报告投资评级 - 投资评级为增持（首次）[4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收91.9亿元同比增长16% 第三季度营收31.3亿元同比增长2.5% 前三季度归母净利润12.0亿元同比增长141.9% 第三季度归母净利润3.9亿元同比增长6.2% 国际线修复驱动航空业务量大增 但免税承压商业变现能力待提升[2][6] - 预计报告研究的具体公司24 - 26年营业收入分别为126.6/145.0/159.5亿元 同比分别+14.6%/+14.6%/+10.0% 归母净利润分别为17.1/24.1/30.7亿元 同比增速分别为82.5%/41.2%/27.7% EPS分别为0.69/0.97/1.24元 鉴于航空区位优势强大 客、货流持续增长将带动盈利能力改善 维持增持评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年报告研究的具体公司营业收入分别为5480/11047/12656/14502/15952百万元 增长率分别为-32.79%/101.57%/14.57%/14.59%/10.00% 归母净利润分别为-2995/934/1705/2407/3074百万元 增长率分别为-89.77%/131.19%/82.51%/41.20%/27.70%[7] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司的财务比率如毛利率分别为-62.41%/16.51%/25.36%/27.57%/29.74% 净利率分别为-50.91%/10.76%/13.31%/16.40%/19.04% ROE分别为-7.56%/2.30%/4.05%/5.44%/6.55%等[9] 业务运营方面 - 2024年前三季度浦东、虹桥两场航空业务量恢复提速 客流增长快于货流 浦东机场国际业务量大幅修复业务量增长显著 虹桥机场在上年高基数上继续保持增长 两场合计旅客吞吐量9343万人次 国际占比22.3%[6] - 2024Q3公司销售毛利率22.6% 与24H2持平 同比提升8pcts 较2019年（54.8%）存在较大差距 主要受免税扣点率下调、机场免税渠道受冲击、消费待提振等因素影响 公司前三季度归母净利润为2019年同期的23.9% 2024Q3公司管理/财务费用率分别为4.76%/3.72% 同比分别-0.14/+0.48pcts[6]

报告公司投资评级 - 中国重汽投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度中国重汽实现营收335.9亿元同比增长9.2%归母净利润为9.3亿元同比增长42.5%扣非归母净利润为8.6亿元同比34.1%2024Q3实现营收91.9亿元同比下滑13.1%环比下滑29.2%归母净利润为3.2亿元同比增长97.9%环比下滑8.4%扣非归母净利润2.7亿元同比增长87.8%环比下滑14.2%[2][6] - 重卡行业2024Q3销量17.8万辆同比下滑18.2%环比下滑23.0%终端需求较弱叠加油气价差收窄行业天然气重卡销量3.7万辆同比下滑28.4%中国重汽2024Q3重汽集团实现销量5.0万辆同比下滑19.5%环比下滑21.0%市场份额为27.8%同比下降0.4pct环比提升0.7pct[6] - 2024Q3中国重汽毛利率为8.3%同比提升1.7pct环比提升1.1pct期间费用率为3.2%同比下降0.3pct环比提升0.7pct[6] - 2024年7月两部委发布相关措施按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆补贴力度超预期有望加速国三重卡淘汰为重卡行业销量托底刺激政策有望延续继续支撑行业回升[6] - 预计中国重汽2024 - 2026年营业收入分别为504.84/614.4/706.6亿元同比增速分别为20.0%/21.7%/15.0%归母净利润分别为13.3/18.0/22.2亿元同比增速分别为22.8%/35.9%/23.3%EPS分别为1.13/1.53/1.89元/股3年CAGR为27.2%[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年中国重汽营业收入分别为28822/42070/50484/61441/70657百万元增长率分别为- 48.62%/45.96%/20.0%/21.7%/15.0%[7] - 2022 - 2026年中国重汽归母净利润分别为214/1080/1326/1802/2222百万元增长率分别为- 79.41%/405.52%/22.76%/35.90%/23.29%EPS分别为0.18/0.92/1.13/1.53/1.89元/股[7] - 2022 - 2026年中国重汽市盈率分别为89.7/17.7/14.4/10.6/8.6市净率分别为1.4/1.3/1.2/1.2/1.1EV/EBITDA分别为10.5/3.3/3.0/2.1/1.5[7] - 中国重汽2024Q3毛利率为8.3%同比提升1.7pct环比提升1.1pct期间费用率为3.2%同比下降0.3pct环比提升0.7pct[6] 行业情况方面 - 2024Q3重卡行业销量17.8万辆同比下滑18.2%环比下滑23.0%天然气重卡销量3.7万辆同比下滑28.4%[6] - 2024年7月两部委发布措施补贴报废重卡且购置新车有望加速国三重卡淘汰支撑重卡行业回升[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 广深铁路发布2024年三季报，前三季度营收200亿元、同比增长4.4%，归母净利润12.1亿元、同比增长18.7%；第三季度营收71亿元、同比增长4.5%，归母净利润2.97亿元、同比降低13.04% [2][6] - 前三季度客流量高速增长但Q3增速回落明显，受去年高基数影响Q3客运表现与行业趋势趋同，货运增速稳健 [6] - 2024Q3营业成本同比增长5.5%略快于收入端增幅，期间费用率上升主要受财务费用净增加影响而削弱利润，前三季净利率仍高于上年同期 [6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为282/298/315亿元，同比分别+7.7%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为14.0/15.4/16.4亿元，同比分别+32.3%/+9.9%/+6.3%；EPS分别为0.20/0.22/0.23元；后续广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|19943|26195|28223|29816|31500| |增长率（%）|-1.30%|31.35%|7.74%|5.65%|5.65%| |EBITDA（百万元）|-621|3446|3847|4082|4249| |归母净利润（百万元）|-1995|1058|1400|1538|1636| |增长率（%）|-104.98%|153.06%|32.26%|9.92%|6.32%| |EPS（元/股）|-0.28|0.15|0.20|0.22|0.23| |市盈率（P/E）|-12.0|22.6|17.1|15.6|14.6| |市净率（P/B）|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|-29.5|6.0|6.5|5.6|4.9| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1300|1482|3566|5856|7892| |应收账款+票据|4656|6240|6484|6850|7237| |预付账款|11|23|15|16|17| |存货|263|290|316|333|352| |其他|740|764|858|907|958| |流动资产合计|6969|8798|11240|13962|16456| |长期股权投资|275|299|330|361|393| |固定资产|24750|24090|22781|21806|20766| |在建工程|1113|561|873|779|686| |无形资产|1727|1690|1642|1612|1580| |其他非流动资产|2208|1796|1804|1795|1803| |非流动资产合计|30072|28437|27430|26353|25227| |资产总计|37041|37235|38670|40315|41682| |短期借款|701|700|650|600|550| |应付账款+票据|5579|5113|5075|5355|5252| |其他|2608|2209|2707|2857|3015| |流动负债合计|8887|8022|8432|8812|8817| |长期带息负债|2099|2107|1907|1827|1757| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|802|754|754|754|754| |非流动负债合计|2901|2861|2661|2581|2511| |负债合计|11788|10883|11093|11392|11328| |少数股东权益|-36|-38|-38|-39|-39| |股本|7084|7084|7084|7084|7084| |资本公积|11577|11577|11577|11577|11577| |留存收益|6629|7729|8954|10301|11733| |股东权益合计|25253|26352|27577|28923|30354| |负债和股东权益总计|37041|37235|38670|40315|41682| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|19943|26195|28223|29816|31500| |营业成本|22326|24553|26088|27527|29047| |营业税金及附加|11|48|48|51|54| |营业费用|0|0|0|0|0| |管理费用|234|175|226|209|252| |财务费用|46|50|114|98|85| |资产减值损失|0|-121|-54|-57|-60| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|65|40|44|44|44| |其他|64|181|91|91|91| |营业利润|-2544|1468|1827|2010|2138| |营业外净收益|-36|-12|16|16|16| |利润总额|-2580|1457|1843|2026|2154| |所得税|-586|400|444|488|518| |净利润|-1994|1057|1399|1538|1635| |少数股东损益|1|-1|0|0|-1| |归属于母公司净利润|-1995|1058|1400|1538|1636| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-1994|1057|1399|1538|1635| |折旧摊销|1912|1939|1889|1959|2011| |财务费用|46|50|114|98|85| |存货减少（增加为"-"）|9|-27|-26|-17|-18| |营运资金变动|421|-2371|102|-4|-401| |其它|-605|452|-19|-28|-29| |经营活动现金流|-210|1100|3460|3546|3282| |资本支出|-1689|-1070|-852|-852|-852| |长期投资|-19|112|0|0|0| |其他|282|135|15|15|15| |投资活动现金流|-1426|-823|-837|-837|-837| |债权融资|1479|8|-250|-130|-120| |股权融资|0|0|0|0|0| |其他|-59|-118|-289|-290|-289| |筹资活动现金流|1419|-111|-539|-420|-409| |现金净增加额|-216|167|2084|2289|2036| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入|-1.30%|31.35%|7.74%|5.65%|5.65%| |成长能力：EBIT|-109.51%|159.49%|29.88%|8.50%|5.40%| |成长能力：EBITDA|-194.65%|654.68%|11.62%|6.13%|4.09%| |成长能力：归属于母公司净利润|-104.98%|153.06%|32.26%|9.92%|6.32%| |获利能力：毛利率|-11.94%|6.27%|7.56%|7.68%|7.79%| |获利能力：净利率|-10.00%|4.03%|4.96%|5.16%|5.19%| |获利能力：ROE|-7.89%|4.01%|5.07%|5.31%|5.38%| |获利能力：ROIC|-6.95%|3.75%|5.05%|5.44%|5.93%| |偿债能力：资产负债率|31.82%|29.23%|28.69%|28.26%|27.18%| |偿债能力：流动比率|0.8|1.1|1.3|1.6|1.9| |偿债能力：速动比率|0.7|1.0|1.3|1.5|1.8| |营运能力：应收账款周转率|4.3|4.2|4.4|4.4|4.4| |营运能力：存货周转率|85.0|84.8|82.6|82.6|82.6| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.7|0.7|0.7|0.8| |每股指标（元）：每股收益|-0.3|0.1|0.2|0.2|0.2| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.0|0.2|0.5|0.5|0.5| |每股指标（元）：每股净资产|3.6|3.7|3.9|4.1|4.3| |估值比率：市盈率|-12.0|22.6|17.1|15.6|14.6| |估值比率：市净率|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| |估值比率：EV/EBITDA|-29.5|6.0|6.5|5.6|4.9| |估值比率：EV/EBIT|-7.2|13.7|12.9|10.8|9.4| [9]

分组1：报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持）[4] 分组2：报告的核心观点 - 报告选取整体上市的建筑央企及主要国际工程、代表地方国企共20家企业为样本，观察建筑行业整体变化特征，24Q1 - 3建筑板块规模增长延续承压、Q3回款有所改善，预计主要系8、9月专项债发行提速影响，行业集中度持续提升及海外广阔市场前景应受重视，地方政府化债力度加大或有利于缓解基建项目资金端压力，改善企业回款及资产质量，建议关注两类标的：一是估值低、较好分红且更受益化债政策的央企，二是积极转型变革及海外市场持续突破的企业[2][4] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 整体：规模增长延续承压，回款改善 - 样本企业24Q1 - 3增长压力边际加大，新签、收入、归母净利增速中位数分别为3.3%、-5.0%、-1.4%，行业集中度则延续提升，样本企业新签占建筑业新签比例近年持续提升，2023年及2024Q1 - 3收入占建筑业总产值比例整体持续提升，样本企业收入和利润增速自2022年以来持续放缓，近期转为下降，原因或为项目资金到位情况不理想及地产等需求景气度欠佳的传导影响等[8][9] - 现金流24Q3有一定改善，样本建筑企业2024Q3经营活动、投资活动现金流净流出规模同比均有所收窄，样本企业2024Q1 - 3经营活动现金流同比多流出2,147亿元至净流出4,758亿元，整体投资活动现金流同比少流出639亿元至净流出2,141亿元，样本企业2024Q1 - 3经营活动现金流净流出同比延续增加，但单24Q3有所改善，投资活动现金流净流出规模近年持续收窄[13] - 样本建筑企业24Q3末资产负债率同比延续提升，24Q1 - 3两金周转同比继续延长，整体上资产负债率在2020年到达阶段底部位置后近年呈持续小幅提升态势，2024年以来上升较多，2023年及2024Q1 - 3两金周转速度呈小幅放缓态势[15] 2. 细分：主要指标边际改善，国际工程增长更优 - “一利五率”比较：国际工程>央企>地方国企；2024Q1 - 3央企关键指标均承压，国际工程企业利润总额增长动能相对有优势，ROE整体平稳、资产负债率有所压降、研发投入强度小幅提升，主要指标优于整体建筑央企，地方国企“一利五率”主要指标表现则逊于央企[17] - 收入利润规模增长动能国际工程>央企>地方国企，地方国企表现分化较大，建筑整体央企收入、利润增长均承压，国际工程企业增长动能更强，地方国企收入降幅总体大于央企，利润增幅有所分化[19] - 样本企业营收现金比率同比下降较多，其中中国核建、中国能建营业现金比率逆势改善，整体建筑央企2024Q1 - 3营业现金比率总体下降较多，降幅相较2024H1有较明显收窄，国际工程及地方国企营业现金比率同比下降为主，地方国企降幅亦收窄，幅度略低于央企[22] - 建筑整体央企与地方国企资产负债率有提升压力，但负债率提升压力较24H1末有所减小，国际工程带息负债比率同比下降[24] - 两金周转均有所放缓，国际工程表现优于央企，地方国企周转天数大幅增加[26] 3. 投资建议：重视资产质量改善前景及估值优势 - 建筑板块及样本建筑企业估值整体处于近10年底部区域，部分企业进行上市以来首次中期分红，建筑央企估值整体处于历史底部位置附近，样本地方国企除四川路桥外，PB_lf估值及分位均在近10年较低位置，国资委表示“着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报”，部分建筑企业积极响应并实施首次中期分红[28] - 结合公司基本面情况及估值，建议关注两类标的：一是企业估值低（尤其是大幅破净）、有较好分红保护、且预计受益政策资产质量有机会较多改善的企业，如中国建筑、中国交建等；二是企业积极转型变革、拥抱产业趋势变化、围绕海外蓝海市场持续有突破的企业如中材国际、中钢国际、中国化学、北方国际等[35]

报告投资评级 - 比亚迪投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 比亚迪2024年10月新能源乘用车销量表现优异，单月销量达50.1万辆，同环比持续加速，DM5.0技术提升车型产品力带动三季度单车盈利能力环比提升，高端和出海业务持续发力有望推升中长期业绩水平[6] 根据相关目录分别进行总结 销量数据 - 2024年10月比亚迪新能源乘用车销量50.1万辆，同比增长66.2%，环比增长19.9%，其中纯电销量19.0万辆，同比增长14.6%，环比增长14.9%，插混销量31.1万辆，同比增长129.3%，环比增长23.1%，海外销量3.1万辆，同比增长2.2%，环比下滑5.5%[2][6] DM5.0技术影响 - 2024年5月发布的DM5.0技术提升车型产品力，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，2024年三季度DM5.0车型实现销量28.3万辆，占公司内销的26.5%，环比提升23.3pct，带动公司单车盈利能力向上，三季度实现毛利率21.9%，环比提升3.2pct，单车净利润9,332元，环比增长752元[6] 高端与海外业务 - 2024年1 - 10月高端品牌累计销量14.4万辆，同比增长38.6%，销量占比4.5%，同比上升0.1pct，海外销量累计32.9万辆，同比增长86.9%，销量占比10.2%，同比提升2.7pct，海外产能进入爬坡期，10月海外销售3.1万辆，其中出口28,012万辆，海外生产3,180辆，环比提升27.2%[6] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元，同比增速分别为32.2%/28.7%/25.6%，EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股，3年CAGR为28.8%[6] - 2022 - 2026年财务数据显示营业收入、归母净利润等指标呈现增长趋势，如2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为424061、602315、813062、952984、1162640，归母净利润（百万元）分别为16622、30041、39724、51105、64194[7][9]

分组1 - 报告公司投资评级：增持（首次）[3][5] - 报告的核心观点：报告认为海油发展受中海油增储上产保障业绩和分红确定性较强中海油近年资本开支稳步提升油气储量和产量稳定增长海油发展三大主营业务中能源技术服务营收与中海油资本开支相关度较高低碳环保与数字化和能源物流两大非核心主营业务在稳增长抵御油价波动风险方面有积极影响海洋能源技术需求前景较好公司在海上油气生产技术服务行业处于领先地位[3] - 海油发展基本情况：海油发展是中国海洋石油集团有限公司控股的油服工程子公司主要为海洋石油工业上中下游提供产品研发生产工程技术装备制造与运维安全环保节能减排信息科技等专项技术服务和贸易销售物流配餐等综合性通用服务形成能源技术服务节能低碳环保与数字化能源物流服务三大产业[18] 分组2 - 海油发展历史沿革：海油发展前身是2005年2月在北京注册成立的中海石油基地集团主要为中国海油上中下游各业务板块提供基地综合服务2008年在基地集团的基础上与中海投资共同发起设立中海油能源发展股份有限公司即海油发展并于2019年6月26日在上海证券交易所挂牌上市[21] - 海油发展股权结构：海油发展股权结构集中2008年设立为股份有限公司时的两大股东分别是中国海油和中海投资持股比例分别为97.78%和2.22%2019年首次公开发行A股股票后中国海油和中海投资持股比例变更为79.84%和1.81%剩余18.35%股份由社会公众股东持股2023年中海投资将其所持有的1.81%股份无偿划转至集团公司中国海油划转完成后中国海油持股比例变更为81.65%[24] - 海油发展主营业务：海油发展在2020年前共有四大主营业务板块2020年后形成了能源技术服务低碳环保与数字化能源物流服务三大业务板块能源技术服务是公司核心主营业务板块低碳环保与数字化和能源物流服务两大板块作为非核心主业在油价波动期间起到稳增长的作用[27] 分组3 - 能源技术服务业务情况：能源技术服务产业包含海油发展多项核心技术在油田生产阶段为油气公司提供全方位技术服务2016 - 2023年板块营业收入逐年上升2023年全年实现营收188.79亿元同比增长21.2%7年CAGR为18.3%2023年板块实现毛利润29.2亿元同比增长20.8%2016 - 2023年7年CAGR为28.8%毛利率在2016年后稳定在15%左右并且在油气田稳产增产提高采收率方面拥有多项核心技术大型装备规模行业领先[29] - 低碳环保与数字化业务情况：低碳环保与数字化是海油发展毛利润率最高的主营业务板块2023年实现营业收入99.7亿元同比增长9.4%2016 - 2023年7年CAGR为19.1%2023年实现毛利润18.43亿元同比增长3.7%2016 - 2023年7年CAGR为17.6%毛利率在20%左右且未来有望进一步提升包括海上溢油应急服务安全环保技术服务等一系列节能环保产业组成的集群以及数字化服务[40] - 能源物流服务业务情况：能源物流服务是海油发展营收最高的主营业务板块2023年实现营业收入230.72亿元同比减少8.7%2016 - 2023年7年CAGR为13.1%实现毛利润20.38亿元同比增加3.9%2016 - 2023年7年CAGR为9.3%包含物流服务销售服务和配餐服务侧重于为海洋石油行业的生产环节和中下游领域提供支持服务[45] 分组4 - 行业发展趋势：全球海上油气投资受疫情影响在2020年下跌后自2021年起稳步上升海上石油和天然气开采活动持续回暖油气产量均有增长中国海洋油气勘探和开发力度持续加大重点新项目稳步推进中国海洋油气产量屡创新高[49][54] - 海油发展业绩影响因素：海油发展主营收入中约60% - 70%来自关联交易其中与中海油的关联交易占营收比例在50% - 60%之间与中海油以及海油体系内公司的关联交易为海油发展提供了长期稳定的服务市场海油发展营业总收入与中海油资本开支总额相关性显著与生产类资本开支相关性更高[61][62] - 海油发展业绩与分红情况：中海油油气净证实储量稳步增长储量替代率稳定在高位海油发展归母净利润自2018年起处于上升趋势2019 - 2023年4年CAGR达到25.7%分红水平在2019 - 2023年稳定增长2019 - 2023年4年CAGR高达31.3%股利支付率稳定在30%以上[68][71] 分组5 - 盈利预测：能源技术服务方面预计2024 - 2026年营收同比分别增长20.0%10.0%和5.0%毛利率分别为17.0%17.0%和17.0%低碳环保与数字化方面预计2024 - 2026年营收增速同比分别+3.0%+10.0%和+10.0%毛利率分别为20.0%21.0%和22.0%能源物流服务方面预计2024 - 2026年营收增速同比分别+3.0%+10.0%和+10.0%毛利率分别为9.0%9.0%和9.0%[74]

一、报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 二、报告的核心观点 - 水泥行业在2024Q3呈现“淡季不淡”特征，价格中枢或持续提升，目前行业盈利和主要企业估值处于历史较低区域，建议关注政策、行业、企业多方面积极变化，重点关注有规模和技术优势的水泥龙头，尤其是央国企[2][5][9] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）错峰加强水泥Q3“淡季不淡”，东北为标杆 - 2024Q3水泥景气度持续改善，全国单吨水泥均价为390元，yoy+22元/+6%，qoq+15元/+4%；水泥煤炭价差平均值为319元，yoy+24元/+8%，qoq+15元/+5%，东北地区表现突出[5][13] - 2024M1 - 9水泥产量同比-11%，预计房建、基建需求支撑均偏弱，水泥需求的三个微观指标处于较低水平，主要原因是地产新开工持续承压，基建虽有一定支撑但难以对冲地产下滑的拖累[21] - 2024Q3大部分地区水泥错峰力度继续加强，东北/西北错峰停窑力度提升更优，全国水泥产能月均错峰停窑天数为14天，yoy+6天[28] （二）样本水泥企业盈利降幅收窄，资本开支减少 - 样本企业2024Q3收入和归母净利润同比降幅收窄，2024Q1 - 3收入为2,189亿元，yoy-22%；归母净利润为35.8亿元，yoy-72%；其中2024Q3收入为766亿元，yoy-20%；归母净利润为31.2亿元，yoy-16%[32] - 2024Q1 - 3水泥企业资本开支减少，净现金流规模下降，样本水泥企业2024Q1 - 3整体资本性支出为195亿元，同比-30亿元，大部分样本水泥企业2024Q1 - 3经营现金流同比下降0 - 7亿元不等[36][37] （三）水泥盈利估值位于底部区域，建议关注龙头 - 我国水泥需求或已进入平台期且边际或有持续下降压力，应聚焦供给侧解决产能过剩问题，多省行业协会倡议及企业协同加强错峰力度，政策方面还有挖掘空间，对水泥产业发展前景持乐观态度[39] - 结合水泥产业发展历史及特征，目前行业盈利和主要企业估值处于历史底部区域，建议关注政策、行业、企业多方面积极变化，重点关注有规模和技术优势的水泥龙头，尤其是央国企[39]

美联储降息相关 - 11月美联储降息25个基点政策利率目标区间下调到4.5% - 4.75%[4] - 11月降息25基点全票通过[11] - 12月再降25个基点概率略有上升但幅度不大[4] 鲍威尔相关 - 鲍威尔表示不会因特朗普要求辞职不符合法律[4] - 鲍威尔认为9月会议以来经济数据总体好于预期[4] 美国经济相关 - 美国经济不着陆概率较大或能避免衰退[4] - 通胀继续回落就业接近平衡[23] 缩表相关 - 6月开始缩表降速[48] - 截止到2024年9月总缩表规模约为18107亿美元[52]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 特朗普第一任期政府科技政策包括对内“自强”发展未来产业如人工智能、量子信息科学等，对外“弱它”扩大出口管制将中国企业等列入清单等拜登政府基本延续该思路，特朗普第二任期可能加强对中国科技发展的阻碍，我国可通过提升科技竞争力保障供应链安全应对，关注基础硬件、基础软件等领域自主可控龙头[2][5] 根据相关目录分别进行总结 特朗普政府科技政策回顾 - 对内“自强”发展未来产业，特朗普政府科技政策强调国家安全聚焦新兴技术和国内需求，确定军事领先、国家安全等优先发展领域，关注两用技术，未来产业是政策核心亮点，着力推动人工智能发展并签署相关行政令、通过量子倡议法案[5][8][9][10][12][13][14][15] - 对外“弱它”扩大出口管制，特朗普政府高举贸易保护主义大旗，对华进行关键技术出口管制与封锁，阻止中国部分高科技产品进入美国市场，严格管控中资企业对美国关键行业投资，限制中国留学生学者赴美交流等[5][16][18] 特朗普第二任期政府科技政策展望 - 拜登政府基本延续科技政策整体思路并强化完善，加大科技资助力度，2024财年联邦研发预算达2030亿美元创历史最大，继续增强对华科技竞争强度且更强调多边行动[19][20][21] - 特朗普第二任期政府或将加强对中国科技发展的阻碍，可能放松AI监管，可能废除芯片法案[22][23] 投资建议 - 新一轮科技革命和产业变革背景下，中美科技竞争激烈，特朗普第二任期可能阻碍中国科技发展，我国党政、行业信创有望深入，国产IT相关迎来发展机遇，建议关注基础硬件、基础软件等领域自主可控龙头[24]

报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 北美云厂商亚马逊、谷歌、微软和Meta等通过高资本支出和持续创新在AI应用和基础设施领域取得显著进展亚马逊AWS和微软Azure业务受AI应用和基础设施需求双重驱动谷歌和Meta积极扩大云服务市场份额AMD公司2024年第三季度收入与利润强劲增长数据中心业务成为主要动力海外云厂商和AMD在云服务与AI领域增长势头强劲AI行业持续高景气看好AI算力产业链投资机会[2] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外四大云厂商Q3资本开支高增长 - 亚马逊、Meta、谷歌和微软四大云厂商24Q3资本开支同比大幅增长亚马逊资本开支增速高达88%谷歌、微软、Meta资本支出分别同比增长62%/51%/36%[9] 1.1亚马逊AI业务需求强劲，资本开支维持高增长 - 亚马逊24Q3实现营收1589亿美元同比+11%净利润153亿美元同比+55%业绩增长得益于AWS收入稳定增长AI业务需求强劲AWS业务受AI应用和基础设施需求双重驱动[10] 1.2谷歌24Q3净利润高增长，AI技术引领未来发展 - 2024年第三季度谷歌实现收入883亿美元同比+15%净利润263亿美元同比+34%云计算领域表现抢眼Q3谷歌云业务营收114亿美元同比增长35%凭借AI基础设施与GenAI核心产品发展赢得新客与大型订单[11] 1.3微软Azure Al贡献增加，云与Al投资持续加码 - 2025财年第一财季微软实现营收656亿美元同比+16%净利润247亿美元同比+11%2403云与Al投资持续加码Azure增长中Al服务贡献12%高于24Q2的11%智能云业务稳健增长24Q3Azure和其他云业务营收同比增长34%[14] 1.4 Meta 24Q3业绩高增长，Capex指引维持扩张 - Meta 24Q3营业收入406亿美元同比增长19%净利润157亿美元同比+35%24Q3资本支出92亿美元同比增长36%主要投资于服务器、数据中心和网络基础设施24Q3 Meta Al月活跃用户超500万2024年10月超100万广告商使用Meta Al的GenAl工具制作超1500万条广告预估使用lmage Generation的企业转化提高7%公司上调全年资本支出指引区间至380亿 - 400亿美元之间并表示2025年资本支出将显著增长以支持人工智能研究和产品开发工作[16][17] 2. AMD业绩稳健，数据中心与客户端双轮驱动 - AMD24Q3实现营业收入68亿美元同比+18%净利润7.71亿美元同比+158%符合市场预期202404收入指引75亿美元上下浮动3亿美元收入增长得益于数据中心和客户端处理器销售显著增加AMD将持续扩展AI解决方案组合[19] 2.1业绩稳健增长，符合预期 - AMD24Q3营业收入68亿美元同比+18%净利润7.71亿美元同比+158%符合预期202404收入指引75亿美元上下浮动3亿美元收入增长得益于数据中心和客户端处理器销售显著增加[19] 2.2数据中心和客户端业务增长强劲 - 数据中心业务成为AMD增长的强劲引擎收入同比+122%达到35.5亿美元创单季度历史新高AMD Instinct系列GPU和EPYC系列CPU需求强劲推动业务持续增长AMD上调数据中心GPU全年收入指引从45亿至50亿美元客户端业务收入同比增长29%达到18.8亿美元受Zen 5 AMD Ryzen（锐龙）处理器需求推动公司预计未来数据中心、客户端和嵌入式业务还有较大增长机会[21] 3. 投资建议：强于大市，关注AI算力产业链和国产设备材料产业链 - 投资建议强于大市关注AI算力产业链和国产设备材料产业链[23] 3.1建议关注算力产业链 - 全球AI大模型不断迭代升级AI应用快速发展建议关注算力产业链算力需求带动HBM需求同步增长建议关注HBM产业链和先进封装产业链相关标的有雅克科技和通富微电等[23] 3.2建议关注半导体设备材料产业链 - 下游库存去化较充分AI相关领域带来新需求增量半导体经济周期2024年迎来反弹建议关注国产IC制造产业链相关标的有中芯国际、长电科技、芯源微等[23] 3.3建议关注消费电子复苏及AI终端落地 - 2023年Q3以来消费电子逐步进入复苏周期多家消费电子终端品牌厂商推出新的AI硬件产品包括AI PC、AI手机、AI Pin等AI PC、AI手机等终端产品推出叠加换机周期到来有望促进消费电子终端销量重回增长轨道建议关注AI硬件产业链相关标的有维信诺等[24]