公司公告 - 公司股票将于2025年5月27日起撤销退市风险警示及部分其他风险警示，股票简称由"*ST银江"变更为"ST银江"，股票代码仍为"300020"，日涨跌幅限制仍为20% [2] - 公司股票将于2025年5月26日停牌1天，5月27日复牌 [4] 内控问题及整改 - 2023年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告，涉及大额资金往来及成本费用的准确性和完整性，导致公司股票于2024年5月6日起被实施退市风险警示 [6] - 控股股东银江科技集团存在非经营性资金占用问题，截至2024年12月30日已全部偿还1.97亿元及利息，资金占用影响已消除 [7] - 2024年度财务报告被出具标准无保留意见的审计报告，退市风险警示情形已消除 [6] 经营业绩 - 公司主营业务为智慧城市数字基层政府的社会治理和服务，以及智慧交通、智慧健康等细分领域项目建设和服务 [9] - 2025年一季度营业总收入同比下滑87%，归母净利润同比减少772.16% [9] - 2021年以来经营业绩持续承压，2024年营业总收入同比下降53.13%，归母净利润同比下降298.33% [10] 财务数据 - 2025年一季度营业总收入0.60亿元，营业总成本1.11亿元，归属母公司股东的净利润-0.70亿元 [10] - 2024年营业总收入5.48亿元，归属母公司股东的净利润-9.41亿元 [10] - 截至5月23日收盘，公司股价报4.17元/股，总市值33亿元，一季度末股东户数3.23万户 [10]

业绩总结 - 2022年上半年公司收入为人民币16.52亿元，同比增长91.8%[72] - 2022年上半年公司毛利为人民币9.34亿元，毛利率为66%[72] - 2022年上半年公司调整后净亏损为人民币44.7亿元，净利率为-181.2%[72] 用户数据 - 2022年上半年智能生活业务收入为人民币2.92亿元，同比增长97.6%[25] - 2022年上半年智能汽车业务收入为人民币12.1亿元，同比增长71.1%[48] - 2022年上半年智能城市业务收入为人民币4.34亿元，同比下降12%[19] - 截至2022年6月，公司累计启用的物联网设备超过17亿台[12] - 2022年上半年公司在海外市场的收入为人民币2.75亿元，占总收入的19%[12] 研发与支出 - 2022年上半年研发费用为人民币19亿元，占总员工的69%为研发专业人员[10] - 2022年上半年研发费用为1,883百万人民币，较2021年上半年增长44.1%[82] - 2022年上半年销售费用为769百万人民币，较2021年上半年增长30.3%[82] - 2022年上半年总资本支出为1,109百万人民币，占收入的78.4%[89] 财务状况 - 2022年上半年净现金为18,048百万人民币，较2021年上半年减少4.5%[90] - 2022年上半年净减值损失占总应收账款的比例为23.4%[86] - 2022年上半年贸易应收款为403百万人民币，较2021年上半年增长49.0%[84] - 2022年上半年存货为142百万人民币，较2021年上半年增长12.5%[84] - 2022年上半年贸易应付款为121百万人民币，较2021年上半年增长25.0%[84] - 2022年上半年运营费用（不包括股票薪酬）同比增长39.3%[82] - 2022年上半年总借款为21,793百万人民币，较2021年上半年增长11.0%[90]

业绩总结 - 2022年公司总收入为38亿元人民币，同比下降19%[4] - 2022年毛利润为25亿元人民币，毛利率为65%[4] - 2022年GAAP净亏损为166亿元人民币[4] - 2022年净利润为RMB -4,736百万，净利润率为-160.0%[100] 用户数据 - 智能生活业务收入同比增长130%，客户数量和ARPU均显著增加[68] - 2022年公司与717个客户合作，其中110个客户为财富500强或上市公司[91] - 2022年公司在162个城市提供服务，新增22个城市[94] 未来展望 - 智能城市业务收入同比下降49，公司将减少扩张并优化现金流[68] - 研发投资达到128亿元人民币，研发员工超过3400人，同比增长93%[20] 新产品和新技术研发 - 公司在计算机视觉领域开发了全球最大的基础模型，参数量达到320亿[34] - 自有计算能力达到5.0 exaFLOPS，支持同时训练20个大型模型[33] - 2022年研发费用为RMB 3,796百万，同比增长101.5%[106] 市场扩张和并购 - 智能汽车业务收入同比增长59%，每辆车的价值显著提升[68] - 智能汽车业务2022年收入贡献为8%，同比增长59%[104] - 智能城市业务2022年收入贡献为29%，同比下降49%[102] - 2022年SenseCore及大型模型的收入贡献为25%，同比增长130%[103] 负面信息 - 智能城市业务收入同比下降49%[68] - 2022年公司总收入为RMB 3,809百万，同比下降25%[100] 其他新策略和有价值的信息 - 公司未使用的信用额度约为RMB 9.9十亿[113]

业绩总结 - 2023年上半年，SenseTime集团的总收入为14亿人民币，同比增长1.3%[3] - 2023年上半年，GAAP净亏损为14亿人民币，同比有所减少[5] - 2023年上半年调整后的净亏损为247百万人民币，较2022年上半年亏损447百万人民币有所改善[118] - 2023年上半年公司毛利率为45.3%，较2022年上半年66.0%下降[118] 用户数据 - 2023年上半年公司客户数量同比增长48%[85] - 2023年上半年公司在Tier 1和Tier 2城市的收入占比为64%[109] 研发与技术 - 生成式AI相关收入达到24亿人民币，同比增长7%[5] - SenseTime的InternLM-123B模型在MMLU测试中得分为72.9，超过了ChatGPT的69.1[8] - 2023年上半年研发费用为705百万人民币，占总收入的29.4%[120] - 2023年上半年公司计算能力持续扩展，新增多个AIDC建设项目[6] - 预计到2023年底，SenseTime的总数据储备将达到10万亿个Token[12] - SenseTime在基础模型能力方面全球排名前3[52] 市场展望 - 生成式AI预计将推动全球GDP增长7万亿美元[56] - 2023年上半年，生成式AI相关收入实现三位数百分比的增长[3] 资本与支出 - 2023年上半年现金及现金等价物总额为13121百万人民币[128] - 2023年上半年公司资本支出为703百万人民币，占总收入的49%[128] - 2023年上半年公司净现金为9421百万人民币[128] - 2023年上半年，智能汽车业务的收入贡献为6%[79] 数据中心与基础设施 - SenseCore在上海临港的数据中心拥有超过30,000个GPU，较2023年3月增长约11%[6]

业绩总结 - 2023年集团收入为34亿人民币，同比下降10.6%[5] - 2023年毛利为15亿人民币，毛利率为44.1%，较2022年的66.8%显著下降[79] - 2023年EBITDA亏损为54.5亿人民币，同比减少2.2%[79] - 2023年运营费用为54.71亿人民币，同比下降10.6%[83] 用户数据 - 2023年应收账款回收额为38.85亿人民币，同比增长48.5%[89] - 2023年智能汽车收入为38.4亿人民币，同比增长31%[10] 新产品与技术研发 - 生成式AI收入在2023年占集团收入的35%，同比增长200%[10] - 传统AI收入在2023年占集团收入的54%，较2022年的82%下降[63] 财务状况 - 2022年总现金为11851百万人民币，2023年为6936百万人民币，下降了41.5%[93] - 2023年总借款为3229百万人民币[93] - 2023年资本支出为14.86亿人民币，占收入的49%[91] - 2022年股权投资为5153百万人民币，2023年为4891百万人民币，下降了5.1%[94] - 2022年债券投资为1523百万人民币，2023年为1636百万人民币，增长了7.4%[94] - 2022年金融资产公允价值通过损益计入的非流动资产为6677百万人民币，2023年为6527百万人民币，下降了2.2%[94] 人力资源 - 2023年员工总数为4500人，同比减少11.1%[5] 银行融资 - 2023年末未提取的银行融资额度约为83亿人民币[93]

业绩总结 - 2024年上半年集团收入为人民币17.4亿元，同比增长21%[6] - 2024年上半年公司收入为1,740百万人民币，同比增长1.3%[70] - 2024年上半年公司毛利为1,433百万人民币，毛利率为21.4%[70] - EBITDA亏损同比减少26%[8] - 净亏损同比减少21%[9] - 2024年上半年净亏损为(2,775)百万人民币，净亏损同比收窄6.4%[70][71] 用户数据 - 生成式AI收入为人民币10.51亿元，占集团总收入的60%[6] - 生成式AI收入同比增长256%[6] - 2024年上半年智能计算服务市场份额排名第三[6] - 2024年上半年大型语言模型平台市场份额排名第二[6] - 2024年上半年智能汽车业务收入同比增长100%[56] 市场展望 - 2023年至2028年中国AI智能计算服务市场预计年均增长率为21%[29] 研发与投资 - 2024年上半年研发费用为797百万人民币，同比减少21.2%[73] - 2024年上半年公司权益投资为5,004百万人民币[83] 现金流与支出 - 2024年上半年总现金为9,913百万人民币[82] - 2024年上半年资本支出为700百万人民币，占收入的40.2%[81] 运营效率 - 2024年上半年应收账款周转天数为178天[75] - 2024年上半年存货周转天数为161天[75] - 2024年上半年贸易应付款周转天数为91天[75]

业绩总结 - 2024年集团收入为人民币3,772百万，同比增长11%[8] - 2024年毛利润为人民币1,620百万，毛利率为43%[8] - 2024年净亏损为人民币4,307百万，同比减少33.7%[55] - 2024年EBITDA为人民币1,501百万，同比增长6.6%[55] 用户数据 - 2024年应收账款回收额为人民币4,623百万，同比增长19%[8] - 2023年贸易应收款项为3,885百万人民币，2024年增长至4,623百万人民币，同比增长48.5%[65] - 2023年贸易应收款项的收集情况显示出显著增长[64] 研发与技术 - 2024年研发费用为人民币6,072百万，同比增长13.7%[58] - 2024年SenseCore的计算能力管理总量达到23,000P，同比增长92%[8] - 生成式AI在过去两年实现了三位数的增长[8] 财务状况 - 2023年现金转换周期为334天，预计2024年将减少至228天[61] - 2023年资本支出为4,891百万人民币，预计2024年将增加至5,093百万人民币[69] - 2023年总现金储备为6,527百万人民币，预计2024年将减少至6,363百万人民币[69] 投资与资产 - 2023年股权投资为11,409百万人民币，预计2024年将增加至12,752百万人民币[69] - 2023年债券投资为1,636百万人民币，预计2024年将减少至1,271百万人民币[69] - 2023年股权投资占收入的比例为44.6%，预计2024年将降至29.9%[69] 其他信息 - 2023年净减值损失为2百万人民币[62] - 2023年和2024年的财务资产公允价值变动损益为781百万人民币和1,835百万人民币[63]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年收入为人民币3772.1百万元，较2023年的人民币3405.8百万元增加[7][8] - 公司2024年毛利为人民币1619.7百万元，较2023年的人民币1500.8百万元增加[7][8] - 公司2024年年度亏损为人民币4306.6百万元，较2023年的人民币6494.7百万元减少[8] - 公司2024年经调整EBITDA亏损为人民币3089.2百万元，较2023年的人民币4369.0百万元减少[8] - 公司2024年经调整亏损净额为人民币4252.7百万元，较2023年的人民币5414.1百万元减少[8] - 2024年公司总体收入同比增长10.8%，达37.721亿元；生成式AI收入突破24.04亿元，同比增长103.1%，占集团收入比例从2023年的34.8%提升至63.7%[13] - 2024年公司毛利为16.197亿元，毛利率为42.9%；管理与销售总费用按年下降9.1%；亏损净额为43.066亿元，按年缩窄33.7%[13] - 2024年公司应收贸易回款额达46.23亿元，同比增加19.0%；截至2024年12月31日，总现金储备为127.522亿元[13] - 2024年公司收入为37.72101亿元，2023年为34.05842亿元[40] - 2024年销售成本为21.52404亿元，2023年为19.05055亿元[40] - 2024年毛利为16.19697亿元，2023年为15.00787亿元[40] - 2024年经营亏损为45.29254亿元，2023年为66.46555亿元[40] - 2024年年度亏损为43.06584亿元，2023年为64.94670亿元[40] - 2024年经调整EBITDA为 - 30.89189亿元，2023年为 - 43.69023亿元[40] - 2024年经调整亏损净额为 - 42.52720亿元，2023年为 - 54.14139亿元[40] - 公司收入从2023年的34.058亿元增长10.8%至2024年的37.721亿元，主要受生成式AI推动[41] - 销售成本从2023年的19.051亿元增加13.0%至2024年的21.524亿元，主要因硬件成本及分包服务费增加[43] - 毛利从2023年的15.008亿元增加7.9%至2024年的16.197亿元，毛利率从44.1%降至42.9%，因硬件及AIDC成本上升[44] - 研发开支从2023年的34.658亿元增加19.2%至2024年的41.319亿元，因投资基模型训练和生成式AI应用[45] - 销售开支从2023年的8.187亿元下降20.0%至2024年的6.547亿元，因雇员福利、营销及差旅开支减少[47] - 2024年亏损43.066亿元，2023年亏损64.947亿元，专注提升运营效率减少了亏损[55] - 其他收益净额2024年为5.388亿元，2023年为亏损净额8.082亿元，2024年含出售附属公司等收益[51] - 2024年除所得税前亏损42.997亿元，2023年为65.042亿元；2024年EBITDA为 - 31.431亿元，2023年为 - 54.496亿元；2024年经调整EBITDA为 - 30.892亿元，2023年为 - 43.69亿元[57] - 2024年年度亏损净额43.066亿元，2023年为64.947亿元；2024年经调整亏损净额42.527亿元，2023年为54.141亿元[59] - 贸易、其他应收款项及预付款项从2023年的51.593亿元降至2024年的50.68亿元[60] - 贸易应收款项净额从2023年的37.206亿元降至2024年的23.917亿元[61] - 贸易应收款项总额账龄恶化，2024年超3年的为38.211亿元，2023年为15.416亿元[62] - 2024年末现金及现金等价物88.88亿元，定期存款29.705亿元；2023年末现金及现金等价物94.235亿元，定期存款10.999亿元[63] - 2024年经营活动所用现金净额39.267亿元，投资活动所用现金净额27.965亿元，融资活动所得现金净额62.599亿元[64] - 2024年经营活动所用现金净额增加，因扩展生成式AI业务增加预付款项[65] - 2024年投资活动所用现金净额增加，因购买物业、厂房及设备和定期存款投资增加[66] - 2024年末总借款59.218亿元，2023年末为44.731亿元[68] - 截至2024年12月31日，公司资本负债比率为-2.0%，代表净现金状况[79] - 截至2024年12月31日，公司可分配儲備為人民幣76,433.9百萬元[160] 各业务线数据关键指标变化 - 生成式AI收入从2023年的11.837亿元增长103.1%至2024年的24.04亿元，源于市场需求爆发及产品商业化[41] - 智能汽车收入从2023年的3.837亿元下降33.2%至2024年的2.562亿元，因战略调整和合作方重点转移[42] - 视觉AI收入从2023年的18.384亿元下降39.5%至2024年的11.119亿元，因聚焦高质量客户并推广生成式AI[42] - 2024年视觉AI收入占集团总收入的29.5%，客户复购率比2023年提升31个百分点，长期客户达389家，占比约四成[27] - 2024年智能营销生成视频时长同比增长805%，带来的GMV同比增长94%[28] - 2024年智能汽车绝影新增交付超167万辆，同比增长29.2%，新增交付车型42个，累计交付超360万辆，覆盖超130个车型，新增定点车型41款，新增定点车辆超1100万辆[29] 算力规模相关 - 公司通过运营模式将算力规模提升至23000 PetaFlops[10] - 截至2025年3月，商汤大装置运营的总算力规模已超23000 Petaflops，同比增长92%[17] 大模型研发与推出 - 公司在2024年4月率先推出国内首个超越GPT 4 - Turbo性能的大模型[12] - 公司在2024年7月推出国内首个音视频流式交互的大模型[12] - 2024年4月日日新5.0版本率先整合多模态功能，性能超越GPT - 4 Turbo；7月迭代至日日新5.5，推出全国首个支持音视频流式交互的大模型[20] - 2024年发布的「开悟」世界模型支持150秒超長场景视频生成、1080P分辨率及11V视角，可构建千万级自动驾驶场景库[32] 应用业务数据表现 - 公司生产力工具应用客户付费意愿较2023年增长6倍[12] - 公司交互工具应用月均用户使用量较2023年增长8倍[12] - 2024年生产力工具客户付费意愿同比增长6倍[24] - 某头部拟人陪伴APP月调用量一年间增长833%，次日留存率达50%，日均使用时长130分钟[25] - 办公与代码助手产品用户数突破150万，日调用量达上百万次，每日处理Token数超35亿，触达1000万开发者[26] AI云服务技术能力 - AI云服务技术能力方面，创建和扩缩容虚拟AI集群速度是传统云厂商的6倍以上，节省虚拟集群管理成本90%以上[18] - 大装置对类似DeepSeek的第三方开源模型训练效率高于官方报告，以DeepSeek R1为例，推理吞吐性能比业界头部厂商高15%以上，推理成本压低一个数量级[18] 芯片集群商用 - 公司实现国产芯片集群的规模化商用，异构训练效率达同构训练的95%，大规模国产芯片集群的资源利用率可提升至80%[19] 公司业务布局与市场地位 - 公司构建以日日新多模态大模型为基石、以“生产力工具”与“交互工具”为垂直应用方向的“一基两翼”布局[23] - 在IDC《2024年大模型应用市场份额》报告中，公司以13.8%的市场份额位列中国大模型应用市场前三[23] 智能汽车业务进展 - 商汤将在2025年第一季度交付基于国产化地平线J6平台的智驾方案，预计2025年内量产基于英伟达Thor平台的UniAD端到端智驾方案[30] - 2025年2月发布端到端自动驾驶技术路线R - UniAD，预期降低数据门槛，实现性能与场景泛化能力突破[30] - 2024年11月首发智能座舱产品，首包延迟60毫秒以内、推理速度40 Tokens/秒，首发达亿元级定点[31] - 绝影连续五年蝉联座舱视觉AI软件市场份额第一[31] 能源节约 - 2024年上海临港AIDC年节约用电量可达800兆瓦时，PUE优化至1.28 [34] 生态企业融资 - 自2024年底至2025年初，5个生态企业完成对外融资[37] 股份发售与款项使用 - 公司B类股份2021年12月30日上市，全球发售所得款项净额约6351.0百万港元，截至2024年12月31日已全部动用[72] - 全球发售所得款项净额计划中，增强研发能力占比60.0%（3810.6百万港元），扩展业务占比15.0%（952.7百万港元），寻求战略投资及收购机会占比15.0%（952.7百万港元），营运资金及一般企业用途占比10.0%（635.0百万港元）[73] - 2024年6月配售1673446000股新B类股份，每股1.20港元，相当于当时已发行B类股份数目约6.06%及扩大后现有已发行股份数目约4.76%[75] - 2024年6月配售事项所得款项净额约1995.1百万港元，截至2024年12月31日已全部动用[76] - 2024年6月配售所得款项净额计划中，提升AI基础设施规模占比35.0%（698.3百万港元），支持生成式AI发展占比30.0%（598.5百万港元），一般营运资金占比35.0%（698.3百万港元）[76] - 2024年12月配售1865000000股新B类股份，每股1.50港元，相当于当时已发行B类股份数目约5.12%及扩大后现有已发行股份数目约5.04%[77] - 2024年12月配售事项所得款项净额约2787.1百万港元，截至2024年12月31日尚未动用[78] - 2024年12月配售所得款项净额计划中，提升AI基础设施规模（含打造AI云）占比35.0%（975.50百万港元），支持生成式AI发展占比30.0%（836.10百万港元），一般营运资金占比35.0%（975.50百万港元）[78] - 2024年12月配售所得款项净额预计2025年底前全部动用[78] 股份价格 - 2024年6月20日B类股份收市价为每股1.32港元，2024年12月10日收市价为每股1.60港元[75][77] 公司重大事项情况 - 截至2024年12月31日，公司于其他公司的股权中并无持有任何重大投资[81] - 截至2024年12月31日止年度，公司并无有关附属公司、联营公司及合资企业的重大收购或出售[82] - 截至2024年12月31日，公司抵押账面价值为人民币42.048亿元的若干楼宇及土地使用权以及人民币1.615亿元的受限制担保存款以取得借款[83] - 截至2024年12月31日，公司并无有关资本资产的重大投资及收购的具体未来计划[84] 企业管治相关 - 公司B类股份于2021年12月30日在联交所主板上市，报告期内除与守则条文C.2.1有偏差外，遵守上市规则附录C1所载企业管治守则项下所有适用的守则条文[85] - 于最后实际可行日期，董事会由4名执行董事、1名非执行董事和2名独立非执行董事组成，厉伟先生于2025年3月15日起辞任独立非执行董事，公司暂时未能符合部分上市规则规定[89][90] - 公司已取得各独立非执行董事根据上市规则第3.13条所载的独立指引就其独立性发出的年度确认书，且无独立非执行董事自首次获委任日期起任职超过九年[92] - 公司已采纳董事会多元化政策，以评估独立非执行董事独立性并确保考虑各种标准[93] - 公司董事会每年至少举行四次会议，约每季一次，全体董事获发不少于十四天通知[98] - 报告期内公司举行7次董事会会议、5次审计委员会会议、2次薪酬委员会会议、1次提名委员会会议、3次企业管治委员会会议及1次股东大会[99] - 报告期内董事会主席徐立博士与独立非执行董事举行一次无其他董事出席的会议[100] - 公司每届股东周年大会上，当时三分之一的董事须轮流告退，每名董事至少每三年卸任一次[101] - 各董事任期为三年，须根据规定轮值退任并可重选连任[101] - 报告期内公司安排香港法律顾问对全体董事进行上市相关培训[102] - 董事须提供各财政年度接受培训详情以保存记录[103] - 报告期内徐立博士、王晓刚博士等董事接受A及B类持续专业发展培训[10

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 生成式AI业务维持三位数增速且减亏持续推进，完成“1+X”架构重组聚焦核心，大模型位列第一梯队且日日新6.0将发布，拥有领先AIDC；视觉AI业务地位强势、复购率提升，绝影业务稳步发展；未来推进“大装置－大模型－应用”三位一体协同；给予公司2025年16 - 20倍PS，对应合理价值区间2.15 - 2.69港元，评级“优于大市” [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 10.4%、 - 8.7%、 - 1.3%，相对涨幅分别为 - 12.6%、 - 25.5%、 - 19.1% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3406|3772|4643|5812|7397| |(+/-)YoY(%)|-11%|11%|23%|25%|27%| |净利润(百万元)| - 6440| - 4278| - 687|55|305| |(+/-)YoY(%)|-7%|34%|84%|108%|451%| |全面摊薄EPS(元)| - 0.20| - 0.13| - 0.02|0.00|0.01| |毛利率(%)|44.07%|42.94%|47.69%|52.82%|57.82%| |净资产收益率(%)| - 27.81%| - 18.24%| - 3.03%|0.24%|1.33%| [5] 业务情况 - 生成式AI业务：2024年生成式AI收入突破24.04亿元，同比增长103.1%，连续两年三位数增速，收入比例提至63.7%成最大业务；毛利16.20亿元，毛利率42.9%；管理与销售总费用降9.1%，亏损净额缩窄33.7%，应收贸易回款额增19.0% [6] - 组织架构：2024年完成“1+X”架构重组，“1”为核心业务含生成式AI与视觉AI，“X”为垂直领域生态，已取得初步成效 [6] - 大模型：日日新5.5是全国首个支持音视频流式交互大模型，多能力领先，在多项评测中排名靠前；日日新6.0将于2025Q2发布，性能预期对标国际一流 [6] - AIDC：拥有全国首个5A级AIDC，算力规模提至23000 PetaFlops，训练效率超DeepSeek公开报告，服务多行业客户并开放接入开源模型 [6] - 视觉AI业务：2024年收入占比29.5%，战略双管齐下提升复购率31个百分点，长期客户达389家占约四成，多模态大模型赋能保持领先，连续八年居中国计算机视觉市场份额第一 [8] - 绝影业务：2024年新增交付超167万辆，同比增29.2%，新增交付车型42个，累计交付超360万辆，覆盖超130个车型；新增定点车型41款，新增定点车辆超1100万辆；与东风、奇瑞合作，2025Q1交付智驾方案；发布R - UniAD技术路线；大模型产品搭载多车型；连续五年蝉联座舱视觉AI软件市场份额第一，首发功能，DMS系统获高分，助力车企出海并获国际车企定点 [8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价（元）|市值（亿元）|2023营业收入（亿元）|2024E营业收入（亿元）|2025E营业收入（亿元）|2024E PS（倍）|2025E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688327|云从科技|15.20|158|6.28|10.27|14.11|15|11| |688256|寒武纪|629.35|2627|7.09|32.22|47.65|82|55| |688088|虹软科技|47.13|189|6.70|10.11|12.51|19|15| |平均| - | - | - | - | - | - |39|27| [7] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增速分别为10.75%、23.09%、25.17%、27.27%，归属母公司净利润增速分别为33.57%、83.94%、108.04%、451.25% [9] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为42.94%、47.69%、52.82%、57.82%，销售净利率分别为 - 113.42%、 - 14.80%、0.95%、4.12%，ROE分别为 - 18.24%、 - 3.03%、0.24%、1.33%，ROIC分别为 - 15.48%、 - 2.95%、 - 0.49%、1.55% [9] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为31.67%、33.05%、34.73%、37.24%，净负债比率分别为 - 12.55%、 - 12.16%、 - 10.88%、 - 13.87%，流动比率分别为3.83、3.11、2.96、2.67，速动比率分别为3.71、2.99、2.83、2.55 [9] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.11、0.14、0.17、0.21，应收账款周转率分别为1.23、1.86、2.12、2.39，应付账款周转率分别为3.28、3.81、3.52、3.67 [9] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为 - 0.13、 - 0.02、0.00、0.01，每股经营现金流分别为 - 0.11、0.02、0.01、0.03，每股净资产分别为0.63、0.61、0.61、0.62 [9] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为 - 11.46、 - 79.16、984.84、178.66，P/B分别为2.35、2.40、2.40、2.37，EV/EBITDA分别为 - 11.42、 - 67.35、 - 1225.42、89.36 [9] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为 - 3927、596、306、978，投资活动现金流分别为 - 2796、 - 530、 - 354、 - 22，筹资活动现金流分别为6260、523、325、183 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司24年业绩发布，实现营业收入37.72亿元，同比+10.8%，归母净利润-42.78亿元，较上年同期缩窄，经调整净亏损净额也缩窄 [4] - 生成式AI增长略超预期，整体收入低于预期，利润端符合预期，收入低预期因传统AI主动收缩和智能汽车板块收入下降 [6] - 费用率优化，研发保持高投入，24年研发费用率等有相应变化，高研发投入因生成式AI相关成本 [6] - 生成式AI转型成功，大装置和大模型服务市占率领先，即将发布新版多模态大模型，客户拓展至新领域 [6] - 智驾短期承压，后续端到端量产优势有望带动收入恢复增长，智能座舱市占率领先 [6] - 考虑公司业务收缩和技术优势带来业绩需时间，下调2025 - 2026年收入和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价1.50港币，恒生中国企业指数8606.51，52周最高/最低2.35/0.58港币，H股市值555.11亿港币，流通H股36393.34百万股，汇率1.0837（人民币/港币） [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3406|3772|5138|6876|7984| |同比增长率（%）|-11|11|36|34|16| |归母净利润（百万元）|-6440|-4278|-3540|-2365|-979| |每股收益（元/股）|-0.20|-0.13|-0.11|-0.07|-0.03| |市销率|15|14|10|7|6| [5] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3406|3772|5138|6876|7984| |营业成本|-1905|-2152|-2937|-3947|-4591| |毛利|5311|5925|8075|10824|12575| |销售费用|-819|-655|-719|-688|-639| |管理费用|-1511|-1464|-1696|-1857|-1677| |研发费用|-3466|-4132|-4624|-4813|-4790| |金融及合同资产减值亏损净额|0|0|0|0|0| |金融资产减值|-1835|-781|-781|-781|-781| |其他收入 - 其他|292|343|771|1031|1198| |其他经营净收益|-808|539|647|776|931| |营业利润|-6647|-4529|-4201|-3402|-2365| |财务收入净额|195|269|643|1018|1364| |分占按权益法入账的投资亏损|-21|-4|-4|-4|-4| |优先股交易负债公允价值变动|-32|-35|0|0|0| |优先股公允价值变动计入损益|0|0|0|0|0| |税前利润|-6504|-4300|-3562|-2389|-1006| |所得税费用|9|-7|-6|-4|-2| |净利润|-6495|-4307|-3568|-2393|-1007| |归属于母公司股东的净利润|-6440|-4278|-3540|-2365|-979| |少数股东损益|-55|-28|-28|-28|-28| [7]