纪要涉及的行业或者公司 - 行业：餐饮行业 - 公司：Restaurant Brands International（QSR），旗下拥有Tim Hortons、Burger King、Popeyes、Firehouse Subs四个快餐品牌 [20] 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 4Q销售和EBITDA与预期大致相符，公司利润率上升和G&A降低被国际特许经营利润率下降（坏账）抵消 [1] - 预计2025 - 2026年EBITDA分别为30.15亿美元和32.45亿美元，因单位增长/同店销售下降（以及外汇逆风）而调低预期 [5][6] - 2025 - 2026年营收预计分别为93.18亿美元和96.70亿美元 [6] - 2025 - 2026年调整后每股收益预计分别为3.74美元和4.17美元 [13] 同店销售（SSS）情况 - Tim's Canada SSS略低于预期，为2.5%（市场预期2.7%），但客流量积极，早餐、下午食品和冷饮销售表现良好 [2] - BK美国SSS为1.5%（市场预期1.2%），价值策略和产品创新有贡献，不过1Q开局可能不稳定，预计将调低1Q SSS至0.5% [3] - PLK美国SSS为0.1%（市场预期 - 0.7%），得益于价值/价格策略，预计将调低1Q SSS至持平 [3] - 预计2025E/26E合并SSS分别为+2.5%/+3.0%（基本情况）、+3.0%/+3.7%（上行情景）、+1.5%/+1.0%（下行情景） [13] 门店发展情况 - 全球新增600家净新店（市场预期607家），TH表现亮眼，国际开店疲软，BK在中国有净关闭情况 [4] - 由于与中国主特许经营商的终止事宜，可能影响短期内恢复到长期5%以上净门店增长目标，预计2025/2026年门店增长率调低至3.8%/4.8%（原为4.3%/5.0%），认为2026年后可能恢复到5%增长 [4] 投资建议 - 维持“持有”评级，目标价67美元，基于15倍2025年EBITDA估值，与最接近的同行一致 [5][11][21] - 风险回报平衡，虽对公司长期竞争定位和门店增长潜力乐观，但全面复苏时间长于预期 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 可持续发展方面 - 重要问题：劳动实践影响人才吸引和保留，进而影响服务水平、客户体验、收入和门店增长；供应链管理涉及负责任采购和创新，影响食品供应和成本压力 [14] - 公司目标：2025年全球回收客户包装；2030年将范围1和2的排放量减少50%；2050年实现净零排放 [15] - 向管理层提问：组织不同层级和各品牌的人员流动和保留情况；减少范围1和2排放及增加回收的关键举措及对利润率的影响 [15] 催化剂方面 - BK美国的投资（收购最大国内特许经营商、产品创新、数字/配送、营销改进）；TH的忠诚度计划、门店改造、饮料和食品创新/质量改进及更有效的营销努力是同店销售的关键驱动因素 [15] 估值和风险方面 - 目标价67美元基于15倍2025年EBITDA，上行/下行风险包括更广泛的同店销售和门店增长趋势，以及Burger King的国内业务转型 [21] 评级和目标价历史方面 - 过去三年分析师对Restaurant Brands International的评级和目标价有多次调整，近期维持“持有”评级，目标价67美元 [36] 研究报告相关信息方面 - Jefferies评级解释：“买入”预期12个月总回报15%或以上；“持有”预期12个月总回报+15%至 - 10%；“表现不佳”预期12个月总回报 - 10%或以下 [28] - Jefferies可能与研究报告覆盖的公司有业务往来，存在利益冲突，投资者应将报告仅作为投资决策的一个因素 [40][50] - 报告分发和适用范围有地域限制，不同地区有不同的投资者适用要求和监管规定 [50][52][53]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中国科技行业以及众多科技初创公司，如DeepSeek、Unitree等；还涉及房地产和地方政府融资平台（LGFV）等行业；提及的金融机构为摩根士丹利（Morgan Stanley）及其众多关联公司 [1][2][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 中国供应链和创新实力获认可，但技术创新无法解决中国结构性经济失衡和周期性通缩问题，宏观前景仍具挑战 [1][3] - 科技进步在劳动力市场有短期替代和长期恢复效应，会加剧中国经济失衡 [9] - 提出“5R”行动计划以应对结构性挑战维持增长，供应链和创新实力确认不改变政策建议，预计2Q25增长或放缓，“5R”取得进展将强化中国供应链和创新能力 [10] - **论据** - 中国供应链竞争力源于优化/成本降低与规模经济的正循环，但加价低，依赖出口维持增长和定价，而关税和多极化趋势使可寻址市场规模增长低于产能扩张 [4] - 中国仍在清理上一轮资本错配，若企业利润低迷且以供给为中心的政策以非市场导向方式推动资本投资，可能出现新的资本错配，宏观层面已有资本错配证据，持续下去中国潜在增长可能迅速减速 [5] - 科技进步短期内因任务自动化减少劳动力需求，企业增加AI资本支出同时减少劳动力投入，加剧经济失衡 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究报告的责任主体包括摩根士丹利亚洲有限公司等多家关联公司，不同地区有不同的责任主体和监管机构 [13][22][24] - 摩根士丹利研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，证券等交易有多种风险，过去表现不代表未来表现 [16] - 固定收益研究分析师等的薪酬基于多种因素，与投资银行或资本市场交易无关 [17] - 摩根士丹利研究报告基于公开信息，不保证信息准确完整，公司可能做出与报告建议不一致的投资决策 [18][19] - 对不同地区读者有不同提示，如台湾读者应独立评估投资风险，中国大陆研究报告不构成证券买卖要约等 [20][21] - 摩根士丹利研究报告的传播有地区限制和特定对象要求，如在巴西、墨西哥等不同国家和地区有不同规定 [22][24][27][28] - 研究报告中的商标和服务标记归各自所有者，第三方数据提供者不保证数据质量，全球行业分类标准（GICS）由MSCI和S&P开发 [25] - 研究报告未经书面同意不得重印、出售或重新分发，其中的指标和跟踪器不能作为基准 [26] - 土耳其的投资信息等不属投资咨询活动，印度SEBI注册和NISM认证不保证中介表现和投资者回报，证券投资有市场风险 [29][30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国金融与房地产行业 - **公司**：中国建设银行、中国招商银行、中国海外发展、华润置地、华润万象生活、富途控股、中国工商银行、中国邮政储蓄银行、交通银行、平安银行、万科、中国人寿等保险公司、中海外集团、华润置地等开发商 纪要提到的核心观点和论据 金融行业 - **银行** - **利率与贷款增长**：多数银行预计2025年LPR降息约30个基点，一家国有银行预计最早3月全国人大会议后降息，且认为降息仍将对称以保护银行净息差；国有银行新贷款预算与2024年相近，贷款增长率可能略低，部分因地方政府债券互换计划，招行预计超50%新贷款来自零售，国有银行预计企业贷款驱动增长[6]。 - **净息差**：所有银行预计2025年净息差收缩，因2024年及可能的2025年利率下调和房贷重定价，但多数银行预计收缩幅度小于2024年，邮储银行预计与2024年相近，且银行看到定期存款迁移放缓和期限缩短趋势，邮储预计2025年存款结构出现拐点[6]。 - **非利息收入**：多数银行预计2025年手续费收入正增长，因基金和保险代理费率下调影响已在基数中，且零售投资情绪改善，招行将增加理财产品资产配置到股票；但交易收入增长不确定，邮储交易收入趋势较稳定，平安和招行因高基数预计2025年交易收入负增长或小幅增长，四大国有银行受交易收入波动影响较小[6][7]。 - **资产质量**：银行预计2025年资产质量稳定或略有改善，一家国有银行已看到部分资产质量指标边际改善，银行普遍认为地方政府融资平台风险低，房地产仍是高风险行业，但两家银行表示房地产不良贷款形成高峰已过，万科可能对银行有影响，但即使其被列为不良贷款，对金融系统风险有限，银行可释放现有拨备抵消影响[8]。 - **利润**：建行和工行预计2025年利润正增长，中行和邮储认为2025年有挑战，但会努力保持与其他国有银行相似利润增长趋势，建行和邮储强调资产质量控制是2025年关键[8]。 - **资本筹集与股息支付**：六家国有银行已向监管提交筹资计划，一家倾向私募，新股权预计溢价定价，不确定分批次还是一次性筹资，预计8月2025年和1Q26有筹资窗口；平安银行无筹资计划；国有银行维持30%股息支付率，平安重申全年20 - 30%支付率，招行资本管理保守，3月2025年提高股息支付率概率降低，但中期改善股东回报概率高[8]。 - **富途**：2024年第四季度运营趋势强劲改善，海外市场扩张顺利，日本付费客户转化率提高，马来西亚市场份额达中高个位数，香港线下门店有助于获取富裕客户，成本与线上客户相近，2025年客户情绪保持高位，香港市场反弹对业务有利[9]。 - **保险公司** - **权益投资**：对于增加权益投资的量化要求，尚不清楚30%指总新保费还是新销售保费，保险公司等待监管澄清，一家国有保险公司自2023年第三季度以来增加权益投资，看好境内股市，但认为若无偿付能力管理放松，保险公司大幅增加权益资产配置可能受限[10]。 - **销售情况**：2025年开门红销售同比下降，但该国有保险公司在七大保险公司中仍获得市场份额，其策略是平衡利润率和销量，将专注健康保险、私人养老金和短期产品以提高利润率[10]。 - **银保渠道**：银保渠道贡献已恢复到代理费率下调前水平，六家国有银行占银保总销售额60%[10]。 - **私人养老金市场**：保险公司认为银行将是私人养老金市场关键参与者，保险公司目标是获得十几的市场份额[10]。 房地产行业 - **银行观点** - **积极方面**：银行看到房贷提前还款大幅减少，1月房贷需求良好，银行继续为合格开发商提供流动性支持，认为万科溢出风险低[12]。 - **消极方面**：银行未将万科贷款降级为不良贷款，若万科违约可能增加不良贷款形成率，去库存项目因地方政府/国企缺乏激励未启动，一家银行认为房地产市场触底，复苏将呈“L”或“U”形[12]。 - **北京市场**：北京各区域销售表现分化，开发商定价保守，改善需求优于首套需求，预计非核心区域购房限制可能进一步放宽，但全国性政策如库存收购和城市村庄改造在北京进展不大[12]。 - **购物中心**：一家大众市场购物中心租户销售额2025年同比增长超10%，黄金珠宝、户外运动和化妆品表现出色，快消和儿童品类表现不佳，因此对华润万象生活持积极态度，看好华润置地和中海外集团等开发商[13]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告中提及的公司评级情况，如中国建设银行 - H、中国招商银行 - H等公司被评为“OW”（Overweight）[15]。 - J.P. Morgan的评级系统，包括Overweight、Neutral、Underweight和NR的定义[18]。 - 各分析师的覆盖范围，如Katherine Lei覆盖多家银行和金融公司，Karl Chan覆盖多家房地产公司[19]。 - J.P. Morgan Equity Research Ratings Distribution截至2025年1月1日的数据[21]。 - 报告中涉及的各种风险提示和合规信息，如投资建议不考虑个别客户情况、研究内容准确性和完整性不保证、J.P. Morgan可能存在利益冲突等[40]。

证券研究报告·海外经济与大类资产动态 黄金：宏大叙事下，如何看短期节奏 核心观点：短期而言，主流逻辑和交易情况，能否继续催化金价， 均存疑。（1）当实际利率无法解释的金价涨幅达到 8%附近，金价 上涨可能暂停。（2）美国债务模型看，金价已超过 95%预测区间 上沿。（3）央行购金节奏与金价显著负相关，即金价大幅上涨后， 央行未必追高，更可能逆势调节。（4）美国抢进口和多头逼空： 价差、头寸、和库存信号已经不算友好。（5）黄金相对比特币的 修复仍在进行，可以选择"多黄金&空比特币"组合予以对冲。 金价连续创新高，市场主要从宏大叙事逻辑予以解释，包括关税 冲击下抢进口、逆全球化、美元信用下降、央行购金等。尝试量 化相关的数据细节，对金价短期是否筑顶提供一些视角。短期而 言，主流逻辑和交易情况，能否继续提供催化均存疑。 （1）特朗普冲击：特朗普上一任期，2018-2019 也曾出现金价与 实际利率的脱钩+金价中枢的向上突破，当实际利率无法解释的 金价涨幅达到 8%附近，金价上涨可能出现短期休整，年初至今已 达到 7.5%。 （2）美元信用/财政扩张：我们在此前报告中曾构建修正后的"金 本位模型"：即黄金总市值与美债 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大语言模型发展进入深度推理阶段，通用人工智能愈行愈近，AI应用进入爆发前夜，从技术、应用、能源三个维度展望人工智能未来发展，提出推理计算、合成数据等十个方面重要发展趋势 [2] - 技术是源动力，OpenAI发布o1推理模型标志大语言模型进入深度推理阶段，合成数据价值显现，缩放法则迁移到更广阔人工智能领域 [2] - 应用是牵引力，AI Agent将进入能力跃升阶段，具身智能突破，AI4Science进入黄金时代，端侧创新涌现，自动驾驶迈向端到端，“人工智能+”全面铺开 [2] - 能源是支撑力，推理端算力需求大幅增长，基于云的人工智能系统需消耗更多能源，可持续发展紧迫 [2] 根据相关目录分别进行总结 技术是原动力 - 推理计算提升大模型准确率，强化学习激发模型推理能力：OpenAI发布o1推理模型，算力需求向推理侧迁移，强化学习激发推理能力，结合蒸馏技术可实现能力高效迁移 [6] - 高质量数据更为稀缺，合成数据价值显现：高质量数据稀缺性加剧，合成数据可用于训练大语言模型，与推理计算的化学反应开始显现 [9] - 缩放法则依然有效，o3与GPT5循环驱动有望开启：缩放法则将从文本大语言模型训练迁移到更广阔人工智能领域，o3模型有望驱动模型和数据间的飞轮效应 [12] 应用是牵引力 - 应用的最佳形态——超级智能体（AI Agent）走向普及：AI Agent即将进入能力跃升阶段，全球巨头争相布局端侧AI Agent，未来在C端有望成操作系统，B端AI助手向Agent过渡 [15] - 具身智能不断突破，人形机器人进入量产元年：具身智能核心能力为感知、学习和交互，Nvidia世界模型加速机器人训练，人形机器人进入量产元年并进入工厂实训，加速智能制造落地 [17] - AI4science：黄金时代已经到来：人工智能加速科学研究进度，应用于所有STEM领域，2024年诺贝尔奖表彰相关贡献，特定领域短期内受益，能提升先进技术水平 [20] - 端侧创新将不断涌现，AI塑造端侧新分工新格局：AI大模型成熟使硬件产品可加入AI元素，“AI+硬件”模式应用广泛，催生产业链分工，拉动上游产品 [22] - 自动驾驶迈向端到端，Robotaxi进入商业化落地阶段：自动驾驶算法进入端到端阶段，大语言模型和视觉语言模型与端到端融合，智能驾驶商业化进程加速 [24] - “人工智能+”全面铺开，企业数字化率先落地：“人工智能+”与多领域融合推动转型升级，企业数字化在提升效率、精准决策、创新服务方面潜力大 [27] 能源是支撑力 - AI对能源需求大幅增长，可持续发展日益紧迫：推理端算力需求大幅增长，基于云的人工智能系统能耗增加，对供电系统挑战大，全球新一轮AIDC启动建设 [30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国化妆品行业 - **公司**：Giant Bio（2367.HK）、Proya（603605.SS） 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **消费情绪疲软**：化妆品行业消费情绪仍弱，无明显复苏迹象，品牌为最坏情况做准备，预计行业可能进一步下滑或销售持平，计划严格控制成本，包括裁员[1][2] - **市场整合持续**：领先企业有进一步从较小品牌获取市场份额的空间，小品牌要么在私募市场失去资金，要么因客户群不足难以支撑品牌建设，转而与工厂品牌竞争[2] - **消费降级持续**：各消费层级均出现消费降级，从高端到中高端，从中高端到大众，从大众到工厂品牌，国际品牌面临巨大压力，用户倾向选择医美或领先的国内品牌[2] Giant Bio分析 - **重组胶原蛋白产品生命周期长**：中国利用合成生物学高效量产重组胶原蛋白并应用于化妆品，在政策支持、抗衰老需求和国内品牌相关产品持续开发的推动下，产品生命周期长于预期[3] - **核心产品优势与增长潜力**：胶原蛋白棒与顶级KOL Austin Li深度合作成为明星产品，产品迭代升级易获关注，受益于Giant在重组胶原蛋白技术领域的领先研发形象[3] - **产品驱动的营销形成壁垒**：Giant通过强大的科学可信度、以产品为中心的故事讲述和与KOL合作建立品牌，新功能性成分的客户教育成本高，除非基于消费者熟悉的成分（如胶原蛋白），否则其营销方式难以模仿[3] - **医用级面膜价格战风险**：医用级面膜因供应过剩和技术壁垒有限存在价格战风险，但Giant有专有功能成分与竞争对手区分，并与医美结合增强客户忠诚度，地位更稳固[3][6] - **估值**：目标价为61.0港元（2024年预期市盈率28倍），基于12个月远期市盈率25倍，较2022年11月上市以来的历史平均水平溢价25%，以反映公司更快的增长前景，目标市盈率比Proya的DCF隐含市盈率低15%[9] - **风险**：包括动态市场中的激烈竞争、新成分细分领域的小众定位风险、在线渠道开发成本上升和监管风险[10] Proya分析 - **核心竞争优势**：Proya成功在于能快速响应市场变化，如随消费者趋势、产品组合和社交媒体策略不断演变，同时保持较大销售额[7] - **领导权过渡**：去年9月第二代成为CEO，部门负责人调整已完成，但因公司组织结构扁平，继任者仍需时间引领，预计有两年过渡期，期间前CEO将亲自指导，未来增长取决于领导权顺利过渡和保持快速适应能力[7] - **估值**：目标价为112.8元人民币，基于DCF估值，考虑到Proya强大的现金流和投资者对化妆品公司的长期视角，得出加权平均资本成本（WACC）为8.5%，长期增长率为2%[11] - **风险**：包括国际和本土品牌竞争加剧导致市场份额流失、无法开发新的成功产品留住消费者、数字运营弱于预期、新冠疫情对化妆品消费的影响比预期更糟以及中国经济放缓影响消费者化妆品购买力[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - **分析师认证与利益冲突**：分析师认证表明观点独立，分析师薪酬与特定交易或推荐无关，但公司可能与研究覆盖的公司有业务往来，存在利益冲突[14][18] - **投资评级与催化剂观察**：Citi Research投资评级包括买入、中性和卖出，基于预期总回报（ETR）和风险；催化剂观察或短期观点（STV）评级用于指示分析师对股价在30或90天内的预期变动，与基本面评级不同[22][23][25] - **全球各地合规与披露**：包括不同地区的法规要求、产品可用性、投资风险提示、数据来源和版权声明等内容，如美国、澳大利亚、巴西等多个国家和地区的相关规定[4][34][35][36][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、ACGN、电影、家电、电动车、旅游购物 - **公司**：YUM China、Miniso、MGM China、Haier H、Pop Mart、52TOYS、X11、Suning、Hung Lung、Capital Land、Wharf REIC、Bandai Namco、Maoyan、Enlight Media、IMAX China、Wanda Film、Alpha、Midea、Gree Electric、Haier Smart Home - A、Ecovacs、Yadea、Aima、Ninebot、CTG Duty Free、Hainan Strait Shipping、Meilan Airport 纪要提到的核心观点和论据 春节消费整体情况 - **核心观点**：春节消费数据显示软奢侈品/一线城市消费与低线城市消费存在差异，低线城市消费表现更稳健，且消费者对平价商品和补贴以旧换新需求强劲 [2] - **论据**：文旅部报告春节8天国内旅游人次5.01亿（同比+5.9%），总消费6770亿元（同比+7%）；税务局估计整体消费同比增长10.8%（商品+9.9%，服务+12.3%） 热门消费领域 - **ACGN商品** - **核心观点**：ACGN商品持续受欢迎，市场规模增长迅速 [13] - **论据**：2024年中国ACGN商品市场规模达1690亿元，同比增长约41%，预计2029年将达3090亿元（复合年增长率约13%）；限量版盲盒、线下促销等推动需求，多数ACGN玩具价格低于100美元，具有社交和礼品价值 - **电影/影院** - **核心观点**：春节票房收入大幅增长，低线城市影院观影人数强劲 [18][19] - **论据**：春节8天票房达95.1亿元（同比+19%），观众总数达1.87亿（同比+15%），恢复至2019年春节票房的1.6倍；低线城市和农村地区消费同比增长较好，因房价较低，负财富效应较小 - **家电以旧换新** - **核心观点**：春节家电以旧换新销售增长强劲，但2025年销售可能放缓 [30][31] - **论据**：2024年以旧换新补贴相关家电销售总额约2400亿元，同比增长12.3%；JPM的Kevin Yin认为2025年家电销售同比增速将放缓至5%，而市场共识预计为9 - 12% - **餐饮** - **核心观点**：餐饮（食品饮料和小吃）同比增长优于其他商品类别 [3] - **论据**：Kevin Yin的Eyes on Asia Consumer报告显示 冷门消费领域 - **澳门** - **核心观点**：春节期间澳门入境游客和博彩总收入下降 [4] - **论据**：春节期间澳门入境游客131万（日均16.4万），较去年的136万（日均17万）下降约4%；JPM的DS Kim指出春节博彩总收入同比下降10%，低于市场持平预期 - **海南** - **核心观点**：春节期间海南免税销售下降 [40] - **论据**：海口海关数据显示，春节期间海南免税销售额约21亿元（同比-16%），游客访问量下降19.2%，但人均消费增长4.2%至8706元 - **奢侈品/HK商场** - **核心观点**：香港入境游客略有下降，部分内地商场销售不佳 [4] - **论据**：春节期间香港入境游客约140万（内地游客约120万），略低于2024年的144万（内地游客126万）；2024年第四季度，恒隆和凯德置地旗下内地商场销售普遍略有下降或持平 投资建议 - **核心观点**：建议做多YUM China、Miniso、MGM China和Haier H [2] - **论据**：JPM认为YUM China和MGM China受益于大众消费的韧性；Miniso受益于ACGN商品的IP授权；Haier H受益于补贴以旧换新，且估值倍数合理 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师对2025年GDP增长的预测**：Haibin Zhu估计2025年季度GDP环比折年率分别为5.3%/3.0%/1.8%/2.0% [3] - **节俭消费趋势**：节俭消费可能进一步盛行，有利于低成本交通方式，如公共交通或解禁电动车的城市中的电动车 [3] - **ACGN行业成功因素**：开发自有IP或获得全球流行IP是ACGN行业成功的关键因素 [16] - **行业数据来源和分析师覆盖范围**：报告中数据来源广泛，包括新华社、中国税务局、文旅部等；同时列出了各位分析师的覆盖范围 [10][50] - **评级系统和风险提示**：介绍了J.P. Morgan的评级系统，包括股票评级和新兴市场主权研究评级；提醒投资者注意估值方法、风险、分析师补偿等相关信息 [49][56]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国煤炭行业 - **公司**：中国神华能源、中煤能源股份有限公司、陕西煤业、山西焦煤、首钢福山资源集团有限公司、兖煤澳大利亚有限公司、兖矿能源集团股份有限公司 [135] 纪要提到的核心观点和论据 - **价格方面** - **动力煤价格**：春节后动力煤价格进一步走弱，如2月7日QHD 5500较上周下跌0.3%至704元/吨，CCI 5500持平于761元/吨，BSPI较上周下跌0.3%至698元/吨；海运动力煤价格下降，NEWC价格较上周下跌6.8%至109美元/吨 [1][2][9] - **炼焦煤价格**：炼焦煤价格保持稳定，柳林4号矿口价持平于680元/吨，FOR价格持平于1370元/吨，昆士兰价格较上周下跌1.6%至188美元/吨 [3][9] - **产量方面**：2024年中国煤炭产量创纪录，内蒙古产量达12.99亿吨，同比增长7.4%，超过山西成为中国最大的煤炭生产省份；山西产量为12.73亿吨，同比下降7.3%；陕西产量7.77亿吨，同比增长0.7%；新疆产量5.24亿吨，同比增长17.4%，四大省份煤炭产量占全国总产量的81.6% [4] - **库存方面**：港口库存出现分化，2月7日秦皇岛港库存较上周下降3.6%至643万吨，环渤海港口库存较上周增长2.9%至2660万吨 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利相关业务关系**：截至2025年1月31日，摩根士丹利实益拥有中国神华能源1%或以上的一类普通股证券；未来3个月，摩根士丹利预计从兖煤澳大利亚有限公司、兖矿能源集团股份有限公司获得或打算寻求投资银行服务补偿；过去12个月，摩根士丹利为兖煤澳大利亚有限公司、兖矿能源集团股份有限公司提供了投资银行服务，为兖矿能源集团股份有限公司提供了非投资银行、证券相关服务 [96][97][98] - **股票评级及行业观点**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级、减持；分析师对行业的观点分为有吸引力、符合预期、谨慎；对中国煤炭行业的观点为谨慎 [9][102][106][107][109][110] - **研究报告相关说明**：摩根士丹利研究报告由多个地区的关联公司发布，报告更新视情况而定，研究报告不提供个性化投资建议，使用需遵循相关条款和隐私政策等 [91][92][113][117][118]