行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [8] 核心观点 - 山东2025年风电和光伏竞价结果分化：风电入选电量59.67亿千瓦时，出清价格0.319元/千瓦时（接近竞价上限0.35元/千瓦时）；光伏入选电量12.48亿千瓦时，出清价格0.225元/千瓦时（低于竞价上限0.35元/千瓦时）。风电项目因申报规模有限且分配电量较大，报价理性且收益稳健（资本金IRR约12%）；光伏项目因竞争激烈且分布式主体众多，盈利压力显著 [2][11] - 输配电价新规发布：两部制改为按接网容量缴费，下网电量免除系统备用费及输配电量电费，月度容量电费计算方式调整（含电量电费折算），负荷率高于省内平均水平时具备成本优势。新规旨在理顺电价机制，推动电网、发电企业及用户多方共赢，加速新能源消纳路径多元化 [2][11] - 电力体制改革推动运营商活力焕发：火电盈利环境持续改善，水电及新能源板块在政策支持下迎来发展机遇，行业向效益导向的高质量阶段迈进 [11] 行业动态与数据 山东新能源竞价详情 - 风电：25个项目入选，装机容量359.11万千瓦（集中式陆上风电占322.25万千瓦），出清价较下限高0.094元/千瓦时 [11] - 光伏：1175个项目入选，装机容量126.55万千瓦（集中式仅7个项目占121.98万千瓦），出清价较下限高0.123元/千瓦时 [11] - 假设条件：风电市场化电价0.32元/千瓦时（10年）、综合电价0.25元/千瓦时，单位造价5500元/千瓦；光伏市场化电价0.2元/千瓦时、综合电价0.15元/千瓦时，单位造价3000元/千瓦 [11] 政策动态 - 国家发改委发布《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》：省内消纳探索单一容量制电价，跨省跨区清洁能源工程探索两部制或单一容量制电价 [11] - 《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》：明确输配电价结构调整，容量电费计算包含电量电费折算（平均负荷率×730小时×接入容量） [11] 市场表现与估值 - 子行业市盈率（TTM）：燃气18.23倍、火电13.87倍、水电19.5倍、新能源23.14倍、电网37.99倍，较沪深300指数（13.39倍）溢价分别为36.11%、3.59%、45.57%、72.80%、183.69% [24] - 周涨幅前五公司：嘉泽新能（19.66%）、天富能源（8.06%）、上海电力（6.88%）、湖南发展（6.01%）、京能电力（4.83%） [24] - 煤电数据：周发电量环比降11.3%，同比降11.7%；本年累计发电量同比降3.7% [48] - 煤炭价格：秦皇岛港山西优混（Q5500K）平仓价682.40元/吨，周降12.60元/吨 [50] 重点公司动态 - 中国电力：收购达州能源31%股权，总代价4.59亿元 [64] - 龙源电力：8月发电量52.73亿千瓦时，同比增5.56%（剔除火电增32.97%）；风电增22.38%，光伏增74.41% [65] - 新天绿色能源：8月发电量78.48万兆瓦时，同比增23.53%；风电增20.71%，太阳能增136.44% [66] - 华润电力：8月售电量207.33亿千瓦时，同比增8.9% [67] 投资建议 - 火电板块推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份及广东地区火电运营商 [11] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [11] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [11] 附录数据 - 三峡水库水位163.01米（周降0.56%，同比升5.24%），出库流量18800立方米/秒（周升18.13%，同比升103.84%） [58] - 广东日前电价周均价0.30301元/千瓦时（周降4.87%，同比降15.76%）；山东日前电价周均价0.30398元/千瓦时（周升0.15%，同比降19.12%） [49]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

股价表现与市值排名 - 截至9月12日公司股价报收5.43元 较上周5.38元上涨0.93% 周内波动区间为5.36元至5.5元 [1] - 公司总市值达630.52亿元 在电力板块102家上市公司中排名第14位 在A股5153家上市公司中位列第263位 [1] 人事变动与治理结构 - 现任总经理李泉城被提名为董事候选人 拥有超过三十年财务金融及资本运营经验 具备正高级会计师职称 [3] - 独立董事候选人黄克孟为北京市时代九和律师事务所专职律师 具有近三十年法律实务经验 兼任多家机构法律顾问及外部监事 [3] - 公司定于2025年9月25日召开第二次临时股东大会 审议董事选举及独立董事选举事项 采用现场投票与网络投票相结合方式 [3] 股东回报方案 - 拟以总股本11,611,774,184股为基数 向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税） 合计派发现金股利1,045,059,676.56元 [3] - 其中H股股东获派154,551,024.00元 A股股东获派890,508,652.56元 方案需经股东大会审议通过后实施 [3]

股价表现 - 截至2025年9月12日收盘价5.43元 较上周5.38元上涨0.93% [1] - 本周最高价5.5元（9月8日） 最低价5.36元（9月10日） [1] - 总市值630.52亿元 位列电力板块14/102 A股市场263/5153 [1] 公司治理 - 拟选举李泉城为董事 现任总经理 正高级会计师 拥有三十年以上财务金融及资本运营经验 [2][4] - 拟选举黄克孟为独立董事 专职律师 近三十年法律工作经验 兼任多家机构法律顾问 [2][4] 股东回报 - 拟实施2025年中期现金分红 以总股本116.12亿股为基数 每10股派发0.9元（含税） [2][4] - 合计派发现金股利10.45亿元 其中A股股东获派8.91亿元 H股股东获派1.55亿元 [2] 公司会议 - 2025年第二次临时股东大会将于9月25日召开 采用现场与网络投票结合方式 [2][4] - 会议将审议董事选举及中期分红共三项议案 [2][4]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润39.04亿元 同比增长13.15% [1] - 第二季度归母净利润19.73亿元 同比增长24.27% [1] - 受益于煤价下跌及上网电价表现稳健 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68亿元/73亿元/78亿元 [1] 电价表现 - 上半年平均上网电价516.8元/兆瓦时 同比下降1.44% [1] - 电价同比下降约7.6元/兆瓦时 整体表现保持稳健 [1] 战略发展 - 完成收购华电集团16GW火电资产 [1] - 等股比增资华电金上项目 [1] - 预计2027年基地运行装机达1200万千瓦 [1] - 计划2035年建成金沙江上游水风光一体化示范基地 [1] 估值指标 - 剔除永续债利息约6.4亿元后 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍/9倍/9倍 [1]

华电国际电力股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会 会议材料 二〇二五年九月 2025 年第二次临时股东大会会议议程 2025 年第二次临时股东大会会议议程 会议时间：2025 年 9 月 25 日（星期四）下午 14:30 现场会议地点：北京市西城区宣武门内大街 4 号华滨国际大酒店 会议召集人：华电国际电力股份有限公司（以下简称"华电国际"、"本公司"或"公 司"）董事会 会议召开方式：与会股东和股东代表以现场记名投票表决与网络投票表决相结合的方式 审议通过有关提案。本次会议将通过上海证券交易所交易系统向本公司的 A 股股东提供 网络形式的投票平台。本公司的 A 股股东既可参与现场投票，也可以在网络投票时间内 通过上海证券交易所的交易系统参加网络投票。本公司 A 股股东只能选择现场投票和网 络投票其中一种表决方式，如同一股份通过现场和网络投票系统重复进行表决的或同一 股份在网络投票系统重复进行表决的，均以第一次表决为准。 现场会议安排： 会议主席宣布本公司 2025 年第二次临时股东大会开始。 1 第一项， 与会股东及代表听取并审议以下议案： 1. 关于选举公司董事的议案； 2. 关于选举公司独立董 ...

收入和利润（同比环比） - 营业收入约人民币599.53亿元，同比下降8.98%[3] - 归属于公司股东的净利润约人民币39.04亿元，同比上涨13.15%[3] - 基本每股收益约人民币0.33元，同比上涨22.22%[3] - 公司2025年1-6月营业总收入为598.53亿元，同比下降9.0%[95] - 归属于母公司所有者净利润为390.39亿元，同比增长13.1%[96] - 净利润达495.47亿元，同比增长18.3%[96] - 按中国会计准则归母净利润为3,903,877千元人民币[140] 成本和费用（同比环比） - 营业成本人民币535.25亿元，同比减少11.18%[25] - 燃料成本人民币379.52亿元，同比减少13.28%[25] - 营业总成本为568.02亿元，同比下降11.0%[95] - 研发费用537.5万元，同比增长24.1%[95] 股息和派息 - 建议半年度股息每股人民币0.09元（含税），总派息额约人民币104.51亿元[4] - 公司拟派发2025年中期现金分红每股人民币0.09元，总金额约人民币1,045,059.68千元[66] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1,110,639千元，较2024年同期的1,296,960千元下降14.4%[108] - 对股东分配利润1,534,134千元[118] 发电装机容量和结构 - 控股总装机容量77,444.58兆瓦，其中燃煤发电54,400兆瓦，燃气发电20,578.11兆瓦，水力发电2,459兆瓦[5] - 公司控股火力发电总装机容量超过27,000兆瓦，其中江苏公司装机容量为13,253.218兆瓦，占权益比例80%[10] - 控股水力发电装机规模显著，四川泸定水电920兆瓦（100%持股）、四川电投883兆瓦（100%持股）[16][17] - 新增发电机组总容量达17,624.678兆瓦，涵盖燃煤（如句容公司2,000兆瓦）及燃气（如惠州公司1,070兆瓦）类型[18][19] - 公司总新增装机容量计划为11,966兆瓦[21] - 自用光伏发电装机分散于多家子公司，单点规模较小（如河北水电0.5兆瓦）[15][17] - 部分机组采用多机型混合配置，如青岛公司含燃煤机组920兆瓦及燃气机组1,011.08兆瓦[15] - 燃煤机组单机规模普遍较大（最高1,000兆瓦），燃气机组单机规模多样（最低5.383兆瓦）[14][18] 具体发电厂和权益装机 - 邹县发电厂装机容量2,575兆瓦，权益100%[6] - 华电莱州发电有限公司装机容量4,000兆瓦，权益75%[6] - 华电湖北发电有限公司装机容量6,855.6兆瓦，权益82.56%[7] - 四川广安发电有限责任公司装机容量2,400兆瓦，权益80%[8] - 公司100%控股的平江公司装机容量为2,000兆瓦，采用2台1,000兆瓦机组构成[9] - 公司持有51%权益的汕头公司装机容量为1,360兆瓦，采用2台680兆瓦机组[9] - 湖北区域总装机容量达6,861.6兆瓦，其中襄阳公司装机2,570兆瓦（权益60.1%）包含多台330-640兆瓦机组[13] - 江苏公司机组构成复杂，包含4台1,000兆瓦、2台660兆瓦及多台475-5.383兆瓦等共28台机组[10] - 杭州半山公司装机2,415兆瓦（权益64%），采用3台415兆瓦和3台390兆瓦机组[10] - 石家庄热电公司装机1,310.2兆瓦（权益82%），包含2台453.6兆瓦及2台200兆瓦机组[11] - 广州公司装机1,338.6兆瓦（权益55%），采用2台669.3兆瓦机组[12] - 清远公司装机1,003.2兆瓦（100%权益），采用2台501.6兆瓦机组[11] - 惠州公司装机1,070兆瓦（100%权益），采用2台535兆瓦机组[12] - 江苏公司控股火力发电总装机容量超过10,000兆瓦，其中燃煤机组占比最高（如华电江苏能源2,000兆瓦全资控股）[14][15] - 戚墅堰公司燃气发电装机容量2,130兆瓦，持股比例41.5%[14] - 燃气发电装机分布广泛，单厂容量从26.4兆瓦（上海公司）至1,338.6兆瓦（广州公司）不等[18] - 持股比例差异显著，仪化公司51%控股（100兆瓦），而仪徵公司仅29.31%控股（660兆瓦）[14][15] - 四川水电权益装机计算复杂，如水洛河公司816兆瓦装机仅持股64.8%[17] 发电量和用电量 - 公司完成发电量120.62百万兆瓦时，同比下降6.41%[23] - 2025年上半年全国GDP为人民币660,536亿元，同比增长5.3%[22] - 全社会用电量48,418亿千瓦时，同比增长3.7%[22] 现金流（同比环比） - 2025年上半年经营活动现金流入净额人民币154.63亿元，较2024年同期人民币82.65亿元增长87.1%[36] - 2025年上半年投资活动现金流出净额人民币53.66亿元，较2024年同期人民币38.52亿元增长39.3%[36] - 2025年上半年融资活动现金流出净额人民币101.56亿元，较2024年同期人民币46.28亿元增长119.4%[36] - 经营活动现金流量净额154.63亿元，同比增长87.0%[102] - 投资活动产生的现金流量净额由2024年1-6月的2,485,905千元转为2025年同期的-358,423千元，下降114.4%[108] - 筹资活动产生的现金流量净额从2024年1-6月的-2,823,689千元改善至2025年同期的-1,123,580千元，改善60.2%[108] - 公司2025年1-6月经营活动产生的现金流量净额为1,095,443千元，较2024年同期的490,240千元增长123.4%[107] - 投资活动现金流入58.57亿元，同比下降37.9%[102] - 燃料采购支出减少是经营现金流增长的主要原因[36] - 投资支出增加是投资现金流增长的主要原因[36] - 归还债务及支付并购对价款是融资现金流增长的主要原因[36] - 吸收投资收到的现金为10,000,000千元，较2024年同期的2,000,000千元增长400%[108] - 取得借款收到的现金为28,727,830千元，较2024年同期的14,090,154千元增长103.9%[108] - 偿还债务支付的现金为38,706,850千元，较2024年同期的17,586,786千元增长120.1%[108] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为401,908千元，较2024年同期的243,455千元增长65.1%[107] - 投资支付的现金为7,549,859千元，较2024年同期的781,948千元大幅增长865.5%[107] 资产和负债变动 - 公司总资产从2024年末的2654.02亿元下降至2025年中的2599.97亿元，减少54.05亿元（降幅2.0%）[85] - 公司短期借款从2024年末的338.64亿元增至2025年中的360.20亿元，增加21.56亿元（增幅6.4%）[86] - 公司长期股权投资从2024年末的481.11亿元增至2025年中的501.80亿元，增加20.69亿元（增幅4.3%）[85] - 公司未分配利润从2024年末的81.56亿元增至2025年中的115.35亿元，增加33.79亿元（增幅41.4%）[88] - 公司应付债券从2024年末的198.92亿元增至2025年中的238.92亿元，增加40.00亿元（增幅20.1%）[86] - 公司货币资金从2024年末的686.06亿元略降至2025年中的678.51亿元，减少7.55亿元（降幅1.1%）[85] - 公司应收账款从2024年末的150.74亿元降至2025年中的121.27亿元，减少29.47亿元（降幅19.5%）[85] - 公司存货从2024年末的580.13亿元降至2025年中的479.62亿元，减少100.51亿元（降幅17.3%）[85] - 公司长期借款从2024年末的606.83亿元降至2025年中的504.52亿元，减少102.31亿元（降幅16.9%）[86] - 公司少数股东权益从2024年末的283.85亿元增至2025年中的323.25亿元，增加39.40亿元（增幅13.9%）[88] - 现金及现金等价物人民币65.71亿元[32] - 期末现金及现金等价物余额为449,955千元，较2024年同期的512,675千元下降12.2%[108] - 总借款金额人民币1,059.76亿元，负债资产比率62.69%[31] - 归属于母公司股东权益总额为96,999,491千元[114] - 股东权益合计本期期末余额较上期增加3,636,365千元（3.8%）[114][120] - 专项储备本期提取480,111千元，使用282,136千元，净增197,975千元[114] - 其他权益工具中永续债余额为16,276,978千元[114] - 未分配利润余额为64,674,674千元[114] - 少数股东权益为32,324,817千元[114] - 资本公积余额为5,554,557千元[114] - 公司股东权益总额为64,907,802千元[126] - 公司股本为10,227,561千元人民币[128][133] - 资本公积从30,656,009千元增至31,000,000千元，增加343,991千元[128][133] - 永续债从15,380,487千元增至15,751,636千元，增加371,149千元[128][133] - 其他综合收益从168,293千元减至131,051千元，减少37,242千元[128][133] - 专项储备从30,963千元增至45,596千元，增加14,633千元[128][133] - 未分配利润从11,561,958千元减至11,490,170千元，减少71,788千元[128][133] - 股东权益合计从73,100,946千元增至73,721,689千元，增加620,743千元[128][133] 投资和并购活动 - 收购江苏公司80%股权最终对价确定为人民币34.283亿元[45][46] - 收购上海公司等资产组合（目标资产II）最终对价人民币19.006亿元，可能增加不超过人民币2.5亿元[46] - 收购贵港公司100%股权（目标资产III）最终对价人民币19.977亿元，可能增加不超过人民币1.9亿元[46] - 拟募集配套资金总额不超过人民币34.28亿元[47] - 公司完成收购江苏公司80%股权及其他多项资产，总对价涉及发行705,349,794股新股[65] - 与关联方设立合资公司华电（沂源）抽水蓄能，公司持股70%、鲁中控股20%、华电香港10%[51] - 对联营企业和合营企业投资收益247.61亿元，同比增长21.2%[95] 股东结构和股权变动 - 中国华电交易前持有4,534,199,224股A股及85,862,000股H股，占公司总股本约45.17%[48] - 交易完成后中国华电将持有5,213,062,481股A股及85,862,000股H股，持股比例升至约48.59%[48] - 公司向中国华电发行678,863,257股对价股份，每股净价为人民币5.05元[50] - 中国华电持有公司A股5,213,062,481股，占总股本47.80%[69] - 中国华电通过华电香港持有H股85,862,000股，占H股总数5.00%[69][72] - 山东发展投资控股集团持有A股675,265,346股，占总股本6.19%[69] - Pacific Asset Management持有H股120,550,000股，占H股总数7.02%[69][72] - 公司总股本于2025年8月22日登记为11,611,774,184股[65] 公司治理和人事变动 - 李泉城获推荐为执行董事，陈斌辞任副董事长及总经理职务[63] - 公司员工总数为29,522人[78] - 审计委员会由5名成员组成，其中非执行董事2名，独立非执行董事3名[83] - 2025年上半年共召开6次董事会会议[83] - 公司已建立包含战略委员会在内的四个专业委员会[83] - 公司采用比《标准守则》更严格的内部证券交易守则[83] - 审计委员会已审阅按企业会计准则编制的未审计合并财务报表[77] - 公司董事、监事及高管人员无需要披露的证券权益或淡仓[73] - 报告期内公司及附属公司未购入、出售或赎回任何已发行证券[74] 会计政策和准则 - 自2025年半年度报告起统一采用《企业会计准则》编制财务报告[54] - 聘请信永中和会计师事务所担任2025年度境内外审计师[56] - 终止续聘信永中和（香港）担任境外财务报告审计机构[56] - 公司章程第一百五十一条及第一百五十二条因会计准则变更完成修订[58] - 在建工程转固金额重要性标准为1亿元人民币以上[148] - 在建工程期末余额重要性标准为1.5亿元人民币以上[148] - 预计负债账面余额占总负债1%以上视为重要[148] - 单项投资活动现金流入或流出占总投资活动现金流10%以上视为重要[148] - 单项投资或筹资活动占净资产变动10%以上视为重大[148] - 非同一控制企业合并中合并成本大于可辨认净资产公允价值份额的差额确认为商誉[150] - 现金等价物定义为持有期限不超过3个月且流动性强的投资[153] - 外币货币性项目资产负债表日按即期汇率折算差额计入当期损益[154] - 金融资产终止确认条件包括收取现金流量权利届满或转移几乎所有风险和报酬[155] - 金融资产分类基于业务模式和合同现金流量特征分为三类计量方式[157] - 金融资产初始计量以公允价值为基础 但无重大融资成分的应收账款或应收票据按交易价格计量[158] - 以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产相关交易费用直接计入当期损益[158] - 以摊余成本计量的金融资产包括货币资金 应收账款 应收票据 其他应收款 债权投资[159] - 以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产包括应收款项融资[159] - 以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产包括其他非流动金融资产[160] - 所有金融负债均以摊余成本计量 相关交易费用计入初始确认金额[161][162] - 金融工具减值采用预期信用损失模型 计量全部现金短缺的现值[163] - 应收账款 应收票据等采用简化方法 按整个存续期预期信用损失计提准备[164] - 债权投资 其他应收款采用三阶段法计提信用损失 按风险阶段计量12个月或整个存续期损失[165] - 信用风险特征显著不同的客户应收账款按单项计提坏账准备[166] - 金融资产转移满足终止确认条件时，其账面价值与对价及累计公允价值变动之和的差额计入当期损益[167] - 金融资产部分转移时按相对公允价值分摊账面价值，终止确认部分差额计入当期损益[168] - 金融负债与权益工具区分取决于能否无条件避免交付现金或其他金融资产的义务[169] - 永续债根据合同条款经济实质分类为金融负债或权益工具[170] - 金融负债相关利息、股利及赎回损益计入当期损益[170] - 存货按成本与可变现净值孰低计量，成本高于可变现净值时计提跌价准备[171] - 存货成本包括采购成本、加工成本和其他成本，采用加权平均法计价[171] - 合同资产指已转让商品但收取对价权利取决于时间外因素的资产[172] - 合同负债反映已收或应收客户对价而应转让商品的义务[173] - 同一合同下合同资产与合同负债以净额列示[174] - 公司长期股权投资初始计量以合并日取得被合并方在最终控制方合并报表中净资产账面价值的份额为准，若为负数则初始成本为零[177] - 公司对子公司投资采用成本法核算，按初始投资成本计价，被投资单位宣告分派的现金股利或利润确认为当期投资收益[178] - 对联营企业投资采用权益法核算，初始成本小于应享有可辨认净资产公允价值份额时差额计入当期损益[179] - 投资

投资评级 - 维持"买入"评级 华电国际当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍、9倍、9倍（剔除永续债利息约6.4亿元后）[5][6] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 2025年上半年实现营收600亿元（同比下降8.98%），归母净利润39.04亿元（同比增长13.15%），扣非归母净利润37.54亿元（同比增长13.37%）[6] - 二季度业绩表现强劲 单二季度实现营收333.8亿元（同比下降4.42%），归母净利润19.73亿元（同比增长24.27%），扣非归母净利润18.58亿元（同比增长9.99%）[6] - 煤价下跌推动盈利改善 上半年入炉标煤单价850.74元/吨（同比下降12.98%，即127元/吨），单二季度主业利润18.35亿元（同比增长49%）[6] - 电价表现稳健 上半年平均上网电价516.8元/兆瓦时（同比下降1.44%，约7.6元/兆瓦时）[6] - 完成集团火电资产整合 通过发股及支付现金收购华电集团旗下8家电力公司合计16GW火电装机，交易总价71.67亿元[6] - 布局水电业务 拟按12%股权比例向华电金沙江上游水电开发有限公司增资6亿元，参与开发金沙江上游917.60万千瓦水电站及超3000万千瓦可再生能源项目[6] 财务数据 - 2025年盈利预测 预计归母净利润67.69亿元（同比增长18.70%），每股收益0.58元[5][6] - 2026-2027年盈利展望 预计归母净利润分别达72.73亿元（同比增长7.45%）和77.61亿元（同比增长6.71%）[5][6] - 营收增长趋势 预计2025年营收1170.75亿元（同比增长3.61%），2026年达1253.03亿元（同比增长7.03%）[5][6] - 盈利能力提升 预计2025年毛利率10.32%（2024年为8.78%），ROE持续改善至8.69%（2024年为8.47%）[5][6] 经营状况 - 装机容量扩张 上半年控股装机达7744万千瓦（完成集团火电资产收购），其中煤电5440万千瓦、气电2058万千瓦、水电246万千瓦[6] - 电量销售下滑 上半年上网电量1133亿千瓦时（同比下降6.46%），煤电、气电利用小时数分别下降9.11%和3.18%[6] - 在建项目储备 截至2025年6月底核准在建装机1197万千瓦，包括煤电468万千瓦、气电159万千瓦、抽蓄570万千瓦[6] 资本运作 - 资产收购细节 向华电集团定向发股价格5.05元/股（发股数量6.79亿股），配套募资发股价格4.86元/股（发股数量7.05亿股）[6] - 分红方案提升 2025年中期拟每股派现0.09元（含税），较2024年中期提升0.01元/股[6]

项目环评审批 - 华电国际控股子公司华电淄博热电有限公司2×300MW级超超临界燃煤热电机组项目环评审批获同意 总投资额达32.79亿元[1] - 环评审批信息于2025年8月21日被相关监管机构披露[1] 公司主营业务结构 - 2024年华电国际主营业务收入构成：售电行业占比83.85% 供热占比8.62% 售煤占比7.0% 其他业务占比0.53%[4] 财务表现 - 营业收入从2023年1171.76亿元下降至2024年1129.94亿元 2025年上半年实现599.53亿元[5] - 归母净利润从2023年45.22亿元增长至2024年57.03亿元 2025年上半年达到39.04亿元[5] - 毛利率从2023年6.43%提升至2024年8.78% 2025年上半年进一步增至10.72%[5] - 净资产收益率从2023年7.00%上升至2024年8.32% 2025年上半年为5.91%[5] - 经营活动现金流从2023年132.52亿元增加至2024年163.36亿元 2025年上半年达154.63亿元[5] 资产与市值 - 应收账款2023年121.69亿元 2024年115.62亿元 2025年上半年121.27亿元[5] - 公司最新市值612.41亿元 品牌价值66.82亿元 在公用行业排名第6位[5] - 北向资金持股比例7.11% 机构持股家数为0[5]

股价表现与交易数据 - 9月8日盘中上涨2.04%至5.49元/股 成交额3.57亿元 换手率0.77% 总市值637.49亿元 [1] - 主力资金净流出553.61万元 特大单买入占比17.87%卖出占比9.86% 大单买入占比17.33%卖出占比26.89% [1] - 年内股价微涨0.18% 近5日涨2.23% 近20日涨1.48% 近60日跌3.85% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数12.50万户 较上期减少6.25% [2] - 香港中央结算有限公司持股18.96亿股 较上期增持1993.25万股 为第二大流通股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股6088.32万股 较上期增持517.76万股 位列第九大流通股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入599.53亿元 同比增长12.73% [2] - 归母净利润39.04亿元 同比增长21.12% [2] 公司基础信息 - 主营业务构成：发电83.85% 供热8.62% 售煤7.00% 其他0.53% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-火力发电 概念板块涵盖绿色电力/超超临界发电等 [1] - A股上市后累计派现234.19亿元 近三年累计分红58.16亿元 [3]