报告公司投资评级 - 首次覆盖给予商汤-W“买入”评级 [1][6][7][105] 报告的核心观点 - 商汤科技是AI2.0前沿探索者，从AI1.0向AI2.0转型，聚焦生成式AI，战略性调整业务结构，生成式AI带动盈利水平向上 [4][6][17][19] - 大装置+大模型协同形成壁垒，为公司核心优势，X布局孵化未来潜力AI应用 [6] - 预计2024 - 2026年收入为45.6、61.1、81.5亿元，归母净利润为 - 42.0、 - 34.0、 - 19.9亿元，目标市值794.9亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7][105] 根据相关目录分别进行总结 1. AI独角兽领军，AI2.0时代的前沿探索者 1.1 AI1.0到AI2.0的领跑者 - 公司成立于2014年，创始团队孵化于香港中文大学多媒体实验室，在计算机视觉领域世界领先 [4][17] - 前瞻性布局AI基础设施，应用端赋能百业，从AI1.0向AI2.0生成式AI通用平台转型 [18][19] 1.2 战略性调整业务结构，生成式AI增长迅速 - 2022 - 2023年为业务调整期，主动收缩智慧城市等传统AI业务，2024H1生成式AI带动整体收入向上，净亏损缩窄 [23] - 转型见成效，生成式AI收入占比大幅提升，传统AI收入占比收缩，优化运营支出同时保持高研发投入，毛利率微降 [30][33] - 人员跟随业务调整缩减，人均薪酬保持较高水平 [38] 1.3 创始团队较高决策权，布局1+X企业矩阵 - 采用AB股权架构保持创始团队较高决策权 [40] - 1+X战略重组打造生态企业矩阵，集团核心业务聚焦AI云，X板块独立发展 [40] 2．核心优势：大装置+大模型协同形成壁垒 2.1 SenseCore大装置：新一代AI基础设施 - 商汤前瞻布局SenseCore大装置，解决工业级高性能AI模型生产等核心问题，AI2.0时期基础设施需精细化设计和重构 [43] - 主要构成为算力、MaaS、相关工具和咨询服务，GenAI IaaS高速增长，推理端重要性上升，商汤大装置逻辑与DeepSeek一致 [44][47][48] 2.2 全国领先的自建AIDC - 截止2024H1，公司运营总算力规模突破2万PetaFLOPS，上线GPU达5.4万张，从多方面全面优化，Capex投入转变为轻重结合模式 [51][52] - 云计算巨头在竞争格局中领先，商汤在“新势力”中一枝独秀，研发投入奠定长期优势 [54][57] 2.3 大模型能力升级，商业化快速推进 - 大装置算力加持下日日新大模型迭代迅速，产品体系全面，持续探索知识 - 推理 - 执行的三层大模型能力架构 [61][63] - 基础模型能力升级，国内首个流式交互模型日日新5o，云、端、边全栈大模型布局，应用端产品簇丰富，B端行业应用广阔 [64][66][68] - 原生融合多模态技术突破为公司重点研究领域，研究成果聚焦视觉语言基础模型 [69] 3. X布局孵化未来潜力AI应用 3.1 智能汽车绝影：国内领先的端到端自动驾驶技术 - 商汤绝影以Tier1身份切入智能汽车市场，构建“驾 - 舱 - 云”三位一体生态，完成智能座舱和智能驾驶方案库 [73] - 业内首个一段时端到端方案提出者，规避传统自动驾驶方案缺点，解决复杂道路环境痛点 [75][77] 3.2 智慧医疗SenseCare：助力医院智慧化转型 - 提供五位一体的全栈式未来智慧医院服务，大语言模型结合公司长期影像AI积累，赋能医院全科室临床应用 [80][82] - 完成Pre - A轮融资，多医院落地案例验证 [84] 3.3 SenseRobot元萝卜：切入C端市场 - “元萝卜SenseRobot”系列产品丰富，连续两年拿下天猫、京东双11“智能机器人”品类销冠，未来有望打造为人形机器人 [85] 3.4 智慧零售商汤善惠：助力传统零售降本增效 - 聚焦零售领域的商品识别算法和智能运营提效，完成A轮融资，产品出海 [87][89] 4. 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为45.6、61.1、81.5亿元，同比增长分别为33.9%、34.1%、33.4% [7][91] - 各板块中，生成式AI收入预计快速增长，传统AI收入预计持续缩减，智慧汽车收入预计持续增长 [91][92] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为45.1%、45.6%、45.6%，销售、研发、管理费用率预计持续下降，归母净亏损逐渐收窄 [92][96][97][100] - 选取可比公司，商汤科技估值相对较低，给予2025年PS为12x，目标市值794.9亿港元 [102][105]

公司融资 - 商汤-W宣布将配售新B类股份，筹资27.98亿港元 [1] - 配售股份数量为18.65亿股，每股配售价1.50港元 [2] 资金用途 - 所得款项净额将主要用于公司核心业务发展，包括AI云建设、商汤大装置规模提升以及生成式人工智能发展 [2] - 部分资金将作为一般营运资金 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 重组以专注于生成式AI（Gen AI）业务，加速盈亏平衡进展 [1] - 预计重组将帮助SenseTime专注于其生成式AI业务，加速实现盈亏平衡，并释放其生态业务的价值 [1] - 预计SenseTime将在2026财年实现盈亏平衡 [1] - 基于2025财年企业价值/销售额9.0倍的估值，将目标价上调至港币2.00 [1] 根据相关目录分别进行总结 专注于核心AI云和Gen AI业务 - 重组后，SenseTime将专注于核心AI云和通用人工智能（Gen AI）业务，这些业务的收入同比增长了256%，并在2024年上半年占总收入的60% [2] - 预计会有显著的成本削减，因为核心业务的员工总数不到2,000人，仅占重组前集团员工总数（截至2024年上半年为4,672人）的大约50% [2] - 生态业务包括智能汽车/家用机器人/智能健康医疗/智能零售等，将重点在于各自领域内的AI应用机会 [2] - 部分生态业务将从SenseTime的财务报表中剔除，但这些生态业务将继续使用SenseTime的AI基础设施，并按公平交易原则向SenseTime支付费用，从而推动SenseTime的通用人工智能收入增长 [2] 预计到FY26E实现盈亏平衡 - 由于重组，更加积极看待SenseTime的盈亏平衡路径 [3] - 预计其调整后净利润率将从FY24E的-79.6%改善至FY26E的+1.1%，这得益于强劲的通用人工智能业务增长和运营费用的显著下降 [3] - 凭借更为可持续的商业模式，SenseTime在新的人工智能时代更具捕捉机遇的能力 [3] 收益汇总 - 收入预测：FY22A为3,809百万元，FY23A为3,406百万元，FY24E为4,541百万元，FY25E为5,955百万元，FY26E为7,498百万元 [4] - 调整后净利润预测：FY22A为-4,688.0百万元，FY23A为-5,359.7百万元，FY24E为-3,615.9百万元，FY25E为-1,636.2百万元，FY26E为84.1百万元 [4] - 每股收益（调整后）预测：FY22A为-14.68人民币美分，FY23A为-16.63人民币美分，FY24E为-10.80人民币美分，FY25E为-4.89人民币美分，FY26E为0.25人民币美分 [4] Gen AI业务增长乐观 - 预计在2024至2026财年期间，SenseTime通用人工智能（Gen AI）业务收入将以年复合增长率68%的速度增长 [5] - 主要驱动力是SenseTime不断提升的计算能力以及对AI计算的强劲需求 [5] - 根据IDC的数据，截至2023年第二季度，SenseTime在中国通用人工智能即服务（IaaS）提供商中排名第三，市场占有率为15% [5] - SenseTime在2024年8月的总运营计算能力超过20,000 PetaFLOPS（同比增加233%），管理层预计到2024财年末将达到超过25,000 PetaFLOPS [5] - 依托其强大的AI基础设施，SenseTime将继续受益于通用人工智能的发展 [5] 估价 - 基于2025财年企业价值/销售收入9.0倍的估值，将SenseTime的目标股价定为港币2.00元 [18] - 目标企业价值/销售收入高于行业平均水平（7.8倍），主要原因是SenseTime在中国生成式人工智能云服务市场中的领先地位以及强大的人工智能基础设施 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 通过战略重组，SenseTime将聚焦生成式AI业务，加速实现盈亏平衡，并释放生态业务价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司重组与业务聚焦 - SenseTime已完成战略重组，建立"1+X"新架构："1"代表核心业务，聚焦AI云服务、大模型与AI应用整合、通用计算机视觉模型开发；"X"代表其他生态业务，包括智能汽车、家用机器人、智慧医疗、智慧零售等 [1] - 每个生态业务将指定独立CEO，拥有灵活激励机制和融资渠道，使用SenseTime的AI基础设施和大模型（按市场价格付费）开发各自领域的AI应用 [1] - 重组后，SenseTime将聚焦核心AI云和生成式AI业务，预计收入增长和费用削减将加速盈亏平衡进程 [1] 生成式AI业务增长预期 - 预计生成式AI业务收入在FY24-26E期间将以68%的复合年增长率增长，主要由计算能力提升和强劲的AI计算需求驱动 [1] - SenseTime是中国第三大生成式AI IaaS服务提供商，2H23市场份额为15% [1] - 截至2024年8月，SenseTime总运营计算能力超过20,000 PetaFLOPS，同比增长233%，预计到FY24年底将超过25,000 PetaFLOPS [1] 盈亏平衡预期 - 由于重组，SenseTime的盈亏平衡轨迹更加乐观，预计调整后净利润率将从FY24E的-79.6%改善至FY26E的+1.1%，主要由生成式AI业务增长和运营费用大幅下降推动 [1] - 预计SenseTime将在FY26E实现盈亏平衡（之前预测为调整后净亏损RMB1.7bn） [1] 估值与目标价格 - 基于9.0x FY25E EV/Sales，将目标价格上调至HK$2.00（之前为HK$1.36，基于6.5x FY25E EV/Sales） [1] - 目标EV/Sales高于行业平均（7.8x），主要由于SenseTime在中国生成式AI云服务市场的领导地位和强大的AI基础设施 [10] 财务摘要 - 收入预测：FY24E为RMB4,541mn，FY25E为RMB5,955mn，FY26E为RMB7,498mn [2] - 调整后净利润预测：FY24E为-RMB3,615.9mn，FY25E为-RMB1,636.2mn，FY26E为RMB84.1mn [2] - 调整后每股收益（EPS）预测：FY24E为-RMB10.80，FY25E为-RMB4.89，FY26E为RMB0.25 [2]

生成式AI业务 - 生成式AI收入为人民币1,051.2百万元，同比大幅增长255.7%，占集团收入比达60.4%[4] - 商湯日日新大模型5.5版本在多项评测中超越GPT-4 Turbo，成为中国第一个多模态的实时交互大模型[8] - 商湯日日新大模型在医疗、Copilot助手、擬人交互等领域广泛应用，用户数和用户平均调用量大幅增长[8] - 商湯金融大模型能力被中国银行、招商银行等企业客户广泛应用于员工助手、合规风控等场景[8] - 商湯日日新大模型报告期内整体调用量实现400%的增长[8] 智能汽车业务 - 「絕影」智能汽车业务收入为人民币168.1百万元，同比增长100.4%[4] - 公司在智能驾驶领域持续引领一段式端到端自动驾驶的量产研发[9] - 公司自动驾驶小巴的行驶总里程累计突破300万公里[9] 传统AI业务 - 传统AI收入为人民币520.4百万元，同比下降50.6%[4] - 公司致力于由智慧城市转向重点发展生成式AI业务[15] 财务表现 - 集团整体毛利润为人民币766.8百万元，同比增长18.2%，毛利率为44.1%[4] - 销售费用同比降低21.2%，行政费用同比降低7.7%，研发费用同比上升6.1%，研发人员数3,399人[4,6] - 集团整体期间虚损同比减少21.2%至人民币2,477.2百万元[5] - 公司大模型平台及应用以16%市场份额排名行业第二，AIDC服务以15.4%市场份额躋身行业前三[6] - 商湯AIDC服务市场份额排名行业第三，未来五年预计年均复合增长率达57.3%，2028年整体市场规模近人民币2,000亿元[7] - 商湯AIDC服务能力获得国家级评测认证，成为首个获得算力服务能力成熟度(CPMM)增强级评估的企业[7] - 商湯AIDC服务总算力规模突破20,000 PetaFLOPS，上线GPU数量达到5.4万张，稳居行业领先地位[7] 其他 - 公司获得「证券之星ESG新标杆企业奖」，在ESG实践方面表现优秀[10] - 公司AI医疗应用帮助上千万人进行疾病筛查和诊断治疗[10] - 公司为漫凝人患者设计的AI智能看护系统升级了大模型能力[10] - 公司在香港推出粤语版「商量」APP，满足粤语人群的大模型使用需求[10] - 公司案例入选联合国ITU「AI for Good」案例集，在AI伦理与治理方面获得国际认可[10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年业绩实现稳健增长 [2] - 生成式 AI 业务高速增长,成为公司业绩增长主动能 [2][4] - 在大模型应用上,公司以 16% 的市占率位居中国大模型平台及应用市场份额第二名,大模型能力持续提升 [4] - 智能汽车业务保持快速增长,有望实现超预期发展 [4] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司营收分别为 45.76、60.05、77.06 亿元 [2] - 2024 年上半年实现营收 18.49 亿元,同比增长 29.04% [4] - 2024 年上半年实现归母净利润-24.57 亿元,亏损幅度减少 21.33% [4] - 生成式 AI 业务 2024 年上半年营收达到 10.51 亿元,同比大幅增长 255.7%,营收占比提高至 60.4% [4] - 智能汽车业务 2024 年上半年实现营收 1.68 亿元,同比增长 100.4%,收入占比提高至 9.7% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予商汤集团"优于大市"的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 生成式 AI 已成为公司主导型业务,AIDC 服务份额跻身行业前三 [2] - 商汤向生成式 AI 转型升级的战略目标已阶段性达成 [2][3] - 日日新大模型持续迭代,公司生成式 AI 各行业落地稳步发展 [4] - 商汤绝影量产交付快速推进,目标 2026 年形成上海自动驾驶垂类大模型 [5] 财务数据总结 - 2024H1，集团总收入为 17.40 亿元,同比增长 21.4% [1] - 生成式 AI 收入为 10.51 亿元,同比大幅增长 255.7%,占集团收入比跃升至 60.4% [1] - 2024H1，集团整体毛利润为 7.67 亿元,同比增长 18.2%,毛利率为 44.1% [1] - 相较 2023 年同期,整体期间亏损同比减少 21.2%至 24.77 亿元 [1] - 预测2024-2026年营收和净利润持续增长 [8] 同行业公司对比 - 同行业公司中,云从科技、寒武纪、虹软科技的2024年PS估值分别为10倍、71倍、12倍,平均31倍 [7] 风险提示 - AI 商业化不及预期的风险 [6] - 公司国际化拓展不及预期的风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收17.4亿元,同比增长21.4% [1] - 毛利润为7.7亿元,同比增长18.2% [1] - 净利润为-24.8亿元,亏损同比缩窄21.2% [1] - 经调整EBITDA为-18.9亿元,亏损同比缩窄6.7% [1] - 2024年上半年经营活动现金流量净额为-35.2亿元,较上年同期流出缺口扩大17.2亿元 [1] 业务表现 - 生成式AI营收为10.5亿元,同比增长 [2] - 公司上线GPU数量达到5.4万张,运营总算力规模突破2.0PFLOPS [2] - 传统AI营收为5.2亿元,同比下滑50.6%,主要系智慧城市业务营收大幅下降 [2] - 智能汽车营收为1.7亿元,同比增长100.4%;上半年新增交付70.5万辆,同比增长80.0% [2] 成本费用 - 2024年6月末公司总人数为4,672人,同比下滑6.9% [2][3] - 剔除股份支付及折旧摊销影响后的销售、管理、研发费用之和为21.3亿元,同比下滑2.1% [3] - 报告期公司财务收入较上年同期增长1.8亿元,所得税抵免约减少1.2亿元 [3] - 公司上半年应收账款减值损失增长约1.9亿元,但应收账款金额增幅较小,预计受到应收账款账龄拉长影响 [3] 盈利预测和估值 - 预计2024~2026年营业收入分别为42.4/54.9/68.9亿元,同比增长24.6%/29.3%/25.5% [4][5] - 预计2024~2026年归母净利润分别为-46.9/-40.7/-35.3亿元,亏损同比缩窄27.1%/13.4%/13.2% [5] - 对应2024-2026年9.8/7.6/6.0倍PS [5]

报告公司投资评级 SenseTime维持"买入"评级,目标价为1.36港元,较当前价格有15.3%的上行空间 [4] 报告的核心观点 1) SenseTime 1H24总收入同比增长21%至17.4亿元,基本符合预期,调整后净亏损同比收窄3%至23.3亿元 [2] 2) 生成式AI业务收入同比增长256%至10.5亿元,占总收入的60%,成为公司主要增长动力 [2] 3) 智能汽车业务收入同比增长100%至1.68亿元,新车交付量同比增长80% [2] 4) 公司预计2H24总收入将进一步加速增长33%,主要受益于生成式AI业务的强劲增长 [2] 5) 公司毛利率预计将逐步下降至2026年的38%,主要由于通过合作伙伴网络扩大算力,而非自身资本支出 [2][5][6] 财务数据总结 1) 2024-2026年预计总收入复合增长率为20.4% [10] 2) 2024-2026年预计调整后净利润分别为-35.07亿元、-24.95亿元和-17.19亿元 [8][9] 3) 2024-2026年预计毛利率分别为42.6%、40.3%和38.4% [5][6] 4) 2024-2026年预计营业利润率分别为-88.1%、-51.2%和-30.3% [5][6] 5) 2024-2026年预计净利润率分别为-81.2%、-46.0%和-26.4% [5][6]

财务数据和关键指标变化 - 上半年集团总收入为17.4亿元,同比增长21.4% [1][2] - 海外收入同比增长超过40% [2] - 生成式AI业务收入10.5亿元,同比增长256%,占集团收入超过60% [2][4] - EBITDA亏损缩窄26.5%,整体亏损缩窄21.2% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生成式AI业务收入10.5亿元,占集团收入超过60% [2][4] - 智能汽车业务收入1.7亿元,同比增长超过100%,占比提升至10% [4] - 传统AI业务收入5.2亿元 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外收入同比增长超过40% [2] - 中国AI市场未来8年将创造万亿级市场规模 [3] - 互联网行业客户是第一批积极使用大模型和质算的行业,更多行业如智能硬件、氢能源汽车、医疗等也开始整合生成式AI [3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司向深层式AI转型取得成果,大模型和大装置的深度协同模式提升了模型能力和降低了推理成本 [2] - 公司大模型平台应用市场份额16%,行业第二,AIDC质算服务市场份额15%,行业第三 [2] - 公司积极管控运营支出,平衡长期增长和短期投入 [3] - 公司为市场提供全面的企业级生成式AI解决方案,覆盖云端、本地算力中心到智能终端的完整场景 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 深层式AI市场竞争激烈,但公司大模型和大装置的深度协同模式提升了竞争力 [2] - 中国AI市场未来8年将创造万亿级市场规模,公司处于下一波增长的有利位置 [3] - 更多行业开始整合生成式AI,公司有望抓住新的增长机会 [3] 其他重要信息 - 公司实施转向生成式AI的业务重组,这是重组后的第二次业绩报告 [2] - 公司研发投入是最大支出项,正采取措施平衡长期增长和短期投入 [3] - 公司大模型和大装置的AI云服务有刚性需求,包括模型生产、垂直行业应用和大规模AI推理 [4]