比率 - 2024-2026年营业收入增长率分别为24.95%/30.21%/21.22%[18] - 2024-2026年归属于母公司净利润增长率分别为26.66%/37.20%/33.67%[18] - 2024-2026年毛利率分别为20.69%/20.78%/21.50%[18] - 2024-2026年净利率分别为7.75%/8.17%/9.01%[18] - 2024-2026年ROE分别为17.98%/21.02%/23.45%[18] - 2024-2026年ROIC分别为17.68%/19.67%/23.14%[18] - 2024-2026年资产负债率分别为63.96%/65.05%/63.66%[18]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（首次） [8] 核心观点 - 2024年检测服务行业受地方政府财政压力和下游需求偏弱影响，营收增速放缓，行业处于阶段性低谷 [5][10] - 2025年随着经济政策出台和公司业绩逐季改善，行业有望触底反弹，军工芯片等自主可控领域检测需求有望率先回暖 [5][12] - 检测服务板块估值处于历史低位，PE（TTM）为28.46倍，PB（LF）为2.4倍，低于近五年均值 [10][20] - 2024年12月制造业PMI为50.1%，显示制造业需求筑底并缓慢复苏，检测板块有望受益于顺周期景气复苏 [11][36] 行业现状 - 2024Q1-Q3检测服务行业收入同比增长3%，归母净利润同比下降19.5%，毛利率同比下降2.2个百分点 [28][29][30] - 2024Q3检测服务行业合同负债同比下降26%，存货同比上升12%，显示行业在手订单下滑明显 [34][35] - 2024年检测服务行业产能过剩，供需失衡导致检测服务价格下滑，拉低毛利率和净利率 [31][32] 未来展望 - 军工检测、卫星检测等自主可控领域检测需求有望率先回暖，2023年中央国防支出同比增长7.1% [40][41] - 集成电路检测需求增长，2024年11月电子元器件销售额同比增长24%，1-11月集成电路产量累计同比增长23% [42][43] - 新能源汽车销售持续增长，2024年1-11月销售1126万辆，同比增长36%，汽车电子市场规模有望超过1.2万亿元 [44][45][46] - 飞行汽车技术发展有望拉动第三方检测试验验证需求，2026年eVTOL产业规模预计达到95亿元 [47][48] 投资建议 - 建议关注军工芯片检测等高景气度领域率先反弹机会，受益标的包括华测检测、中国汽研、苏试试验等 [12][51]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 核心观点 - 医药行业进入后集采时代的新常态，存量看结构，增量看空间[5] - 未来1年维度建议重视创新药出海和左侧资产估值修复的潜在机会[5] - 医药板块的长期投资要把握医改背景下产业链利益再分配的存量结构性机会和老龄化和出海带来的增量机会[5] 增量看空间 - 医保、自费和出海三大空间支持医药长期发展[8] - 医保收入占GDP的比重为2.66%，预计未来会逐年提升[8] - 自费医疗市场随着经济实力提升而增强，有望成为医保外支付力量的有力补充[8] - 医药出海业务产业逐渐升级深化，实现从原料药、制剂和基础耗材到创新药和创新器械的出海模式升级[8] 存量看结构 - 医药存量市场主要体现在后医改时代医药产业链利益再分配带来的结构性投资机会[9] - 政策和产业共振引导产业链实现由药到医、由产品到服务、由仿制到创新、由辅助到刚需、从进口到国产、由渠道到产品的转变[9] - 在旧格局的打破和新格局的建立中，孕育了很多从无到有、从小到大的投资机会[9] 细分赛道的产业趋势和投资机会 - 传统药企通过快速新产品矩阵迭代来应对单品销售峰值天花板[10] - 需求和供给推动创新药出海持续享受海外产品放量及估值定价权[10] - 医疗器械平台化和国际化打开成长空间[10] - CXO国内外需求迎来温和复苏[10] - 中药板块从系统性投资时代进入精选个股期，经营质量和公司治理更为关键[10] - 医疗服务长期关注经营质量、近期关注消费复苏及政策预期[10] - 药品零售短期政策阵痛、长期享受处方外流和集中度提升的龙头效应[10] - 药品批发板块关注左侧绝对收益的投资机会[10] - 原料药淡化对价格的关注、回归需求端的成长性[10] 投资建议 - 2025年关注两条核心投资主线：高质量创新药出海和左侧资产的估值修复[11] - 全球TOP20药企的销售额前100的品种专利期还有5年的只占31%，需求确定，国内IND品种数量和质量都具备出海的基础[11] - 过去几年医药板块回撤较多，积累了大量左侧低估值资产，如CXO、消费医疗、药房等，关注左侧资产的需求韧性和估值修复[11] 投资聚焦 - 人口结构性老龄化背景下，医保收支不平衡压力凸显，近年来的医改政策多数都围绕合理调节医保开支的目标[12] - 医药产业链利益面临再分配的过程，部分医药企业的存量业务在这个过程中遇到了一定的困难，也给投资端带来了影响[12] - 未来的医药投资需要适应后集采时代的新常态，把握利益再分配的变化方向，寻找医药板块的存量结构性机会[12] - 老龄化和出海的大背景下，医药产业仍然有很多具备增量发展潜力的细分领域[12]

政策与需求 - 2024年9月以来政策基调变化，地产政策以“止跌回稳”为核心，降准、降息等措施支撑房屋交易需求释放[11] - 2024年11月新房和二手房成交面积单月增速转正，地产销售下跌动能预计大幅减弱[11] - 财政部10万亿化债政策落地，截至2024年12月31日，累计发行特殊再融资债约4.1万亿元[11] 水泥行业 - 2024年7-11月全国水泥吨均价为403元，同比上涨31元/+8%，较2024年上半年上涨30元/+8%[11] - 2024年10月30日工信部出台产能置换新规，规范行业产能，中小企业或加速退出，行业景气有望持续改善[11] - 东北地区2024Q2水泥价格涨幅全国领先，南方2024Q3起加大错峰力度，2024Q4水泥价格显著回暖[16] 建筑行业 - 2024Q1-3建筑央国企新签/收入/归母净利增速中位数分别为+3%/-5%/-1%，预计化债工作推进将改善企业回款及资产质量[12] - 证监会市值管理文件出台，国资委对企业资本市场表现重视程度提高，建筑央国企估值有望改善[12] 新材料与药包材 - 玻纤2024年内完成两轮复价，行业景气预计持续改善，2025年玻纤产能新增动能减弱[13] - 药包材中硼硅玻璃渗透率持续提升，第十批集采注射剂品种数为历次集采最高水平，2025年主要增量释放[13] 投资建议 - 建材板块建议关注水泥龙头，非地产链材料板块建议关注玻纤、药包材等细分领域景气上行机会[14] - 建筑板块建议关注估值低、分红较好的央企及积极转型变革的企业[14]

投资评级 - 报告对理想汽车-W（02015）维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2024年12月，理想汽车交付58,513辆，同比增长16.2%，2024年累计交付500,508辆 [5][12] - 2024年11月推出的3年0息方案显著提升了交付数据，12月交付环比增长20.1% [12] - 理想汽车智能驾驶持续升级，AI能力有望保持领先，未来AI或成为新方向 [12] - 理想汽车生态体系建设加速，截至2024年12月31日，全国已有502家零售中心和1727座超充站 [13] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3% [5][14] - 预计2024-2026年归母净利润分别为85.3/142.4/237.3亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6% [5][14] - 预计2024-2026年EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股，3年CAGR为40.6% [5][14] 基本数据 - 总股本/流通股本为1,992/1,992百万股，流通市值为191,312.02百万港元 [8] - 每股净资产为31.90元，资产负债率为58.71% [8] - 一年内最高/最低股价分别为182.90/68.65港元 [8] 股价走势 - 理想汽车-W股价在2024年1月至2025年1月期间相对恒生指数表现波动较大，最高涨幅40%，最低跌幅60% [10] 相关报告 - 报告提及了理想汽车2024年11月和10月的交付数据点评，分别发布于2024年12月3日和2024年11月7日 [11]