行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 全球关键矿产供应链受地缘政治、资源民族主义及各国政策扰动，多个金属品种面临供给偏紧或收缩预期，支撑价格上行 [1][2][6][8][10][12][13][14] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME镍现货结算价报17685美元/吨，周环比上涨3.09%，库存为287,976吨，微增0.09%；沪镍报14.15万元/吨，较两周前上涨1.05%，库存为60,791吨，微增0.03% [1][29] - **核心观点：印尼供应扰动支撑价格**：印尼2026年镍矿RKAB（开采配额）获批产量预计仅为2.6亿至2.7亿吨，较往年紧缩，例如WBN项目配额从去年的4200万湿吨大幅缩减至1200万湿吨，叠加对伴生矿（钴、铁）计划征收1.5%-2%特许权税（预计年增收6亿美元），预计将维持镍市场供需紧平衡，对镍矿价格形成底部支撑 [1][29] - **投资建议**：受益标的包括格林美、华友钴业等拥有印尼镍湿法冶炼产能的企业 [16][33] 钴行业 - **价格表现**：截至2月27日，电解钴报44万元/吨，两周上涨2.92%；氧化钴报35.47万元/吨，两周上涨3.17%；硫酸钴与四氧化三钴价格持平 [2][34] - **核心观点：供给持续偏紧，看好钴价上涨**：刚果（金）2025-2027年钴出口配额已明确，但2025年2月22日至10月15日暂停出口，预计减少出口供给16.52万吨，占2024年全球钴产量（29.0万吨）的57%，且当地物流紧张导致中间品到港延迟，国内原料结构性偏紧格局短期难扭转，预计未来两年钴供给将随时间推移愈发紧张 [2][5][34][37] - **投资建议**：利好钴资源类企业，受益标的包括获得刚果金出口配额的洛阳钼业、拥有印尼镍钴产能的华友钴业、力勤资源、格林美等 [17][38][41] 锑行业 - **价格表现**：截至2月26日，国内锑精矿均价14.75万元/吨，两周上涨2.08%；锑锭均价16.75万元/吨，两周上涨1.82% [6][43] - **核心观点：供给收缩与出口恢复预期支撑价格**：中国是全球最大锑生产国（2024年产量6万吨，占全球60%），出口管制曾导致海内外价差拉大（欧洲锑价达2.73万美元/吨）。近期国内氧化锑出口环比回升（2025年12月出口382.25吨，环比增26.57%），且商务部暂停部分对美出口管制条款至2026年11月，有望带动出口恢复。此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给略有收缩，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][43][45][47] - **投资建议**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][47] 锂行业 - **价格与库存**：截至2月27日，国内碳酸锂期货收盘价17.6万元/吨，两周内大幅上涨17.82%；氢氧化锂现货价15.3万元/吨，周环比上涨16.79%。碳酸锂样本周度库存总计10万吨，持续去库 [8][51] - **核心观点：供给扰动与需求预期共同推高锂价**：供给端，津巴布韦立即暂停所有锂精矿出口，宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，且海外锂企2026年产量规划谨慎，供给偏紧预期提升。需求端，中国电池产品出口退税率将于2026年4月起下调，可能引发“抢出口”，支撑上游碳酸锂需求。预计碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][20][51][53][58] - **投资建议**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等 [20][60] 稀土磁材行业 - **价格表现**：截至2月27日，氧化镨钕均价890元/千克，两周上涨4.71%；氧化镝均价1620元/公斤，两周上涨9.83%；氧化铽均价6525元/公斤，两周上涨1.87% [9][61] - **核心观点：供应短缺持续，中国主导全球产业链**：国内部分分离厂因环评等问题停产，导致氧化镨钕供应收紧。越南2025年12月通过法令禁止稀土原矿出口，澳洲Lynas因停电可能损失约一个月产量，加剧全球供给收紧预期。中国在全球稀土产业链占据主导地位（2024年储量占全球48.41%，产量占68.54%，冶炼分离产品占全球92%），且是唯一具备全产业链能力的国家，短期地位难以撼动 [9][10][61][63][70] - **投资建议**：推荐关注稀土磁材板块，受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁、中科三环等 [21][70] 锡行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME锡现货结算价57,425美元/吨，周环比大幅上涨26.21%，库存7,550吨，周环比减少1.44%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43%，库存11,014吨，周环比增加25.87% [11][71] - **核心观点：海外供给不确定性支撑锡价**：缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发供应链担忧。印尼2026年1月精炼锡出口量环比大幅减少64.42%至2,653.67公吨，且预计全年生产配额约6万公吨，较往年收缩。刚果（金）矿山供应担忧仍存，多重因素导致锡矿供应不确定性高企 [11][12][71][72] - **投资建议**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][74] 钨行业 - **价格表现**：截至2月28日，白钨/黑钨精矿（65%）报价79.60万元/吨，较两周前上涨14.86%；仲钨酸铵（88.5%）报价119.40万元/吨，周环比上涨17.75% [13][75] - **核心观点：供应短缺加剧，看好钨价上涨**：中国对钨实行开采总量控制，2025年指标收紧，打击盗采力度加大，且国内50%钨矿资源集中于头部企业自用，市场流通稀少。节后矿山复工缓慢，导致冶炼厂补库困难，供需错配。中长期全球新增产能有限，战略价值凸显，供需紧平衡格局强化 [13][75][76] - **投资建议**：受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [23][78] 铀行业 - **价格表现**：2026年1月全球铀实际市场价格为69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍大幅高于2016年低位（18.57美元/磅） [14][79] - **核心观点：供给结构性短缺持续支撑铀价**：多个铀矿项目投产延迟或产量下调（如Boss Energy的Honeymoon项目、Lotus的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟），Cameco下调麦克阿瑟河项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅），全球最大生产商哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5%。需求端核电发展态势积极，供需缺口在中长期仍存 [14][15][79][80][81] - **投资建议**：受益标的为中广核集团旗下海外铀资源开发平台中广核矿业 [24][81]

涉及的行业与公司 * **行业**：核电行业 * **提及的公司**：江苏神通、久立特材、中核科技、大西洋、东方电气、中广核矿业、中国核建等产业链企业，以及核聚变相关零部件龙头企业[序号5] 核心观点与论据 * **行业定位与投资逻辑**：核电被定位为低位、低估值、高科技属性的大容量板块，当前国内外利好催化密集[序号1] * **短期业绩驱动**：大部分标的长期估值受限，但短期板块业绩有望高增[序号1]；预计从2026年起，核电零部件将进入集中交付高峰期[序号2] * **远期增长空间**：四代堆、小堆(SMR)、核技术应用、核电出口、乏燃料后处理等多个维度将贡献显著的行业增量[序号1][序号4] * **估值重估潜力**：随着核聚变技术发展临近“奇点”，行业资本开支基准有望从实验堆切换至商业化阶段，从而大幅拔高核电板块的远期估值[序号1][序号5] 行业现状与市场空间 * **当前占比与成长空间**：2025年中国核电发电占比约4.82%，远低于世界平均水平的10%及发达国家普遍的20%以上，AI需求引发行业复兴，成长空间广阔[序号2] * **盈利能力**：行业壁垒高，核岛核心设备毛利率在30%以上[序号2] * **历史估值受限原因**：尽管历史业绩稳健增长且毛利率较高，但市场对核电的“远期成长”信心不足，导致零部件企业估值提升长期受限[序号2] 具体增长领域与预测数据 * **核电建设与交付节奏**：核电机组已进入常态化核准阶段，2022-2025年核电项目开工数分别为5、5、6、9个[序号2] * **四代堆与小堆(SMR)**：中国在高温气冷堆、钍基熔盐堆已有示范工程，2025年商用快堆已完成初步设计[序号3]；国际能源署(IEA)预测到2050年，全球SMR累计投资将达6700亿美元[序号3] * **核技术应用**：国家原子能机构等十二部委预计，到2030年核技术应用产值将达到6000亿元以上[序号3] * **核聚变前景**：核聚变已成为国内外确定性发展方向，国内超3000亿资本开支落地将加速利好释放[序号5]；行业远期年均设备市场空间在万亿以上[序号5]

公司股价与交易动态 - 中广核矿业股价再涨超5%，截至发稿涨4.43%，报5.19港元，成交额9761.24万港元 [1] 行业与公司核心事件 - YCA于2月12日宣布，将配售总额从最低7500万美元增加至约1.1亿美元，以扩大天然铀采购 [1] - YCA享有哈原工26年1.16百万磅天然铀的选择购买权 [1] - 国有天然铀平台再启海外矿山并购，中国铀业拟收购BMN旗下子公司BMN UK 45%股权 [1] 行业观点与公司业务分析 - 在AI用电需求刚性上行的背景下，核电与铀正从“可选能源”升级为“战略必需品” [1] - 核电与铀的长期定价权、现金流稳定性与资本吸引力有望系统性抬升 [1] - 中广核矿业的全部矿铀产品向母公司出售，但定价与市价挂钩，可受惠于全球核电需求增加导致的铀价上升 [1]

国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》政策要点 - 推动分布式电源公平承担系统调节成本，支持分布式新能源以聚合交易、直接交易等模式参与市场 [1] - 优化煤电机组运营模式，上网电量全部参与电力市场，通过多种交易类型获得收益以覆盖成本 [1] - 在保障能源安全基础上，分品种有节奏推进气电、水电、核电等电源进入电力市场 [1] - 探索建立体现核电低碳价值的制度，鼓励煤电机组在重污染天气预警期间降低交易电量 [1] 全球及中国核电行业发展趋势与预测 - 国际能源署预测，从现在到2030年，全球电力需求年均增速将超过3.5% [1] - 到2030年，全球电力结构中可再生能源与核电的合计占比将升至50% [1] - AI需求引发全球核电行业全面复兴，高利润率高成长的核电制造业估值有望重估 [1] - 国内核电已进入常态化核准及建设高峰期，预计零部件将于2026年起进入交付高峰，带来行业利润加速释放 [1] - 先进反应堆、核技术应用、出口、乏燃料后处理等多维需求贡献显著增量 [2] - 远期来看，核聚变带来的估值基准切换有望大幅提升板块估值 [2] 核电产业链相关港股公司 - 中广核电力(01816) [3] - 中核国际 [3] - 中广核矿业(01164) [3]

政策动态 - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，推动分布式新能源以聚合交易、直接交易等模式参与市场[1] - 政策提出进一步优化煤电机组运营模式，上网电量全部参与电力市场，通过多种交易类型获得收益以覆盖建设运营成本[1] - 在保障能源安全的基础上，分品种有节奏推进气电、水电、核电等电源进入电力市场[1] - 探索建立体现核电低碳价值的制度，鼓励煤电机组在重污染天气预警期间降低交易电量[1] 行业前景与需求 - 国际能源署预测，从现在到2030年，全球电力需求年均增速将超过3.5%[1] - 到2030年，全球电力结构中可再生能源与核电的合计占比将升至50%[1] - AI需求引发全球核电行业全面复兴[1] - 国内核电已进入常态化核准及建设高峰期[1] 产业链与投资机会 - 高利润率高成长的核电制造业估值有望重估[1] - 预计核电产业链零部件将于2026年起进入交付高峰，带来行业利润加速释放[1] - 先进反应堆、核技术应用、出口、乏燃料后处理等多维需求贡献显著增量[1] - 远期来看，核聚变带来的估值基准切换有望大幅提升板块估值[1] - 相关港股公司包括：中广核电力(01816)、中核国际、中广核矿业（01164）[2]

公司董事会及高级管理层变动 - 自2026年2月13日起，执行董事、首席财务官徐军梅因工作调动辞任，同时不再担任环境、社会及管治委员会主席、提名委员会成员及上市规则下的授权代表 [1] - 自同日起，非执行董事孙旭因达到退休年龄辞任，同时不再担任审核委员会及ESG委员会成员 [1] - 自同日起，非执行董事刘冠华因中国国有企业混合所有制改革基金有限公司不再持有公司股份而辞任，同时不再担任薪酬委员会成员 [1] 新任及调整任命 - 自2026年2月13日起，现任非执行董事王先锋获委任为审核委员会成员 [1] - 自同日起，现任执行董事邱斌获委任为上市规则下的授权代表 [1] - 自同日起，李杰获委任为执行董事、ESG委员会主席及首席财务官 [1]

公司人事变动 - 自2026年2月13日起，执行董事、ESG委员会主席、提名委员会成员及首席财务官徐军梅女士因工作调动辞任所有职务，同时不再担任公司授权代表 [1] - 非执行董事、审核委员会成员及ESG委员会成员孙旭先生因达到退休年龄辞任所有职务 [1] - 非执行董事、薪酬委员会成员刘冠华先生因其代表方中国国有企业混合所有制改革基金有限公司不再持有公司股份而辞任所有职务 [1] 新任及调整任命 - 自2026年2月13日起，现任非执行董事王先锋先生获委任为审核委员会成员 [1] - 现任执行董事邱斌先生获委任为公司授权代表 [1] - 李杰先生获委任为执行董事、ESG委员会主席及首席财务官 [1]

公司治理 - 非执行董事为王先锋（主席）[2] - 执行董事为邱斌（首席执行官）和李杰[2] - 独立非执行董事为高培基、张蕴涛、吴英鹏[2] 董事委员会 - 设审核、薪酬、提名、环境社会及管治委员会[2] - 王先锋是薪酬、提名委员会成员及提名主席[2] - 李杰是环境社会及管治委员会主席[2] - 高培基是三委员会成员[2] - 张蕴涛是审核主席及两委员会成员[2] - 吴英鹏是审核成员及薪酬主席[2]

人事变动 - 2026 年 2 月 13 日起，徐女士等三人辞任相关职务[2][4] - 同日，王先生等三人获委任新职务[5] - 李先生 42 岁，有约 20 年财务和核电经验[6] 后续安排 - 李先生服务协议三年，年薪 864,000 港元[7] - 公司三个月内物色合适女性董事人选[10] 董事会构成 - 公告日董事会含 1 非执、2 执董及 3 独董[11]

公司股权变动 - 投资机构Van Eck Associates Corporation于2月6日增持中广核矿业144万股 [1][3] - 此次增持的每股作价为4.18港元，总金额约为601.92万港元 [1][3] - 增持后，该机构的最新持股数目达到约3.81亿股，持股比例升至5% [1][3]