报告公司投资评级 - 买入（首次） [4] 报告的核心观点 - 仲景食品利用"西峡香菇"的资源优势，首创香菇酱品类，如今香菇酱已成长为公司的经典单品，2023 年市占率（按销量计）为 53%；而后公司积极推新，第二成长曲线上海葱油在电商渠道快速放量，2023 年公司葱油产品市占率（按销量计）高达 70.1%，打开未来成长空间。本文从产品及渠道两个维度剖析仲景食品的内生增长动能，香菇酱龙头，谱葱油新篇；味美传千里，业兴展宏图。 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 仲景食品首创香菇酱品类，而后积极推新，上海葱油在电商渠道迎来快速放量，成为第二个现象级产品，2023 年公司葱油产品市占率（按销量计）达 70.1%。城镇化加速、叠加竞争稳定，我们看好葱油产品发展潜力，有望打开公司成长空间。 [6] 香菇酱为基，上海葱油为翼 - 仲景食品成立于 2002 年，主营调味配料业务。而后公司利用"西峡香菇"的资源优势，于 2008 年首创香菇酱，并于 2021 年推出上海葱油，在电商渠道迅速放量，带动调味食品发展成为公司的主营业务。截至 2022 年，公司第一、二大单品香菇酱、上海葱油分别实现销售收入 3.24 亿元、0.54 亿元。 [6] 香菇酱有望延续稳健增长态势 - 2016-2019 年公司香菇酱销售收入由 2.05 亿元增至 2.34 亿元，CAGR 约 5%。特殊时期居家场景增加，2022 年香菇酱单品实现销售收入 3.24 亿元。据艾媒咨询，2023 年公司香菇酱市占率（按销量计）达 53%，公司作为香菇酱品类的开创者，充分利用"西峡香菇"的资源禀赋，落地多项生产核心技术，我们认为公司的香菇酱产品有望延续稳健增长态势。 [7] 上海葱油势能充足，贡献增长弹性 - 新品上海葱油在抖音的带动下，于电商渠道放量明显，接续香菇酱成为公司的第二成长曲线：（1）城镇化加速，产品渗透率有望迎来持续提升；（2）葱油产品错位竞争，传统厂商入局少、竞争格局佳，我们看好上海葱油的产品实力，有望延续高双位数增长。 [7] 盈利预测、估值与评级 - 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 11.28/12.72/14.16 亿元，同比增速分别为+13.45%/12.78%/11.29%，归母净利润为 1.89/2.19/2.52 亿元，同比增速分别为+9.52%/15.81%/15.10%，三年 CAGR 为 13.44%,EPS 分别为 1.29/1.50/1.72 元/股。鉴于公司第二成长曲线上海葱油产品有望持续放量，综合绝对估值法和相对估值法，首次覆盖，给予"买入"评级。 [8] 投资看点 - 短期，葱油产品持续放量，有望接续香菇酱，带动公司营收持续增长。中长期，看好公司研发及产品力，有望开创新品类、培育大单品，赋能中长期发展。 [12] 正文目录 - 香菇酱为基，上海葱油为翼 [13] - 香菇酱增长稳健，上海葱油潜力较大 [13] - 线上+线下共振，打开成长空间 [13] - 盈利预测、估值与投资建议 [13] - 风险提示 [13] 图表目录 - 仲景食品发展历史 [14] - 仲景食品的重点产品 [14] - 仲景产品销售渠道及客户类型 [14] - 仲景食品股权结构（截至 2024 年 9 月 30 日） [14] - 仲景食品管理层背景（持股数截至 2024 年半年报） [14] - 收入稳健增长，利润企稳提速（营业收入及归母净利润见左轴，单位：亿；增长率见右轴） [14] - 2020 年开始调味食品收入占比持续提升 [14] - 2016-2023 年公司费用持续优化 [14] - 盈利水平企稳回升 [14] - 我国调味酱行业区域化特征显著 [14] - 仲景香菇酱与竞品相比，口味多样、价格适中 [14] - 仲景香菇酱具备先发优势、资源优势、技术优势 [14] - 仲景葱油产品 [14] - 我国城镇化率持续提升 [14] - 江浙沪城镇化率领先于全国整体 [14] - 葱油品类行业竞争格局较好 [14] - 仲景食品研发投入处行业第一梯队（%） [14] - 仲景食品线下渠道的几大措施 [14] - 公司经销商数量稳步提升（单位：家） [14] - 经销商数量较龙头而言存在差距（单位：家） [14] - 经销商单位创收提升空间大（单位：万元/家） [14] - 线上渠道公司坚持"到店到家特色服务+货架电商+兴趣电商"相结合的方式 [14] - 电商渠道收入占比迅速提升 [14] - 电商平台收入增速领先 [14] - 仲景电商平台收入占比领先于行业 [14] - 仲景电商平台收入增速领先于行业 [14] - 公司营收测算汇总（亿元） [14] - 可比公司估值一致预测 [14] - FCFF 法参数假设 [14] - FCFF 法估值表 [14] - FCFF 敏感性测试 [14] 香菇酱为基，上海葱油为翼 - 缘起调味配料，功于调味食品 [16] - 股权集中，结构稳定 [16] - 香菇酱为基，上海葱油为翼 [16] 香菇酱增长稳健，上海葱油潜力较大 - 先发优势 + 资源优势+技术优势，香菇酱有望延续稳健增长 [16] - 城镇化率提升+错位竞争，上海葱油增长势能充足 [16] 线上+线下共振，打开成长空间 - 加密渠道+开拓餐饮+优化费效 + 智网改造，线下渠道发展空间充足 [16] - 到店到家 + 货架电商+兴趣电商，线上势能有望延续 [16] 盈利预测、估值与投资建议 - 盈利预测 [16] - 估值与投资建议 [16] 风险提示 - 风险提示 [16]

一、涉及公司 国联股份[1] 二、核心观点和论据 （一）公司基本情况 1. 2019年7月30日在上交所主板挂牌上市，定位是以工业电子商务为基础，以产业大数据和产业数字化为支撑，为细分行业提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和数字技术服务[2]。 2. 业务分为三个板块：商业信息服务平台（国联资源网）、工业电子商务平台（旗下多个多多电商平台）、数字技术服务平台（国联云）[2]。 3. 在工业电子商务领域提供三种业务模式：自营电商（为多行业客户提供在线电商服务）、第三方电商（上游供应商在平台自主开店与下游客户交易）、SaaS服务（依托国联云为产业链客户提供系列数字化服务）；商业信息服务领域通过国联资源网为会员提供供求商机信息、营销推广等服务；数字技术服务平台围绕数字技术和大数据服务体系研发建设[2][3]。 （二）战略规划 1. 以平台服务、科技驱动、数据支撑为核心战略[3]。 - 平台服务层面，深耕多个细分领域打造垂直产业互联网平台，在B2B电商服务基础上构建完整的B端平台服务[3]。 - 科技驱动层面，以数字云工厂推动产业数字化战略落地，与上下游企业建立紧密合作关系并提供数字化解决方案推动数据互通互联[4]。 - 数据支撑层面，基于多年B2B领域积累的数据要素探索适配的数字化产品助力企业数字化转型升级[4]。 2. 未来成长分为三条增长曲线： - 低增长曲线聚焦垂直领域工业电商平台构建，扩大多多交易规模和平台影响力，提升产品渗透率和客户转化率扩大市场份额[4]。 - 第二增长曲线是科技驱动战略引领的产业数字化进程，加强数字服务体系建设和推广应用，包括数字云工厂等五大板块建设，数字云工厂可帮助企业实现多方面数字化[5]。 - 第三增长曲线是产业带跨境电商平台，通过跨境交易数字化重构供应链体系，进行全球布局促进一带一路产业带发展[5]。 （三）经营情况分析 1. 三季度经营数据：营业收入172.6亿元，同比增长26.62%；规模净利润4.07亿元，同比增长12.38%；扣非规模净利润近4亿元，同比增长8.35%；截至9月30日总资产159.23亿元，较上年末增长4.05%；前三季度整体实现收入470.02亿元，同比增长26.13%；规模净利润11.2亿元，同比增长11.41%；扣非后的规模净利润10.09亿元，同比增长7.84%[6]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司致力于将互联网、大数据、云计算、人工智能等新型技术与传统制造业深度融合以实现促进制造业降本增效的价值使命[2]。 2. 公司在战略下各层面的发展目标和规划较为详细，如平台服务层面参照消费互联网平台发展历程构建B端平台服务等[3]。 3. 在数字云工厂建设中提到立足同一产业链供应链价值链的上下游数字工厂的共购链接等具体内容[5]。 4. 产业带跨境电商平台构建海上内入双循环境内跨境两驱动线上线下共协同关税汇生一体化等布局内容[5]。

投资评级 - 川仪股份首次覆盖给予"买入"评级 [5][15] 核心观点 - 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头，有望成为"中国艾默生"，受益于政策推动的行业景气度修复和国产替代趋势 [2][12] - 2024年自动化仪表市场空间预计约850亿元，石化行业资本开支有望上行，基础化工行业景气度提升 [2][9] - 川仪股份已完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生，控制阀、压力变送器、流量计、温度计等产品市占率稳步提升 [9][12] 行业分析 - 2024年中国工业自动化市场规模预计约3500亿元，其中流程工业市场约1700亿元，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约850亿元 [12][14] - 石油石化行业资本开支有望上行，"两桶油"2024年资本开支预算约3900亿元，基础化工行业景气度有望提升 [9][12] - 国产替代加速，川仪股份在控制阀、压力变送器、流量计、温度计等领域的市占率逐步提升，正冲击一线外资品牌 [12][14] 公司分析 - 川仪股份是国内综合型工业自动化仪表龙头，产品门类齐全，系统集成能力强，部分核心产品技术性能对标国际龙头 [9][12] - 公司2024Q1-Q3营收约56.2亿元，同比+3%，归母净利润约5.6亿元，同比+4%，业绩保持韧性 [9] - 公司控制阀市占率约6.5%，排名第二；压力变送器市占率约7%，排名第三；流量计市占率约5%，排名第四；温度计市占率约8%，排名第一 [9][12] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为77.5/85.1/97.4亿元，同比增长约5%/10%/14%；归母净利润分别为7.7/8.8/10.3亿元，同比增长4%/14%/18% [15] - 2024-2026年EPS分别为1.5/1.7/2.0元/股，CAGR为16% [15] 估值与目标价 - 给予公司2025年16倍PE，对应目标价27.3元/股 [15]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 美国汽车后市场龙头公司具备数十年持续稳定成长且抗周期的特点 途虎相较于美国四大汽配公司 成长空间主要在自有品牌和产品品类方面 推荐国内O2O汽车服务龙头途虎 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 AutoZone - **商业模式**：定位以DIY用户为主的社区汽配商超 AutoZone在美国拥有6,300家门店 主要经营汽车配件销售 同时销售ALLDATA汽车诊断和修复软件 [13][14] - **核心优势**：高经营效率下盈利能力强劲 2023财年ROIC为85.7% 同期O'Reilly和Advance Auto Parts分别为65.7%和0.7% [6][20] - **股价表现**：持续业绩增长及较好的股东回报推动股价上涨 2003-2023财年公司通过回购注销了82%的流通股 股价从2003年年初至今上涨超过40倍 [6][28] O'Reilly - **发展历史**：通过多次并购实现快速扩张 1998年起公司通过不断并购扩大销售范围 2023年12月通过收购Groupe Del Vasto进入加拿大市场 [32][34] - **商业模式**：长期坚持DIY&DIFM并重的市场策略 DIFM客户销售收入占比从2010年的38%提升到2023年的47% [36][38] - **股价表现**：2010年自由现金流改善后开始持续回购 2011-2023年累计回购注销57%的流通股 股价从2003年初至今上涨超过43倍 [45][47] Advance Auto Parts - **商业模式**：多品牌运营+DIY&DIFM客户结构均衡 截至2023年底 公司通过运营3个品牌服务不同客户 DIFM收入占比维持57%-59% [48][50] - **财务表现**：收购GPII后经营业绩持续承压 2024年出售Worldpac业务以实现降本增效 [52][53] NAPA - **商业模式**：聚焦DIFM的汽配连锁品牌龙头 NAPA品牌涵盖汽配商超、维修中心和针对DIFM客户的管理赋能服务项目 [54][59] - **经营表现**：收入易受经济周期影响 2003-2023年营业收入CAGR为5.16% 净利润CAGR为6.79% [60][62] 途虎成长空间 - **横向对比**：商业模式与发展阶段存在一定差异 途虎门店网络还处在快速扩张阶段 2020-2023年净增门店数量分别为1065、1365、800、1256家 [66][68] - **自有品牌**：途虎自有自控品牌产品仍有较大提升空间 2023年销售占比仅为26% [5] - **产品品类**：产品覆盖范围有较大的扩充空间 途虎目前主要为乘用车提供轮胎、机油两大系列产品 [5]

一、报告行业投资评级 - 报告评级为强于大市|维持 [1] 二、报告的核心观点 - 政策催化内销景气，厨电和白电值得重视，各类型家电呈现不同发展态势，白电内销弹性可期，黑电国内外市场表现有别，小家电部分品类发展向好，后周期受地产政策影响有望带动估值和业绩向上，同时给出了相关投资建议 [1][3][4] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）11月投资观点 - 白电方面，以旧换新补贴使内销有弹性，海外需求改善且新兴市场和OBM有增量，政策利好结构升级，内销均价上升，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等；黑电方面，彩电内外销景气分化，国内有望受益政策，全球市场规模有望增长，国内彩电龙头全球份额提升，盈利受面板波动影响减弱，推荐海信视像，关注TCL电子；小家电方面，扫地机新品性价比提升且受政策和双十一影响动销表现好，龙头海外份额提升，可选品类恢复依赖消费景气，部分小家电龙头经营出现拐点，新兴品类等结构性机遇值得关注，推荐石头科技、科沃斯，关注极米科技、小熊电器等；后周期方面，地产政策宽松有望带动后周期估值和业绩向上，渠道变化对份额影响值得关注，推荐华帝股份、公牛集团、老板电器，关注集成灶公司 [3][4] （二）10月市场回顾 - 10月申万家电指数涨幅在31个申万一级行业中排第24位，相对沪深300有一定收益，8 - 10月家电指数涨幅与相对沪深300收益情况受多种因素影响，如以旧换新政策、地产政策、成本、库存、关税等，同时对2024年初至11月8日家用电器（申万）指数绝对和相对收益进行复盘，11月8日家电指数PE - ttm和相对沪深300估值处于一定分位 [10][11][12][13][14][15] （三）重点数据跟踪 - 10月钢/铜/铝价格环比向上，运价环比回落，兑美元汇率贬值；10月SCFI/CCFI均值同比上升环比下降，10月初至31日美元/欧元兑人民币有涨有跌；9 - 10月商品房竣工销售降幅收窄；空调9月双线零售景气上扬，均价同比回正，9月空调零售美的/格力线上份额同比提升，美的连续3月明显改善，9月空调内/外销出货量增长，内销同比回正，出口延续高增，9月空调内销美的份额连续3月改善，格力/海尔外销份额同比提升；冰箱9月动销景气向上，均价稳健提升，9月冰箱零售美的线上份额升势延续，9月冰箱内/外销分别同比增长，内销环比改善，美的份额提升；洗衣机9月动销景气向上，量价同比稳健增长 [19][21][22][24][26][27][29][31][32][33][34][35]

分组1：投资评级 - 报告给予吉利汽车“买入”评级[4][6][10] 分组2：核心观点 - 吉利汽车积极转型新能源，旗下银河、领克、极氪三大品牌定位清晰且新车计划强劲，随着车型矩阵不断拓宽，新能源销量有望加速增长[8][14] - 银河E5、星愿等车型上市热销，验证了吉利汽车具备塑造新能源爆款车型的能力，已规划上市车型数量增加将推动新能源销量保持较高增速，预计2024/2025年吉利汽车销量为214.3/278.2万辆，同比增长30.0%/29.8%，新能源销量为87.5/169.2万辆，同比增速122.3%/93.4%[6][67] 分组3：银河品牌 - 银河系列于2023年2月发布，定位中高端新能源系列车型，2023年上市银河L6、银河L7车型，2024年银河E8、银河E5、星愿陆续上市，目前已组成覆盖不同级别轿车和SUV的纯电车型矩阵和插混车型矩阵[16] - 银河E5、星愿定价瞄准高性价比新能源车市场，银河E5上市首月实现销量1.2万辆，推动银河品牌2024年8月销量同比增长138.5%，环比增长58.7%，有望凭借产品力优势成为爆款车型，银河品牌预计2024/2025年销量为29.6/76.0万辆，同比增长254.3%/156.9%[6][17][40] 分组4：极氪品牌 - 极氪品牌始于2021年上市，2023年进入车型产出期，密集推出新车型，2024年发布极氪7X，预计还将发布极氪MIX，2025年预计推出猎装、C\D级SUV等车型，丰富能源形式和车型矩阵，推动销量空间进一步扩大[42][56] - 极氪7X上市后显示爆款特质，定位B级豪华纯电SUV，价格带覆盖22.99 - 26.99万元，在车身尺寸、三电、智能化方面相较竞品具备优势，极氪品牌2023年销量11.9万辆，同比增长65.0%，预计2024/2025年销量为21.7/44.5万辆，同比增长82.8%/105.1%[44][56] 分组5：领克品牌 - 2023年9月领克08上市标志着领克新能源转型正式步入正轨，2024年1 - 8月领克新能源销量9.6万辆，同比增长449.6%，占比达56.7%，领克Z10、领克Z20分别于2024年9月和10月上市，为领克品牌在纯电市场首次尝试，有望进一步推动新能源销量占比[58][65] - 领克品牌预计2024/2025年销量为16.7/28.7万辆，同比增长157.2%/72.2%[65] 分组6：盈利预测 - 预计2024 - 2026年吉利汽车销售汽车及相关服务收入为2046.5/2886.3/3560.3亿元，其他业务收入均稳步向上增长，预计2024 - 2026年营业收入为2384.3/3249.2/3950.9亿元[70]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|农林牧渔 把握宠物及饲料企业景气向上的投资机 会 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月12日 证券研究报告 |报告要点 把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会。①消费成长类：水产链：水产品存塘有望逐渐回 升，从而带动水产饲料需求改善；重点推荐海大集团。宠物：国内宠物行业处在快速发展阶 段，宠物食品作为宠物经济的重要组成之一，在国内仍有广阔发展空间，这一过程也将孕育优 秀的国产自主品牌，重点推荐乖宝宠物,中宠股份，瑞普生物。②周期景气类：养殖：四季度 生猪养殖或仍能维持盈利，推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、禾丰股份等。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 20 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年11月12日 农林牧渔 把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 -30% -13% 3% 20% 2023/11 2024/3 2024/ ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024Q3装修建材样本企业收入和归母净利润增长有压力，需求继续筑底，但部分企业经营质量提升，建议关注两类企业[2][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 整体：收入利润降幅扩大，应收规模下降 - 2024Q3装修建材样本企业收入为381亿元，yoy -11%，增速中位数为-15%；归母净利润为23亿元，yoy -42%，增速中位数为-48%，整体盈利能力承压[5][10] - 2024Q1 - 3样本企业应收款项周转天数为119天，yoy -3天，样本企业应收周转天数中位数为80天，yoy +8天，应收款项管理总体延续严格谨慎特征，但周转天数拉长及经营活动回款压力提升企业数量占多数[5][13] 2. 细分：多数规模降幅扩大，部分经营质量提升 2.1经营规模：多数降幅扩大，“消费”类企业有韧性 - 2024Q3大部分样本企业收入和归母净利润增长有压力，北新建材、兔宝宝收入和归母净利润延续较好增长，“消费”类企业收入利润增长韧性较好，部分企业盈利承压[5][16] - 细分领域中，石膏板、板材等部分企业表现较好，其他如防水、塑料管材等企业2024Q3收入及利润增长有压力[16] 2.2盈利能力：多数毛利率承压，减值影响同比基本持平 - 2024Q3大部分样本企业盈利水平承压，部分企业因产品结构优化、降本降费等盈利能力有所改善[19] - 2024Q3大部分样本企业毛利率有下降压力，分化加大，部分企业毛利率有改善，整体减值规模减少、占收入比例同比相若[23][26] 2.3资产周转：多数企业应收规模同减，但周转周期同增 - 2024Q1 - 3样本企业应收规模同比多数减少，但周转周期多数拉长，周转天数缩短幅度TOP5分别为万里石、兔宝宝、友邦吊顶、三棵树、帝欧家居[28] - 2024Q1 - 3样本企业存货周转效率变动呈现分化，石膏板、板材地板代表企业存货周转率明显提升；合同资产方面，防水、涂料行业工程需求占比较高，代表企业合同资产规模较多且周转效率有所提升[55] 2.4回款：累计净现比中位数下降，样本表现分化较大 - 2024Q1 - 3样本企业净现比中位数同比有所下降，大部分样本企业经营活动净现金流压力有所加大，收现比有所下降，部分企业加速渠道变革现金流改善明显[57][58] - 自由现金流（FCFF）方面，波动较大且企业间分化较为明显，部分企业FCFF/净利润有所改善[60] 3. 投资建议：需求有望企稳，关注提质转型进展 - 短期来看，地产销售数据有积极变化，关注竣工端装修建材需求改善前景，部分企业加强提质转型，竞争力强化的企业市占率有望提升，建议关注两类企业[63]

报告投资评级 - 行业评级为强于大市丨维持 [1] 报告核心观点 - 农药为保障全球粮食安全的刚需产品2017 - 2022年全球农药市场规模年均复合增速约4.9%长期跟随世界人口增长 [2] - 供给增量有限仍存景气条件中国中西部地区农药原药产能拟扩建但产量难以达到之前水平供给过剩有限仍存在复制2013年高景气条件 [2] - 杀虫剂有望率先迎来行业景气海外库存恢复中国农药制剂出口改善杀虫剂出口表现优异相比除草剂更有望率先迎来行业景气 [2] - 氨基甲酸酯类杀虫剂产业机遇在本轮农药产能扩张中杀虫剂增量相对较少氨基甲酸酯类杀虫剂扩产尤其少且印度竞争威胁小行业供给格局较好有望成为农药景气修复中较优的细分领域 [2] - 建议关注杀虫剂占比较高的农药企业以及氨基甲酸酯类杀虫剂企业 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 农药行业整体情况 - 农药是刚需产品2017 - 2022年全球农药市场规模年均复合增速约4.9%长期跟随世界人口增长 [2] - 2021年以来拟建和规划建设的农药原药产能约67万吨规模但2024 - 2025年中国农药原药产量或仍难及2013年的水平供给过剩有限 [2] - 全球农药的需求较为刚性中国化学农药原药产量在不同年份有波动且供给侧改革下产能持续出清 [5] 杀虫剂相关情况 - 杀虫剂出口表现优异2023Q1至2024Q3季均复合增速达9.5%2024Q3单季度出口金额已超2022Q3数据 [2] - 在本轮农药产能扩张中杀虫剂增量相对较少氨基甲酸酯类杀虫剂扩产尤其少 [2] - 氨基甲酸酯类杀虫剂被挤至边缘已久竞争趋缓且在高效、抗药性上或有比较优势 [21][23] - 印度氨基甲酸酯类农药生产能力弱其主要农药原药产量及出口增速不对氨基甲酸酯类农药市场构成威胁 [26][27][31] 投资建议相关 - 建议关注农药行业景气渐暖以及杀虫剂占比较高的农药企业和氨基甲酸酯类杀虫剂企业 [33]

报告公司投资评级 - 白云机场（600004）的投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 白云机场2024年前三季度营收53.0亿元同比增长15.0% 第三季度营收18.4亿元同比增长7.2% 前三季度归母净利润6.7亿元同比增长143.7% 第三季度归母净利润2.3亿元同比增长98.2%[2][6] - 2024年前三季度航空业务量全面超2019年同期 货邮吞吐量增速突出 飞机起降/旅客吞吐/货邮吞吐同比分别增长12.0%/21.7%/20.8% 比2019年同期分别增长3.5%/3.4%/24.5% 国际业务同比快速增长 飞机起降/旅客吞吐/货邮吞吐同比分别增长63.9%/98.2%/19.3%[6] - 公司持续加强成本管控 营业成本同增5.3%小于营收增幅 销售毛利率从上年同期20.3%提升至27.1% 期间费用率8.72%同比下降2.4pcts 销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.69/0.84pcts 随着三期扩建工程加快推进 有望扩大规模优势巩固枢纽价值[6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为73.4/82.0/89.6亿元 同比分别+14.7%/+11.3%/+9.2% 归母净利润分别为9.5/12.1/11.1亿元 同比增速分别为115.5%/26.6%/-8.1% EPS分别为0.40/0.51/0.47元 鉴于公司枢纽地位稳固 未来产能释放有望带动客、货流进一步增长 维持增持评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为3971/6431/7374/8203/8957百万元 增长率分别为-23.34%/61.95%/14.66%/11.25%/9.18%[7] - 2022 - 2026年归母净利润分别为-1071/442/952/1206/1108百万元 增长率分别为-163.94%/141.25%/115.54%/26.58%/-8.12% EPS分别为-0.45/0.19/0.40/0.51/0.47元[7] - 2022 - 2026年资产负债率分别为35.38%/32.01%/31.54%/30.33%/30.58%[9] - 2022 - 2026年毛利率分别为-24.12%/21.13%/27.71%/29.89%/26.40% 净利率分别为-27.49%/7.48%/13.12%/14.93%/12.57% ROE分别为-6.23%/2.51%/5.17%/6.19%/5.42%[9]