报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收603.35亿元同比降7.70%，归母净利润49.73亿元同比增8.19%，火电业绩改善带动整体业绩增长，绿电板块有波动但总体平稳 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 火电量价承压，成本优化主导业绩 - 一季度全国电力供需宽松，新能源装机扩张致公司煤电机组装机份额下降，煤电机组上网电量829.37亿千瓦时同比降10.11%，山东、江苏上网电量分别同比降19.32%、25.48%，燃机上网电量76.01亿千瓦时同比增6.24% [13] - 一季度公司境内电厂平均上网电价488.19元/兆瓦时，同比降9.78元/兆瓦时，电价相对坚挺或因燃机、风电等高电价电量占比提升，煤电电价降幅或大于整体但预期偏强，火电业务营收承压 [13] - 一季度煤价快速回落，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价721.22元/吨，同比降180.52元/吨，成本端回落主导火电业绩，煤机利润总额39.82亿元同比增40.96%，煤机度电利润总额0.048元/千瓦时同比增0.017元/千瓦时，燃机利润总额7.53亿元同比增40.58%，燃机度电利润总额0.099元/千瓦时同比增0.024元/千瓦时 [13] 电价调整限制绿电表现，单季业绩稳健增长 - 2025年一季度公司新增风电装机90.37万千瓦，新增光伏装机153.17万千瓦，预计一季度末新能源总装机达4038万千瓦，同比增33.64%，风电上网电量109.12亿千瓦时同比增8.81%，光伏上网电量48.71亿千瓦时同比增51.21% [13] - 受市场化电价及风电利用小时数下降影响，风电利润总额22.52亿元同比降6.7%，度电利润0.206元/千瓦时同比降0.034元/千瓦时，光伏利润总额5.64亿元同比增52.59%，度电利润0.116元/千瓦时同比微增0.001元/千瓦时，新能源板块经营业绩基本平稳 [13] - 一季度公司全资新加坡大士能源发电量市场占有率18.7%，同比降3个百分点，海外业务业绩预计下降，对外参股公司以火电为主，一季度投资收益5.25亿元同比增37.63%，火电业务经营业绩修复拉动一季度净利润同比增19.22%，拉动归母净利润达49.73亿元同比增8.19% [13] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.74元、0.81元和0.89元，对应PE分别为9.86倍、9.01倍和8.12倍，维持“买入”评级 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024 - 2027年营业总收入分别为245551百万元、237504百万元、239843百万元、242075百万元等多项指标变化 [17] - 资产负债表显示2024 - 2027年货币资金分别为19932百万元、20488百万元、21379百万元、23068百万元等多项指标变化 [17] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为50530百万元、55475百万元、55160百万元、65328百万元等多项指标变化 [17] - 基本指标显示2024 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.74元、0.81元、0.89元等多项指标变化 [17]

会议信息 - 华能国际电力股份有限公司将于2025年5月16日下午2点30分至5点参加中国华能集团有限公司"发电板块上市公司"集体业绩说明会 [1] - 会议将通过上证路演中心网站进行视频直播和网络互动 [1] - 会议主题为2024年及2025年第一季度经营成果及财务指标的具体情况 [1] 会议内容 - 公司已分别于2025年3月25日和4月28日晚间披露2024年业绩情况和2025年第一季度业绩情况 [1] - 会上公司将针对2024年和2025年第一季度的经营成果及财务指标与投资者进行互动交流和沟通 [1] - 公司将在信息披露允许的范围内回答投资者普遍关注的问题 [1] 参会人员 - 公司参会人员包括董事长王葵先生、独立董事党英女士、副总经理兼董事会秘书黄朝全先生、证券事务代表朱韬女士 [1] 投资者参与方式 - 投资者可通过上证路演中心网站参与会议 [1] - 会议召开后，投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [3] 联系方式 - 联系人：陈浙鲁 [2] - 联系电话：8610-63226554 [2] - 电子邮箱：zqb@hpi.com.cn [2]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 重 要 內 容 提 示： 一. 會議內容 華 能 國 際 電 力 股 份 有 限 公 司（「公 司」或「華能國際」）已 於2025年3月25 日 和4月28日晚間分別披露公司2024年業績情況和2025年第一季度 業 績 情 況，詳 見 上 海 證 券 交 易 所 網 站(www.sse.com.cn)。為 便 於 廣 大 投 資 者 更 全 面 深 入 地 了 解 公 司 的 經 營 成 果 及 財 務 狀 況，公 司 將 於5 月16日參加中國華能集團有限公司2025年「發 電 板 塊 上 市 公 司」集 體 業 績 說 明 會，會 議 時 間 為 北京時間 下 午2點30分 至5點，會 上 公 司 將 針 對2024年 和2025年第一季度的經營成果及財務指標的具體情況與 投 資 者 進 行 互 動 交 流 和 溝 通，在 信 息 ...

业绩披露 - 公司于2025年3月25日和4月28日披露2024年和2025年Q1业绩[3] 业绩说明会 - 2025年5月16日14:30 - 17:00参加集体业绩说明会[3][4][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为视频和网络互动[4][5] - 参加人员有董事长等，投资者可参与交流[5][6] 联系方式 - 联系人陈浙鲁，电话8610 - 63226554，邮箱zqb@hpi.com.cn[8] 会后查看 - 业绩说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入603.35亿元，同比下滑7.70% [1] - 归母净利润49.73亿元，同比增长8.19% [1] - 扣非归母净利润47.98亿元，同比增长9.61% [1] - 营业成本同比下降10.97%，主要因单位燃料成本减少 [2] 发电业务 - 境内上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66% [1] - 煤机发电量同比下降10.11%，燃机发电量同比增长6.24% [1] - 风电发电量同比增长8.81%，光伏发电量大幅增长51.21% [1] - 水电发电量同比下降44.21%，生物发电量增长15.99% [1] - 新增风电装机903.7兆瓦，新增光伏装机1531.66兆瓦 [1] - 平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比小幅下滑1.96% [1] 业务板块 - 燃煤业务利润总额同比增长40.96%，燃机业务利润总额增长40.58% [2] - 火电业务占总利润比例超60%，是利润增长主要来源 [2] - 预计煤价维持低位震荡，火电业务盈利有望保持较好水平 [2] 财务费用与投资收益 - 财务费用17.38亿元，同比减少15.12%，主要因带息负债利率下降 [2] - 投资净收益5.25亿元，同比增长37.63%，主要来自联合营公司利润增加 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为123/146/170亿元 [2] - 对应同比增速分别为+21.29%/+19.04%/+16.42% [2] - 2025年4月30日股价对应PE分别为9.14/7.68/6.60倍 [2]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入603.35亿元，同业排名第1 [1] - 归母净利润49.73亿元，同业排名第2，同比增加3.77亿元（+8.19%），连续3年上涨 [1] - 经营活动现金净流入173.96亿元，同业排名第1，同比增加52.53亿元（+43.26%），连续2年上涨 [1] - 摊薄每股收益0.27元，同业排名第5，同比增加0.02元（+8.00%），连续3年上涨 [3] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率64.33%，环比下降1.07个百分点，同比下降3.25个百分点 [3] - 毛利率19.05%，环比上升3.90个百分点，同比上升2.97个百分点，连续3年上涨 [3] - ROE 3.51%，同业排名第16，同比上升0.13个百分点 [3] 运营效率与股东结构 - 总资产周转率0.10次，同业排名第20 [4] - 存货周转率4.15次 [4] - 股东户数10.91万户，前十大股东持股占比84.10%，其中华能国际电力开发公司持股32.28%为第一大股东 [4]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对公司“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示，实现营业收入603.35亿元，同比下降7.70%；归母净利润49.73亿元，同比增加8.19% [2] - 量价齐跌致营收下滑，但煤价下探使盈利向好，销售毛利率和净利率同比增加，盈利能力提升 [3] - 煤价下跌缓解电价下降冲击，煤电度电盈利上涨；新能源上网电量增长，光伏利润同比高增，风电利润同比下降 [4][5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为101.64、105.56和108.77亿元，对应PE分别为11.2/10.8/10.5倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财报点评 - 1Q2025境内合并口径上网电量同比降5.66%，平均上网结算电价同比降9厘78（降幅1.96%），营收同比降7.70%；受益燃料成本下降，归母净利润同比增8.19%，销售毛利率和净利率分别同比增2.98pct和2.6pct，达19.05%和11.53% [3] - 1Q2025煤机上网电量829.37亿千瓦时（同比降10.11%），利润总额39.82亿元（同比增40.96%），度电盈利0.048元（同比增0.0174元）；秦皇岛港5500大卡煤价均价749.43元/吨，同比降173.22元，度电成本预计降0.0293元，煤价下降缓解电价下降利润冲击 [4] - 1Q2025风电和光伏上网电量分别为109.12亿千瓦时（同比增8.81%）和48.71亿千瓦时（同比增51.2%），利润总额分别为22.52亿元（同比降6.70%）和5.64亿元（同比增52.59%），度电盈利0.2064元（同比降0.0343元）和0.1158元（同比增0.001元）；风电/光伏新增并网装机0.90/1.53GW，2025年风电、光伏资本开支计划合计512亿元，同比增64.01亿元 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|254,397|245,551|246,150|247,248|249,078| |增长率|3%|-3%|0%|0%|1%| |净利润（百万元）|8,446|10,135|10,164|10,556|10,877| |增长率|214%|20%|0%|4%|3%| |EPS（元/股）|0.54|0.65|0.65|0.67|0.69| |市盈率（P/E）|13.5|11.2|11.2|10.8|10.5| |市净率（P/B）|0.9|0.8|0.8|0.8|0.7|[7] 基本数据 - 日期2025 - 04 - 28，收盘价7.26元，总股本/流通股本15,698.09/10,997.71百万股，流通A股市值79,843.37百万元，每股净资产3.94元，资产负债率64.33%，一年内最高/最低价9.90/6.15元 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E财务数据进行预测，涉及货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标，并给出成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率 [13]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季度报告，营收603.35亿元同比降7.70%，归母净利润49.73亿元同比增8.19%，业绩稳步增长主要系火电业绩大幅改善 [7] - 火电燃料成本大幅下降，煤机量减利增，成本下降延续盈利能力有望持续提升；燃机上网电量和分部利润高增，燃气盈利能力有望继续提升 [7] - 新能源装机稳增支撑电量成长，但风电利润表现不及预期 [7] - 投资收益同比高增财务费用下降，对公司业绩形成显著增厚 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，当前股价对应PE分别为10、9和9倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价7.26元，一年内最高/最低9.90/6.15元，市净率2.0，股息率2.75%，流通A股市值79,843百万元，上证指数3,288.41，深证成指9,855.20 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.94元，资产负债率64.33%，总股本/流通A股15,698/10,998百万，流通B股/H股 -/4,700百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|245,551|60,335|241,484|243,104|247,538| |同比增长率（%）|-3.5|-7.7|-1.7|0.7|1.8| |归母净利润（百万元）|10,135|4,973|11,758|12,462|13,219| |同比增长率（%）|20.0|8.2|16.0|6.0|6.1| |每股收益（元/股）|0.46|0.27|0.75|0.79|0.84| |毛利率（%）|15.1|19.0|16.3|16.7|17.0| |ROE（%）|7.4|3.5|8.0|8.2|8.5| |市盈率|11|/|10|9|9| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|254,397|245,551|241,484|243,104|247,538| |减：营业成本（百万元）|223,575|208,363|202,161|202,589|205,418| |减：税金及附加（百万元）|1,635|2,009|1,975|1,989|2,025| |主营业务利润（百万元）|29,187|35,179|37,348|38,526|40,095| |减：销售费用（百万元）|238|267|263|265|269| |减：管理费用（百万元）|6,448|6,805|6,693|6,738|6,860| |减：研发费用（百万元）|1,533|1,658|1,631|1,642|1,672| |减：财务费用（百万元）|8,868|7,441|7,242|7,395|7,461| |经营性利润（百万元）|12,100|19,008|21,519|22,486|23,833| |加：信用减值损失（百万元）|-127|14|0|0|0| |加：资产减值损失（百万元）|-2,972|-1,714|-2,000|-2,000|-2,000| |加：投资收益及其他（百万元）|4,144|1,436|1,750|1,750|1,750| |营业利润（百万元）|13,246|18,743|21,270|22,238|23,583| |加：营业外净收入（百万元）|-244|-657|-500|-500|-500| |利润总额（百万元）|13,002|18,086|20,770|21,738|23,083| |减：所得税（百万元）|3,919|3,977|4,880|5,122|5,458| |净利润（百万元）|9,082|14,110|15,890|16,616|17,625| |少数股东损益（百万元）|637|3,974|4,131|4,154|4,406| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|8,446|10,135|11,758|12,462|13,219| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司营收下降但归母和扣非净利润上升，单季业绩受境内燃料成本下降影响向上 [1] - 成本下降但需求承压，煤电电量降但利润增，火电整体盈利能力提升 [1] - 新能源装机持续扩张，电量增长，但风电增量减利，光伏利润增长 [2] - 公司作为电力龙头优势突出，煤电利润改善，新能源转型成长空间大，虽下调盈利预期仍维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为2543.97亿、2455.51亿、2469.49亿、2460.78亿、2481.33亿元，增长率分别为3.1%、 - 3.5%、0.6%、 - 0.4%、0.8% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为84.46亿、101.35亿、120.82亿、122.26亿、130.83亿元，增长率分别为214.3%、20.0%、19.2%、1.2%、7.0% [4] - 2023 - 2027年预计EPS分别为0.54、0.65、0.77、0.78、0.83元/股，PE分别为13.5、11.2、9.4、9.3、8.7倍 [4] 股票信息 - 行业为电力，前次评级为买入，2025年4月28日收盘价7.26元，总市值1139.6816亿元，总股本156.9809亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量6221万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2023 - 2027年预计流动资产分别为907.44亿、963亿、888.92亿、906.8亿、945.82亿元，非流动资产分别为4504.15亿、4905.43亿、5175.82亿、5430.13亿、5645.15亿元等 [9] - 利润表：2023 - 2027年预计营业收入分别为2543.97亿、2455.51亿、2469.49亿、2460.78亿、2481.33亿元，营业成本分别为2235.75亿、2083.63亿、2047.68亿、2036.63亿、2029.82亿元等 [9] - 现金流量表：2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为454.97亿、505.3亿、585.2亿、639.35亿、681.77亿元，投资活动现金流分别为 - 552.26亿、 - 635.97亿、 - 592.83亿、 - 610.78亿、 - 601.08亿元等 [9] - 主要财务比率：成长能力方面，2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为3.1%、 - 3.5%、0.6%、 - 0.4%、0.8%；获利能力方面，毛利率分别为12.1%、15.1%、17.1%、17.2%、18.2%等 [9]

董事名單與其角色和職能 華 能 國 際 電 力 股 份 有 限 公 司 董 事 會（「董事會」）成 員 載 列 如 下： 執行董事 王 葵 （董 事 長） 黃 歷 新 非執行董事 張守文 李來龍 曹 欣 丁旭春 王劍鋒 獨立非執行董事 夏 清 杜大明 賀 強 周 奕 張麗英 中 國 • 北 京 2025年4月29日 – 2 – 董事會設立4個 委 員 會。下 表 提 供 各 董 事 會 成 員 在 這 些 委 員 會 中 所 擔 任 的 職 位。 委員會 董 事 戰略委員會 審計委員會 提名委員會 薪酬與 考核委員會 王 葵 主任委員 黃 歷 新 委 員 委 員 杜大明 委 員 周 奕 李來龍 委 員 曹 欣 委 員 丁旭春 委 員 王劍鋒 委 員 夏 清 委 員 委 員 主任委員 賀 強 委 員 委 員 委 員 張麗英 委 員 委 員 委 員 張守文 委 員 委 員 主任委員 黨 英 主任委員 委 員 委 員 黨 英 – 1 – ...