文章核心观点 - 以MiniMax和Vivix AI为代表的“商汤系”AI创业公司正成为资本市场的焦点 其创始团队多拥有深厚的商汤科技技术背景与产品落地经验 这种复合型人才的“稀缺性”以及MiniMax等公司的成功快跑 为整个“商汤系”创业者群体带来了显著的品牌光环和融资优势 [1][4][7][8][14] “商汤系”创业公司概况与融资表现 - MiniMax已通过港交所聆讯 预计最早2026年1月上市 2025年前9个月收入达5343.7万美元 超过2024年全年总收入3052.3万美元 其C端产品已接近盈亏平衡 [2] - Vivix AI成立10个月估值即飙升至13.2亿美元 [4] - VAST成立两年完成三轮数亿元人民币融资 截至2025年8月年度经常性收入达1200万美元 估值稳居全球AI 3D模型创业公司之首 [5][15] - 无间芯穹于2025年11月完成近5亿元人民币A+轮融资 [5] - 灵宇宙于2025年11月完成2亿元人民币Pre-A轮融资 [5] - 右脑科技于2023年6月完成数千万元人民币天使轮融资 [5] - “商汤系”创业者广泛分布于大模型、3D生成、AI基础设施、图像/视频生成、定制化AI Agent、AI陪伴机器人及具身智能等主流AI赛道 [4][5] MiniMax的业务与财务分析 - 公司采用模型与ToC产品并行的商业化布局 是少数迈入“亿元年营收俱乐部”的中国AI公司 [2] - 2025年前九个月收入5343.7万美元 毛利率为23.3% 销售成本占收入比例为76.7% [3] - 公司研发开支高昂 2025年前九个月研发开支为1.803亿美元 占收入比例高达337.4% [3] - 2025年前九个月公司期内亏损为5.120亿美元 [3] - 公司产品布局具有前瞻性 在2023年行业聚焦模型参数时已推出海外AI应用Talkie 2024年1月推出国内首款MoE大模型abab 6 2024年第二季度重点布局多模态 其语音模型Speech系列和视频生成模型“海螺AI”在国内外口碑和用户数位于第一梯队 [12] - 丰富的产品矩阵及多款具有造血能力的单品 使公司在行业洗牌中受影响较小 [13] “商汤系”人才的核心竞争力 - 创业者兼具出色的技术成绩与完整的产品搭建履历 这种复合背景在市场中具有“稀缺性” [8][9] - 技术积累深厚 部分源于商汤在NLP、CV领域的技术沉淀及成熟的工程体系 可被快速复用于大模型领域 [9] - 多数创业者拥有产品商业化经验或实绩 例如刘宇在商汤内部负责的AIGC产品“秒画”上线9天后用户数突破300万 日活跃用户数超过53万 [10] - 具体案例显示 刘宇因同时具备算法和项目经验 在视觉领域此类人才被评估不超过5个 [9] 闫俊杰带领过700余人团队并将面部识别算法做到行业第一 [9] 罗予晨曾参与中国首批警用动态人脸识别系统设计 [9] “商汤系”光环效应与市场认知 - MiniMax的快速成功让其创始人闫俊杰的背景成为受追捧的标的 带动了资本对“商汤系”创业者的集体青睐 [14] - 投资机构有意识地将“商汤系”作为创业储备军进行支持 例如IDG资本因已投资大模型赛道的MiniMax 转而支持出身商汤、主打海外多模态的刘宇 [15] - 创始人的商汤及MiniMax履历能为初创公司带来高起点 例如VAST在成立不久即获得约2亿美元估值 [15] - 部分市场观点开始警惕由创始人标签带来的估值泡沫 认为在没有产品和数据支撑下估值飙升至与大模型厂商同档存在风险 [16] - 企业的成功无法简单归因于创始人背景 MiniMax的成功还包括早期战略取舍、认识到规模法则的重要性以及独特的组织管理模式等因素 [17]

评级与目标价 - 高盛维持商汤-W(00020)“买入”评级，12个月目标价为3.53港元 [1] 生成式AI业务表现与预测 - 公司生成式AI业务在2025年上半年收入占比达到77%，主要由私有/公共云和AI项目推动 [1] - 高盛预计到2030年，集团生成式AI业务的收入贡献将达到91% [1] 近期产品发布与功能 - 公司近期推出多款生成式AI产品，包括AI剧本生成平台(Seko 2.0)、AI办公助手(Racconn 3.0)以及AI营销代理(SenseAvatar) [1] - 新产品重点强调通过一键操作生成更优质内容的增强功能，并基于本地计算平台提供更具成本效益的解决方案 [1] 商业模式与定价 - 公司主要通过订阅费向用户收费，例如Seko 2.0定价为每月95至195元人民币，Racconn 3.0定价为每月29.9至1599元人民币 [1] - 公司同时亦为企业提供按项目收费的定制化解决方案 [1]

高盛对商汤-W的投资评级与目标价 - 高盛维持商汤-W(00020)“买入”评级 [1] - 设定12个月目标价为3.53港元 [1] 生成式AI业务收入现状与展望 - 2025年上半年，公司生成式AI收入占比达到77% [1] - 该增长主要由私有/公共云和AI项目推动 [1] - 高盛预计到2030年，生成式AI的收入贡献将达到91% [1] 近期推出的生成式AI产品 - 推出AI剧本生成平台Seko 2.0 [1] - 推出AI办公助手Racconn 3.0 [1] - 推出AI营销代理SenseAvatar [1] - 产品重点强调通过一键操作生成更优质内容的增强功能 [1] - 基于本地计算平台提供更具成本效益的解决方案 [1] 商业模式与定价 - 主要通过订阅费向用户收费 [1] - Seko 2.0定价为每月95至195元人民币 [1] - Racconn 3.0定价为每月29.9至1599元人民币 [1] - 同时为企业提供按项目收费的定制化解决方案 [1]

活动与评选概述 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 评选旨在打造投资圈最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 覆盖港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所的全部上市公司及独角兽公司 [4] 获奖企业名单 - 共有10家企业荣获“年度卓越人工智能应用企业”奖项 按公司首字母顺序排列为：创新奇智(02121.HK)、合合信息(688615.SH)、华大基因(300676.SZ)、乐信(LX.US)、七牛智能(02567.HK)、三六零(601360.SH)、商汤(00020.HK)、微医控股、易鑫集团(02858.HK)、中康控股(02361.HK) [1] 评选标准与核心观点 - 该奖项旨在表彰在人工智能领域实现技术突破、指引未来发展路径的领先公司 [4] - 入选企业将人工智能技术应用于工业制造、智慧医疗等多个重点领域的新场景或现有场景 并创造出显著的商业价值 [4] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：人工智能（AI）行业，特别是生成式人工智能（Gen-AI）领域，涉及AI视频生成、AI办公软件、AI营销等具体应用场景[1] * 公司：商汤科技（SenseTime，股票代码：0020.HK）[1] 核心观点与论据 * **产品发布与升级**：商汤科技近期发布了多款生成式AI产品，包括AI短剧生成平台（Seko 2.0）、AI办公助手（Racconn 3.0）和AI营销数字人（SenseAvatar）[1] * **Seko 2.0**：基于公司开源的LightX2V框架，支持基于本地计算平台的低成本、高吞吐量AI视频创作，可将短剧和动态漫画的制作时间较传统方法缩短80%至90%[8] * **Racconn 3.0**：关键升级包括一键生成高质量演示文稿、通过大规模数据集支持的长链推理能力提升任务理解效率、以及支持跨平台任务处理的集成工作流[9] * **SenseAvatar**：旨在提升直播电商效率，包含店铺运营、数字人克隆主播、流量广告监控、直播控价与促销、直播运营等多个AI智能体[10] * **商业模式与定价**：公司主要采用订阅费模式向用户收费，同时也为企业提供按项目收费的定制化解决方案[1] * **Seko 2.0**：面向消费者（ToC）用户的月订阅费为人民币39元至195元，具体取决于使用量[8] * **Racconn 3.0**：面向消费者（ToC）用户的月订阅费为人民币29.9元，面向企业（ToB）用户的月订阅费为人民币1,599元[9] * **SenseAvatar**：按订阅费或项目费（若客户需要基于内部数据的定制化AI数字人）收费[10] * **财务表现与预测**： * 生成式AI业务在2025年上半年（1H25）贡献了77%的收入，主要由私有云/公有云和AI项目驱动[1] * 预计到2030年（2030E），生成式AI业务的收入贡献将达到91%[1] * 预计办公室软件市场到2030年（2030E）规模将达到170亿美元，生成式AI功能将带来增量收入[9] * **投资评级与估值**：高盛（Goldman Sachs）维持对商汤科技的“买入”评级[1] * **12个月目标价**：3.53港元[14] * **当前股价**：2.04港元（截至2025年12月22日收盘）[16] * **潜在上涨空间**：73.0%[16] * **估值方法**：目标价基于两阶段贴现现金流模型（DCF，估值3.46港元/股，加权平均资本成本10.7%，永续增长率2%）和2026年企业价值/销售额倍数估值法（EV/Sales，估值3.60港元/股，目标倍数19.0倍）的平均值得出[14] * **财务预测**：预计公司收入将从2024年的37.721亿元人民币增长至2027年的85.499亿元人民币，并预计在2026年实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）转正，达到2.05亿元人民币[16] * **关键风险**： * 生成式AI客户增长慢于预期[15] * 客户支出低于预期[15] * 市场竞争比预期更为激烈[15] 其他重要信息 * **公司市场数据**： * 市值：789亿港元（约101亿美元）[16] * 企业价值：769亿港元（约99亿美元）[16] * 过去3个月平均日交易额：14亿港元（约1.762亿美元）[16] * **研究背景与披露**：本纪要来自高盛（亚洲）有限责任公司，分析师为Allen Chang、Verena Jeng和Ting Song[2]，报告包含标准的利益冲突声明和监管披露[3][18][25][30] * **覆盖范围与排名**：商汤科技在高盛的覆盖范围内，其并购（M&A）排名为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[16][22]

活动与评选概述 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 评选旨在打造投资圈最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 覆盖港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所的全部上市公司及独角兽公司 [4] 获奖企业名单 - 共有10家企业荣获“年度卓越人工智能应用企业”奖项 按公司首字母顺序排列为：创新奇智(02121.HK)、合合信息(688615.SH)、华大基因(300676.SZ)、乐信(LX.US)、七牛智能(02567.HK)、三六零(601360.SH)、商汤(00020.HK)、微医控股、易鑫集团(02858.HK)、中康控股(02361.HK) [1] 评选标准与行业意义 - 该奖项旨在表彰在人工智能领域实现技术突破、指引未来发展路径的领先公司 [4] - 入选企业覆盖工业制造、智慧医疗等多个重点领域 将人工智能技术应用到新场景或现有场景中 创造出显著的商业价值 [4] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [4]

股价表现与市场反应 - 12月22日早盘，公司股价显著拉升，最高涨幅超8.5%，触及2.04港元 [1] 股价上涨驱动因素 - 近期公司技术迭代成果密集落地，展现出以底层创新推动产品体验升级、让实用主义成为AI落地的商业逻辑 [1] 近期产品发布成果 - 在产品发布周期间，公司推出多个基于AI技术创新的新品 [1] - 推出行业首个创编一体、多剧集生成智能体“Seko 2.0” [1] - 推出国内首个原生AI办公智能体“小浣熊3.0” [1] - 推出新一代电商AI增长引擎“如影”营销智能体 [1] - 推出加速国内具身智能生态落地的“大晓机器人” [1] - 推出新一代AI财务助手“咔皮记账” [1] - 推出屡次登顶多国APP Store榜单的AI拍照助手“Kapi相机” [1] 国产芯片适配进展 - 12月15日，寒武纪官宣已完成对公司自研日日新Seko系列模型的适配 [1] - 公司与中科曙光、大晓正式达成战略合作，实现公司大模型与中科曙光scaleX万卡超集群等产品的深度适配 [1] - 公司大装置SenseCore已完成与主流国产AI芯片的全面适配，包括华为昇腾、寒武纪、沐曦、摩尔线程、壁仞等 [2] - 公司与芯片厂商建立了联合优化机制，显著提升了在国产芯片上的实际运行效率 [2] 未来展望 - 随着公司产品落地推进与行业需求进一步释放，其估值修复潜力有望持续释放 [2]

公司股价表现 - 12月22日早盘，公司股价显著拉升，最高涨幅超8.5%，触及2.04港元 [1] 股价上涨驱动因素 - 近期公司技术迭代成果密集落地，展现出以底层创新推动产品体验升级、让实用主义成为AI落地的商业逻辑 [1] - 在产品发布周期间，公司陆续推出多个基于AI技术创新的新品 [1] 新产品发布 - 推出行业首个创编一体、多剧集生成智能体“Seko 2.0” [1] - 推出国内首个原生AI办公智能体“小浣熊3.0” [1] - 推出新一代电商AI增长引擎“如影”营销智能体 [1] - 推出加速国内具身智能生态落地的“大晓机器人” [1] - 推出新一代AI财务助手“咔皮记账” [1] - 推出屡次登顶多国APP Store榜单的AI拍照助手“Kapi相机” [1] 国产芯片适配进展 - 12月15日，寒武纪官宣已完成对公司自研日日新Seko系列模型的适配 [1] - 公司与中科曙光、大晓正式达成战略合作，实现公司大模型与中科曙光scaleX万卡超集群等产品的深度适配 [1] - 公司大装置SenseCore已完成与主流国产AI芯片的全面适配，包括华为昇腾、寒武纪、沐曦、摩尔线程、壁仞等 [2] - 公司与芯片厂商建立了联合优化机制，显著提升了在国产芯片上的实际运行效率 [2] 未来展望 - 随着公司产品落地推进与行业需求进一步释放，其估值修复潜力有望持续释放 [2]

市场表现 - 12月22日早盘，A+H芯片半导体产业链走强，港股商汤-W大涨超7%，中芯国际涨近6%，鸿腾精密涨近5%，华虹半导体涨超4% [1] - 全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股信息技术ETF（159131）场内价格现涨1.69%，实时成交额超3000万元 [1] 技术突破 - 上海交通大学科研人员在新一代光计算芯片领域取得突破，首次实现支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片，成果发表于《科学》杂志 [2] - 该技术突破实现了百万光学神经元单片集成，在1颗芯片上集成>10⁶个光学神经元，实现“输入-理解-语义操控-生成”全光闭环，避免了光电反复转换带来的延迟与能耗损失 [3] - 光计算芯片的突破有望缓解AI行业算力贵、训练慢、能耗高的痛点，凭借高算力密度与极低功耗，为实时AI、边缘AI和绿色AI提供颠覆性路径 [3] 相关金融产品 - 港股信息技术ETF（159131）是全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的ETF，标的指数由“70%硬件+30%软件”构成，重仓港股“半导体+电子+计算机软件” [3] - 该ETF涵盖42只港股硬科技公司，不含阿里巴巴、腾讯、美团等大市值互联网企业，锐度更高，更易捕捉港股AI硬科技行情 [3] - 截至2025年11月30日，该ETF标的指数中，中芯国际权重达20.48%，小米集团-W权重9.53%，华虹半导体权重5.80% [3] - 该ETF跟踪中证港股通信息技术综合指数，指数设置单个样本权重上限为15%，样本每半年调整一次 [4]

市场整体表现 - 截至午盘，A股三大指数集体上涨，沪指涨0.64%，深成指涨1.36%，创业板指涨1.8% [3] - 沪深两市半日成交额达1.19万亿元，较上个交易日放量977亿元，全市场近3500只个股上涨 [4] - 市场早盘交投活跃，10:50沪深两市成交额已突破1万亿元，较上一日同时段放量超700亿元 [5] 领涨板块与概念 - 海南自贸区概念股表现最为强劲，板块涨幅达+9.59%，板块内22只个股涨停 [3][4] - 半导体产业链大涨，国家大基金持股、存储芯片、光刻胶等细分板块涨幅居前，其中国家大基金持股板块涨3.37% [3][4] - 算力硬件题材爆发，共封装光学(CPO)板块涨3.11%，铜缆高速连接板块涨3.01% [3][4] - 贵金属板块走强，涨幅达+4.34%，主要受现货黄金价格突破4380美元/盎司并创历史新高的消息推动 [4][7][10] - 智能驾驶概念持续活跃，浙江世宝实现5连板，多只相关个股高开 [13] - 免税店概念股表现活跃，中国中免A股涨超9%，H股涨超10%，消息面上封关首日三亚免税销售额达1.18亿元 [3][6] 个股异动与公司动态 - 漳州发展于10:17拉升涨停，消息面上福建漳州“十五五”规划建议提出深化漳台融合，打造两岸融合发展先行城市 [5] - 长安汽车高开超3%，消息面上公司于12月20日获得全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，标志着率先开启L3级自动驾驶时代 [15] - 摩尔线程-U涨超3%，公司发布新一代GPU架构“花港”，支持10万卡以上规模智算集群 [12] - 卓然股份低开超11%，公司公告因涉嫌信息披露违法违规，公司及实际控制人被证监会立案 [16] 商品与期货市场 - 贵金属价格全线走强，现货黄金突破4381.4美元/盎司，续创历史新高 [10]；现货白银涨破68美元/盎司关口，刷新历史高点 [19] - 内盘期货方面，沪银期货主力合约涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高 [8]；广期所钯期货全部合约触及涨停板 [7]；内盘钯、铂期货主力合约均涨超6% [20] 港股与汇率 - 港股恒生指数高开0.41%，恒生科技指数涨0.61%，科网股普遍走强 [18] - 港股光通讯概念股走强，长飞光纤光缆涨超8% [13] - 人民币对美元中间价报7.0572，较前一交易日调贬22个基点 [19] 资金面动态 - 央行公开市场开展673亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1309亿元逆回购到期 [17]