工业企业利润 - 11月工业企业利润累计同比-4.7%，单月同比-7.3%，较10月跌幅分别扩大0.4个百分点和收窄2.7个百分点[7] - 降息带动费用率下降，11月累计费用率下行0.02个百分点至8.4%，营业费用对利润同比贡献提升1.6个百分点至+4.2个百分点[7] - PPI跌幅收窄，11月工业企业营收同比回升0.6个百分点至0.8%，但受出口回落和基建投资意外回落影响，营收改善幅度温和[7] - 国际油价低位趋稳，11月累计成本率下行0.05个百分点至85.34%，营业成本对利润同比拖累收窄0.4个百分点[7] - 资本市场高位运行，11月投资收益对利润同比拉动维持在+3.6个百分点[7] 行业表现 - 公用事业累计利润同比回落0.6个百分点至10.9%，采矿业和制造业累计利润同比跌幅分别加深0.5和0.4个百分点至-13.2%和-4.6%[8] - 财政加码“两新”补贴拉动消费而非投资内需，基建投资盈亏平衡要求高，压制中上游工业行业利润改善空间[8] 库存与内需 - 11月产成品名义库存同比下滑0.6个百分点至3.3%，实际库存同比下行1.1个百分点至5.9%，补库存周期短期逆转[10] - 2025年消费补贴力度存不确定性，基建投资或与当前增速中枢持平，工业企业补库存信心取决于内需可持续性[10] 财政与货币政策 - 预计2025年财政赤字率抬升至3.6%-4.0%，新增1.5-2万亿超长期特别国债，5000亿加码消费补贴，新增4.2万亿专项债[30] - 预计2025年上半年LPR和7天逆回购利率下调40BP左右，全年降准100-150BP[30]

行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市(维持) [5] 核心观点 - 国内 AI 模型 DeepSeek-V3 在多领域取得显著进步，生成速度比上代提升了 3 倍，多项测评成绩超越 Qwen2.5-72B 和 Llama-3.1-405B 等开源模型，性能比肩 GPT-4o 和 Claude-3.5-Sonnet 等世界顶尖闭源模型 [5] - 联想与火山引擎合作，为 AI 桌面助手如意（AI Stick）植入豆包大模型"超强大脑"，以全方位提升用户体验 [5] - DeepSeek-V3 在百科知识、长文本、代码、数学和中文能力等领域表现亮眼，生成吐字速度从 20 TPS 大幅提升至 60 TPS，使用体验更加流畅 [5] - 国内 AI 模型在技术和应用侧持续迭代优化，长效赋能多领域生产力提升 [5] - 联想宣布携手豆包，头部厂商持续探索多领域 AI 落地应用方向，全新升级后的 AI 桌面助手如意（AI Stick）推出了 AI 搜索、AI 写作、AI 聊天三大 AI 新功能 [5] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、因赛集团、蓝色光标、恺英网络、巨人网络、汤姆猫、昆仑万维、美图公司、天娱数科、中文在线、捷成股份、华策影视、风语筑、视觉中国、上海电影、快手-W 等 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为"领先大市"，预计未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上 [10][14] 核心观点 - 五部门联合印发《关于促进企业数据资源开发利用的意见》，旨在释放企业数据资源价值，构建以数据为关键要素的数字经济 [10] - 数据要素持续布局，有望健全企业数据权益实现机制，培育企业数字化竞争力，赋能产业转型升级，促进经济社会高质量发展 [10] - 2023年全国数据生产总量达32.85 ZB，同比增长22.44%，数据存储和处理需求日益增长，推动数字基础设施建设 [10] - 政策持续出台，包括《"数据要素×"三年行动计划（2024—2026年）》等，为数据要素发展提供支持 [10] 数据与市场表现 - 2023年全国数据存储总量为1.73 ZB，移动互联网接入总流量为0.27 ZB，同比增长15.2% [10] - 月户均移动互联网接入流量每户每月达16.85 GB，同比增长10.9% [10] - 行业相对收益在过去1个月、3个月和12个月分别为-3.04%、17.92%和-9.31%，绝对收益分别为0.54%、35.09%和9.75% [10] 投资建议 - 建议关注人民网、新华网、生意宝、中原传媒、吉视传媒、南方传媒、恺英网络、上海电影、华策影视、因赛集团、蓝色光标、浙版传媒、捷成股份、视觉中国等公司 [10]

行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市，未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上 [15] 核心观点 - 内容产业供需两侧持续增长，作品类型丰富更易触及用户，网民规模和互联网平台用户规模增长迅速 [15] - 2024年9月中国互联网用户月活规模12.44亿人，同比增长1.7%，用户使用时长164.7小时，同比增长4.3% [15] - 全网短视频账号数量15.5亿个，职业主播数量1508万人，2024年6月内容平台活跃创作者规模同比增长62% [15] - 微信视频号用户近期快速增长，商业化存在较大潜力，视频号用户的使用时长净增长最高，同比增长42.8% [15] - 内容成为品牌与用户沟通的枢纽，创作者通过内容与用户建立信任关系，正向价值持续释放 [15] - 微信生态达人内容生态竞争相对缓和，商业化内容供给依然有增长空间，31.4%的视频号用户和36.0%的公众号用户表示从未/很少看到感兴趣的产品或品牌 [15] 行业表现 - 一年行业表现相对收益为-9.37%，绝对收益为9.75% [15] - 1个月相对收益为-3.09%，3个月相对收益为17.87% [15] - 1个月绝对收益为0.54%，3个月绝对收益为35.09% [15] 平台表现 - 微信视频号新用户占比最高，超过半数用户是近一年内开始使用，其次为小红书 [15] - 抖音平台粉丝量超千万创作者仅一千余个，小红书平台KOC特征显著，88.4%的创作者粉丝量在5千以下 [15] - 抖音、快手平台主要以粉丝量低于5万的中尾部创作者为主，对比2023年数据，两平台粉丝量小于5千的尾部账号数量与比例均有所增加 [15] 投资建议 - 建议关注微盟集团、元隆雅图、天地在线、世纪天鸿、腾讯控股、引力传媒、天下秀、天娱数科、蓝色光标等 [15]

投资评级 - 报告首次覆盖，给予增持评级 [10][26] 核心观点 - 预计2024年~2026年公司分别实现营收7.29亿元、9.32亿元、11.79亿元，分别实现归母净利润-0.29亿元、0.75亿元、1.47亿元 [26] - 2024年~2026年公司PS分别为6.31倍、4.93倍、3.90倍，低于可比公司均值 [10][26] - 公司还处于产品升级研发投入期，营收体量持续爬升 [10][26] 业务分析 - 物联网系列芯片终端市场有望受益于需求持续走强，预计2024年~2026年该业务营收增速分别为25.00%、23.00%、20.00%，毛利率分别为15.00%、20.00%、23.00% [9] - 物联网应用处理器芯片应用领域广泛，预计2024年~2026年该业务营收增速分别为40.00%、50.00%、50.00%，毛利率分别为35.00%、40.00%、40.00% [9] - 其他业务预计2024年~2026年营收增速分别为20.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为8.00%、8.00%、8.00% [9] 财务预测 - 预计2024年~2026年公司营收合计分别为729.29百万、932.49百万、1,178.85百万，同比增速分别为27.38%、27.86%、26.42% [10] - 预计2024年~2026年公司毛利率分别为18.50%、24.05%、27.04% [10] - 预计2024年~2026年公司归母净利润分别为-29百万、75百万、147百万 [10][26] 行业与公司背景 - 公司专注于物联网智能硬件SoC芯片，主要产品包括物联网摄像机芯片和物联网应用处理器芯片，广泛应用于智能家居、智慧安防、智慧办公及工业物联网等领域 [25] - 公司物联网摄像机芯片在全球家用摄像机市场的市占率超过20% [25] - 公司拥有自研NPU，持续优化创新，满足智能化发展需求 [25] - 公司已实现主要芯片产品自研IP占比超过75%，IP自主可控程度高 [25]

行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市(维持) [4] 核心观点 - Steam平台2024年共发行了18825款新游戏，打破了去年14311款的记录，创下新高 [4] - NYX游戏大奖评选《黑神话：悟空》为2024年度最佳游戏，其背后公司游戏科学也被列为精选品牌 [4] - Steam平台在线用户数在2024年12月初突破了3900万，达到了39205447人，超去年峰值约800万人 [4] - 《黑神话：悟空》在Steam平台销量已突破2210万份，游戏总收入超11亿美元（约79.74亿元人民币） [4] - Steam用户有47%的时间花在过去1-7年间推出的游戏，37%的时间集中在已发布超过8年的经典游戏，而今年新发布游戏所花时间仅有15% [4] - 展望2025年，《GTA6》等领衔的买断制游戏市场以及国内多家知名游戏厂商领衔的多平台新游发布，游戏产业的风云变幻仍令人期待 [4] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W、汤姆猫、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、顺网科技、掌趣科技、中青宝、神州泰岳、上海电影、冰川网络、快手-W、姚记科技等 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市(维持) [7] 核心观点 - AI算力带动温控价值提升，百亿液冷市场开启 [7] - 芯片功耗提升叠加PUE能耗要求，液冷技术成为智算中心温控解决方案的必选项 [7] - 2024年上半年中国液冷服务器市场规模达到12.6亿美元，同比增长98.3% [7] - 预计2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率为47.6%，2028年市场规模将达到102亿美元 [7] 公司动态 - 维谛中国分公司完成对必信能源核心资产和技术的收购，增强冷水机组产品实力 [2][7] - 申菱环境推出风液同源大液冷系统，采用全预制模块化液冷机房，实现全流程高质量控制 [2] - 高澜创新为字节跳动提供12U浸没液冷模组，年节能量为8233.58吨标准煤，年碳减排量为20254.6吨二氧化碳 [2] 技术发展 - 液冷技术以超高能效、超高热密度成为智算中心温控解决方案的必选项 [7] - 冷板式液冷技术通过冷板将元器件的热量间接传递给冷却液体，实现高效散热 [7] - 间接蒸发冷却技术利用水的蒸发潜热降低空气温度，初投资节省1/2，维护费用节省2/3，运行费用节省3/4 [7] - 液冷与蒸发冷结合使用是一种节能环保的空调系统设计，将补冷冷源与液冷冷源合二为一 [7] 建议关注标的 - 英维克、申菱环境、同飞股份、佳力图、润泽科技、高澜股份、曙光数创 [2]

转债分析 - 南药转债发行规模为10.81亿元，期限6年，发行与主体评级为AA+/AA+，转股价为5.29元，到期补偿利率为6% [6][32] - 下修条款为15/30，85%，强赎条款为15/30，130%，均为市场化条款 [6][32] - 以2024年12月23日中债6YAA+企业债到期收益率2.1866%贴现率计算，纯债价值为98.99元，对应YTM为2.01%，债底保护性充足 [6][32] - 总股本稀释率为13.51%，流通股本稀释率为16.33%，有一定摊薄压力 [6][32] - 假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0044% [14] 正股分析 公司简介 - 公司立足于大健康产业发展，以数字化和现代供应链体系建设为基础，业务覆盖江苏、安徽、福建、湖北等地及云南部分地区，业务覆盖近70个城市 [36] - 公司主营业务分为医药批发、医药零售、医药"互联网+"和医药第三方物流服务四类，核心业务为医药批发，占比在94%以上 [36] - 2023年度，公司医药批发业务销售收入较2022年度同比增长6.35%，新药累计销售同比增长250.11% [36] 行业分析 - 医药流通行业处于医药产业链中游，承担着传统的医药商品集中与分发功能，商业模式主要分批发和零售两大类 [19] - 2022年全国药品流通市场销售规模稳中有升，全国七大类医药商品销售总额（含税值）27,516亿元，同比增长6.0% [41] - 公司业务规模位居国内医药流通业第六位，2023年《财富》中国上市公司500强第257位 [42] 财务分析 - 2024年1-9月，公司实现营业收入409.38亿元，同比上升0.97%；实现归母净利润4.42亿元，同比上升0.36% [45] - 公司流动比率和速动比率均较低，资产负债率偏高，主要因医药批发业务承担了部分资金垫付功能 [24] - 公司应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率接近和略高于可比上市公司平均水平，资产周转能力较好 [24] 估值表现 - 截至2024年12月23日，公司市盈率PE(TTM)为11.57，低于同行业可比公司平均值，处于自身上市以来8.2%分位数，估值弹性较高 [49] - 公司净资产收益率ROE为6.67%，高于同行业可比公司平均值 [49] - 年初至2024年12月23日，公司股价上升9.81%，跑赢行业指数（医药生物-申万一级）下降12.37% [71] 募投项目分析 - 南京医药数字化转型项目总投资22,379万元，建设期为36个月，计划完成"三大数字平台"建设 [53] - 南京医药南京物流中心（二期）项目总投资16,677.79万元，建设期为28个月，拟建设现代物流中心 [55] - 福建同春生物医药产业园（一期）项目总投资47,164万元，建设期为33个月，拟建设现代化、数字型物流配送平台 [76] - 补充流动资金32,444.72万元，比例不超过募集资金总额的30% [56] 定价分析 - 综合考虑公司自身经营状况和可比券结果，预计上市首日转股溢价率为28%左右，对应价格为119.3元~131.86元 [77]

行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市(维持) [16] 核心观点 - 12月游戏版号发放创纪录，累计135款游戏获得版号，其中国产版号122个，进口游戏版号13个，腾讯、网易、三七互娱、恺英网络、壳木等公司均在列 [16] - 版号分布多样化，国产版号中"移动"类120款，"移动-休闲益智"33款，"客户端"1款，"VR游戏"1款，8款同时拿到移动端和客户端版号，2款同时拿到移动端、客户端和游戏机版号 [16] - 进口游戏版号中11款是移动端版号，2款拿到了移动端和客户端版号，仅客户端的也有2款 [16] - 2024年国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94% [16] - 主要驱动力包括游戏新品数量增加且出现爆款、多款长青产品运营平稳、小游戏表现抢眼且增长势头强劲、多端发行与云游戏为用户消费带来便利 [16] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W、汤姆猫、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、顺网科技、掌趣科技、中青宝、上海电影、快手-W、姚记科技等 [16] 相关报告 - 传媒：深圳发布重磅政策，关注AI供需双端生态繁荣-华金证券-传媒-行业快报 2024.12.19 [16] - 传媒：快手可灵1.6上线，国内图生视频迭代赋能应用端-华金证券-传媒-行业快报 2024.12.19 [16] - 传媒：Google重磅发布Veo 2，视频生成技术迎新一代迭代-华金证券-传媒-行业快报 2024.12.18 [16] - 传媒：OpenAI降本增效提升体验，豆包矩阵重磅迭代升级-华金证券-传媒-行业快报 2024.12.18 [16] - 吉比特：小步快跑跟进研发，热爱赋能精品游戏-华金证券-传媒-吉比特-公司点评 2024.12.17 [16] - 巨人网络：千影大模型发布，AI+赋创新生态-华金证券-传媒-巨人网络-公司点评 2024.12.17 [16]

核心观点 - 新"国九条"正式实施后，中小盘成长股的风险有限，潜在被纳入ST或退市的公司数量大幅下降，政策驱动公司加大分红和研发投入力度，实际影响的公司数量可能低于预期[1][8] - 短期和长期视角下，中小盘成长股仍值得配置，政策和外部事件积极、流动性宽松、科技行业有催化，风格偏向中小盘成长[2][8] 分红 - 新"国九条"对分红不达标的公司采取强约束措施，纳入ST。主板公司分红不达标的标准为最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元；创业板和科创板的分红标准为3000万元，但研发投入占比15%以上或累计研发投入3亿元以上的公司可豁免[15][16] - 上市公司加大分红和研发投入力度，潜在被ST的公司数量下降。新规下主板因分红不达标可能被纳入ST的公司共有210家，较4月测算下降16家；创业板和科创板因分红不达标可能被纳入ST的公司共有105家，较前期测算下降95家[15][16] 退市 重大违法类强制退市 - 潜在涉及重大违法类强制退市的公司数量较4月测算下降，统计2021年以来涉及财务造假的公司，去除ST及ST*股票后得到19只标的，较4月统计的29家大幅下降[19] 规范类强制退市 - 潜在规范类强制退市的公司数量较4月测算小幅上升，统计2022或2023年内控审计意见为无法表示意见或否定意见的公司，共计19家，均已被ST*，较此前2021-2022年财务报告数据所涉的15家公司有所上升[20] 财务类强制退市 - 潜在财务类强制退市的公司数量较4月测算下降，使用2023年年报数据，营收范围调整后新增76家公司，行业分布以医药、机械、食品饮料等居多[21][23] 交易类强制退市 - 潜在交易类强制退市的公司数量较4月测算下降，主板上市公司总市值低于5亿元的有2家，创业板和科创板暂无市值低于3亿元的公司，均已被ST*[29][30] 新"国九条"实施后中小盘成长风险有限，仍有配置机会 - 新"国九条"实施后，中小盘成长股的风险有限，潜在被纳入ST或退市的公司数量大幅下降，多数公司在新规引导下做出反应，规避被ST或退市的风险[1][8] - 短期来看，政策和外部事件积极、流动性宽松、科技行业有催化，风格偏向中小盘成长；长期来看，2025年大概率处于盈利筑顶、信用企稳回升的阶段，绩优中小盘表现可能较好[2][8]