报告公司投资评级 - 重申澳博"买入"评级,目标价从3.0港元上调至4.7港元,对应25年EV/EBITDA 10x [2] 报告的核心观点 上葡京从23Q4开始EBITDA转正,份额不断爬坡,市占率从23H1的1.3%增加到24H1的2.1% [2][4] - 公司经调整物业EBITDA利润率也逐步增加 [4] - 精心布局网红打卡点及高端餐饮娱乐体验,并携手香港TVB打造综艺节目,针对大湾区旅客战略明确,宣传效果显著 [3] - 国庆节韩国K-pop舞台王者Rain前来献唱,针对30-40岁高消费能力客户 [3] - 上葡京附近将建造9.4万平方米的户外表演区,可容纳5万人,预计在2025年投入使用,有望拉动上葡京客流增长 [3] 给予公司高于疫情前的估值 - 疫情前16-19年平均EV/EBITDA为8.9x,同期行业平均EV/EBITDA为13-14x,但当时公司只有澳门半岛的老物业和零散的卫星娱乐场,份额下跌故估值偏低 [4] - 如今新物业上葡京跟原有物业可强势互补,且在疫情期间开业尚未有效爬坡,目前爬坡已看见明显成效 [4] - 24H1上葡京的GGR市占率为2.1%,对比23H1为1.3%;24H1入住率94.8%,对比23H1为83.9%;公司经调整物业EBITDA利润率12.6%,对比23Q4为10.9%,对比19Q4为11.5% [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 - 2024-2026年营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等指标预测 [6] 利润表 - 2022-2026年营业收入、销售成本、毛利润、销售及分销成本、管理费用、财务成本净额、税前利润、归母净利润、EBITDA等指标预测 [13] 资产负债表 - 2022-2026年存货、应收账款和票据、现金及现金等价物、总流动资产、固定资产、无形资产、总长期资产、总资产、应付账款、短期借款、总流动负债、长期债务、总长期负债、股东权益等指标预测 [14] 业绩指标 - 2022-2026年营业收入、毛利润、营业利润、净利润、EPS、毛利率、EBITDA利润率、净利润率、ROE、ROA、净负债比率、流动比率、速动比率等指标预测 [14]

博彩业务表现 - 本公司附屬公司澳娛綜合度假股份有限公司（「澳娛綜合」）於2024年上半年的博彩淨收益為128.97億港元，2023年上半年則為86.95億港元[3] - 澳娛綜合佔澳門博彩毛收益之12.5%，當中包括佔中場賭枱博彩毛收益之15.2%及佔貴賓博彩毛收益之4.4%[4] - 博彩业务收益为12,897.0百万港元，同比增长48.4%[43] - 轉碼博彩毛收益为11.78亿港元，非轉碼博彩毛收益为114.90亿港元，電子遊戲博彩毛收益為11.24亿港元[53] - 澳娛綜合於2023年1月1日至2027年12月31日期間獲豁免就博彩業務所得收入繳納補充稅[56] - 澳娛綜合股東須於2023年1月1日至2025年12月31日期間按博彩毛收益的適用稅率支付特別補充稅[56] 酒店、餐饮、零售及租赁业务表现 - 上葡京之毛收益為29.56億港元，包括博彩毛收益23.25億港元及非博彩收益6.31億港元，而2023年上半年為博彩毛收益10.34億港元及非博彩收益3.96億港元[4] - 新葡京之毛收益為38.00億港元，包括博彩毛收益36.60億港元及非博彩收益1.40億港元，2023年上半年則錄得博彩毛收益22.66億港元及非博彩收益1.37億港元[4] - 上葡京綜合度假村的入住率較2023年上半年增長10.9%至94.8%，期內每日平均房租下降15.1%至1,155港元[4] - 新葡京酒店的入住率較2023年上半年增長10.7%至98.5%，期內每日平均房租增長19.5%至1,226港元[4] - 酒店、餐饮、零售及租赁业务收益为904.3百万港元，同比增长35.7%[44] - 酒店、餐饮、零售及租赁业务分部业绩为-103.7百万港元，上年同期亏损352.9百万港元[44] 财务状况 - 本集團的經調整EBITDA為17.34億港元，2023年上半年則為4.61億港元[3] - 本公司擁有人應佔虧損為1.62億港元，2023年上半年則為虧損12.64億港元[3] - 本集團於2024年6月30日錄得現金、銀行結餘、短期銀行存款及已抵押銀行存款為34.33億港元，債項則為269.67億港元[4] - 本集團之銀團貸款融資包含90億港元定期貸款及100億港元循環信貸，截至2024年6月30日其中41億港元未提取[4] - 銀行結餘及現金為24.24億港元,較2023年12月31日減少31.6%[19] - 未偿还银行贷款总额为140.12亿港元,较2023年12月31日减少8.0%[19] - 资产负债比率为52.4%,较2023年12月31日上升0.2个百分点[20] - 已订约资本开支承诺为7.44亿港元,其中5.87亿港元用于澳门政府投标项目[20] 战略性收购 - 完成两项策略性收购,提升餐饮领导地位及影响力[17] - 收购澳门旅游娱乐股份有限公司的金碧文娱中心,计划于2024年底开业[17] - 收购两家附属公司NYH欧洲美食有限公司和NYH意大利美食有限公司,开发目的地餐饮项目[17] 品牌推广 - 「個人遊」計劃新增十個中國內地城市，澳娛綜合加大目的地市場推廣力度[16] - 积极赞助和举办多项重要的体育赛事活动,彰显澳门作为高端体育旅游目的地的国际声誉[17,18] - 获得多项餐饮界殊荣,印证致力提供卓越餐饮体验的努力[18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 随着澳门的复苏,公司也将受益 [1] - 「上葡京」的爬坡将能提升公司长远的增长及竞争优势 [1] - 公司未来发展前景看好 [1] 公司业绩分析 第二季度业绩回顾 - 毛博彩收入环比增长0.1%至68.9亿港元,恢复到2019年同期的69.9% [1] - 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长-17.5%、1.1%及2.6%,分别恢复到2019年同期的15.1%、95.3%和136.3% [1] - 非博彩收入环比减少1.8%,占比为6.5% [1] - EBITDA环比提升至8.7亿元,恢复到2019年同期的86.8% [1] - 净利润亏损为89百万元 [1] - 每天的总经营开支环比减少2.6%至19.9百万元 [1] - 第二季度总体市场占有率环比提升0.2个百分点至12.6% [1] 「新葡京」和其他娱乐场表现 - 「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长-5.0%、0.1%、-0.1%,分别恢复到2019年同期的53.5%、81.0%及51.6% [1] - 它们EBITDA分别为4.8亿元、3.2亿元、0.2亿元,分别恢复到2019年同期的80.8%、94.1%及12.4% [1] - 卫星娱乐场的EBITDA已开始转亏为盈 [1] - 「新葡京」重开位于36楼的贵宾厅,并会增加餐饮零售和酒店配套 [1] 「上葡京」表现 - 「上葡京」录得15.4亿元的收入,环比增长9.3% [1] - EBITDA环比增长17.2%至104百万元 [1] - 每天的经营开支环比增长5.8%至7.0百万元 [1] - 「上葡京」的市场占有率约为2.2% [1] - 多功能场馆正在建造中,预计将于明年上半年推出 [1] 其他要点 - 7-8月份集团市场占有率进一步提升至13.5%,「上葡京」的市场占有率也增加至2.5% [1] - 「上葡京」的人流环比增长22%,主要由中场带动 [1] - 集团聘请了约126名的贵宾客户服务员,及69名推广人员 [1]

财务表现 - 本公司附属公司澳娛綜合度假股份有限公司上半年博彩淨收益為128.97億港元，較2023年同期增長48.3%[8] - 本集團上半年經調整EBITDA為17.34億港元，較2023年同期增長275.9%[8] - 本公司擁有人應佔虧損為1.62億港元，較2023年同期虧損12.64億港元大幅收窄[8] - 博彩毛收益为137.91亿港元，同比增长50.3%[131] - 博彩净收益为128.97亿港元，同比增长48.3%[132] - 總淨收益增加47.4%至138.01億港元，主要由博彩收益增加所致[126] - 博彩淨收益增加48.3%至128.97億港元[127] - 經調整EBITDA增加275.9%至17.34億港元[127] - 經調整EBITDA率增加7.7個百分點至12.6%[127] - 本公司擁有人應佔虧損由12.64億港元減少至1.62億港元[127] - 除稅前虏損為85.2百萬港元，去年同期虧損為11.969億港元[66][69] 业务表现 - 澳娛綜合佔澳門博彩毛收益12.5%，其中中場賭枱博彩毛收益佔15.2%，貴賓博彩毛收益佔4.4%[9] - 上葡京毛收益為29.56億港元，其中博彩毛收益23.25億港元，非博彩收益6.31億港元，經調整物業EBITDA為1.92億港元[10] - 新葡京毛收益為38.00億港元，其中博彩毛收益36.60億港元，非博彩收益1.40億港元，經調整物業EBITDA為10.10億港元[11] - 上葡京綜合度假村入住率增長10.9%至94.8%，每日平均房租下降15.1%至1,155港元[12] - 新葡京酒店入住率增長10.7%至98.5%，每日平均房租增長19.5%至1,226港元[13] - 上葡京綜合度假村收益為29.56億港元，同比增長106.7%[134][135] - 新葡京收益為38亿港元，同比增长58.1%[143][144] - 其他自行推广娱乐场、回力酒店及澳门十六浦索菲特收益为26.55亿港元，同比增长20.3%[151][152] - 衛星娛樂場收益為52.85亿港元，同比增長39.0%[160] - 上葡京综合度假村入住率为94.8%，同比增加10.9个百分点[139] - 新葡京入住率为98.5%，同比增加10.7个百分点[148] - 回力酒店入住率为99.8%，同比增加4.1个百分点[155] - 澳门十六浦索菲特入住率为84.9%，基本持平[156] 资产负债情况 - 本集團於2024年6月30日錄得現金、銀行結餘、短期銀行存款及已抵押銀行存款為34.33億港元，債項則為269.67億港元[14] - 公司于2024年6月30日的非流动负债包括应付其他款项10百万港元、银行贷款12,953.7百万港元、无抵押票据9,420.1百万港元、租赁负债630.8百万港元、应付一間附属公司非控股权益款項329.0百万港元、最終控股公司贷款2,006.6百万港元和可换股债券1,528.0百万港元[34] - 公司于2024年6月30日的资产净值为13,969.8百万港元[35] - 公司于2024年6月30日的股本为14,415.1百万港元,储备为-647.7百万港元[36] - 公司于2024年6月30日的本公司拥有人应占权益为13,767.4百万港元,非控股权益为202.4百万港元,总权益为13,969.8百万港元[37] - 分部资产中博彩业务资产为352.119亿港元，酒店餐饮零售租赁业务资产为100.362亿港元[72] - 银行贷款中博彩业务贷款为138.526亿港元，酒店餐饮零售租赁业务贷款为1.594亿港元[75][76] - 无抵押票据中博彩业务为94.201亿港元[77] - 可换股债券中博彩业务为11.143亿港元，酒店餐饮零售租赁业务为4.137亿港元[78] - 銀行結餘及現金為24.24億港元，較2023年12月31日減少31.6%[168] - 資產負債比率為52.4%[171] - 已訂約資本開支承擔為7.44億港元，其中5.87億港元用於承諾澳門政府的投標項目[172] 其他 - 「個人遊」計劃新增十個中國內地城市，總數增至59個，覆蓋全國所有省會城市及自治區首府[162] - 收購澳門旅遊娛樂股份有限公司的金碧文娛中心，將其重新打造成餐飲和社交熱點[163] - 收購澳門旅遊娛樂股份有限公司的兩家附屬公司NYH歐洲美食和NYH意大利美食，開發目的地餐飲項目[163] - 積極贊助和舉辦多項重要的盛事活動，彰顯澳門作為高端體育旅遊目的地的國際聲譽[164] - 與澳門特別行政區政府旅遊局合辦「亞太旅遊協會2024年度峰會」[165] - 集團旗下五家餐廳獲列入「Tatler Dining 20 Macau」名單，天巢法國餐廳及當奧豐素1890獲選「2024亞洲星級酒單」[166] - 於2024年6月30日約有19,700名全職僱員，僱員流失率低[176] - 公司符合上市规则附录C1第二部分所载的企业管治守则内之所有守则条文[180] - 中期报告及未经审核简明综合财务报表

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 1Q24公司实现净收益69.2亿港元,基本符合预期,恢复至1Q19的68.2% [1] - 博彩/非博彩净收益分别恢复至19年同期的76.3%/250.5% [1] - 1Q24公司经调整EBITDA为8.6亿港元,略低于预期,主要受到范思哲酒店开业费用的影响 [1] - One SJM战略卓有成效,博收加速恢复,公司自有物业中场博收恢复至疫情前的134% [1] - 上葡京市占率目标维持5%不变,公司正采取多项措施提升其市占率 [1] - 公司日均运营费用约2,040万港元,其中上葡京单物业日均运营费用670万港元,成本控制良好 [1] 财务预测 - 上调公司2024-2026年净收入预测为291.4/306.8/320.4亿港元 [2] - 上调公司2024-2026年经调整物业EBITDA预测为40.5/46.7/49.7亿港元 [2] - 当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.3/9.8/9.3倍 [2] - 目标价为3.6港元,维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 1Q24公司实现净收益69.2亿港元，基本符合预期，恢复至1Q19的68.2% [1] - 博彩/非博彩净收益分别恢复至19年同期的76.3%/250.5% [1] - 1Q24公司经调整EBITDA为8.6亿港元，略低于预期，主要受到范思哲酒店开业费用的影响 [1] - One SJM战略卓有成效，博收加速恢复，公司自有物业的中场博收已恢复至疫情前的134% [1] - 上葡京市占率目标维持5%不变，公司正采取多项措施提升其市占率 [1] - 公司日均运营费用约2,040万港元，上葡京单物业日均运营费用670万港元，成本控制良好 [1] 财务预测与估值 - 上调公司2024-2026年净收入预测至291.4/306.8/320.4亿港元 [2] - 上调公司2024-2026年经调整物业EBITDA预测至40.5/46.7/49.7亿港元 [2] - 当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.3/9.8/9.3倍 [2] - 目标价为3.6港元，维持"买入"评级 [2] 风险提示 - 澳门旅游业复苏低于预期 [3] - 中国宏观经济增长不及预期 [3] - 海外博彩市场分流 [3] - 贵宾恢复不及预期 [3]

博彩业绩 - 本集团于2024年第一季度之博彩淨收益增加至64.64億港元，較2023年第一季度的37.05億港元增加74.5%[1] - 本集团於2024年第一季度之經調整EBITDA為8.64億港元，較2023年第一季度的3,100萬港元大幅增加2,687%[1,2] - 本集团於2024年第一季度之經調整EBITDA率為12.5%，較2023年第一季度的0.8%增加11.7個百分點[1,3] - 上葡京於2024年第一季度之毛收益為14.18億港元，較2023年第一季度的4.74億港元增加199.2%[1,10] - 上葡京於2024年第一季度之經調整物業EBITDA為8,800萬港元，較2023年第一季度的負2.30億港元大幅改善[1,10] - 新葡京於2024年第一季度之毛收益為19.58億港元，較2023年第一季度的15.68億港元增加24.9%[2,3] - 新葡京於2024年第一季度之經調整物業EBITDA為5.35億港元，較2023年第一季度的1.56億港元增加243.6%[2,3] - 2024年第一季度总收益为19.58亿港元，同比增长97.4%[11] - 娱乐场博彩毛收益为18.77亿港元，同比增长102.3%[11] - 转码金额为63.60亿港元，同比增长61.1%[11] - 非转码金额为70.60亿港元，同比增长72.3%[11] - 其他自营娱乐场博彩毛收益为12.61亿港元，同比增长34.0%[12] - 衛星娛樂場博彩毛收益為26.43亿港元，同比增長54.7%[13] 财务状况 - 本集團於2024年3月31日錄得現金、銀行結餘、短期銀行存款及已抵押銀行存款為49.52億港元，債項則為284.88億港元[3] - 本集團的銀團貸款融資中尚有27億港元未提取[3] - 本公司擁有人於2024年第一季度應佔虧損為7,400萬港元，較2023年第一季度的8.69億港元虧損大幅收窄[1,6] - 第一季度资本开支为7,300万港元，主要用于设备和装修[15] - 公司股权投资公允价值损失300万港元[14] 酒店经营 - 酒店入住率为98.3%，同比增加13.0个百分点[11] - 酒店每日平均房价为1,234港元，同比增长37.0%[11]

财务表现 - 本公司附属公司澳娛綜合度假股份有限公司（「澳娛綜合」）2023年的博彩淨收益為200.59億港元，2022年則為60.92億港元[6] - 本集團的經調整EBITDA為17.27億港元，2022年則為負30.95億港元[6] - 本公司擁有人應佔虧損為20.10億港元，2022年則為虧損77.98億港元[6] - 集团总淨收益增加223.7%至216.23億港元[22] - 博彩淨收益增加229.3%至200.59億港元[23] - 上葡京綜合度假村收益增加434.2%至36.70億港元[24] - 新葡京收益增加379.2%至57.46億港元[25] - 集團經調整EBITDA由虧損轉為盈利1,727百萬港元[21] - 集團經調整EBITDA率由負46.3%改善至8.0%[21] - 2023年收益总额达47.05亿港元，同比增长243.9%[26] - 非转码金额达285.28亿港元，同比增长247.1%[26] 营运数据 - 澳娛綜合佔澳門博彩毛收益之11.9%，其中包括佔中場賭枱博彩毛收益之14.8%及佔貴賓博彩毛收益之3.5%[6] - 上葡京之毛收益為36.70億港元，包括博彩毛收益26.90億港元及非博彩收益9.80億港元，而2022年為博彩毛收益3.46億港元及非博彩收益3.41億港元[6] - 新葡京之毛收益為57.46億港元，包括博彩毛收益54.39億港元及非博彩收益3.07億港元，2022年則錄得博彩毛收益10.67億港元及非博彩收益1.32億港元[7] - 上葡京綜合度假村的入住率全年增長50.4%至82.6%，平均房租增長44.3%至1,322港元[8] - 新葡京酒店的入住率全年增長46.8%至93.0%，平均房租增長76.8%至1,121港元[8] - 回力酒店入住率达97.6%，每日平均房价196港元[26] - 澳门十六浦索菲特酒店入住率达83%，每日平均房价1,230港元[26] 博彩经营批给 - 於2022年12月16日，澳娛綜合與澳門政府簽署新的博彩經營批給合同，自2023年1月1日起至2032年12月31日止為期10年[8] - 要求公司在博彩经营批给年期内将非博彩投资总额增加至144亿澳门元[30] - 公司获豁免2023年1月1日至2027年12月31日期间因博彩业务所产生利润的澳门所得补充税[31] 资产负债情况 - 公司资产负债率为52.2%[33] - 公司已订约资本开支承担为4.27亿港元[34] 人力资源 - 公司于2023年12月31日约有19,000名全职员工，员工流失率较低[39] - 公司定期检查薪酬政策并评估员工表现，鼓励员工参加与业务相关的培训课程[41] 公司治理 - 何超鳳女士自2018年6月起担任公司主席，并于2019年3月至2022年9月期间曾任澳娛综合董事局主席[42][43] - 何超鳳女士持有加拿大多伦多大学工商管理硕士学位和美国南加州大学学士学位[45] - 霍震霆先生自2018年6月起担任公司联席主席，并于2022年9月获委任为澳娛綜合董事局主席[46][47] - 梁安琪议员自2018年6月起担任公司联席主席，并自2007年起担任公司执行董事[49][51] - 梁安琪议员在中国、香港和澳门积极参与公众及社区服务[52][53] - 何超鳳女士、霍震霆先生和梁安琪议员均担任公司及其附属公司的董事[42][46][51] - 何超鳳女士、霍震霆先生和梁安琪议员均为香港董事学会资深会员[48][53] - 何超鳳女士、霍震霆先生和梁安琪议员均获得香港特区政府颁发的荣誉勋章[44][48][52] - 梁安琪议员曾任澳门特区第三届至第七届立法会议员，并担任多项公职[52][53] - 陳博士自2009年起為澳娛綜合董事[55] - 陳博士獲多個機構頒授榮譽勳章和獎項，包括中國兒童慈善家、世界傑出華人、慈善之星等[57] - 陳博士獲多所大學頒授榮譽博士學位[58] - 岑先生自2007年起為本公司執行董事，並擔任多家附屬公司董事[59] - 曾先生自2019年3月起擔任澳娛綜合及其附屬公司的監事會委員[61] - 曾先生現任多家上市公司的董事，擁有豐富的金融及投資專長[61] - 謝先生自2007年起擔任本公司獨立非執行董事，並曾任多家上市公司獨立非執行董事[63,64] - 黃女士於2019年6月獲選為本公司獨立非執行董事，並擔任多個委員會職務[66] - 黃女士曾任羅兵咸永道會計師事務所合夥人，並參與多個政府諮詢機構[68,69] - 黃女士於2004年獲委任為太平紳士[69] 关联交易 - 公司与澳娛及其附属公司/关联公司签有物业租赁主协议和产品及服务主协议[146][149] - 物业租赁主协议规定租金须公平合理，不得高于独立第三方提供的同类物业租金[147] - 产品及服务主协议规定澳娛集团向公司提供的各类产品和服务的定价须参考市价并

财务数据 - 澳门博彩控股有限公司2023年第四季度毛博彩收入环比增长9.0%，达到67.4亿港元[1] - 集团的EBITDA环比提升23.8%，达到7.0亿元，净利润亏损略有收窄至-3.4亿元[1] - 净收入在2022年实际到2026年预测间逐年增长，2023年实际到2024年预测增长幅度最大[5] - EBITDA在2022年到2026年间逐年增长，2024年预测达到3636.7亿[5] - 净利润在2023年实际到2026年预测间逐年增长，2025年预测增长率最高为87.3%[5] - 营运开支/收入比例在2022年到2026年间逐年下降，2024年预测为42.0%[5] - 实际税率在2022年到2025年间逐年上升，2024年预测为3.5%[5] 业务表现 - 「新葡京」和其他娱乐场的博彩收入分别环比增长16.4%、-1.0%、+10.8%，集团目前拥有9家卫星娱乐场[1]

业绩总结 - 公司2023年第四季度业绩符合预期，营收恢复至2019年水平，净收益为63.9亿港元[1] - 公司2023年第四季度经调整物业EBITDA为7.5亿港元，恢复至2019年水平的59.1%[1] - 公司2023年第四季度总博收为63.0亿港元，恢复至2019年水平的62.5%[1] 未来展望 - 公司2023-2025年净收入预测分别为217.1/260.2/288.0亿港元，维持“买入”评级[1] 资产负债表 - 公司资产负债表显示2025年流动资产为11,322百万港元，非流动资产为51,734百万港元[3] - 公司2025年每股收益预测为0.46港元，经调整物业EBITDA为4,910百万港元[3] - 公司2025年资产负债率预计为44.89%，EV/经调整物业EBITDA为8.39倍[3] 风险提示 - 风险提示包括澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期等[2] 公司信息 - 公司调整组织架构以发挥上葡京和新葡京的协同作用，初见成效[1] - 公司未持有所评论公司1%以上的财务权益，也不是市场庄家[7][8]