核心观点 - 核聚变产业正加速落地，全球资本与国家战略层面竞相投入，技术突破与工程化进程超预期，为产业链带来明确投资机遇 [2][4][6] - AI数据中心爆发式增长带来的巨大、稳定电力需求，正成为推动核电（包括SMR与聚变）发展的强力引擎，促使行业价值重估 [11][12] - 从SMR到核聚变，技术落地确定性强，部分标的已实现显著涨幅，投资机会围绕“技术突破+订单落地”展开 [2][6][14] 全球竞速：国家战略层面的能源博弈 - 美国将核聚变升级为“国家安全优先事项”，要求2028年底前开工示范聚变电站 [4] - 中国在投入上领先，2023年以来对核聚变投入至少65亿美元，仅中国聚变能源公司就获21亿美元注资，是美国能源部2026年聚变预算（7.45亿美元）的3倍 [4] - 中国在关键材料领域占据主导地位，生产全球近80%的钨、67%的钒，美国94%的钇依赖从中国进口，核聚变商业化必需的锂-6全球仅中国和俄罗斯能生产 [4] - 德国计划在2029年前投入超20亿欧元，以抢建全球首座核聚变发电站 [5] 技术突破：工程化进程超预期 - 全球聚变行业总投资额从2021年的19亿美元飙升至2025年的97亿美元，四年增长超五倍 [6] - 45家受访聚变公司中，有35家预计在2030-2035年间运营具有净能量增益的商业示范电站 [6] - 中国技术进展扎实，“东方超环”实现1亿摄氏度等离子体稳态运行1066秒，大型实验装置BEST进入组装阶段，并有明确的“三步走”商用计划 [6] - 海外科技巨头直接押注，Helion承诺2028年发电并为微软供电，CFS与谷歌签约计划在2030年代初供电200兆瓦 [6] - SMR领域技术落地迅速，NuScale首个项目2027年投产，OKLO、NNE完成关键验证 [6] 产业链机遇：核心环节率先受益 - 超导磁体是聚变装置“心脏”，未来商用堆高温超导成本占比可能达46%，西部超导低温超导产品市占率超70%，联创光电是高温超导领域先锋 [7] - 真空室制造精度要求高，合锻智能已中标BEST装置真空室项目，国光电气参与ITER供货 [7] - 偏滤器使用高熔点钨材，安泰科技的钨铜组件对标ITER标准，中钨高新掌握核心原材料 [7] - 配套设备环节，东方电气、哈尔滨电气作为传统核电配套主力，技术积累可直接复用 [10] - 建设运营环节，中国核电拥有丰富核安全管理经验，中国核建是核工程建设主力军 [10] AI数据中心带动全球核电蓬勃发展 - 2025年全球AI数据中心耗电量预计突破4500亿千瓦时，相当于挪威全年用电量的3倍，核电因其零碳、稳定特性成为科技巨头首选能源 [12] - 谷歌与CFS签约的200兆瓦聚变电力将优先供应其德州AI超算中心，满足该中心70%用电需求 [12] - 微软计划使用Helion提供的50兆瓦核电支撑Azure云平台AI训练，预计减少数据中心38%碳排放 [12] - 2025年上半年，中国AI数据中心新增核电采购量同比激增120%，带动中广核矿业核燃料订单增长65%，东方电气核电发电机组出货量同比提升42% [12] - 一座百万千瓦级核电站每年可满足超120万个年均耗电8000度的AI训练服务器的供电需求 [12] 从概念到订单的价值重估 - 部分标的涨幅显著，SMR龙头NuScale Power年内涨超120%，中广核矿业涨62%，印证了技术落地确定性带来的价值重估 [2][14] - 未来投资机会将继续围绕“技术突破+订单落地”展开 [14]

全球核能投资热度 - 核能赛道热度高涨，SMR龙头NuScale Power年内股价上涨超过120%，OKLO和NNE分别上涨95%和88% [1] - 国内市场核燃料龙头中广核矿业股价上涨62%，核装备巨头东方电气和哈尔滨电气分别获得45%和38%的收益 [1] - 全球核聚变行业总投资额从2021年的19亿美元飙升至2025年的97亿美元，四年增长超过五倍 [3] 国家战略与投入 - 美国于2025年10月将核聚变升级为国家安全优先事项，要求2028年底前开工示范聚变电站 [1] - 中国自2023年以来对核聚变的投入至少达65亿美元，仅中国聚变能源公司就获得21亿美元注资，是美国能源部2026年聚变预算7.45亿美元的3倍 [1] - 德国通过方案计划在2029年前投入超过20亿欧元，以建设全球首座核聚变发电站 [2] 关键材料与供应链 - 中国生产全球近80%的钨、67%的钒，美国94%的钇依赖从中国进口 [2] - 核聚变商业化必需的锂-6全球仅中国和俄罗斯能生产，美国本土没有产能线 [2] 技术进展与工程化 - 中国东方超环托卡马克装置实现1亿摄氏度等离子体稳态运行1066秒，刷新世界纪录 [3] - 中国大型核聚变实验装置BEST已进入组装阶段，并有明确的三步走计划：2035年建工程实验堆，2045年建商用示范堆，2050年实现聚变能源商用 [3] - 全球45家聚变公司中有35家预计在2030年至2035年运营具有净能量增益的商业示范电站 [3] 企业参与与商业协议 - OpenAI创始人支持的Helion承诺2028年开始核聚变发电，一年后为微软提供至少50兆瓦电力 [3] - 美国CFS公司与谷歌签署创纪录协议，计划在2030年代初为谷歌供应200兆瓦电力 [3] - NuScale的首个SMR项目计划于2027年投产 [3] 产业链核心环节 - 超导磁体在聚变装置中成本占比高，ITER项目中低温超导成本占28%，未来商用堆高温超导成本占比可能达46% [4] - 西部超导的低温超导产品市占率超过70%，联创光电是高温超导领域的先锋 [4] - 真空室制造精度要求高，合锻智能中标BEST装置真空室项目，国光电气参与ITER供货 [4] 关键材料与组件 - 偏滤器使用熔点3422℃的钨材料，安泰科技的钨铜组件对标ITER标准，中钨高新为全球钨龙头 [4] - 东方电气和哈尔滨电气是传统核电配套主力，技术可复用至聚变领域 [4] AI数据中心驱动核电需求 - 2025年全球AI数据中心耗电量预计突破4500亿千瓦时，相当于挪威全年用电量的3倍 [5] - 核电因零碳、稳定、24小时供电的特性成为科技巨头首选能源 [5] - 谷歌与CFS公司签约，200兆瓦聚变电力将优先供应其德州AI超算中心，满足70%用电需求 [5] 国内市场与订单增长 - 2025年上半年中国AI数据中心新增核电采购量同比激增120% [5] - 中广核矿业因此获得的核燃料订单增长65%，东方电气核电配套发电机组出货量同比提升42% [5] - 一座百万千瓦级核电站每年可满足超过120万个年均耗电量8000度的AI训练服务器的供电 [5]

贵金属 - 贵金属本周继续强势，可继续提升对于黄金的配置比例 [1][2] - 白银现货出现溢价，但体现逼仓上行的动能不足 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金流入，看好板块表现，建议继续超配 [1][2] 铜 - 自由港和泰克资源下调产量指引，2026年全球电解铜平衡表逆转的确定性增强 [2] - 因关税预期导致铜价大幅回调，但结合供需紧张预期，回调预计给出较好买点 [2] 铝 - 铝价在关税影响下存在压力，等待回调后的买点 [2] - 2025年国庆节前后中国铝锭库存增5.7万吨（增幅9.6%），铝棒库存增2.4万吨（增幅20.9%），铝锭+铝棒库存共累库8.1万吨（增幅11.5%），累库情况基本符合预期 [2] - 长期铝的天花板明确，在库存紧张局面下，电解铝仍有配置机会 [2] 钴 - 本周硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为11.31%/12.02%/12.67%/4.80% [3] - 政策落地后海外钴价走强带动中间品成本上升，预计配额制度下明年供需缺口可能达2-3万吨 [3] - 即便10月恢复出口，考虑船期库存基本消耗殆尽，明后年10%的供需缺口可能带动钴价突破历史高点60万，较当前价格仍有翻倍空间 [3] 稀土 - 商务部、海关总署对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土等实施出口管制 [3] - 短期管制加剧稀土供需不平衡，海外价格上涨有望带动国内涨价预期 [3][4] - 长期看管制将遏制海外稀土扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪 [3][4] 投资建议 - 建议关注北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [5]

港股核电股市场表现 - 港股核电相关公司股价集体上涨，中广核矿业和中核国际涨幅近6%，中广核电力涨幅超过2%，中广核新能源涨幅为1.35% [1] - 具体股价表现为：中核国际报7.790港元涨5.84%，中广核矿业报4.080港元涨5.97%，中广核电力报3.170港元涨2.26%，中广核新能源报3.010港元涨1.35% [1] 全球数据中心电力需求前景 - 高盛报告指出，人工智能发展的关键瓶颈是电力供应而非资本 [1] - 全球数据中心电力需求正爆发式增长，预计到2027年总量将增长50%，其中60%的需求需由新增产能满足 [1] - 到2030年，全球数据中心电力需求将攀升至160% [1] 核电行业发展趋势与挑战 - 核电行业尤其值得关注，小型模块化反应堆与核聚变技术的商业化进程已获得大量投资推动 [1] - 核电建设面临漫长周期与高昂成本的挑战，需要定制资本方案甚至政府支持以分摊风险 [1] - 电力需求平稳时代已终结，数据中心首次成为行业增长主引擎，一场大规模电力基础设施投资热潮正在展开 [1]

核电股市场表现 - 核电股逆市走高，中核国际(02302)涨7.22%至1.49港元，中广核矿业(01164)涨1.6%至3.81港元，上海电气(02727)涨0.99%至5.08港元 [1] BEST项目技术进展 - 中国自主研发的核聚变装置BEST建设取得关键突破，首个关键部件杜瓦底座成功落位安装，标志主体工程建设步入新阶段 [1] - BEST项目采用紧凑高场超导托卡马克技术路线，计划于2027年底建成，2030年有望通过核聚变点亮首盏灯，迈出商业化应用关键一步 [1] 行业催化剂与展望 - 国际原子能聚变能大会(FEC2025)将于10月13至18日在成都举办，或有重大国家和国际进展公布 [1] - 聚变行业催化较7-8月份更加密集，国内BEST项目在第四季度有望再次开启第二次密集招标，包括第一壁、偏滤器、电源等高价值量产品 [1] - 巨头入局与海外装置点火取得重大进展，聚变行业年内第二次行情有望启动 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为7554.83，52周最高点为7783.14，52周最低点为4280.14 [2] 核心观点 - 报告核心观点为“关税风云再起，看好有色金属增配机会” [5] - 贵金属方面，中美关税风云再起，建议继续加配黄金，长期看好贵金属板块表现，建议超配 [5] - 铜方面，全球电解铜平衡表逆转确定性增强，关税预期导致的回调预计给出较好买点 [6] - 铝方面，长期天花板明确，在库存紧张局面下电解铝仍有配置机会 [6] - 钴方面，政策落地后海外钴价走强，预计明年供需缺口达2-3万吨，明后年10%的供需缺口可能带动钴价突破历史高点60万元/吨，较当前价格有翻倍空间 [7] - 稀土方面，出口管制短期加剧供需不平衡，长期看有望遏制海外扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪 [7] 板块行情总结 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨跌幅为4.4%，排名第1 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是中洲特材、安泰科技、白银有色、鹏欣资源、江西铜业 [18] - 本周跌幅排名前5的是图南股份、博迁新材、华光新材、铂科新材、寒锐钴业 [18] 价格表现总结 - 基本金属方面：本周LME铜上涨0.76%、铝上涨2.20%、锌上涨0.95%、铅上涨1.44%、锡下跌0.14% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金上涨3.80%、白银上涨1.44%、NYMEX钯金上涨12.53%、铂金下跌10.07% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍上涨1.44%，钴上涨3.50%，碳酸锂持平 [22] 库存变化总结 - 基本金属库存方面：本周全球显性库存铜累库14579吨、铝去库4602吨、锌累库423吨、铅累库17175吨、锡去库372吨、镍累库6477吨 [30] - 铝库存情况：2025年国庆节前后国内铝锭库存增量共5.7万吨，增幅为9.6%，铝棒库存增量共2.4万吨，增幅为20.9%，铝锭+铝棒库存共累库8.1万吨，增幅为11.5% [6] 投资建议 - 建议关注的公司包括：北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [8]

港股核电股市场表现 - 核电板块午后持续走强 [1] - 中核国际股价上涨超过21% [1] - 中广核矿业股价上涨超过10.5% [1] - 中广核电力等股票跟随上涨 [1]

市场指数表现 - 恒生指数下跌1.07% [1] - 恒生科技指数下跌1.09% [1] 行业板块表现 - 电气设备板块涨幅靠前 [1] - 金属与采矿板块涨幅靠前 [1] - 客运航空公司板块跌幅靠前 [1] - 医疗保健技术板块跌幅靠前 [1] 公司股价表现 - 山东黄金股价上涨7.56% [1] - 江西铜业股份股价上涨6.14% [1] - 紫金黄金国际股价上涨5.98% [1] - 老铺黄金股价上涨5.83% [1] - 赤峰黄金股价上涨14.71% [1] - 中广核矿业股价上涨9.78% [1] - 大众公用股价下跌5.92% [1] - 汇量科技股价下跌7.33% [1]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破4000美元/盎司大关并续创新高 [1] - 现货白银价格上涨超1%至48.3美元/盎司 [1] - 高盛将2026年12月黄金价格预测从每盎司4300美元上调至4900美元 [1] 黄金股市场表现 - 赤峰黄金股价上涨超15%且盘中创下新高 [1] - 中国白银集团股价上涨超11% [1] - 紫金黄金国际股价上涨近7%且盘中创下新高 [1] - 山东黄金股价上涨超5%且盘中创下新高 [1] - 潼关黄金股价上涨超4% [1] - 灵宝黄金股价上涨超3%且盘中创下新高 [1] - 大唐黄金股价上涨超3% [1]

港股核电板块市场表现 - 港股核电板块整体走强 [1] - 中核国际股价上涨超过20% [1] - 中广核矿业股价上涨超过10% [1] - 上海电气股价上涨超过7% [1]