1 | --- | --- | |--------------------------------|------------------------------------| | | | | 4 月官方制造业和非制造业 PMI | 延续扩张状态，需求转弱现象值得重视 | | | ———— 2024 年 4 月 PMI 数据点评 | | | 王青 闫骏 冯琳 | 主要受需求扩张放缓，以及春节后大规模复工效应消退等因素影响，4 月制造业 PMI 指数较上月回 落 0.4 个百分点，但仍连续两个月处于扩张区间。背后是外需回暖，以高技术制造业为代表的新质生 产力领域较快增长，以及稳增长政策发力带动基建投资保持较高水平，对房地产行业调整形成有效对 冲，推动宏观经济延续回升势头。需要指出的是，4 月新订单指数大幅回落 1.9 个百分点至 51.1%，背 后是 3 月需求集中释放，以及受楼市低迷拖累，当前居民消费需求仍然偏弱。中国物流信息中心数据 显示，4 月反映市场需求不足的制造业企业比重为 59.4%，虽连续 2 个月下降，但仍处于较高水平。需 求偏弱是当前制约宏观经济运行的主要矛盾。 2 4 月大中小型企业 PMI ...

美联储政策观察期延长，但年内仍将大概率实施降息 - 美联储承认通胀回落进展缓慢，降息仍需要时间[2] - 美国核心经济动能依然稳健，尚未出现显著下行的迹象[2] - 美联储认为当前利率水平已足够具有限制性，排除了重启加息的可能性[2] - 抗通胀仍是美联储货币政策的首要考量，政策观察期将相应延长[2] - 预计美联储最早可能在9月或11月开启降息，全年降息1-2次[2] 美联储放缓缩表节奏并下调缩减规模 - 从6月开始将每月缩减美国国债的上限规模从600亿美元下调至250亿美元[3] - 这体现了美联储配合财政力度并预防流动性危机的意图[3] - 基准情形下，2025年上半年可能停止缩表，但具体时点仍存在不确定性[3]

公开链接：https://seekingalpha.com/article/4685675-new-oriental-education-and-technology-group-inc-edu-q3-202 4-earnings-call-transcript 注：以下材料仅为公开资料整理，不涉及分析师的研究观点和投资建议，记录和翻译可能产生误差，仅供参考，如有 异议，请联系删除 业绩介绍 FY2024Q3净营收12.07亿美元，同比增长60.1%大幅超指引（指引增长42-45%）；经营利润1.13亿美 元，同比增长70.6%；Non-GAAP 净利润1.05亿美元，同比增长9.8%。Non-GAAP经营利润率及净利 率分别为11.7%和8.7%（上年同期分别为11.7%和12.6%）。 截止20240229，学校及学习中心总数为911间，环比增长68间。持有净现金47.6亿美元。递延收入 15.22亿美元，同比增长30.8%。 展望：预计FY2024Q3净营收入为11.02-11.27亿美元，同比增长28-31%（RMB口径增速为34-37%） Q&A Q1、Q4的季节性，不同业务板块的增速？ 全年容量扩 ...

| --- | --- | |-------|-----------------------------| | | | | | —— 2024 年 3 月财政数据点评 | | | 分析师：瞿瑞 冯琳 | 具体解读如下: 2 从主要税种来看，3 月增值税、消费税、车辆购置税、印花税和房地产相关税种收入 同比均有不同程度放缓，而个人所得税和企业所得税收入同比增速回升。具体来看，3 月 增值税收入同比下降 12.1%，降幅较 1-2 月扩大 6.8 个百分点；一季度累计，增值税收入 同比下降 7.1%，增速明显低于去年四季度的 3.3%，这一方面源于基数走高，另一方面也 与去年年中出台了对先进制造业企业增值税加计递减，提高部分行业企业研发费用税前加 计扣除比例有关。3 月消费税收入同比较 1-2 月放缓 17.2 个百分点至-3.2%，同时，3 月 车辆购置税收入同比下降 22.0%，增速较 1-2 月显著放缓 51.8 个百分点，背后是居民消 费信心依然偏弱，这与 3 月社零同比增速放缓以及消费结构表现出明显的"必需强、可选 弱"特征相印证。不过，一季度累计，消费税收入同比增速较去年四季度加快 8.3 个百分 点 ...

纪要涉及的行业和公司 行业为教育行业 公司为新东方 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：FY24Q3单季度营收12.1亿美元，yoy+60.1%，超出业绩指引；FY24Q1 - Q3九个月收入31.8亿美元，yoy+48.6%；预计FY24Q4营收11.0 - 11.3亿美元，同比增长28% - 31%（以美元计）、34% - 37%（以人民币计）[2][3][5] - **业务增长**：各业务营收增速良好，出国考试准备业务收yoy+52.6%，出国咨询业务yoy+25.7%，国内备考业务yoy+53.2%，教育类新业务yoy+72.7%；非学科辅导业务季度报名人数达35.5万人，yoy+62.8%；智能学习系统及设备季度活跃付费用户数达18.8万人，yoy+74.1% [3] - **利润率情况**：Non - GAAP经营利润率在FY24Q3为11.7%，持平去年同期；FY24Q1 - Q3 non - GAAP经营利润率为13.7%，yoy+4.3pct；教育业务利润率因组织结构优化等因素有所提升 [3][9] - **网点扩张**：截至2024/2/29，学校及学习中心总数增至911间，同比/季度环比增加199间/68间；将学习中心扩张目标增速指引提升至30%，预计明年继续保持该速度 [3][8] - **现金储备和股份回购**：截至2024/2/29，现金和现金等价物为20.1亿美元，定期存款为15.7亿美元，短期投资金额为11.8亿美元；截至2024/4/23，累计回购约6.0百万股美国存托股，总值约1.95亿美元 [3] - **业务展望**：预计FY24Q4海外相关业务增长15% - 20%，国内考试辅导和大学生业务增长20% - 25%，高中辅导业务适度增长，新业务收入增速超60%；对集团整体利润率前景和东方甄选未来发展持乐观态度 [8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **文旅研学业务**：推出文旅研学业务线，游学和研学业务本季度显著增长，已覆盖全国50多个城市，高端旅游产品覆盖25个特色省份，业务处于初步阶段 [7] - **OMO平台**：FY24Q3在OMO平台上投资2550万美元，旨在为客户提供多元化教育服务 [7] - **电商业务**：通过“与辉同行”推广扩大用户覆盖，优化产品结构和升级应用程序，增强自有品牌和直播电商业务 [7] - **网点盈亏平衡周期**：新开设学习中心盈亏平衡周期从12个月缩短至6个月，第二年利润率一般达15% - 20% [10][14] - **投资情况**：本季度股权投资亏损扩大、投资收益减少，主要因两家投资公司受政策影响及利率下降，为一次性事件且趋势已较稳定 [13]

纪要涉及的公司 新东方 纪要提到的核心观点和论据 1. **FY24Q3业绩表现优异**：单季度营收12.1亿美元，yoy+60.1%，超出业绩指引；各业务营收增速良好，出国考试准备业务收yoy+52.6%，出国咨询业务yoy+25.7%，国内备考业务yoy+53.2%，教育类新业务yoy+72.7%；Non - GAAP经营利润1.4亿美元，yoy+60.3%；Non - GAAP归母净利润1.0亿美元，yoy+9.8%；季度净现金流量为1.1亿美元，账面现金及现金等价物达20.1亿美元[2][3]。 2. **各业务线增长态势良好**：海外培训业务、留学咨询业务、成人和大学生业务收入均有增长；教育类新业务收入增长显著，非学科培训课程和智能学习系统及设备业务覆盖城市增多，且高线级城市渗透率提升；文旅研学业务线推出并实现增长；电商业务通过推广和优化持续扩大用户覆盖[6]。 3. **FY24Q4业绩预计增速强劲**：预计营收11.0 - 11.3亿美元，同比增长28% - 31%（以美元计）、34% - 37%（以人民币计）[2][4]。 4. **扩张计划合理且有望提升利润率**：将学习中心扩张目标提高30%，基于市场需求旺盛和竞争环境变化，有针对性的扩张策略有助于利润率增长；新网点盈亏平衡周期缩短，预计未来教育业务整体利润提升[8][10][11][13]。 5. **公司整体利润率前景乐观**：教育业务利润率因组织结构优化、资源利用效率提高等因素增长；对东方甄选未来发展持乐观态度，预计带来更多收入和利润贡献[8]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **FY24Q1 - Q3九个月财务数据**：收入31.8亿美元，yoy+48.6%；non - GAAP经营利润为4.4亿美元，yoy+116.9%；non - GAAP经营利润率为13.7%，yoy+4.3pct；non - GAAP归母净利润为3.4亿美元，yoy+74.9%[3]。 2. **FY24Q3营运数据**：非学科辅导业务季度报名人数达35.5万人，yoy+62.8%；智能学习系统及设备季度活跃付费用户数达18.8万人，yoy+74.1%；截至2024/2/29，学校及学习中心总数增至911间，同比/季度环比增加199间/68间[3]。 3. **现金储备和股份回购计划**：截至2024/2/29，现金和现金等价物为20.1亿美元，定期存款为15.7亿美元，短期投资金额为11.8亿美元；2022/7/26董事会授权股份回购计划，截至2024/4/23累计回购约6.0百万股美国存托股，总值约1.95亿美元，会继续回购并在财年结束与董事会讨论是否接受或扩大计划[3][11]。 4. **投资相关情况**：本季度股权投资亏损扩大和投资收益减少，原因是两家投资公司受政策负面影响及利率下降带来利息收入下降，但亏损基本集中于本季度，利率下降趋势已较稳定[12]。

公司业绩 - 2023年东方电器营业收入达到606.77亿元，净利润为35.5亿元，保持良好增长态势[1] - 可再生能源装备板块收入为138.38亿元，同比增长11.80%[1] - 清洁高效能源装备板块收入为205.89亿元，同比增长40.21%[1] - 公司现金分红比例为41.71%，高速发展并新增订单865.12亿元[1] 研发和创新 - 公司研发投入达到33.86亿元，拥有3828件有效专利，持续加大创新投入[2] - 公司数字化转型成效明显，建成20个数字化车间，成功布置国家双跨平台[2] - 公司坚持可持续发展理念，不断完善DSG管理制度，致力于成为DSG理念的践行者[2] 未来展望 - 公司预计未来火电、核电、燃气、水电等领域仍将保持稳定增长[5] - 公司在核电领域表现良好，持续发展并取得突破进展，具有较高的用户认可度[6] - 公司在现代制造服务领域取得积极成果，对节能降碳提效等需求稳定提升[7] 新技术和产品 - 公司在氢能领域具有独特优势，能够制氢、补氢、加氢、高压气体供应等[14] - 公司在燃料电池领域具有较早的开发和应用经验，燃料电池长寿命[14] 市场扩张和并购 - 公司在318国道项目中发挥作用，利用清洲优势[15] - 公司在规划氢能综合能源体、家庭站布局等方面进行工作[15] - 公司在燃料电池生产线布局大量产量，引入供应链体进入市场[16]

业绩总结 - 一季度GDP同比增速达到5.3%，超出市场预期[2] - 一季度体现综合物价水平的GDP平减指数为-1.1%[3] 用户数据 - 当前实际房贷利率处于历史最高水平[3] - 3月新发放居民房贷利率为3.71%，表明有政策空间[3] 未来展望 - 未来LPR报价有可能跟进MLF利率下调[3] - 未来三季度MLF利率有可能下调[3] 新产品和新技术研发 - 4月LPR报价保持不变，符合市场预期[1] 市场扩张和并购 - 近期银行资金成本下降，但缺乏下调报价加点的动力[2] 其他新策略 - 下一步推动房地产行业实现软着陆，关键是引导居民房贷利率有效下行[3]

业绩总结 - 公司去年收入达到42亿，同比增长超过40%[3] - 公司去年利润预期低于实际水平，最终利润约为22亿[10] - 公司因抵账资产导致超过10亿的减值，最终净利润仍实现正增长[12] - 公司计提的减值准备总额约20亿，对今年资产变现有一定缓解作用[28] - 公司整体净利率为20%，毛利率为40%以上[54] 用户数据 - 公司去年的无纺布收入约为6亿多，保温收入约为5亿多，金丝楠博收入为1.9亿[37] - 公司今年地产收入预算下调至20亿，主要任务是处理资产和控制应收，风控优先[67] - 公司今年商品销量达到800万吨，收入超过60亿，各品类都有相应增长要求[69] 未来展望 - 公司希望继续完成结构转变，发展零售端、合伙人业务和新品类业务，保持业务收入和净利润增长[29] - 公司希望今年能够轻装上阵，将资产变现，提升现金流，预计现金流表现会更好[30] - 公司预计砂粉业务增速较快，市场空间大，渠道相同，有望超过防水规模[71] 新产品和新技术研发 - 公司的主要产品包括防水卷材、涂料和沙粉[35] - 公司今年计划集中卖掉资产，轻装上阵，尽可能减少损失[91] 市场扩张和并购 - 公司看到各大城市的房价已经开始快速下跌，尽管目前资产价格在跌，但市场价值仍可覆盖欠款情况[18] - 公司今年一季度毛利率表现较去年四季度有明显改善，尤其零售占比上升[25] 负面信息 - 公司预计资产变现可能会产生一定损失，已做准备安排，预计减值规模达到10亿出头，高出预估7到8亿[23] - 公司表示施工项目的毛利率下降幅度较大，未来施工项目可能会减少[39]

公司业绩 - 公司年报显示大额减值对应收账款风险释放充分，经营拐点逐步走出，建议关注度提升[1] - 雨虹所属行业需求快速下行，公司积极转型，收入实现稳步增长[2] - 宇宏实战率加速提升，抢占市场份额，零售渠道收入占比快速提升[4] - 民建成为宇宏利润主要贡献者，收入达81.8亿，净利率约20%[6] - 沙粉销量达500万吨，收入规模增长40%，净利率约10%[7] - 公司利润22亿多，受到会计审计严格影响，减值约11亿[11] - 公司资产评估受房价下跌影响，但仍能覆盖欠款[14] - 公司持有20亿购黄款资产，已办理网签[16] - 公司去年的金银线上金额达到40亿美元[19] - 公司今年要销售二十四年的房产，预计销售额达到十亿美元[17] - 公司计划通过卖房产来变现，以改善经营现金流和收现比[20] - 公司今年要把底账资产进行销售，以提高现金流和降低负债率[25] - 公司负债率可能会进一步降低，资金状况非常好[26] - 公司资本开支规模较小，除非遇到特别好的标的，否则资本开支不会很高[26] - 公司通过销售房产形成资金回笼，资金状况非常好[26] - 公司准备了大约20亿的余额用于处理房产，有助于缓解潜在损失[27] 新产品和技术研发 - 雨虹施工业务亏损，转型去施工化，防水剪裁等新品类销售增长态势良好[2] - 新品类如无纺布、密封交等海外销售增长显著，沙粉业务状态良好[8] - 去年DIY涂料和保温收入下滑，但材料销售增长[9] 市场扩张和并购 - 雨虹通过发展资源型合伙人提高市占率，工程渠道收入增长达125亿[3] - 地产集团施工下降，但通过市占率提升和新领域增长实现增长[10] 负面信息 - 公司资产评估受房价下跌影响，但仍能覆盖欠款[14] - 应收账龄延长，表外资产导致账龄拉长[15] - 公司利润22亿多，受到会计审计严格影响，减值约11亿[11]