报告公司投资评级 - 中广核矿业维持"优于大市"评级 [9] 报告的核心观点 - 全球铀市场供不应求,中广核矿业将抓住机遇获取强成本竞争力的铀资源项目,致力于成为国际一流的天然铀供应商 [1][2] - 2023年公司实现营业收入大幅增长,主要得益于天然铀收入的大幅增加 [1] - 公司拥有60%的铀现货价格敞口,有望从铀价上涨中受益 [2] - 美国禁止进口俄罗斯铀将推高全球铀需求,预计将进一步推动铀价上涨 [2][12] - 公司在哈矿山产量保持在容许水平的80%,未来将逐步提高到90%以上,总产能有望达到3969吨/年,权益产能有望达到1945吨/年 [5][14] - 公司积极推动加拿大Fission公司PLS项目建设,预计全寿期产量约为35,000 tU [5] 财务数据总结 - 预计公司FY24-26年主营业收入分别为9203/11267/13162百万港元,对应净利润为543/642/745百万港元 [15] - 公司毛利率预计将从1.9%提升至5.0% [6] - 净资产收益率维持在13.6%-13.8%的水平 [6] - 市盈率从45倍下降至30倍 [6]

公司概况 - 公司手握4+1铀矿资源，2023年权益资源量为3.9万tU，权益产量为1227tU[2] - 公司背靠核电，向中国广核集团运营的核电站供应天然铀资源，中国广核集团在运核电机组装机容量31GW[3] 行业趋势 - 全球核电复苏势头强劲，到2050年全球核电装机预计达到约1200GW，天然铀供应缺口将进一步扩大[4] - 铀矿产能增长不及预期，导致铀价上涨，一度涨破100美元/磅U3O8，维持高位[5] 财务预测 - 公司2024-2026年营业收入预计为123.8/136.5/151.6亿港元，净利润7.5/8.6/12.9亿港元，每股收益0.10/0.11/0.17港元，给予“增持评级”[6] 风险提示 - 铀矿产能不及预期、铀价下调、核电增长不及预期、汇率波动、生产事故等风险提示[7] 供应链 - 公司为中国广核集团主要供应天然铀资源，控股股东为中国铀业发展有限公司，持股比例56.29%[10] - 公司手握“4+1”铀矿资源，通过谢公司和奥公司拥有四座铀矿的天然铀产权，同时参股Fission公司矿山PLS项目[12] 销售与收入 - 公司自产铀销售价格定价公式为60%天然铀现货价格+40%议定基价，国际贸易业务平均销售价格为49.62美元/lbU3O8，毛利率约为2.6%[14] - 公司2023年实现营业额73.68亿港元，同比增长101.04%，归母净利润4.97亿港元，同比减少3.46%[15] 资产与投资 - 公司净利润主要来自对谢公司和奥公司等合营和联营企业的投资收益，2023年权益性投资收益6.06亿港元，同比增加15.87%[16] - 公司经营性现金流大幅增长，全年经营性现金净流入10.40亿港元，同比增加961.2%[16] 市场趋势 - 公司股价与铀价关联密切，铀价受多种因素影响，包括国际核电复苏、地缘政治和美联储加息等[18] - 铀价在2011年福岛核事故后低迷，2017年后开始复苏，2023年下半年再次高企[18]

产能和供需情况 - Kamiko预计今年完成产能目标，预计增加3000吨[2] - 全球库存水平历史最低，需求增长，补库存需求增加[3] - 全球面临产矿山产能锐减，无新项目替补，供需缺口扩大，推动天然油价格上涨[3] - 美国对俄罗斯浓缩油进口制裁，可能导致浓缩市场割裂，对油价有正向影响[2] - 美国制裁俄罗斯分离供应，影响情绪，俄罗斯可能反制，价格上涨刺激天然油需求[5] - 美国计划2028年前继续向俄罗斯采购分离工，2028年后转向新建产能，解决能源安全问题[6] - 欧洲新建分离工产能进度不确定，成本较高，可能导致价格上涨，刺激天然油需求[7] - 美国和俄罗斯核能领域决裂可能导致两败俱伤，市场向上信号，短期关注俄罗斯反制，长期关注全球分离工市场价格格局[8] 公司运营情况 - 公司矿山生产运营保持平稳，未受洪水影响[9] - 公司硫酸供应紧张，全年产能利用率维持在81%左右[10] - 公司签署合作协议建设新硫酸生产厂，预计2026年投运[12] - 公司因管理层变动导致赔偿协议推动困难，预计年内能得到解决[13] 天然油市场趋势 - 天然油价格在90美元每磅左右，受地缘政治影响价格波动[14] - 天然油长期价格仍向上，供求基本链支撑需求增长[16] - 全球天然油需求持续增长，供应短期增长缓解供需不平衡，但未改变基本格局[19] - 天然油市场结构性失衡，资本支出历史最低，新矿山建设需十年以上周期，市场供应可能面临挑战[20] - 天然油价格对矿山企业刺激不足，价格高低对企业建设新矿山影响有限，供需基本面决定价格走势[25] 合作和并购 - 集团签订26年到28年的新的三年关联交易框架，价格机制由现货指数、长期指数和固定价格组成[26] - 中广核集团每年需求5000-6000吨，但中广核矿业产量仅1300吨，计划到2030年增长至1万吨，需要并购增加资源储备和产能[27] - CCJ和KAP销售均价低于市场现货和长货价格，因长报合同价格机制限制，导致销售价格受影响[32]

业绩总结 - 公司在2023年实现营业收入达7368百万港元，同比增长101.04%[2] - 公司财务稳健，尽管业务规模扩大，净利润同比下降，主要原因是成本控制和盈利能力[4] - CGN矿业在2023年实现了显著的业务收入增长，达到73.68亿港元，同比增长101.04%[49] 用户数据 - 中广核矿业2023年持有已签订但尚未交付的天然铀销售量5470tU，每磅加权平均售价为72.85美元[19] - 中广核矿业预计2024-2026年每磅天然铀销售平均价格分别为79.5/85.6/97.6美元[41] 未来展望 - 全球核电产能预计将增加到686GWe，平均每年核电产能增加约18.5GWe[28] - 公司预计2024-2025年产量将逐步提高到90%以上，2025年总产能有望达到3969吨/年[42] 新产品和新技术研发 - 中广核矿业参股的铀矿使用地浸采铀技术，具有生产成本低、资源利用率高、环境污染小等优点[24] 市场扩张和并购 - CGN矿业与CGN集团内部协同密切，2024年集团对天然铀的内部需求预计为6,120吨，远高于当前销量[51]

公司业务及财务状况 - 公司主要从事天然铀资源的开发和交易，旨在成为核能企业的主要供应商[4] - 2023年持续经营业务收入达到73.63亿港元，净利润为4.97亿港元[7] - 公司财务状况良好，资产总值为67.50亿港元，负债总额为28.70亿港元[7] - 公司在2023年实现了73.63亿港元的营业额[27] - 公司在2023年实现了归属于公司所有者的利润为4.97亿港元[27] 全球核能市场 - 全球核能产业复苏，推动了对铀资源的需求增长，公司铀资源开发业务面临机遇和挑战[11] - 2023年全球核能发电量约占总发电量的10%[29] - 2023年底全球在运核电机组413台，总装机容量372GWe，在建机组58台，总装机容量60GWe[29] - 2023年全球新并网机组5台，其中包括美国沃格特勒核电站3号机组，总装机容量5GWe[29] 全球铀资源市场 - 2023年全球天然铀产量约为54,390tU，较2022年增长6.3%[54] - 哈萨克斯坦仍是全球最大铀生产国，全年产量为21,000tU，占全球总量的38.7%[54] - 加拿大全年产量为11,654tU，占全球总量的21.4%，较去年同期增长58.1%[54] - Cameco公司2023年生产天然铀17.6百万磅，同比增长69%[55] 公司发展规划 - 公司在2024年计划增强核心功能和核心竞争力，以支持高质量发展[20] - 公司将继续对潜在目标进行评估，争取更多投资收益[15] - 公司将密切跟踪天然铀价格走势，抓住市场发展机遇[20] - 公司将优化绩效激励机制，推动中长期激励措施的实施[20] - 公司将持续深化治理和管理体系改革，提升程序运作规范性和有效性[20] 公司股东及投资者关系 - 公司通过线上线下双渠道加强与投资者沟通，优化信息披露、市场宣传和行业研究，取得满意结果[89] - 公司在2023年度股东週年大會中批准了7项普通决议和1项特别决议[91] - 公司在2023年度业绩发布会和中期业绩发布会上吸引了40多名分析师和投资者参加[91] 公司治理及管理团队 - 公司致力于建立和履行良好的企业治理实践和程序，以提升公司的公信力和声誉[189] - 公司认为良好的企业治理实践可以赢得股东和其他利益相关者的信任，维护股东的长远利益[190] - 公司重视健康的企业文化，要求董事、管理层和员工以合法、道德和负责任的方式行事[190]

业绩总结 - 公司2023年收入增长101.8%[3] - 公司2023年毛利率下降至1.8%[4] - 公司2023年股东净利润下降3.5%至5.0亿元[1] - 公司2024年预测股东净利润将大幅增长至1,025百万元[3] 业务表现 - 公司2023年天然铀矿主业表现亮丽，总产量同比增长0.7%[1] - 公司2023年天然铀矿销售价格同比上升33.3%[1] - 公司2023年天然铀国际贸易销量同比上升85.6%[4] - 公司2023年合营企业盈利同比上升15.8%[4] - 公司2023年联营公司盈利同比上升12%[4] 市场展望 - 预计2024年公司天然铀矿产量将轻微上升[2] - 预计2024年公司市盈率为11.8倍，低于同行业公司[2] - 预计2024年全球天然铀市场现货价高位整固，全年预计达到90.1美元/磅[2] 其他信息 - 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户使用，不构成合同或承诺的基础[6] - 报告内容基于认为可靠的公开信息，不保证信息准确性和完整性，仅供参考[6] - 中泰国际或其集团公司可能持有报告所评论公司1%以上的财务权益[8]

业绩总结 - 公司维持中广核矿业“买入”投资评级，目标价为1.85港元，对应9.4倍和8.7倍2024-2025年市盈率[1] - 预计铀价将在2024年继续上升，公司矿产品产量稳步增长，铀的供需基本面保持强劲[2] - 中广核矿业的矿产铀产量预计将在2024年稳步增长，谢公司和奥公司的产能利用率可能提高[3]

中广核矿业股价表现 - 中广核矿业股价连续反弹，早盘涨幅超过4%[1] 中广核矿业年度业绩 - 中广核矿业发布年度业绩，营业额增长101.8%，净利润减少3.46%[2] - 中金公司指出，公司2023年业绩低于预期，主要原因是奥公司罚款尚未转回和矿山生产成本提升[2] 天然铀价格和全球核电需求 - 中长期天然铀价格有望延续上行趋势，受Cameco增产规划等因素影响，天然铀现货价格从106美元/磅回调至88美元/磅[3] - 全球核电需求复苏将是大势所趋，全球天然铀供给扰动频繁，哈萨克斯坦的铀矿逐步面临枯竭[3]

业绩总结 - 公司2023年实现营收73.63亿港元，同比增加102%[1] - 公司2023年净利润4.97亿港元，同比减少3%[1] - 公司2023年天然铀产量为2620tU，同比增加3.7%[2] - 公司2023年销售价格为64美元/磅U，同比增加27.1%[2] - 公司2023年总股本为76.01亿，总市值为125.41亿港元[3] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.02亿、10.32亿、10.52亿港元，EPS分别为0.12、0.14、0.14[5] - 2026年预计营业收入将达到4558百万元，较2022年增长39.3%[8] - 2026年预计净利率为23.1%，较2022年提高18.6个百分点[8] - 2026年预计ROE为16.2%，较2022年下降了-6.2个百分点[8] 其他 - 公司具备证券投资咨询业务资格[14] - 公司不保证信息的准确性和完整性，投资需谨慎[14] - 公司可能持有或交易报告中提到的上市公司发行的证券[14] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再次分发[14] - 公司要求客户不得私自转发公司证券研究报告[14]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业额73.68亿港元，同比增长101.04%[1] - 公司2023年销售1299吨天然铀，同比减少1.7%，实现销售收入16.88亿港元，同比增加26%[2] - 公司2023年经营性现金流增加17.4亿港元，现金余额达到10.17亿港元[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年铀价维持在80美元/lbU3O8，营收分别为99.7/106.3/112.7亿港元，归母净利分别为9.8/10.4/11.2亿港元[5] 风险提示 - 风险提示：Fission开发及扎矿扩产节奏不及预期；国际汇率波动风险；核电建设进度不及预期风险；铀价下行风险[6] 公司财务状况 - 公司主营收入在过去几年呈现稳步增长趋势，2023年预计达到73.68亿元港币，2024年预计达到99.73亿元港币[8] - 公司归母净利润增速较大，2023年预计为5.15亿元港币，2024年预计为4.97亿元港币[8] - 公司毛利率和净利率在过去几年保持在较高水平，2023年毛利率为54.8%，净利率为13.9%[8] - 公司投资收益逐年增长，2023年预计为6.06亿港元，2024年预计为5.23亿港元[8] - 公司包销矿山产量逐年增加，2023年预计达到3000吨铀[8] - 公司国际贸易量稳定增长，2023年预计为5670吨铀[8] 2026年展望 - 公司2026年预计每股收益为0.15元，净资产为0.92元[9] - 公司2026年预计毛利率为0.46%，净利润率为9.96%[9] - 公司2026年预计资产负债率为34.1%，流动比率为2.7[9] - 公司2026年预计现金净流量为1055百万元[9] 投资评级 - 本报告提供的投资评级标准包括买入、增持、中性和减持四个级别[12] 投资风险 - 报告指出，预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上时，被视为优于大市[13] - 报告强调市场有风险，投资需谨慎，提醒客户应考虑个人投资目标、财务状况和需求[16]