报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][4][8] 报告的核心观点 - 公司与中广核铀业集团签署2026 - 2028年销售框架协议，采购定价机制为30%固定价格+70%现货价格，固定价较上一周期提升，现货价比例提高，业绩弹性增强 [3][4][5] - 美国总统签署核能政令，可能加剧天然铀供给缺口担忧，叠加美元走弱和美联储降息预期，铀价有望提前打开上升通道 [4] - 综合考虑新长协定价变化及公司未来产量预期，上调公司2025 - 2027年归母净利润预测至6.3/9.5/11.0亿港元 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司公告与中广核铀业集团签署销售框架协议，确定2026 - 2028年采购定价机制，2026年固定价格为94.22$/lbU3O8，后续每年递增1.041倍，现货价格由交付日期最新指标确定，预计2026 - 2028年包销量分别为1438/1617/1598tU [3] 国信公用环保观点 - 新签长协固定价较上一周期提升，2026 - 2028年固定价相比2025年分别提升约42%/48%/55%，现货价比例由60%提升至70%，按6月2日铀价测算，新长协2026 - 2028年定价相比旧长协2025年定价分别提高12.9%/14.6%/16.3% [4] - 美国总统签署政令推动核电站建设和铀矿开采浓缩能力提升，可能加剧天然铀供给缺口担忧，叠加美元和降息因素，铀价有望提前打开上升通道 [4] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测至6.3/9.5/11.0亿港元，维持“优于大市”评级 [4] 评论 - 新签长协现货价格比例提升，固定价格大幅提升，2026 - 2028年相比2025年固定价格分别提升42.4%/48.2%/54.3%，按6月2日铀价测算，新长协2026 - 2028年销售价格相比旧长协2025年定价分别提高12.9%/14.6%/16.3% [6] - 预计2026 - 2028年包销量分别为1438/1617/1598tU，其中谢公司为402/392/300tU，奥公司为1036/1225/1298tU [6] 投资建议 - 30%固定价格部分预计增厚公司2026 - 2028年业绩约1.8/2.3/2.6亿港元，现货价格每提高10$/lbU3O8预计增厚2026 - 2028年业绩约1.1/1.2/1.2亿港元 [8] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测至6.3/9.5/11.0亿港元，对应2024年6月3日收盘价约为20.0/13.3/11.5xPE，维持“优于大市”评级 [8] 财务预测与估值 - 给出公司2019、2024、2025E、2026E、2027E年资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [11]

纪要涉及的公司 中广核矿业、阿尔塔雷克公司、浙商证券公司 纪要提到的核心观点和论据 - **定价机制调整**：最新三年关联交易价格机制调整，SP价格比例提升10%，固定价部分比例下降10%，调整固定价格低点，遵循市场化、公平、公正原则。大宗商品市场走势走高但波动性加剧，天然铀价格波动大，且未来价格预测有下调[2][3] - **基础价格设置**：采用较高BTM 94.22美元/磅，高于当前市场行情约80美元，为防范风险避免本部层面倒挂，市场受突发因素影响可能非理性波动[2][4] - **价格预测参考**：参考UXC和Trent机构的天然铀价格预测，认为UXC的预测依据、分析程度及指数类别详细程度更具参考价值，两者对未来价格预测存在显著差异，采取综合参考方案[2][5][6] - **通胀系数设置**：合同定价引入通胀系数设置，本次为1.41，参考美国经济分析局发布的GDP和ICP数据，应对潜在通胀压力，保障公司灵活应对经济环境变化和合同双方利益稳定[2][6] - **包销量情况**：阿尔塔雷克公司产量稳定，2025年第四季度新矿投产增加供给量；浙商证券公司产量小幅下降但总体稳定并有少量增长，生产指引依据矿山地质情况制定[3][7] - **价格走势判断**：2025年长协价格横盘，现货价格低迷，因短期内突发因素不确定性；判断下半年或更长期现货价格会向长期协议价靠拢，市场处于紧平衡状态[3][8][9] - **国际贸易市场**：2025年长协市场和现货市场贸易量与前几年相比，市场从供应大于需求转变为紧平衡状态；国际销售公司整体业务规模保持平稳[10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **成本情况**：哈萨克地区成本整体形式相对平稳，硫酸问题较去年有所改善，人工成本可能因通胀有所上涨，MVT税去年为销售收入的6%，今年为9%，明年可能按量计征[3][12] - **罚款进展**：二公司之前罚款仍在推进中，尚无进一步进展；分红预提税争取调低适用税率，前三年抗辩流程长且复杂，后者预计发布中期时有定论[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 中广核矿业公布与母公司2026 - 2028年承购协议新定价机制，固定定价比例降至30%，2026E固定价格为94.22美元/磅且2027E/28E每年递增4.1%，远高于现行机制下2023年的61.78美元/磅及2024/25年3.5%的年增幅，也比Cameco公布的最新行业合同价格高约18%，消除定价机制不确定性，上调2026E - 27E盈利预测17%/23%，基于NPV的目标价从2.18港元上调至2.61港元 [1] 各部分总结 盈利总结 - 2023A - 2027E营收分别为73.63亿、86.24亿、93.76亿、111.08亿、123.71亿港元，同比增长101.8%、17.1%、8.7%、18.5%、11.4% [2] - 2023A - 2027E调整后净利润分别为4.971亿、5.267亿、4.872亿、8.342亿、9.857亿港元，同比增长 - 3.5%、6.0%、 - 7.5%、71.2%、18.2% [2] 目标价格与股票数据 - 目标价2.61港元，较之前的2.18港元上调，当前价1.66港元，潜在涨幅57.5% [3] - 市值126.171亿港元，3个月平均成交额9.83亿港元，52周高低价为2.94/1.24港元，总发行股份76.007亿股 [3] 股权结构 - 中国广核集团持股56.9%，中国诚通控股集团持股10.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对/相对涨幅为11.4%/6.6%，3个月为16.1%/13.6%，6个月为 - 2.9%/ - 18.5% [5] 定价公式 - 现行（2023 - 2025）承购协议中，向母公司销售铀40%按固定价（2023年61.78美元/磅，2024/25年递增3.5%），60%按TradeTech和UxC报价均价的现货价，年最低销量1200吨 [7] - 新协议（2026 - 2028）固定价比例降至30%，2026年固定价升至94.22美元/磅，年通胀率4.1%，最低销量不变，需股东大会批准 [7] 运营数据与假设 - 2025E - 2027E天然铀贸易营收分别为93.76亿、111.08亿、123.71亿港元，较旧假设变化0.0%、1.3%、1.8% [13] - 2025E - 2027E天然铀贸易毛利率分别为 - 0.2%、1.9%、1.4%，较旧假设变化0.0、1.2、1.7个百分点 [13] - 2025E - 2027E报告净利润分别为4.87亿、8.34亿、9.86亿港元，较旧假设变化0.0%、16.5%、23.1% [13] 估值 - 采用NPV方法估值，目标NPV倍数3倍，长期假设为2027 - 31年铀价每年涨1.5%至91美元/磅，之后稳定在96美元/磅，2027 - 42年生产成本每年涨1% [18] 财务总结 - 2022A - 2027E营收分别为36.49亿、73.63亿、86.24亿、93.76亿、111.08亿、123.71亿港元，同比增长 - 5.5%、101.8%、17.1%、8.7%、18.5%、11.4% [20][21] - 2022A - 2027E净利润分别为5.15亿、4.97亿、3.42亿、4.87亿、8.34亿、9.86亿港元，同比增长188.5%、 - 3.5%、 - 31.2%、42.5%、71.2%、18.2% [20][21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为2.43港币 [1][5] 报告的核心观点 - 6月3日公司公告与母公司签订2026 - 28年三年期天然铀买卖协议，基准价格及年递增系数均高于预期，继续看好全球核能复兴共振叠加公司销售协议落地带动盈利、估值双击 [1] 根据相关目录分别进行总结 新协议情况 - 2026 - 28年新协议销售价格公式为30% x 基准价格 + 70% x 现货价格，基准价格2026/27/28年分别为94.22/98.08/102.1美元/磅U3O8，协议待股东特别大会批准 [2] - 协议超出预期之处包括基准价格超出市场预期，体现国际机构对未来供需和价格积极判断；基准价格年递增系数上调至4.1%，体现对未来供需加速趋紧的积极判断；现货价格占比从60%上调至70%，带动盈利弹性释放；销售上限考虑潜在资源量提升，预留额外缓冲，重申公司成长属性 [9] 盈利预测与估值 - 上调公司2026 - 27年归母净利润15%/10%至10.28亿元、11.35亿元，对应EPS为0.14、0.15元，参考可比公司估值给予2026年18.0xP/E，上调目标价至2.43港币，估值年份由2025年切换至2026年 [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(港币百万)|7,363|8,624|7,838|8,724|9,701| |+/-%|101.80|17.13|(9.12)|11.30|11.20| |归属母公司净利润(港币百万)|497.10|341.98|638.11|1,028|1,135| |+/-%|(3.46)|(31.20)|86.59|61.04|10.50| |EPS(港币，最新摊薄)|0.07|0.04|0.08|0.14|0.15| |ROE(%)|13.75|8.77|15.21|20.97|19.61| |PE(倍)|25.38|36.89|19.77|12.28|11.11| |P/B(倍)|3.25|3.22|2.82|2.37|2.02| |EV/EBITDA(倍)|19.94|15.55|16.17|9.39|8.54| [4] 盈利预测调整表 |项目|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万港币)调整幅度|2%|2%|0%| |长协基价(美元/磅)调整幅度|0%|18%|23%| |现货均价(美元/磅)调整幅度|2%|0%|0%| |谢公司产出(吨天然铂)调整幅度|-16%|-18%|-37%| |奥公司产出(吨天然铂)调整幅度|d%|11%|6%| |毛利润(百万添币)调整幅度|-25%|74%|334%| |投资收益(百万港币)调整幅度|3%|1%|-8%| |归母净利润(百万港币)调整幅度|0%|15%|10%| [11] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如营业收入、毛利润、经营活动现金流、存货等 [12] - 业绩指标涵盖营业收入、毛利润、营业利润、净利润等的增长率，以及盈利能力比率、偿债能力、营运能力、估值指标、每股指标等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价2.43港币 [1][5] 报告的核心观点 - 6月3日公司公告与母公司中国铀业发展签订2026 - 28年三年期天然铀买卖协议，基准价格及年递增系数均高于预期 [1] - 看好全球核能复兴共振叠加公司销售协议落地带动盈利、估值双击 [1] 根据相关目录分别进行总结 新协议情况 - 2026 - 28年新协议销售价格公式为30% x 基准价格 + 70% x 现货价格，基准价格2026/27/28年分别为94.22/98.08/102.1美元/磅U3O8，协议待召开股东特别大会批准 [2] - 协议超出预期之处：基准价格超出市场预期，体现国际机构对未来供需和价格积极判断；基准价格年递增系数上调至4.1%，体现对未来供需加速趋紧判断；现货价格占比从60%上调至70%，释放盈利弹性；销售上限考虑潜在资源量提升，预留额外缓冲，重申公司成长属性 [9] 盈利预测与估值调整 - 上调公司2026 - 27年归母净利润15%/10%至10.28亿元、11.35亿元，对应EPS为0.14、0.15元 [2] - 参考可比公司估值给予2026年18.0xP/E，上调目标价至2.43港币，估值年份由2025年切换至2026年 [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (港币百万)|7,363|8,624|7,838|8,724|9,701| |+/-%|101.80|17.13|(9.12)|11.30|11.20| |归属母公司净利润 (港币百万)|497.10|341.98|638.11|1,028|1,135| |+/-%|(3.46)|(31.20)|86.59|61.04|10.50| |EPS (港币，最新摊薄)|0.07|0.04|0.08|0.14|0.15| |ROE (%)|13.75|8.77|15.21|20.97|19.61| |PE (倍)|25.38|36.89|19.77|12.28|11.11| |PB (倍)|3.25|3.22|2.82|2.37|2.02| |EV EBITDA (倍)|19.94|15.55|16.17|9.39|8.54|[4] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|EPS(2025E)|EPS(2026E)|PE(2025E)|PE(2026E)|PB(2025E)|PB(2026E)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |KAP LI|哈原工|3.76|5.08|10.08|7.47|5.03|4.48| |CCJ US|卡梅科|0.94|1.57|61.79|37.02|1.55|1.42| |PDN AU|Paladin Energy|0.07|0.26|57.69|14.60|2.83|2.29| |BOE AU|Boss Energy|0.06|0.19|40.58|12.83|2.35|2.08| |Avg.| - | - | - |42.5|18.0|2.9|2.6|[10] 盈利预测调整表 |项目|2025E旧预测|2026E旧预测|2027E旧预测|2025E新预测|2026E新预测|2027E新预测|变动情况| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万港币)|7,662|8,521|9,677|7,838|8,724|9,701|2%、2%、0%| |长协基价(美元/磅)| - |80|80| - | - | - |0%、18%、23%| |现货均价(美元/磅)|75|80|90|77|80|90|2%、0%、0%| |谢公司产出(吨天然铂)|976|976|976|820|800|612|-16%、-18%、-37%| |奥公司产出(吨天然铂)|1,944|2,244|2,500|2,114|2,500|2,649| - 、11%、6%| |毛利润(百万添币)|81| - |64| - |332|277|-25%、74%、334%| |投资收益(百万港币)|839|1,058|1,361|867|1,067|1,248|3%、1%、-8%| |归母净利润(百万港币)|638|892|1,031|638|1,028|1,135|0%、15%、10%|[11] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各年度营业收入、销售成本、毛利润等多项财务指标情况 [12] - 业绩指标涵盖营业收入、毛利润、营业利润等增长率，盈利能力比率包括毛利润率、EBITDA等，偿债能力指标有净负债比率、流动比率等，营运能力指标有总资产周转率、应收账款周转天数等，估值指标有PE、PB、EV EBITDA等 [12]

A股市场表现 - A股市场整体走强，上证指数上涨0.43%，深证成指上涨0.91%，创业板指上涨1.22%，全市场近4000只个股上涨 [5] - 行业板块中，综合、通信、有色金属、社会服务等板块涨幅超过1% [6] - 稀土永磁概念领涨，科恒股份涨停（20.02%），广晟有色涨停（10.00%），九菱科技盘中涨幅一度超过11% [6][7] 港股市场表现 - 港股市场走强，恒生指数成份股中石药集团、中国生物制药领涨，盘中涨幅均一度超过5% [2][14] - 中广核矿业盘中涨幅一度超过30%，成交金额达254万港元，股价报2.060港元，涨幅24.10% [15][16] - 携程集团-S等股票盘中领跌 [2][14] 稀土永磁板块 - 稀土永磁板块明显走强，科恒股份、广晟有色、九菱科技等个股涨幅居前 [6][7] - 外交部回应稀土出口管制问题，表示具体问题需咨询主管部门 [8] - 固态电池、钠电池等概念盘中也走强 [8] 连续涨停个股 - 共创草坪连续第3个交易日涨停，公司提示美国关税政策不确定性风险 [9][10] - 中衡设计连续第3个交易日涨停，公司称"低空经济""商业航天"相关项目收入占比很小 [11] - 永悦科技连续第3个交易日涨停，公司提示控股股东高比例质押、冻结风险 [12] 中广核矿业大涨原因 - 中广核矿业与中国铀业发展订立天然铀买卖协议，构成关联交易 [17] - 科技巨头Meta与Constellation Energy达成20年核电供电协议，推动核电股集体拉升 [16] - 中广核矿业盘中涨幅一度超过30%，成交活跃，量比达12.961 [16]

核电股表现 - 港股核电股集体走强，中广核矿业涨20.48%、中核国际涨12.74%、中广核新能源涨4.39% [1] 科技公司与核电行业合作 - Meta与Constellation Energy达成20年电力采购协议，从2027年起购买1.1吉瓦核电用于数据中心运营 [2] - 亚马逊、谷歌、Meta等科技巨头承诺到2050年全球核电规模至少达到目前3倍 [2] - 亚马逊网络服务初期投资5亿美元开发小型模块化反应堆 [2] - Constellation将重启三哩岛核电站并向微软供电，签署20年协议 [3] - 谷歌与Kairos Power合作建造7个小型模块化核反应堆为数据中心供电 [3] 核电需求增长驱动因素 - AI算力需求推动数据中心电力消耗，单个AI超算中心功率可达500兆瓦 [4] - 高盛预计AI算力需求将推动全球用电量增速达2.5%，远超过去10年平均水平 [4] - 全球铀矿市场将面临结构性短缺，预计到2040年缺口达1.3亿磅 [4] - 核电需求在AI时代激增，全球核电装机潮迎来全面爆发 [4]

股价表现 - 中广核矿业(01164 HK)股价上涨20 48% [1] - 中核国际(02302 HK)股价上涨7 48% [1] - 中广核新能源(01811 HK)股价上涨2 19% [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：天然铀行业、核电行业 - 公司：中广核矿业、哈萨克斯坦原子能工业公司、SK Chemicals、中核、Orano、澳洲上市公司帕拉丁能源、凯米科公司、澳洲上市公司Brenntag、Analabs Resources、Boss Resources 纪要提到的核心观点和论据 中广核矿业业绩与业务 - 2024年业绩受一次性事件影响比预期减少31%，若排除1.7亿港币亏损和补缴1.24亿港币税款，业绩与2023年持平[2][3] - 业务有资源和贸易两大板块，资源板块含四个哈萨克斯坦矿山和帕拉丁能源2.61%股份，贸易板块主体是伦敦贸易公司，24年毛利8400万港币，23年1.41亿港币[5] 产量与成本 - 预计2025年金属铀产量约1300吨，与2024年持平；哈萨克斯坦矿税从6%调至9%，成本预计增加约10%[2][7] 天然铀价格 - 2023年9月因美国制裁俄罗斯核燃料工业法案上涨，2024年达107美元/磅峰值，后因市场预期缓解和美国大选不确定性回落，2025年一季度跌至63美元/磅，为23年以来最低点[2][9] - 2025年前四个月交易量显著增加，因特朗普政府未将天然铀列入加税对象列表，市场确定性增强；上周五价格一天涨幅超1美元，因特朗普签署行政命令支持核电发展[10] 市场供需 - 2024年全球天然铀供应缺口超20%，未来五年难以改变，全球核电并网高峰期将增加需求；福岛事件后十年资本支出停滞，供应有风险[4][18] 中广核矿业地位与发展 - 是亚洲唯一纯天然铀上市公司、全球唯一具核电背景生产商，贸易量占全市场约三分之一；主要竞争对手有哈萨克斯坦原子能工业公司等[4][19] - 定位为中广核集团海外天然铀开发融资和权益投资平台，未来发展方向为独立寻购项目和集团资产注入[2][6] 特朗普行政命令影响 - 从系统管理、项目审批、技术发展和供应链等多维度支持核电发展，解决美国核电发展根本问题，推动美国核电发展[11][12] - 提出到2050年实现400吉瓦目标，2030年实现5吉瓦净增长并开工建设10个大型反应堆等[13][14] 其他国家核能动向 - 比利时议会放弃禁止核电决议，德国与法国探讨核电发展机会，日本东京都旗下机组2025年有望并网[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 天然铀市场贸易90%为长期贸易合同，10%为现货市场，现货市场由投机商等主导，企业盈利主要依赖长期贸易合同[27] - 公司与集团采购合同每三年更新一次，销售价格机制40%锚定基准价、60%为交付日现货价，预计新机制符合市场原则且可能提升[4][31] - 哈萨克斯坦股息红利所得税从5%调至15%，矿税2024年6%、2025年9%，2026年新税务体系综合税率约7%，油价超90美元加额外税率[42] - 商业用途铀与军事用途铀不同，历史上仅苏联解体后美俄有过相关交易，核弹头提纯为核燃料不划算且耗时长[43][44]

港股核电板块走强，中广核电力(01816.HK)涨超5%，中广核矿业(01164.HK)涨超8%。 ...