报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩略低于市场预期，但归母净利润实现小幅增长，成本下降有效增厚了煤电利润，然而资产减值和投资收益减少拖累了业绩表现[5][7] - 公司股息率处于较高水平，重视股东回报，且当前估值相对同行业公司偏低，火电资产优质，预计未来电价有改善空间，因此维持“买入”评级[7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入约1260.13亿元，同比下降10.95%；归母净利润约60.70亿元，同比增长1.39%[5] - 毛利率为11.4%，较2024年的8.8%有所提升；净资产收益率（ROE）为8.8%，略高于2024年的8.5%[6] 发电业务分析 - 2025年完成总发电量2622.70亿千瓦时，同比下降7.15%，其中火电发电量2522.60亿千瓦时，同比下降8.00%[7] - 燃煤发电机组利用小时为3874小时，同比下降212小时；燃气发电机组利用小时为2128小时，同比下降24小时[7] - 平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，同比下降约2.83%，降幅相对稳定且小于南方地区[7] - 入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，同比下降15.18%，成本下降显著增厚煤电利润[7] 影响业绩的其他因素 - 2025年对部分资产进行减值处理，合计拖累业绩，例如对华电龙口和华电章丘分别减值2.6亿元和1.6亿元[7] - 2025年实现投资收益31.53亿元，同比减少12.91%，主要由于联营公司华电新能贡献的投资收益下降至20.79亿元，同比减少21.42%[7] 股东回报与估值 - 2025年每股派发现金红利0.23元（含税），占可供分配归母净利润的48.47%[7] - 以2026年4月2日收盘价4.67元计算，股息率达到4.93%[7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10倍、9倍和8倍[7] 财务预测 - 预测2026-2028年营业总收入分别为1148.26亿元、1218.92亿元和1230.71亿元[6][9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为52.39亿元、61.46亿元和68.75亿元[6][9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.53元和0.59元[6]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定股份数1,717,233,600股，股本1,717,233,600元人民币[1] - 截至2026年3月31日，A股法定股份数9,894,540,584股，股本9,894,540,584元人民币[1] - 本月底法定股本总额11,611,774,184元人民币[1] 发行情况与持股要求 - 截至2026年3月31日，H股、A股已发行股份总数分别为1,717,233,600股、9,894,540,584股[2][3] - 上市H股最低公众持股量要求为5%，公司已符合要求[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司作为集团常规能源运营平台，是全国性龙头，其报表持续修复，值得关注市值管理与资本运作 [1][3][4] 业绩与财务表现 - **营业收入**：2025年实现1260亿元，调整后同比下降10.9% [1][10] - **归母净利润**：2025年实现60.70亿元，调整后同比增长1.4%，分季度为Q1 19.3亿元、Q2 19.7亿元、Q3 25.3亿元、Q4 -3.7亿元 [1] - **盈利能力**：2025年毛利率大幅提升至11.4%，净利率为4.8% [12][13] - **现金流**：2025年经营现金流净额达272亿元，同比增长39.9%；自由现金流达130亿元，同比增长42.1% [2][17][25] - **净资产**：2025年末扣除永续债后的归母净资产为482亿元，同比增长5% [2] - **减值与投资收益**：2025年计提资产减值7.50亿元，信用减值0.31亿元，合计影响归母净利润减少5.99亿元；投资收益达31.53亿元，同比下降9.4% [1][16][21] 分红与股东回报 - **现金分红**：2025年度拟每股分红0.23元（含中期0.09元，末期0.14元），合计分红26.71亿元，占归母净利润的44.0% [2] - **股息率**：按最新收盘价计算，A股股息率约为4.9%，H股约为6.5% [2] 装机容量与资本支出 - **控股装机**：2025年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；年内新增装机19GW [3][27] - **在建与核准装机**：当前在建及核准装机达11GW，包括抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW [3] - **资本支出**：预计2026年资本性支出190亿元 [3] 业务运营 - **发电量**：2025年完成上网电量2464亿千瓦时 [28][35] - **业务构成**：营业收入以发电业务为核心，2025年发电业务收入1118亿元 [30] - **业务毛利率**：2025年火电业务毛利率升至11.3% [31][32] 集团资产整合预期 - 截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW [3] - 考虑2025年完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，存在后续资产整合预期 [3] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：调整后2026-2028年预测分别为56.06亿元、62.12亿元、67.43亿元 [4][8] - **每股收益预测**：剔除永续债利息后的EPS为0.42元、0.47元、0.52元 [4] - **估值**：公司股票现价对应A股2026-2028年PE估值分别为9.8倍、8.8倍、8.1倍 [4]

投资评级 - 报告对华电国际维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司作为集团常规能源运营平台，是全国性龙头，其报表持续修复，值得关注其市值管理与资本运作 [1][3][4] 业绩表现与财务分析 - **2025年营收与利润**：2025年全年实现营业收入1260亿元，调整后同比-10.9%；实现归母净利润60.70亿元，调整后同比增长1.4% [1] - **季度业绩波动**：2025年Q1-Q4归母净利润分别为19.3亿元、19.7亿元、25.3亿元、-3.7亿元 [1] - **减值影响**：2025年末计提资产减值7.50亿元、信用减值0.31亿元，考虑转回后，计提减值准备影响归母净利润减少5.99亿元 [1] - **投资收益**：2025年投资收益达31.53亿元，同比-9.4% [1] - **现金流强劲**：2025年公司经营现金流净额达272亿元，同比+39.9%；自由现金流达130亿元，同比+42.1% [2][17][24][25] - **净资产提升**：2025年末扣除永续债后的归母净资产为482亿元，同比+5% [2] - **盈利能力指标**：2025年毛利率大幅提升至11.4%，净利率为4.8% [12][13] - **分红提升**：2025年度拟每股分红0.23元，全年合计分红26.71亿元，占归母净利润的44.0%，对应A、H股股息率分别约为4.9%、6.5% [2] 业务运营与装机情况 - **控股装机大幅增长**：2025年内完成火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW [3][26][27] - **新增与储备装机**：年内新增装机19GW，当前在建及核准装机达11GW，包括抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW [3] - **发电量**：2025年公司完成上网电量2464亿千瓦时 [28][35] - **业务构成**：营业收入以发电业务为核心，2025年发电业务收入1118亿元 [30] - **分业务毛利率**：2025年火电业务毛利率升至11.3% [31][32] 资本支出与集团整合预期 - **资本支出计划**：预计2026年资本性支出190亿元 [3] - **集团资产整合**：截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，存在后续资产整合预期 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到2026年内电价下降，报告将公司2026-2028年归母净利润预测调整至56.06亿元、62.12亿元、67.43亿元 [4] - **每股收益预测**：剔除永续债利息后的2026-2028年EPS预测为0.42元、0.47元、0.52元 [4] - **估值水平**：公司股票现价对应A股2026-2028年PE估值分别为9.8倍、8.8倍、8.1倍 [4] - **历史财务数据**：根据预测摘要，公司2026-2028年预计营业收入分别为1241.45亿元、1270.75亿元、1303.90亿元 [8][37]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点：2025年华电国际本部经营因燃料成本优化和费用严控而明显改善，但受投资收益下降和减值规模扩大等因素限制，公司整体业绩表现受限，归母净利润仅实现微幅增长 [1][12] - 公司2025年实现营业收入1260.13亿元，同比下降10.95%，实现归母净利润60.70亿元，较追溯调整后的上年同期数据增长1.39% [5][12] - 公司拟派发末期股息0.14元/股，全年分红比例为48.47%，按2026年3月26日股价测算，对应A股股息率为4.32%，H股股息率为5.48% [1][12] 经营业绩分析 - **收入端量价承压**：2025年公司煤机/燃机利用小时数分别同比减少294小时和24小时，全年发电量同比下降约7.15% [12] - **电价小幅下降**：2025年平均上网电价为0.513元/千瓦时，同比降低0.012元/千瓦时 [12] - **成本端显著优化**：得益于煤炭供需改善，2025年入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，同比下降15.18%，带动总燃料成本同比下降15.92% [12] - **费用控制严格**：2025年管理费用与财务费用同比分别减少3.42%和16.37%，同比增利6.98亿元 [12] - **主业经营改善**：扣除投资收益并还原减值后的利润总额为82.61亿元，同比增长32.14% [1][12] 限制业绩表现的因素 - **投资收益下降**：2025年取得投资收益31.53亿元，同比下降12.91% [1][12] - 新能源板块：华电新能贡献投资收益20.79亿元，较2024年披露数据同比降低21.42% [12] - 煤矿板块：参股煤矿贡献投资收益3.28亿元，同比增长7.96%，但剔除2024年福城矿业大额减值基数影响后，同比减少68.10% [12] - **资产减值扩大**：2025年计提资产减值7.50亿元，减值规模同比提升6.27亿元 [1][12] - **少数股东损益增加**：2025年少数股东损益为21.46亿元，同比提升6.24亿元 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.43元、0.49元和0.57元 [12] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为11.84倍、10.46倍和8.94倍 [12]

资金使用与归还 - 2025年8月15日同意用209223.12万元募集资金置换自筹资金[8] - 2025年8月15日同意用不超129000万元闲置资金补流，期限不超12个月[8] - 公司及子公司实际用129000万元闲置资金补流[8] - 2026年3月30日提前归还7000万元募集资金[10] - 截至公告日未归还补流募集资金余额104200万元[10] - 截至2026年3月30日累计归还24800万元闲置募集资金[7][10]

资金使用与归还情况 - 截至2026年3月30日累计归还闲置募集资金24800万元[2][5] - 2025年8月15日同意用209223.12万元募集资金置换自筹资金[3] - 2025年8月15日同意用不超129000万元闲置资金暂补流动资金[3] - 2026年3月30日提前归还7000万元募集资金至专用账户[5] - 截至公告披露日未归还资金余额为104200万元[5]

港股电力板块 - 电力股全线走低 华电国际跌5.86% 龙源电力跌3.62% 华能国际跌1.98% 华润电力跌2.15% [1] - 港口煤价周环比上涨26元/吨至761元/吨 创年内新高 [1] - 六大电厂库存周环比减少39.1万吨至1275.0万吨 较去年同期减少77.5万吨 日耗增加但采购维持刚需导致库存去化明显 [1] 港股公司业绩与股价表现 - 首程控股跌近6% 2025年度收入14.37亿港元同比增18.24% 拥有人应占溢利3.1亿港元 资产管理收入约10.35亿港元同比涨约12% 产业基金收入约4.02亿港元同比涨约37% [1] - 美丽田园医疗健康绩后倒跌逾11% 年内累计跌幅超30% 2025年收入约30亿元同比增16.7% 调整净利润约3.81亿元同比增41% [2] - 华晨中国一度跌超10% 2025年度收益11.82亿元人民币同比增7.84% 股权持有人应占溢利19.86亿元同比减少35.97% 不派末期息 [2] - 牧原股份绩后跌超6% 盘中创上市新低 全年营收1441.45亿元同比微增4.49% 归母净利润154.87亿元同比下降13.39% [3] - 雅迪控股涨超5% 拟举行董事会会议批准全年业绩 预期2025年度纯利不少于29亿元人民币 2024年同期纯利为12.7亿元 [3] - 中国中车绩后跌超7% 2025年营业收入2730.63亿元同比增10.79% 归母净利润131.81亿元同比增6.40% 第四季度主营收入891.98亿元同比下降4.99% 单季归母净利润32.17亿元同比下降37.45% [4] - 时代天使最高涨近9% 2025年总案例数532,400例同比增48.1% 收入同比增37.8%至3.7亿美元 净利润同比增163.0%至2630万美元 经调整净利润4377万美元同比增62.99% 拟派末期股息每股0.48港元及特别股息每股4.99港元 [4] - 威高股份绩后重挫逾15% 全年收入约133.89亿元同比增2.3% 公司拥有人应占纯利约16.12亿元同比下降22.0% 中金公司指出净利润低于市场预期 [4] 港股光伏板块 - 光伏股全线走低 新特能源跌6.09% 钧达股份跌5.04% 福莱特玻璃跌4.83% 信义光能跌3.82% [2] - 4月1日起光伏产品9%增值税出口退税将全面取消 政策生效前夕未现“抢出口”热潮 1-2月全产业链出口数据平稳 [2] - 硅料价格跌至4万元/吨新低 硅片、电池价格均延续下跌 反映市场情绪持续低迷 终端需求尚未回暖 [2] 美股贵金属板块 - 贵金属板块走强 科尔黛伦矿业涨5.94% 泛美白银涨4.13% 纽曼矿业涨2.76% Barrick Mining涨2.96% 伊格尔矿业涨3.11% [5] - 金银价格大幅拉升 现货黄金涨超3%报4538.25美元/盎司 现货白银涨超4%报71.19美元/盎司 [5] 美股公司业绩与股价表现 - Argan绩后暴涨37.91%续创历史新高 今年累涨71% Q4营收2.621亿美元 每股收益3.47美元 双双超出市场预期 2026财年新签25亿美元合同 项目积压升至约29亿美元 摩根大通将其评级自“中性”上调至“超配” 目标价由370美元大幅升至550美元 [5] - Unity Software涨13.54% 预计2026年第一季度营收为5.05亿至5.08亿美元 高于此前4.8亿至4.9亿美元的业绩指引 调整后EBITDA预计为1.3亿至1.35亿美元 远超此前1.05亿至1.1亿美元的指引 同比增长约58% [6] - 微软继续下挫跌2.51% 股价连跌九日 高位回落超32% 势将录得自2008年以来最差季度表现 [6] - 阿斯利康涨2.74% 公司与第一三共联合开发的德曲妥珠单抗(优赫得)正式获得中国药监局批准 用于高危HER2阳性II期或III期乳腺癌成人患者的新辅助治疗 这是该适应证的全球首次获批 中国获批早于美国、欧洲等全球其他市场 [8] 美股科技与市场 - 微软面临AI增长前景的双重挑战 一是市场质疑其对AI算力基础设施的庞大投资何时带来显著回报 二是投资者担心AI初创公司可能打造替代微软SaaS产品的AI智能体 [6] - 美股光通信、存储概念股逆市上涨 Lumentum涨2.02% Ciena涨3.51% Coherent涨0.08% 康宁涨1.1% 闪迪涨2.1% 西部数据涨0.73% 美光科技涨0.5% [7] - 美股大盘普跌 纳指跌超1.2% 标普500指数跌0.83% 道指跌0.9% [7] - 纳斯达克100指数跌0.8%较去年10月高点下跌10% 市场预计技术上将进入调整阶段 [8] - 明星科技股普跌 特斯拉跌2.76% 微软跌2.51% Meta跌3.99% 谷歌A跌2.34% 亚马逊跌3.95% 英伟达跌2.17% [8] - 由于美以伊战事延宕给美国经济带来额外下行风险 多家机构近日上调美国经济陷入衰退的概率 [8]

行业投资评级 - **买入** [2] 报告核心观点 - **核心观点**：公用事业板块现金流显著改善，分红提升，公用事业化进程加速推进，板块业绩仍在向上，尤其火电表现出色 [1][6] - **年报业绩验证与一季报展望**：2025年年报业绩已初步验证，火电业绩出色，一季报业绩将是电力板块行情的重要影响因素 [6] - **重估行情与多维度改善**：电力板块重估行情继续，多维度改善正在进行中，包括电价预期、供需关系改善、电力系统改革加速以及资本开支高峰度过 [6] - **投资建议**：关注板块年报及一季报业绩，并建议关注各细分领域的绩优或具备催化剂的标的，包括火电、水电、燃气、绿电及核电 [6] 根据相关目录分别总结 一、年报初窥：板块现金流分红提升，公用事业化加速 - **整体业绩**：以已发布2025年报的27家公司为样本，板块营收同比小幅下降3.3%，归母净利润同比增长3.5% [6][13] - **细分板块业绩**： - **火电**：受益于燃料成本下降，归母净利润同比增长9.4%，ROE修复至9.4%（同比+0.5个百分点）[6][13][21] - **绿电**：受弃风弃光提升及电价下行影响，业绩同比下降7.4% [6][13] - **水电**：预计盈利稳定增长 [6][13] - **核电**：受电价下滑影响，业绩同比下降9.9% [6][13] - **燃气**：业绩小幅下滑1.4% [6][13] - **现金流**： - 板块经营现金流净额同比增长23.9% [6][25] - 火电经营现金流同比大幅提升42.2%，绿电提升72.4% [25] - 绿电投资支出出现见顶回落迹象，核电投资支出大幅增长60.3% [6][25] - 板块自由现金流显著改善，同比提升192%至424亿元，火电自由现金流从-70亿元大幅提升至343亿元并转正，绿电接近转正 [6][25] - **分红情况**： - 板块整体分红率由52.7%提升至55.2%，提升2.5个百分点 [6][30] - 分红总额由527亿元提升至571亿元 [30] - 火电分红率从50.6%提升至53.2%，分红总额同比提升15% [6][30] - **龙头公司经营**： - **新能源装机增速放缓**：华润电力2025年新增风光权益装机10.7GW（风电4.8、光伏5.9GW），2026年仅规划并网5.45GW；华能国际新增风光7.7GW（风电2.5、光伏5.2GW），2026年总体持平但更多向风电倾斜；中国电力新增风光5.3GW [6][36][37] - **上网电价下滑**：2025年火电电价同比下降1-3分/千瓦时，风电光伏电价降幅扩大，普遍在7%-10%左右 [6][36][38] - **燃气公司**：受燃气销量放缓影响，收入利润增减不一，整体稳定，佛燃能源业绩同比增长20.7% [38][41] 二、行业高频数据跟踪 - **煤炭价格**：报告包含秦皇岛5500大卡现货煤价、广州港动力煤印尼烟煤价格及全国主要港口煤炭库存量的跟踪图表 [9][10][11][43][44][46] - **来水情况**：报告包含三峡入库流量和锦屏一级入库流量的跟踪图表 [12][13][48][50][51] - **天然气价格**：报告包含国内LNG到岸价、出厂价格指数及国际天然气期货价格的跟踪图表 [14][15][52][54] 三、板块行情跟踪 - **相对市场表现**：自2020年至今，GFGY指数跑赢沪深300指数31.97个百分点；自2021年8月至今，跑赢50.61个百分点 [16][17][57][58] - **估值水平**：GFGY板块市盈率（PE）位于2010年以来38.6%分位水平，市净率（PB）位于27.4%分位水平 [18][19][59][60][67] - **年初至今表现**：2026年初至今，GFGY指数涨跌幅为15.74%，在申万各行业中居于上游 [20][62] - **细分板块及个股表现**：报告展示了本周公用事业A股细分板块（核电、火电、绿电、水电、燃气）涨跌幅及样本池个股涨跌幅前五名情况 [21][22][64][68]

业绩总结 - 截至2025年12月31日财政年度末期股息为每股0.14元人民币[1] 未来展望 - 股息派发日为2026年8月31日[1] 公司信息 - 公司董事长、执行董事为刘雷，副董事长、执行董事为李泉城[3] - 公司副董事长、非执行董事为朱鹏，非执行董事有曾庆华、曹敏、王晓渤[3] - 公司执行董事有李国明、祝月光[3] - 公司独立非执行董事有丰镇平、王跃生、沈翎、黄克孟[3] 其他 - 派息金额及公司预设派发货币为港币，金额有待公布[1] - 公告日期为2026年3月26日，状态为更新公告[1] - 股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[1]