出口情况 - 4月以美元计价出口额同比增长8.1%，增速比3月低4.3个百分点；对美出口同比下降21.0%，增速比上月低30.1个百分点[2] - 出口保持较高正增长源于“抢出口”现象、外需有韧性、中美超高关税冲击受控制[2] - 5月出口可能同比负增长，对美出口或同比下降60%左右，国内将加大外贸支持力度[5] 进口情况 - 4月以美元计价进口额同比下降0.2%，降幅比3月收窄4.1个百分点；自美进口同比为 -13.8%，降幅比3月扩大4.4个百分点[2] - 进口降幅收窄因寻求美国进口替代，非美经济体进口额增速提升[6] - 5月自美进口降幅将扩大，进口额同比降幅预计扩大至 -5.0%左右[10] 支持措施 - 帮助企业开拓国际多元市场，稳定提升与主要贸易伙伴合作[5] - 强化对困难外贸企业支持，推动拓内销、减免费用、保障融资[6]

4月PMI数据情况 - 4月制造业PMI为49.0%，较3月下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，较3月下降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，较3月下降1.2个百分点[2] 制造业PMI下降原因 - 外部环境变化，美国加征关税致外需下滑，过去10年4月制造业PMI比3月平均低0.8个百分点[3] 制造业相关数据变化 - 3月新出口订单指数降至44.7%，较上月下行4.3个百分点；4月新订单指数为49.2%，较上月下行2.6个百分点；4月生产指数为49.8%，较上月下行2.8个百分点[4] - 4月主要原材料购进价格指数降至47.0%，下降2.8个百分点；出厂价格指数降至44.3%，下降3.1个百分点；预计4月PPI同比从上月-2.5%降至-3.0%左右[4] 制造业亮点 - 高技术制造业PMI指数虽回落0.8个百分点，但处于51.5%扩张区间[5] - 4月制造业新订单指数较新出口订单指数降幅低，“两新”扩内需政策发挥支撑作用[6] 服务业和建筑业情况 - 4月服务业PMI为50.1%，较3月下降0.2个百分点，清明假期和新动能行业带动其处于扩张区间[6] - 4月建筑业PMI为51.9%，较上月下降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点[6] 后期展望 - 后期扩内需将加力，预计5月制造业PMI有望回升至49.5%左右[7] - 二季度“适时降准降息”时机成熟，落地时间可能提前[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税预期放缓、避险情绪回落及多头获利了结致上周金价回调，上周五沪金主力期货、黄金 T+D 现货、COMEX 黄金主力期货、伦敦金现货价格均下跌，本周金价或震荡调整，中长期美国关税压力等因素将支撑金价 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 - **黄金现货期货价格走势**：上周五沪金主力期货价格收于 787.20 元/克，较前周五跌 3.82 元/克；黄金 T+D 现货价格收于 784.93 元/克，较前周五跌 2.27 元/克；COMEX 黄金主力期货价格收于 3330.20 美元/盎司，较前周四跌 11.10 美元/盎司；伦敦金现货价格收于 3318.76 美元/盎司，较前周四跌 8.07 美元/盎司 [4] - **黄金基差**：上周五国际黄金基差转正至 5.10 美元/盎司，较前周四回升 22.55 美元/盎司；上海黄金基差为 -1.11 元/克，较前周五小幅回升 1.43 元/克 [8] - **黄金内外盘价差**：上周五黄金内外盘价差为 16.58 元/克，较前周五继续回升，因海外关税预期缓和使外盘金价跌幅大于内盘；上周原油价格跌幅略大于黄金，金油比微幅回升；白银价格跌幅小于黄金，金银比小幅回落；金铜比继续回落，因市场风险偏好回升，铜价上涨 [11] - **持仓分析**：现货持仓方面，上周黄金 ETF 持仓较前周小幅回落，截至上周五，全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 946.27 吨，较前一周四减少 6.02 吨，国内黄金 T+D 累计成交量显著增加，全周累计成交量为 473704 千克，较前周回升 75.86%；期货持仓方面，截至 4 月 22 日，黄金 CFTC 资管机构多头持仓量减少，空头持仓量增加，多头净持仓量减少；库存方面，上周 COMEX 黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存与前一周持平于 15678 千克 [16] 宏观基本面 - **重要经济数据**：关税威胁下日本央行保持渐进加息立场，可能下调经济增长预期；IMF 下调 2025 年全球增长预期，预计美国今年经济增长率为 1.8%，2026 年为 1.7%，美国 2025 年陷入衰退概率为 40%；美国 4 月 Markit 综合 PMI 超预期下降，创 16 个月新低；白宫称特朗普打算豁免汽车制造商部分关税；美国 3 月耐用品订单环比增长 9.2%，关税担忧下资本货物订单仅增长 0.1%；美国 3 月成屋销售创 2022 年以来最大跌幅 [19][20][21] - **美联储政策跟踪**：4 月 24 日，美联储理事沃勒警告贸易战可能致失业率上升，若关税维持现状，7 月前对美国经济无显著影响，若恢复激进关税水平，企业可能裁员，失业率大幅上升他将支持降息；同日，美国克利夫兰联储主席哈马克认为在不确定性下货币政策要保持耐心，若有明确经济方向证据，美联储可能最早 6 月行动 [33] - **美元指数走势**：上周美元指数波动中小幅回升，截至上周五，较前一周五上涨 0.36%至 99.58，因美国财长暗示中美贸易紧张局势放缓，特朗普表示无意解雇美联储主席鲍威尔，市场风险偏好回升 [34] - **美国 TIPS 收益率走势**：上周美联储官员讲话提振市场降息预期，带动 10 年期 TIPS 收益率整体下行，截至上周五，下行 9bp 至 2.02% [36] - **国际重要事件跟踪**：巴以双方难以达成停战协议，俄乌局势仍存不确定性，以军持续空袭加沙，卡塔尔首相称加沙新停火协议有进展但彻底停战难达成，俄罗斯称夺回库尔斯克地区，乌克兰军方反驳 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月27日资金面整体均衡，资金价格略有抬升；调休工作日市场交投清淡，债市窄幅震荡；一季度规模以上工业企业利润由降转增，营收持续改善 [1][3] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 一季度全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%，3月由1 - 2月下降0.3%转为增长2.6%；一季度营收同比增长3.4%，3月增长4.2% [3] - 商务部等六部门优化离境退税政策，推动销售额增长，商务部将推进政策落实 [4] - 央行行长潘功胜称IMF应尽快实现份额占比调整，增加新兴市场和发展中国家代表性 [4] - 2025年1 - 3月30家民企在银行间市场发行超600亿元支持新质生产力债券 [5] - “二套转首套”满足条件可享受住房贷款利息个税专项附加扣除 [6] 资金面 公开市场操作 - 4月27日央行开展900亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日无逆回购到期，净投放900亿元 [8] 资金利率 - 4月27日资金面整体均衡，因调休工作日资金价格略有抬升，DR001上行2.67bp至1.608%，DR007上行7.72bp至1.713% [9] 债市动态 利率债 - 4月27日市场交投清淡，债市窄幅震荡，10年期国债活跃券250004和10年期国开债活跃券250205收益率持平 [12] - 当日无国债和国开债发行 [13] 可转债 - 4月27日广联转债公告不下修转股价格，未来6个月内触发下修条款也不选择下修 [15] - 福建阳光集团因现金流等问题无法按时披露2024年年报和2025年一季报 [16] - 刚泰控股预计无法按期披露2024年年报，公司经营停滞，持续经营能力存疑 [16] - 联合光伏(常州)投资集团等多家公司因市场波动取消债券发行 [16] - 荣盛发展一季度净亏损8.95亿元，同比减少1846.38%，2024年全年净亏损84.44亿元 [16] - 陕西西咸集团已解除1宗失信被执行事项，剩余被执行案件金额合计613万元 [16]

财政收入 - 3月全国一般公共预算收入同比增长0.3%，1 - 2月为下降1.6%；一季度累计同比下降1.1%，低于去年全年[1][2][3] - 一季度税收收入同比下降3.5%，非税收入同比增长8.8%，均不及去年全年；3月税收收入降幅收窄，非税收入增速放缓[3][4] - 一季度政府性基金收入同比下降11.0%，受国有土地出让金收入降幅扩大拖累[2] 财政支出 - 3月全国一般公共预算支出同比增长5.7%，1 - 2月为增长3.4%；一季度累计同比增长4.2%，快于去年全年[1][2][8] - 一季度广义财政支出累计同比增长10.1%，政府性基金支出同比大幅增长11.1%[2] - 一季度一般公共预算支出完成全年预算的24.5%，快于过去五年同期平均水平[8] 税种表现 - 3月企业所得税收入同比增长16.0%，个人所得税收入同比下降58.5%，增值税收入同比增速加快至4.9%，消费税收入同比增长9.6%[4] - 3月进口相关税种、车辆购置税、房地产相关税种收入同比负增，但降幅收窄[5] 后续趋势 - 二季度专项债发行规模将增大，4月启动超长期特别国债发行，财政政策稳增长力度将加大[2][9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月23日资金面快速转松，主要回购利率大幅下行；债市小幅调整；转债市场继续上涨，转债个券多数上涨；海外方面，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 特朗普称若协议达成，美对华关税将大幅下降但不会降至零，中方表示关税战无赢家，若美方想谈判应停止威胁讹诈 [3] - 央行等多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，突出上海国际金融中心建设和提升跨境金融服务便利化 [4] - 财政部在香港成功发行125亿元人民币国债，上金所调整部分合约保证金水平和涨跌停板 [5] - 全国首单集体经济类REITs项目获批，规模4.5亿元 [6] 国际要闻 - 美国4月Markit综合PMI超预期下降，制造业PMI意外扩张，服务业和综合PMI初值低于预期 [7] - 特朗普打算豁免汽车制造商部分关税，但不包括进口整车25%关税和5月3日开始执行的进口汽车零部件25%关税 [9] 大宗商品 - 4月23日，WTI 6月原油期货收跌2.20%，布伦特6月原油期货收跌1.96%，NYMEX天然气价格收跌0.69% [10] 资金面 公开市场操作 - 4月23日，央行开展1080亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有1045亿元逆回购到期，单日净投放资金35亿元 [12] 资金利率 - 4月23日，资金面快速转松，主要回购利率大幅下行，DR001下行7.78bp至1.626%，DR007下行5.71bp至1.651% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月23日，债市小幅调整，10年期国债活跃券250004收益率上行0.95bp至1.6575%，10年期国开债活跃券250205收益率上行1.15bp至1.7140% [16] - 债券招标情况：公布了25国开清发02（增发10）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等信息 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：4月23日，1只产业债“H1碧地03”涨超160%，1只城投债“19张建发”跌超62% [17][18] - 信用债事件：正荣地产控股等多家公司发布公告，涉及未能清偿利息、终止上市事项现金选择权申报、被列为被执行人等情况 [19] 可转债 - 权益及转债指数：4月23日，A股三大股指涨跌不一，转债市场主要指数集体收涨，转债市场成交额较前一交易日放量，个券多数上涨 [20] - 转债跟踪：明日（4月25日），安集转债、清源转债即将上市；4月23日，凌钢转债下修转股价格，晶科转债不下修，鸿路转债、山玻转债即将触发转股价格下修条件 [22] 海外债市 - 美债市场：4月23日，各期限美债收益率走势分化，2/10年期美债收益率利差收窄6bp，5/30年期美收益率利差收窄7bp，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行2bp [22][23][24] - 欧债市场：4月23日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [25] - 中资美元债每日价格变动：未提及具体内容，仅说明数据来源 [26][27]

4 月 LPR 报价维持不变；资金面边际收敛，债市有所调整 【内容摘要】4 月 21 日，资金面边际收敛，主要回购利率均上行；债市有所调整；转债市场 主要指数跟随收涨，转债个券多数上涨；海外方面，各期限美债收益率走势分化。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【4 月 LPR 报价出炉：5 年期和 1 年期利率均维持不变】4 月 21 日，央行授权全国银行间同业 拆借中心公布，1 年期 LPR 为 3.1%，5 年期以上 LPR 为 3.6%，连续 6 个月维持不变。业内人士 表示，虽然近来多家银行密集下调存款利率，为 LPR 下行创造了一定空间，但鉴于当前 LPR 的 定价"锚"仍维持稳定，且息差及汇率等内外部影响因素仍存，LPR 持稳也符合预期。往后看， 二季度政策降息有望落地，届时将带动 LPR 下行。 【交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》】4 月 21 日，交易商 协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》。其中提到，现券做市商应增强 独立定价能力，在定价过程中减少对第三方估值的依赖，根据业务实际需要和市场状况开展报 价。鼓励估值产品用户选择多个估值产品，对估值结果开展 ...

4月LPR报价情况 - 2025年4月21日1年期LPR报3.10%，上月为3.10%；5年期以上报3.60%，上月为3.60%[4] 4月LPR报价按兵不动原因 - 4月政策利率保持不变，LPR报价定价基础未变[7] - 当前银行净息差处于历史低位，报价行主动下调加点动力不足[7] - 一季度经济走势偏强，下调LPR报价紧迫性不强[7] 二季度LPR报价预测 - 二季度“择机降准降息”时机成熟，不排除提前到4月，降息幅度或达30个基点[7] - 政策降息将带动LPR报价下行，引导企业和居民贷款利率下调[7] 银行应对措施 - 未来LPR报价会使银行净息差收窄，将引导存款利率下行降低资金成本缓解[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月17日央行公开市场大额净投放资金面宽松但债市全线走弱，国内将发行特别国债，海外欧央行降息、美债收益率上行，大宗商品原油期货转涨天然气价格下跌，转债市场主要指数及多数个券收涨 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 2025年超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债下周发行，4月24日拟发行5年期1650亿元中央金融机构注资特别国债（一期）、20年期500亿元和30年期710亿元超长期特别国债（一、二期） [3] - 央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进和规范金融业数据跨境流动并保障数据安全 [4] - 中证协拟对券商做好“五篇大文章”进行专项考核，评价指标体系满分100分，含定量85分和定性15分指标 [4] - 上交所对接险资、社保等中长期资金，打通投资ETF痛点堵点，推动投资规模和比例提升 [5] 国际要闻 - 4月17日欧洲央行降息25个基点，为去年6月以来第七次下调，因贸易紧张局势加剧经济增长前景恶化，通胀下降但美国关税或影响复苏 [6] - 4月17日美联储“三把手”威廉姆斯称短期内无需调整联邦基金利率，预计美国今年GDP增速低于1%，失业率升至4.5%-5%，关税推高物价 [7][8] 大宗商品 - 4月17日WTI 5月原油期货收涨3.54%报64.68美元/桶，布伦特6月原油期货收涨3.20%报67.96美元/桶，COMEX黄金期货跌0.16%报3341.20美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌0.49%至3.248美元/盎司 [9] 资金面 公开市场操作 - 4月17日央行开展2455亿元7天逆回购操作，利率1.50%，当日有659亿元逆回购到期，单日净投放1796亿元 [11] 资金利率 - 4月17日央行公开市场大额净投放，资金面宽松，主要回购利率下行，DR001下行5.35bp至1.638%，DR007下行3.39bp至1.684% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月17日债市全线走弱，截至20:00，10年期国债活跃券250004收益率上行0.75bp至1.6500%，10年期国开债活跃券250205收益率上行1.20bp至1.7120% [15] - 债券招标情况：展示了25国开清发02（增发9）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：4月17日3只债券成交价格偏离幅度超10%，“H0阳城02”跌超94%，“H0阳城04”跌超11%，“H1碧地04”涨超39% [17] - 信用债事件：“H21合景1”4月18日开市起复牌，本息兑付安排议案获通过；“22淄博高新MTN001”票息拟下调340BP至1.60%，4月18日起回售申请等多起事件 [18][21] 可转债 - 权益及转债指数：4月17日A股震荡攀升，沪指连涨8日，上证指数、创业板指分别收涨0.13%、0.09%，深证成指收跌0.16%；转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.19%、0.19%、0.18% [19] - 转债跟踪：4月17日博汇转债转股价格下修，金23转债、博22转债不下修且未来一段时间触发条件也不下修，宙邦转债预计触发转股价格下修条款 [22] 海外债市 - 美债市场：4月17日各期限美债收益率普遍上行，2年期上行4bp至3.81%，10年期上行5bp至4.34%；2/10年期利差扩大1bp至53bp，5/30年期利差扩大2bp至85bp；10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行6bp至2.23% [23][24][25] - 欧债市场：4月17日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行4bp至2.46%，法国、意大利、西班牙、英国分别下行3bp、4bp、4bp和4bp [26] - 中资美元债每日价格变动（截至4月16日收盘）：展示了理想汽车、路劲重建等多家中资企业美元债的日变动、信用主体、债券代码等信息 [27]

一季度经济整体表现 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，增速与去年四季度持平，较2024年全年加快0.4个百分点，超出市场预期[1] - 一季度内需全面发力，出口保持较快正增长，推动经济“开门红”，工业生产增速高于整体经济[2] 各领域具体情况 - 3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，一季度累计同比增长6.5%，高于2024年全年的5.8%[1] - 3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，一季度累计同比增长4.6%，高于2024年全年的3.5%[1] - 1 - 3月全国固定资产投资累计同比增长4.2%，高于前值4.1%和2024年全年的3.2%[1] 经济增长因素 - 一揽子增量政策推进，耐用消费品换新政策使社零增速升至4.6%，基建投资同比增速达5.8% [4] - 经济内生增长动能改善，高技术产业投资增长6.5%，高技术制造业增加值同比增速达9.7% [4] - 一季度外需有韧性，以美元计价出口同比增长5.8%，贸易顺差扩大 [4] 面临挑战与展望 - 房地产行业止跌回稳基础不牢，投资有较大降幅，居民商品消费和民间投资信心偏弱 [5] - 4月美国推出“对等关税”，外部经贸环境变数大，但扩内需政策将加力，二季度内需贡献率将提高 [3]