从业绩来看，两家公司的收入还有着十几倍的差距。 4年时间，MiniMax这家创业公司的市值开始超越商汤。但从业绩来看，两家公司的收入还有着十几倍的差距。 招股书显示，2024年MiniMax收入同比增长782%至3050万美元（约为人民币2.2亿元），同期净亏损为4.65亿美元（约为人民币32.7亿元）。 财报显示，同在2024年，商汤的营收为37.7亿元，同比增长10.8%，亏损净额43亿元，同比收窄33.7%。生成式AI收入突破24亿元，同比增长103%。 一位中签了MiniMax的行业从业人士对第一财经记者表示，自己不会上市当天售出，准备长期持有，"相信中国AI公司的长期价值"。同时，他也持有商汤股 票，对于商汤的后续价值他分析认为，"公司转型生成式AI的效果不错"，在ToB方面，小浣熊办公系列做得很好，ToC的视频制作工具等产品也有起色，在 模型方面多模态也有一定潜力。 "商汤的人才密度足够，就看公司组织形态能否把人才充分利用起来。"上述行业人士判断，就像谷歌那样，先是落后，但后面重新组织后也追上来了，他也 期待商汤后续的转型成果。 1月9日，大模型明星公司MiniMax（00100.HK）在港交所上 ...

涉及的行业与公司 * 行业：人工智能（AI）大模型与生成式AI行业 * 公司：智谱科技、MiniMax、商汤科技 核心观点与论据 商业模式与市场侧重 * 智谱和商汤主要面向企业端（B端），注重大模型在企业中的落地应用[2] * MiniMax 主要面向消费者端（C端），推出了多款C端产品[2] * 智谱和MiniMax是较为纯粹的软件公司，而商汤走软硬结合路线，拥有自己的算力基础设施[2] 核心产品与特点 * **智谱科技**：核心产品是一体化MaaS平台，集成自研GLM模型及工具，支持本地和云端部署[1][5] * 本地化部署收入占比约85%[1][5] * 截至2024年，本地化部署客户数从2022年的48家增长到123家，年化客单价从114万人民币增至215万人民币[5] * AI代码工具订阅ARR已破亿[1][5] * **MiniMax**：核心产品分为AI原生应用与开放平台[6] * AI原生应用收入占比超70%[1]，包括Talkie星野（月活用户达2000万）、海螺AI视频生成平台等[1][6] * 海外业务发展迅速，贡献总收入的70%以上[1][9] * **商汤科技**：凭借计算机视觉算法优势，专注于B端大模型落地[1] * 自研日新系列大模型已迭代至第六代，多模态能力突出[1][3][7] * 具备软硬结合的算力基础和芯片支持[1][7] 财务与运营表现 * **智谱科技**： * 2022-2024年营收复合增速达130%[1] * 2024年全年收入3亿人民币，2025年上半年收入1.9亿人民币，同比增长三倍[12] * 2025年上半年净亏损17.5亿人民币，同比扩大70%[1][12] * 毛利率维持在50%以上（2024年56%，2025年上半年50%）[1][12] * **MiniMax**： * 2024年营收0.3亿美元（约2亿人民币），同比增长近8倍[1][13] * 2025年前三季度营收0.5亿美元（约3.6亿人民币），同比增长175%[13] * 2025年前三季度亏损1.9亿美元，与去年基本持平[13] * 毛利率从2023年的-12%提升至2024年的12%，再到2025年前三季度的23%[13][14] * **商汤科技**： * 2025年上半年生成式AI收入18亿人民币，同比增长超70%，占总收入比重提升至77%[4][15] * 生成式AI业务毛利率约40%[4][15] * 贸易应收回款显著改善，达到32亿，同比接近翻倍[4][15] 市场动态与行业观察 * 国内大模型B端商业化进展较快，但C端付费渗透率较低[4] * MiniMax C端产品付费渗透率仅0.9%，远低于全球平均水平3%[4][16] * 全球范围内AI工具整体付费渗透率仅约3%，国内C端AI产品变现路径尚不明朗[17][18] * 大模型公司普遍认为模型性能是核心竞争壁垒，持续高投入训练算力[19] * MiniMax 2025年前三季度训练算力成本已达1.42亿美元[4][19] 估值情况 * MiniMax的IPO估值大约在460亿至500亿港元之间，智谱的估值约为510亿港元[20] * 预测两者2026年营收在15亿至21亿美元之间，对应PS约为25至30倍[20] * 商汤最新市值约950亿港币，预测其2026年生成式AI收入约55亿元人民币，对应PS约12至15倍[20] 其他重要内容 * **智谱科技市场表现**：一体化MaaS平台成功赋能超过8,000万台终端设备，吸引4,500万名开发者[9]；截至2025年11月，其MaaS平台日均Tokens消耗量达4.2万亿，同比增长显著[9] * **MiniMax市场表现**：四款AI原生应用用户数累计超2亿，其中Talkie星野广告收入占比高达60%[9] * **商汤科技业务布局**：业务模式包括算力、自研大模型和应用的全面AI布局[10]；自持部分算力并采用轻资产代运营模式，截至2025年8月，智驰算力加上代运营算力规模达到2.5万匹[10] * **商汤科技产品模式**：主要产品分为公有云（按API调用计费）、私有云（针对大B客户按授权收费）以及模型定制服务（收取服务费）[11] * **发展前景判断**：B端和C端商业模式仍处于探索阶段，B端进展稍快[16][22]；智谱和MiniMax的IPO估值相对合理，商汤处于低估状态[22]

股本情况 - 公司本月底法定/注册股本总额为50,000美元，B类股49,800美元，A类股200美元[1] - B类法定/注册股份数目为1,992,000,000,000股，A类为8,000,000,000股，面值均为0.000000025美元[1] 股份发行与结存 - B类已发行股份上月底结存38,060,003,530股，本月增加1,750,000,000股，月底结存39,810,003,530股[2] - A类已发行股份上月底和本月底结存均为614,034,470股[2] 股份期权 - SenseTalent Management Limited持有的B股股份期权上月底结存1,656,374,651股，本月减少5,338,971股，月底结存1,651,035,680股[3] 受限股份 - 2022年受限制股份单位计划本月底可能发行或自库存转让的B股股份数目为1,783,694,922股[5] 合规情况 - 公司本月证券发行等获董事会授权批准，遵照规定进行[8] - 公司收取证券发行等应得全部款项[8] - 《香港联合交易所有限公司证券上市规则》等相关条件已履行[8]

股价表现与市场关注 - 2025年1月6日，商汤科技股价强势拉升，盘中最高触及2.40港元，涨幅达7.14%，午盘休市报2.40港元，成交额16.62亿港元，成交量7.05亿股 [1] - 股价上涨受益于“机器人、AI”短期概念板块催化，以及公司长期基本面改善与行业逻辑共振，叠加机构评级与成交量放大，成为港股AI板块焦点 [1] - 银河证券首次覆盖公司并发布研报，给出3.18港元目标价，较2024年12月10日收盘价2.16港元有47%的上涨空间 [2] 机构观点与财务预测 - 银河证券预测，公司2024至2027财年营收复合年增长率将达30%，从38亿元人民币增至83亿元人民币，并有望在2027年实现盈利 [4] - 机构判断基于公司“1+X”战略，该战略通过独立市场化运营自动驾驶、具身智能等创新业务，集中资源攻坚生成式AI核心业务，同时培育增长第二曲线，优化运营效率与财务结构 [4] - 目前公司2026财年企业价值/销售额估值为13倍，接近3年平均水平，尚未充分反映生成式AI的增长潜力 [6] 业务进展与市场地位 - 2025年上半年，公司生成式AI业务营收占集团总营收比例飙升至77%，成为核心增长引擎 [4] - 公司是中国LLM应用市场前三甲，已构建覆盖AI基础设施、多模态大模型及行业定制化应用的全栈服务体系 [4] - 根据沙利文《2025年H1中国全栈AI云服务市场报告》，公司全栈AI云服务稳居原生AI云厂商首位 [4] 新产品发布与技术突破 - 公司近期开启“产品发布周”，推出多款依托于其“日日新”多模态大模型的新产品与应用 [3] - 发布行业首创、能同步完成创作与编排的多剧集生成智能体Seko2.0，国产AI芯片寒武纪已完成对该系列模型的Day0适配 [3] - 同期发布面向办公场景的AI助手小浣熊3.0、专为电商运营的如影营销智能体、大晓机器人、咔皮家族等一系列AI产品，进一步丰富应用生态 [3] - 全新Seko2.0实现三大功能升级，支持100集以内剧本连续创作的多剧集生成功能 [5] - AI办公智能体小浣熊3.0完成交付、理解、工作流三大跃迁，以95%以上精度适配企业级场景 [5] - 如影营销智能体覆盖电商全链路运营，实现店铺运营20倍提效、直播运营6倍提速 [5] - 开源多模态NEO架构为行业首个原生多模态架构，仅需3.9亿训练数据（同类模型的1/10）即可追平顶级性能 [5] - 应用层的SekoTalk技术以25fps生成速度与3.5秒首帧延迟的行业领先表现，已赋能数十万部内容创作，爆款作品播放量超2000万次 [5] 增长逻辑与估值催化 - 新品集中落地是公司技术成果的展示，也是兑现市场预期的关键节点，为估值修复提供了短期催化 [6] - 在AI行业从“参数竞赛”转向“价值创造”的变革中，公司的全栈布局、实用主义产品逻辑与高效战略执行，使其有望持续兑现增长潜力 [6] - 技术创新突破、战略聚焦清晰与资本层面积极评级，三者形成共振效应 [6]

股价表现与市场关注 - 2025年1月6日，公司股价强势拉升，盘中最高触及2.40港元，涨幅达7.14%，午盘休市报2.40港元，成交额16.62亿港元，成交量7.05亿股 [1] - 股价上涨受益于“机器人、AI”短期概念板块催化，以及公司长期基本面改善与行业逻辑共振，叠加机构评级与成交量放大，成为港股AI板块焦点 [1] - 银河证券首次覆盖公司，给出3.18港元目标价，较2024年12月10日收盘价2.16港元有47%的上涨空间 [2] 机构评级与财务预测 - 银河证券预测，公司2024至2027财年营收复合年增长率将达30%，从38亿元人民币增至83亿元人民币，并有望在2027年实现盈利 [4] - 机构判断基于公司“1+X”战略，通过独立市场化运营自动驾驶、具身智能等创新业务，集中资源攻坚生成式AI核心业务，同时培育增长第二曲线，优化运营效率与财务结构 [4] - 银河证券指出，公司2026财年企业价值/销售额估值为13倍，接近3年平均，尚未充分反映生成式AI增长潜力 [6] 产品发布与技术突破 - 公司近期开启“产品发布周”，推出多款基于日日新多模态大模型的新产品与应用 [3] - 发布产品包括行业首创、能同步完成创作与编排的多剧集生成智能体Seko2.0，其发布当天，国产AI芯片寒武纪已完成对该系列模型的Day0适配 [3] - 同期发布面向办公场景的AI助手小浣熊3.0、专为电商运营的如影营销智能体，以及大晓机器人、咔皮家族等一系列AI产品，进一步丰富应用生态 [3] - 全新Seko2.0实现UI升级、支持100集以内剧本连续创作的多剧集生成功能，并搭配Agent智能调度系统 [5] - AI办公智能体小浣熊3.0完成交付、理解、工作流三大跃迁，以95%以上精度适配企业级场景 [5] - 如影营销智能体覆盖电商全链路运营，实现店铺运营20倍提效、直播运营6倍提速 [5] - 开源多模态NEO架构作为行业首个原生多模态架构，仅需3.9亿训练数据（同类模型的1/10）即可追平顶级性能 [5] - 应用层的SekoTalk技术以25fps生成速度与3.5秒首帧延迟的行业领先表现，已赋能数十万部内容创作，爆款作品播放量超2000万次 [5] 业务基本面与行业地位 - 公司是中国LLM应用市场前三甲，已构建覆盖AI基础设施、多模态大模型及行业定制化应用的全栈服务体系 [4] - 2025年上半年，公司生成式AI业务营收占比飙升至77%，成为核心增长引擎 [4] - 据沙利文《2025年H1中国全栈AI云服务市场报告》显示，公司全栈AI云服务稳居原生AI云厂商首位 [4] - 在AI行业从“参数竞赛”转向“价值创造”的变革中，公司的全栈布局、实用主义产品逻辑与高效战略执行，使其有望持续兑现增长潜力 [6]

核心观点 - 商汤科技股价于1月6日大幅上涨，盘中最高触及2.40港元，涨幅达7.14%，成交额16.62亿港元，成交量7.05亿股，成为港股AI板块焦点[1] - 股价上涨受短期AI概念催化、长期基本面改善、机构评级背书及成交量放大带来的资金与情绪双重支撑[1] 股价与市场表现 - 1月6日午盘休市报2.40港元，较前日收盘价2.24港元上涨0.16港元，涨幅7.14%，振幅7.14%[1][2] - 当日最高价2.40港元，最低价2.24港元，开盘价2.26港元[2] - 成交额达16.62亿港元，成交量7.05亿股，换手率1.77%，量比为3.04[1][2] - 公司总股本为398.10亿股，总市值达955.44亿港元[2] - 52周股价区间为1.24港元至2.94港元[2] 机构评级与财务预测 - 银河证券首次覆盖商汤科技，给出3.18港元目标价，较2025年12月10日收盘价2.16港元有47%的上涨空间[2] - 机构预测公司2024至2027财年营收复合年增长率将达30%，从38亿元人民币增至83亿元人民币[4] - 公司有望在2027年实现盈利[4] - 银河证券指出，公司2026财年企业价值/销售额估值为13倍，接近3年平均水平，尚未充分反映生成式AI的增长潜力[6] 业务进展与战略 - 生成式AI业务已成为公司核心增长引擎，2025年上半年该业务营收占集团总营收比重飙升至77%[4] - 公司已构建覆盖AI基础设施、多模态大模型及行业定制化应用的全栈服务体系[4] - 公司实施“1+X”战略，集中资源攻坚生成式AI核心业务，同时通过独立市场化运营自动驾驶、具身智能、家庭机器人、智慧医疗等创新业务以培育增长第二曲线[4] - 据沙利文报告，商汤全栈AI云服务稳居原生AI云厂商首位[4] 新产品与技术发布 - 公司近期开启“产品发布周”，推出多款基于日日新多模态大模型的新产品与应用[3] - 发布行业首创的多剧集生成智能体Seko2.0，国产AI芯片寒武纪已完成对该系列模型的Day0适配[3] - 发布面向办公场景的AI助手小浣熊3.0，据称其95%以上精度适配企业级场景，实现了从生成草稿到交付成果、从响应指令到理解任务、从单点工具到融入工作流的三大跃迁[5] - 发布专为电商运营打造的如影营销智能体，据称可实现店铺运营20倍提效、直播运营6倍提速[5] - 同期亮相的产品还包括大晓机器人、咔皮家族等一系列AI产品[3] - 开源多模态NEO架构作为行业首个原生多模态架构，仅需3.9亿训练数据（为同类模型的十分之一）即可追平顶级性能[5] - 应用层的SekoTalk技术以25fps生成速度与3.5秒首帧延迟的行业领先表现，已赋能数十万部内容创作，爆款作品播放量超2000万次[5] 行业地位与前景 - 公司是中国LLM应用市场前三甲[4] - 在AI行业从“参数竞赛”转向“价值创造”的变革中，公司的全栈布局、实用主义产品逻辑与高效战略执行，使其有望持续兑现增长潜力[6] - 新品集中落地与技术协同突破，是公司兑现市场预期的关键节点，并成为估值修复的重要推力[6]

行业动态 - 机器人概念股在港股市场普遍上涨 截至发稿 商汤-W涨5.8%至2.37港元 德昌电机控股涨4.08%至30.58港元 云迹涨3.64%至110.9港元 地平线机器人-W涨2.36%至9.09港元 [1] - CES 2026大会正式开幕 其核心主题为“以人为本”的AI实际应用 旨在让人工智能技术融入消费者日常生活 [1] - 今年CES展会将展出比以往任何时候都多的机器人产品 特别是人形机器人 [1] 公司进展 - 波士顿动力在CES 2026宣布 Atlas机器人的最终量产版本正在生产中 首批部署将面向其主要股东现代汽车及新的AI合作伙伴谷歌DeepMind [2] - 高通在CES 2026发布了全新机器人技术架构和Dragonwing IQ10系列处理器 正式进军工业机器人和人形机器人市场 [2] - 高通正在构建全面的机器人生态系统 已与Figure AI Booster VinMotion Kuka Robotics等多家机器人制造商展开合作 [2]

行业动态：CES 2026大会聚焦AI与机器人 - 2026年国际消费电子展(CES 2026)正式开幕，大会核心主题为“以人为本”的AI实际应用，旨在让人工智能技术融入消费者日常生活 [1] - 与以往不同，CES 2026展会将展出比以往任何时候都多的机器人产品，特别是人形机器人 [1] 公司股价表现：机器人概念股普涨 - 截至发稿，商汤-W股价上涨5.8%，报2.37港元 [1] - 德昌电机控股股价上涨4.08%，报30.58港元 [1] - 云迹股价上涨3.64%，报110.9港元 [1] - 地平线机器人-W股价上涨2.36%，报9.09港元 [1] 产品与技术发布：科技巨头官宣机器人进展 - 波士顿动力在CES 2026宣布，其人形机器人Atlas的最终量产版本正在生产中，首批部署将面向其主要股东现代汽车及新的AI合作伙伴谷歌DeepMind [2] - 高通在CES 2026发布了全新机器人技术架构和Dragonwing IQ10系列处理器，正式进军工业机器人和人形机器人市场 [2] - 高通正在构建全面的机器人生态系统，已与Figure AI、Booster、VinMotion、Kuka Robotics等多家机器人制造商展开合作 [2]

港股智驾概念股市场表现 - 港股市场智能驾驶概念板块呈现全线走强态势 [1] - 浙江世宝股价上涨9.98%，报收5.62港元 [1] - 商汤-W股价上涨6.25%，报收2.38港元 [1] - 小马智行-W股价上涨5.46%，报收129.5港元 [1] - 地平线机器人-W股价上涨4.05%，报收9.24港元 [1]

市场表现 - 智驾概念股全线走高 浙江世宝涨9.98%报5.62港元 商汤-W涨6.25%报2.38港元 小马智行-W涨5.46%报129.5港元 地平线机器人-W涨4.05%报9.24港元 [1] 行业催化剂 - 英伟达CEO黄仁勋在CES发布Alpamayo平台 使汽车能够在真实世界中进行“推理” [1] - 首款搭载英伟达技术的汽车将于第一季度在美国上路 第二季度在欧洲上路 下半年在亚洲上路 [1] - 英伟达宣布开源其首个推理VLA模型Alpamayo1 旨在加速安全的自动驾驶技术开发 [1] 行业趋势与展望 - 当前L3窗口期明确 多家国内主机厂即将量产上车 [1] - 自主品牌在智能化方面持续发力 高阶智驾下沉明显 [1] - 2025年1~9月L2及以上辅助驾驶车型渗透率达64.7% 创历史新高 [1] - 看好电动化和智能化带动汽车产业链继续发展 智能化零部件渗透率继续提升 [1] - 国内产业链叠加出海有望在2026年加速放量 相关零部件厂商受益于产业升级带来增量机会 [1]