行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 本轮行情看跨年中长线，但预期建筑行业三季报整体业绩差强人意，需注意投资节奏 [1][3] - 推荐把握结构性机会，关注新能源、财政化债、国企改革、高股息、地产链、低空经济等主题 [1][3] 政策与宏观环境 - 国常会强调持续抓好一揽子增量政策的落地落实，加大逆周期调节力度 [2] - 发改委称增量政策措施有将近一半已出台实施，下一步将继续出台一批政策，包括扩大专项债券投向领域及用作资本金的规模比例 [2] - “两重”建设项目121个，带动总投资约8800亿元；中央预算内投资计划项目526个，带动总投资约9300亿元，将推动项目尽快形成实物工作量 [2] - 财政部表示将加大财政政策逆周期调节力度以化解地方政府债务 [2] - 前三季度全国一般公共预算收入16万亿元，同比下降2.2%；支出20万亿元，增长2% [2] - 全国政府性基金预算收入3万亿元，下降20%，其中国有土地使用权出让收入2.3万亿元，下降25% [2] - 截至10月20日，各地累计发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%，支持项目超3万个；年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用 [2] - 住建部表示将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村及危旧房改造，对比2016-2019年全国棚改完成投资约6.26万亿元 [8] - 年底前房地产“白名单”项目信贷规模将增加至4万亿元，截至10月16日为2.23万亿元 [8] - 各部门政策支持收购存量住房和土地，提高白名单项目贷款投放速度和金额 [9] - 四川未来2-3年重大项目拟投资约2.15万亿元，其中基础设施项目1.31万亿元 [10] - 四川省第四季度推进基础设施项目601个，总投资3645亿元，占比46.4% [11] - 央行创设股票回购增持再贷款工具，贷款利率为2.25% [12][20] - 证监会要求主要指数成份股公司披露市值管理制度，长期破净公司披露估值提升计划 [12][20] 行业趋势与投资主题 - 国家持续推进低空经济和碳排放，加快关键技术攻关并完善碳排放核算体系 [2] - 前三季度全国电源工程投资5959亿元，同比增长7%；电网工程投资3982亿元，同比增长21% [2] - 前8月水利管理投资同比增长33%，电网工程投资同比增长23.1%，电源工程投资同比增长5.1% [21][23] - 航空投资增长20.3%，铁路投资增长16.1%，化学原料和化学制品制造投资增长10% [21][23] - 前8个月房地产投资下降10%，单8月下降8.5%，降幅环比7月收窄2.4个百分点 [21][23] - 复盘历史，宽松政策下基建投资与新签订单增速均显著提升，龙头企业业绩加速反转且现金流改善 [17] - 推荐八大投资主题：能源电力、专项债加速基建、国企改革与设备更新、红利高股息、地产链、车路协同/低空经济与AI数字化、顺周期涨价大宗EPC出海和节能降碳、顺周期涨价之有色矿产 [4] 重点公司推荐与估值 - 报告以低市净率（PB小于1）、高股息率（大于2.25%）、2023年第三季度业绩低基数为核心选股标准，重点推荐建筑央国企 [13][16][20] - **中国能建**：推荐新能源主题，电力规划和骨干电网勘察设计份额超70%，2024上半年新签7386亿元增14%，其中传统能源新签增64% [4][26][27]；2024年预测PE为10.9倍，PB为0.95倍，股息率1.11% [4]；2024上半年境内新签5632亿元增16%，境外新签1754亿元增10% [26] - **中国建筑**：推荐地产链及高股息主题，控股股东拟增持6-12亿元A股股份 [8]；前9月新签订单3.2万亿元同比增长5%，其中基建新签增26% [8]；前8月新签2.85万亿元增7%，基建新签增32%，境外新签增114% [35]；单8月地产合约销售额255亿元，同比增长9% [34]；当前PB为0.60倍，股息率4.32%，2024年预测PE为4.5倍 [4][35] - **中国交建**：推荐财政化债及专项债加速基建主题，当前PB为0.62倍，股息率2.79%，2024年预测PE为6.5倍 [4] - **中国铁建**：推荐专项债加速基建主题，当前PB为0.50倍，股息率3.74%，2024年预测PE为4.6倍 [4] - **中国中铁**：推荐顺周期涨价之有色矿产主题，当前PB为0.57倍，股息率3.20%，2024年预测PE为4.2倍 [4] - **隧道股份**：推荐高股息主题，当前PB为0.76倍，股息率4.72%，2024年预测PE为6.9倍 [4] - **中工国际**：推荐国企改革主题 [4] - **四川路桥**：推荐区域基建龙头，股息率高达7.42% [4]；2024年前3季度中标项目776亿元，同比下降18.8% [10] - **华设集团、设计总院、苏交科**：推荐低空经济与AI数字化主题 [4] - **中国化学、中材国际、北方国际、中钢国际**：推荐顺周期涨价之大宗商品/EPC出海/节能降碳主题 [4] 历史行情与空间测算 - 复盘中特估行情曾带动建筑央企显著上涨，例如中国交建、中国化学、中国铁建在首轮行情中最高涨幅分别达48%、29%、29% [20] - 以中国中铁为例进行空间测算 [14][15]： - 参照2021年上证高点，PB有12%至19%空间 - 参照2023年中特估行情高点，PB有35%至42%空间 - 牛市PEG测算（假设未来业绩增速10%，PE10倍），PB有93%至105%空间（对应PB约1.14-1.15倍） - 2015年牛市最高PB为3.6倍，远高于当前 - 产业链估值对比显示建筑央企PB普遍低于可比行业龙头 [14][15]

行业投资评级 - 钛白粉行业评级为增持 [2] 核心观点 - 钛矿是钛产业链的起点，约90%应用于钛白粉，钛白粉需求承压，但26年前新增钛矿供给压力有限 [3] - 钛白粉需求弱势，但长期需求无虞，高端装备发展及先进制造需求拉动钛金属需求快速增长 [7] - 钛白粉新增产能看中国，海外产能持续退出，全球对中国的进口依赖度持续提升 [16] - 钛矿新增产能有序释放，26年前压力有限，预计景气度维持高位震荡 [4] - 钛矿与磷矿的capex与需求周期错配下的景气周期，关注钛矿龙头公司量增的确定性 [4][47] 需求端 - 钛矿下游需求集中，近90%用于生产钛白粉，钛白粉需求承压 [4][7] - 2022年钛白粉全球需求量较2021年大幅下滑约100万吨（约12.5%），23年需求量同比持平 [4] - 钛白粉全球底部需求量或已确认，长期需求随GDP增长持续上行 [10] - 钛白粉新增产能看中国，海外产能持续退出，全球对中国的进口依赖度持续提升 [16] - 欧盟及巴西反倾销短期带来压力，长期需求无虞，且进一步受反倾销影响的压力有限 [21][23] 供给端 - 钛矿新增产能有序释放，26年前压力有限，预计景气度维持高位震荡 [4] - 海外企业中短期供给较为稳定，新增产能部分是为了替换即将枯竭矿山产能 [4] - 国内企业钛矿行业集中度高，龙头资源优势显著，供给增量可观 [4] - 副矿供应或有收缩，攀西钒钛矿副产的钛精矿的减产幅度可能达到50万吨级 [4] - 预计24/25/26年的新增产能分别为72万吨、159万吨、144万吨/年 [4] 钛矿与磷矿对比 - 钛矿与磷矿的capex与需求周期错配下的景气周期 [47] - 钛白粉需求已经历底部测试，未来或在政策刺激下享受更强的贝塔 [47] - 国内钛矿供给的集中度更高（攀枝花地区产量占国内产量的比例超80%），且更依赖进口（进口依赖度超50%） [47] - 磷矿石需求增量主要靠电池需求驱动，钛白粉需求的增量空间或是未来维持钛矿高景气的"催化剂" [49][50] 龙佰集团 - 龙佰集团拥有规模优势、产业链配套优势及成本优势，钛白粉产能为151万吨，产能规模全球第一 [53] - 预计公司于25年末实现年产钛精矿产能248万吨/年，建议关注龙头公司量增的确定性 [4][53] - 公司24年H1生产钛精矿104.56万吨，钛白粉产量64.96万吨，自给率约67% [53] - 公司推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，预计25年末实现自有矿山年产铁精矿产能760万吨、钛精矿产能248万吨 [55][56] 钛矿价格与供需平衡 - 钛矿价格自2019年开始进入本轮景气周期，2022年以来钛矿持续高景气 [32] - 预计24/25/26年的新增产能分别为72万吨、159万吨、144万吨/年 [4] - 钛矿的国内供给集中度高，四川攀枝花地区占比82% [32] - 钛矿供需平衡预计24/25/26年的供需差分别为285万吨、230万吨、209万吨 [46]

报告行业投资评级 报告给予航空和油运行业"增持"评级。[2] 报告的核心观点 航空行业 - 2024年航空供需逐步恢复,新航季国际增班持续,未来消费提振有望加速供需恢复。[3] - 航司收益策略略有改善,冬航季或继续改善,且将继续保障供需恢复。待供需恢复,盈利中枢上升可期。[3] - 提示油价下跌期权,建议投资者在淡季逆向布局。[3] 油运行业 - 2024年第三季度地缘政治因素抑制短期贸易,油运市场经历压力测试。[3] - 招商南油第三季度业绩同比增长21%,超预期;预计中远海能第三季度业绩同比下降约两成。[3] - 业界预期全球原油需求将稳健增长,且原油增产预期增强,重申原油增产将利好油运。[3] - 建议投资者放低旺季博弈,逆向布局。[3] 行业相关报告总结 航空行业 - 2024年夏航季航司收益策略偏谨慎,部分航司执行客座率优先,第三季度行业客座率高于2019年同期,但票价回落明显。[3] - 近期观察航司收益管理策略略有改善,上周客座率略有下降,票价有所回升。[3] - 2023-2024年航空供需逐步恢复,2025年期待收益与盈利表现。[3] 油运行业 - 2024年第三季度地缘政治因素抑制短期贸易,油运市场经历压力测试。[3] - 招商南油第三季度单季业绩同比增长21%,超预期;预计中远海能第三季度单季业绩同比下降约两成。[3] - 业界预期全球原油需求将稳健增长,且原油增产预期增强,重申原油增产将利好油运。[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 受下游需求疲弱拖累,行业整体压力加剧,但公司依托优异的成本管控及生产工艺技术,较好地保持了利润率水平 [1] - 新产能投放将驱动营收增长,特种纸均价保持稳定 [1] - 成本端,木浆原材料成本小幅上升,但公司自制化机浆水处理配套完善、持续优化工艺配方,预计正向贡献单吨节降,特种纸单吨利润环比基本稳定 [1] - 湖北基地包装纸业务整体实现盈利,体现优异的经营能力 [1] - 随湖北基地产能逐步释放,预计2024Q4包装纸产销实现20万吨,对利润端增厚亦会放大 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预测为1.04/1.34/1.61元,较上次预测下调 [1] - 2025年目标价下调至16.13元 [5] - 2022-2026年营业收入、净利润复合增速分别为21.0%和29.8% [2] - 2024-2026年净资产收益率预计为15.5%/17.9%/18.8% [2] - 2024-2026年市盈率预计为13.27/10.22/8.52 [2] 行业地位及竞争优势 - 公司凭借优异的经营治理,保证了盈利能力的稳定 [3] - 公司产能储备充足,经营拐点可期,2025年湖北及广西基地仍有约100万吨增量,将贡献业绩增长 [1] - 公司特种纸单吨盈利稳定,包装纸业务正向贡献盈利,体现了优异的经营能力 [1]

报告评级 - 公司投资评级为"增持"[4] - 上次评级也为"增持"[4] - 目标价格为28.87元[4]，与上次预测一致[4] - 当前价格为20.99元[4] 报告核心观点 - 公司二代和三代制冷剂价格大幅上涨,前三季度业绩保持增长[4] - 2024年三代制冷剂配额执行,行业景气周期开始,公司作为三代制冷剂龙头将充分受益[4] - 短期配额增发不会根本影响三代制冷剂政策和产业趋势,公司作为配额龙头仍将受益于行业景气周期[10] - 公司深耕氟化工高附加值产品,含氟聚合品类齐全,规模领先,并实现第四代氟制冷剂产业化生产,液冷需求持续向好[10] 财务分析 - 2024年前三季度实现营收/归母净利润179.06/12.58亿元,同比+11.83%/68.40%[10] - 24Q3营收58.26亿元,同比-1.53%,环比-11.86%;归母净利润4.23亿元,同比+64.76%,环比-19.19%[10] - 2024年前三季度,公司含氟聚合物材料/含氟精细化学品/视频包装材料/基础化工产品价格同比下降18.72%/17.34%/10.77%/13.44%,影响业绩[10] - 制冷剂价格同比上涨29.81%,季度环比上涨7.19%,公司制冷剂产量/外销量同比增长21.73%/10.46%[10] - 2024年前三季度公司实现归母净利润12.58亿元,同比增长68.40%[10] - 2024年公司预计实现营收/归母净利润22.90/2.03亿元,同比增长10.9%/115.5%[11] - 2025年公司预计实现营收/归母净利润25.24/3.53亿元,同比增长10.2%/73.5%[11]

报告行业投资评级 本报告给予传媒行业"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 10月游戏版号如期下发,腾讯、恺英等多家公司获批多款产品。[8][10] 2. Claude发布"计算机使用"功能,智谱推出AutoGLM可"一句话控制电脑/手机",AI能力正在进入下一阶段。[12][14] 3. 本周传媒指数上涨6.01%,强于大盘,建议关注业绩有望持续高增的垂直细分领域投资机会。[7] 行业概况 1. 10月国产游戏版号共113款,进口版号15款,版号供给保持稳定。[8][10] 2. 获批的进口游戏包括热门IP作品,如《爆裂小队》《胜利女神:新的希望》等。[10] 3. 行业龙头公司如恺英网络、三七互娱等具备丰富产品储备和研发优势,值得关注。[11]

行业投资评级 - 报告维持公用事业行业"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性,行业价值有望重估 [4] - 水电方面,推荐长江电力、川投能源等优质流域大水电公司 [4] - 火电方面,推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份(H)等区位优势占优、分红吸引力提升的公司 [4] - 核电方面,推荐中广核电力(H)、中国核电等长期隐含回报率较高的公司 [4] - 新能源方面,推荐风电占比高的云南能投 [4] 基金持仓分析 - 公用事业基金持仓水平环比下降,被动型基金占比逆势增加 [3][7][9] - 基金持仓前十大公司中,长江电力持有基金数下降但持仓占流通股比提升,其他公司如中国核电、国投电力等持有基金数及持仓占流通股比均有下降 [10] - 基金3Q24增持燃气公司如新奥能源、陕西能源、华润燃气等,但减持火电、核电公司如中国核电、中国广核等 [11]

报告评级 - 维持增持评级 [4] 报告核心观点 - 公司2024年三季报业绩符合预期，AI技术快速发展，液冷解决方案已成为未来趋势，公司液冷技术国内领先有望加速放量 [3] - 随着AI技术快速发展，算力密度大幅提高，算力设备、数据中心机柜热密度显著提升，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，"端到端、全链条"的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势 [3] - 公司积极推进产品销售组合的积极变化与有效降本措施，减弱了大宗商品价格上涨传导的不利影响，毛利率相对稳定，同时公司持续控制费用降本增效，盈利能力得以提升 [3] 财务数据总结 - 公司2024年前三季度实现营收28.72亿元（同比+38.61%），归母净利3.53亿元（同比+67.79%），扣非归母净利3.34亿元（同比+78.46%） [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.68元、0.90元和1.16元 [4] - 公司2024年前三季度毛利率为31.73%（同比-0.9pct），销售费率6.57%（同比+2.06pct）、管理费率4.4%（同比-0.49pct）、财务费率0.03%（同比-0.04pct），净利率为12.25%（同比+2.37pct） [3]

投资评级和目标价格 - 上调盈利预测和目标价,维持增持评级 [2][3] - 目标价格为215.60元,较当前价格142.65元上涨51% [5] 业绩表现 - 2024年前三季度营收51.30亿元,同比增长145.82%;归母净利润16.46亿元,同比增长283.20% [3][4] - 2024年第三季度单季营收24.03亿元,环比增长207.12%;单季归母净利润7.81亿元,同比增长453.07% [3] - 2024年第三季度毛利率达41.53%,净利率为32.50%,盈利能力显著 [3] 产品和市场 - 400G和800G产品全面爆发,公司提前备货核心物料,交付能力强 [3] - 北美客户需求拉动,公司产品在高端市场占比加速提升 [7] 财务数据 - 2024-2026年归母净利润预测为25.53/54.57/63.60亿元,对应EPS为3.60/7.70/8.97元 [3][9] - 2025年ROE达42.4%,ROIC达42.3%,盈利能力持续提升 [9] - 资产负债率在23.4%-30.4%之间,财务结构稳健 [9]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告的核心观点 工业气体业务稳步增长 - 能源基础设施运营板块稳步增长,2024年前三季度秦风气体营业收入同比增长17%,创同期历史之最 [4] - 随着国内经济政策逐步发力,下游需求回暖,气体价格有望回升,秦风气体有望稳步增长 [4] 设备板块需求有望回升 - 公司巩固并扩大轴流压缩机、透平膨胀机产品技术的全球领先地位 [4] - 下游冶金、化工领域需求有望回暖,设备板块有望稳健发展 [4] 压缩空气储能市场广阔,公司技术领先加速应用 - 公司持续开展压缩空气储能技术研发与提升,提供了当前储能领域容量最大的压缩机组系统解决方案 [4] - 已在300MW级压缩空气储能项目中成功应用 [4]