2025年第三季度业绩概况 - 银河娱乐净收益为121.6亿港元，同比增长14.0%，环比增长1.0%，恢复至2019年同期的95.7% [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期的39.7% [1] - 中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，达到2019年同期的129.3% [1] - 集团经调整EBITDA为33.4亿港元，同比增长13.6%，环比减少6.4%，恢复至2019年同期的81.3% [1] - EBITDA率为27.5%，同比微降0.1个百分点，环比下降2.2个百分点 [1] - 9月台风对业绩造成影响，估计损失约1.4亿港元 [1] - 公司持有净现金348亿港元，为行业中最强大的资产负债状况 [1] 主要物业业绩表现 - “澳门银河”净收益为101亿港元，同比增长20%，环比增长1%，恢复至2019年同期的108% [2] - “澳门银河”经调整EBITDA为30.7亿港元，同比增长20%，环比减少8%，恢复至2019年同期的97% [2] - “澳门银河”EBITDA率为30.4%，酒店入住率为98% [2] - 星际酒店净收益为13亿港元，同比减少6%，环比增长8%，恢复至2019年同期的50% [2] - 星际酒店经调整EBITDA为3.7亿港元，同比减少7%，环比增长22%，恢复至2019年同期的45% [2] - 星际酒店EBITDA率为29.2%，酒店入住率为99% [2] 项目发展与资本开支 - “澳门银河”第三期引入的嘉佩乐酒店及度假村大部分设施已开放，客户反应良好，剩余特色餐厅预计明年初投入服务 [2] - “澳门银河”第四期建筑工程持续推进，预计2027年完工，发展面积约60万平方米 [2] - 第四期项目将引入多个首度进驻澳门的高端酒店品牌，并拥有5000个座位的剧院及多元化非博彩设施 [2] - 2025年全年资本开支预计大幅少于之前70亿港元的预算，第三季度投入6.3亿港元 [2] - 2026年资本开支预算约为70亿港元 [2] 运营与市场动态 - 10月份及黄金周后均录得良好表现，第三季度零售表现环比改善 [3] - 2025年1-9月，集团举办约260场娱乐、体育、艺术文化及会展活动，带动“澳门银河”客流量同比增长41% [3] - 行业竞争维持在可控范围 [3] - 华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运 [3] - 第三季度每日经营开支环比增加8%至37百万港元 [3] - 第三季度市场占有率维持稳定，约19.6%，短期预期能维持在20%以上 [3] - 百老汇项目的改造将在稍后时间进行 [3] 发展前景与评级 - 随着更多产品推出和优化（尤其是嘉佩乐酒店），相信公司市场份额将继续提升 [3] - 公司拥有良好的产品和服务、行业最稳健的资产负债状况，未来有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目推出 [3] - 机构维持买入评级，目标价50.06港元，相当于2026年EV/EBITDA的13倍 [3]

投资评级与目标 - 报告对银河娱乐给予“买入”投资评级 [3] - 目标股价设定为50.06港元，较当前38.40港元有30.36%的上涨空间 [3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，净收益恢复至2019年同期的95.7% [1][3] - 公司持有净现金348亿港元，为行业内最稳健的资产负债状况 [3] - 随着嘉佩乐酒店投入运营及未来第四期等项目推进，市场份额有望继续提升，长期发展充满信心 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 净收益同比增长14.0%，环比增长1.0%至121.6亿港元 [3] - 贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期的39.7% [3] - 中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，达到2019年同期的129.3% [3] - 经调整EBITDA为33.4亿港元，同比增长13.6%，环比减少6.4%，恢复至2019年同期的81.3% [3] - 9月台风影响估计约1.4亿港元 [3] 各物业业绩概况 - “澳门银河”净收益同比增长20%，环比增长1%至101亿港元，恢复至2019年同期的108% [3] - “澳门银河”经调整EBITDA为30.7亿港元，EBITDA率30.4%，酒店入住率98% [3] - 星际酒店净收益同比减少6%，环比增长8%至13亿港元，恢复至2019年同期的50% [3] - 星际酒店经调整EBITDA为3.7亿港元，EBITDA率29.2%，酒店入住率99% [3] 项目发展更新 - “澳门银河”嘉佩乐酒店大部分设施已开放，剩余设施预计明年初投入服务 [3] - “澳门银河”第四期工程继续推进，预计2027年完工，发展面积约60万平方米 [3] - 第四期将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌，拥有5000座剧院及多元非博彩设施 [3] - 2025年全年资本开支预计大幅低于70亿元预算，期内投入6.3亿元，明年预算约70亿元 [3] 其他运营要点 - 2025年10月份和黄金周后均录得良好表现 [1][3] - 2025年1-9月举办约260场娱乐、体育、文化及会展活动，带动“澳门银河”客流量同比增长41% [3] - 行业竞争可控，公司第三季度市场份额稳定在约19.6%，短期预期维持在20%以上 [3] - 华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运 [3] - 第三季度每天经营开支环比增加8%至3700万港元 [3] 财务预测摘要 - 2025年预测总净收入478.319亿港元，同比增长10.1% [2][4] - 2025年预测EBITDA为138.576亿港元，同比增长13.7% [2][4] - 2025年预测净利润为102.711亿港元，同比增长17.3% [2][4] - 预测每股股息从2024年1.0港元增至2025年1.4港元，股息现价比从2.8%升至3.6% [2][4] - 预测市盈率从2024年19.2倍降至2025年16.4倍 [2][4]

投资评级与目标价 - 维持银河娱乐(00027)“买入”评级，目标价50.06港元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 净收益同比增长14.0%至121.6亿港元，环比增长1.0%，恢复至2019年同期的95.7% [2] - 贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期的39.7% [2] - 中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，为2019年同期的129.3% [2] - 经调整EBITDA同比增长13.6%至33.4亿港元，环比减少6.4%，恢复至2019年同期的81.3% [2] - EBITDA率为27.5%，同比减少0.1个百分点，环比下跌2.2个百分点 [2] - 9月台风影响估计约1.4亿港元 [2] - 公司持有净现金348亿港元，资产负债状况非常稳健 [2] 旗下物业业绩 - 澳门银河净收益同比增长20%至101亿港元，环比增长1%，恢复至2019年同期的108% [3] - 星际酒店净收益同比减少6%至13亿港元，环比增长8%，恢复至2019年同期的50% [3] - 澳门银河经调整EBITDA同比增长20%至30.7亿港元，环比减少8% [3] - 星际酒店经调整EBITDA同比减少7%至3.7亿港元，环比增长22% [3] - 澳门银河及星际酒店的EBITDA率分别为30.4%及29.2% [3] - 澳门银河及星际酒店的酒店入住率分别为98%和99% [3] 项目发展与资本开支 - 澳门银河嘉佩乐酒店及度假村大部分设施已开放，客户反应良好，剩余特色餐厅预计明年初投入服务 [4] - 澳门银河第四期建筑工程继续推进，预计2027年完工，发展面积约60万平方米 [4] - 第四期项目将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌，拥有5,000个座位的剧院及多元化非博彩设施 [4] - 全年资本开支预计大幅少于之前70亿港元预算，第三季度投入6.3亿港元，明年预算约70亿港元 [4] 近期运营与市场表现 - 第三季度零售表现环比改善 [5] - 2025年1-9月举办约260场娱乐、体育、艺术文化及会展活动，促进澳门银河客流量同比增长41% [5] - 行业竞争维持在可控范围 [5] - 华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运 [5] - 第三季度每天经营开支环比增加8%至3,700万港元 [5] - 第三季度市场占有率维持稳定约19.6%，短期预期能维持在20%以上 [5] - 百老汇项目改造将在稍后时间进行 [5] 公司核心优势与前景 - 公司拥有良好的产品和服务，资产负债状况在行业中最稳健 [1] - 未来有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目推出 [1] - 随着更多产品推出和优化（尤其是嘉佩乐酒店投入），相信公司市场份额将继续提升 [1]

核心观点 - 第一上海维持银河娱乐“买入”评级，目标价50.06港元，认为公司拥有良好产品服务、行业最稳健资产负债状况，未来路凼第四期、横琴及潜在海外项目将推动市场份额提升 [1] 2025年第三季度业绩概况 - 银河净收益同比增长14%至121.6亿港元，环比增长1%，恢复至2019年同期95.7% [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期39.7% [1] - 中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，为2019年同期129.3% [1] - 经调整EBITDA同比增长13.6%至33.4亿港元，环比减少6.4%，恢复至2019年同期81.3%，EBITDA率27.5% [1] - 9月台风影响估计约1.4亿港元，公司持有净现金348亿港元 [1] 澳门银河及星际酒店业绩 - 澳门银河净收益同比增长20%至101亿港元，环比增长1%，恢复至2019年同期108% [2] - 星际酒店净收益同比减少6%至13亿港元，环比增长8%，恢复至2019年同期50% [2] - 澳门银河经调整EBITDA同比增长20%至30.7亿港元，环比减少8%，恢复至2019年同期97% [2] - 星际酒店经调整EBITDA同比减少7%至3.7亿港元，环比增长22%，恢复至2019年同期45% [2] - 澳门银河及星际酒店EBITDA率分别为30.4%和29.2%，酒店入住率分别为98%和99% [2] 项目更新与资本开支 - 澳门银河嘉佩乐酒店大部分设施已开放，客户反应良好，剩余特色餐厅预计明年初投入服务 [3] - 澳门银河第四期工程预计2027年完工，发展面积约60万平方米，将引入多间高端首度进驻澳门酒店品牌，拥有5000座位剧院及多元非博彩设施 [3] - 全年资本开支预计大幅少于之前70亿港元预算，期内投入6.3亿港元，明年预算约70亿港元 [3] 近期运营表现 - 第三季度零售表现环比改善，2025年1-9月集团举办约260场娱乐体育艺术文化及会展活动，促进澳门银河客流量同比增长41% [4] - 行业竞争维持可控范围，华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运 [4] - 期内每天经营开支环比增加8%至3700万港元，第三季度市场占有率稳定约19.6%，短期预期维持20%+ [4] - 百老汇项目改造将在稍后时间进行 [4]

港股博彩股市场表现 - 港股博彩板块股价普遍上涨，呈现回暖态势 [1] - 永利澳门股价上涨4.31%，报6.53港元 [1] - 美高梅中国股价上涨3.96%，报15.74港元 [1] - 新濠国际发展股价上涨3.68%，报4.79港元 [1] - 银河娱乐股价上涨2.71%，报39.44港元 [1]

博彩股市场表现 - 博彩股股价于新闻发布日普遍上涨 永利澳门涨4.31%报6.53港元 美高梅中国涨3.96%报15.74港元 新濠国际发展涨3.68%报4.79港元 银河娱乐涨2.71%报39.44港元 [1] 澳门博彩收入官方预测 - 澳门特区政府估算2025年全年博彩毛收入为2,360亿澳门元 [1] 投资机构观点与预测调整 - 富瑞考虑到近期市场表现强劲 将2024年澳门博彩总收入预测由282.17亿美元上调至307.77亿美元 [1] - 富瑞为反映澳门政府对赌收的审慎预测 将2025年博彩总收入预测从329.17亿美元下调至318.78亿美元 [1] - 富瑞将2024年剩余时间及2025年的收入增长展望分别调整至按年增长9.1%和3.6% [1] - 富瑞认为澳门政府谨慎的基调暗示市场难以持续2024年博彩总收入高单位数增长的预期增幅 [1]

博彩股市场表现 - 博彩股普遍上涨，永利澳门股价上涨4.31%至6.53港元，美高梅中国股价上涨3.96%至15.74港元，新濠国际发展股价上涨3.68%至4.79港元，银河娱乐股价上涨2.71%至39.44港元 [1] 澳门博彩收入预期 - 澳门特区政府估算明年全年博彩毛收入为2360亿澳门元 [1] - 富瑞将今年澳门博彩收入预测由282.17亿美元上调至307.77亿美元，但将明年预测从329.17亿美元下调至318.78亿美元 [1] - 富瑞将今年余下时间及明年的收入增长展望分别调整至按年增长9.1%和3.6%，此前对明年的增长预测为5% [1] 行业增长前景评估 - 澳门政府对明年赌收的审慎预测暗示市场可能难以持续今年博彩收入高单位数增长的预期增幅 [1]

股价表现 - 博彩股早盘普遍下跌，金沙中国跌5.33%至19.2港元，永利澳门跌5.12%至6.3港元，美高梅中国跌3.67%至15.47港元，银河娱乐跌3.15%至38.76港元 [1] 澳门政府博彩收入预期 - 澳门特区政府估算2026年全年博彩毛收入为2360亿澳门元 [1] - 估算基于审慎理财原则，并考虑外部环境及经济形势的不确定性 [1] 博彩收入历史数据 - 今年首10个月博彩毛收入累计达2054.27亿澳门元，同比增长8% [1] - 10月博彩总收入为240亿澳门元，同比增长16%，环比增长32%，为六年以来最强劲表现 [1] 行业增长展望 - 澳门特区政府预期2026年度在各项利好因素下旅游业可望延续发展 [1] - 摩根大通预计11月博彩收入增长幅度可能放缓至8%至10% [1] - 预计12月起博彩收入增长将加速至15%至17%，明年首季至少有低十位数增长 [1]

行业整体表现 - 港股濠赌股出现集体下跌行情 [1] - 澳门政府基于审慎理财原则，估算2026年度博彩毛收入为2,360亿澳门元 [1] - 澳门政府此前将2025年博彩毛收入预估从2,400亿澳门元下调至2,280亿澳门元 [1] 重点公司股价表现 - 百乐皇宫跌幅最大，下跌超过7%，最新价为2.310港元 [1][2] - 金沙中国有限公司下跌超过5%，最新价为19.200港元 [1][2] - 永利澳门下跌超过5%，最新价为6.280港元 [1][2] - 美高梅中国下跌4.4%，最新价为15.350港元 [1][2] - 银河娱乐下跌超过3%，最新价为38.640港元 [1][2] - 新濠国际发展下跌超过3%，最新价为4.730港元 [1][2] 行业前景与市场预期 - 摩根大通研报指出11月面临的基数较10月更严峻，增长幅度可能放缓至8%至10% [1] - 澳门政府预期在各项利好因素下，2026年度旅游业可望延续发展 [1]

博彩股市场表现 - 博彩股早盘普遍下跌，金沙中国跌5.33%至19.2港元，永利澳门跌5.12%至6.3港元，美高梅中国跌3.67%至15.47港元，银河娱乐跌3.15%至38.76港元 [1] 澳门政府博彩收入预期 - 澳门特区政府预期2026年度博彩毛收入为2,360亿澳门元，估算基于审慎理财原则并考虑外部环境及经济形势的不确定性 [1] - 今年首10个月博彩毛收入累计达2054.27亿澳门元，同比增长8% [1] 近期博彩收入表现与展望 - 澳门10月博彩总收入为240亿澳门元，同比增长16%，环比增长32%，为六年以来最强劲表现 [1] - 摩根大通预计11月博彩收入增长幅度可能放缓至8%至10%，因面临更严峻的基数 [1] - 预计12月起博彩收入增长将加速至15%至17%，明年首季至少实现低十位数增长 [1]