业绩相关 - 公司将于2026年4月28日审议及表决发布截至2026年3月31日止三个月未经审计第一季度业绩公告[3] 公司治理 - 公司董事会由刘雷等12位董事组成[4]

[Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 0% 6% 12% 18% 24% 30% 04/25 06/25 09/25 11/25 01/26 04/26 公用事业 沪深300 证券研究报告 | [分析师： Table_Author]郭鹏 | | | --- | --- | | SAC 执证号：S0260514030003 | | | SFC CE No. BNX688 | | | 021-38003655 | | | guopeng@gf.com.cn | | | 分析师： | 郝兆升 | | SAC 执证号：S0260524070001 | | | 0755-82557403 | | | 请注意，郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注 | haozhaosheng@gf.com.cn | [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 用电高增火电回正，电力供需格局改善 [Table_Summary] 核心观点： 1 / 14 识别风险，发现价值 请务必阅 ...

行业周报 | 公用事业 证券研究报告 行业评级 推荐（维持） 报告日期 2026 年 04 月 12 日 相关研究 【兴证公用环保】公用环保周报：2026 年 1-2 月全国天然气表观消费量同比- 0.9%、风光利用率有所下行-2026.04.06 【兴证公用环保】公用环保周报：1-2 月 风光新增装机 11.04、32.48GW，电力、 热力、燃气及水生产和供应业利润总额 同比+3.7%-2026.03.29 【兴证研究】美伊冲突后对国内能源链 影响推演-2026.03.28 分析师：蔡屹 S0190518030002 caiyi@xyzq.com.cn 分析师：李静云 S0190522120001 BUA484 lijingyun@xyzq.com.cn 分析师：史一粟 S0190523110001 shiyisu@xyzq.com.cn 研究助理：满明昊 manminghao@xyzq.com.cn 研究助理：隋佳航 suijiahang@xyzq.com.cn 甘肃政府发布"十五五"规划纲要，规划 至 2030 年末在运特高压输电线达 6 条 投资要点： 请阅读最后评级说明和重要声明 1/27 ⚫ 2 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 12 年 月 日 电力 绿电直连建设与监管双管齐下，各地区算电协同政策高频落地 本周行情回顾：本周（4.4-4.10）上证指数报收 3986.22 点，上涨 2.74%，沪深 300 指数报收 4636.57 点，上涨 4.41%。中信电力及公用事业指数报收 3227.40 点，上 涨 1.42%，跑输沪深 300 指数 2.99pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 24。 本周行业观点： 增持（维持） 行业走势 0% 6% 12% 18% 24% 30% 2025-04 2025-08 2025-12 2026-04 电力 沪深300 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhu ...

业绩总结 - 2025年度公司营业收入约1260.13亿元，较上年同期下降10.95%[37][83][84][86] - 2025年度归属于上市公司股东的净利润约60.70亿元，较上年同期增长1.39%[37][84][86] - 2025年度基本每股收益为0.49元，较上年同期增长6.52%[37][84][87] - 2025年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.47元，较上年同期增长9.30%[40][88] - 2025年加权平均净资产收益率为11.81%，较上年增加0.39个百分点[40][88] - 2025年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为10.65%，较上年减少0.14个百分点[40] - 2025年利润总额为106.48亿元，较上年同期增长9.03%[41][86] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为272.21亿元，较上年同期增长39.90%[41][86] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为691.62亿元，较上年同期末下降2.59%[41][86] - 2025年末总资产为2642.31亿元，较上年同期末下降0.44%[41] 市场扩张和并购 - 公司拟发行股份购买中国华电持有的江苏公司80%股权[14][16] - 公司拟支付现金收购华电福瑞持有的上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权[14][16] - 公司拟支付现金收购华电北京持有的贵港公司100%股权[14][16] - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过342,800.00万元，不超过本次重组中拟购买资产交易价格的100%，发行股份数量不超过发行股份购买资产完成后公司总股本的30%[14][17] - 江苏公司80%股权等多项股权已过户至上市公司名下[19][20][65][66] 其他新策略 - 公司将尽可能减少与上市公司的关联交易，保证交易公允，不损害其及其他股东权益[31][77] - 公司将按有利于解决同业竞争原则，将同一省内相关资产注入上市公司，在非上市常规能源发电资产满足条件后三年内完成注入[31][77] - 公司承诺与上市公司在人员、资产等方面完全分开，保障其独立性[31][77] 减值补偿 - 减值补偿期间为本次交易实施完毕的当年及其后两个会计年度[26][27][31][72][73][77] - 期末减值额计算方式及应补偿金额规则[26][27][32][72][73] - 公司转让的标的公司部分房产未取得权属证书及相关情况[26][27][32][72][73][78] 承诺事项 - 华电国际等各方承诺提供信息真实、准确和完整，守法及诚信情况良好等[22][23][24][68][69][70][71][74][75][79][80] - 相关人员承诺无减持计划，不损害公司利益等[23][69][70][75][76][79] - 公司在本次交易中取得及交易前持有的上市公司股份有锁定期承诺[30][76][79]

业绩总结 - 2025年度公司营业收入约1260.13亿元，较上年同期下降10.95%[34][35][37] - 2025年度归属于上市公司股东的净利润约60.70亿元，较上年同期增长1.39%[35][37] - 2025年度基本每股收益为0.49元，较上年同期增长6.52%[35][38] - 2025年度利润总额为106.48亿元，较上年同期增长9.03%[37] - 2025年度经营活动产生的现金流量净额为272.21亿元，较上年同期增长39.90%[37] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为691.62亿元，较上年同期下降2.59%[37] - 2025年末总资产为2642.31亿元，较上年同期下降0.44%[37] - 2025年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.47元，较上年同期增长9.30%[39] - 2025年加权平均净资产收益率为11.81%，较上年增加0.39个百分点[39] 市场扩张和并购 - 上市公司向不超35名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超342,800.00万元，不超购买资产交易价格的100%，发行股份数量不超发行股份购买资产完成后总股本的30%[14] - 上市公司通过发行股份向中国华电购买江苏公司80%股权，通过支付现金向华电福瑞收购上海福新51%股权等多标的股权[13] - 2025年多时间节点完成各标的股权过户登记至上市公司名下[16][17] 其他新策略 - 公司将推动或协助转让的标的公司办理房产不动产权登记手续，若因房产瑕疵致华电国际或标的公司受损，按转让标的公司股权比例补偿[25] - 公司将在非上市常规能源发电资产满足条件后三年内完成向上市公司的注入工作[28] 承诺与责任 - 公司及相关各方保证为本次交易提供的信息真实、准确、完整，承担相应法律责任[19][20][21][25][26] - 若交易因信息问题被立案调查，董监高及相关人员将暂停转让股份，两个交易日内提交锁定申请[19][20][25][26] - 全体董监高自首次披露交易信息至交易实施完毕无减持计划[20] - 华电国际全体董事、高级管理人员承诺多项行为规范及支持相关措施[21] - 华电福瑞和华电北京承诺对相关股权及资产进行减值测试和补偿[23][24] - 公司在本次交易中取得及交易前持有的上市公司股份有锁定期限制，且交易期间无减持计划[27][30] - 公司承诺不越权干预上市公司经营，减少和规范关联交易[28] - 独立财务顾问认为持续督导期内相关承诺已履行或正在履行，无违反承诺情形[32]

业绩总结 - 2025年度公司营业收入约1260.13亿元，较上年同期下降10.95%[33] - 2025年度公司归属于上市公司股东的净利润约60.70亿元，较上年同期增长1.39%[33] - 2025年度公司基本每股收益为0.49元，较上年同期增长6.52%[33] - 2025年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.47元，较上年同期增长9.30%[36] - 2025年加权平均净资产收益率为11.81%，较上年增加0.39个百分点[36] - 2025年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为10.65%，较上年减少0.14个百分点[36] - 2025年利润总额为106.48亿元，较上年同期增长9.03%[37] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为272.21亿元，较上年同期增长39.90%[37] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为691.62亿元，较上年同期末下降2.59%[37] - 2025年末总资产为2642.31亿元，较上年同期末下降0.44%[37] 市场扩张和并购 - 公司拟通过发行股份向中国华电购买江苏公司80%股权[10][12] - 公司拟通过支付现金向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权[10][12] - 公司拟通过支付现金向华电北京收购贵港公司100%股权[10][12] - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过342800.00万元，不超拟购买资产交易价格的100%，发行股份数量不超发行股份购买资产完成后总股本的30%[13] - 2025年5 - 7月，相关股权陆续过户登记至公司名下[15][16] 其他新策略 - 减少和规范与上市公司的关联交易，避免损害其及其他股东权益[27] - 以省或区域为单位将相关资产注入上市公司，非上市常规能源发电资产满足条件后三年内完成注入[27] - 保证与上市公司在人员、资产、业务、机构、财务方面完全分开[27] 合规承诺 - 公司及董监高保证为本次交易提供信息真实、准确、完整，承担法律责任[18][19] - 华电福瑞、华电北京承诺为本次交易提供的信息真实、准确、完整，承担法律责任[20] - 公司承诺为本次交易提供的信息真实、准确、完整，承担相应法律责任[24][25] - 标的公司承诺提供的信息真实、准确、完整，承担相应法律责任[29] 减值补偿 - 减值补偿期间为本次交易实施完毕当年及其后两个会计年度[22][23][27] - 期末减值额=测试资产交易对价 - 补偿期间届满时测试资产的评估值（需扣除标的公司增资、减资、接受赠与、利润分配对测试资产的影响）[22][23][27] - 若测试资产存在期末减值额，公司将对华电国际进行补偿，应补偿金额为期末减值额，且不超过测试资产对应的交易对价[22][23] - 当年度应补偿金额=当期期末减值额（考虑持股比例）-减值补偿期间已补偿的金额，公司应补偿金额累计不超过所转让标的测试资产对应的本次交易对价[28] - 中国华电当年度应补偿股份数=中国华电当年度应补偿金额/本次发行股份价格[28] 股份锁定 - 本次交易取得的上市公司股份自发行结束之日起36个月内不转让，交易完成后6个月内如股价满足特定条件锁定期自动延长6个月[26] - 本次交易前持有的上市公司股份自交易完成后18个月内不转让[26] - 华电香港在本次交易前持有的上市公司股份，自本次交易完成后18个月内不以任何方式转让[28] 房产情况 - 华电福瑞转让的标的公司约5.29万平方米房产未取得权属证书，其中约5.19万平方米已取得合规证明或完成访谈，约0.10万平方米未取得[22] - 华电北京转让的标的公司约5.16万平方米房产未取得权属证书，且均已取得合规证明或完成访谈[23] - 转让标的公司约37.10万平方米房产未取得权属证书，其中36.94万平方米已取得合规证明或完成访谈，0.16万平方米未取得合规证明或进行访谈确认[28]

报告公司投资评级 - 增持-B（维持）[4] 报告的核心观点 - 燃料成本下降是公司盈利能力改善的关键驱动力，2025年入炉煤单价同比下降15.18%，带动售电业务毛利率提升2.73个百分点[5] - 公司火电装机结构优越，清洁能源占比约30.23%，且火电机组性能优良，在节能调度中保持竞争力[6] - 作为央企，加强市值管理及推进清洁能源基础设施资产证券化（如发行首单央企燃机公募REITs）有望提升公司估值[7] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，盈利能力增强为提升分红能力提供空间[7][8] 公司财务与经营业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入1260.13亿元，同比下降10.95%；归母净利润60.7亿元，同比增长1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比增长6.4%[4] - **发电量与电价**：2025年完成发电量2622.70亿千瓦时，同比下降7.15%；完成上网电量2464.47亿千瓦时，同比下降7.09%；平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，同比下降2.83%[5] - **成本与毛利率**：2025年入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，同比下降15.18%；整体燃料成本约为792.05亿元，同比下降15.92%；售电业务毛利率为13.22%，同比增加2.73个百分点[5] - **装机容量与结构**：截至2025年底，控股装机容量为7792.4288万千瓦，其中燃煤发电装机5438万千瓦（占比69.77%），燃气、水力等清洁能源装机合计占比约30.23%[6] - **分红方案**：2025年拟派发股息每股0.14元（含税），现金红利占可供分配归母净利润的48.47%[7] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为65.78亿元、69.96亿元、71.20亿元，对应EPS分别为0.57元、0.60元、0.61元[8][11] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为1505.87亿元、1681.52亿元、1775.66亿元[11] - **估值水平**：以2026年4月3日收盘价4.55元计算，对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为8.0倍、7.6倍、7.4倍；市净率（P/B）分别为0.9倍、0.8倍、0.7倍[8][11] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为9.9%、10.1%、10.0%；净资产收益率（ROE）分别为7.8%、7.7%、7.3%[11]

报告投资评级 - 对华电国际（600027.SH）维持“增持-B”的投资评级 [3][7] 核心观点 - 报告核心观点认为，燃料成本下降及公司加强市值管理有望提升其估值 [3] - 具体驱动因素包括：动力煤价格中枢下行及长协保供推动售电毛利率提升；公司火电装机结构优越且机组性能优良；作为央企，市值管理考核加强及清洁能源基础设施资产证券化（如REITs发行）有望提振估值 [4][5][6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入1260.13亿元，同比-10.95%；归母净利润60.7亿元，同比+1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比+6.4% [3] - **关键运营数据**：2025年完成发电量2,622.70亿千瓦时，同比-7.15%；上网电量2,464.47亿千瓦时，同比-7.09%；平均上网电价510.68元/兆瓦时，同比-2.83%；入炉煤折标煤单价825.35元/吨，同比-15.18% [4] - **成本与毛利**：整体燃料成本约为792.05亿元，同比-15.92%；售电业务毛利率13.22%，较上年同期增加2.73个百分点 [4] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.57、0.60、0.61元；对应2026-2028年动态PE分别为8.0、7.6、7.4倍 [7] - **营收与利润预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1505.87亿元、1681.52亿元、1775.66亿元；归母净利润分别为65.78亿元、69.96亿元、71.20亿元 [11] 公司业务与运营分析 - **装机容量与结构**：控股装机容量为7,792.4288万千瓦，其中燃煤发电5,438万千瓦（占比69.77%），燃气发电2,107.2708万千瓦，水力发电245.9万千瓦，自用光伏发电1.258万千瓦；清洁能源装机占比约30.23% [5] - **机组性能**：火电机组性能优良，单位能耗较低，供电煤耗累计完成283.05克/千瓦时，在节能调度中保持较高竞争力 [4][5] - **燃料市场背景**：2025年秦港动力末煤Q5500均价697.68元/吨，同比-18.42%；动力煤年度长协均价679.58元/吨，同比-3.08% [4] 股东回报与资本管理 - **2025年分红**：利润分配方案拟派发股息每股0.14元（含税），合计派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47% [6] - **市值管理与资产证券化**：随着市值管理考核加强及盈利增强，后期分红能力有提升空间；公司完成了首个央企燃机公募REITs项目发行上市，认购倍数和溢价率均为同时期同类项目最高 [6] 市场与估值数据 (截至报告基准日) - **股价与市值**：2026年4月3日收盘价4.55元/股；总市值528.34亿元，流通A股市值419.31亿元 [2] - **基础财务数据 (2025年末)**：基本每股收益0.49元，每股净资产8.79元，净资产收益率8.05% [2] - **历史与预测估值**：基于2025年业绩的PE为8.7倍，PB为1.1倍；预测2026-2028年PB分别为0.9、0.8、0.7倍 [11]

报告投资评级 - **买入（维持）**[2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩略低于市场预期，但归母净利润实现微增，成本下降是增厚煤电利润的核心因素，同时减值损失和投资收益减少拖累了业绩表现[5][7] - 尽管2026年电价预期下调导致盈利预测被下调，但考虑到公司火电资产优质、未来电价有望改善、当前股息率较高且估值相对同业偏低，报告维持“买入”评级[7] 公司业绩与财务表现 - **2025年营业收入**：约为人民币1,260.13亿元，较追溯调整后的上年同期数据1,415.02亿元下降10.95%[5] - **2025年归母净利润**：约为人民币60.70亿元，较追溯调整后的上年同期数据59.87亿元增长1.39%[5] - **盈利预测调整**：将2026-2027年归母净利润预测下调至52.39亿元、61.46亿元（前值为76.58亿元、80.44亿元），新增2028年预测为68.75亿元[7] - **每股收益（EPS）**：2025年为0.49元/股，预测2026E-2028E分别为0.45元、0.53元、0.59元[6] - **股息率**：2025年每股派发现金红利0.23元（含税），以2026年4月2日收盘价4.67元计算，股息率达4.93%[7] - **估值水平**：当前股价对应2026E-2028E的市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍[6][7] 电力业务运营分析 - **发电量**：2025年公司完成发电量2,622.70亿千瓦时，同比下降约7.15%，其中火电发电量2,522.60亿千瓦时，同比下降8.00%[7] - **利用小时**：2025年燃煤发电机组利用小时为3,874小时，同比下降212小时；燃气发电机组利用小时为2,128小时，同比下降24小时[7] - **上网电价**：2025年平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，较上年同期下降约2.83%[7] - **燃料成本**：2025年入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，较上年同期下降15.18%[7] 影响业绩的具体因素 - **正面因素**：燃煤成本显著下降15.18%，有效增厚了煤电利润[7]；公司发挥机组调节优势，在现货价格高于长协价格时段实现高峰多发电[7] - **负面因素**：对华电龙口、华电章丘等资产计提减值，合计拖累业绩[7]；2025年实现投资收益31.53亿元，同比减少12.91%，主要由于联营公司华电新能贡献的投资收益同比下降21.42%至20.79亿元[7] 财务数据摘要 - **营业总收入**：2025年为126,013百万元，预测2026E-2028E分别为114,826、121,892、123,071百万元[6][9] - **归母净利润**：2025年为6,070百万元，预测2026E-2028E分别为5,239、6,146、6,875百万元[6][9] - **毛利率**：2025年为11.4%，预测2026E-2028E分别为9.0%、9.5%、9.9%[6] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为8.8%，预测2026E-2028E分别为7.3%、8.2%、8.6%[6]