报告评级 - 公司投资评级为增持 [3] - 目标价格为6.59元 [3] - 当前价格为5.07元 [3] 报告核心观点 - 公司深耕供应链竞争壁垒高,坚定调改战略未来将进一步扩大范围,叠加与名创携手共创品质零售,未来业绩弹性大 [4] - 调改进度超预期,经营有望持续改善。截至三季度末,公司已完成调改门店10家,调改门店营收均有较大幅度增长 [9] - 自有品牌持续推进,与名创携手共创品质零售。2024年已关闭186家扭亏困难的尾部门店,同时新开门店7家 [9] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为72,194百万元,同比下降8.2% [10] - 2024年归母净利润预计为-131百万元,较2023年同期有所改善 [10] - 2024年每股收益预计为-0.01元,2025/2026年预计为0.04/0.09元 [9] - 2024年ROE预计为-2.2%,2025/2026年预计为6.4%/12.3% [10]

行业投资评级及核心观点 行业投资评级 报告给出行业"增持"评级。[1] 核心观点 1. NBV 延续增长，COR 稳健，投资收益提振驱动利润大幅改善[1][3][4] - 寿险新单好于预期叠加价值率改善，NBV 延续增长[8][9][13] - 财险承保盈利整体稳健，COR 维持平稳[14][15][19] - 权益市场超预期改善，投资收益率大增[21][22][23] - 投资收益大幅提振，利润增长超预期[24][25] 2. 投资端回暖驱动利润显著改善，NBV 增长提速[26][28][29][31][32] - 公允价值变动损益提升是归母净利润改善主因[26][27] - 24Q3 单季 NBV 增长提速，新单及价值率均有所改善[31][32] 3. 资负共振，看好全年盈利改善[33] - 投资利润超预期，预计利润逐季向好[33] - 新单及价值率改善预计推动 24 年 NBV 延续较快增长[33] 4. 投资建议：建议增持中国人寿、新华保险[34][35]

投资评级和目标价 - 首次覆盖,给予"增持"评级,目标价37.05港元 [2] - 综合PE、PB和DDM三种估值方法,给予公司目标价37.05港元 [16] 自由现金流改善,派息有望提升 - 公司自由现金流有望持续增长,派息率存在提升空间 [73][74][75] - 公司1H24中期派息已呈现提升趋势,参考老牌城燃龙头香港中华煤气,公司DPS空间可观 [7][74][75] 零售气销售业务 - 公司零售气量具备较强韧性,随着"煤改气"、"瓶改管"推进,售气量有望持续增长 [36] - 顺价推进叠加成本下行,公司毛差修复可期 [38][39][40][41][44][45][50] - 公司营运资金管理增效显著,2023年预收款、应收贸易账款贡献的现金流转正 [50][51][52] 接驳和"双综"业务 - 公司接驳合同负债处于较高水平,接驳仍有空间 [55][56][57] - "双综"业务有望部分对冲接驳利润下滑,提升盈利与经营现金流的持续性 [57][58][59][60][61] 资本开支节奏放缓 - 城燃行业竞争格局较为稳定,与公司存量项目媲美的潜在城燃标的有限,后续收购开支有望处于较低水平 [65][66][67][68][69][70][71][72] - 经常性资本开支高点已过,2022年后有所下降 [72] 风险提示 - 零售气量不及预期 - 上游天然气价格上涨超预期 - 天然气顺价推进不及预期 - 新接驳用户数低于预期 [77]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至7.72元 [6] - 上次评级为"增持",上次目标价为6.74元 [6] - 当前价格为6.71元 [6] 公司三季报点评 - 2024年三季报符合预期,浮法和光伏玻璃板块均面临价格下行压力,但公司保持领先的成本竞争力,随着行业产线冷修提速,有望逐步筑底 [3] - 2024年三季度实现收入36.89亿元,同比下降14.21%,归母净利润-1.12亿元,扣非归母净利润-1.37亿元,同比转亏,符合预期 [4] - Q3组件需求不足导致光伏玻璃加速亏损,2025年浮法和光伏玻璃冷修启动有望带动盈利修复 [4] 浮法玻璃业务 - 2024年三季度浮法玻璃销量约2700万重箱,保持100%以上的产销率,表明在玻璃价格下行通道上公司保持了强出货能力,库存控制好于行业 [4] - 2024年三季度浮法玻璃价格下跌,公司保持微利,行业平均亏至现金,公司底部盈利领先行业 [4] - 行业产能从4月高位下降8%,按照过往周期规律一般玻璃盈利在现金成本下亏损超过两个季度有望看到集中冷修 [4] 光伏玻璃业务 - 2024年三季度光伏玻璃销量约1亿平,尽管规模有所扩大,但组件需求疲弱导致产销率下滑 [4] - 2024年三季度光伏玻璃价格大幅下跌,公司单平盈利转为亏损,包括头部企业在内的全行业陷入亏损 [4] - 冷修提速叠加玻璃厂家自发性减产后,目前行业库存保持稳定,价格底部暂稳 [4] 公司优势 - 公司管理团队完成迭代,董事会以专业化前高管团队成员为主,有望凭借优异的治理能力穿越周期 [4] - 玻璃行业以民企为主,集中度较低,出清机制更为市场化 [4] 风险提示 - 玻璃冷修速度慢于预期,原燃料价格涨价超预期 [4]

报告公司投资评级 金天钛业是国内高端钛材领先生产企业,航空航天领域供货多款新型装备,民用领域积极拓展商飞及船舶用材料。[1][2] 报告的核心观点 公司核心看点及IPO发行募投 1) 公司是国内高端钛材领先生产企业,航空航天领域供货多款新型装备,民用领域积极拓展商飞及船舶用材料。高端钛材军民领域需求两旺,市场前景广阔。[3] 2) 本次公开发行股票数量为9250万股,发行后总股本为46250万股,公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额10.45亿元。本次募投项目的实施将进一步扩大公司主导产品生产规模,优化产品工艺技术,提升公司市场份额。[21][22] 主营业务分析 1) 公司专注于高端钛及钛合金材料研发、生产和销售,主要产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件,主要用于航空、航天、舰船及兵器等。近两年,公司90%以上主营产品供给军工集团下属单位及其配套单位、科研院校及其下属单位等军用领域客户。[3][7][8] 2) 受产品成本及结构变动影响公司毛利率有所波动但整体处于35%~40%的较高水平,期间费用率逐年下降。[10][11] 行业发展及竞争格局 1) 钛合金具有战略发展意义,国内钛材产业发展处于产业结构升级加速期。航空航天领域高端钛材销量占比较高,我国军用民用飞机需求两旺将有效带动钛材需求提升。[15][16][18] 2) 国内高端钛合金市场竞争格局相对集中,公司享有较高行业美誉度,2023年在国内航空航天领域钛材市占率约为7.90%。[19][20] 可比公司估值情况 公司所在行业"C32有色金属冶炼和压延加工业"近一个月静态市盈率为17.44倍。根据招股意向书披露,选择宝钛股份、西部超导作为同行业可比公司,截至2024年11月1日,可比公司对应2023年平均PE为34.76倍,对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为29.80倍和24.11倍。[23][24]

投资评级和目标价格 - 公司维持增持评级,目标价为21.62元 [4] 业绩符合预期 - 2024年前三季度公司实现营业收入583.6亿元/+3.9%,Q3单季度实现营收193.0亿元/+18.9%,收入增速优于同行主要由于公司海外收入占比超过60%,海外收入维持快速增长 [3] - 2024年前三季度实现归母净利润48.7亿元/+19.7%,Q3单季度实现归母净利润13.0亿元/+96.5%,主要由于收入快速增长和费用管控明显 [3] 提质降本效果显现 - 2024Q3公司毛利率为28.9%/-1.1pct,可能受国内起重机等业务拖累 [3] - 2024Q3公司销售费用率为8.4%/-1.3pct、管理费用率为3.5%/-0.5pct、研发费用率为6.4%/-1.9pct、财务费用率为0.1%/-2.9pct,四大费用率均明显下降一方面因为收入同比增长,另一方面因为成本管控已现成效 [3] 引领行业"三化"发展趋势,出海布局避免贸易摩擦 - 公司数智化、电动化、国际化战略取得积极成果,电动化产品品类丰富,电动挖掘机、电动泵车开始批量;国际市场快速增长,海外销售收入占公司营业收入比重超过60% [3] - 公司凭借自身技术与口碑迅速打开国外市场,带动业绩稳步增长,穿越周期 [3]

投资评级和目标价格 - 公司 2024Q3 业绩低于预期,主要受收支错期和更加积极的投放策略影响。长期来看,公司拓展全球市场份额的地位仍然稳固,仍然具备充足的成长空间。[4] - 我们下调 2024~2026 年盈利预测,预计 2024~2026 年 EPS 为 11.62/12.98/13.37 元(原值 13.50/16.08/18.92 元,分别-14%/-19%/-29%),增速为+4.7%/+11.7%/+3.0%。[10] - 参考同行业可比公司,给予公司 2025 年 20×PE,下调目标价至 259.69 元,维持"增持"评级。[4] 收入端分析 - 国内/美国/亚太市场符合预期,欧洲市场低于预期。我们预计 Q3 国内市场收入同比+30%,亚太+20%,北美+50%,欧洲-10%。[15] - 欧洲地区收入增长略低于此前市场预期,与公司在欧洲的渠道模式切换相关。公司在欧洲正在将此前的经销模式逐步切换到直营,ToC 收入占比相较于 2023 年同期提升明显。[15] 利润端分析 - 公司 24 前三季度毛利率为 53.86%,同比-0.48pct;其中 2024Q3 毛利率为 53.95%,同比-5.16pct,环比 Q2+2pct。[16] - 公司毛利率同比下滑主要原因为:1)产品价格带进一步下探,实现以价换量的同时毛利率有部分牺牲;2)中国对美出口的扫地机自 9 月开始加征 25%关税,对美国区域毛利率形成拖累。[16] - 公司 24 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%,同比+2.63、+0.32、+1.26、+0.3pct;其中 24Q3 季度费用率有所提升,与公司采取更加积极的策略开拓海外市场相关。[17] 资产及现金流分析 - 公司 24Q3 期末现金+交易性金融资产为 65.67 亿元,同比+13.16%,存货为 17.19 亿元,同比+86.65%,为 Q4 大促进行了更加积极的备货。[18] - 公司 24Q3 经营活动产生的现金流量净额为 0.29 亿元,同比-95.93%,投资活动产生的现金流量净额为 0.69 亿元,同比增加 4.36 亿元,筹资活动产生的现金流量净额为-2.06 亿元,同比-947.37%。[18] 风险提示 - 关税对成本的潜在影响,新渠道拓展存在不确定性。[20]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 - 中国中铁Q3归母净利润降幅环比扩大,业绩继续承压。后续随着财政增量政策落地及公司矿产资源板块盈利情况改善,公司业绩有望止跌企稳,并实现长期增长。 [4] - 2024年前3季度营收下降7.3%,归母净利润下降14.33%,应收账款增加。 [4] - 2024年前3季度新签订单下降15.2%,单3季度新签下降15.0%降幅环比收窄。 [4][14][15] - 当前股息率3.2%、PB0.55倍历史底部,有望受益财政增量政策。 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为1,175.73亿元,同比下降6.9%。归母净利润预计为28.80亿元,同比下降14.0%。每股收益预计为1.16元。 [5] - 2024年ROE预计为8.0%,较2023年下降2.1个百分点。 [5] - 2024年应收账款预计为1,438.40亿元,同比下降9.3%。应收账款/营业收入比例预计为12.2%。 [12] - 2024年资产负债率预计为72.9%,较2023年下降2个百分点。 [12] 行业及同行对比 - 中国中铁2024年EPS预计为1.16元,同比下降14%,低于同行业平均水平。 [17] - 中国中铁2024年PE预计为5.6倍,低于同行业平均水平7.8倍。 [17]

报告公司投资评级 - 评级为增持 目标价格为12.47元 [7] 报告的核心观点 - 中国铁建Q3业绩表现继续承压，随着财政增量政策落地，公司受益新项目释放和存量项目推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为1,096,313百万元、1,137,993百万元、978,165百万元、984,183百万元、1,013,239百万元，增速分别为7.5%、3.8%、-14.0%、0.6%、3.0%；净利润（归母）分别为26,681百万元、26,097百万元、22,964百万元、23,668百万元、24,274百万元，增速分别为8.1%、-2.2%、-12.0%、3.1%、2.6%；每股净收益分别为1.96元、1.92元、1.69元、1.74元、1.79元；净资产收益率分别为9.2%、8.4%、7.0%、6.8%、6.6%；市盈率分别为4.55、4.65、5.28、5.12、5.00 [1] - 2024年前3季度营收7581亿元下降5.99%（Q1 - Q3同比0.52%、-9.84%、-8.82%），归母净利润157亿元下降19.18%（Q1 - Q3同比1.98%、-24.08%、-34.27%）；2024前3季度费用率5.32%（+0.62pct），归母净利率2.07%（-0.34pct），加权ROE5.56%（-3.79pct）；前3季度经营净现金流-890亿元（2023年同期-432亿元），其中Q1 - Q3为-466亿元、-351亿元、-73亿元（2023Q1 - Q4为-392亿元、199亿元、-238亿元、636亿元）；截至3季度末应收账款2047亿元同比增18.99%，应收账款/营业收入为27%（+5.67pct），前3季度计提减值27亿元降31.3%，减值/利润总额为11.19%（-2.78pct），减值/应收账款为1.30%（-0.95pct） [2] - 2024年前3季度新签订单下降17.51%，水利水运工程新签增38.58%；2023年前3季度新签14734亿元下降17.51%，其中境内新签13681亿元下降18.03%，境外新签1053亿元下降10.12%；分业务看，工程承包10407亿元下降13.84%，投资运营729亿元受PPP减少影响下降65.60%，绿色环保1252亿元增43.05%；基建项目新签12388亿元下降17.81%，其中矿山开采960亿元增307.61%，水利水运730亿元增38.58%；基建项目中，房建5380亿元下降17.85%，市政1351亿元下降28.89%，铁路1308亿元下降6.43%，水利730亿元同增38.58%；单3季度新签3728亿元同比下降12.72%，降幅环比2季度收窄20.17个百分点 [2] - 公司当前股息率3.8%、PB0.48倍近10年历史分位13%，2024PE5.4倍近10年历史分位40% [2] - 52周内股价区间为6.83 - 9.61元，总市值为125,068百万元，总股本/流通A股为13,580/11,503百万股，流通B股/H股为0/2,076百万股；股东权益为321,919百万元，每股净资产为23.71元，市净率（现价）为0.4，净负债率为80.70% [8][9] - 2024 - 2026年财务预测数据涵盖货币资金、交易性金融资产、应收账款及票据、存货等多项指标的变化，以及营业总收入、营业成本、税金及附加等利润表项目的预测，同时包括ROE、ROA、ROIC等主要财务比率的预测 [11] 业务情况 - 业务涵盖工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发等；2024Q1 - Q3各业务营收情况为工程承包10407.3亿元、投资运营728.8亿元、绿色环保1252.0亿元、规划设计咨询139.1亿元、工业制造237.6亿元、房地产开发613.4亿元、物资物流1182.2亿元、产业金融73.6亿元、新兴产业100.3亿元，同比增长率分别为-13.8%、-65.6%、43.1%、-27.5%、9.5%、-19.0%、-17.9%、-14.6%、3.3%；其中基础设施项目（包括工程承包、投资运营、绿色环保等业务）中的铁路工程、公路工程、城市轨道工程等在2024Q1 - Q3的营收情况及同比增长率也有列出 [13] - 2024Q1 - Q3新签合同额情况，总计为14734.3亿元，同比下降17.5%，其中境内业务13681.3亿元，同比下降18.0%，境外业务1052.9亿元，同比下降10.1%；各季度新签合同额累计同比及单季同比数据均有详细列出，不同业务如铁路、公路、房建等工程的新签合同额情况也有涉及 [14][15] 估值比较 - 与可比公司相比，中国铁建2024 - 2025年EPS为1.69元、1.74元，净利润增速为-12%、3%，PE为5.4、5.3，可比公司中国电建、中国交建、中国中冶等公司的相关数据也有列出 [16]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,上调目标价至98元 [8] - 公司为国内无线音频SoC芯片领先企业之一,维持公司24-26年EPS为2.51/3.62/4.47元,给予公司2024年40倍PE [8] 财务表现 - 营业收入同环比提升,毛利率持续修复 [8] - 2024前三季度实现营业收入12.48亿元,同比+18.91%;实现归母净利润2.07亿元,同比+4.76% [8] - 2024Q3单季度毛利率24.50%,环比提升1.15pct;存货周转天数连续两个季度持续下降 [8] 业务发展 - 蓝牙耳机芯片:量产多项讯龙二代项目,推出优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片 [8] - 蓝牙音箱:讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱 [8] - 智能穿戴:完成全面的产品布局,AB568X及AB569X系列受到行业高度认可 [8] - BLE芯片:AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中 [8] 行业地位 - 公司为国内无线音频SoC芯片领先企业之一 [8] - 讯龙二代项目已成为行业高性能ANC耳机产品的主要解决方案之一 [8] - AB568X及AB569X系列凭借优秀的显示效果及极高的性价比,受到行业高度认可 [8]