报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3工程机械板块景气度逐步回暖，内销筑底回升，“挖机”内销修复扩散到“非挖”产品线，出海逻辑逐渐兑现，国内龙头有望凭借电动化在海外实现弯道超车，海外降息通道开启后需求有望恢复2024Q4工程机械板块仍有望实现较好表现，2025年下游需求有望持续增长相关企业业绩有望继续走高[2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 工程机械企业三季报表现符合预期 - 2024Q1 - Q3工程机械行业实现收入合计约2334亿元，同比+2%，归母净利润合计约212亿元，同比+15.4%；2024Q3实现收入合计约713亿元，同比+3%，归母净利润合计63亿元，同比+29%[5][9] - 综合市值及产品类别选取9家工程机械行业代表性企业，包括三一重工、徐工机械等，各企业营收、利润、毛利率、净利率等指标有不同表现[9][10] - 2024Q1 - Q3工程机械行业毛利率为26.01%，同比+0.7pct，净利率为9.10%，同比+1.0pct，期间费用率为15.6%，同比+0.8pct；2024Q3行业毛利率为26.82%，同比+0.8pct，净利率为8.90%，同比+1.8pct，海外需求放量和企业精细化管理是主要原因[11] - 截至2024Q3末工程机械行业合同负债约107亿元，同比+7%，存货为946亿元，同比+1%，行业在手订单饱满，2024Q1 - Q3经营性净现金流量为+209亿元，同比+65%，各企业销售政策合理，缩短下游客户回款周期[13] 2. 内销筑底趋势已现，政策有望促进下游需求增长 - 2024Q1 - 3我国累计销售挖掘机14.7万台，同比下降0.96%，2024年4月开始单月销量同比增速转正；国内累计销售挖掘机7.4万台，同比增长8.62%，自2021年下半年行业步入下行周期，2024年开始回暖[5][14] - 海外市场挖掘机出口由快速增长期过渡到平稳发展期，2024Q1 - 3我国累计出口挖掘机7.3万台，同比下降9.0%，9月出口8221台，同比增长2.5%[16] - 2024年1 - 9月我国小挖、中挖、大挖销售同比有不同程度下滑，6 - 9月内销改善的挖机产品线持续向大挖扩散，7 - 9月大挖内销同比增速转正且加快，9月我国挖掘机开工小时数为95.3小时，同比增长6.8%，庞源租赁塔吊吨米利用率为55%，自3月开始逐月提升[17][21] - 2024年万亿国债推动基建投资落地使国内市场底部弱回暖，美国基建法案等政策有望支撑海外市场需求，“一带一路”倡议深化和俄语区品牌替代使海外市场有增量空间，2024年1 - 9月广义基建投资增速为9.26%，中挖市场开始恢复增长，房地产市场不景气但相关利好信号有望刺激下游需求[25] 3. 投资建议：国内建议关注需求拐点，海外建议关注降息刺激 - 内销筑底回升，国内需求有望持续回暖，出海逻辑逐渐兑现，海外降息后需求有望恢复，2024Q4工程机械板块仍有望实现较好表现，主机厂海外市场有开拓空间，海外收入有望保持较高增速，相关个股估值有望回升，龙头企业估值有望率先恢复，建议关注三一重工、徐工机械等企业[28]

分组1：报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 分组2：报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3检测服务板块处于磨底阶段，行业与宏观环境相关性大国内需求弱且产能过剩，但2025年有望随宏观环境好转迎来供需改善，同时行业估值回落至历史低位区域，或已反映当前预期，随着经济政策出台和公司业绩逐季改善有望触底反弹[2][5][6] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 检测服务：行业仍处于磨底阶段 - 营收保持韧性利润端承压：2024Q1 - Q3检测服务行业收入合计约162.7亿元同比+3%，归母净利润约18亿元同比-19.5%；2024Q3收入约58亿元同比+0.4%，归母净利润7.8亿元同比-15%[5][10][11] - 检测服务产能过剩盈利能力略有下滑：2024Q1 - Q3行业毛利率为44.26%同比-2.2pct，净利率为11.14%同比-3.1pct，期间费用率为31.1%同比+1.0pct；2024Q3行业毛利率为45.99%同比-1.8pct，净利率为13.44%同比-2.4pct[12] - 在手订单下滑现金流量逐渐改善：截至2024Q3末合同负债约231亿元同比-26%，存货为21亿元同比+12%，2024Q1 - Q3经营性净现金流量为+4.8亿元同比-46%，单季度来看2024Q2开始现金流由负转正[13] 2. 板块估值回落历史低位区域，有望受益于顺周期景气复苏 - 板块估值回落历史低位区域：截至2024年9月30日，SW检测服务整体PE（TTM）为30.14倍，PE分位数为19.54%，近五年PE均值为51.61倍，部分公司PE（TTM）较年初有不同程度变化，整体PB（LF）情况类似[6][21] - 行业有望受益于顺周期景气复苏：2024年9月制造业PMI为49.8%环比上升0.7个百分点，生产指数收于51.2环比上升1.4个百分点，伴随稳增长政策发力2024Q4制造业PMI有望维持在荣枯平衡线之上[27] 3. 投资建议：聚焦检测行业估值超跌反弹机会 - 2024年行业处于低谷但估值已处历史低位，随着宏观环境好转和下游需求回暖，相关个股估值有望回升，龙头企业估值率先恢复，推荐苏试试验、中国汽研，建议关注华测检测[29]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 复盘2016 - 2024年汽车行业来看汽车板块投资基于行业销量投资主线是产业升级2020 - 2024年电动化完成渗透率从0到50%渗透率的提升目前行业处在电动化向智能化切换的阶段同时技术及产业链的领先帮助整车及零部件企业完成产品出口到全球化运营的转换消费政策支持保证内销销量相对稳定外部条件变化并非影响汽车板块投资的核心因素[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 加征关税短期扰动，景气度是决定因素 - 2017 - 2021年特朗普在任期间对中国展开贸易制裁2018 - 2019年销量负增长叠加中美贸易摩擦负向影响汽车行业整体表现2020 - 2021年受益于国内整车销量提升和新能源渗透率提升带动汽车指数上行2024年补贴政策持续加码申请补贴人数持续增长2025年政策有望继续托底保证内需销量平稳增长出口总量稳步上行汽车总销量有望保持稳定[5] - 2018 - 2019年行业销量负增长盈加中美贸易摩擦负向影响汽车行业整体表现期间美国实施三轮关税加征政策汽车指数随之波动2020年后受益于国内整车销量数据提升和新能源渗透率提升汽车指数逐步上行[9] - 相较于2018年2024年汽车消费政策托底行业总量保持平稳增长2018年汽车行业销量同比下滑4.3%2019年加速下滑2019年底企稳2020年增速开始回升2024年政策持续加码申请补贴人数单日加速到接近2万2025年政策有望继续托底保证内需平稳出口总量稳步上行汽车总销量有望保持稳定[11] 2. 产能：从出口到建厂，海外市场空间广阔 - 整车方面美国并非整车出口核心地区受关税政策影响2019年中国对美国乘用车出口同比显著下滑2024年1 - 9月中国对美国乘用车出口同比+73.4%但占比来看仍然很低从2016年的11.6%快速下降至2024年1 - 9月的1.8%受益于非美地区车型销量需求提升国内整车出口有望保持持续高增整车板块或受关税影响较小[15] - 零部件方面国内零部件竞争优势显著提升受关税政策影响明显受益于特斯拉销量提升和自主品牌崛起国产零部件企业能力全面升级2020 - 2022年汽车零部件板块涨幅前十名中有8家为特斯拉供应商另外2家为智能化核心标的关税政策变化对零部件影响明显[16] - 零部件出口方式逐步从出口转换为海外建厂以福耀玻璃为例其出口主要经历两个阶段2016 - 2019年加速全球化布局海外市场收入占比迅速增长2019年至今受益于自主品牌销量提升同时规避贸易摩擦影响国内市场收入占比逐步提升海外市场收入占比逐步下降[18] - 国产零部件加速推进海外产能建设考虑就近原则优先规划在墨西哥目前国内多家汽车零部件企业已在墨西哥建厂或设立子公司受美国通胀法案以及美墨加零关税协定影响墨西哥成为北美市场突破口在符合当地市场的前提下就近配套临近客户[21] 3. 智能化：产业升级为汽车板块投资主线 - 产业升级是汽车行业投资的主线复盘电动化主要分为三个阶段2016 - 2019年新能源渗透率处于萌芽期主要依靠政策补贴驱动行业发展2020 - 2022年处于加速成长期阶段2023年初以来迈入稳定增长的成熟期[24] - 2016年以来新能源渗透率持续提升带来电动化大行情第一阶段2016 - 2019年新能源销量增长新能源渗透率整体在低水平波动行业销量主要依靠政策驱动车企无明显差异化竞争力此时估值体系仍选择PE第二阶段2020 - 2022年行业渗透率快速提升整车企业销量逐渐释放收入快速增长估值逐渐切换到PS估值第三阶段2023年以后龙头公司逐渐确立以技术领先为特征个股走势出现分化销量兑现的公司开始切换成PE估值[26] - 2021年以来行业进入渗透率5% - 30%的快速成长期行业各公司表现逐渐开始分化2020 - 2022年特斯拉比亚迪等车企新能源销量数据[28] - 2024年L2+渗透率突破10%智能化进入加速发展阶段政策端积极推进L2+级别自动驾驶功能落地2023 - 2025年合资品牌加速高阶车型的落地预计国内市场智能化水平到2025年L2及以上方案渗透率超过64%到2030年L2及以上车型或将成为市场主要方案[30] - 特斯拉V13性能全面提升2025年有望进入中国引发新一轮汽车板块的鲶鱼效应国内车企及解决方案供应商加速端到端布局功能上加速兑现[33] 4. 投资建议 - 整车端看好以内需为主的中国自主品牌崛起和智能化的快速进展推荐吉利比亚迪等自主品牌理想小鹏等自研系车企以及华为系车企[34] - 零部件方面国产零部件能力升级推荐特斯拉核心产业链供应商拓普集团新泉股份星宇股份银轮股份凌云股份等[35] - 智能化方面推荐线控底盘域供应商伯特利智能驾驶域控制器核心供应商德赛西威华阳集团等数据传输阶段推荐高速连接器核心供应商电连技术区域控制器核心供应商经纬恒润等[35]

10月出口情况 - 10月出口同比增速为12.7%较9月大幅回升也好于预测[12] - 季节性调整后出口环比增长3.9%前值为 -2.1%[5] - 除部分产品外多数产品出口规模较上月回升[6] - 对多数主要贸易对象出口规模有所回升[6] 10月进口情况 - 10月进口同比增速 -2.3%较上月回落[29] - 季节性调整后进口环比增长2.5%前值为0.0%[29] - 产成品进口普遍回升大宗原材料进口延续分化[33] 出口展望 - 短期抢出口因素或支撑四季度出口[38] - 中期出口可能面临下行压力拐点或在明年初[38] 进口展望 - 中国经济有望带动进口进一步回升[38] 风险提示 - 海外经济与预期不一致影响出口[48] - 政策与预期不一致影响相关领域增速[48] - 地缘政治恶化超预期影响出口[48]

特朗普胜选相关 - 特朗普赢得2024年美国大选并可能对内减税对外加关税[5] - 共和党有望赢得参众两院多数席位利于特朗普政策推进[5] 短期市场影响 - 特朗普胜选短期利好风险资产三大股指上涨纳斯达克涨3.0%标普500涨2.5%道琼斯指数涨3.6%[5] - 大选后国债利率上行2年期国债收益率涨8个基点10年期涨16个基点3个月不变[26] 中期政策影响 - 美联储可能继续小幅降息[5] - 特朗普减税政策或使未来10年美国赤字增加约3万亿美元[33] - 加征10个百分点关税或使2026年美国实际GDP下降0.36%[37] - 在现行货币体系下加关税可能无法降低美国总贸易赤字[38] 风险提示 - 美国经济有突然衰退风险[42] - 地缘政治风险超预期[42]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - GSE技术助力AIGC快速发展相关产业链有望迎来发展建议关注GSE产业链投资机会[7][16] 根据相关目录总结 1. GSE技术助力AIGC快速发展 1.1 GSE技术应运而生 - 智算中心网络需具备高性能低时延通信能力中国移动联合合作伙伴推出GSE技术方案该架构含计算层网络层和控制层三个层级包含计算节点GSP GSF及GSOS等四类设备GSE技术分GSE1.0和GSE2.0两个商用阶段[10][11] 1.2 GSE生态日益成熟 - GSE成立早于超级以太网联盟（UEC）中国移动计划投入上亿资金开发51.2T以上交换芯片适用于多种场景GSE技术已在超万卡智算中心规模商用将训练通信时间占比缩短20%以上[7][13][14] 1.3锐捷网络中标GSE首标 - 锐捷网络中标中国移动新型智算中心交换机采购项目完成首个GSE商用网络试点验证网络利用率超95%业务性能提升超50%[7][14][15] 2. 投资建议关注GSE产业链的投资机会 - AI发展拉动算力建设GSE技术助力AIGC发展建议关注锐捷网络紫光股份中兴通讯中国移动[16]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 2024Q3大众品需求依旧疲软餐饮表现环比2024Q2进一步承压原材料成本红利延续大众品重点企业利润表现优于收入但各子板块业绩分化明显看好需求端修复逻辑大众餐饮等场景修复带来的大众品企业经营端改善[2] 各板块情况 2024Q3大众品需求承压原材料红利释放 - 2024Q3餐饮增速环比略有放缓2023年以来餐饮收入稳步修复但总体复苏力度较弱2024年7 - 9月社零餐饮较2019年复合增速环比2024Q2略有放缓限额以上餐饮企业增速环比放缓更为明显限额以下餐饮企业韧性更强[3][7] - 2024Q3家庭端维持平稳2024年7 - 9月居民个人所得税同比进一步下滑消费力或仍有承压但降幅环比收窄国民消费者信心指数仍处低位家庭端表现分化高线城市消费承压低线城市具备韧性[3][9] - 2024Q3原料成本红利进一步释放大众品大部分原材料价格环比继续走低大豆生鲜乳PET及玻璃价格环比持续下行白砂糖及棕榈油价格仍处阶段性低位企业端成本红利扩大[3] 2024Q3大众品企业利润表现优于收入 - 2024Q1 - 3大众品企业实现收入2417.19亿元同比 - 3.25%归母净利润为245.68亿元同比 + 10.88%2024Q3大众品重点公司实现收入781.99亿元同比 - 3.93%归母净利润70.25亿元同比 - 0.51%[2][18] - 2024Q3大众品子板块业绩分化明显基础调味品原材料价格下降幅度较大成本红利明显复合调味品板块竞争相对稳定企业费投优化释放利润餐饮供应链板块需求承压竞争激烈盈利能力同比下降乳制品板块收入承压但受益于原材料成本红利利润同比实现正增长休闲零食板块受益于渠道红利需求延续较高增长保健品板块相对可选需求环比2024Q2边际转弱[19] 2024Q3大众品个股业绩分化明显 - 基础调味品表现分化龙头集中需求餐饮弱复苏导致基础调味品整体需求承压竞争格局整体需求承压的情况下品牌企业有望加速抢占杂牌份额如海天味业经营周期向上中矩高新经营调整摸索期但盈利端改善明显千禾味业战略调整稳收入保利润[28] - 复合调味品景气向上格局稳定[19] - 乳制品短期利润拐点已现期待乳制品周期[19] - 休闲零食渠道红利延续维持高增势能[19] - 餐饮供应链需求承压速冻米面竞争加剧[19] - 开店业态需求承压期待修复[19] - 保健品需求疲软仍有承压[19] 投资建议 - 维持行业强于大市评级建议关注需求端改善基本面优质的大众品龙头如调味品板块的海天味业颐海国际天味食品乳制品板块的伊利股份蒙牛乳业以及景气度相对较高的零食板块盐津铺子饮料板块东鹏饮料康师傅控股[3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 此次债务置换直接利好金融机构资产质量改善有助于支撑金融机构估值修复且我国政府置换后仍有较大举债空间后续财政政策有望保持较高力度或有大量增量政策落地看好稳增长背景下金融股表现[2][3] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 新增10万亿元政府债务限额防风险与促发展并重包括增加地方政府专项债务限额用于置换隐性债务安排资金补充政府性基金财力用于化债等[3] 政策效果 - 地方政府化债压力明显减轻更多资源可用于稳增长隐性债务总额大幅下降化债压力大大减轻且能节约利息支出促进经济增长和结构调整[3] 主要影响 - 化债有望改善金融机构资产质量对保险和银行均有积极影响如缓解保险公司资产质量担忧改善银行资产质量等[3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 2024年11月8日人大常委会办公厅宣布增加地方化债资源10万亿元地产政策加速落地同时明年将实施更给力财政政策如扩大以旧换新品种和规模这将对家居消费需求形成实质性拉动家居作为地产后周期产业链或将受益[3] - 9月24日以来家居在一揽子政策提振下迎来上涨行情截至11月8日家居板块涨幅达36.7%本轮行情后家居龙头估值回升后续上涨空间仍存[3] - 建议关注明显受益于存量房收储和城中村改造政策强基本面支撑的大宗龙头定制家居传统龙头索菲亚软体家居顾家家居慕思股份和敏华控股智能家居瑞尔特和箭牌家居[3] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 2024年11月8日人大常委会办公厅宣布增加地方化债资源10万亿元可将原本用来化债的资源腾出来用于促进发展改善民生地产政策加速落地包括税收政策即将推出专项债券支持相关方面财政部正在配合研究制定政策细则家居作为地产后周期产业链或将受益[3] - 财政部部长表示明年将实施更加给力的财政政策如利用赤字空间扩大消费品以旧换新品种和规模加大中央对地方转移支付规模家居公司积极响应以旧换新政策线上平台加入补贴范围不断扩大有望提振四季度家居消费[3] 家居板块情况 - 9月24日以来家居在政策提振下迎来上涨行情截至11月8日家居板块涨幅达36.7%本轮行情后家居龙头估值回升PE（TTM）达14x左右五年分位数26%处于历史中低位水平后续上涨空间仍存[3] 投资建议 - 关注明显受益于存量房收储和城中村改造政策强基本面支撑的大宗龙头定制家居传统龙头索菲亚软体家居顾家家居慕思股份和敏华控股智能家居瑞尔特和箭牌家居[3]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[3] 核心观点 - 特斯拉成为首批符合汽车数据安全合规要求的企业之一，有望助力FSD进入国内市场[2][3] - FSD V13.3版本有望于2024年11月底推送，或进一步提升用户体验，特斯拉估值有望重塑[2][3] - 特斯拉工厂产能有望持续扩容，预计明年下半年随着新产能的投产和新产品投放，公司有望进入新的快速增长期[2][3] - 特斯拉相关产业链有望迎来新的发展机遇，推荐特斯拉产业链核心供应商拓普集团、新泉股份、星宇股份、银轮股份、凌云股份等[3] 行业事件 - 2024年11月8日，中国汽车工业协会与国家计算机网络应急技术处理协调中心联合发布通报，确认特斯拉成为首批符合汽车数据安全合规要求的企业之一[3] - 特斯拉在上海超级工厂生产的车型符合国家相关标准，得到国家权威机构认证[3] 技术发展 - 特斯拉FSD加速迭代，FSD V13有望集成更多功能，计划于2024年11月底开启大范围推送[3] 产能扩展 - 墨西哥经济部长宣布将尽快与特斯拉CEO埃隆马斯克会面，以确定其对在墨西哥北部可能建立汽车工厂的看法[3] - 若会谈顺利，有望推动特斯拉墨西哥超级工厂的落地，承载特斯拉不到3万美元的廉价车型的生产任务[3] - 上海超级工厂迎300万辆整车下线新里程碑，有望持续扩容[3] 投资建议 - 强于大市，推荐特斯拉产业链核心供应商[3]