港股市场表现 个股异动 - 中国罕王 (03788) 飙升近20%，年内累计涨幅达3.2倍，公司建议分拆罕王黄金于联交所主板独立上市 [1] - 北海康成-B (01228) 再涨超50%，近三日股价翻倍，公司为港股罕见病领域第一股 [1] - 香港中旅 (00308) 再涨超24%，年内股价翻倍，市场炒作稳定币跨境支付场景 [1] - 瑞安房地产 (00272) 早盘涨超4%，前6月累计合约物业销售额同比增长457% [1] - 丘钛科技 (01478) 现涨超7%，6月手机摄像头模组销售3264.8万件，同比增加1.5% [1] - 德康农牧 (02419) 升6%，天风证券给予目标价154港元，新周期逻辑持续强化 [1] 行业板块 - 博彩股继续走高，永利澳门 (01128) 涨6.49%，新濠国际发展 (00200) 涨6.15%，澳博控股 (00880) 涨5.15%，银河娱乐 (00027) 涨1.44% [2] - 铜业股早盘普跌，洛阳钼业 (03993) 跌6.04%，紫金矿业 (02899) 跌4.35%，中国有色矿业 (01258) 跌2.76%，江西铜业股份 (00358) 跌1.66% [2] 新股及产品动态 - 大众口腔 (02651) 首挂上市，早盘高开20%，公司为华中地区领先的民营口腔医疗服务提供商 [3] - 蓝思科技 (06613) 首挂上市早盘高开3.85%，公司在全球消费电子和智能汽车领域排名领先 [3] - 粉笔 (02469) 涨超9%，AI刷题系统班迎来重磅升级，公司持续丰富AI产品矩阵 [3] - 越疆 (02432) 涨超7%，今日正式发布六足仿生机器狗 [2] - FORTIOR (01304) 首挂上市，早盘高开8.55%，现涨超12%，公司为BLDC细分领域国产芯片设计头部企业 [2] 美股市场表现 个股异动 - 稳定币概念股延续涨势，老虎证券 (TIGR.US) 涨逾8% [4] - 特朗普媒体科技集团 (DJT.US) 涨逾2%，公司寻求SEC批准蓝筹加密货币ETF [4] - Wolfspeed (WOLF.US) 继续走高，股价涨超9% [4] - 法拉第未来 (FFAI.US) 涨逾1%，FX系列B端预订量达4100台 [4] - 英特尔 (INTC.US) 涨超7%，启动全公司范围裁员 [4] - 极光 (JG.US) 涨近5%，与加密支付解决方案提供商HashNut达成战略合作 [4] - 京东 (JD.US) 涨逾2%，京东外卖宣布正式启动"双百计划" [4] - 香港建筑分包商Masonglory (MSGY.US) 登陆美股市场，股价涨超6% [4] 行业板块 - 黄金股走低，黄金资源 (GORO.US) 跌近10%，美国黄金公司 (USAU.US) 跌逾4%，哈莫尼黄金 (HMY.US)、纽曼矿业 (NEM.US) 跌逾4% [4] 产品与技术 - 特斯拉 (TSLA.US) 涨超1%，xAI计划周三发布Grok-4 [5]

澳门博彩股表现 - 新濠国际发展(00200 HK)股价上涨6 73% [1] - 澳博控股(00880 HK)股价上涨5 15% [1] - 永利澳门(01128 HK)股价上涨4 91% [1] - 银河娱乐(00027 HK)股价上涨2 09% [1]

港股放量个股数据 量比显著个股 - 阳光能源(00757)量比达2.35，成交额124.74万港元 [2] - 长城汽车(02333)量比2.21，成交额5.03亿港元 [2] - 郑煤机(00564)量比1.92，成交额6958.45万港元 [2] - 万国数据-SW(09698)量比1.83，成交额4.02亿港元 [2] - 映恩生物-B(09606)量比1.78，成交额1.24亿港元 [2] 中高量比个股 - 中国能源建设(03996)量比1.70，成交额9394.70万港元 [2] - 亚信科技(01675)量比1.60，成交额6904.85万港元 [2] - 中国飞鹤(06186)量比1.40，成交额2.62亿港元 [2] - 锦欣生殖(01951)量比1.40，成交额4.24亿港元 [2] - 泉峰控股(02285)量比1.36，成交额2471.78万港元 [3] 低量比个股 - 快手-W(01024)量比0.89，成交额23.03亿港元 [3] - 阿里巴巴-WR(89988)量比0.91，成交额1130.69万港元 [3] - 赣锋锂业(01772)量比0.63，成交额2.20亿港元 [4] - 天齐锂业(09696)量比0.50，成交额6196.99万港元 [4] - 香港中旅(00308)量比0.32，成交额5.76亿港元 [4] 特殊成交额个股 - 三生制药(01530)成交额10.69亿港元，量比0.88 [3] - 信达生物(01801)成交额18.62亿港元，量比0.67 [4] - 重庆钢铁股份(01053)成交额6.51亿港元，量比0.88 [3] - 洛阳钼业(03993)成交额5.25亿港元，量比0.84 [3] - 银河娱乐(00027)成交额4.99亿港元，量比0.71 [3] 备注 - 数据覆盖超100家港股公司，量比跨度从2.35至0.15 [1][2][3][4][5] - 金融、新能源、医药、消费等多行业个股均有放量现象 [2][3][4]

市场表现 - 恒生指数高开0.96%，恒生科技指数涨1.07% [1] - 银河娱乐涨超9%，金沙中国涨6%，吉利汽车涨近5% [1] 机构观点 短期走势 - 光大证券认为短期港股可能呈现震荡走势，受流动性放松受限、A股财报披露扰动及中美关系不确定性影响 [2] - 中信证券预计三季度港股或呈震荡向上趋势，四季度或迎业绩上修契机 [2] 长期配置价值 - 光大证券指出港股长期盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产稀缺且估值偏低，配置性价比高 [2] - 中信证券强调港股上市制度改革将提升资产质量及流动性，南向资金或持续流入 [2] - 中金公司认为港股在分红稳定性和结构性机会（新消费、AI科技、创新药）方面更具优势 [2] - 海富通基金指出港股估值处于历史低位，远低于美欧日市场，性价比显著 [2] 下半年展望 - 汇添富基金预测港股下半年或"震荡上行+结构分化"，南向资金全年净流入或突破万亿元 [3] - 华夏基金预计恒生科技估值将持续提升，受益于经济复苏、AI业绩催化及优质企业上市 [3] 资金流向 - 汇添富基金提到海外区域性资金对港股关注度上升，外资配置比例有望从低位回升 [3]

业绩总结 - 2025年第一季度，集团净收入为112亿美元，同比增长6%，环比下降1%[3] - 2025年第一季度，调整后EBITDA为33亿美元，同比增长16%，环比上升2%[3] - 银河澳门的净收入为91亿美元，同比增长10%，环比持平[35] - 银河澳门的调整后EBITDA为30亿美元，同比增长15%，环比上升6%[35] - 星际澳门的净收入为12亿美元，同比下降9%，环比下降4%[42] - 星际澳门的调整后EBITDA为3.5亿美元，同比下降20%，环比下降4%[42] - Broadway Macau™的净收入为4600万美元，调整后EBITDA为200万美元[70] - City Clubs的净收入为4200万美元，调整后EBITDA为100万美元[70] - Construction Materials Division的净收入为7.23亿美元，调整后EBITDA为1.85亿美元[70] 用户数据 - 2025年第一季度，澳门市场的总博彩收入为560亿澳门元，同比增长和环比均微增，恢复至2019年水平的76%[4] - 2025年第一季度，银河澳门的VIP赢利为19亿美元，同比增长56%，环比上升28%[39] - 2025年第一季度，集团酒店的入住率为99%[39] 财务状况 - 截至2025年3月31日，现金和流动投资总额为330亿美元，扣除40亿美元债务后的净资产为290亿美元[6][70] - 推荐的每股最终股息为0.50美元，将于2025年6月支付[70] 未来展望 - 2025年第一季度正常化调整后EBITDA为30亿美元，调整后包括3300万美元的好运因素[70]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - Q1业绩稳健，澳门访客人次和博彩收益增长，公司净收益和盈利提升 [1] - 公司致力于向股东返还资本，五一黄金周市占率提升，Q2系列活动有望带动需求 [2] - 嘉佩乐于5月初试业，有望吸引更多高端客户，树立澳门奢华酒店新标杆 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - Q1澳门访客人次同比增长11%、环比增长9%，澳门银河客流量同比增长64%，澳门博彩收益总额为560亿港元，同比增长1%、环比增长0.4%，为2019年同期水平的76% [1] - 银河娱乐Q1净收益112亿港元，同比增长6.2%，经调整EBITDA同比增长16.3%到33亿港元，EBITDA利润率为29.4%，同比提升2.6pct [1] 资本返还 - 公司将派息比率提高至50%，预计2025年6月派发末期股息每股0.5港元 [2] 市场表现 - 公司在4月举办2025年澳门国际乒联世界杯，五一黄金周举办周华健世界巡回演唱会，博彩总收入略高于整体市场表现，市占率有所提升 [2] 后续活动 - 公司将在5月下旬举办韩国流行音乐组合BTS成员J - hope个人世界巡回演唱会，6月举办BIGBANG队长G - Dragon巡回演唱会、张学友60 + 巡回演唱会、国际汽车联合会特别大会及会议，有望拉动需求，对Q2业绩带来正向贡献 [2] 嘉佩乐情况 - 嘉佩乐坐落于澳门银河综合度假城，5月初试业，预计未来几个月全面开幕，有望吸引超高净值客户群体 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为461/500/547亿港元，同比增长6.1%/8.5%/9.3%；归母净利润分别为94/112/131亿港元，同比增长7.5%/18.8%/16.9%；EBITDA分别为136/156/177亿港元 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万港元）|35,684|43,432|46,086|50,021|54,652| |增长率YoY（%）|211.0|21.7|6.1|8.5|9.3| |归母净利润（百万港元）|6,828|8,759|9,413|11,186|13,072| |归母净利润率（%）|19|20|20|22|24| |经调整EBITDA（百万港元）|9,955|12,188|13,571|15,600|17,717| |经调整EBITDA利润率（%）|28|28|29|31|32| |EV/经调整EBITDA（倍）|13.6|10.9|9.7|8.3|7.0| |P/B（倍）|2.0|1.8|1.7|1.6|1.5|[4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等 [9][11] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标反映了公司的财务状况和经营能力 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - Q1业绩稳健，澳门访客人次和博彩收益增长，银河娱乐净收益和盈利提升 [1] - 公司致力于向股东返还资本，五一黄金周市占率提升，Q2系列活动有望带动需求 [2] - 嘉佩乐于5月初试业，有望吸引更多高端客户，树立澳门奢华酒店新标杆 [3] - 预计公司2025 - 2027年收入、归母净利润和EBITDA均有增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - Q1澳门访客人次同比增长11%、环比增长9%，澳门银河客流量同比增长64%，澳门博彩收益总额为560亿港元，同比增长1%、环比增长0.4%，为2019年同期水平的76% [1] - 银河娱乐Q1净收益112亿港元，同比增长6.2%，经调整EBITDA同比增长16.3%到33亿港元，EBITDA利润率为29.4%，同比提升2.6pct [1] 股东回报 - 公司将派息比率提高至50%，预计2025年6月派发末期股息每股0.5港元 [2] 市场表现 - 公司4月举办2025年澳门国际乒联世界杯，五一黄金周举办周华健世界巡回演唱会，博彩总收入略高于整体市场表现，市占率提升 [2] 未来展望 - 5月下旬举办韩国流行音乐组合BTS成员J - hope个人世界巡回演唱会，6月举办BIGBANG队长G - Dragon巡回演唱会、张学友60 + 巡回演唱会、国际汽车联合会特别大会及会议，有望拉动Q2业绩 [2] - 嘉佩乐坐落于澳门银河综合度假城，预计未来几个月全面开幕，有望带来超高净值客户群体 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为461/500/547亿港元，同比增长6.1%/8.5%/9.3%；归母净利润分别为94/112/131亿港元，同比增长7.5%/18.8%/16.9%；EBITDA分别为136/156/177亿港元 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万港元）|35,684|43,432|46,086|50,021|54,652| |增长率YoY（%）|211.0|21.7|6.1|8.5|9.3| |归母净利润（百万港元）|6,828|8,759|9,413|11,186|13,072| |归母净利润率（%）|19|20|20|22|24| |经调整EBITDA（百万港元）|9,955|12,188|13,571|15,600|17,717| |经调整EBITDA利润率（%）|28|28|29|31|32| |EV/经调整EBITDA（倍）|13.6|10.9|9.7|8.3|7.0| |P/B（倍）|2.0|1.8|1.7|1.6|1.5| [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务状况，包括资产、负债、收入、利润等项目 [9][11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润等有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现一定变化趋势 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映公司偿债情况 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现公司运营效率 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [11] - 估值比率包括P/S、P/B、EV/经调整EBITDA等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 五一黄金周博收表现略超行业，市占率有所上行，1Q25公司总博收109.4亿港元，同比增长13.6%，贵宾/中场博收增长明显，市占率同比提升，五一期间公司表现超行业，市占率有望持续上行 [5] - 赢率标准化调整后，业绩基本符合预期，1Q25公司净收益112.0亿港元，经调整EBITDA为29.7亿港元，利润率同环比提升，因费用控制严格，管理层预计2025年日均运营费用不会大幅上升 [5] - 嘉佩乐已于5月初试业，对高端消费者吸引力较强，博彩区域和部分客房、餐饮已开放，超50%入住客户为直接贵宾，约40%为高端中场客户，剩余餐饮2025年底前开业 [5] - 预测公司2025 - 2027年净收入为482.7/513.8/531.7亿港元，经调整物业EBITDA为142.5/156.7/161.4亿港元，当前股价对应2025 - 2027年EV/EBITDA分别为8.8/8.0/7.7倍，目标价为44.3港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|43,432.0|48,273.2|51,381.2|53,165.0| |同比（%）|21.7|11.1|6.4|3.5| |经调整物业EBITDA（百万港元）|12,187.6|14,248.0|15,667.8|16,136.9| |同比（%）|28.3|31.4|11.1|2.0| |每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）|2.00|2.65|3.09|3.17| |EV/经调整物业EBITDA|10.24|8.76|7.97|7.74|[1] 基础数据 - 每股净资产17.4港元，资产负债率19.2%，总股本4,375百万股，流通H股4,375百万股 [4] 市场数据 - 收盘价32.00港元，一年最低/最高价24.30/43.80港元，市净率1.84倍，流通H股市值139,997百万港元 [3] 三大财务预测表 资产负债表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|25,098|29,801|34,743|39,840| |非流动资产|69,480|71,481|73,781|76,052| |资产总计|94,578|101,281|108,524|115,892| |流动负债|14,798|15,709|16,262|16,692| |非流动负债|3,388|3,388|3,388|3,388| |负债合计|18,186|19,097|19,650|20,080| |归属母公司股东权益|75,946|81,666|88,272|95,123| |少数股东权益|446|518|602|689| |所有者权益合计|76,391|82,184|88,874|95,812| |负债和股东权益总计|94,578|101,281|108,524|115,892|[6] 利润表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|43,432|48,273|51,381|53,165| |博彩净收益|33,826|38,194|41,031|42,628| |客房，餐饮及其他|4,974|5,045|5,202|5,307| |零售|1,451|1,458|1,475|1,491| |建筑材料|3,181|3,577|3,673|3,739| |其他收入|1,242|0|0|0| |博彩税|-16,441|-17,967|-19,264|-20,042| |职工薪酬|-8,014|-8,529|-8,928|-9,290| |折旧及摊销|-3,561|-2,827|-2,838|-3,045| |存货成本|-1,351|-1,418|-1,456|-1,482| |其他经营支出|-7,288|-6,719|-6,673|-6,821| |营业利润|8,019|10,814|12,223|12,484| |利息收入|1,204|1,428|1,614|1,865| |利息支出|-139|-456|-322|-333| |利润总额|8,966|11,785|13,514|14,016| |减：所得税费用|-152|-199|-135|-140| |净利润|8,814|11,586|13,379|13,876| |每股收益 - 摊薄(港元)|2.00|2.65|3.06|3.17| |经调整物业EBITDA|12,188|14,248|15,668|16,137| |收入增长率(%)|21.7|11.1|6.4|3.5| |归母净利润增长率(%)|28.3|31.4|15.5|3.7|[6] 现金流量表（百万港元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|11,550|14,085|15,308|15,721| |投资活动现金流|-4,747|-3,400|-3,524|-3,452| |筹资活动现金流|-1,976|-6,249|-7,012|-7,271| |现金净增加额|4,827|4,436|4,772|4,998| |折旧和摊销|3,561|2,827|2,838|3,045| |资本开支|-4,828|-4,827|-5,138|-5,316|[6] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(港元)|17.46|18.78|20.31|21.90| |最新发行在外股份(百万股)|4,375|4,375|4,375|4,375| |ROE - 摊薄(%)|11.94|14.52|15.54|14.93| |经调整物业EBITDA率(%)|28.06|29.52|30.49|30.35| |资产负债率(%)|19.23|15.90|15.35|14.75| |EV/经调整物业EBITDA|10.24|8.76|7.97|7.74|[6]

银河娱乐第一季度营收表现 - 公司第一季度营收达到112.0亿港元 [1] - 营收略低于市场预估的112.2亿港元 [1]

指数表现 - 中证香港300休闲指数4月28日报2622 85点 [1] - 近一个月下跌6 48% 近三个月上涨3 86% 年至今上涨1 65% [2] 指数构成 - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [2] - 十大权重股合计占比81 1% 前三大为腾讯控股(12 0%) 网易-S(11 48%) 快手-W(10 64%) [2] - 样本全部来自香港证券交易所 [2] - 行业分布以休闲服务(39 89%)和数字媒体(38 67%)为主 [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子同步调整 定期调整日前保持固定 [3] - 特殊情况会临时调整 退市样本将被剔除 [3]