股本股份情况 - 截至2026年3月底，公司法定/注册股本总额为5亿港元，股份50亿股，面值0.01港元，本月无增减[1] - 截至2026年3月底，公司已发行股份总数为760,068,2645股，库存股份数目为0，本月无增减[2] 公众持股情况 - 公司已符合适用的公众持股量要求，最低要求为已发行股份总数（不含库存股份）的25%[2]

迁册相关 - 公司建议将注册地由开曼群岛迁至香港，撤销开曼注册并依香港法律存续[3][17] - 建议修订开曼细则，由股东特别决议案批准，通过后生效[5][16] - 建议采纳中文名“中广核矿业有限公司”及香港细则，自迁册日期起生效[5][16] - 迁册等事项需股东在周年大会通过决议，获监管批准并遵守相关规定[7][8] - 修订开曼细则在特别决议案通过后生效，迁册等自获迁册证书当日生效[9] - 现有股票迁册后继续有效，迁册后将发无面值新股票[11] - 迁册后公司注册办事处地址改为香港湾仔港湾道26号华润大厦19楼1903室[12] 其他信息 - 公司股份为已发行股本中每股面值0.01港元的普通股[17] - 公告日期为2026年4月2日[18] - 董事会包括1名非执行董事、2名执行董事及3名独立非执行董事[18]

宏观经济与固定收益 - **2026年3月PMI超季节性反弹，三大指数重返扩张区间**：3月制造业PMI较上月+1.4个百分点至50.4%，非制造业商务活动指数较上月+0.6个百分点至50.1%，综合PMI产出指数为50.5%，较上月+1.0个百分点[2][10] - **制造业产需两端同步扩张，需求改善更为明显**：3月PMI生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，较上月分别+1.8个百分点和+3.0个百分点，新订单指数回升幅度大于生产指数[11] - **非制造业中服务业表现优于建筑业**：3月服务业商务活动指数为50.2%，较上月+0.5个百分点；建筑业商务活动指数为49.3%，较上月+1.1个百分点，但仍处收缩区间[12] - **预计2026年债市收益率区间震荡，建议把握波段操作机会**：预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，30年期国债活跃券收益率在1.9%-2.4%区间震荡，建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债机会[2][13] 金属新材料：安泰科技 (000969.SZ) - **2025年扣非归母净利润同比高速增长38.16%**：2025年公司实现营业收入79.32亿元，同比+4.73%；归母净利润3.65亿元，同比-2.02%；扣非归母净利润达3.22亿元，同比+38.16%[2][15] - **核心业务优化，培育新增长极**：安泰天龙在高端医疗装备领域实现产品向整体机头升级；泛半导体领域平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额增长均超60%；安泰磁材高性能钕铁硼磁材业务处于市场拓展阶段[2][16] - **重点产业升级与新建项目提供增长动能**：河冶科技25MN开坯线提前投产；安泰非晶新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产；安泰超硬实现新增专业市场客户订单1200万美元[16] 机械/建材建筑：江河集团 (601886.SH) - **2025年扣非归母净利润同比高增42.06%，高分红彰显价值**：2025年公司实现营收218.45亿元，同比-2.50%；扣非归母净利润5.95亿元，同比+42.06%；拟派发现金红利5.67亿元，分红比例达92.83%[2][21] - **海外订单高增长构筑核心成长动能**：2025年公司海外订单中标额约98.70亿元，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.80亿元，同比+84%[23] - **在手订单储备充足，结构优化**：截至2025年末，公司在手订单约376亿元，为当年营收的1.72倍；其中海外在手订单约153亿元，同比+51%，占总在手订单41%[2][4][23] 交运：中国民航信息网络 (00696.HK) - **2025年盈利能力修复，归母净利润同比增长12.9%**：2025年公司实现收入87.66亿元，同比-0.6%；实现归母净利润23.42亿元，同比+12.9%[5][27] - **成本控制有效，营业利润率提升**：2025年营业总成本同比-1.9%，大于收入降幅，营业利润率同比提升3.64个百分点至30.87%；折旧及摊销同比-27.6%[5][29] - **核心业务稳健，高毛利业务占比提升**：航空信息平台服务收入同比+2%；结算及清算服务收入同比+8.4%；航旅智能产品及服务收入同比+18.8%[28] 机械/建材建筑：海螺水泥 (600585.SH) - **2025年受益成本下降，归母净利润同比增长5.42%**：2025年公司实现收入825.32亿元，同比-9.33%；归母净利润81.13亿元，同比+5.42%；现金分红比例55.29%[5][31] - **水泥熟料板块吨毛利提升，骨料业务承压**：2025年水泥及熟料自产品销量2.65亿吨，同比-1.13%；测算吨毛利为64元，同比+5元；骨料及机制砂收入同比-10.40%，毛利率同比-6.78个百分点[33] - **四季度利润降幅扩大主要受高基数及减值影响**：25Q4归母净利润同比-27.59%；综合毛利率23.77%，同比-4.38个百分点；资产减值损失占收入比例2.46%，同比+1.11个百分点[31][32][33] 交运：南方航空 (600029.SH) - **2025年经营效率提升，在“三大航”中率先扭亏为盈**：2025年公司实现收入1822.56亿元，同比+4.61%；实现归母净利润8.57亿元，同比减亏增盈25.53亿元[5][35] - **国际线成为增长主引擎，运营指标全面向好**：2025年国际线旅客运输量同比+19.53%；飞机日利用率9.79小时，同比提升0.17小时；客座率达85.74%，同比提升1.36个百分点[5][36] - **油汇因素助力业绩改善**：得益于油价降低，航油成本同比-4.48%；人民币升值产生汇兑收益3.45亿元，同比减亏增盈12.57亿元[37] 新消费：古茗 (01364.HK) - **2025年业绩表现亮眼，营收、净利润高速增长**：2025年实现营业收入129.14亿元，同比+46.9%；实现归母净利润31.09亿元，同比+110.3%[5][40] - **门店网络快速扩张，单店运营效率提升**：截至2025年末，门店数达13,554家，同比+36.7%；单店日均GMV达7.8千元，同比+20%；单店日均出杯数达456杯，同比+19%[6][40] - **低线城市布局深化**：在二三线及以下城市的门店数量占总门店数量的82%，同比提升2个百分点[6][40] 家电轻纺：极米科技 (688696.SH) - **2025年盈利修复，海外业务加速增长**：2025年公司实现收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；25Q4海外加速增长，出海成为核心增长引擎[6][43] - **毛利率提升，费用率优化**：2025年整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%；销售费用率同比下降2.7个百分点至14.9%[43] - **新业务布局为未来打开成长空间**：车载业务量产交付稳步推进；商用投影“泰山”系列完成首批交付；AI眼镜产品已于2026年1月发布[44] 海外/教育研究：中广核矿业 (01164.HK) - **2025年盈利能力改善，归母净利润同比增长约32%**：2025年实现营业收入68.7亿港元，同比下降约20%；归母净利润4.53亿港元，同比增长约32%；毛利由上年亏损转为盈利0.69亿港元[6][47] - **铀价上行与行业长协重签周期共振，利好公司盈利**：全球核电复苏带动天然铀需求增长，供给增量有限，供需偏紧格局强化；行业进入长协重签周期，长贸价格向现货价格靠拢[6][49][50] - **公司待执行销售合同锁定未来部分毛利**：截至2025年底，公司待执行销售合同锁定约2.45亿港元贸易毛利[48] 食品饮料：东鹏饮料 (605499.SH) - **2025年“1+6”多品类战略首战告捷，业绩高速增长**：2025年实现营业收入208.75亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%[6][51] - **东鹏特饮登顶中国能量饮料市场，第二曲线产品表现突出**：东鹏特饮销售量份额从2024年47.9%提升至2025年51.6%，销售额份额从34.9%提升至38.3%；电解质饮料“补水啦”营收迈进三十亿级[7][52] - **全国化布局完成，开启全球化发展**：2025年已实现全国地级市100%覆盖；2026年2月成功在港股上市，开启“A+H”两地上市格局；与印尼三林集团签署战略合作协议加速海外布局[7][53] 北交所：中裕科技 (920694.BJ) - **2025年营收同比增长18%，但净利润受费用拖累下滑**：2025年实现营业收入7.10亿元，同比+18%；归母净利润8989万元，同比-14%[8][55] - **核心产品耐高压大流量输送软管销售强劲，境外收入占比提升**：耐高压大流量输送软管营收4.75亿元，同比+22.17%；境外收入5.91亿元，同比+51.15%，占总营收比重高[56] - **持续巩固油气、应急领域优势，推进全球化布局**：聚焦页岩油气开采、应急救援与市政领域；以北美、中东、澳洲市场为支点，并计划拓展南美、非洲等新市场[57] 北交所：广信科技 (920037.BJ) - **2025年业绩高速增长，绝缘成型件收入同比大增68%**：2025年实现营业收入7.96亿元，同比+37.74%；归母净利润1.98亿元，同比+70.30%；绝缘成型件收入3.34亿元，同比+68.19%[8][59][60] - **下游电网投资高景气驱动需求，公司量价齐升**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；公司整体毛利率同比上升5.49个百分点至38.99%[60] - **研发与产能建设同步推进，把握行业机遇**：多个研发项目进入中试或小批量生产阶段；广信新材料宁乡二期项目已于2025年8月试生产并接近满产；募投项目“超/特高压电气绝缘新材料产业园”已进入建设阶段[61][62]

报告投资评级 - 对中广核矿业(01164.HK)的投资评级为“买入”，且为“维持”[5] 报告核心观点 - 报告认为，公司业绩稳步增长，铀价上行与长协重签周期共振将释放盈利弹性[5] - 公司背靠中广核集团，兼具市场和资源双重优势，未来铀价中枢仍有望维持高位，具备相关优势的企业将持续受益[7] - 基于对行业和公司的判断，报告上调了公司2026/2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级[7] 公司基本情况与市场表现 - 公司为中广核矿业(01164.HK)，属于有色金属/小金属行业[1][4] - 截至2026年3月31日，公司收盘价为3.86港元，一年内股价最高/最低分别为5.66港元和1.19港元[3] - 公司总市值和流通市值均为29,338.64百万港元，资产负债率为47.64%[3] 公司历史与近期业绩 - 2025年，公司实现营业收入68.7亿港元（即6,869.87百万港元），同比下降约20%[6][7] - 2025年，公司毛利由上年的亏损转为盈利0.69亿港元，归母净利润为4.53亿港元（即452.76百万港元），同比增长约32%[7] - 2025年净利润提升主要源于：1) 贸易业务盈利修复，下半年铀价回升带动销售毛利改善；2) 2024年存在一次性税费扰动，而2025年该因素消除[7] - 2025年，公司铀总销售量约4611吨，同比有所下降，其中CGU包销约3315吨，自产包销量约1296吨；权益产量约1317吨，与上年基本持平[7] - 2025年，公司自产贸易全年销售价格约为71.8美元/磅，平均销售成本为74.0美元/磅；国际贸易全年销售价格约为74.7美元/磅，平均销售成本为72.8美元/磅[7] - 公司2025年上半年盈利承压，但下半年天然铀国际贸易业务价差提高推动毛利显著改善[7] - 截至2025年底，公司待执行销售合同锁定约2.45亿港元贸易毛利，为未来业绩提供保障[7] 行业分析与展望 - 全球核电复苏带动天然铀需求持续增长，长期供需偏紧格局逐步强化[7] - 供给端：矿山供给受项目周期长、资本开支不足以及哈萨克斯坦等主产区生产约束影响，新增供给释放缓慢[7] - 需求端：多国加速核电扩建及延寿计划，同时SMR等新型核电技术推动潜在需求上修[7] - 在长协签订周期启动及公用事业库存补库需求推动下，铀价中枢维持较高水平[7] - 2025年全球在运核反应堆为449台，总装机约406GW，未来十年新增装机需求有望明显提升[7] - 根据公司公告，预计2026-2030年全球天然铀市场供需相对平衡，但2031-2033年或将开始出现小型供应赤字，供需缺口或将在2035年迅速扩大24553吨铀，到2040年扩大58381吨铀[7] - 铀行业逐步进入长协重签周期，长贸价格持续抬升并向现货价格靠拢[7] - 金融投资资金（如实物基金）持续参与市场，或将进一步强化铀现货市场流动性与价格波动性[7] - 在供给增量有限、库存持续消化以及各国高度重视能源安全推动下，未来铀价中枢仍有望维持高位[7] 公司盈利预测与估值 - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E营业收入分别为11,849.71百万港元、13,486.32百万港元、15,972.85百万港元，同比增长率分别为72.5%、13.8%、18.4%[6][8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E归母净利润分别为986.85百万港元、1,224.83百万港元、1,420.46百万港元，同比增长率分别为118.0%、24.1%、16.0%[6][7][8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.13港元、0.16港元、0.19港元[6][8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E净资产收益率(ROE)分别为17.8%、18.1%、17.3%[6][8] - 基于预测，公司2026E/2027E/2028E对应的市盈率(P/E)分别为29.73倍、23.95倍、20.65倍[6] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E息税前利润(EBIT)分别为1,348百万港元、1,645百万港元、1,886百万港元，占销售收入比例分别为11.4%、12.2%、11.8%[8] - 报告预测，公司2026E/2027E/2028E净利率分别为8.3%、9.1%、8.9%[8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东冲突下高油价持续性预期走强，作为“白色石油”的锂有望受益于能源替代下的需求超预期 [2] - 全球能源金属行业面临多重供给扰动，包括资源国政策变动、地缘政治冲突、生产事故及环保限制等，主要金属品种供应紧张预期持续，对价格形成底部支撑 [2][6][7][9][12][14][15][16] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至3月27日，LME镍现货结算价报收17010美元/吨，周环比上涨1.43%，库存为281574吨，周环比减少0.68%；沪镍价格报收137297元/吨，周环比上涨2.99%，库存为64479吨，周环比微增0.02% [2][30] - **供给扰动**：印尼RKAB（采矿配额）审批进程受开斋节假期影响滞后，截至3月中旬仅批准约1亿吨，剩余1.6亿至1.7亿吨预计3月底完成 [2][30] - **生产中断**：印尼莫罗瓦利工业园四座高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的30% [2][30] - **政策与成本**：印尼计划对镍矿伴生的钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元，可能终结镍中间品免税出口时代 [2][30] - **配额缩减**：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减 [17] - **投资观点**：镍矿供给紧张预期对后市镍价形成底部支撑 [17][34] 钴行业 - **价格表现**：截至3月27日，电解钴报收43.05万元/吨，周环比微跌0.35%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比上涨0.05% [3] - **供给紧张**：刚果（金）2025年Q4季度绝大多数出口配额仍未完成审批，运输周期长，预计2026年6月后中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧加剧 [3][6][35] - **全球产量**：2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76% [3] - **出口配额**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81万吨、9.66万吨、9.66万吨 [3][6] - **供给缺口测算**：假设刚果金2025年产量与2024年持平，因其2025年暂停出口约减少16.52万吨供给，占2024年全球产量的57%；2026-2027年减少的出口供应量约占2024年全球产量的43% [6] - **投资观点**：未来两年钴供给将随时间推移越来越紧张，钴价仍有进一步上涨空间 [6][38] 锂行业 - **价格大涨**：截至3月27日，国内碳酸锂期货收盘价报16.84万元/吨，周环比大幅上涨17.09%；氢氧化锂现货价报13.90万元/吨，周环比上涨0.72% [8][51] - **库存情况**：截至3月26日，碳酸锂样本周度库存总计9.95万吨，周环比累库616吨 [8] - **供给扰动**：津巴布韦政府宣布立即暂停所有锂精矿出口，仅允许持证矿企出口，打击走私 [9][51] - **海外供给增量有限**：海外锂矿企业对2026年产量规划持谨慎态度，且无超预期资本开支计划，预示2027-2028年供给增量有限 [9] - **国内供给不确定性**：宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度或不及预期 [9] - **需求驱动**：中东冲突推高油价（原油主力合约涨至802.8元人民币/桶），若冲突持续，将加速光伏+储能在能源领域对化石燃料的替代，从而增加全球锂需求 [9][51] - **其他需求利好**：2月新能源汽车出口数据超预期，3-4月新车型密集发布有望带动需求边际改善 [9][51] - **投资观点**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [9][21][51][58] 锑行业 - **价格下跌**：截至3月26日，国内锑精矿均价14.45万元/吨，周环比下跌2.03%；锑锭均价16.55万元/吨，周环比下跌1.19% [7] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占全球60%，居主导地位 [7] - **中国产量骤降**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上，因北方矿山冰冻及春节停产 [7] - **意外停产**：湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上 [7] - **出口政策缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，中美贸易紧张局势降温，国内锑产品出口有望恢复 [7] - **内外价差**：欧洲锑现货价格达2.7万美元/吨，处于历史高位，与国内价差较大 [7] - **投资观点**：供应端原料长期短缺为锑价提供底部支撑，看好国内锑价向海外高价弥合 [7][19][47] 稀土（镨钕）行业 - **价格上涨**：截至3月27日，氧化镨钕均价712.50元/千克，周环比上涨1.06%；氧化钕均价780元/千克，周环比上涨0.65% [10] - **供给偏紧**：氧化镨钕供应受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体存收紧预期 [10][61] - **海外供给扰动**：越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas公司因严重停电，其卡尔古利加工设施本季度可能损失约1个月产量 [10][61] - **全球供需**：2025年中国钕铁硼产量达40万吨，全年氧化镨钕消费量约11万吨，市场整体处于紧平衡状态 [10][61] - **中国主导地位**：2024年全球稀土储量9000万吨，中国占48.41%；全球产量39万吨，中国占68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92% [11][61] - **磁材产能集中**：2025年全球稀土永磁产量预计31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球91.62% [11] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施 [11][61] - **投资观点**：中国仍主导全球稀土供给，且是唯一具备全产业链生产能力的国家，海外产业链重建非易事 [11][22][61][68] 锡行业 - **价格上涨**：截至3月27日，LME锡现货结算价44850美元/吨，周环比上涨2.63%；沪锡加权平均价36.24万元/吨，周环比上涨5.76% [12][69] - **库存下降**：LME锡库存8720吨，周环比减少2.24%；沪锡库存8400吨，周环比大幅减少16.35% [12][69] - **缅甸供应波动**：2026年1-2月中国从缅甸进口锡矿13501吨，同比激增174.96%，但2月中下旬缅北局势再度紧张引发供应链担忧 [12][69][70] - **刚果（金）不确定性**：尽管签署和平协议，但刚果（金）矿山供应担忧仍存 [12][70] - **印尼政策收紧**：印尼打击非法采矿，2026年锡生产配额预计约为6万公吨，较往年收缩；2月精炼锡出口量3926.93公吨，环比增长47.98% [12][70] - **投资观点**：海外锡矿供应不确定性仍存，对锡价形成支撑 [13][23][72] 钨行业 - **价格下跌**：截至3月27日，白钨/黑钨精矿（65%）报价100.10万元/吨，周环比下跌1.96%；仲钨酸铵报价146.4万元/吨，周环比下跌1.35% [14] - **供给刚性**：中国钨矿储产量全球第一，实行开采总量控制（年度配额制），上游开采指标收紧、环保督查常态化，短期难有较大放量 [14][76] - **资源集中**：国内50%的钨矿资源掌握在头部企业手中，多自用，市场散单流通稀少 [14][76] - **需求支撑**：终端硬质合金工具制造商等已陆续发布含钨产品涨价函，表明终端需求驱动逻辑仍在延续 [14][76] - **长期逻辑**：全球钨矿新增产能有限，各国对关键矿产争夺加剧，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局 [14][76] - **投资观点**：钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来支撑 [24][78] 铀行业 - **价格高位**：2026年2月全球铀实际市场价格为71.3美元/磅，虽低于2024年2月高位的81.32美元/磅，但大幅高于2016年低位的18.57美元/磅 [15][80] - **供给持续偏紧**：铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发 [15] - **项目延迟与减产**：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年Q1投产；Cameco下调麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工计划2026年将产量削减约10%，或致全球供应减少约5% [15][16][80] - **需求增长**：受中东冲突导致高油价影响，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性的担忧而需求增长 [16][80] - **投资观点**：在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成的支撑保持乐观 [16][25][80][82]

投资评级与核心观点 - 报告将公司投资评级上调至“买入” [2][7] - 报告给予公司目标价5.07港币 [7] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，国际贸易亏损修复且毛差创2019年以来新高，同时新三年期销售协议落地，使公司成为现货铀价上涨最具弹性的标的之一，有望在铀价上行周期兑现业绩弹性 [2] 2025年财务与运营表现 - **收入与利润**：2025年收入68.70亿港币，同比下降20.3%；归母净利润4.53亿港币，同比增长32.4%，远超报告此前预测的2.31亿港币 [2] - **业绩超预期原因**：主要系2025年上半年国际贸易会计处理导致的亏损在全年维度得到修复，且毛差达到1.89美元/磅，为2019年以来最高 [2] - **产量与销售**：2025年旗下矿山总产量2699吨铀，同比微降2% [3] - 奥公司（扎矿）产量1835吨铀，同比增长68% [3] - 谢公司（伊矿）产量862吨铀，同比下降18% [3] - 基于49%包销权，实现自产矿山包销1296吨铀，与2024年基本持平 [3] - **成本分析**：2025年销售成本为29美元/磅，同比上涨11% [3] - 上涨原因包括：哈萨克斯坦MET税税率从6%提高至9%，导致MET税增加27%；硫酸成本上涨带动原材料成本增加11%；谢公司进入开采末期导致矿山准备工作及摊销上涨19% [3] 未来展望与销售协议 - **产量指引**：根据哈原工2026-2027年生产计划，谢公司和奥公司矿山名义总产能分别为2946吨铀和3311吨铀，同比增长9%和12% [4] - 其中奥公司（中矿和扎矿）计划产量为2115吨铀和2500吨铀，同比增长15%和18% [4] - 谢公司计划产量为831吨铀和811吨铀，同比下滑5%和2% [4] - **包销量**：公司2026-2027年包销量分别为1438吨铀和1617吨铀 [4] - **新定价协议**：2026-2028年新三年期买卖协议已生效，定价机制调整为30%基准价 + 70%现货价 [4] - 基准价部分大幅上调：2026/2027/2028年基准价分别为94.22美元/磅、98.08美元/磅、102.10美元/磅，较2023-2025年的基准价（61.78-66.17美元/磅）提升接近50% [4] - 新协议在奠定收入基本盘的同时，释放了对现货铀价的盈利弹性 [4] 行业前景与公司受益逻辑 - **行业逻辑**：天然铀正处于全球核电复兴带动需求上行与战略储备带动补库周期的双重共振期 [5] - **价格展望**：报告看好本轮补库周期铀价上涨空间强于上一轮（2004-07年）[5] - 论据：2004-07年采购覆盖率达100%+时，长协/现货价最高触及95/136美元/磅；近五年采购覆盖率为72%，长协/现货价已最高触及90/100美元/磅 [5] - 预计未来几年随着供需反转、采购覆盖率持续提升，价格有充足向上动能 [5] - **公司受益**：公司2026-2028年定价机制中现货价格占比达70%，有望在铀价上涨中充分受益 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.41亿港币、13.37亿港币、15.70亿港币 [6] - 对应每股收益（EPS）分别为0.14港币、0.18港币、0.21港币 [6] - **收入预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为108.39亿港币、129.15亿港币、147.28亿港币，同比增长57.78%、19.15%、14.04% [11] - **估值方法**：参考Bloomberg可比公司2026年估值中枢41倍市盈率 [6] - **目标价推导**：出于审慎原则给予公司小幅折价，给予2026年预测每股收益37倍市盈率，对应目标价5.07港币 [6] - **当前股价**：截至2026年3月27日，公司收盘价为3.96港币，市值为300.99亿港币 [8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - **业绩回顾与驱动因素**：2025年公司实现归母净利润4.53亿港元，同比增长32.4%[3][9]。盈利增长主要源于天然铀贸易价差提高带来的毛利上升、无非经常性经营亏损事项以及所得税费用下降[9] - **未来增长动力**：公司自2026年起将受益于铀价上行及销售定价机制调整，业绩与估值有望形成共振[9]。预计2026-2028年在铀价中枢90/100/110美元/磅的假设下，归母净利润将实现快速增长[9] - **业务板块分析**： - **自产贸易**：2025年产量平稳，2026年起有望实现量价齐增。新销售框架协议将基准价格从61.78美元/磅上调至94.22美元/磅，并上调了年度递增系数和现货价占比，显著增强了业绩弹性[9] - **国际贸易**：2025年下半年采销价差转正，业务实现扭亏为盈。新签合同利润稳定，待执行销售合同已锁定2.45亿港元贸易毛利，预计后续对公司业绩造成大幅扰动的可能性较低[9] 2025年业绩与财务表现总结 - **整体业绩**：2025年营业收入68.70亿港元，同比下降20.3%；归母净利润4.53亿港元，同比增长32.4%[3][9] - **贸易业务**：贸易业务毛利率为1.0%，同比扭亏为盈[9] - **分红情况**：2025年度拟派发股息1.4港仙/股，分红总额1.06亿港元，分红比例23.5%，以2026年3月27日收盘价计算股息率为0.4%[9] 自产贸易业务详细分析 - **产量与储量**：2025年公司参股矿山权益储量为1.76万吨铀，权益产量为1317吨铀，包销量为1296吨铀，同比基本持平[9] - **成本与售价**：2025年平均销售价格为71.75美元/磅，同比下降4.4%；平均销售成本为74.04美元/磅，同比下降8.4%；单位毛利为-2.29美元/磅，同比减亏[9] - **分矿山成本**：谢矿、伊矿、中矿、扎矿的生产成本分别为37、31、26、25美元/磅[9] - **未来展望**：根据新销售框架协议，预计2026-2028年包销量分别为1438、1617、1598吨铀[9]。扎矿大部分矿建项目已按计划完成，或有望于2026年实现一阶段投产[9] 国际贸易业务详细分析 - **销量与盈利**：2025年国贸公司销量为3315吨铀，同比下降27.8%；单位毛利为1.89美元/磅，同比大幅增长117.2%[9] - **业绩波动**：2025年上半年因集中交付低价订单导致亏损，下半年因采销价差转正且交付量占比高而实现扭亏为盈[9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为97.91亿、111.87亿、122.11亿港元，归母净利润分别为10.89亿、15.09亿、17.11亿港元[3][9] - **增长率**：预计2026年归母净利润同比增长140.6%，2027年增长38.5%，2028年增长13.4%[3] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.14、0.20、0.23港元[3] - **估值水平**：以2026年3月27日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率分别为27倍、19倍、17倍；市净率分别为5.3倍、4.3倍、3.6倍[3][10]

提名委员会构成 - 成员至少3名，多数为独立非执行董事，法定人数为2名[4] 会议安排 - 每年至少召开一次会议，必要时可额外召开，需提前至少两日书面通知[4] 委员会职责 - 检讨董事会架构、人数及组成，配合公司策略[4] - 至少每年检讨董事会架构、规模、组成及多元化，协助编制技能表并提建议[7] 委员会权力 - 可行使向公司及其附属公司雇员和专业顾问获取资料等权力[8] 其他工作 - 物色合适董事人选并提名或提建议，评核独立非执行董事独立性[13] - 就董事委任或重新委任及继任计划向董事会提建议[9]

股息信息 - 截至2025年12月31日止年度末期股息为每股0.014 HKD[1] - 股东批准日期为2026年6月18日[1] - 除净日为2026年6月23日[1] - 股息派发日为2026年7月30日[1] 股份过户 - 为获股息递交股份过户文件最后时限为2026年6月24日16:00[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年6月25日至2026年6月30日[1] - 记录日期为2026年6月30日[1] - 股份过户登记处为卓佳证券登记有限公司[1] 董事会构成 - 董事会包括一名非执行董事、两名执行董事及三名独立非执行董事[2]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 公司2025年营业额为68.70亿港元，较2024年的86.24亿港元下降20.3%[3] - 公司2025年毛利为0.69亿港元，而2024年为毛损0.66亿港元，实现扭亏为盈[3] - 公司2025年除税前溢利为5.93亿港元，较2024年的8.14亿港元下降27.1%[3] - 公司2025年来自持续性业务的年度溢利为4.53亿港元，较2024年的5.27亿港元下降14.0%[3] - 公司2025年年度溢利总额为4.53亿港元，较2024年的3.42亿港元增长32.5%[3] - 公司2025年基本每股盈利为5.96港仙，较2024年来自持续性及已终止业务的4.50港仙增长32.4%[4] - 公司2025年按公允值计入其他全面收益之金融资产的公允值收益为1.46亿港元，而2024年为亏损0.25亿港元[5] - 集团2025年来自持续性业务的除税前溢利为592,798千港元，较2024年的814,211千港元下降27.2%[26][27] - 公司2025年实现营业额68.70亿港元，公司拥有人应占溢利为4.53亿港元[61] - 2025年毛利率为1.00%，较2024年的-0.77%实现转正[95] - 2025年度净溢利为4.53亿港元，较2024年同比增加32%[97] - 2025年营业额为68.70亿港元，较2024年的86.24亿港元减少20%[98] - 2025年天然铀贸易毛利为0.69亿港元，较2024年毛损0.66亿港元上升204%，毛利率从-0.77%升至1%[100] - 2025年EBITDA为7.59亿港元，EBITDA/营业额比率为11.05%[95] - 2025年年度溢利为4.53亿港元，较2024年的3.42亿港元同比上升32%[109] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年融资成本为1.645亿港元，同比增长35.0%，主要来自一间同系附属公司贷款的利息支出（1.021亿港元）[37] - 2025年所得税支出为1.400亿港元，较2024年的2.875亿港元下降51.3%，主要因哈萨克斯坦预提所得税支出减少[37] - 2025年哈萨克斯坦预提所得税支出为8013.5万港元，较2024年的1.704亿港元下降53.0%[37] - 2025年销售成本为68.01亿港元，较2024年的86.90亿港元下降22%[99] - 2025年融资成本为1.64亿港元，较2024年的1.22亿港元上升35%[107] - 2025年所得税支出为1.40亿港元，较2024年的2.87亿港元下降51%[108] - 2025年员工成本（含董事酬金）为1615.5万港元，2024年为2634.2万港元[47] 财务数据关键指标变化：其他损益与现金流项目 - 2025年利息收入为4081.8万港元，其他利息收入为618.1万港元[37] - 2025年汇兑亏损净额为3188.4万港元，而2024年为汇兑收益792.0万港元[37] - 2025年汇兑净亏损为3188.4万港元，2024年为汇兑净收益792万港元[47] - 2025年已出售存货账面值为68.00957亿港元，2024年为86.90392亿港元[47] - 2025年确认派发2024年末期股息每股0.7港仙，总额5320.5万港元；董事会建议派发2025年末期股息每股1.4港仙，总额约1.0641亿港元[47] - 建议派发末期现金股息每股1.4港仙（2024年：0.7港仙）[129] 业务线表现：天然铀贸易分部 - 天然铀贸易分部2025年营业额为6,869,865千港元，占总营业额100%[26] - 天然铀贸易分部2024年营业额为8,624,272千港元，但分部亏损为94,598千港元[27] - 公司实现天然铀贸易额6,870百万港元，较2024年同期下降20%[79] - 来自谢公司及奥公司矿山的权益天然铀产品销售额为18.75亿港元，较2024年下降4%（2024年：19.57亿港元）[80] - 2025年公司从谢公司及奥公司包销天然铀产品1,296吨铀，平均销售价格71.75美元/磅八氧化三铀，平均销售成本为74.04美元/磅八氧化三铀[80] - 中广核国际销售公司2025年共销售3,315吨铀，平均销售价格为74.72美元/磅八氧化三铀，平均销售成本为72.83美元/磅八氧化三铀，实现销售收入49.95亿港元[80] 业务线表现：其他投资分部 - 其他投资分部2025年分部溢利为730,121千港元，占集团分部总溢利753,612千港元的96.9%[26] - 其他投资分部2024年分部溢利为1,016,278千港元，占集团分部总溢利921,680千港元的110.3%[27] 业务线表现：矿山运营与权益 - 公司总权益储量17,600吨铀，权益产量1,317吨铀[74] - 谢矿2025年实际采铀量397吨铀，生产成本为37美元/磅U3O8；伊矿465吨铀，生产成本为31美元/磅U3O8[75] - 中矿2025年实际采铀量1,633吨铀，生产成本为26美元/磅U3O8；扎矿202吨铀，生产成本为25美元/磅U3O8[77] - 公司通过全资附属公司持有奥公司49%权益[139] - 公司通过全资附属公司持有谢公司49%权益[139] 地区与市场表现 - 2025年来自外部客户的营业总额为68.70亿港元，较2024年的86.24亿港元下降20.3%[35] - 哈萨克斯坦的非流动资产为39.91亿港元，占总非流动资产的99.9%[35] - 2025年来自五大客户的营业额合计为561.26万港元，占营业总额的81.7%[36] 合营及联营公司业绩 - 集团2025年应占一间合营企业业绩为亏损259,109千港元[29] - 集团2025年应占一间联营公司业绩为亏损471,012千港元[29] - 2025年应占一间合营企业业绩为亏损3.994亿港元，应占一间联营公司业绩为亏损6.169亿港元[31] - 2025年应占合营企业（谢公司）业绩为2.59亿港元，较2024年同期下降35%[104] - 2025年应占联营公司（奥公司）业绩为4.71亿港元，较2024年同期下降24%[106] - 公司自联营公司奥尔塔雷克的分红需缴纳15%的哈萨克斯坦预提所得税[44] 资产负债表关键项目变化 - 公司2025年末银行结存及现金为9.44亿港元，较2024年末的11.54亿港元下降18.2%[6] - 公司2025年末资产总值为87.15亿港元，较2024年末的78.42亿港元增长11.1%[6] - 公司2025年末权益总值为45.63亿港元，较2024年末的39.22亿港元增长16.3%[7] - 集团2025年资产总值为8,714,735千港元，较2024年的7,842,287千港元增长11.1%[28] - 天然铀贸易分部资产2025年为3,127,627千港元，较2024年增长41.1%[28] - 其他投资分部资产2025年为3,991,307千港元，较2024年下降1.2%[28] - 2025年应收账款大幅增至17.44274亿港元，其中7.32588亿港元为应收直接控股公司款项；2024年仅为5324.6万港元[49][50] - 2025年银行结存及现金为9.44328亿港元，其中9.4136亿港元存放于关联方，按年利率4%至4.32%计息[55][56] - 2025年应付账款为7.63382亿港元，其中应付合营及联营公司款项分别为3.00512亿港元及4.6287亿港元[57][59] - 银行结存及现金为9.44亿港元，较2024年的11.54亿港元有所减少[95] - 2025年资产总值为87.15亿港元，较2024年的78.42亿港元上升11%[110] - 2025年12月31日流动资产总值为42.18亿港元，较2024年同期增加23%，主要受应收账款及其他应收款项暂时性上升驱动[113][114] - 2025年12月31日银行结存及现金为9.44亿港元，较2024年同期的11.54亿港元减少18%[113] - 2025年12月31日按公允值计入其他全面收益之金融资产为5.02亿港元，较2024年同期的3.56亿港元上升41%[115] - 2025年12月31日负债总值为41.52亿港元，较2024年同期的39.21亿港元上升6%[111] - 非流动负债总额为2.54亿港元，同比增加35%，主要因按权益法确认投资产生递延税项负债[117] - 权益总值为45.63亿港元，同比上升16%，主要原因为报告期内溢利积累[118] - 递延税项负债为2.52亿港元，同比增加6679.2万港元（36%）[117] - 储备为44.87亿港元，同比增加6.41亿港元（17%）[118] - 租赁负债为169.5万港元，同比减少137万港元（45%）[117] - 股本为7600.7万港元，与2024年持平[118] 财务比率与运营效率 - 2025年资本负债比率为90.98%，较2024年的99.97%有所改善[95] - 2025年应收账款周期平均为47天，较2024年的11天显著延长[95] - 2025年存货周期平均为94天，较2024年的60天有所延长[95] - 资本负债比率（债务总额除以权益总值）为91%（2024年：100%）[119] 行业与市场趋势 - 2025年底全球在运核电机组413台，总装机容量377GWe；在建机组63台，总装机容量66.3GWe[62] - 2025年全球新并网机组3台，总装机容量2.96GWe；关停机组7台，总装机容量2.8GWe[62] - IAEA预测到2050年全球核电装机高案将增至992GWe（约为2024年的2.6倍），低案增至561GWe（较2024年提升约50%）[64] - 2025年底中国大陆在运核电机组59台，总装机容量62.26GWe，机组数量位居世界第二[68] - 2025年中国并网运行核电机组数量同比增长1.7%，总装机容量同比增长1.8%[68] - 韩国计划到2038年新增2台大型核电机组（合计约2.8GWe）并配置约700MW级小型模块化反应堆[65] - 越南计划在2030至2035年间投运规模为4GWe至6.4GWe的核电能力[65] - 菲律宾明确到2032年实现首批约1,200MW核电装机，并逐步扩至2035年约2,400MW[67] - 英国政府对Sizewell C项目作出142亿英镑资金承诺[67] - 2025年全球天然铀产量约66,556吨铀，较2024年上涨13.1%[71] - 2025年天然铀现货平均价格为72.94美元/磅U3O8，长期协议价格在12月升至86.00美元/磅U3O8，创2008年以来新高[71] - 2025年现货成交量约为5,530万磅U3O8（约21,269吨铀），长期协议签约量约为11,600万磅U3O8（约44,615吨铀）[73] - 金融机构Sprott (SPUT) 2025年筹集超过6.5亿美元，购买了857万磅U3O8（约3,296吨铀）[73] - 截至2025年第四季度，主要投资基金持有的实物铀库存总量已超过9,810万磅U3O8（约37,733吨铀）[73] - 2025年中国在建核电机组35台，总装机容量4,221.6万千瓦，连续第19年位居全球第一[70] - 2025年现货月末均价约为73.50美元/磅八氧化三铀，长贸月末均价约为82.0美元/磅八氧化三铀；年末现货约81.55美元/磅八氧化三铀，长贸约86.50美元/磅八氧化三铀[84] - 2025年现货成交量为5,530万磅八氧化三铀（约21,269吨铀），长协签约量为11,600万磅八氧化三铀（约44,615吨铀），其中第四季度签约量约7,200万磅八氧化三铀（约27,692吨铀）[84] - 2025年全球矿山产量仅能覆盖其基准情景需求的大约80%，市场存在结构性供需缺口预期[85] - 金融实体SPUT在2025年通过现货市场新增采购约857万磅八氧化三铀（约3,296吨铀）[86] 管理层讨论、指引与未来计划 - 根据哈原工调整的生产计划，2026年谢公司继续按减产计划执行[87] - 后续投资方向以并购有竞争力的低成本海外铀资源项目为主[121] - 自2025年4月15日起，公司已聘任邱斌先生担任首席执行官[122] 会计准则与税务政策影响 - 已应用关于财务报表不确定性披露的示例修订，对当前财报金额及披露无重大影响[11] - 香港财务报告准则第18号将于2027年1月1日或之后生效，预计将影响未来损益表的呈列及披露，公司正在评估具体影响[13] - 香港财务报告准则第19号及其修订允许符合条件的附属公司应用简化披露，公司作为上市公司不符合资格，但部分附属公司正考虑应用[15] - 金融工具分类及计量的修订将于2026年1月1日或之后生效，预计不会对集团财务报表产生重大影响[16] - 涉及依赖自然能源生产电力的合约相关修订将于2026年1月1日或之后生效，预计不会对集团财务报表产生重大影响[17] - 2026年1月1日起，哈萨克斯坦对股息的预提所得税优惠税率（10%）将废除，改为累进税率（不超过部分5%，超过部分15%）[41][42] 其他重要信息 - 2025年本公司拥有人应占年度盈利为4.52763亿港元，来自持续性业务；2024年为3.41981亿港元（含已终止业务亏损）[48] - 2025年每股基本盈利为0.0596港元（4.52763亿港元 / 76.00682645亿股），2024年为0.0450港元[48] - 报告期为2025年1月1日至2025年12月31日[139]